| 序号 | 研究机构 | 分析师 | 预测每股收益（元） | 报告标题 | 更新日↓ |
| | | 2020 | 2021 | 2022 | | |
| 1 | 安信证券 | 刘文正 | 1.0200 | 1.3600 | 1.6000 | 广州酒家:19年业绩短期承压,中长期省外扩张逻辑不变 | 2020-05-20 |
事件:公司发布2019年报和2020年一季报:1)2019全年:营收30.29亿元/+19.38%,归母净利3.84亿元/+0.06%;扣非归母净利3.73亿元/+1.10%,业绩增速符合预期;2)2020Q1:营收5.33亿元/+0.14%,归母净利0.2亿元/-73.17%,扣非后归母净利0.13亿元/-70.05%,业绩承压我们判断主要系餐饮门店在1-2月期间部分停业使得餐饮部分业绩亏损所致。3)经营活动现金流净额:2019年实现4.81亿元/+1.13%。4)分红:每股分红0.3元(含税),2019年度的现金分红比例为31.55%。5)股权激励:公司2019年扣非归母净利润同比增长1.1%,未能达到公司第一年度行权条件财务业绩考核目标,因此对第一个行权期的126万分股权进行注销。
2019年速冻腊味收入高增+月饼主业稳健增长,全年经销商净增155家打开销路。1)2019年食品业务:实现收入22.91亿元/+21.07%,占总收入的75.64%;食品业务整体毛利率49.78%/-2.04pct,同比下降主要系毛利率较低的速冻和腊味占比提升,以及人工成本、原材料成本等增加所致。拆分来看:①月饼系列产品营收11.92亿元/+14.79%,毛利率62.27%/-0.95pct;②速冻食品营收5.53亿元/+34.79%,毛利率37.12%/+0.20pct,主要系受益于产能增加,新品推动,渠道的拓展推动;③其他产品营收5.81亿元/+26.20%,毛利率34.29%/-3.78pct,或主要系猪肉价格上涨使得腊味毛利率下滑所致。2)2019年餐饮业务:实现营收6.67亿元/+10.95%,占总收入的22.02%;餐饮业务毛利率62.57%/-0.15pct。截止2019年末公司拥有20家餐饮直营店。3)分地区看:广东省内实现营收24.59亿元/+15.87%,占整体收入81.99%,毛利率53.42%/-1.56pct;境内广东省外实现收入5.00亿元/+40.10%,占整体收入16.72%,毛利率47.90%/-3.46pct,省外销售额的高增长主要受益公司通过加大经销商开拓及电商平台投入力度推动。4)经销商变动:在2019年期间,公司广东省内经销商数量净增109家总数至452家,境内广东省外经销商数量净增41家总数至201家,境外经销商数量净增5家总数至15家,经销商网络持续加大,有望为后续省内食品业务深耕及省外扩张提前铺垫。
速冻腊味收入高增长使得整体毛利率下降,19年期间费率受人工及租金增长小幅提升。1)2019年:整体毛利率52.26%/-1.93pct。期间费用率36.79%/+0.76pct。其中:销售费用率25.71%/-0.22pct;管理费用率9.91%/+0.82pct,主要系人工成本及租金管理费增加所致;研发费用率2.03%/+0.12pct,2019全年研发费用约6134万元,同比18年增多1286万元,同比增长26.54%,我们判断或系公司为推进募投项目中的利口福技术研发中心建设所致;财务费用率-0.86%/+0.04pct,主要是公司加强现金管理,增加了利息收入所致。整体净利率12.66%/-2.45pct。2)2020Q1:整体毛利率42.40%/-4.74pct。期间费用率39.31%/+3.39pct,主要系疫情影响使得餐饮1-2月停业所致。其中:销售费用率26.64%/+1.27pct;管理费用率11.38%/+1.52pct;研发费用率2.14%/+0.76pct,研发费用2020Q1约1141万元,环比增长54.82%,主要系加大了研发项目投入所致;财务费用率-0.85%/-0.16pct。投资收益共计-53万元,相比2019Q1减少422万元。公司2020Q1实现净利率2.21%/-6.24pct。
