| 序号 | 研究机构 | 分析师 | 预测每股收益（元） | 报告标题 | 更新日↓ |
| | | 2020 | 2021 | 2022 | | |
| 1 | 华鑫证券 | 魏旭锟 | 1.8000 | 2.2000 | 2.5900 | 恒生电子:业绩稳健增长,创新业务不断扩张 | 2020-05-01 |
事件: 恒生电子发布 2019年年度报告和 2020年一季度报告:2019年,公司实现营收 38.72亿元,同比增长 18.66%;实现归母净利润 14.16亿元,同比增长 119.39%;实现扣非归母净利润 8.90亿元,同比增长 72.54%。2020年 Q1,公司实现营收 5.14亿元,同比减少 13.27%;实现归母净利润-0.45亿元,同比减少 111.29%;
实现扣非净利润 0.30亿元,同比减少 16.36%。
聚焦“6+6”业务重构 , 公司实力不断提升。 。2019年,公司持续推进“Online”主题战略,开展技术中台、业务中台、数据中台三大中台战略布局,全面升级公司产品技术架构体系,多方合作推进金融云和基础设施领域布局,聚焦于“6+6”全面解决方案重构,其中 6纵指大零售业务(财富管理、经纪业务)、大资管业务(资产管理、机构服务),交易所与监管科技、银行与产业金融 6大业务领域;6横指技术中台、数据中台、业务中台三大中台,以及数据服务、基础设施、生态服务三大服务。公司通过不断的收购兼并以及成立合资公司等来拓展新业务领域,不断拉近与国际领先金融科技巨头的差距。在 IDCFintech Rankings 100排名中,公司排名整体呈不断上升的趋势,2019年排名为 43位。
期间费用管控良好, 不断完善人才队伍。 。2019年,公司期间费用率下降 6.95pct 至 76.86%,其中:销售费用率为 23.93%,较去年同期下降 3.1pct;管理费用率为 12.56%,较去年同期下降1.11pct;经营活动现金流净额为 10.71亿元,同比增长 14.27%;
货币资金达到 13.28亿元,同比大增 134.55%,主要系公司销售收款同比增加及本期合并恒生百川公司所致。公司不断充实行业尖端人才库,形成完善的研发、产品团队。公司研发人员数量为4867人,占公司总人数比为 66.15%,拥有硕士以上(含博士)学历的员工有 638人;研发投入为 15.60亿元,同比增长 11.03%,研发投入占营收的比例为 40.29%。顶尖的人才队伍带领公司在技术和业务上不断达到新的高度,促进公司业绩不断增长。
“ 云+ 数据+AI” 三驾马车,驱动创新业务不断扩张。1)金融云服务规模持续增长。云毅网络资管云、云英网络财富云 SAAS 服务保持稳健增长,行业及客户对行业云、混合云等模式接受度逐渐增加,新一代云原生系统平台在云上初步验证;恒云科技海外云业务规模及收入持续增长;云纪网络完成内部产品资源整合,推出 i 私募一站式服务平台进一步聚焦为私募行业提供整体解决方案。2)数据及组件服务不断丰富,并逐步迈向智能化。云赢网络推出基于 Light 微服务开发框架的新一代移动投资交易终端,与国泰君安、光大证券、国海证券等形成新的合作;商智神州聚焦服务于财富管理及资产配置领域,智能理财师终端服务用户持续增长,同时获得了头部券商案例,助力券商财富管理转型;云永网络逐步聚焦服务于产业客户,供应链金融服务客户数有所突破。3)人工智能及区块链等产品不断落地。2019年公司新发布了智眸科创通、智能算法交易、智能舆情预警、超级智能客服 4款基于恒生数据中台的人工智能产品,以及 HSL2.0平台、范太链(FTCU)、贸易金融平台区块链应用、供应链金融区块链服务平台 4款区块链产品。
受疫情影响 2020年 年 Q1业绩略有下滑。20Q1公司营收和净利润均同比下降,主要系受疫情影响,公司项目现场施工无法开展,且相关业务招投标也有所延误所致;分业务来看,大零售 IT 业务同比下降 24.76%至 1.77亿元,大资管 IT 业务同比下降 20.95%至1.39亿元,银行与产业 IT 业务同比下降 8.48%至 0.36亿元,数据风险与基础设施 IT 业务同比增长 33.40%达到 0.31亿元,互联网创新业务同比增长 10.71%达到 1.21亿元,非金融业务同比增长2.91%达到 0.098亿元。我们认为公司一季度占全年业绩的比例较低,同时一季度金融市场较为活跃,加速了市场数字化的节奏,且创业板推行注册制改革必将会带来新的系统改造业务,这些变化为公司全年业绩增长奠定了厚实的基础。
盈利预测:我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为14.47、17.70和 20.82亿元,对应 EPS 分别为 1.80、2.20和 2.59元,现价对应 2020-2022年 PE 分别为 56.0、45.7和 38.9倍。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。
