平安银行(000001) 事件：8月22日，平安银行公布2025年半年报。1H25实现营收、归母净利润693.9亿、248.7亿，分别同比-10%、-3.9%（1Q25：-13.1%、-5.6%）。年化加权平均ROE为10.74%，同比下降1.14pct。6月末不良率1.05%，环比下降1bp；拨备覆盖率238.5%，环比提升2pct。 点评： 非息收入边际改善推动营收降幅收窄。1H25平安银行实现营收693.9亿，同比-10%，降幅环比1Q25收窄3pct；主要得益于非息收入降幅环比改善。具体来看，（1）受净息差收窄，以及资产端调结构、规模增速偏低的影响，净利息收入同比-9.3%，环比基本持平。（2）非息收入同比-11.3%，降幅环比收窄8.5pct；非息收入占营收比重35.9%。一方面，得益于二季度债市回暖，浮亏边际修复，其他非息收入同比降幅环比收窄13.4pct至-19.3%。另一方面，低基数叠加市场回暖下，中收同比降幅环比收窄6.2pct至-2.0%。其中，财富管理手续费收入同比+12.8%，代理保险、代理理财、代理基金收入分别同比增长46%、16%、5%，此前代销费率下降的影响已逐步消退。拨备继续反哺，净利润降幅收窄。1H25归母净利润248.7亿，同比-3.9%，增速环比收窄1.7pct。拆分来看，主要正向贡献来自规模（+1.9%）、拨备（+4.1%）、税收（+2.3%）。 对公贷款、债券投资推动总资产正增长，贷款结构持续优化。截至6月末，平安银行总资产、贷款同比+2.1%、-0.1%，低于股份行平均水平（总资产同比+5.0%、贷款同比+3.6%）；债券投资同比+9.2%，为总资产主要增量贡献。上半年贷款新增344亿，其中，对公贷款新增1174亿，零售贷款、票据贴现减少411.9亿、418.6亿。（1）零售持续优化结构，高风险产品进一步压降。近两年平安银行深化零售业务结构转型，持续压降历史高风险产品，提高住房按揭、持证抵押等中低风险贷款占比，不断加强自营渠道建设，强化风控能力。1H25信用卡、消费贷、经营贷分别-401.3亿、-166.2亿、-45.5亿，按揭贷 款新增201.1亿。（2）对公贡献贷款主要增量，房地产风险敞口进一步压缩。上半年对公贷款主要投向社服科技文卫、制造业等行业；对公房地产贷款减少154.2亿，占总贷款比重压降至6.7%。 负债成本持续改善，净息差降幅收窄。得益于负债成本加速下降，今年以来息差同比降幅逐季收窄。2Q25平安银行单季净息差为1.76%，环比下降7bp、同比下降15bp。2Q25计息负债付息率环比下降10bp，同比下降46bp；生息政策收益率环比下降14bp，同比下降58bp。 资产质量总体环比改善，不良生成趋缓。6月末，平安银行不良贷款余额358.7亿，环比下降1.7亿；不良率为1.05%，环比下降1bp；关注贷款率1.76%，环比下降2bp；逾期贷款率1.64%，环比下降6bp，资产质量指标总体改善。上半年不良贷款生成率1.64%，同比下降5bp、较24年下降16bp。拨备覆盖率238.5%，环比提高2pct，拨备安全垫较为厚实。 从细分贷款来看：（1）零售：风险压力缓和，不良率1.27%，环比Q1下降5bp，已连续4个季度下降。其中，信用卡、经营贷、按揭贷款不良余额环比分别减少5.3亿、0.8亿、4.2亿，不良率环比下降10bp、1bp、13bp至2.3%、1.05%、0.28%。消费贷不良率环比小幅上升1bp至1.37%。（2）对公：一般企业贷款不良率为0.91%，环比Q1上升3bp。其中，对公房地产贷款不良率2.21%，环比Q1下降4bp；不良余额50.8亿，环比减少2.9亿。社会服务、科技、文化、卫生业、建筑业、批发和零售业不良率较24年末有所上升。 投资建议：平安银行目前仍处于业务转型期，上半年营收、净利润承压，但在非息收入边际改善下、盈利降幅环比有所收窄。零售持续调优结构，对公业务补位，信贷规模基本平稳。在负债成本改善之下，净息差降幅逐步收窄。零售贷款不良率边际改善，战略转型效果已有所显现。结合上半年经营情况和全年趋势，预计2025-2027年净利润增速为-3.3%、0.9%、3.7%，对应BVPS分别为24.1、26.4、28.7元/股。2025年8月26日收盘价12.45元/股，对应0.52倍2025年PB。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