2019年ROE有所下降,应收账款及存货周转略有延长。1)2020Q1末应收账款1.26亿元/+17.76%,存货1.96亿元/+59.35%,或系速冻腊味业绩一季度收入增速加快所致。2)公司2019年存货周转率为7.20次,相比18年7.82次略有放缓;19年应收账款周转天数50.00天,相比18年的46.06天有所延长。
核心逻辑:速冻腊味疫情期间销量高增长,月饼速冻中长期扩产助力省外扩张。①在疫情影响下,消费者对速冻的需求大幅度提升且在二三季度仍有望延续,公司的利口福工厂在3月12日已实现100%复工,有望推动今年的销售持续高增长。②公司17家餐饮门店均已恢复堂食,3-6月翻台率有望逐步改善。③公司全年的利润核心月饼业务销售在三季度,预计受本次疫情影响相对较小。2020年为中秋和国庆重叠,有望增加家庭团聚的场景动月饼需求,叠加公司已在2019年8月投产湘潭月饼生产基地,2020年有望实现月饼收入的环比加速。④公司省外渠道已提前布局,随着后续梅州和湘潭基地的投产,中长期省外扩张的动力和空间可期。
投资建议:买入-A投资评级。预计公司2020-2022年收入为35.0亿元/42.9亿元/50.1亿元,归母净利为4.13亿元/5.48亿元/6.46亿元,6个月目标价38.50元。
风险提示:疫情影响超预期、食品安全风险、原材料价格上涨风险、管理风险等。 |
| 2 | 华创证券 | 王薇娜 | 1.0800 | 1.3800 | 1.6100 | 广州酒家2019年报及2020年一季报点评:扩产能、增品类,关注收入端 | 2020-05-06 |
19年营收增速高,利润增速放缓。19年公司毛利率为52.75%(-1.91pct),净利率为12.66%(-2.45pct)。因产能扩张、省外及线上渠道拓展、研发投入增加导致利润端承压。期内销售费用率25.71%(-0.22pct);管理费用率9.91%(+0.82pct);研发费用率2.03%(+0.11pct)。
食品制造业务受益于产能增加。2019年,食品制造业务收入为22.91亿元,yoy+21.07%。食品制造业务营收占比为76.54%(+1.17pct)。分产品看,月饼仍为公司核心产品。月饼收入为11.9亿元,yoy+14.79%,毛利率为62.27%(-0.95pct)。速冻产品收入为5.53亿元,yoy+34.79%,毛利率为37.12%(+0.20pct)。其他产品(腊味、饼酥、西点等)收入为5.81亿元,yoy+26.20%,毛利率为34.29%(-3.78pct)。广东省内营收占比下降2.39pct至82.16%,线上营收占比提升至13.08%(+0.86pct)。共有饼屋200+(含加盟店)。
产能扩建有序推进。2019年8月湘潭基地一期正式投产,增加月饼产能8000吨/年;同时梅州食品基地奠基开建、粮丰园食品基地完成初步升级改造。截至19年期末,公司拥有广州、湘潭、梅州、茂名的多个生产基地。预计未来2-3年仍将持续释放产能。
餐饮业务稳步增长。19年餐饮业务收入为6.67亿元,yoy+10.95%。餐饮业务营收占比为22.28%(-1.66pct),毛利率为62.57%(-0.15pct)。19年公司收购陶陶居,构筑广州老字号品牌矩阵,新开直营店2家,直营店总数达20家。
20年Q1,月饼系列营收931.1万,yoy+105.3%;速冻产品营收2.24亿,yoy+49.8%;其他产品营收2.10亿,yoy+12.3%;餐饮营收8429.3万,yoy-54.1%。
且期内研发投入同增54.82%,营业外支出(饼屋撤店损失及防疫捐赠)同增3205.53%。因餐饮业务利润占比较小,且Q1对全年影响不大(月饼旺季为Q3),预计疫情对2020年业绩影响有限;疫情期间公司反应迅速,发力半成品菜及团餐业务;同时公司速冻、腊味等居家常备方便食品线上销售热度高。