: 风险提示:政策落地不及预期的风险;创新业务发展不及预期的风险;资本市场景气度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。 |
| 2 | 川财证券 | 方科 | 1.5300 | 1.9400 | 2.3400 | 恒生电子:业绩超预期增长,“6纵6横”业务版图升级 | 2020-04-27 |
事件2019年公司实现营业收入38.72亿元,同比增加18.66%;实现归属于上市公司股东净利润14.16亿元,同比增加119.39%;每股收益为1.76元,同比增长120%。公司2020年主营业务收入预算约为44.52亿元人民币,同比增长15%,公司2020年人员成本费用预算约为35.71亿元人民币,同比增长20%。
?点评?营业收入和归母净利润增速超预期,持续髙研发投入保证行业领先地位。
2019年,在整体经济形势相对严峻、金融风险防控压力加大、行业竞争加剧的背景下,公司完成经营目标,营业收入、归母净利润和扣非归母净利润超预期增长,增速分别为18.66%、119.39%和72.54%。国内资本市场改革与金融对外开放为公司带来挑战的同时也创造新的机遇。公司持续加大研发力度保持公司行业竞争力,无论是研发人员数量还是研发费用投入均在业内处于领先水平。公司2019年的研发费用投入总计15.6亿元人民币,占营业收入的40.29%。2019年公司研发人员数量为4867人,占公司总人数比为66.15%。
?作为国内金融科技行业领军企业,公司与国际金融科技巨头差距不断拉近。
2019年,公司在IDCFintechRankings100排名43位,较去年提升9位,获史上最高名次。公司传统核心产品继续保持高市场占有率并有所提高。同时公司不断开拓新领域,通过收购兼并、成立合资公司进入新的业务领域,短时间内确立新业务的技术领先地位。2019年,公司与IHSMarkit设立合资公司恒迈神州,为境内债券发行市场提供电子簿记建档解决方案;在云计算领域投资道客网络和骞云科技,在容器云平台和多云管理解决方案领域进行相关布局;在智能客户关系领域投资百应科技;在零售银行(信用卡核心系统)领域投资了江融信科技。未来,公司将通过“引进来”和“走出去”和“买下来”推行国际化战略的落地和执行。
?““Online”主题战略持续推进,规划“66纵纵66横”业务版图。
6大纵向业务领域为:大零售业务(财富管理、经纪业务)、大资管业务(资产管理、机构服务),交易所与监管科技、银行与产业金融6大业务领域。6大横向基础服务领域为:技术中台、数据中台、业务中台三大中台,以及数据服务、基础设施、生态服务三大服务。公司业务结构的调整初见成效,技术中台方面JRES3.0应用率已经达成93%,并进行外部推广。业务中台、数据中台完成部门组建,推出第一代产品并在多个行业的落地应用。另外,创新业务方面,收入同比保持增长,业务场景进一步聚焦:金融云服务规模持续增长;数据及组件服务不断丰富,并逐步迈向智能化;发布4款基于恒生数据中台的人工智能产品以及4款区块链产品。
?盈利预测国内头部金融机构的资产规模、盈利能力与业务模式、产品深度不匹配,金融科技公司发展和金融机构发展地位不匹配,在国内资本市场改革和金融对外开放的背景下,金融科技的发展空间也将持续扩大,公司作为金融科技领域领军企业有望率先受益,预计2020-2022年EPS分别为1.53、1.94和2.34元/股,对应4月24日收盘价94.71元,PE分别为61.71倍、48.81倍和40.41倍,维持“增持”评级。
?风险提示:1)宏观经济不确定性;2)金融科技监管政策面临的不确定性;
3)资本市场改革推进不及预期;4)金融科技研发商用模式不及预期。 |
| 3 | 天风证券 | 沈海兵 | 1.4800 | 1.8600 | 2.2700 | 恒生电子:业绩超预期,调整组织架构发力中台和云 | 2020-04-27 |
收入增长超年初规划,预计科创板业务确认贡献重要增量
2019年,公司实现营业收入38.72亿元,同比增长18.66%,显著超过年初10%的增长规划。其中,大零售IT业务实现收入14.7亿,同比增长18.57%,银行与产业IT业务实现收入3.22亿,同比增长27.53%。我们认为,科创板相关系统落地对大零售IT业务有一定推动作用,交易银行解决方案和平台落地多推动银行与产业IT业务快速增长。
规模效应推动扣非净利润高速增长,保持高研发投入