     平安银行(000001) 核心观点 营收净利降幅收窄：2025H1，公司营业收入同比-10.04%，归母净利润同比-3.9%，降幅分别环比收窄3.01pct、1.7pct；年化ROE10.74%，同比-1.14pct。2025Q2单季营收、归母净利润分别同比-7%、-1.58%，其中，净利降幅连续两季度收窄。公司息差受益负债成本优化，单季非息收入改善，支撑业绩修复，同时，通过数字化转型驱动降本增效，成本收入比基本稳定。 负债成本显著优化，资产结构调优：2025H1，公司利息净收入同比-9.33%，降幅略有收窄。公司净息差1.8%，环比-3BP，较年初-7BP，降幅延续边际收窄，负债成本显著优化，息差企稳态势显现。一方面，受市场利率下行、重定价和主动优化客群等影响，生息资产收益率较年初-42BP至3.55%，另一方面，公司加强高息存款管控、推动低成本存款增长，付息负债成本率较年初大幅下降35BP至1.79%，其中企业定存成本率-37BP。公司扩表节奏平稳，结构持续调优。资产端，6月末各项贷款较年初+1%，对公贷款贡献主要增量，较年初+4.7%。公司积极推进对公大类资产投放策略，新发放四大基础行业和三大新兴行业贷款分别同比+19.6%、+16.7%。零售贷款较年初-2.3%，降幅较去年同期有所收窄。公司加大中收益贷款投放，提升按揭等基石类业务占比，按揭贷款实现较年初+6.2%。负债端，各项存款较年初+4.6%，企业、个人存款分别+5.37%、+3.12%，存款活化程度较年初上升1.03pct至34.3%。 中收边际回暖，银保业务亮眼：2025H1，公司非息收入同比-11.3%，降幅有所收窄。中收同比-1.99%，2025Q2单季增速转正，同比+5.67%。公司抓住银保业务转型机遇升级财富管理业务，零售AUM较年初+0.9%，财富管理手续费收入同比+12.8%，其中代理个人保险收入同比+46.1%。公司其他非利息收入同比-19.34%，其中投资收益、公允价值汇兑损益分别同比-4.01%、-168.69%，Q2单季公允价值变动损益同比+66.08%。 零售资产质量持续改善：6月末，公司不良贷款率1.05%，环比-1BP；不良生成率1.64%，较年初-16BP，延续下降趋势；关注类贷款占比1.76%，环比-2BP。对公方面，受部分房企出险影响，不良率较年初+13BP。零售方面，上半年客户还款能力有所恢复，同时，公司从持续优化客群结构和获客渠道，推进中收益优质资产投放，并加大清收处置力度，个贷不良贷款余额、比例分别较年初-2.33%、-12BP。同时，公司表示零售不良生成拐点已现，不良风险持续出清。公司拨备覆盖率238.48%，环比+1.64pct。 投资建议：公司坚持零售做强、对公做精、同业做专战略，战略转型成效显现。综合金融优势突出，零售特色仍鲜明。资产结构、客群结构持续优化，资产质量逐步改善。2025年中期分红率18.4%，与去年同期持平。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为23.59元/25.08元/26.64元，对应当前股价PB分别为0.52X/0.49X/0.46X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

     平安银行(000001) 事件： 平安银行发布2025半年度财报。2025上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比-10.04%、-3.90%；不良率、拨备覆盖率分别为1.05%、238.5%。 点评摘要： 营收增速出现向上改善拐点。2025上半年，平安银行实现营收约694亿元，同比-10.04%，环比提升3.01pct，继24H1以来再现营收增速的向上拐点。营收结构上，净利息收入445亿元（YoY-9.33%），占总营收64.1%；非息净收入249亿元，同比增长-11.30%，结构占比较一季度提升3.5pct。拨备前利润25Q1、25H1增速为-12.92%、-10.43%，归母净利润同比增速分别为-5.60%、-3.90%。拨备方面较去年同期释放约37.03亿元空间，反哺利润支持向上改善。 息差水平整体较为稳定。2025上半年，平安银行净息差录得1.80%，较25Q1小幅下行3bp。生息资产收益率录得3.55%，较2024年末下行42bp；计息负债成本率显著改善，较2024年末压降35bp至1.79%。 