凯文教育(002659) 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入3.20亿元，同比+25.92%；归母净利润-0.37亿元，同比+25.66%；扣非后归母净利润-0.38亿元，同比+26.67%。毛利率27.45%，同比+3.31pct；净利率-10.87%，同比+8.22pct。 单季度来看，24Q4公司实现营收0.94亿元，同比+50.08%；归母净利润-0.15亿元，同比+38.66%；毛利率22.32%，同比-0.90pct，环比-11.13pct；净利率-15.03%，同比+21.80pct，环比+2.17pct。 2024年公司业务稳步扩张，业绩显著改善。 业绩方面，公司收入持续保持高增，主要得益于K12在校生人数稳步增长、学费结构优化及职业教育业务有序推进，其中教育服务收入为核心贡献项。分季度看，Q1~Q4公司分别实现营收0.77/0.75/0.73/0.94亿元，同比+12.93%/+25.76%/+16.06%/+50.08%；归母净利润分别为-0.04/-0.06/-0.12/-0.15亿元，同比+66.66%/+33.58%/-125.04%/+38.66%；Q4营收同比稳增、亏损收窄，预计公司盈利拐点逻辑正在逐步确认。分业务看，教育服务全年实现营收2.60亿元/同比+41.86%；培训业务实现营收0.55亿元/同比-16.90%；其他业务收入0.05亿元/同比+10.13%。 盈利能力方面，①毛利率方面，24年公司整体毛利率为27.45%/同比+3.31pct，主要得益于教育服务毛利率显著提升（32.73%，同比+3.91pct），尽管培训业务毛利率同比-5.24pct至9.87%，但整体结构优化对冲部分成本波动，支撑公司毛利率稳中有升。②费率方面，24年公司三费率为28.05%/同比-10.77pct，其中销售/管理/财务费用率分别1.72%/14.83%/11.50%，同比-0.94pct/-4.56pct/-5.27pct。③净利率方面，24年公司净利率为-10.87%/同比+8.22pct。 2025Q1业绩实现重要拐点，正式进入盈利新阶段。25Q1实现营收0.91亿元/同比+17.68%，归母净利润46.84万元，去年同期为-353.82万元，实现同比扭亏；扣非归母净利润6.32万元，去年同期为-433.82万元，2025年有望出现盈利拐点。25Q1毛利率32.40%/同比+5.68pct，三费率22.83%/同比-7.04pct，费用结构持续优化，净利率同比+5.20pct至0.60%。 K12核心业务稳健增长，国内升学路径多元布局，轻资产输出持续拓展。K12学校运营作为公司主业保持强劲增长，2024年教育服务业务实现收入2.60亿元/同比+41.86%，毛利率提升至32.73%（+3.91pct）。海淀、朝阳凯文学校毕业成绩逐年提升，在校生规模也在逐年上涨，其中海淀凯文学校2025届美国综合排名Top50院校录取率为96%，美国综合排名Top20录取率为10%，Top30录取率为33%，维持领先水准。此外，公司通过输出管理模式拓展轻资产服务，2024年为上海博华双语学校提供全面运营管理，新增国际高中课程，首届A-Level毕业生获得牛津、帝国理工等录取，未来亦有望复制输出经验至山东、江苏等地。我们认为，公司K12板块在国际+国内升学双轮驱动下具备持续扩容基础，轻资产布局亦有望成为新增利润来源。 职业教育加速拓展，产教融合与干部培训协同放量。职业教育业务围绕产教融合、科技人才与党政干部培训三大方向稳步推进。2024年公司产业学院已布局山东、河南、湖南等地，专业覆盖AI、大数据、云计算等新兴领域。同时，公司通过海淀区国资背景牵引，与中关村科技创新学院合作发力党政干部培训，2024年已为北京市税务系统等单位开展多期培训；科技人才培训方面，公司与百度、华为、小米等企业联合开发课程，2025年将有望实现认证和商业化转化。我们认为，公司职教业务具备产业资源协同、国资背景加持与政策导向契合等多重优势，成长路径清晰，中长期潜力可期。 素质教育长期布局优势凸显，营地与培训业务持续扩张。公司在素质教育领域形成独特竞争力，依托体育、艺术、科技资源形成校内校外联动体系。朝阳校开设国际艺术班（KAP）和音乐班（KMP），升学路径多元；西山滑雪场与冰场已成为北京青少年冰雪活动基地，打造“校本课程+社会营地+专业俱乐部”闭环生态。尽管2024年受暖冬影响，培训服务收入同比下降16.90%至0.55亿元，但公司已加快非季节性培训拓展，涵盖AI、机器人、营地拓展等新方向。我们认为，随着中产家庭对素质教育认知提升，公司在硬件与课程内容方面的多年积淀将持续转化为市占率优势，具备长期成长基础。 投资建议：公司核心K12学校运营稳定增长，国内升学路径拓展顺利，轻资产模式具备复制潜力；职业教育与干部培训协同发力，新业务具备放量潜质，叠加财务结构持续优化与国资支持，盈利能力有望持续修复。预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.25/0.53/0.77亿元，EPS分别为0.04/0.09/0.13元，对应目前PE分别为114/55/37，维持“买入”评级。 风险提示：教育政策变动风险、行业竞争加剧的风险、出生率不及预期风险、美国对华留学生政策变动风险。

