| 序号 | 研究机构 | 分析师 | 预测每股收益（元） | 报告标题 | 更新日↓ |
| | | 2020 | 2021 | 2022 | | |
| 1 | 天风证券 | 刘畅 | 1.2500 | 1.4500 | 1.7200 | 安琪酵母:新扩张周期,安琪稳步践行持续发展的成长逻辑 | 2020-05-19 |
事件:公司发布《关于赴云南普洱设立子公司建设年产2.5万吨酵母生产线项目一期的公告》。公司项目分两期实施,一期建设年产1.5万吨高活性干酵母项目和年产2.6万吨环保有机肥项目,二期将根据市场需求择机建设年产1万吨酵母或酵母抽提物项目。项目计划2022年6月前建成投产,建设工期22个月,资金总需求5.4亿元,IRR为13.74%。
国内开启新一轮产能扩张周期,市占率有望进一步提升。
随着酵母行业应用场景的增加以及下游烘焙食品需求的增长,我国酵母行业市场需求仍具较大空间。2018年我国人均烘焙食品消费量仅为7.4kg,同期德国、美国、日本、新加坡人均消费量分别约为我国的9.3倍、7.6倍、7.0倍和2.6倍。随着饮食结构的逐渐西化以及城镇化率的推进,我国烘焙食品将逐渐向三四线市场渗透,消费群体将逐渐扩大,酵母需求有较大的发展空间。2019年安琪酵母产能为25.8万吨,除去目前在建的伊犁工厂搬迁项目外,国内暂时没有产能投放规划。此次公司布局云南,有望开启新一轮的产能扩张周期,公司市占率有望进一步提升,业绩稳健增长可期。
产能沿糖蜜产地布局,成本优势或进一步凸显。
公司此次云南产能的布局能有效利用澜沧县及周边的糖蜜资源、能源及区位优势,享受优惠投资政策,降低酵母制造成本,提高全球市场竞争力。我们认为公司规模优势构建了公司产能壁垒。公司产能壁垒除了来自行业的高准入标准,更重要的是公司产能沿糖蜜产地布局,加之产能规模优势,能够最大限度地发挥成本优势。此外,在新董事长上任后,公司通过加强研发中心职能、精简二线部门、实施管理提升计划等措施积极优化组织机构,同时顺利推动财务预算制的实施,不断强化费用管控,预计公司盈利水平有望进一步提升。
国内调结构,国外扩产能,公司发展步入发展新阶段。
公司国内强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘,且近年来凭借资金优势和酵母产业链优势,公司已逐步培育新的业绩驱动力,一方面在国内公司通过调结构提升整体单价。疫情期间公司C端需求激增,且该趋势有望延续从而改善公司产品结构,同时通过设立保健品子公司等措施进一步强化衍生品业务的开发。另一方面在国外通过建厂或并购,扩大份额。俄罗斯二期工程建设或因疫情有所延后,为了接替产能布局,公司设立云南普洱子公司,未来海外仍将是公司业绩增长的重要驱动因素。通过国内外多点布局,加之衍生品业务不断地发力,公司发展有望步入新阶段。
投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营业收入88.43/102.53/119.47亿元,同比+15.56%/15.93%/16.53%,实现归母净利润10.26/11.98/14.19亿元,同比+13.84%/16.77%/18.40%,对应EPS为1.25/1.45/1.72元,目标价43.75元,维持公司“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险,产能投放不及预期,食品安全风险等。 |
| 2 | 西南证券 | 朱会振 | 1.3100 | 1.5600 | 1.8400 | 安琪酵母:内外需求叠加,向上空间广阔 | 2020-05-13 |
推荐逻辑:公司业绩进入快速成长周期:1)需求端:国内家庭烘焙需求旺盛,小包装酵母收入大幅增长,供不应求下出厂价提升约20%;海外市场酵母刚需属性突显,海外工厂保持超负荷生产,酵母品类增速超20%;2)成本端:公司已在糖蜜低位区间完成大部分采购,叠加产品结构优化因素,预计今年毛利率将维持在高位;3)长期来看:安琪酵母是国内酵母行业绝对龙头,市占率达55%,在全球范围内发展迅猛,产能突飞猛进,逼近行业第二大企业规模。酵母行业增速稳健,壁垒较高形成行业高集中度;酵母抽提物下游产业景气度高,未来空间广阔;酵母衍生品领域伴随消费者健康意识提升,将迎来较快发展,安琪作为国内最大的酵母生产商,未来将持续受益。
