一汽解放(000800) 投资要点 公告要点：一汽解放发布2023年半年报，2023Q2实现营业收入189.77亿元，同环比分别+145.97%/+35.19%；Q2归母净利润3.4亿元，扣非后归母净利润2.34亿元；Q2毛利率8.24%，同环比分别+3.16/+2.11pct；Q2业绩表现超我们预期。 Q2中重卡量价齐升，盈利能力迅速增长。1）营收角度，2023Q2重卡行业累计实现批发销量约24.7万辆，同环比分别+66.69%/+2.35%，同环比大幅增长主要系去年同期基数较低；一汽解放2023Q2实现批发销量7.3万辆，同环比+118.5%/+24.98%，环比大幅跑赢行业整体，主要系公司着力各细分市场均衡发展，重塑营销攻坚能力，从而销量大幅提升。 2）毛利率角度，2023Q2毛利率为8.24%，同环比分别+3.16/+2.11pct，同环比均提升主要系Q2交付规模增长，产能利用率提升，同时单车均价上涨叠加上游大宗等原材料降价，成本降低等多因素综合所致。Q2单车均价增长至25.97万元，同环比分别+12.57%/+8.17%。3）费用率角度：Q2公司销售/管理/研发费用率分别2.21%/2.52%/3.92%，同比分别-0.32/-3.49/-2.55pct，环比分别-0.32/-0.29/+0.33pct，公司持续加强费用管控提升效率，销售/管理费用同环比均下降。4）2023Q2公司归母净利率1.79%，同环比分别+5.44/+1.35pct，量价齐升驱动盈利能力快速兑现。 巩固提升国内市场市占率，海外加速出口布局，有望保持持续高增长。 2023年全年来看，我们预计重卡行业批发销量达88万辆，其中出口（中汽协口径）/国内分别为27/61万辆，同比分别+55%/+29%；一汽解放国内市占率稳固，全球化战略布局不断加速，带动整体销量和盈利双增长。营销采购方面，解放具备超900家经销商，营销网络遍布全国260余个地级市，容量1000辆以上地市覆盖率99%，全国平均服务半径48公里；海外方面，公司产品出口东南亚、中东、拉美等80个国家和地区，在全世界近40个国家和地区有近80个一级经销商，近300家分销商，助力公司海外布局。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业总收入为517.77/755.77/946.89亿元，归属母公司净利润为16.54/35.37/46.67亿元，分别同比+350%/+114%/+32%，对应EPS为0.36/0.76/1.01元，对应PE为24/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

     一汽解放(000800) 一汽解放2023H1预计实现归母净利润3.8~4.2亿元，同比+123%~+147% 一汽解放发布2023年上半年业绩预告，预计上半年实现归母净利润3.8~4.2亿元，同比+123%~+147%，实现扣非后归母净利润1.3~1.7亿元，同比+223%~+261%。单季度来看，2023Q2预计公司实现归母净利润3.18~3.58亿元，同比扭亏，环比+413%~+477%；实现扣非后归母净利润2.13~2.53亿元，同环比均扭亏。2023H1国内商用车销量回暖但略不及预期，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入为510.46（-26.36）/691.40（-22.77）/863.52（-28.49）亿元，归母净利润分别为17.70（-4.89）/25.44（-11.51）/35.76（-12.79）亿元，对应EPS为0.38（-0.11）/0.55（-0.24）/0.77（-0.27）元，对应当前股价PE为22.2/15.4/11.0倍，我们认为公司有望销量提升修复产能利用率，维持公司“买入”评级。 销量增长带来产能利用率的修复，2023H1归母净利润预计同比大幅增长 2023H1公司归母净利润预计同比实现大幅增长，主要原因系公司为行业龙头率先受益行业回暖，销量增长修复产能利用率。公司龙头地位稳固，根据第一商用车网及公司公告数据，2023H1一汽解放重卡累计市占率约达22.7%，在行业回暖背景下公司销量大幅提高，根据公司公告，2023H1一汽解放总销量为13.15万辆，同比+31.23%，其中重卡、中卡、轻卡、货车销量分别为10.14/1.08/1.84/0.89万辆，同比+33.8%/+15.3%/+22.9%/1266.2%，销量增长带来产能利用率的修复，进而实现盈利能力的释放。 