盈利预测:预计今年公司业绩受疫情影响,利润承压,我们调整20年EPS为1.08元,新增21年、22年EPS预测为1.38元和1.61元,当前股价对应PE分别为27倍,21倍,18倍,考虑到随着品类结构优化,速冻、腊味、西点等常态化产品的引入将进一步平抑收入端的季节性波动,且公司产能释放,省外及线上渠道拓展料将进一步打开增长空间。给予21年25倍PE,上调目标价至34.5元,维持“推荐”评级。
风险提示:产能建设不及预期;食品安全事故;省外拓展不及预期。 |
| 3 | 山西证券 | 刘小勇 | 1.0100 | 1.1800 | 1.4300 | 广州酒家:原材料成本上涨拖累净利润增速,疫情下速冻食品增厚业绩 | 2020-04-30 |
公司发布2019年度财务报告,期内实现营业收入30.29亿元(+19.38%),归母净利润3.84亿元(+0.06%),扣非归母净利润3.73亿元(+1.10%),EPS0.95元(+0.05%)。营收增速高于净利润增速系报告期内营业成本有所上涨所致,其中食品制造加工业中猪肉等原材料价格上涨26.10%、人力成本上涨28.20%、渠道运营费用增长24.27%、餐饮业原材料上涨12.99%。
公司坚持“餐饮立品牌,食品创规模”发展战略,深耕广东本地经营、线上销售业绩亮眼。期内食品制造业和餐饮业收入分别为22.90亿元(+21.07%)、6.68亿元(+10.95%)。食品制造业中的月饼系列产品实现营收11.92亿元(+14.79%)、速冻食品实现营收5.53亿元(+34.79%)增幅显著。广东省内实现营收24.59亿元(+15.87%),占比81.18%(-3.36pct),进一步巩固区域市场的领先地位;广东省外实现营收4.99亿元(+40.10%),占比16.50%(+2.20pct),省外营收业绩增速显著系经销商开拓及电商平台加大投入力度所致。本年度线上渠道实现营收3.96亿元(+12.22%),占比13.08%(+12.22pct),毛利率59.60%(+59.44pct),线上渠道增速亮眼。直接销售实现营收13.99亿元(+18.55%),经销实现营收15.93亿元(+19.34%)。
基地建设有序进行,协助核心产品突破产能瓶颈。期内公司湘潭、梅州、茂名生产基地建设及扩建按计划有序进行。2019年湘潭基地一期正式投产、梅州食品基地开建、粮丰园食品基地完成初步升级改造,逐渐形成“多点支撑、协同发展”的产业格局。未来公司将以广东省为据点,从珠三角区域向华中、华东、西南等地区向全国市场渗透,提升产品在全国范围内的市场份额。食品制造业产销方面,月饼系列产品产量1.25万吨(+8.45%)、销量1.19万吨(+3.55%)、库存量376.3吨(+177%);速冻食品产量2.56万吨(+24.13%)、销量2.50万吨(+23.56%)、库存量2522.37吨(+26.24%),目前在生产基地投产带动下,产能逐渐释放、库存量充足。
公司充分利用上市公司平台布局主力产业。期内公司通过资本运作和战略布局,完成对百年点心名店陶陶居100%股权收购,获得老字号稀缺品牌资源,进一步提升公司核心竞争力。同时在广东省国资委带动下,深化股权合作,与产业链优质企业成立合资公司,推动产业链延伸及业务拓展。
报告期内受猪肉等原材料价格上涨影响,毛利率下滑1.90pct至52.75%,整体费用率上升0.75pct至36.78%。其中销售费用率25.71%(-0.22pct);管理费用率9.91%(+0.82pct)系人工成本及租金管理费增加所致;研发费用率2.03%(+0.11pct)系公司全资子公司利口福公司,加大高新技术投入、与华南智能制造研究院、华南理工大学等多所院校在产品工艺等产学研方面达成合作,加大研发支出所致;财务费用同比减少314.58万元,系公司加强现金管理,增加利息收入所致。
