英维克(002837) 【投资要点】 近期，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年：营业收入35.29亿元，同比+20.72%；归母净利润3.44亿元，同比+22.74%；扣非后归母净利润3.16亿元，同比+24.25%。单Q4，营收14.57亿元，同比+1.31%，环比+74.90%；归母净利润1.34亿元，同比-18.14%，环比+13.05%；扣非后归母净利润1.29亿元，同比-17.86%，环比+20.50%。2024Q1：营收7.46亿元，同比+41.36%，环比-48.82%；归母净利润0.62亿元，同比+146.93%，环比-53.67%；扣非后归母净利润0.54亿元，同比+169.65%，环比-57.90%。 机房温控产品方面，大项目承接有序，全链条液冷表现突出。2023年实现营收16.40亿元，同比+13.83%，毛利率31.53%，同比+6.03pcts。受全年季节性的影响，一些大项目验收集中在Q4完成，机房温控收入呈现前低后高，公司持续将本增效，效果显著，毛利率显著提高。全链条布局方面，公司坚持“端到端、全链条”平台化布局，截止2024年3月，公司在液冷链条的累计交付已达900MW，得益于“全链条”的平台优势，报告期内，公司来自数据中心机房及算力设备的液冷相关收入约为上年度的4倍左右。项目承接方面，近年来，公司持续中标三大电信运营商空调集采、东南亚大型数据中心液冷项目、山西某数据中心间接蒸发冷却设备项目、广州高性能计算软件研发中心项目、北斗（上海）大数据融合应用产业基地项目等重大项目，有望持续支撑公司机房温控业绩。 机柜温控产品方面，储能持续稳增长，新品持续升级。2023年实现营收14.65亿元，同比+33%，毛利率32.16%，同比-0.14pcts。2023年，公司来自储能应用的营业收入约12.2亿元，同比增长约44%，对公司业务的贡献持续提升。2024年1月，公司推出了应用于储能PCS的Pack+PCS融合也冷机组，变流器可实现55℃下不降额且解热能力提升30%，在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的Battcool储能全链条液冷解决方案，实现全年能效比AEER高30%以上。借助在业内的品牌优势和客户接触，积极拓展国内外客户并取得显著成效。 客车空调方面，优势区域市场需求回升。2023年实现营收9215.62万元，同比+35.53%。公司电动客车空调下游客户包括比亚迪、申通、南京金龙、宇通等客车厂。报告期内，公司优势区域市场需求有所回升。 轨道交通方面，行业显现回暖趋势，公司配套项目稳步实施。由于宏观调控及地方政府投资力度等因素影响，地铁轨交行业在过去3年处于阶段低谷，项目实施放缓。2024年以来，有重新回暖趋势，公司在维护好传统优势市场的同时，也积极拓展新区域的新建项目及架修服务招标。报告期内，公司产品配套的郑州地铁10号线一期项目于2023年9月开通；2023年12月，装备了公司最新智能化与环保特点新产品的上海地铁最新车型17A02完成吊装入库开始测试，预计2024年4月正式上线用于上海智能运维示范线路地铁17号线；郑州地铁8号线项目开始陆续交付；苏州地铁4号线增购项目启动交付。 电子散热业务方面，公司液冷电子散热链条产品，如算力设备的冷板，已经开始批量交付，报告期内对公司业务收入开始显著贡献。 【投资建议】 我们调整了对公司的盈利预测，预计2024-2026年，实现营收46.24/60.85/75.33亿元，同比增长分别为31.04%/31.60%/23.79%；实现归母净利润5.08/6.68/8.68亿元，同比增长分别为47.53%/31.55%/30.07%；实现EPS分别为0.89/1.17/1.53元，现价对应PE分别为34/26/20倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 液冷渗透率不及预期； 储能电站建设不及预期； 数据中心建设不及预期； 行业竞争加剧

     英维克(002837) 事件 英维克4月22日发布2024年一季报：实现营收7.46亿元/yoy+41.36%，实现归母净利润0.62亿元/yoy+146.93%。 投资要点 一季度业绩亮眼，液冷龙头持续高增 公司2024年一季度实现营收7.46亿元/yoy+41.36%，实现归母净利润0.62亿元/yoy+146.93%，业绩亮眼，维持高增速。公司一季度毛利率为29.5%，同比降低3.22pct，主要原因为行业竞争加剧、大宗原材料价格上涨等，但净利率同比提升2.85pct至8.26%，主要得益于公司优秀的费用控制，规模效应显著显现。展望全年，公司营收有望随数据中心、储能等下游行业维持高增，规模效应或持续凸显，带动公司业绩高增。 算力液冷有望加速渗透，公司竞争优势显著 AI等应用场景促进数据中心需求，同时提升数据中心机柜热密度，加快液冷技术导入，有望带动数据中心温控部署量及单位价值量的同步提升。各大主流企业均加速液冷布局，英伟达B100开始应用液冷方案，三大运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》，规划2024年新建数据中心10%应用液冷，2025年50%应用液冷，液冷产业趋势明确。