行业:传统酵母增速稳健,YE与衍生品领域发展迅猛。1、传统酵母:2018年全球酵母市场规模达254亿元,2013-2018年CAGR为6%,传统酵母行业成熟,竞争格局稳定,预计未来将维持稳健增长;2、酵母抽提物(YE):YE作为天然鲜味剂,可替代味精,从日韩等发达国家来看,YE占据调味品市场35%左右,而我国YE占比不足5%,根据安琪官方推荐的添加比例,我们测算出目前酵母抽提物的空间约为51万吨;3、酵母衍生品:保健品、动物营养、微生物营养、环保肥料等行业尚处成长阶段,伴随消费者健康意识提升,未来发展空间广阔。
长期:国内市场稳居龙头,海外新兴市场发展空间大。安琪在国内市场市占率达55%,稳居龙头地位,具备明显定价权;在海外市场,安琪产能约5.5万吨,占海外市场份额6%左右,未来俄罗斯1.2万吨产能投产将进一步抢占海外市场份额,海外市占率提升空间大。亚非地区人口快速增长带动酵母市场需求增长迅速,安琪积极布局,海外市场有望迎来快速成长。
短期:C端消费叠加海外需求旺盛,成本低位完成七成采购。疫情期间,国内家庭烘焙需求旺盛,小包装酵母收入大幅度增长。销量方面,公司小包装酵母生产线由一条增加至三条,销量大幅增长;价格方面,国内小包装酵母终端价格出现50%以上上涨,公司也逐步提升出厂价格。长期来看,未来酵母的家用化潜力巨大。海外市场,海外工厂和出口业务因酵母刚需属性保持超过20%增长,截止目前公司的两个海外工厂均保持超负荷生产,产能利用率逾110%。糖蜜价格对公司毛净利率影响显著,目前公司已完成全年采购量七成左右,采购价格与上一年基本持平,预计全年毛利率将维持高位。
产能:国内产能改善,国外产能项目稳步推进。目前公司共有酵母产能24.9万吨,YE产能7.8万吨。国内:春节期间宜昌1.5万吨产能受疫情影响停产20天左右,其余所有工厂全部满产。海外:埃及YE项目产能逐步爬坡,俄罗斯酵母项目投产后,将抢占更多海外市场份额。
盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年收入分别为87.5亿元、99.7亿元、113.2亿元,EPS分别为1.31元、1.56元、1.84元,未来三年归母净利润将保持19%的复合增长率,对应PE分别为30X、25X、21X,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、食品安全风险、新产能投产及达产或不及预期的风险、海外经营风险、汇率波动风险。 |
| 3 | 平安证券 | 刘彪 | 1.2700 | 1.5100 | 1.7700 | 安琪酵母:国际化&专业化的酵母龙头,内外部因素发生积极变化 | 2020-05-11 |
全球领先酵母企业,21年剑指百亿目标:公司为宜昌国资委旗下国际化、专业化的酵母大公司,全球酵母市占率高达16%,规模稳居全球前三。公司产品聚焦干酵母领域,约80%收入来自B端工业客户,因下游需求涉及诸多行业,主要产品包括烘焙与发酵面食酵母、酵母抽提物、保健品、酿酒酵母、动物营养等。公司营收增长相对稳健,增速长期维持在14%~19%,21年力争实现营收100亿目标,历史业绩受诸多变量影响而波动明显,15-17年因规模效应体现等利好推动利润持续高增长,18-19年因外部环境变化+净利率处于高位导致净利润增速大幅放缓。
酵母国内国外携手并进,衍生品有望持续放量,长期成长逻辑清晰:酵母行业马太效应明显,公司国内市占率高达55%,多数竞争对手已丧失扩充产能动力,公司有望在享有行业个位数增长同时,继续收割市场份额。海外酵母产能布局和需求增长区域的不匹配给予领先企业新发展机会,公司积极开拓新兴市场,凭借干酵母优势、低价策略、本地化经营形成成熟扩张模式,有望实现海外市占率的稳步提升。酵母下游衍生品具备较好发展潜力,有望实现持续放量。国内YE市场仍有超5倍成长空间,公司国内市场份额超过60%,已奠定市场领先地位,持续享受行业扩容红利,保健品凭借酵母独特产品优势亦有望延续高增长态势,食品原料、动物营养也具备较好发展前景。
国内家用化趋势加快,海外拓展迎来新机遇,短中期积极因素正增加:1)新冠疫情提供了培育消费者酵母使用习惯的绝佳机会,国内C端需求出现爆发式增长,且公司2-3月对小包装酵母减少促销及直接提价,利好因素短期可延续。疫情结束后,酵母消费习惯仍有望得到保留,C端收入或持续保持较快增长。2)海外疫情持续蔓延,竞争对手产能或受疫情负面影响,且物流不畅下干酵母长保质期优势明显,公司有望借助有利时机加快海外扩张步伐。3)国际原油价格已出现大跌,若未来油价持续低位,这或对糖蜜需求起到抑制作用,21年糖蜜价格有望稳中有降。4)公司酵母产能利用率已处较高水平,未来1年酵母产能难有扩容,公司在B端产品的价格调整上或更加积极。5)公司自2H19推动组织梳理、人员整合等举措,期待销售费用率实现稳中有降。