公司销售、管理、研发三项费用增速均低于营业收入,整体增速不到10%,费用控制良好。由于费用增速低于收入增速,规模效应导致扣非净利润增速高达72.5%。研发投入增速仍是三项费用中最高的,整体占收入比例超过40%。2019年在原有的JRES3.0技术平台基础上,进一步扩展和丰富了平台的功能,实现恒生技术栈整体向云原生迁移。同时,2019年新发布了4款基于恒生数据中台的人工智能产品和4款区块链产品。
调整组织架构发力中台和云
2019年进行了业务结构的调整,规划了“6纵6横”的业务版图:“6纵”指在线环境下的解决方案重构,重构业务流程、商业逻辑、经营模式。6大纵向业务领域为:大零售业务(财富管理、经纪业务)、大资管业务(资产管理、机构服务),交易所与监管科技、银行与产业金融6大业务领域。
“6横”指微服务化的架构体系升级,6大横向基础服务领域为:技术中台、数据中台、业务中台三大中台,以及数据服务、基础设施、生态服务三大服务。从调整可以看出公司对中台业务的重视,也有利于整体业务的协同良性发展。另外,金融行业云计算渗透率仍较低,公司的云平台有望在更多客户落地上线。
投资建议
看好公司长期受益金融开放,短期受益新产品不断落地,中台战略有望推动公司业务模式升级。将公司2020-2021年净利润从11.05/13.73亿元上调为11.88/14.91亿元,维持“买入”评级。
风险提示:政策落地不及预期风险;监管政策变动风险;经济波动风险。 |
| 4 | 川财证券 | 方科 | 1.5300 | 1.9400 | 2.3400 | 恒生电子2019年报点评:业绩超预期增长,6纵6横业务版图升级 | 2020-04-27 |
营业收入和归母净利润增速超预期,持续髙研发投入保证行业领先地位。
2019年,在整体经济形势相对严峻、金融风险防控压力加大、行业竞争加剧的背景下,公司完成经营目标,营业收入、归母净利润和扣非归母净利润超预期增长,增速分别为18.66%、119.39%和72.54%。国内资本市场改革与金融对外开放为公司带来挑战的同时也创造新的机遇。公司持续加大研发力度保持公司行业竞争力,无论是研发人员数量还是研发费用投入均在业内处于领先水平。公司2019年的研发费用投入总计15.6亿元人民币,占营业收入的40.29%。2019年公司研发人员数量为4867人,占公司总人数比为66.15%。
作为国内金融科技行业领军企业,公司与国际金融科技巨头差距不断拉近。
2019年,公司在IDCFintechRankings100排名43位,较去年提升9位,获史上最高名次。公司传统核心产品继续保持高市场占有率并有所提高。同时公司不断开拓新领域,通过收购兼并、成立合资公司进入新的业务领域,短时间内确立新业务的技术领先地位。2019年,公司与IHSMarkit设立合资公司恒迈神州,为境内债券发行市场提供电子簿记建档解决方案;在云计算领域投资道客网络和骞云科技,在容器云平台和多云管理解决方案领域进行相关布局;在智能客户关系领域投资百应科技;在零售银行(信用卡核心系统)领域投资了江融信科技。未来,公司将通过“引进来”和“走出去”和“买下来”推行国际化战略的落地和执行。
“Online”主题战略持续推进,规划“6纵6横”业务版图。
6大纵向业务领域为:大零售业务(财富管理、经纪业务)、大资管业务(资产管理、机构服务),交易所与监管科技、银行与产业金融6大业务领域。6大横向基础服务领域为:技术中台、数据中台、业务中台三大中台,以及数据服务、基础设施、生态服务三大服务。公司业务结构的调整初见成效,技术中台方面JRES3.0应用率已经达成93%,并进行外部推广。业务中台、数据中台完成部门组建,推出第一代产品并在多个行业的落地应用。另外,创新业务方面,收入同比保持增长,业务场景进一步聚焦:金融云服务规模持续增长;数据及组件服务不断丰富,并逐步迈向智能化;发布4款基于恒生数据中台的人工智能产品以及4款区块链产品。
盈利预测
国内头部金融机构的资产规模、盈利能力与业务模式、产品深度不匹配,金融科技公司发展和金融机构发展地位不匹配,在国内资本市场改革和金融对外开放的背景下,金融科技的发展空间也将持续扩大,公司作为金融科技领域领军企业有望率先受益,预计2020-2022年EPS分别为1.53、1.94和2.34元/股,对应4月24日收盘价94.71元,PE分别为61.71倍、48.81倍和40.41倍,维持“增持”评级。
风险提示:1)宏观经济不确定性;2)金融科技监管政策面临的不确定性;3)资本市场改革推进不及预期;4)金融科技研发商用模式不及预期。 |
| 5 | 中泰证券 | 闻学臣,何柄谕 | 2.0500 | 2.4500 | 2.9300 | 恒生电子:业绩超预期,全面推进online战略 | 2020-04-27 |
公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入38.72亿元,同比增长18.