公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，2023年7月作为液冷领域唯一企业与另外5家企业一同在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录。公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，截止2024年3月公司在液冷链条已累计交付达900MW，2023年来自数据中心机房及算力设备的液冷相关营收约为2022年的4倍左右。综合来看，公司在数据中心液冷领域竞争优势突出，交付规模领先，未来有望随AI大势持续高增。 储能高速增长，持续贡献业绩弹性 在“双碳”目标下，储能是支撑可再生能源稳定规模化发展的关键，根据CNESA初步统计，中国新型储能2023年新增装机规模21.5GW/46.6GWh，功率及容量口径同比增速均超过150%；美国市场亦高速增长，根据Wood Mackenzie，2023年前三季度美国储能新增装机4.81GW/15.06GWh，功率及容量口径分别同比增长29%和/39%。公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，且技术持续迭代突破，2023年8月推出针对工商业储能的抽屉式液冷机组；2023年10月发布3D-TVC零功耗相变液冷技术；2024年1月推出应用于储能PCS的Pack+PCS融合液冷机组，变流器可实现55℃下不降额且解热能力提升30%；2024年1月公司在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，兼容了全变频XFreeCooling高效自然冷却技术，实现全年能效比AEER高30%以上。公司在储能温控业务在技术、品牌、客户端全面领先，2023年实现营收约12.2亿元/yoy+44%，未来有望持续较高增速。 盈利预测 预计公司2024/2025/2026年归母净利润5.3/6.8/9.2亿元，EPS为0.93/1.2/1.61元，对应PE分别为33/25/19倍。基于算力液冷有望加速渗透，公司液冷竞争力突出，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；原材料价格波动风险。

     英维克(002837) 核心观点 一季度净利润同比增长147%。2023年一季度，公司实现营业收入7.5亿元，同比增长41.4%；实现归母净利润6198万元，同比增长146.9%；扣非归母净利润5431万元，同比增长169.7%。公司一季度营收增长主要受益于机房温控产品增长，根据此前年报显示，2023年起公司机房温控陆续中标运营商、互联网厂商等数据中心项目，在手项目的后续交付奠定营收持续增长基础。 产品结构影响毛利率，费用管控水平持续提升。毛利率方面，一季度实现毛利率29.5%，同比下降3.2pct，环比下降2.4pct，主要由于机房温控产品交付增多。费用管控水平持续提升，2024年一季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降2.4/1.3/1.2pct至7.3%/4.8%/8.8%，其中包括股份支付费用1221.6万元，影响归母净利润影响约1038.4万元。受益于费用率优化，公司净利率同比提升2.9pct至8.3%。 数据中心液冷全链条布局。数据中心液冷全链条布局，公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等。电子散热方面，公司液冷电子散热链条产品如算力设备的冷板，已开始批量发货，在报告期内对公司业务收入开始产生贡献。根据此前公告，截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW。 AI发展和国内PUE考核趋严背景下，随着算力中心单机柜功率提升，液冷有望成为标配。同时运营商积极推进液冷应用，规划2024年新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术；2025年50%以上数据中心项目应用液冷技术。公司全链条的平台化能力有望受益液冷应用趋势。 风险提示：AI发展不及预期；储能发展不及预期；液冷技术应用不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为5.4/7.0/8.9亿元，当前股价对应PE分别为32/24/19倍。看好公司液冷全链条布局潜力，维持“增持”评级。

