事件：公司发布2020年三季报，前三季度营收35.33亿元、同比+57.26%，归母净利润10.80亿元、同比+54.39%；Q3营收14.18亿元、同比+114.34%、环比+17.63%，归母净利润4.63亿元、同比+73.22%、环比+38.18%。加权平均ROE同比+1.50pct至4.32%；Q3利润增速不及营收主要系计提年度绩效奖金导致业务管理大幅提升，同时计提信用减值损失。 市场交投活跃下，经纪业务高增长、投资业务高爆发：Q3市场情绪升温，交易情绪浓厚，在此影响下，公司经纪/两融以及资管业务全面增长。其中Q3经纪业务同比高增112.38%，占营收比23.51%。公司经纪业务全面转型财富，新设金融产品部，带动代销金融产品业务高增长。此外Q3公司资管/利息净收入同比+60.73%/+14.48%，占营收比1.10%/26.33%。同时，自营方面，公司加大股票投资规模，推行投资经理制，Q3投资业务同比大增274.41%，占营收比21.93%。 投行表现尤其出色：公司投行紧跟政策导向，协同集团培育优质项目，上半年成功保荐龙磁科技、国盾量子等标杆项目。Q3投行表现持续亮眼，投行承销额同比+360.30%，其中IPO承销额市占率1.39%（去年同期项目数为零）。再融资承销额同比+69.85%、债券承销额同比+183.44%，带动Q3投行收入同比+544.57%。 公司背靠安徽省属金控，旗下国元创新与国元股权为科创类企业提供不同阶段投融资服务。公司目前IPO储备居行业17位，后续投行业绩有望持续释放。 投资建议：公司地域优势鲜明，以合肥高科产业发展为契机，投资+投行双轮驱动。 经营稳健，2020年前三季度有效杠杆率仅为2.79x。目前对应2020EP/B为1.38x，维持买入-A建议。 风险提示：股权投资收益不及预期、监管政策变化、市场景气度下行

     配股价打对折，配股后PB1.37倍配股方案：本次配股以股权登记日2020年10月13日（R 日）深交所收市后公司总股本约33.65亿股，按每10股配售3股的比例向全体股东配售，可配售股份总数约10.096亿股，配股价格为5.44元/股，配股代码“080728”。国元证券最新收盘价对应市值363亿元，2020年中报净资产250亿元，最新市净率1.45倍，配股后约1.37倍，在板块整体2.20倍PB 当中处在较低水平。配股价近似为最新收盘价（10.79元）50.42%，建议持有人关注配股主要日期并提前决定是否参与，避免误操作的损失。 节前借势上涨，资金属性或引发短期调整国元证券的股价表现在节前十分亮眼：受业内并购整合预期影响，公司股价于9月18-23日快速上涨29.59%，月末虽有回调但仍有10.41%的9月月度涨幅。此次配股发行将于10月14-21日停牌6个交易日，10月22日公告发行结果。前期获利的资金或有一部分因周转需求、停牌时间不计划参与配股，可能是节后第一个交易日快速下跌的原因。 三季报预喜，单季净利润增速62%-88%国元证券发布2020年前三季度业绩预告：2020Q1-3归母净利润10.50-11.20亿元，同比增长50.06%-60.06%。2020Q3归母净利润4.32-5.02亿元，同比增长61.86%-88.07%。 投资建议在资本市场战略定位提升的背景下，证券行业中长期发展值得期待。公司作为安徽属地券商，有望依托“长江经济带”、“中部崛起”等战略，积极参与中科大及合肥产业园区对高科技产业的孵化，投行项目机会可期。公司配股后估值进一步下降，补充资本金积极布局重资产业务提升盈利能力，建议中长期投资者关注。