66%;归母净利润14.16亿元,同比增长119.39%。扣非后归母净利润8.90亿元,同比增长72.54%。公司拟向全体股东按每10股派现金5.3元(含税),按每10股送红股3股,现金分红合计4.26亿元。
收入实现较快增长,市占率进一步提高。分行业看:大零售IT业务收入14.7亿元,同比增加18.6%;大资管IT业务收入11.1亿元,同比增加16.2%;银行与产业IT业务收入3.2亿元,同比增加27.5%;数据风险与基础设施IT业务收入2.7亿元,同比增加16.3%;互联网创新业务收入5.4亿元,同比增加16.5%;非金融业务收入1.5亿元,同比增加37.6%。同时,公司在2019年进行了业务口径调整:(1)新设大零售IT业务线:将经纪业委会、财富业委会合并升级为财富经纪业务群;(2)新设大资管IT业务线:将资管业委会、经纪业委会机构柜台业务合并升级为资管与机构服务业务群;(3)新设银行与产业IT业务线:将交易所事业部产业以及供应链金融业务、银行事业部合并组建银行与产业业委会;(4)新设数据风险与基础设施业务线:由数据中台发展部、风险管理事业部、交易所行业事业部金融基础设施发展部及地方交易所业务共同组建数据风险与基础设施业委会。2019年恒生传统核心产品市占率进一步提高,证券集中交易系统市占率首次突破50%,登记过户系统实现在银行理财子公司除自研外全覆盖。在资本市场回暖、金融创新对外开发加速的背景下,公司有望凭借技术革新优势获取更多的成长机遇。
费用控制卓有成效。报告期内,公司费用控制卓有成效销售、管理、研发三项费用增幅均低于营收增速。其中,销售费用率、研发费用率下降3.1个、2.8个百分点。研发费用率40.29%,维持高位,较去年下降2.74个百分点。公司未来将持续加大研发投入,提高自身竞争优势。
Online战略持续推进,“6纵6横”重构业务版图。2019年公司启动新一轮战略迭代,确定了在“Online”核心战略下的“6+6”业务规划:其中6大纵向业务包括:大零售业务(财富管理、经纪业务)、大资管业务(资产管理、机构服务),交易所与监管科技、银行与产业金融,6大横向基础服务领域为:技术中台、数据中台、业务中台三大中台,以及数据服务、基础设施、生态服务三大服务。技术中台方面,JRES3.0应用率已经达成93%,并进行了外部推广。业务中台、数据中台完成了部门组建,推出第一代产品并有了多个行业的落地应用。在创新业务方面,各子公司进一步巩固了业务模式并陆续实现盈利,初步完成了从0到1的创业过程。
资本市场IT空间广阔,公司有望抢占行业上云先机。公司所处的资本市场IT行业空间广阔。随着金融机构业务需求的变化、云计算技术的完善和金融科技政策的发展,金融行业上云有望迎来拐点。2019年,公司Jres3.0应用率达93%,所有核心业务系统完成了云原生技术栈的改造升级并在多家客户落地上线。同时,公司在云计算领域投资布局容器云平台和多云管理解决方案,全面变革传统业务系统交付。2019年12月,公司联合阿里云发布了NewCloud金融领域云解决方案,未来将与金融机构、云生态伙伴一起,推动金融机构上云,有望抢占行业先机。
投资建议:,预计2020/2021/2022年EPS2.05/2.45/2.93元,对应PE46.18/38.72/32.33倍,给予“买入”评级。
风险提示:业务进展不及预期,市场竞争加剧,政策发展不及预期 |
| 6 | 太平洋 | 王文龙 | 1.7800 | 2.2800 | 2.7400 | 恒生电子:业绩超预期,行业领军者优势显著 | 2020-04-27 |
业绩超预期增长。2019年公司实现营业收入 38.72亿元,同比增长18.66%,实现归属于上市公司股东的净利润为14.16亿元,同比增长119.39%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.90亿元,同比增长72.54%。公司业绩超出此前预告的预期范围,实现超预期增长。
经营业绩稳健。公司业务架构调整,多业务线稳健成长。大零售IT 业务、大资管业务分别实现增长19%和16%,银行与产业IT 业务实现增长28%。公司费用管理得当,销售费用率、研发费用率下降3.1个、2.8个百分点。公司经营活动现金净流入10.7亿元,同比增长14.3%。公司投资受益增长较多,2019年达到4.8亿元,同比增长85%。