     英维克(002837) 投资要点 事件：2024年4月16日，英维克发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入35.3亿元，同比增长20.72%；归母净利润3.4亿元，同比增长达22.74%；扣非净利润为3.16亿元，同比增长为24.25%。 机房温控业务持续增长，降本增效效果显著。公司是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，涉及数据中心和算力设备、电化学储能、通信、地铁轨交等行业，主要有机房温控节能产品、机柜温控节能产品、客车空调和轨道交通列车空调服务等产品。机房温控、机柜温控、轨道交通列车空调服务、客车空调2023年分别实现主营收入16.4亿元、14.65亿元，1.062亿和9216万元，同比增长13.8%、32.94%、-25%和35.53%。报告期内公司在一系列降本增效措施，以及产品收入组合的有利变化，加上原材料成本相对稳定等有利因素作用下，综合毛利率有所提升。精密温控节能产品的毛利率为32.35%，较2022年增长2.54个点。 多元布局持续拓展，液冷技术获头部客户认可。公司一直在液冷技术平台方面进行投入，其产品直接供应给数据中心业主、IDC运营商、互联网公司和通信运营商，已为多家大型数据中心提供高效节能的制冷产品及系统。在数据中心领域，公司为腾讯、阿里巴巴等大型数据中心提供高效节能的制冷系统；在通信机柜设备温控领域，赢得华为、Eltek等主流客户的信赖；在储能温控领域处于领导地位；而在电子散热领域，得到通信、算力设备等行业的认可。同时，公司也提供整体方案和集成总包服务，如模块化数据中心系统等。机房温控节能业务收入呈现前低后高的趋势，毛利率也显著提高。在机柜温控节能领域，公司主要面向户外机柜或集装箱的应用场合提供解决方案，涵盖了无线通信基站、储能电站、智能电网设备柜、电动汽车充电桩等。其产品包括交流供电压缩机空调、直流供电压缩机空调、压缩机空调与热管一体机、热管换热器、水冷机组等，以满足不同散热需求。公司是国内电化学储能系统温控领域的领军厂商，在储能电站建设需求增长的背景下，推出了水冷机组等创新产品，并发布了BattCool储能全链条液冷解决方案2.0等系列产品，持续提升系统性能和运维效率。 构建“端到端、全链条”平台，产品竞争力持续提升。公司已基本构建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术平台，在2023年内公司先后发布了XFreeCooling气动热管、XRow4.0列间空调、XSpace微模块液冷、XStorm3.0风墙等新产品与解决方案。在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术加速导入。公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW。公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商，自主研发的储能专用SoluKing液冷工质2.0产品、推出针对工商业储能的抽屉式液冷机组、3D-TVC零功耗相变液冷技术等解决方案，从整体方案、全链条、全方位、全场景、多维度升级了系统性能和运维效率，进一步丰富产品环节，提升产品竞争优势。 投资建议：随着数据中心开工率上升及液冷方案的渗透率提升，预计公司将保持不错成长性，考虑到当前数据中心液冷业务较快增长但其他领域业务面临市场拓展乏力的影响，现微调公司2024-2026年收入49.83/66.37/82.96亿元（之前预测24/25年营收51.09/71.57亿元），同比增长41.2%/33.2%/25.0%，公司归母净利润分别为5.34/6.58/8.72亿元，同比增长55.1%/23.4%/32.5%，对应EPS0.94/1.16/1.53元，PE32.5/26.4/19.9；维持“增持-B”评级。 风险提示：数据中心订单不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

     英维克(002837) 公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入35.29亿元，同比增长20.72%，实现归母净利润3.44亿元，同比增长22.74%，实现扣非后归母净利润3.16亿元，同比增长24.25%。公司作为行业领先的温控设备制造企业，未来有望充分受益于算力提升带来的数据中心建设需求以及储能行业的高景气，维持买入评级。 支撑评级的要点 机房及储能温控需求增长，助力公司业绩再创历史新高。2023年公司紧抓下游需求，充分发挥多领域布局与平台协同优势，业绩再创历史新高，全年实现营收35.29亿元，同比增长20.72%。分产品来看，机房温控/机柜温控/轨道交通/客车空调业务分别实现营收16.40/14.65/1.06/0.92亿元，同比+13.83%/+33.00%/-24.97%/+35.53%，主要的业绩贡献仍来自机房及机柜温控产品，其中机房温控产品的收入增长主要得益于公司前期中标的重大项目的陆续交付，机柜温控产品的收入高速增长主要原因是储能相关业务的持续增长，全年公司来自储能应用的营收约12.2亿元，较上年度同比增长约44%。 盈利能力稳步提升，剔除股份支付费用后归母利润增速更加可观。在公司一系列降本增效措施，以及产品收入组合的有利变化，加上原材料成本相对稳定等有利因素作用下，公司盈利能力稳步提升，2023年公司整体毛利率为32.35%，同比上升2.54pct。费用率方面，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.54%/4.36%/7.45%/0.18%，同比+0.27pct/+0.43pct/+0.76pct/+0.10pct。净利润方面2023年整体净利率为9.88%，同比提升0.40pct。