| 序号 | 研究机构 | 分析师 | 预测每股收益（元） | 报告标题 | 更新日↓ |
| | | 2020 | 2021 | 2022 | | |
| 1 | 天风证券 | 刘畅，吴文德 | 1.6600 | 1.7900 | 2.1300 | 安琪酵母:平台化发展构造强壁垒，消费品属性打开发展天花板 | 2021-01-13 |
事件：公司发布2020年业绩预告，预计实现营收88.01-89.54亿元，同比+15%-17%，实现归母净利润13.52-13.97亿元，同比+50%-55%。其中，Q4预计实现营收23.74-25.27亿元，同比+13.46%-20.77%，实现归母净利润3.40-3.85亿元，同比+44.02%-63.12%，业绩符合预期。
C端表现亮眼叠加衍生品快速增长，全年业绩保持快速增长态势。公司全年收入增速总体保持快速增长，下半年略有放缓，主因一是上半年疫情影响下，C端保持快速增长，占比较往年有所提升；下半年疫情逐步缓解，C端增速有所放缓，B端餐饮复苏，但进程略不及预期，导致整体增速放缓。二是海外受疫情影响，竞品鲜酵母存在运输半径等问题，公司干酵母存在竞争优势，公司加速海外市场拓张。三是公司酵母衍生品业务保持快速增长态势，特别是YE、动物营养等，受益行业发展呈现良好发展。利润方面，C端占比上涨叠加产能利用率提升，使得公司业绩得到释放。展望21年，在成本提升和C端占比下降的背景下，业绩或有所承压，但公司仍有望凭借衍生品业务以及自身定价权，实现业绩的平稳增长。
收入随产能释放有望稳健增长，业绩稳定性或持续提升。收入方面，随着酵母应用场景的增加和下游烘焙食品需求的增长，我国酵母行业市场需求仍存在较大空间，海外市场的开拓也为公司酵母销量增长打开空间。公司目前酵母总产能超25万吨，酵母产能的释放仍然是未来一段时间内支撑公司业绩增长的核心。公司计划在云南普洱简建2.5万吨干酵母生产线，同时宜昌总部的搬迁计划也逐步落地，为产能的扩张提供支撑。利润方面，糖蜜成本的波动、汇兑的变化以及公司投资收益的不确定性一直是公司利润的扰动因素，压制公司估值。而我们认为公司未来业绩的稳定性有望提升，一是公司目前在国内的市占率高达55%，有较强的话语权，具备涨价逻辑；二是酵母家用化仍然是趋势，通过调结构缓冲利润波动；三是酵母衍生品的快速发展，也降低了成本波动的影响。此外，股权激励的推出，也为业绩增长提供指引，我们预计公司未来业绩稳定性有望提升。
强壁垒+优格局+上游平台化逻辑，公司发展可高看一线。目前公司国内强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘，且凭借资金优势和酵母产业链优势，正逐步培育新的业绩驱动力。一方面国内酵母业务凭借寡头地位有望通过提价和结构改善提升吨价。同时进一步强化衍生品业务的开发，上游平台化逻辑逐步显现。另一方面，公司通过疫情积攒海外市场优势，加强海外销售队伍建设，配合产能投放实现海外收入增长。通过国内外市场的多点布局，加之衍生品业务不断地发力，公司发展有望步入新阶段。
盈利预测：根据公司业绩预告和未来展望，我们将公司2020-2022年营收由90.61/103.44/120.56亿元调整至89.19/101.23/118.06亿元，同比+16.55%/13.50%/16.62%，归母净利润由13.06/15.01/17.81亿元调整至13.72/14.75/17.54亿元，同比+52.14%/7.52%/18.91%，EPS分别为1.66/1.79/2.13元，维持公司“买入”评级。
风险提示：C端动销放缓，海外市场扩张缓慢，食品安全风险等。 |
| 2 | 华创证券 | 董广阳，欧阳予，程航 | 1.6400 | 1.8500 | 2.1300 | 安琪酵母：盈利高增兑现，双位稳增可期 | 2021-01-13 |
