序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 西南证券 | 杜向阳,王彦迪 | 维持 | 买入 | 自营血制消化高基数,利润快速增长 | 2025-05-03 |
上海莱士(002252)
投资要点
事件:公司发布2024年报,2024年实现收入81.8亿元,同比+2.7%,实现归母净利润21.9亿元,同比+23.3%,扣非归母净利润20.6亿元,同比+13.5%。
收入端稳健,利润端受基数效应影响快速增长。2024公司各季度收入分别为20.6/22/20.6/18.6亿元(-0.3%/+19.5%/+1.3%/-8.2%),收入基本保持平稳增长。全年自营血制收入44.3亿元(+2.5%),代理人白收入36.3亿元(+3.5%)。归母净利润分别为7.6/4.8/6/3.6亿元(+5.3%/-7%/+8.8%/不适用)。2024年公司实现投资收益5.1亿元,其中GDS投资收益贡献3.3亿元,处置万丰奥威股票贡献1.8亿元。2023年公司计提GDS投资收益-1.7亿元。费用方面,2024年销售费用率5%,同比+0.8pp,管理费用率5.6%,同比+0.9pp,研发费用率3.1%,同比+0.9%,管理费用率上升主要系股权激励成本和合并广西莱士影响,研发费用率提升主要系公司研发投入增加。2024年公司计提信用减值损失4298万元,主要系应收账款坏账损失。
采浆量创新高,持续推进凝血领域研发创新。2024年公司血浆采集突破1600吨,2025年3月公司收购南岳生物预计新增9个在采浆站,除并购事项涉及的浆站,公司及子公司有共计分布于11个省(自治区)的44家单采血浆站。公司深耕凝血领域,临床转化加速。2024年3月5日公司在研药物SR604注射液的“血友病及凝血因子Ⅶ缺乏症出血预防”适应症获批临床。
盈利预测与投资建议:预计公司2025-2027年收入分别为89、97、108亿元,公司并购+研发战略有望逐步落地,维持“买入”评级。
风险提示:采浆量不达预期的风险;行业竞争加剧的风险;汇率波动风险。 |
2 | 中邮证券 | 蔡明子,陈成 | 维持 | 买入 | 血制品业务稳健发展,盈利能力维持高水平 | 2025-04-25 |
上海莱士(002252)
l血制品业务稳健发展
2024年公司营业收入81.76亿元(+2.67%),归母净利润21.93亿元(+23.25%),扣非净利润20.6亿元(+13.47%),经营现金流净额-4.82亿元(-121.16%)。对应2024Q4营业收入18.62亿元(-8.21%),归母净利润3.55亿元(+4473.57%),扣非净利润3.21亿元(+2893.76%)。
l采浆量突破1600吨,盈利能力维持高位
2024年,公司采浆量突破1600吨,采浆端实现良好增长,创历史新高。公司已拥有5个血制品生产基地和44家单采血浆站,今年3月披露收购南岳生物100%股权事项,预计今年完成并表,并表后公司再增加1个血制品生产基地和9家单采血浆站,龙头地位持续巩固。
公司自营血制品实现收入44.3亿元(+2.5%),其中白蛋白14.9亿元(+4.4%)、静丙17.0亿元(-5.9%)、其他血制品12.3亿元(+14.1%),产品结构均衡。2024年四季度受行业政策等影响,收入增速短期放缓。全年来看,白蛋白稳健增长,静丙因供给减少短期下滑,因子类产品在公司专业学术推广下实现良好增长。自营血制品毛利率为60.4%(+1.1pct),盈利能力维持较高水平。
公司代理业务实现收入37.5亿元(+2.8%),其中进口白蛋白36.3亿元(+3.5%),检测设备及试剂1.2亿元(-14.17%)。公司代理基立福白蛋白,报告期内公司经营性现金流为负,主要系2024年公司代理进口业务支付的现金较上年增加,以及为获取折扣而提前支付货款。
l拓浆和脱浆战略同步推进,SR604进入二期临床
2024年,公司销售费用率为4.99%(+0.80pct),管理费用率为5.62%(+0.86pct),研发费用率为3.07%(+0.89pct),财务费用率为-0.42%(+0.73pct)。2024净利率为26.82%(+4.48pct)。公司研发投入持续增加,2024年研发投入金额为2.5亿元(+44.4%)。公司在巩固血制品研发基础上,积极拓展生物创新药的研发创新,SR604作为全球首创新药,目前已经顺利推进至临床二期。
l盈利预测与投资建议:
我们预计公司2025-2027营收分别为88.04、93.11、97.56亿元,归母净利润分别为23.74、26.05、28.50亿元,对应PE分别为19.0、17.3和15.8倍。维持推荐,给予“买入”评级。
l风险提示:
采浆量不及预期风险;产品销售不及预期风险;新品上市不及预期风险。 |