其中公司发生股份支付费用0.66亿元，对归母净利润影响0.56亿元（已考虑相关所得税费用的影响），若剔除股份支付费用的影响，公司归母净利润增速达到42.73%。另外，2023年公司计提了上海科泰商誉减值0.75亿元，同样对公司净利润产生了一定影响。 具备液冷的“全链条”平台优势，或将充分受益液冷需求增长。公司经过多年的持续投入，已基本构建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术平台。一方面，未来在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术有望加速导入；另一方面，公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。在数据中心液冷和储能下游需求释放的大背景下，公司作为行业领先的温控设备制造企业或将充分受益。 估值 根据公司各个业务的情况，我们略微下调公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入47.78/60.04/74.85亿元，实现归母净利润4.94/6.45/8.18亿元，EPS为0.87/1.13/1.44元，当前股价对应PE为31.9/24.4/19.2倍，考虑到公司领先的温控设备企业地位，有望凭借着多领域布局与平台化的协同优势，充分受益于算力提升带来的数据中心建设需求以及储能行业的高景气，继续维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求不及预期；新产品客户拓展不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。

     英维克(002837) 英维克发布2023年业绩。2023年，公司实现收入35亿元，同比增长20.7%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长22.7%。实现扣非净利润3.2亿元，同比增长24.2%。单季度看，4Q23实现收入15亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润1.3亿元，同比下滑18.1%；实现扣非净利润1.3亿元，同比下滑17.9%。 公司机房温控业务持续增长，重大项目交付助力营收基础。2023年，公司的机房温控节能营业收入同比温和增长，受全年季节性的影响一些大项目的验收确认集中在第四季度完成，全年收入呈现前低后高。2023年受到产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等积极因素的共同影响，2023年内机房温控业务的毛利率与上年度相比显著提高。公司近年来在中国联通、中国移动、中国电信集采项目中多次中标。同时，公司连续中标东南亚大型数据中心液冷项目及其他数据中心项目，上述重大项目在2023年及后续陆续交付，成为公司机房温控业务营收的重要基础。 技术研发投入增强，创新优势显著。公司拥有完整的设备散热与环境控制领域的产品研发体系，结构化的IPD集成产品开发流程，公司系国家级高新技术企业及中国工程建设标准化协会数据中心工作组主任会员单位、中国通信标准化协会会员单位、中国制冷学会会员单位，积极参与相关标准及白皮书的编制和修订，基本构建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术平台。公司持续加大研发投入，分别在深圳、北京设立了英维克新技术研究院，新技术研究院已逐渐成为公司内部孵化及对外合作的平台，2023年公司共拥有软件著作权100项、专利权1026项，其中发明专利59项。 产品应用多元化，管理团队稳固。公司产品获得业界的高度评价。公司具备针对不同下游细分市场及行业大客户快速提供个性化需求的产品和方案的能力，初步形成了基于统一技术和业务平台基础上的汇集多个专业细分领域的业务布局，通过不断地引进培养优秀人才使公司的核心管理团队更壮大更完善，为公司的持续发展扩张奠定了基础。 投资建议：受益于AI相关业务（云计算、数据中心和物联网等），考虑到公司全链路布局液冷解决方案和储能温控产品的逐步放量，我们预计24-26年公司营收分别为52.2/66.4/86.0亿元，归母净利润分别为5.4/6.9/8.0亿元，对应2024年4月16日收盘价，P/E分别为29x/23x/20x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期。

