序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 国信证券 | 黄秀杰,郑汉林,李依琳 | 维持 | 增持 | 24Q1业绩同比微增,盈利能力保持稳定 | 2024-04-26 |
龙源电力(001289)
核心观点
营业收入基本持平,归母净利润小幅增长。2024年第一季度,公司实现营收98.77亿元(+0.10%),归母净利润23.93亿元(+2.47%),扣非归母净利润23.97亿元(+4.43%)。公司归母净利润同比略有增长的原因在于发电量实现同比增长,2024年第一季度,公司按合并报表口径累计完成发电量212.25亿千瓦时(+8.27%)。
新能源装机容量持续增长,未来业绩有望稳步提升。2024年第一季度,新增控股装机容量0.56GW,其中新增投产风电0.03GW、光伏0.06GW,收购光伏项目容量0.48GW。截至2024年3月,公司控股装机容量为36.16GW,其中风电27.78GW,火电1.88GW,其他可再生能源控股装机容量6.50GW。公司持续拓展新能源项目资源,2023年公司新增资源储备54GW,其中风电24.65GW、光伏23.95GW,抽蓄及储能5.4GW,均位于资源较好地区;2023年,公司取得开发指标突破22.75GW,其中新能源开发指标19.84GW(风电5.07GW,光伏14.77GW),抽水蓄能2.38GW,独立储能0.53GW。公司新能源项目资源储备较为充足,未来储备的项目资源逐步投运将驱动公司业绩持续稳健增长。2024年,公司新能源开发建设规模将大幅增加,2024年公司计划新开工新能源项目10GW,投产7.5GW。
风电场“以大代小”改造升级推进,促进效益改善。2023年6月以来,公司根据政策规定,对在运风电机组进行了全面梳理,制定了《龙源电力风电项目改造升级规划》,并启动了黑龙江、甘肃、内蒙古、辽宁、福建、吉林、浙江和新疆等省区的部分风电项目的“以大代小”改造工作。公司本轮启动的老旧风场改造项目均位于优质风资源区域,公司将综合考虑各省政策情况、项目审批进度等因素,逐步完成等容及增容建设。“以大代小”项目改造后,解决了老旧机组故障率高、发电效益低的问题,利用小时、发电量预计普遍可较原项目有显著提升。
风险提示:用电量下滑;电价下滑;新能源项目投运不及预期;行业政策变化。
投资建议:维持盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为85.1/95.5/106.1亿元,同比增长36.1%/12.3%/11.1%;EPS分别为1.01/1.09/1.22元,当前股价对应PE为17.8/16.5/14.8X。给予公司2024年19-20倍PE,对应公司合理市值为1616-1701亿元,对应19.28-20.29元/股合理价值,较目前股价有7%-12%的溢价空间,维持“增持”评级。 |
2 | 民生证券 | 严家源,赵国利 | 维持 | 增持 | 2024年一季报点评:风平火起,光伏延续增势 | 2024-04-26 |
龙源电力(001289)
事件概述:4月25日,公司发布2024年一季度报告,报告期内实现营业收入98.77亿元,同比增长0.10%(经重述);归母净利润23.93亿元,同比增长2.47%(经重述);扣非归母净利润23.97亿元,同比增长4.43%(经重述)。
风电营收下降,装机增长下成本扩张,短期业绩承压:截至1Q24末,公司风电装机2778.06万千瓦,同比增长6.1%,单季度新增2.63万千瓦;但因风速同比下降,Q1公司风电平均利用小时640小时,比上年同期减少14小时,降幅2.1%;单季度风电完成发电量170.31亿千瓦时,同比增长1.4%,电量增速低于装机增速4.7个百分点。料因市场化比例提高,公司风电综合电价或同比下降,Q1公司风电板块营收(不含特许权服务)同比下降4.7%至73.76亿元,同时考虑装机增长下的折旧增长,风电板块业绩短暂承压。
火电增收降本,业绩延续修复:江苏地区用电需求增加,火电负荷提高,Q1公司火电完成发电量达到25.81亿千瓦时,同比增长11.3%;火电板块实现营收19.76亿元,同比增长3.3%。成本端,2024Q1秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约902元/吨,同比下降20.1%,港口电煤价格下降明显,公司火电业绩有望大幅修复。
光伏延续增势:截至1Q24末,公司其他可再生能源(主要为光伏)发电装机达到650.02万千瓦,同比增长113.8%,单季度新增53.59万千瓦;同期公司其他可再生能源业务(主要为光伏)完成发电量16.13亿千瓦时,同比增长233.3%;单季度其他可再生能源业务(主要为光伏)实现营收5.24亿元,同比增长146.5%,光伏装机与营收延续增势。