2022年低出口基数带来增长弹性，出口有望增长拉动利润释放 一汽解放2022年出口基数较低,商用车仅出口2.8万辆，带来2023年增长弹性，公司实施：（1）成立专门组织保证海外各地本土化过程中快速响应，（2）搭建海外金融服务体系，（3）建设海外服务保障体系，（4）导入J7等高端产品，提高海外的品牌形象等措施，2023出口有望实现高增长。同时出口盈利较好，2022年海外业务毛利率达21.34%，出口的增长有望拉动利润进一步释放。 风险提示：行业回暖不及预期、原材料价格上涨、公司中重卡销量不及预期。

     一汽解放(000800) 【事项】 近日，公司发布2023半年报业绩预告：预计实现归母净利润3.80至4.20亿元，同比增长123.33%至146.84%；实现扣非归母净利润1.31至1.71亿元，同比增长222.95%至260.60%。 【评论】 国内复苏叠加出口高增，货车产品放量增效驱动公司净利润高增。根据预告，公司23H1净利润大幅增长，主要系国内商用车需求回暖及海外市场维持高景气，公司强优补短，中重卡、轻卡细分产品销量全面开花，产品力竞争优势持续验证。 终端份额保持领先，中重卡龙头有望持续受益于行业反转。2023年6月我国商用车行业实现销量35.5万辆，同比/环比+26.3%/+7.3%；1-6月累计实现销量197.1万辆，同比+15.8%。受益行业回暖及龙头品牌优势，公司销量同比上行，2023年1-6月公司中重卡/轻卡/客车分别累计完成销量11.23万辆/1.84万辆/888辆，同比+31.75%/+22.90%/+1266.15%，其中中重卡累计终端份额达25.8%，始终保持行业领先。未来随行业复苏逻辑持续验证，公司业绩潜力有望进一步释放。 定增加码新能源，助力公司长期成长。公司定增预案于近日公告，拟向不超过35名（含）特定投资者发行股票不超过695,599,849股（含），募集资金总额不超过37.13亿元（含），用于新能源智能网联及整车综合研发能力提升项目、整车产线升级建设项目、动力总成产线升级建设项目、补充流动资金，其中，8.46亿元将用于新能源智能网联及整车综合研发能力提升项目。自“15333”新能源战略发布以来，公司已在研发、产能、生态及新能源专属服务方面全面布局，2022年公司新能源产品实现销量2723台，同比+22.22%。此次募投项目精准把握行业“新四化”变革诉求，有望增厚公司在新能源智能网联领域的研发实力，支撑公司长期成长。 【投资建议】 短期，疫情好转后商用车需求恢复，公司与经销商共同开拓终端市场，2023年有望实现业绩的快速追赶；中长期，公司在新能源、智能化以及出口方面积极布局，看好公司未来转型。我们维持预计公司2023-2025年收入分别为457.15、620.64和792.31亿元，归母净利润分别为6.03、8.62和13.26亿元，对应EPS分别为0.13、0.19和0.28元，PE分别为71、50和32倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 经济复苏不及预期 商用车行业需求增长不及预期 空悬业务进展不及预期

     一汽解放(000800) 投资要点 公司公告：一汽解放发布2023年半年度业绩预告，实现归母净利润3.8~4.2亿元，同比+123.33%~146.84%；扣非后归母净利润1.31~1.71亿元，同比+222.95%~260.60%；对应2023Q2归母净利润3.18~3.58亿元，取中值3.38亿元，环比+445.16%，Q2业绩表现超我们预期。 国内宏观经济向好，商用车市场回暖，公司强优补短，着力各细分市场均衡发展，中重卡、轻卡呈增长态势，海外出口再创同期历史新高。2023H1重卡行业累计实现批发销量约47.6万辆（6月重卡销量预估为7.4万辆），同环比分别+25%/+62%，同环比大幅增长主要系去年同期国内疫情封控导致基数较低。一汽解放角度，第一商用车网预估解放2023H1整体批发销量约9.11万辆，同环比+20%/+83%，环比领先行业整体，主要系公司持续推进国内重卡销量增长，确保中重卡行业终端双第一的战略目标，其中，重卡连续三个月同比大涨，3/4/5月增幅分别为93.69%/311.27%/139.69%；同时公司着力重卡出口渠道建设，全球化战略布局更加清晰。