     英维克(002837) 业绩简评 24年4月15日，公司披露2023年年报，报告期内实现营收35.29亿元，同比增长20.72%；归母净利润3.44亿元，同比增长22.74%；扣非归母净利润3.16亿元，同比增长24.25%。业绩符合市场预期。 经营分析 温控散热市场高景气，全年营收前低后高。23年两大主营业务机房和机柜温控分别营收16.4和14.7亿元，同比增长13.8%和33.0%，其中储能散热相关收入约12.2亿元，同比增长约44%保持较快增长。公司客车空调产品在优势区域市场需求回升，实现收入0.9亿元，同比增长35.55。成本回落叠加业务优化，公司毛利率持续改善，全年提升至32.35%，同比增加2.5PP。整体盈利能力提升显著，全年净利润率9.88%，同比提升0.4PP。受22年股权激励计划影响，报告期内公司股份支付费用为0.66亿元，对归母净利润影响为0.56亿元，抛去股份支付费用影响，公司净利润同比增长46.4%。 持续正向研发迭代，夯实公司机房+储能温控优势。高密度数据中心建设叠加能效指标要求，驱动液冷技术加速导入，公司推出用于IDC场景的液冷机柜及全链条液冷解决方案，并形成“端到端、全链条”的平台化布局，截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW，液冷电子散热链条产品，如算力设备的冷板，已开始批量发货，在报告期内对公司业务收入开始显著贡献。公司扩展电子散热应用，发布3D-TVC零功耗相变液冷方案，并开始应用于储能PCS和基站AAU射频单元。 平台型温控龙头，受益于AI算力拉动与下游应用扩张。公司历史十年总体营收与归母净利润复合增速近40%，并基于已有的全链条散热技术平台，实现多个专业细分领域的业务布局。AI算力需求带来新一轮高密度+低能耗数据中心建设，间接拉动IDC机房温控散热技术革新和产品需求。看好公司作为平台型温控龙头，创新引领液冷、间接蒸发冷却等技术推广，持续赋能新兴场景应用。 盈利预测与估值 我们预计公司24-26年归母净利润5.3亿元/7.1亿元/9.3亿元，对应PE分别为31x、23x、18x，维持“买入”评级。 风险提示 数据中心行业总体需求放缓、行业竞争激烈、新业务拓展不及预期、疫情持续影响宏观经济、商誉减值风险。

     英维克(002837) 事件： 2024年4月15日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入35.29亿元，同比增长20.72%；归母净利润3.44亿元，同比增长22.74%；实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增长24.25%。 行业高景气拉动业绩持续增长，毛利率提升： 2023年算力相关的需求有所加速，技术方案继续迭代；储能行业尽管受到电池价格下降对供给的短期抑制，但需求依旧快速增长。总体经营业绩再创历史新高，延续了10余年的收入利润双增长记录。2023年公司实现营业收入35.29亿元，同比增长20.72%；归母净利润3.44亿元，同比增长22.74%。其中Q4单季度实现营业收入14.57亿元，环比增长74.91%；实现归母净利润1.34亿元，环比增长13.56%。得益于公司系列降本增效措施、产品收入组合的有利变化、原材料成本相对稳定等因素，综合毛利率有所提升，2023年实现毛利率32.35%，同比增长2.54pct。分业务看，公司2023年机房温控节能产品业务实现收入16.40亿元，同比增长13.83%；机柜温控节能产品业务实现收入14.65亿元，同比增长33.00%；轨交列车空调业务实现收入1.06亿元，同比下降24.97%；新能源车用空调业务实现收入0.92亿元，同比增长35.53%。 液冷技术加速导入，2023年相关营收约为上一年度的4倍：在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术加速导入。公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，相关产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW。2022年8月Intel与公司等20家合作伙伴联合发布了《绿色数据中心创新实践：冷板液冷系统设计参考》白皮书。2023年6月公司作为液冷产业链上游代表厂商受邀出席《电信运营商液冷技术白皮书》的发布。得益于液冷需求的快速增长及英维克在液冷的“全链条”平台优势，2023年来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上一年度的4倍左右。 储能温控营收超12亿元，对公司业务贡献继续提升： 公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。公司不断推出创新的产品与方案，2023年3月公司发布了自主研发的储能专用SoluKing液冷工质2.0产品；2023年8月公司推出针对工商业储能的抽屉式液冷机组；2023年10月公司发布了3D-TVC零功耗相变液冷技术，并于2024年1月推出应用于储能PCS的Pack+PCS融合液冷机组，变流器可实现55℃下不降额且解热能力提升30%；2024年1月公司在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，实现全年能效比AEER高30%以上。2023来公司自储能应用的营业收入约12.2亿元，较上年度同比增长约44%，对公司业务的贡献继续提升。 投资建议： 公司是国内领先的精密温控节能解决方案与产品的提供商。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为50.17/67.56/89.48亿元，归母净利润分别为5.03/6.88/9.03亿元，对应EPS分别为0.88/1.21/1.59元。我们给予公司2024年37倍PE，对应6个月目标价32.56元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧；产品替代；液冷市场增长不及预期；项目交付交付进度不及预期。