研发保持高投入,中台化加强技术优势。2019年公司研发投入15.6亿,占营收比重为40.3%。公司以技术中台、数据中台、业务中台三大中台部门,作为公司核心技术的底座,然后上层业务部门以快速敏捷的应用微服务方式响应客户的业务需求。2019年公司规划了“6纵6横”的业务版图,提供统一的技术平台,让业务开发更简单高效。
受益金融创新政策,国际化进程加快。2019年金融业对外开发加速,比如全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制,科创板顺利落地,注册制试点推出等,公司业绩增量显著。2019年公司的国际化战略也开始逐步落地,包括与IHS Markit设立了合资公司恒迈神州,为境内债券发行市场提供电子簿记建档解决方案,用技术支持外资投资中国债券市场等。
公司行业领军者地位突出,给予“买入”评级:公司作为金融行业核心系统供应商,具备20余年金融IT 行验经验,客户积累和品牌优势显著。我们预计公司2020/2021年EPS 分别为1.78元和2.28元,给予“买入”评级。
风险提示:金融改革新政推进缓慢;创新业务推进或低于预期。 |
| 7 | 东吴证券 | 郝彪 | 1.8100 | 2.1500 | 2.6400 | 恒生电子:费用管控效果显著,业绩超预告上限值 | 2020-04-27 |
事件:2019年公司实现营收38.72亿元,同比增长18.66%;实现归母净利润14.16亿元,同比增长119.39%;实现扣非归母净利润8.90亿元,同比增长72.54%。
投资要点
归母净利润和扣非归母净利润均超此前预告上限值。此前公司发布预告预计2019年归母净利润同比增长100%-108%,归母扣非净利润约同比增长50%-58%。实际业绩均超预告上限值。公司收入端从Q3开始提速,Q4单季度仍实现了21.1%的增长,我们认为是资本市场回暖、科创板筹备、资管新规政策落地、外资券商设立等监管政策利好的影响,往后看政策给收入端带来的正面影响有望延续。利润增速显著高于收入端,得益于公司费用管控效果明显,2019年在公司收入同比增长18.66%的情况下,销售费用和管理费用仅增长了5.05%、9%。此外公司全年研发费用15.60亿元,同比增长11.06%,占营收比例40.29%。经营活动现金流净额为10.71亿元,同比增长14.27%。在IDCFintechRankings100排名中,公司排名整体呈上升趋势,2019年排名为43位,为十年来的最高排名,公司正在迅速追赶、不断拉近与国际领先的金融科技巨头公司的差距。
组织架构调整,各业务线均实现了稳健发展。为了更好的实现“Online”和“6+6”的战略和业务规划,公司对组织架构进行了适当的调整。传统业务整合新设了大零售IT、大资管IT、银行与产业IT、数据风险与基础设施四大业务线。其中,大零售IT业务收入14.72亿元,同比增长18.57%;大资管IT业务收入11.09亿元,同比增长16.17%;银行与产业IT业务收入3.22亿元,同比增长27.53%;数据风险与基础设施IT业务收入2.67亿元,同比增长16.30%;互联网创新业务5.45亿元,同比增长16.52%。
创新业务场景进一步聚焦。金融云服务规模持续增长。云毅网络资管云、云英网络财富云SAAS服务保持稳健增长,行业及客户对行业云、混合云等模式接受度逐渐增加,新一代云原生系统平台在云上初步验证。数据及组件服务不断丰富,并逐步迈向智能化。2019年公司新发布了智眸科创通、智能算法交易、智能舆情预警、超级智能客服4款基于恒生数据中台的人工智能产品,以及HSL2.0平台、范太链(FTCU)、贸易金融平台区块链应用、供应链金融区块链服务平台4款区块链产品。
投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为14.54/17.30/21.18亿元,对应PE分别为52/44/36倍,维持“买入”评级。
风险提示:疫情反复对公司线下业务开展不利。 |