     凯文教育(002659) 公司发布年报及一季报 25Q1公司收入0.91亿同增17.7%，归母净利47万元，同增113%，扣非后归母6万，同增101%； 2024年公司营收3.2亿元，同增26%，归母-0.37亿元，扣非后归母-0.38亿元。 实体学校运营和管理经验积累，不断提升教育运营服务能力 公司于2015年根据教育市场发展状况，通过整合资源快速投入和落地教育业务。两所凯文学校从0到1是积累学校办学和运营经验的过程，也是公司在学校整体规划建设和日常运营管理方面的出色表现。目前两所凯文学校在毕业成绩、区域地理位置、校园环境、软硬件设施等方面均具有高标准、高规格的一流水准，随着毕业生人数的增加教学品质也得到了社会的高度认可。 K12学校运营规模持续扩大，升学成绩再创新高 截至2025年4月8日，海淀凯文学校第六届（2025届）61名毕业生共收到加州理工学院、剑桥大学、加州伯克利学院等多所高校的365封录取通知书。其中，美国综合排名Top50院校录取率96%，美国综合排名Top20录取率为10%，Top30录取率33%。英国排名Top5院校录取率60%，澳洲八大院校录取率为100%。 截至2025年3月底，朝阳凯文学校2025届46名毕业生共收到华盛顿大学、曼彻斯特大学、伦敦艺术大学、约翰·霍普金斯大学皮博迪音乐学院、伯克利音乐学院等多所高校的228封录取通知书。录取专业涵盖计算机、经济学、设计、音乐制作等。其中学术方向毕业生被美国综合大学前50名学校录取率达91%。 K12课程体系持续拓展，为学生提供更多选择 在国际课程方向：为了给学生提供更多课程选择，朝阳凯文学校于2024年4月开设了美国大学先修课程AP课程（Advanced Placement），以确保学生在语言和学科方面都有坚实的基础。 在国内升学方向：两所凯文学校分别在不同学段增设了面向国内升学方向的班型。其中，朝阳凯文学校精品素质高中班已于2023年秋季正式开学，也在24年内迎来第二届学生。普高学部无论在学生数量、教学质量，还是课程体系建设和竞赛培养等方面，都实现了显著的飞跃。 该班型面向北京市中考学生招生，采用优秀的师资团队配合小班化导师制的教学模式，开足开齐涵盖高考科目的核心基石课程和素质拓展课程，该项目也是公司拓展国内高考赛道的起点。海淀凯文学校于2024年秋季开设了景润数学特色班（一年级），该班型在延续小学部外教英文特色的基础上着重打造数学特色和增加数学课时，数学课在满足国家四基要求的基础之上融入奥林匹克数学思维，提升学生数学理解能力。 在轻资产输出方向：公司与上海奉贤区博华双语学校签署合作协议，公司作为主导运营方，聚焦高中学段向学校提供学校教学运营管理咨询及落地实施，包含品牌授权、招生推广、课程引进、师资招聘和培训、管理体系和制度建设、国际项目认证等教育服务等。2024年增设高中阶段国际部，国际部面向8-12年级系统性开设了预备衔接课程(Pre-lG)、英美学术课程(IG+A-Level)和澳洲直通课程(ACT)。 调整盈利预测，维持“持有”评级 公司教育业务短期发展势头良好，但考虑新兴业务布局及K12学校规模不断扩张或加大公司投入，我们预计公司25-27年归母净利分别为0.23亿、0.39亿以及0.78亿（25-26年前值分别为0.17亿元以及0.46亿元）；EPS分别为0.04元、0.07元以及0.13元； 对应PE分别为124x、72x以及36x。 风险提示：招生不及预期；政策风险；学生流失严重。

     凯文教育(002659) 事件：公司发布2024年年报，报告期内公司实现营业收入3.20亿元，同比增长25.92%，实现归母净利润-3696万元，较上年减亏25.66%；实现归母扣非净利润-3818万元，较上年减亏26.67%。 2025Q1公司实现营收9067万元，同比增长17.68%；实现归母净利润46.84万元，同比扭亏；实现归母扣非净利润6.32万元。 点评： 在校人数持续增长，规模效应带来业绩显著改善。公司收入增长主要得益于K12国际学校运营和素质教育业务的稳步扩张。其中，教育服务业务（K12学校运营）收入2.60亿元，占比81.25%，同比增长41.86%，成为核心增长引擎；培训服务业务（职业教育及素质培训）收入5538万元，占比17.33%，同比下降16.90%，反映出职业教育及素质培训业务仍处于培育期，业绩存在一定波动。 毛利率显著提升。2024年公司整体毛利率为27.45%，同比提升3.31个百分点，主要因高毛利的教育服务业务（毛利率32.73%）占比提升，而低毛利的培训服务业务（毛利率9.87%）占比下降。