事件：1月10日，《国际金融报》报道：2021年，主板、中小板将迎来注册制改革；全市场推行注册制的条件逐步具备，2021年全国两会后全面推行注册制或可期。
点评：
高层频频强调，股票发行全面注册制速度或超预期。党的十九届五中全会提出要全面实行股票发行注册制，证监会也将其列为提高直接融资比重的第一项重点任务。易会满主席在中国资本市场建立30周年座谈会上再次强调将以注册制和退市制度改革为重要抓手，稳步在全市场推行注册制。高层对股票发行全面注册制的重视态度或将加速制度稳步推进。
短期，全面实行股票发行注册制将为公司带来系统改造方面的营收增量。由于交易所未发布全面注册制的实施细则，暂以科创板&创业板注册制的系统改造费用为参考。假设券商核心交易系统改造均价为250万元，133家券商均有改造需求；资管投资交易管理系统改造均价为150万元，143家基金（含券商资管）、22家获批银行理财子有改造需求，则至少将带来5.80亿元增量（未考虑其他外围系统）。公司披露2019年核心交易系统市占率为50%、2016年资管投资交易系统市占率超过90%，按这两个市占率指标进行测算，则全面注册制至少将为公司带来3.89亿元增量；若考虑其他系统（如机构交易、风险监控等）改造费用，营收增量将更大。
中长期而言：
1）透过全面实行股票发行注册制有望超预期推进，资本市场改革其他措施（如T+0、涨跌幅限制等）也有望提速。由于资本市场改革多为在原有的IT系统上进行升级改造，因而有利于行业竞争格局的长期稳固，公司作为市占率较高的行业龙头受益更大；
2）直接融资入口将进一步拓宽，更多高质量公司加入股市有望提高全市场交易活跃度及入市资金规模，提升券商经纪业务收入&资管机构管理费收入，并进一步提升公司下游客户IT预算及系统扩容需求。
综合考虑2021年资本市场一系列改革措施的高预期（如全面注册制带来系统改造营收）、公司三季度会计准则调整（部分项目收入延迟确认，而费用于当期确认）、员工持股计划（管理费用增加）的影响，我们将2020~2022年公司营业收入预测由42.36/52.45/63.67亿元调整至41.67/54.39/67.12亿元，净利润由8.86/8.73/10.33调整至9.51/12.58/15.65亿元，对应PE为109.29/82.62/66.38，维持“买入”评级
风险提示：全面实行股票发行注册制推进进度不及预期；疫情反复致使实施落地不及预期；测算具有一定主观性，仅供参考；市场竞争风险
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