事项：公司发布业绩预告，预计2020年公司主营业务收入增长15%-17%，达88.0-89.5亿元区间，归母净利在13.52-13.97亿元区间，与上年同期相比，将增加4.51亿元到4.96亿元，同增50%到55%。单Q4来看，预计Q4归母净利在3.40亿元-3.85亿元之间，同增44%到63%。
评论：系收入符合预期，预计主要系C端产品、部分衍生物及出口业务高增贡献。公司预告收入实现15%~17%，一方面公司C端业务高速增长，上半年小包装产线已从1条增加到4条，同时对小包装产品提价销售，阿里平台数据亦显示电商渠道热销；另一方面，部分酵母衍生物销售高增，草根调研反馈YE下半年供不应求，预计全年增速快于公司整体增速，动物营养及植物营养高速增长，酿造与生物能源等业务保持良好的增长态势。此外，在疫情影响下，出口业务快速放量。
全年盈利高增兑现，Q4仍仍保持较快增长。公司全年业绩预增50%~55%，盈利高增兑现，推断主要系上半年高毛利的小包装放量及提价贡献，下半年出口业务及酵母衍生品高增叠加提价效应后共同导致。单Q4来看，公司业绩预增44%~63%，仍然保持较快增长，预计为出口业务高增叠加海外提价、B端业务陆续恢复、YE业务快速增长共同导致。此外，公司公告四季度收到政府补助9087万元，对Q4业绩亦有较大贡献。
内年初国内YE提价已落地，关注进一步提价的可能。近期草根调研反馈，受原材料成本上涨影响，公司自2021年1月起对国内市场酵母抽提物出厂价上调8%，我们认为，在高市占率+成本上行背景下，未来不排除对国内其他业务进行提价的可能。海外业务方面，公司20Q3起对部分海外市场酵母产品提价，目前公司海外市场吨价低于竞品20%，在成本压力下亦有望在2021年进一步提价。
投资建议:海外渗透率加速+国内定价权体现，全年双位增长具备支撑，并助力安琪迈向全球第二大酵母龙头，是当下难得的低估值龙头标的，重申“强推”评级。海外疫情连续反复，欧美市场竞争对手产能恢复仍受到影响，加上当地对干酵母消费习惯的培养，当下正是安琪加速拓展海外市场的战略机遇期，公司组织架构及资源匹配已及时跟上，海外市场今年高增长值得期待，并将完全打开公司中长期成长空间，助力安琪成为全球第二大酵母龙头。同时，国内高市占率下掌握定价权，原材料成本上行下或有进一步提价催化，进一步保障今年双位增长。我们维持2020-2022年EPS预测为1.64/1.85/2.13元，对应P/E为36X/32X/28X，给予22年35倍PE，目标价75元，重申“强推”评级。
风险提示：海外及国内B、C端业务不及预期，汇率波动，原材料大幅上涨等。 |
| 3 | 国盛证券 | 符蓉 | 1.6600 | 1.8400 | 2.0700 | 安琪酵母：业绩表现亮眼，未来增长可期 | 2021-01-13 |
事件： 公司发布 2020年业绩预告。 公司预计 2020年实现归母净利 润 13.52-13.97亿元，同比增加约 50%-55%。单四季度来看，公司 预计归母净利润 3.40-3.85亿元，同比增加约 44%-63%， 略超市场 预期。 多渠道共同发力，主营收入双位数高增。 公司预计 2020年公司主营 业务收入增长 15%-17%。疫情期间 C 端高增，同时加大海外布局 （ Q1/Q2/Q3海外营收同比增速分别为 15%/21%/13%，海外疫情仍 在扩散，我们认为公司四季度海外营收仍保持双位数增长态势），带 动核心产品销售收入增长，随着疫情好转，四季度 B 端需求亦稳步恢 复。下游衍生品中动物营养、微生物营养、 YE 食品调味、酿造与生 物能源等业务均保持良好的增长态势。 小包装+提价+产能利用率提升推动利润增长加速。 公司 3月初提升 C 端产品价格，其中小包装产品提价 15%，从上半年数据来看，酵母 小包装在酵母内销中的占比约 30%，上半年提价幅度约 4%。