| 8 | 安信证券 | 胡又文,陈冠呈 | 1.8700 | 2.4200 | 3.0800 | 恒生电子:业绩超预期,“6纵6横”重构业务架构 | 2020-04-26 |
事件:公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入38.72亿元,同比增长18.66%;归母净利润14.16亿元,同比增长119.39%;扣非后归母净利润8.90亿元,同比增长72.54%,大幅超出年报预告中50%-58%的预增区间。除此之外,公司拟向全体股东按每10股派现金5.3元(含税),按每10股送红股3股。
“6纵6横”重构业务架构,金融改革注入持续成长动力:报告期内,公司重新调整业务结构,形成“6横6纵的业务版图”,其中6大纵向业务包括:大零售业务(财富管理、经纪业务)、大资管业务(资产管理、机构服务),交易所与监管科技以及银行与产业金融,而数据中台、技术中台以及业务中台三大中台和数据服务、基础设施以及生态服务共同形成6大横向服务体系。由此看出,除了重新归类传统业务,公司对于中台业务和服务业务的规划路径以及相互协同关系进行了更为清晰的布局,有望形成整体业务的良性循环发展。2019年,在中台战略持续落地以及创新业务巩固发展的同时,公司传统业务稳定增长。具体而言,大零售IT业务实现营业收入14.72亿元,同比增长18.57%;大资管IT业务实现营收11.09亿元,同比增长16.17%。伴随着国家对于资本市场的持续深化改革,以及科创板、资管新规、新三板深改等项目的持续落地,传统业务成长能力仍将持续。
费率降低,研发投入位居行业前列:报告期内,公司销售、管理、研发三项费用增幅均低于营收增速,其中销售费用为9.27亿元,占营收比重较2018年减少3.1个百分点;管理费用4.86亿元,占营收比重较上年同期减少1.11个百分点;研发费用15.60亿元,占营收比重为40.29%,较上年同期减少2.74个百分点。三大费率降低进一步提升了公司利润的释放能力。2018年、2019年计算机行业研发支出占营收比重平均值分别为11.85%和12.21%(根据目前已出年报数据),公司研发支出比重虽略有减少,但仍大幅领先行业平均水平。2019年公司积极推进中台战略,在实现以JRES3.0技术平台为代表的技术框架升级的基础上,加速业务云化的落地进程,并在AI和区块链等领域进行持续的技术深化。
下游市场仍在持续扩大,中台及云化战略催化业务模式升级:从中长期而言,我们认为公司的成长逻辑可归结为两点,即市场空间的拓展以及业务模式的升级:(1)从市场空间来看,公司的业务成长性与下游金融机构数量以及经营规模息息相关。根据美国证券交易委员会统计,2018年美国投资机构管理的美国上市股票市值比重约为96%,与此相比国内金融机构在数量以及对市场的主导能力上仍有很大增长空间。随着监管对金融市场的持续规范化以及在金融市场开放等政策的引导下,这一现象将持续改善,而公司作为各类金融机构核心系统的主要供应商,其业务增长空间与之相对应;(2)伴随着金融机构经营能力的提升,头部投资机构对于IT系统的需求将逐渐从直接购买转为配合研发,从而催生中台型的数据和技术输出服务;与此同时,云计算在性能和安全方面的不断成熟将推动金融IT系统云化的进程,根据信通院数据,截止2018年有41%的金融机构已应用云计算技术,而证券、保险类机构占比仅占23%,公司云化业务仍有巨大的提升空间。
投资建议:公司长期技术为本,传统业务稳步增长,卡位优势明显;创新业务多点布局,已初具规模。公司受益于下游市场空间的持续扩大以及中台战略所带来的业务模式升级,经营业绩将持续增长。预计2020、2021年EPS至1.87元、2.42元,维持买入-A评级。
风险提示:创新业务发展不及预期;监管政策风险。 |
| 9 | 广发证券 | 刘雪峰,王奇珏 | 1.5100 | 1.8100 | 2.1800 | 恒生电子:2019年报收入端稳健成长,费用管控逐见成效 | 2020-04-26 |