投资建议:公司国内酵母寡头地位巩固,海外拓展稳步推进、下游衍生品业务持续发力,长期成长确定性较好。疫情影响下,公司国内C端业务、海外业务均有望加速成长,叠加未来成本端、销售费用端或出现向好变化,公司业绩弹性有望持续凸显。我们维持公司20-22年EPS为1.27、1.51、1.77元的预测,对应PE分别30.6X、25.8X、21.9X,维持“推荐”评级。
风险提示:1、市场竞争加剧风险:酵母行业集中度进一步提高,国际同行优化和调整全球经营对策将对酵母市场带来一定影响;2、汇率波动的风险:汇率波动可能会给公司出口业务带来风险。包括以外币计价的交易活动中由于交易发生日和结算日汇率不一致而产生的外汇交易风险;3、安全、环保风险:随着国家相关法律法规日益严格,公司的环保及安全生产方面的压力也在增大,可能会存在因设备故障、人为操作不当、新产品及新技术应用,新环保方法试制、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险;4、原材料价格波动风险:公司主要原材料为糖蜜等,若上游原料价格波动较大,将会影响公司生产成本。 |
| 4 | 中泰证券 | 范劲松,熊欣慰,龚小乐 | 1.2700 | 1.4800 | 1.7000 | 安琪酵母:业绩超预期,毛利率显著提升 | 2020-04-27 |
事件:2020Q1公司实现收入20.50亿元,同比上升12.68%;实现归母净利润3.03亿元,同比上升28.00%;实现扣非后归母净利润2.81亿元,同比上升22.75%。
酵母主业稳健增长,海外增速更快。2020Q1公司酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品、奶制品、其他主营业务收入分别为16.41、1.00、0.62、0.07、2.08亿元,分别增长11.74%、34.13%、-10.20%、-50.34%、34.13%。酵母及深加工产品在疫情下保持稳健增长,主要系(1)受疫情影响,小包装酵母在C端迅速增长,弥补B端开工率下降,国内酵母收入完成既定销售目标;(2)海外工厂和出口业务因酵母的刚需属性保持超过20%的高速增长;(3)下游衍生品业务中,YE、动物营养、酿酒等业务均保持15%以上增长,完成目标。分区域看,2020Q1国内整体收入14.05亿元,增长12.69%,海外整体收入6.12亿元,增长14.70%。公司稳步开拓渠道,2020Q1国内经销商净增加219家至13012家,海外经销商净增加86家至3285家。
毛利率显著提升,费用率控制良好。2020Q1公司毛利率提升1.51个pct至37.94%,主要系(1)小包装酵母销售占比提升,其价格高于大包装,且小包装酵母提价;(2)海外工厂超负荷生产;(3)下游衍生品如YE、动物营养、酿造等稳健增长。费用方面,2020Q1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.69、+0.52、-0.75、+0.65个pct。销售费用率下降主要系C端需求旺盛,动销良好,市场费用投放减少。财务费用率上升主要系卢布贬值俄罗斯公司汇兑损失增加。此外,2020Q1其他收益同比增长440.35%,主要系埃及公司在一季度收到出口补贴2204万。综合来看,2020Q1公司销售净利率提升2.08个pct至15.59%。
稳步实现全年目标,借助疫情推动国内酵母家用化和国际酵母扩张。根据公司2019年年报,2020年收入目标增长14%,净利润目标增长12%。一季度完成情况良好,利润增速大幅超计划。经历本次疫情,公司一方面推进500g大包装产品进入C端渠道,目前进展良好,未来酵母的家用化潜力巨大;另一方面,国外疫情虽还在扩散,但公司的主要市场和两个海外工厂不在疫情最严重的地区,酵母是刚需产品,公司两个海外工厂均保持超负荷生产,同时竞争对手受疫情影响更大。
盈利预测:公司是国内酵母龙头,同时持续发力海外市场,下游酵母衍生品多元化发展推动盈利能力持续提升。根据公司最新财报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为87.82、100.83、114.24亿元,归母净利润分别为10.50、12.23、14.01亿元(调整前2020-2021为10.82、12.70亿元),EPS分别为1.27、1.48、1.70元,对应PE为30倍、25倍、22倍,维持“买入”评级。