2020Q1净利润同比减少73.17%,速冻、月饼食品制造业表现突出。公司20Q1实现营收5.33亿元(+0.14%),归母净利润1221.13万元(-73.17%),扣非归母净利润1253.78万元(-70.05%)。一季度公司实现主营业务收入5.28亿元(+0.57%),受益于市场需求增加和产能增加,食品制造行业业绩亮眼,其中月饼系列产品实现营收931.11万元(+105.33%),速冻食品营收2.24亿元(+49.77%)。餐饮业受疫情影响堂食就餐营收下滑54.10%至8429万元。广东省内营收4.45亿元(-5.37%),广东省外营收7399.47万元(+47.35%)系公司线上省外销售业务增长所致。
投资建议:报告期内公司受猪肉等原材料价格波动影响净利润增幅较小,总体来看食品制造业务规模继续扩大,餐饮业务稳步提升,营业收入保持较快增长。未来湘潭、梅州、茂名等食品生产基地逐步投产、相继释放产能、产销更加趋于合理比例。2020Q1受新冠疫情影响,公司餐饮堂食业务在配合广东省疫情防控措施下闭店消杀。疫情下速冻食品需求呈现井喷态势,增幅趋于50%,食品制造业务在危机中彰显刚性需求优势。往年公司一季度营收占全年17%-18%,销售旺季集中在三、四季度,疫情对一季度经营冲击预计不会给全年带来较大影响。随着疫情在国内范围得到有效控制,各地相继放开餐饮堂食限制,公司餐饮业务将逐渐复苏;“宅”经济下速冻食品一马当先贡献主要业绩,未来有望成为公司发展战略侧重点。中长期看好生产基地投产带动食品制造业务持续发力增厚利润。预计公司2020-2022年EPS分别为1.01\1.18\1.43,对应公司4月28日收盘价30.73元,2020-2022年PE分别为30.4\25.9\21.5,维持评级给予“增持”评级。
存在风险
同行竞争风险;食品原材料价格上涨风险;市场经营风险;疫情对餐饮行业影响超出预期风险。 |
| 4 | 天风证券 | 刘章明,刘畅 | 1.1000 | 1.4800 | 1.9700 | 广州酒家:持续拓展省外和投建新产能,Q1速冻逆势增长50% | 2020-04-30 |
公司2020年4月29日发布2019年年报及2020年一季报,2019年实现营业总收入30.29亿元,同比增长19.38%;归母净利润3.84亿元,同比增长0.06%;扣非后归母净利润3.73亿元,同比增长1.10%;基本EPS0.9508元/股,同比增长0.05%。公司拟每10股派发3.0元(含税)现金股利,合计1.21亿元,占归母净利润31.55%。分季度看,2019Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现收入5.33亿元/4.19亿元/14.57亿元/6.20亿元,同比+19.78%/+20.75%/+19.13%/+18.55%。归母净利润0.46亿元/0.19亿元/2.61亿元/0.59亿元,同比+17.95%/-5.00%/+9.21%/-31.40%。2020Q1实现营业总收入5.33亿元,同比略增0.14%;归母净利润为1,221.13万元,同比下降73.17%。
财务拆分:①收入端:2019年营业收入保持较快增长,2020年受疫情影响收入基本持平。分业务和产品:2019年食品制造快速增长,且速冻食品增速更快。2020年受疫情影响,速冻同比增长较快,餐饮下降幅度较大。分地区:广东省内是公司主要收入来源,广东省外收入增速较快。
分销售模式:公司不断优化渠道体系建设,开拓经销商、投入电商平台,推动省外市场销售增长。②成本费用端:2019毛利率相对稳定,2020Q1毛利率受疫情影响下滑幅度较大。公司对于费用把控较为严格,股权激励方案的实施拉升管理费用率。③盈利端:2020Q1净利润下滑主要受疫情影响。根据业务发展规划调整募投项目,实现产能的逐步释放。