     英维克(002837) 核心观点 2023年净利润增长22.7%，毛利率同比修复。2023年，公司实现实现营业收入35.3亿元，同比增长20.7%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长22.7%。单四季度来看，公司实现营业收入14.6亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润1.3亿元，同比下降18.1%。公司计提商誉减值准备7530.6万元，影响净利润表现。公司毛利率实现同比修复，全年实现毛利率32.4%，同比提升2.5pct；单四季度来看，实现毛利率32.0%，同比提升2.3pct。现金流持续向好，经营性净现金流同比增长135%至4.5亿元。 分业务来看：（1）机房温控实现收入16.4亿元，同比增长13.8%；毛利率显著回暖，全年毛利率31.6%，同比提升6.0pct，主要受益于产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等因素。（2）机柜温控实现收入14.7亿元，同比增长33%，其中储能业务收入约12.2亿元，同比增长约44%；毛利率略有下降，全年毛利率约32.2%。（3）轨道交通列车和客车空调业务分别实现收入1.1和0.9亿元，分别同比变动-25.0%和35.5%。 数据中心液冷全链条布局，液冷电子散热产品已批量发货。公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等。截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW。 电子散热方面，公司液冷电子散热链条产品如算力设备的冷板，已开始批量发货，在报告期内对公司业务收入开始产生贡献；同时公司也布局3D-TVC等电子散热产品用于储能PCS和基站AAU射频单元。 注重股东回报，拟继续分红派息。公司拟派发现金分红1.1亿元（含税），以现有股东数计算对应每10股派发现金红利2元（含税），派息金额占当年归母净利润比例超30%。 风险提示：AI发展不及预期；储能发展不及预期；液冷技术应用不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。

     英维克(002837) 商誉减值影响短期业绩，温控龙头有望充分受益下游应用多点开花 英维克发布2023年年报，公司2023年实现营业收入35.29亿元，yoy+20.7%。归母净利3.44亿元，yoy+22.7%。实现扣非归母净利3.16亿元，yoy+24.3%。2023年公司销售/管理/研发/财务费用分别为7.5%/4.4%/7.5%/0.2%，分别环比+0.3/+0.4/+0.7/+0.1pct，全年计提资产减值损失0.81亿元，其中计提上海科泰运输制冷设备有限公司商誉0.75亿元，商誉价值账面剩余1.57亿元，支付股权激励费用0.66亿元，影响公司归母净利0.56亿元。2023Q4实现营业收入14.6亿元，QOQ+74.9%，yoy+1.3%。归母净利1.34亿元，QOQ+13.6%，yoy-17.8%。扣非归母净利1.29亿元，QOQ+20.6%，yoy-17.9%。单Q4毛利率为32.0%，QOQ-1.6pct，净利率为9.2%，QOQ-5.3pct。考虑股权激励费用将在2024年有所下降叠加收入扩张带来的规模效应，我们上调公司2024-2025年盈利预测，预计其2024-2025年归母净利润为5.14/6.94亿元（原5.02/7.00亿元），新增2026年盈利预测9.47亿元，EPS为0.90/1.22/1.67元，当前股价对应PE分别为30.6、22.7、16.6倍，考虑其储能温控及数据中心温控龙头地位，维持“买入”评级。 数据中心液冷渗透率提升，公司盈利能力显著提升 2023年公司机房温控节能设备实现营收16.4亿元，yoy+14%，毛利率为31.5%，yoy+6pct，主要系公司数据中心液冷产品交付占比提升。2024年公司计划持续在液冷数据中心和液冷服务器领域加大拓展力度，同时积极拓展海外市场，尤其在液冷算力领域加大海外合作与推广力度。 储能温控稳步增长，新品持续研发投入保障产品竞争力 公司2023年实现储能温控收入12.2亿元，yoy+44%，公司在报告期内实现多场景储能温控产品开发，2023年8月推出针对工商业储能推出的抽屉式液冷机组，2023年10月公司发布了3D-TVC零功耗相变液冷技术。2024年公司计划持续升级迭代储能产品，加大产品性能领先优势同时优化产品生产成本，力争实现储能温控市场份额稳定提升。 风险提示：储能温控行业竞争加剧；数据中心及服务器客户拓展不及预期。