3 | 中国银河 | 程培,宋丽莹 | 维持 | 买入 | 2024年报业绩点评:业绩稳健增长,内生外延聚力 | 2025-04-21 |
上海莱士(002252)
事件:2024年公司实现营业收入81.76亿元,同比增长2.67%,实现归母净利润21.93亿元,同比增长23.25%。2024Q4实现营业收入18.62亿元,同比下降8%,实现归母净利润3.55亿元,同比扭亏为盈。
人血白蛋白维持正增长,静丙小幅下滑,因子类实现双位数增长。2024年营收维持增长,主要是白蛋白、因子类销售增长。1)2024年自产自销实现营业收入44.26亿元,同比增长2.52%。其中,自产白蛋白实现营业收入14.94亿元,同比增长4.42%,我们分析主要由于国内临床终端对人血白蛋白的需求仍较大。静丙实现营业收入16.99亿元,同比下降5.91%,主要由于免疫球蛋白类市场供需恢复平衡。其他血液制品实现营业收入12.33亿元,同比增加14.09%,主要由于2023版医保目录取消了对人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物的医保适应症限制,凝血因子类产品市场保持较快增长。2)委托代销实现营业收入37.48亿元,同比增加2.81%。其中,进口白蛋白实现营业收入36.27亿元,同比增长3.49%。检测设备及试剂实现营业收入1.21亿元,同比下降14.17%。公司代理的基立福人血白蛋白产品来源于美国、西班牙、爱尔兰等原产地国家,后续根据政策变动可以通过自产产品与进口产品的协同配置、进口产品各生产地之间的调配、调整采购与供应策略等方式以降低关税影响。
归母净利率在2023年减值导致的低基数下快速恢复。2024年公司毛利率维持稳定,管理费用率、销售费用率、研发费用率均略有提升。自产产品贡献约60%净利润,归母净利润在2023年减值所致低基数下显著恢复。分公司来看,负责血制品、检测试剂进口与销售的同路医药实现营业收入37.50亿元,净利润3.66亿元。负责采购、制造和销售医疗及血液检测产品的GDS(45%持股比例)实现营业收入45.57亿元,净利润10亿元。公司投资收益5.14亿元,同比实现较快增长,主要由于1)对联营企业GDS和同方莱士按投资比例享有的净损益;2)处置万丰奥威股票产生的投资收益。
采浆量持续增长,拟收购南岳生物,进一步增强自产血制品竞争力。全年采浆量突破1600吨,创历史新高,拥有单采血浆站44家。2025年3月公司拟现金42亿元收购南岳生物100%股权,南岳生物现衡阳市白沙洲工业园设计产能500吨,2024年采浆量为278吨,是湖南省内唯一血液制品企业,拥有9家在营单采血浆站,已取得3大类8种产品,2023年营收6.6亿元,归母净利润0.96亿元。对应PE 44x,对应吨浆市值1511万元/吨。若收购完成,1)公司将加强湖南省浆站布局:湖南省内共设有15家单采血浆站及2家分站,本次交易完成后,上海莱士将在湖南省拥有11家单采血浆站及1家分站,成为湖南省血液制品市场的主导者。2)提升公司营收、归母净利润增速。
投资建议:公司是国内血制品龙头企业,具备国内领先的采浆量和丰富的血制品产品。我们预计公司2025-2027年归母净利润为24/27/29亿元,同比增速9.24%/11.09%/9.37%,当前股价对应PE为19/17/16倍,维持“推荐”评级。
风险提示:原材料价格上涨和关税影响产品毛利率的风险;汇率波动影响公司汇兑收益的风险;下游需求恢复不及预期的风险;产品销售不及预期风险;研发进度不及预期的风险。 |
4 | 中邮证券 | 蔡明子,陈成 | 维持 | 买入 | 拟收购南岳生物,血制品版图再扩张 | 2025-04-01 |
上海莱士(002252)
l公司拟以现金方式收购南岳生物100%股权
3月27日,上海莱士发布公告,拟以支付现金的方式收购南岳生物100%股权。本次交易基础对价对应标的公司100%股权作价42亿元,并且公司与标的公司实际控制人刘令安协商一致,若2025年度南岳生物采浆量达到305吨,则公司应另付刘令安或有对价5000万元。根据公司初步测算,本次交易对上海莱士合并报表层面商誉的影响预计约30-34亿元。同时公司发布公告,拟向银行申请不超过30亿元的并购贷。截至2024年9月30日,公司总资产为333.6亿元,资产负债率为6.56%,货币资金37.12亿元。
l南岳生物拥有9家浆站和8种血制品
南岳生物目前拥有9家在采浆站,全部位于湖南省,2024年年度采浆量为278吨,平均单站采浆量为30.89吨。公司在衡阳市白沙洲工业园的设计产能为500吨,相较于现有采浆量产能充足。产品方面,南岳生物拥有3大类8种产品,分别为白蛋白、静丙、狂免、破免、乙免、人免、八因子、PCC,种类较为丰富。从南岳生物财务指标上看,公司2023全年和2024年1-9月分别实现营业收入6.57亿元和4.47亿元、归母净利润0.96亿元和0.72亿元。