公司公布2020年报:实现营业总收入38.7亿元,同比增长18.7%;归母净利14.2亿元,同比增长119.4%;扣非归母净利润8.9亿元,同比增长72.5%。19Q4实现营业总收入15.7亿元,同比增加21.1%;归母净利润6.1亿元,同比增加115.0%;扣非归母净利润5.7亿元,同比增加102.5%。
2019年利润分配预案:拟向全体股东每10股送3股派5.3元(含税)。
财报分析:(1)业务架构调整,多业务线稳健成长,其中银行与产业IT业务收入3.2亿元,同比增加27.5%;(2)费用管控成果显著,费用率同比下降6.95个百分点。其中,销售费用率、研发费用率下降3.1个、2.8个百分点。(3)预收款项14.2亿元,同比增加9.7%。(4)经营活动现金净流入10.7亿元,同比增长14.3%,略低于收入增速。
2020年展望:公司预计2020年主营业务收入预算约为44.52亿元人民币,同比增长15%,公司2020年人员成本费用预算约为35.71亿元人民币,同比增长20%。
预计2020-2022年EPS分别为1.51元/股、1.81元/股及2.18元/股。
鉴于投资收益等的不稳定性,可能导致2020年表观利润有所下降。根据公司2020年业绩展望,较此前上调盈利预测,预计公司2020年EPS为1.51元/股。维持此前给予公司70倍PE的判断,对应2019年合理价值为105.55元/股,维持“买入”评级。
风险提示:资本市场景气度影响下游客户IT需求;市场监管整体趋严态势不改,与交易量/金额挂钩的创新商业模式较难突破;银行理财子公司审批进度不及预期、对第三方IT解决方案厂商依赖度较低;子公司骆峰网络破产清算仍有不确定性。 |
| 10 | 国泰君安 | 徐紫薇 | 2.0100 | 2.9300 | 3.9900 | 恒生电子:数据中台,让数据产生价值 | 2020-04-26 |
维持“增持”评级,提高目标价至118.6。因为公司数据中台业务具备较大市场空间和独特竞争优势,我们预计公司2020-2022年净利润分别为16.14/23.50/32.08亿元,提高对应EPS至2.01/2.93(+0.06)/3.99元。维持增持评级,提高目标价至118.6元。
数据中台市场空间可观。根据公司收购的数据软件和服务供应商安正软件的主要客户收入状况可以看到,该公司在主要客户的销售收入约为100-400万元/年,结合我们的产业调研,基于恒生现有客户数量,我们可以粗略的统计恒生做数据中台业务的市场空间为13亿/年,市场空间可观。
作为金融行业核心系统供应商,恒生在数据中台供应商中竞争优势明显。恒生具有独一无二的客户积累和品牌优势,且具备20余年金融IT行验经验,对金融与技术结合的理解领先新兴厂商。在产品方面,公司提供的是平台化的产品,叠加数据治理服务和大数据AI应用,并且从数据源头涵盖了业务数据中心和资讯数据中心,带来差异化的产品优势。
催化剂:收购安正软件,强强联手。恒生收购安正软件后可以获得其技术团队,完善数据中台产品和服务团队,还可以获得安正软件在公募基金行业积累的案例优势,恒生可以联合安正软件一起向证券、保险、期货、信托等更多金融子行业拓展数据中台业务。
风险提示:1)政策与监管风险;2)金融IT行业竞争加剧。 |
| 11 | 西南证券 | 朱芸,朱松 | 1.5700 | 1.8800 | 2.2900 | 恒生电子:各业务线条稳步增长,人均创利持续提升 | 2020-04-26 |
业绩总结:公司 2019年实现营业收入 38.7亿元,同比增长 18.7%;实现归母净利润 14.2亿元,同比增长 119%;实现扣非净利润 8.9亿元,同比增长 72.5%。
业绩快速增长,人均创利不断增长。 。从营收端来看,公司大零售 IT 业务、大资管业务、银行与产业 IT 业务、数据风险与基础设施 IT 业务、互联网创新业务分别增长 19%、16%、28%、16%、17%,总体上各业务线条稳步增长;从利润端来看,在公司毛利率微降 0.3个百分点的情况下,净利润增速大于营收增速主要系期间费用率管控良好(总体下降 7%,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降 3.1%、1.1%、2.8%)、投资受益增长较多(2019投资收益为 4.8亿元,同比增长 85%)。在公司费用控制良好的情况下,公司人均创利不断增高(2017-2019年分别为 39、46、53万元/人)。