     英维克(002837) 核心观点 深耕精密温控行业近20年，产品条线和应用领域不断完善。公司成立于2005年，自成立起即专注精密温控赛道。2006年起推出IDC机房节能空调、户外柜专用空调、通讯基站专用空调等产品系列，2014年后公司产品开始应用于储能温控领域，并于2018年率先实现储能温控产品国内外大规模应用。当前机房温控及储能温控为主的户外机柜温控业务已成为公司主要收入来源。 PUE要求提高叠加功率密度提升，机房温控行业需求广阔，而结构面临改变。技术进步推动数据量指数级增长，温控需求伴随数据中心需求同步高增，预计2023-2025年数据中心温控需求规模超过900亿。同时PUE要求提高以及机柜功率密度提升趋势下，间接蒸发冷却等高效风冷技术以及液冷技术渗透率将明显提高，技术集成化将成成为趋势。ChatGPT应用落地驱动智算算力需求提高，解决超高功率密度散热温控问题的浸没式液冷将同步发展。 储能温控提升电池性能，液冷渗透率亦出现明显提升趋势。风光新能源的大比例接入给电网带来巨大冲击，电力系统转型目标下，储能尤其是电化学储能成为保障电网安全的重要一环。储能温控可以降低安全事故率，液冷温控技术凭借其高效散热性能，可以更好的提升电池性能及寿命，渗透率呈现明显提升趋势。储能装机快速增长，且仍具有巨大发展空间，储能温控需求无虞。 高研发投入，平台化的研发模式，产品矩阵丰富。公司维持高研发投入，研发费用率在同业公司中持续领先。公司采取平台化研发模式，建立智能控制系统设计、散热及环境控制系统设计、机电一体化架构系统设计等三大研发共用基础技术模块（CBB）平台，依靠不同技术平台演进，不断开发出不同核心技术，产品矩阵丰富。 投资建议：公司深耕精密温控行业近20年，依靠高研发投入及平台化研发模式，在新技术、新产品领域具备竞争力。在数据中心温控领域，公司产品序列丰富，并引领间接蒸发冷却等新技术发展；在液冷领域，公司布局全链条产品，已形成先发优势。公司有望在数据中心及储能温控高需求、液冷发展新趋势中充分受益。预计2023-2025年公司分别实现归母净利润3.9/5.4/7.1亿元，分别同比增长40.2%/36.2%/32.3%。对应PE分别为41/30/23倍，我们判断公司龙头估值溢价有望进一步提升，维持对公司“买入”评级。 风险提示：机房温控行业竞争加剧；储能温控业务毛利率超预期下降；公司液冷产品研发及竞争力不及预期等。

     英维克(002837) 事项： 中国电信弹性DC舱（2024-2025年）集中采购项目中标候选人公示，英维克为第一中标候选人，模块报价（含税）约11.2亿元。根据此前资格预审公告，中国电信弹性DC舱（2024-2025年）集中采购项目合计采购弹性DC舱3200套，其中包括数据中心液冷层DC舱约323套。 国信通信观点：中国电信是国内首个采用微模块方案建设数据中心的运营商，本次集采从数量角度，对比上轮集采同比提升超60%，反映运营商资本开支加大算网侧投入，算力基础设施建设有望加速。同时，英维克中标份额由第二提升至第一，公司竞争优势持续体现。 综合来看，运营商积极推进国内液冷应用，相关招标有望陆续启动和落地；从趋势来看，随着算力中心单机柜功率提升，液冷有望成为标配。国内液冷市场前景广阔，公司围绕数据中心液冷有全面布局，市场竞争力靠前，持续看好公司长期成长性。维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.9/5.2/6.8亿元，对应EPS分别为0.68/0.92/1.20元，当前股价对应PE52/38/30x，维持“增持”评级。 评论： 英维克中标电信弹性DC舱项目，运营商持续推进液冷应用 从招标层面，中国电信开展弹性DC舱（2024-2025年）集中采购，其中包含液冷层DC舱采购。根据此前资格预审公告，中国电信弹性DC舱（2024-2025年）集中采购项目合计采购弹性DC舱3200套，其中包括数据中心液冷层DC舱约323套。微模块DC舱技术在每个模块内使用独立配电、制冷、消防、监控系统和IT机柜，相当于一个个独立的数据中心，通过叠加从而组成一个大的数据中心。中国电信首轮模块化DC舱集采为2021年，共采购8种DC舱模型，总计1985套；本次集采数量同比增长超60%，反应运营商正加大算网侧的建设投入，运营商算力基础设施建设有望加速。 中标候选人方面，英维克为第一中标候选人，模型报价（含税）约11.2亿元；其余中标候选人为中通服、中兴通讯、苏驼通信、科华数据、康普通信、维谛技术、南盾通讯、科信通信、海悟科技、艾特网能和烽火通信。对比2021年集采，英维克由第二份额中标提升至第一份额中标，公司份额持续提升。 运营商此前发布白皮书，加速液冷应用，2024年开展规模测试。此前，三大运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》，加速液冷应用。根据《白皮书》规划，2023年运营商开展技术验证，充分验证液冷技术性能，降低PUE，储备规划、建设与维护等技术能力；2024年开展规模测试（新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术；至2025年，开展规模应用，50%以上数据中心项目应用液冷技术。 近期中国电信计划在上海规划建设可支持万亿参数大模型训练的智算中心集群，其中，单池新建国产算力达10000卡，是首个支持单池万卡的国产超大规模算力液冷。 液冷有望成为算力中心标配 液冷技术有望成为智算中心主流。随着AI计算、HPC计算等高性能计算需求不断提升，CPU、GPU等计算芯片朝高算力、高集成方向演进，同时也导致单颗计算芯片功耗的大幅提升。