通过此次并购,公司业务版图再次扩大,新增1张牌照和9家浆站。并购完成后公司共拥有6张血制品牌照和53家浆站,总采浆量近2000吨,并且在湖南省拥有唯一血制品牌照及丰富的采浆资源。我们认为海尔集团在正式控股上海莱士后,高效完成了对南岳生物的并购,体现出海尔集团在血制品领域做大做强的决心和实力,上海莱士的龙头地位持续巩固。同时,从上海莱士的发展历程上看,公司具备丰富的外延并购经营,有望在并购后实现对南岳生物实现良好高效的整合协同。
l盈利预测与投资建议:
暂不考虑南岳生物的并表贡献,我们预计公司2024-2026营收分别为86.84、99.55、114.01亿元,归母净利润分别为22.94、26.44、30.81亿元,对应PE分别为20.17、17.50和15.02倍。维持推荐,给予“买入”评级。
l风险提示:
采浆量不及预期风险;产品销售不及预期风险;新品上市不及预期风险。 |
5 | 华安证券 | 谭国超,陈珈蔚 | 维持 | 买入 | 收购南岳生物,规模再上台阶 | 2025-03-31 |
上海莱士(002252)
主要观点:
事件:
3月26日公司发布公告,拟以现金42亿元收购南岳生物100%股权;若2025年达到目标采浆量305吨,则另付其实控人或有对价5000万元。
点评:
估值对价合理,公司浆站数量及采浆规模再上台阶
根据公司公告,南岳生物目前在湖南省内拥有9个浆站,2024年度采浆量278吨,拥有3大类8种产品20个规格的血制品批准文号,24Q1-Q3实现营业收入4.47亿元,实现归母净利润7218万元;23年全年实现营业收入6.57亿元,实现归母净利润9635万元。若按吨浆市值计算,公司收购对价约为1511万元/吨,对价合理。
投资建议
海尔集团入主后,公司坚持“拓浆”和“脱浆”齐步走战略,本次收购是公司战略稳步推进的关键一步。湖南省作为我国第八大人口大省,其省内浆站资源对血制品企业发展也具有重要的意义。此外公司在湖南本身有浆站布局,在湖南省内拥有3家浆站,本次收购后,公司在湖南省的影响力有望持续提升。我们维持“买入”评级,预计公司2024~2026年将实现营业总收入85.38/96.78/109.14亿元(同比+7.2%/13.4%/12.8%);将实现归母净利润22.92/26.03/29.37亿元(同比+28.8%/13.6%/12.8%)。
风险提示
浆站拓展不及预期;政策不确定性风险;商誉减值风险等。 |
6 | 太平洋 | 谭紫媚,李啸岩 | 首次 | 增持 | 上海莱士点评报告:收购南岳生物,“拓浆”战略逐步兑现 | 2025-03-28 |
上海莱士(002252)
事件:3月26日晚,公司发布关于收购南岳生物制药有限公司股权暨签署《股权转让协议》的公告:公司拟以42亿元现金收购南岳生物100%股权,此外,若南岳生物2025年度采浆量达到305吨,则公司应另付其实控人或有对价5,000万元。
南岳生物浆站发展较为成熟,拥有高浓度静丙在研
南岳生物是湖南省唯一拥有GMP证照的血液制品生产企业,其生产基地的设计产能达500吨,目前旗下在运营的单采血浆站共9家,2024年采浆量达278吨,平均单站采浆超30吨。2023年和2024年1-9月,南岳生物分别实现营业收入6.57亿元和4.47亿元,实现净利润9,635万元和7,218万元。此外,南岳生物拥有的高浓度(10%)静注人免疫球蛋白等4项在研产品管线与公司现有优势资源形成协同与互补。
海尔入主赋能公司发展,“拓浆”战略逐步兑现
海尔集团于2024年6月入主公司,宣布公司成为其大健康产业“盈康一生”成员,并支持公司推进“拓浆”和“脱浆”齐步走战略。本次收购南岳生物是推进“拓浆”战略的重要举措。根据公司2023年采浆量1500余吨测算,本次收购完成后预计整体采浆量将获得18%以上的增长。同时,公司将拥有湖南省内17家单采血浆站(含2家分站)中的12家(含家分站),且南岳生物的销售网络和品牌影响力也将助力公司进一步提升市场竞争力。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为85.98亿/103.01亿/114.52亿元,同比增速分别为8%/20%/11%;归母净利润分别为22.88亿/28.29亿/31.41亿元;分别增长29%/24%/11%;EPS分别为0.34/0.43/0.47,按照2025年3月26日收盘价对应2025年16倍PE。给予“增持”评级。
风险提示:采浆量增长不及预期的风险,重组白蛋白未来对人源白蛋白市场的冲击风险,血制品降价风险。 |