金融市场改革深化,各业务条线稳步进展 。金融行业对外开放、国产化、科创板/新三板深改、新证券法修订等为公司带来了新的发展机遇,公司各业务条线进展顺利:1)大零售业务中,经纪 IT 业务方面核心交易系统市场占有率达到50%,财富管理业务方面理财销售 5.0系统上线且 BTA 系统在银行理财子公司市场占有率达 90%;2)大资管业务中,各业务子系统通过微服务架构等技术践行 online 战略提升产品服务能力;3)数据风险与基础设施 IT 业务中,数据中台完成年度目标,成功上线多家资管行业数据中心和统一资讯平台;4)创新业务中,金融云收入持续增长,且数据及组件服务逐步迈向智能化。
研发高投入,进一步夯实护城河。 。公司研发投入 15.6亿,占营收比重为 40.3%、同比增长 11%,在 IDC 国际金融科技排名中公司已经上升至 43名。公司践行Online 战略,所有核心业务已完成云原生的升级改造,报告期内技术中台JRES3.0发布且应用率达到 93%,业务中台和数据中台完成部门组建,推出第一代产品并在多个行业内落地。
盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.57、1.88元、2.29元,未来三年归母净利润将保持 9%的复合增长率。考虑到公司为金融科技行业龙头,且未来受益于金融市场开放和长期 Online 和 AI 的战略实施,长期看好公司发展,维持“持有”评级。
风险提示:资本市场景气度下降;金融新政推进缓慢;创新业务拓展不畅。 |
| 12 | 光大证券 | 姜国平,万义麟,卫书根 | 1.5500 | 1.8000 | 2.0500 | 恒生电子:经营业绩略超预期,管理效能持续提升 | 2020-04-26 |
事件:公司发布 2019年年报,报告期内实现营收 38.7亿元同增 18.7%,实现归属于上市公司股东净利润 14.2亿元同增 119.4%,略超业绩预告的12.9-13.4亿元的范围;实现归属于上市公司股东扣除非经常损益后的净利润 8.9亿元,略超 7.7-8.1亿元的预告业绩。实现经营活动现金流量净额 10.7亿元同增 14.3%。
经营利润略超预期,管理效能持续提升公司 2019年营收数据符合预期,经营业绩略超预期主要受益管理效能提升带来费用率下降:2019年公司销售费用率 23.9%,同比下降 3.1pcts;
包括研发费用的管理费用率 52.9%,同比下降 3.9pcts。人员增长 3%低于收入增速,交付效率提升 10%,三项费用中除职工薪酬增长 11.3%之外,其它大项均微增甚至略有下降。息税前的经营利润 9.2亿元同增 62%,预收款项 14.2亿元同增 10.1%。实现投资收益和公允价值变动收益 6.1亿元同增 160%,对净利润贡献明显。
核心优势持续加强,长期受益金融开放2019年公司证券集中交易系统市占率首次突破 50%,BTA 系统在银行理财子公司市占率超过 90%,集中业务运营平台 BOP 和 TA 登记过户系统实现多个替换案例,IDC FinTech Rankings 100排名由 2018年的 52名上升到 43名。国际化战略持续推进落地,国外地区实现营收 2.4亿元同增41.2%。在长期金融市场开放的大背景下,金融创新的不断推进持续为行业贡献新的业务需求,公司兼具品牌、产品和交付优势,创新业务落实子公司员工持股计划解决人员激励诉求,看好长期成长机遇。
投资建议 :考虑到公司经营效能提升略超预期,2019年高额投资收益受市场影响较大,可持续性需要观察。将公司 2020-2021年归属于上市公司股东净利润由 10.19、12.04亿元上调为 12.44、14.48亿元,预计 2022年为 16.5亿元,对应 2020-2022年 EPS 分别为 1.55、1.80、2.05元/股,维持“增持”评级。
风险提示 :
政策落地不及预期,市场整体估值水平下降。 |
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