当前，Intel的多款CPU芯片的TDP已突破350W，Nvidia的H100系列GPU芯片的TDP更高达700W。 以一个标准的DXGH100SuperPod模型计算，其中单服务器对应功耗有望突破10kw，单机柜功率（4台服务器）可超过40kw。假设网络架构和组网模式不变，假设下一代芯片TDP进一步提升至1kw，单机柜功率将进一步提升，逐步接近风冷散热极限。因此，英伟达CEO黄仁勋已确认，英伟达下一款“即将到来”的设备将采用液冷散热。 国内市场方面，国产算力有望应用液冷。除前文运营商持续推进液冷应用外，昇腾系有望逐步启用液冷，考虑到英伟达高性能加速卡禁运等外部环境，华为昇腾作为国产方案的选择应用有望加速，带动液冷需求提升。 国内液冷数据中心市场前景广阔。据科智咨询报告，2023年中国液冷数据中心市场将迎来53.2%的高速增长，市场规模将增长至154亿元。展望未来五年，中国液冷数据中心市场将以59%的复合增长率持续蓬勃发展。预计到2027年，随着AI系列应用的规模化落地以及液冷生态的日趋成熟，市场规模将突破千亿大关。 公司液冷技术领先，持续完善机房、储能和电子散热三大领域布局 公司在数据中心和储能均具备全链条液冷解决方案能力，产品和技术布局领先。数据中心领域，公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside全链条液冷解决方案，与超聚变联合创新落地xLAB液冷集群。 储能领域，公司已布局BattCool储能全链条液冷解决方案，今年以来，公司陆续发布储能专用SoluKing液冷工质2.0产品、BattcoolEMW系列抽屉式液冷机组等新品布局。 电子散热领域，公司已发布3D-TVC零功耗相变液冷方案，重点面向5G基站设备散热应用。 投资建议 综合来看，运营商积极推进国内液冷应用，相关招标有望陆续启动和落地；从趋势来看，随着算力中心单机柜功率提升，液冷有望成为标配。国内液冷市场前景广阔，公司围绕数据中心液冷有全面布局，市场竞争力靠前，持续看好公司长期成长性。维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.9/5.2/6.8亿元，对应EPS分别为0.68/0.92/1.20元，当前股价对应PE52/38/30x，维持“增持”评级。 风险提示 数据中心液冷应用不及预期；电子散热布局不及预期；市场竞争加剧风险。

     英维克(002837) 核心观点： 事件：3月4日，英维克华南总部基地生产的首批产品下线。继去年12月30日一期项目成功封顶后，英维克华南总部研发、制造基地能力全面升级。 液冷全链条产品布局，驱动公司长期发展。英维克华南总部基地一期建设总面积约11万平方米，自2023年以来，英维克中山基地在5G+智能数字车间、液冷实测试验场等先进设施基础上不断升级，产品涵盖从热源到冷源的节能温控综合供应链，包括电子散热产品，通讯、数据算力及储能系统液冷全链条产品，集装箱系统集成产品、交通领域空调产品、冷冻冷藏机组、专用压缩机等产品。建成投产后，英维克满足市场需求的能力将持续提升。目前投入使用的厂区，仅集装箱系统集成产品年产能将超万台。作为英维克七大基地之一，英维克华南总部基地聚合深圳总部基地、北京研发基地、中原总部基地、华北基地、华东基地和上海基地的产业链优势，不断强化英维克自主研发、自主生产、自主交付、自主服务的全链条自主能力，驱动英维克未来十年甚至更长远发展高地。 800G产品处于逐步上量，公司作为行业龙头或优先受益。公司是技术领先的精密温控节能解决方案与产品提供商，高新技术企业，IDC、储能及快充领域全面布局，我们认为随着AI的不断驱动，以及国家智算中心布局的不断推动，在数据量持续高增的背景下，液冷机柜的低功耗优势将不断显现，帮助智算中心降本增效，公司客户关系稳定，产品矩阵完备，有望在液冷机柜放量期实现市场份额的进一步提升；储能方面，受国家“双碳”目标的推动，液冷系统的普及或将持续推进，公司产品力较强，具备品牌优势以及优质客户基础，有望在行业渗透率提升过程中实现份额的较快增长。作为全产业链布局的温控龙头，公司在IDC+储能温控的双轮驱动，以及产能逐步提升的催化下有望实现营收质量高速增长，2023年前三季度公司实现营收20.72亿元，同增39.51%，实现归母净利润2.10亿元，同增79.91%，我们预计随着液冷方案使用场景的逐步扩大，公司营收质量提升态势有望延续。 投资建议：随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入，以GPU服务器引领智算底座或将成为2024年及未来的主要发展方向之一，对于低功耗的液冷方案渗透率预计将逐步提升，同时储能温控方面，液冷方案对于能耗的降低也大有裨益。公司作为行业领先企业，在所处赛道高成长性已现的基础上，有望持续受益。 我们预测公司2023/2024/2025年将实现营收36.25/48.33/63.29亿元，同增24.01%/33.34%/30.94%；EPS分别为0.68/0.90/1.14元，对应2023/2024/2025年PE分别为44.45/33.55/26.61倍，考虑公司的温控龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。