投资建议:Q1公司风电短期压力抵消火电业绩修复,单季度投资收益同比增加1.38亿元进而增厚业绩,增减之间单季度业绩基本符合预期。维持对公司的盈利预测,预计24/25/26年EPS分别为0.95/0.99/1.02元,对应4月25日收盘价PE分别为18.9/18.2/17.7倍,参考行业可比公司估值水平,给予公司24年20.0倍PE估值,目标价20.95元/股,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:1)自然条件变化;2)电量消纳不足;3)补贴发放延迟。 |
3 | 国信证券 | 黄秀杰,郑汉林,李依琳 | 维持 | 增持 | 资产减值影响盈利增长,新能源装机持续增长 | 2024-04-01 |
龙源电力(001289)
核心观点
营业收入有所下降,归母净利润实现增长,资产减值影响盈利增长。2023年,公司实现营收376.42亿元(-5.57%),归母净利润62.49亿元(+22.27%),扣非归母净利润62.43亿元(+8.68%)。公司营业收入同比下降的原因在于煤炭销售收入下降,2023年公司煤炭销售收入32.42亿元(-48.69%);公司归母净利润同比增长的原因在于公司风光新能源装机规模提升使得发电量增加,电力业务收入增长,2023年公司电力业务收入327.33亿元(+2.69%)。2023年,公司资产减值损失20.86亿元,其中根据国家有关电场改造升级文件指导及公司对电厂“以大代小”改造升级计划计提的固定资产减值、无形资产减值8.59、6.39亿元,资产减值损失在一定程度上拖累了公司业绩增长。
发电量持续增长,上网电价有所下降。2023年,公司累计完成发电量762.26亿千瓦时(+7.92%),公司发电业务平均上网电价443元/MWh(不含增值税,下同),同比下降5.34%。风电平均上网电价457元/MWh,同比下降4.99%,主要是由于风电市场交易规模扩大、平价项目增加以及结构性因素综合所致;光伏平均上网电价308元/MWh,同比下降23.57%,主要是由于新投产的光伏项目均为平价项目;火电平均上网电价417元/MWh,同比增加4.25%,主要是因为市场交易电价上升。
新能源项目资源储备较为充足,未来项目投运驱动公司业绩增长。公司持续拓展新能源项目资源,2023年公司新增资源储备54GW,其中风电24.65GW、光伏23.95GW,抽蓄及储能5.4GW,均位于资源较好地区;2023年,公司取得开发指标突破22.75GW,其中新能源开发指标19.84GW(风电5.07GW,光伏14.77GW),抽水蓄能2.38GW,独立储能0.53GW。公司新能源项目资源储备较为充足,未来储备的项目资源逐步投运将驱动公司业绩持续稳健增长。2024年,公司新能源开发建设规模将大幅增加,2024年公司计划新开工新能源项目10GW,投产7.5GW。
风险提示:用电量下滑;电价下滑;新能源项目投运不及预期。
投资建议:由于电价下降,下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为85.1/95.5/106.1亿元(2024/2025年原预测值分别为90.0/103.0亿元),同比增长36.1%/12.3%/11.1%;EPS分别为1.01/1.09/1.22元,当前股价对应PE为18.9/17.1/15.4X。给予公司2024年19-20倍PE,对应公司合理市值为1616-1701亿元,对应19.28-20.29元/股合理价值,较目前股价有3%-8%的溢价空间,维持“增持”评级。 |
4 | 德邦证券 | 郭雪 | 维持 | 买入 | “以大代小”干扰利润释放,风光装机有望维持高增 | 2024-03-29 |
龙源电力(001289)
投资要点
事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营收376.4亿元,同比-5.6%,归母净利润62.5亿元,同比+22.3%。
业绩略低于预期,计提资产减值21.9亿元。2023年公司实现营收376.4亿元,同比-5.6%,归母净利润62.5亿元,同比+22.3%,扣非归母净利润62.4亿元,同比+8.7%,其中23Q4公司实现营业收入95.3亿元,实现归母净利润1.4亿元,整体业绩略低于我们之前的预期,主要原因或有以下两点:(1)受风电场“以大代小”改造计划等因素影响,23年公司计提资产减值21.9亿元;(2)电价同比略有降低,23年公司平均上网电价人民币443元/兆瓦时(不含增值税,下同),同比减少25元/兆瓦时;其中风电平均上网电价457元/兆瓦时,同比减少24元/兆瓦时,主要由于风电市场交易规模扩大、平价项目增加所致;光伏平均上网电价308元/兆瓦时,同比减少95元/兆瓦时,主要由于新投产的光伏项目均为平价项目。
