中国平安2020年一季度营业收入和归母净利润均出现较大的下滑,主要原因包括保险业务的下滑以及投资收益较去年同期减少较多。公司2020Q1实现营业收入3,282亿元,同比-13.2%,归母净利润261亿元,同比-42.7%,业绩出现下滑的原因包括:1.受疫情影响,寿险和产险业务均受到负面影响,保险业务收入同比为-6%;2.二级市场行情较弱使投资收益同比下滑,且公司使用IFRS9会计准则后也加大了投资端的波动,2020Q1公允价值变动损益为-168亿元,去年同期为342亿元。公司2020Q1归母营运利润为359亿元,同比增长5.3%,增速放缓的主要原因是产险业务和其他资管业务受投资收益下滑的负面影响。
受疫情负面影响叠加公司处于寿险改革期间,寿险及健康险新单保费和新业务价值出现负增长,代理人规模小幅下降。公司2020Q1个人业务新单保费为430亿元,同比-19.1%(用于计算新业务价值的首年保费同比-16.3%),其中2月和3月受疫情影响个人业务新单增速低于-20%,公司今年处于寿险改革期间也加大了寿险负债端的压力。2020Q1新业务价值为164.5亿元,同比-24%,新业务价值率为33.4%,同比下降3.4个百分点,价值率下降的主要原因是产品结构的变化,重疾险等长期保障型产品在疫情期间销售的难度更大,公司加大了价值率相对较低的线上产品的销售。2020一季度末,公司代理人数量为113.2万人,较去年年末下降3%,部分原因是未达到公司考核要求的代理人脱落。我们预计公司寿险负债端将在二季度后逐渐改善,公司今年的寿险改革也有利于更长期的高质量发展。
产险业务增速放缓,综合成本率略有下降。公司2020Q1产险业务保费收入为726亿元,同比4.9%,增速有所放缓,其中车险、非车险和意健险的增速分别为-2.2%、20.9%和19.6%,车险出险负增长的主要原因是疫情导致新车销量大幅下降,非车险则保持相对强劲的增长。公司2020Q1的综合成本率为96.5%,同比下降了0.5个百分点,我们推测部分原因是车险赔付率有所下降,但受投资端的影响,产险营运利润同比下降了23.3%。
资产配置持续优化,投资收益率同比有所下滑。截止至2020Q1末,公司的总投资资产为3.38万亿元,较年初增长5.3%。资产配置上,公司通过国债、地方债等长久期债券持续拉长资产久期,同时加大风险管控,在企业信用违约风险加大的情况下,下降了公司债、债权计划和债权型理财产品的占比。公司2020Q1净投资收益率和总投资收益率分别为3.6%和3.4%,较去年同期分别下降了0.3个百分点和1.7个百分点。
我们小幅调整公司2020年、2021年和2022年的EVPS分别至76.26元,88.80元和103.29元,EPS分别为8.43元,10.10元和11.86元,以2020.4.23收盘价计算,对应的PEV分别为0.95,0.81和0.70,对应的PE分别为8.56,7.14和6.08,我们给予审慎增持评级。
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