     投资提振业绩，架构调整助力长期发展 20H1归母净利润6.2亿元，同比+43%；营业收入21.2亿元，同比+33%；EPS为0.18元，加权ROE为2.47%（未年化，根据8月16日公司发布的2020年中期业绩报告）。综合看来，公司自营投资、经纪业务收入增加驱动业绩向上。年初公司对组织架构进行调整，助力长期发展。预计2020-2022年EPS0.34/0.38/0.43元，BPS7.50/7.63/7.78元，维持增持评级，目标价13.50元。 自营收入提升驱动业绩向上，投行业务储备较为充足 自营权益类投资推行投资经理制，进行净值化管理；固收类投资交易策略从配置型向配置型、交易型并重转型。20H1自营净收入（投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益）4.4亿元，同比+40%，主要由债务工具处置收益及持有期利息增加贡献，是业绩的主要增长点。投行业务着力提升项目筛选与识别能力、定价与销售能力，同时积极拓展创新业务。20H1投行净收入1.4亿元，同比-34%，主要系疫情影响业务开展节奏所致；项目储备较为充足，截至20H1公司在会IPO项目11个，行业排名13位，其中在会科创板项目4个，行业排名14位。 经纪推动财富管理与金融科技发展，信用业务完善客户经营 经纪业务积极推动财富管理转型，对业务架构进行调整，成立财富管理委员会。受市场交投活跃度提升影响，公司20H1经纪净收入4.3亿元，同比+16%；信用业务中，两融业务不断加强市场拓展和客户营销，完善激励机制、优化考核方案，截至20H1末境内融出资金较上年末+5%。股票质押强化风险准入，截至20H1末股票质押式回购余额较上年末+1%。20H1利息净收入7.6亿元，同比+25%，主要系利息支出同比-13%所致。 集合资管规模收缩、持续推动转型，国际业务全面扎实开展 资管持续提高主动管理能力，提升产品设计与销售能力。20H1资管净收入0.50亿元，同比+38%。截至20H1末公司资管规模905亿元，同比+19%。其中，集合规模116亿元，同比-27%；定向类规模713亿元，同比+23%；专项资管76亿元，同比增幅显著，达+264%。公司通过全资子公司国元国际布局国际市场，20H1境外业务收入1.3亿元，占营业收入比例6.2%。 地域优势鲜明，维持增持评级 公司背靠安徽省属金控平台国元金控，地域优势鲜明。考虑到当前市场交投和风险偏好上行，上调公司盈利预测，2020-2022年EPS0.34/0.38/0.43元（前值0.28/0.32/0.37元），对应PE32、28和25倍。预测2020-2022年BPS7.50/7.63/7.78元（前值7.56/7.76/7.99元），对应PB1.43、1.41和1.38倍，可比公司2020PBWind一致预期平均数1.71。考虑公司股东优势和改革推进，给予溢价至2020PB1.8倍，目标价13.50元（前值9.07-9.82元），维持增持评级。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

     事件: 公司发布2020年半年度报告，报告期内，国元证券实现营业收入21.15亿元，同比增长33.4%；归属于母公司股东净利润6.18亿元，同比增长42.8%；基本每股收益0.18元。公司加权平均净资产收益率2.47%，同比增加0.73个百分点；归母净资产达250.47亿元，同比增长0.85%。 点评: 1、业绩维持高速增长，归母净利润同比增长42.8%。2020年上半年，公司实现营收21.15亿元，同比增长33.4%，归母净利润6.18亿元，同比增长42.8%，维持了高速增长的态势。 2、经纪、自营业务带动，实现较好增长。经纪业务实现净收入56,512.45万元，同比增长14.37%；自营业务实现净收入62,235.46万元，同比增长61.36%。 3、投行业务增长承压，资管业务转型初见成效。 2020年上半年，公司共完成3个股权、16个债权项目，合计承销金额167.80亿元，同比增长35.48%。公司投行业务实现净收入13,781.83万元，同比下降33.93%，实现投行业务利润6,658.68万元，同比下降43.07%。其中，公司证券承销业务实现净收入1.18亿元，同比下滑36%；保荐业务净收入771.6万元，同比下滑45%。 4、证券信用业务有所下滑，股票质押减值损失拖累业绩。随着证券市场回暖和股票质押总额压缩，该项影响逐步缩减。 5、投资建议。 公司控股股东国元金控集团是安徽省属国有独资金融控股集团，实力雄厚且富有区位优势。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.35、0.45、0.54元，对应PE分别为30.72、24.18、19.87倍。考虑到市场环境向好以及公司转型初见成效，给予2020PB2倍，对应价格为14.88元。 风险提示：证券市场波动；业务开展不及预期。