风光电量稳定增长,火电出力受到挤压。2023年公司完成发电量762.3亿千瓦时,同比+7.9%。其中,风电发电量613.5亿千瓦时,同比+5.2%,平均利用小时数为2346小时,较2022年提高50小时,主要由于公司运营效率优化和平均风速同比上升。光伏及其他可再生能源发电量45.5亿千瓦时,同比+159.8%,主要得益于光伏装机的快速增长;火电发电量103.2亿千瓦时,同比下降2.4%,主要由于江苏省新能源装机大幅增加,挤压了火电发电空间,致使火电利用小时数较2022年下降135小时。
资源储备充足,风光装机有望维持高增速。截至2023年底,公司控股装机容量达35.6GW,同比增加4.5GW,其中风电装机27.8GW,同比增加1.6GW。2023年公司新增资源储备54GW(风电24.65GW、光伏23.95GW,抽蓄及储能5.4GW),均位于资源较好地区;全年取得开发指标突破22.75GW,其中新能源开发指标19.84GW(风电5.07GW,光伏14.77GW),抽水蓄能2.38GW,独立储能0.53GW。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为398.8亿元、437.6元、473.2亿元,增速分别为5.9%、9.7%、8.1%,归母净利润分别为77.91亿元、84.15亿元、90.07亿元,增速分别为24.7%、8.0%、7.0%,维持“买入”评级。
风险提示:风光建设不及预期;电价波动风险;政策风险。 |
5 | 民生证券 | 严家源,赵国利 | 维持 | 增持 | 2023年年报点评:减值扰动业绩,关注光伏放量 | 2024-03-28 |
龙源电力(001289)
事件概述:3月27日,公司发布2023年年度报告,报告期内实现营业收入376.42亿元,同比下降5.57%(经重述);归母净利润62.49亿元,同比增长22.27%(经重述);扣非归母净利润62.43亿元,同比增长8.68%(经重述)。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.2225元,合计派发现金红利18.60亿元,现金分红比例约30.60%。
装机增长下成本扩张与减值压力,风电主业承压:2023年公司新增控股风电装机156.26万千瓦,完成风电发电量613.53亿千瓦时,同比增长5.2%,其中,Q4风电发电量166.80亿千瓦时,同比增长2.8%。因平价项目以及市场交易电量增加等因素影响,2023风电平均上网电价同比下降2.4分/千瓦时至0.457元/千瓦时,降幅5.0%;电价下行导致公司风电板块实现营收(不含特许权服务收入)273.61亿元,同比增长2.1%,低于同期电量增速。装机增长成本扩张以及“以大代小”项目计提资产减值损失计提导致全年公司风电板块实现经营利润110.11亿元,同比下降5.3%,经营利润率下降3.1个百分点至39.8%。
新能源挤压火电电量回落,成本仍具下降空间:因江苏省内新能源装机挤压,2023年公司火电完成发电量103.20亿千瓦时,同比下降2.4%;但市场交易电量增加,全年平均上网电价同比提高1.7分/千瓦时至0.417元/千瓦时,增幅4.3%;全年火电发电营收39.71亿元,同比下降2.4%;成本端,2023年公司火电燃料成本同比下降3.4%至,考虑当前煤价趋势,火电业绩仍具改善空间。
储备资源充足,光伏延续增势:截至2023年末,公司其他可再生能源(主要为光伏)发电装机达到596.43万千瓦,其中光伏新增294.73万千瓦;全年公司其他可再生能源业务(主要为光伏)完成发电量45.53亿千瓦时,同比增长159.8%;同期其他可再生能源业务(主要为光伏)实现营收14.08亿元,同比增长114.4%。2023年公司取得新能源开发指标19.84GW(风电5.07GW,光伏14.77GW);新增风电资源储备24.65GW、光伏资源储备23.95GW,重组的资源储备提升公司增长潜力。
投资建议:因风电场“以大代小”改造升级计划,本年度公司延续计提资产减值损失约20.86亿元,拖累业绩释放。根据电量、电价以及后续改造安排变化,调整对公司的盈利预测,预计24/25年EPS分别为0.95/0.99元(前值1.08/1.11元)新增26年EPS为1.02元,对应3月27日收盘价PE分别为19.1/18.4/17.9倍,参考行业可比公司估值水平,给予公司24年25.0倍PE估值,目标价23.75元/股,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:1)自然条件变化;2)电量消纳不足;3)补贴发放延迟。 |