后市场业务成为重卡企业新蓝海，一汽解放顺应发展态势，旗下赋界科技举办战略大会，预计到2025年成为商用车后市场领军企业。 重卡主业修复向上，转型优化提速发展，公司保持高速向好趋势。国内市场解放巩固提升自身重卡市占率，海外加速出口布局，有望保持持续高增长。2023年全年来看，我们预计重卡行业批发销量达88万辆，其中出口（中汽协口径）/国内分别为27/61万辆，同比分别+55%/+29%；一汽解放国内市占率稳固，全球化战略布局不断加速，带动整体销量和盈利双增长。此外，公司持续加码电动智能化转型，围绕纯电/换电、混合动力、燃料电池等技术路线展开外部合作推广新能源产品，打造覆盖专用车、自卸车、载货车等的差异化产品组合；开展智慧物流业务，创新运营盈利模式；成立苏州挚途、赋界科技等子公司，加速数字化后市场以及人工智能等方向的布局突破。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业总收入为517.77/755.77/946.89亿元，归属母公司净利润为16.54/35.37/46.67亿元，分别同比+350%/+114%/+32%，对应EPS为0.36/0.76/1.01元，对应PE为24/11/9倍。鉴于公司商用车全产业链覆盖，新能源持续发力，业绩有望高增，我们认为公司应该享受更高估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

     一汽解放(000800) 商用车全产业链覆盖，核心聚焦重卡发力，智造体系完备。公司为一汽集团旗下商用车业务主体，2020年通过资产置换在深交所上市后，一汽集团持有公司83%的股份；2021年初公司发行股权激励计划，以市场份额、利润增速等为核心考核指标，管理层利益一致化，驱动公司向好发展。1）业务维度：公司拥有从毛坯原材料到核心零部件、从关键大总成到整车的完整制造体系。2）财务维度：2020年以来疫情叠加重卡板块周期下行等因素，公司营收持续下滑，业绩承压；2020年以来公司商用车主营业务毛利率稳定保持10%左右，并持续推进费用管控，降本增效，未来随行业回暖复苏，业绩有望高增速提升。 产品/技术/供应链/渠道布局完善，强底蕴铸就稳固龙头地位。1）产品端：解放具备牵引、载货、自卸、专用、新能源、轻卡、客车七大产品系列，2020年以来公司在国内中重卡行业市占率稳居20%以上的第一梯队水平。2）技术端：当前解放拥有长春、青岛、无锡以及奥地利四大研发中心，具备从前瞻技术、发动机、变速器、车桥到整车的完整自主研发体系；3）供应链端：解放拥有五大整车基地、三大总成基地，无锡/大连总成基地主要聚焦柴油机，2022年产能分别24.4/16.9万台；长春基地布局车桥以及变速器，2022年产能分别73/33万台；长春、青岛、柳州、成都和佛山等5大整车生产基地覆盖全商用车领域，2022年合计整车产能接近39.3万辆。4）渠道端：国内营销体系覆盖全面，容量1000辆以上地市覆盖率99%；积极拓宽海外市场，布局80余国家&300家分销商，助力卡车产品持续向外开拓。 顺应产业趋势，积极转型智能电动。公司持续加码电动智能化转型，围绕纯电/换电、混合动力、燃料电池等技术路线展开外部合作推广新能源产品，打造覆盖专用车、自卸车、载货车等的差异化产品组合；开展智慧物流业务，创新运营盈利模式；成立苏州挚途、赋界科技等子公司，加速数字化后市场以及人工智能等方向的布局突破。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023~2025年营业总收入为517.77/755.77/946.89亿元，归属母公司净利润为16.54/35.37/46.67亿元，分别同比+350%/+114%/+32%，对应EPS为0.36/0.76/1.01元，对应PE为24/11/9倍。考虑公司主营产品为重卡，因此选取A/H股三家重卡头部公司作为可比公司，2023~2025年平均估值分别为18/12/9倍。鉴于公司商用车全产业链覆盖，新能源持续发力，业绩有望高增，我们认为公司应该享受更高估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。