风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;糖蜜价格波动。 |
| 5 | 方正证券 | 薛玉虎,刘洁铭 | 1.3300 | 1.5300 | 1.7600 | 安琪酵母:业绩大超预期,利润弹性释放 | 2020-04-26 |
事件描述:公司发布2020年一季报,实现营业收入20.5亿元,同比增长12.7%,净利润3.2亿元,同比增长28%;净利润率14.79%,同比上升1.77个百分点。EPS0.37元。
核心观点:
1、疫情促进小包装酵母需求提升,一季度利润和经营性现金流大超预期:公司一季度利润大超预期,远超全年的利润规划12%的增长。春节疫情期间虽然导致部分小B端面食糕点作坊、餐饮停业,但是消费者中式面食需求相对刚性,转向家庭制作,而且随着消费者居家时间延长,家庭制作西式烘焙的需求也在上升,国内酵母收入完成既定的销售目标,海外工厂和出口业务保持超过20%的高速增长。各大KA卖场超市出现酵母断货现象,小包装酵母终端价格出现30-50%不等的上涨。公司虽然总部位于湖北宜昌,但是在新疆、内蒙、山东、河南、广西、云南等多地,以及海外都有产能布局,因此能够及时发货补充终端需求。公司同时推进500克大包装产品进入C端渠道,以缓解小包装酵母的生产压力。公司一季度小包装酵母提价20%,总体酵母出厂价格提升10%左右,收入提升的同时利润增速更高。公司固定资产成本占比相对较高,提价带来现金流效应明显,Q1经营活动现金流量净额2.76亿元,同比增长919%。
2、提价提升净利润率,后续利润增长有加速空间:分产品来看,整体酵母及深加工产品收入同比增长11.7%,糖业增长34.1%。酵母衍生物产业链中,YE、动物营养、酿酒等业务均保持15%以上的增长。国内和国外业务收入同比分别增长12.69%和14.70%。一季度由于提价,毛利率同比提升1.5个百分点到37.94%,与此同时销售费用率同比略微下降0.69个百分点到10.5%。19年各季度净利润率分别为13.02%,12%,10.9%和11.27%,一季度的净利润率同比基数最高,因此随着提价效应继续体现,利润增速整体提升较为明显。
3、海外疫情持续升级,西欧、北美、南美、土耳其等国际上其他酵母龙头产能处于疫情区,且主要生产保质期较短的鲜酵母,可能短期受物流,人员复工等影响较大。公司以保质期较长的干酵母为主,且年后至今埃及和俄罗斯产能保持满负荷生产,没有人员感染,按照当地政府要求保证开工,不受疫情影响。目前部分海外市场也出现了酵母紧缺,终端提价的情况,未来公司酵母出口价格也有提升空间。未来也有可能出现海外的投资并购机会。
4、新董事长上任启动内部管理精细化改革,各项具体措施出台:目前公司酵母总产能已经达到25.8万吨,已经跨过了加大全球产能布局,快速提升市场份额的阶段,公司整体的收入体量也向百亿迈进,需要相应的提升内部的组织架构改革和精细化管理。新董事长上任后对内部改革提出了多项举措:1)首次在年报中明确提出了利润增长目标,而且给出了详细的年度预算,增加了对经营管理的约束;2)修订了中高层管理人员的薪酬办法,其中中高层管理人员薪酬与当年收入与净利润的预算完成情况高度相关,考核占比至少超过50%;3)内部精简机构,减少中后台条线员工,增加一线员工数量,将各个事业部的研发部门整合,提升效能;4)为保健品事业部单独成立子公司,进行独立考核,便于后续再融资,兼并收购等,被赋予更充分的经营自主权,打造安琪纽特品牌的行业影响力;5)提高员工福利水平,提出企业年金制度等,将员工长期利益绑定。6)提升智能制造优势,拟建立工业大数据平台,提升信息化和自动化基础。未来公司发展的路径更加清晰,对内继续挖掘潜能,提升效益。
5、盈利预测:我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为1.33元,1.53元和1.76元,维持“强烈推荐”评级。
6、风险提示:疫情影响超出预期,原材料价格上涨过快,产能投放不及预期,海外市场政治动荡,汇率波动等。 |
| 6 | 东北证券 | 李强 | 1.2300 | 1.3800 | 1.6000 | 安琪酵母:疫情推动家庭烘焙需求提升,业绩符合预期 | 2020-04-26 |