分细项来看，公司25H1生息资产端，贷款收益率为4.03%，较24H1下行76bp；同业资产平均收益率为2.30%，较去年同期下滑62bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较2024年下行19bp至2.85%。 计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1存款、金融负债、同业负债平均成本率分别为1.76%、2.12%、1.65%，分别较24H1改善42、42、64bp。 资产端：截止2025上半年，平安银行生息资产总计5.71万亿元，较2024年末增长2.1%，同比增长2.4%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+0.1%、+9.2%、+16.6%、-13.6%。 负债端：截止2025上半年，平安银行计息负债余额3.69万亿元，同比增长3.2%，较2024年末增长1.5%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债分别同比+3.5%、-10.0%、+0.9%。 零售不良大幅改善，拨备维持高位。截止2025上半年，平安银行不良贷款率为1.05%，环比下行1bp。逾期率较2024年末压降8bp，录得1.64%。贷款拨备率2.51%，环比增长1bp；拨备覆盖率为238.5%，环比+1.9pct。 分行业来看，2025上半年末公司对公贷款不良率较2024年末上行13bp至0.83%，其中，制造业、交通运输业不良率分别较24年末改善18、2bp至0.74%、0.04%；房地产、社会服务、建筑业分别较24年末增长42、38、37bp，可能是对公不良上涨的主要因素。零售不良率较24年末改善12bp至1.27%，为公司整体不良率改善的主要贡献来源。 投资建议： 平安银行25H1营收和利润降幅收窄，零售不良风险加速出清。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为-0.41%、+2.00%、+3.06%，对应现价BPS：23.24、24.93、26.65元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。

     平安银行(000001) 核心观点 收入利润降幅收窄。2025上半年实现营业收入694亿元，同比下降10.0%，降幅较一季报收窄3.0个百分点；上半年实现归母净利润249亿元，同比下降3.9%，降幅较一季报收窄1.7个百分点。上半年年化加权平均ROE10.7%，同比下降1.1个百分点。 资产规模及零售AUM保持增长。2025年二季末总资产同比增长2.1%至5.87万亿元，较年初增长1.8%。二季度末存款本金较年初增长4.6%至3.69万亿元，贷款总额较年初增长1.0%至3.41万亿元。其中对公贷款投放较好，较年初增长8.3%，零售贷款规模较年初下降2.3%。二季度末核心一级资本充足率9.31%，较年初略有回升。表外方面，二季度末零售AUM为4.21万亿元，较年初增长0.4%，同比增长2.2%。 净息差收窄。上半年日均净息差1.80%，同比降低16bps，主要受市场利率 下行、贷款结构调整等因素影响。环比来看，二季度日均净息差1.76%，较一季度下降7bps，主要还是贷款收益率下降幅度超过存款成本降幅。 非息收入同比减少。上半年手续费净收入同比下降2.0%，主要因去年同期理财老产品收入较大，理财管理费收入同比下降。其他非息收入同比下降19.3%，主要是债市波动导致相关投资收入减少。 资产质量保持稳定。测算的上半年不良生成率2.21%，同比下降0.01个百分点，披露的上半年不良生成率同比则下降0.05个百分点。公司二季度末拨备覆盖率238%，较年初下降13个百分点。二季度末不良率1.05%，较年初下降0.01个百分点；关注率1.76%，较年初下降0.17个百分点。整体来看，公司资产质量稳定。 投资建议：公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润421/425/430亿元，同比增速-5.5%/1.1%/1.2%；摊薄EPS为2.02/2.04/2.07元；当前股价对应的PE为6.0/5.9/5.8x，PB为0.52/0.49/0.46x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。