     2020H1公司经纪、资管、信用、自营业绩增速为正，投行业绩受疫情影响呈负增长。公司第二季度业绩可观，实现营业收入12.05亿元，同比增加100.83%，主要受益于A股市场量价齐增，IPO审核节奏加快。2020年4月，公司配股申请获证监会审核通过，计划按每10股配3股比例向股东配售10.1亿股股份，募资上限为55亿元。根据配股说明书计算配股价不超过5.44元，较目前的二级市场价格折扣空间较大，颇具吸引力。?经纪业务发展势头强劲，财富管理转型受益良多2020年公司调整组织架构，匹配各项业务发展。在经纪业务线条设立财富管理委员会，下设3个分部，助推经纪业务主动向财富管理转型。2020H1公司代理买卖证券业务净收入4.31亿元，同比增长16.17%，占营收20.38%。?两融余额上升、股质收缩，信用业务承压；自营业务体系重塑，投资效率有效提升公司不断完善内控机制和风险管理，跟进贷后管理。2020H1公司融资融券余额119.35亿元，同比+6.75%；股票质押业务51.71亿元，同比-21.75%。自2018年以来，公司两融余额规模跟随市场节奏稳步增长，股票质押规模主动压降。?储备项目丰富，投行有望迎来发展契机；向主动管理转型，资管规模稳步提升公司着力打造“大投行”体系，调整组织架构，加强资源整合。2020H1公司投行业务实现营收1.38亿元，同比-33.93%。公司储备项目较多，有效（剔除终止审查和中止审查）排队IPO项目55家。资管业务方面，公司向主动管理转型，不断提升投研专业化水平，加速新产品研发，有序降低通道业务规模。2020H1资管规模910.98亿元，同比上升19.12%。 投资建议公司有望依托“长江经济带”、“中部崛起”等战略，积极参与中科大及合肥产业园区对高科技产业的孵化，投行项目机会可期。公司经营理念稳健，证券业务牌照齐全。经过新一轮业务布局和组织架构调整，2020H1自营、经纪业务表现强劲。未来公司将持续受益于市场交投活跃度提升及注册制带来的红利。我们预测公司2020、2021、2022年实现归母净利润10.80亿元、12.09亿元、12.76亿元，每股收益0.32、0.36、0.38。给予“增持”投资评级。 风险提示市场方面：全球经济下行风险，国际局势不确定性加大；人民币对美元大幅贬值风险；美股波动或将对A股产生影响；疫情得以控制、经济弱复苏可能引发流动性收紧的风险。业务方面：A股成交活跃度下降，经纪业务收入不达预期；IPO发行速度不达预期，投行储备项目排队时间过长，投行项目本身的信息披露风险；A股快速下跌引发股票质押业务融出资金回收问题；股市、债市波动风险对自营业务的影响；复杂的国际局势及海外市场对公司境外业务的影响。竞争格局方面：外资券商在我国开展业务，对内资券商带来业务冲击的风险；券商与商业银行、互联网平台战略合作，经纪、资管业务的市场竞争格局将改变；大型综合类券商对江浙沪皖（尤其是安徽）的重视程度提升，对公司在皖客户和项目资源竞争加大的风险；安徽省国资委在金融领域布局过程中，对同辖区的华安证券和国元证券的考量，或将影响公司发展战略，是机遇也是挑战。

     事件：公司发布H120财报，营收21.15亿元、同比+33.44%，归母净利润6.18亿元、同比+42.77%；Q2营收12.05亿元、同比+100.72%、环比+32.48%，归母净利润3.35亿元、同比+2981.52%、环比+18.36%。加权平均ROE 同比+73bp至2.47%。业绩变动在于Q2投资业务收入大幅改善，带动H120收入同比+39.46%。 市场景气度高升下、投资业务大幅改善带来业绩提升：【投资】得益于Q2市场景气度回升，万得全A 上涨14.74%（去年同期下跌4.62%），公司Q2投资业务收入改善明显，主要系权益资产估值上升导致公允价值变动收益由Q219的-3.72亿元改善为Q220的2.98亿元，在此影响下H120公司投资业务收入同比+39.46%至4.42亿元，占营收比20.91%。【投行】H120债券承销额市场份额0.36%（去年同期0.19%）、IPO 承销额在Q1颗粒无收下Q2改善明显（H120IPO 承销额市场份额同比-83bp 至0.25%）；公司对项目筛选与识别较为严格，投行收入季度波动较大，Q2成功保荐龙磁科技、国盾量子等标杆项目。鉴于项目储备良好（在会IPO 项目11个、居行业13，科创板4个、居行业14），后续有望释放业绩。 财富管理转型初见成效、信用业务有的放矢：【经纪】转型财富管理，新设金融产品部制定销售策略/实施方案、带动理财产品销售高增长（代销金融产品净收入同比+314%）。期间经纪业务收入同比+16.35%，占营收比20.40%。【信用】信用资产扩张提升利息收入，其中结算备付金期末余额同比+42%、其他债权投资余额同比+19%；信用负债增长相对较缓，利息支出增长不及利息收入。同时母公司股票质押余额同比-22%。公司利息净收入同比+25.21%，占营收比35.73%跃居第一。 投资建议：背靠安徽省属金控，立足合肥高科产业发展。安徽股交中心由公司牵头发起，旗下国元创新、国元股权为科创板项目提供不同阶段投资服务，投行与投资协同效应加速。有效杠杆率仅为2.67x，目前对应2020EP/B1.42x，维持买入-A。 风险提示：宏观经济波动影响市场风险偏好下行、资本市场景气度走弱、监管变化。