事件:公司发布 2020年一季报,2020Q1公司实现营收 20.50亿元,同比增长 12.68%;实现归母净利润 3.03亿元,同比增长 28%。
点评: 疫情使得家庭烘焙需求提升, 业绩 符合预期。 1)需求端:在疫情影响下,家庭烘焙气氛高涨,C 端小包装酵母(占酵母收入 20%)需求量大幅增加。公司积极应对市场变化,将小包装生产线由一条改为三条,并推广 500g 包装进入商超。2)生产端:公司除宜昌市 800-900吨产能(由于生产线需人员较多)短暂停产外,其他产能均处于正常生产状态,基本上未受到疫情影响。2月底公司产能开工率已经达到85%以上,可以满足海内外客户的订单需求。受疫情推动家庭烘焙需求提升叠加生产端受影响较小,公司一季度收入实现较快增长,业绩符合预期。
化 产品结构优化。 产能利用率提升提振毛利率,费用率小幅下行。2020Q1公司毛利率为 37.95%,同比提升 1.52pct。毛利率提升主要因为:1)伊犁工厂由去年同期50-60%的产能利用率增加到今年一季度的90%+,工厂满负荷运转使得生产效率及毛利率提升。2)小包装产品毛利率远高于 B端产品,达 50%以上。小包装产品占比上升,产品结构优化提振毛利率水平。2020Q1公司期间费用率为 19.39%,同比下降 0.27pct。
其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.5%/3.91%/3.27%/1.71%。同比变动-0.69/ +0.52/ -0.75/+0.65pct。财务费用率提升系卢布贬值导致俄罗斯公司汇兑损失增加。公司获得政府补助 3016.13万,同比增长205.69%,叠加毛利率提升和费用率下行,推动净利率提升 1.28pct 至14.79%。公司现金流表现靓眼,经营性现金流净额同比增长 919.82%,主要由于销售商品收到的现金增加和政府补助增长所致。
盈利预测:疫情推动需求上升,上调目标价。预计 2020-2022年 EPS为 1.23、1.38、1.60元,对应 PE 分别为 31X、27X、24X。维持“买入”评级。
风险提示:销售不及预期,食品安全问题 |
| 7 | 国泰君安 | 訾猛,方勇 | 1.3000 | 1.4700 | 1.6700 | 安琪酵母:目标超额完成,机遇大于挑战 | 2020-04-26 |
公司深处疫情中心,一季度成绩取得较为不易,预计二季度仍将延续一季度增长势头。
全年来看机遇大于挑战,对手受疫情影响相对较大,利于公司积极扩张。
公司深处疫情中心,一季度成绩取得较为不易,预计二季度仍将延续一季度增长势头。
全年来看机遇大于挑战,对手受疫情影响相对较大,利于公司积极扩张。
投资要点:投资建议:一季度小包装提价、C 端表现较好,上调 2020-22EPS 至 1.30、1.47、1.67元(前次 1.25、1.45、1.66元),参考可比公司给予 2020年 35倍,上调目标价至 45.5元(前次 37.5元),增持。
业绩超出预期。公司 Q1收入 20.5亿元、增 12.7%,扣非前后归母净利润 3亿、2.8亿元,同比增长 28%、22.8%。公司 Q1收入保持快速增长,商超渠道的表现弥补了短期 B 端需求的不足,一季度基本贴近公司的全年目标增速。公司净利率升 1.77pct 至 14.8%、提升利润弹性,具体来看净利率提升主要得益于毛利率受益于小包装提价、降低促销等提升1.51pct,同时一季度广告宣传受疫情影响投入不大销售费用率降 0.69pct。
国内外市场均保持快速增长。1)国内市场增 12.5%, B 端消费因为受疫情管控影响表现一般,而 C 端商超渠道受益管疫情控快速增长,C 端缺货小包装提价、大包装快速补货弥补了 B 端的不足。2) )国外市场增 14.7%,海外市场在疫情期间受到的影响较小,埃及及俄罗斯工厂保持满负荷生产。3)分品类来看:酵母主业增 11.7%,保持稳定快速增长,其中 YE 提取物、动物营养、酿酒等业务保持 15%以上的增长。
一季度开门红实属不易,机遇大于挑战。一季度成绩的取得为完成全年任务目标打下坚实基础,公司积极克服困难、适应变化取得了一季度开门红,预计二季度仍将保持较好势头。同时全球其他对手目前正面临疫情考验,利于公司积极扩张。
核心风险:食品安全风险,汇率波动风险、宏观经济下行风险 |
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