2019年,月饼产量1.25万吨,同比增长8.45%,销量1.19万吨,同比增长3.55%,产销率为94.99%,同比下降4.49pct;速冻食品产量2.56万吨,同比增长24.13%,销量2.50万吨,同比增长23.56%,产销率为97.64%,同比下降0.45pct。为进一步加快速冻产能建设以满足市场需求,降低腊味产品的市场销售和经营的不确定性,推动落实跨区域发展战略,公司变更利口福生产基地扩建、零售网络项目、电子商务平台扩建项目、技术研发中心项目建设,集中资金投向梅州基地一期项目,预计总投资额为3.5亿元,预计建设完成时间2021年6月,建成后速冻产能不低于2.4万吨/年,达产后年收入4.08亿元。公司深耕食品制造与餐饮服务业,以“餐饮立品牌”,用“食品创规模”,实现双轮驱动发展。我们认为公司未来发展值得期待,“广州酒家”作为“中华老字号”品牌具备较强影响力;而食品制造产能逐步释放将提振产品销量;渠道建设拓展将带领公司从广深地区走向全国;持续投入研发保障产品不断创新。受疫情影响,我们将公司20-21年净利润从4.74亿元/6.27亿元下调至4.45亿元/5.98亿元,对应PE为27X/20X,维持“买入”评级。
风险提示:单一产品依赖风险,销量增长不及预期,行业竞争加剧风险。 |
| 5 | 国信证券 | 钟潇,曾光 | 0.8700 | 1.3200 | 1.5900 | 广州酒家:一季度速冻明显发力,餐饮亏损拖累整体成长 | 2020-04-29 |
2019年扣非业绩增1%,符合预期
2019年,公司营收30.29亿元/+19.38%;归母业绩3.84亿元/+0.06%;(扣非+1.10%);EPS0.95元,符合预期。Q4单季,公司营收6.20亿元/+18.53%,实现归母业绩5916万元/-31.28%,成本费用等拖累。
2019年:月饼销售良好,速冻略提速,省外渠道继续发力
2019年,公司实现食品收入22.91亿/+21.07%,其中月饼收入11.92亿/+14.79%;速冻5.53亿/+34.79%,较18年(+29.86%)略提升。餐饮收入6.67亿元/+10.95%,保持稳健。2019年公司省内/省外销售+15.87%/40.10%,省外销售继续发力;直销/经销各+18.55%/19.84%。全年来看,公司毛利率同降1.90pct,与新产能上线及速冻占比提升相关;期间费率增0.75pct,其中管理/研发/财务费用增0.82pct/0.11pct/0.04pct,新产能上线等影响,而销售费用率降0.22pct,控制相对良好。
2020Q1:速冻发力对冲餐饮收入下滑,但餐饮亏损拖累业绩
2020Q1,公司实现营收5.33亿元/+0.14%;归母业绩0.12亿元/-73.17%;扣非降70.05%;EPS0.03元,符合预期。Q1速冻+49.77%对冲餐饮收入拖累(下滑54.10%),但餐饮亏损拖累整体盈利成长。
疫情下速冻业务进一步激发,中线看产能扩张后的持续成长
今年来看,疫情下虽然餐饮业务承压,但速冻业务有望明显发力。中线来看,近两年公司逐步进入产能释放高峰期,湘潭(一期去年8月已投产)、梅州基地(预计今年下半年投产)的相继建成达产,以及粮丰园、利口福公司生产基地改造,有望推动明后年公司产能增长70-100%。且新品类的研发创新、线上线下省内省外渠道共同发力、以及整合陶陶居带来多品牌成长,有望推动明后年业绩明显提速。长线来看,依托餐饮基础聚焦速冻粤式点心错位竞争,通过品类丰富和跨区域扩张,有望带来长期成长想象空间。
风险提示:食品卫生安全风险,疫情,整合及扩张可能低于预期
短看疫情下速冻发力,跨区域及新产品整合助力成长,维持“买入”
考虑疫情下餐饮和速冻综合影响,下调公司20-22EPS为0.87/1.32/1.59元,对应PE35/23/19x。公司逐步进入产能释放高峰期,依托异地扩张&产品创新、整合陶陶居发力等,稳健成长有支撑,维持“买入”。 |
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