2025年一季度毛利率进一步提升至32.40%，环比上升10.08个百分点，显示规模效应和成本优化成效。 期间费用率持续优化。2024年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.5%、15.0%、3.1%，同比分别下降1.2、0.5、0.4个百分点。2025年一季度期间费用率为23.66%，同比下降6.2个百分点，其中管理费用同比减少12.63%，财务费用减少6.46%，显示公司持续优化费用结构。 K12国际学校业务作为核心增长极，区域优势突出。公司旗下海淀凯文和朝阳凯文两所学校2024年在校生人数分别为1200人和800人，海淀凯文基本满员，朝阳凯文仍有较大扩容空间（设计容量3000人）。海淀凯文依托海淀区优质教育资源，升学成果亮眼，2024届毕业生美国前50高校录取率96%，带动教育服务收入增长。朝阳凯文通过“双轨制”（国际课程+国内高考）吸引生源，2025年朝阳凯文推出小学“1+1”双翼素质班，初中“2+4贯通班”，预计在校生人数将快速提升。 发力职业教育，布局党政企培训。公司积极响应职业教育政策，与华为、百度等企业合作建立产业学院，开设人工智能、大数据等专业，2024年职业教育相关收入约5500万元。尽管当前收入占比不高，但政策支持（如《关于深化产教融合的意见》）和区域资源整合（海淀区国资委背景）为长期发展奠定基础。2025年计划发力党政企培训，与中关村科技创新学院合作，有望打开新增长极。 估值及投资建议：预计2025-2027年凯文教育将实现归母净利润2554万元、5768万元和7469万元，同比增速169.1%、125.8%和29.49%。预计2025-2027年EPS分别为0.04元/股、0.1元/股和0.12元/股，2025-2027年PE分别为107X、47X和36X。看好公司发展，给予“买入”评级。 风险提示：凯文教育存在宏观经济增长放缓，招生不及预期，培训业

     凯文教育(002659) 事项：2024年公司实现营业收入3.20亿元，同比增长25.92%；归母净利润-0.37亿元；2025年Q1公司实现营业收入0.91亿元，同比增长17.68%；归母净利润0.0047亿元，同比增长113.24%。 公司收入稳健增长，扭亏为盈拐点来临。公司是“国际学校第一股”，旗下拥有海淀凯文和朝阳凯文两所K12国际学校，在校生稳步增长，带动公司收入稳健增长。2024-2025年1Q公司实现营业收入分别为3.20亿元和0.91亿元，分别同比增长25.66%和17.68%。随着规模效应的显现，毛利率持续提高，助力公司扭亏为盈。2024-2025年1Q公司毛利率分别为27.45%和32.40%，归母净利润分别为-0.37亿元和0.0047亿元。随着新学年的到来，预计两所学校在校生继续增长，全年公司业绩稳步上行，公司有望迎来趋势性经营拐点。 国内赛道快速增长，朝阳凯文值得期待。2023年朝阳凯文开设精品素质高中，2023-2025年预计分别招生80人、120人和180人，预计今年9月国内高中在校生约380人。2025年朝阳凯文初中推出了2+4贯通素质班，“双轨制”将显著提升朝阳凯文在校生人数。朝阳凯文预计容纳能力3000人，目前在校生约1100人，在校生提升长空间大，未来发展值得期待。海淀凯文基本满员，在校生约1200人，预计未来更多是提质增效，海淀凯文业绩稳步增长。 产教融合发展良好，党政企培训有望发力。公司积极发展职业教育，大力布局产教融合项目，与华为、小米、百度、腾讯等建立战略合作关系，在山东、河南、湖南、四川、江西等地与多所高校合作建立产业学院，办学层次覆盖本科、高职和中职，开设专业涉及人工智能、大数据、云计算、元宇宙等。2024年公司开始布局党政企培训，与中关村科技创新学院签订战略合作协议，更新改造党政企培训基地，预计2025年公司党政企培训业务有望发力。 负债率低现金流好，资本优化增强弹性。公司资产负债率相对较低，截至2025年3月末，公司资产负债率28.47%，有息负债率25.01%。公司现金流好，2022-2024年公司经营性净现金流分别为2.23亿元、0.65亿元和0.56亿元，呈现持续流入状态。公司资产主要是投资性房地产，负债主要是长期借款，公司明确提出优化资产结构，提高资产使用率，降低折旧、摊销、财务利息对公司业绩影响，若后续能够进行资产处理，有助于公司轻装上阵，增强业绩弹性。 投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为4.03亿元、4.76亿元和5.47亿元，EPS分别为0.07元、0.16元和0.20元，对应动态PE分别为64倍、29倍和22倍。公司是“国际学校第一股”，“双轨制”助力校舍使用率提高和业绩释放，公司有望迎来趋势性经营拐点。同时，公司大力发展职业教育和政企培训业务，控股股东有望加大整合力度，未来成长性好，维持“推荐”评级。 风险提示：教育政策变动、招生不及预期、股东整合不及预期等风险。