由于小 包装毛利率超 50%， C 端销售占比提升叠加提价影响，带动毛利率同 比走高。同时报告期内实现对总部酵母工厂的搬迁技改升级，产能利 用率优化。此外，公司亦通过缩减促销活动降低销售费用率，为盈利 空间释放垫定基础。 B 端恢复+海外拓张助力长期增长。 2021年将迎来公司十四五规划 的第一年， 目前公司在海外市占率提升空间较大， 2020年公司在疫 情期间通过干酵母优势实现突破，我们认为随着产能的扩张，公司有 望重点布局海外市场，从而为公司带来较大增长空间。国内来看， B 端渠道为公司主要渠道， 疫情好转将促进 B 端需求恢复，支持需求增 长。此外，报告期内，公司推出股权激励计划， 对公司董事、高级管 理人员、核心技术人员、管理骨干等共计 1891人（占员工总人数 20.57%）进行激励， 激励机制日趋完善。
盈利预测： 小包装+提价+产能利用率提升推动利润增长加速， 我们 上调业绩预测， 预计 20/21/22年营收分别为 89.8/102.2/117.3亿元， 同比+17.3%/13.8%/14.8%；归母净利润 13.6/15.2/17.0亿元，同 比+51.3%/11.4%/12.1%；对应 PE 分别为 36/32/29倍，维持“增 持”评级。
风险提示： 宏观经济下行风险；原材料价格波动风险 |
| 4 | 浙商证券 | 邓晖 | 1.6600 | 1.8900 | 2.1900 | 安琪酵母点评报告：年报业绩预计增长超50%，酵母主业持续成长 | 2021-01-13 |
事件 1月 12日，公司公告 2020年业绩预告。 2020年公司预计实现营收 88.01-89.54亿元（同比增长 15%- 17%），归母净利润 13.52-13.97亿元（同比增长 50%-55%）。
2020年业绩预计增长 50%-55%，酵母主业持续成长 1） 2020年公司业绩预计大幅增长 50-55%， 全年归母净利率约 15.37%-15.61%（同比增长 3.59pct- 3.83pct）；公司业绩增长主要由于家庭消费业务、电商业务增长迅速，下游衍生品中动物营养、微生 物营养、 YE 食品调味、酿造与生物能源等业务保持良好增长态势，核心产品销售收入增长、产能利 用率提升带动毛利率有所提升； 20Q1-Q3，公司实现营收 64.26亿元（同比+15.58%），归母净利 10.12亿元（同比+52.12%），其中酵母及深加工产品实现营收 50.60亿元（占比 80.04%），同比+14.09%。 2）经推算， 20Q4公司预计实现营收 23.74-25.27亿元（同比增长 13.46%-20.77%），预计归母净利润 约 3.40-3.85亿元（同比+44.02%至+63.12%），归母净利率约 14.31%-15.23%（同比+3.04pct 至+3.95pct）。
酵母主业 BC 两端需求齐发力，全渠道布局+产能扩张支撑成长 1） C 端居家消费+海外业务拓展表现亮眼，疫后餐饮恢复有望接力高增长： a）据美团数据， 20H1居 家期间美团外卖酵母/酒曲销量上涨超 40倍； 7月阿里系平台电烤箱成交额同比+43%，家居烹饪习 惯养成或为 C 端需求延续奠定基础； 20H1欧美市场受疫情影响酵母供应不足，公司趁势攻入欧洲， 上半年出口同比+23%； b） 20Q3伴随疫情影响减弱，国内餐饮恢复至 80%以上， B 端餐饮复苏为酵 母需求增长续航； 2）全渠道发力驱动放量： a）持续做大做深经销网络；截至 20Q3公司经销商数量 达 17,829个，较 19年末净增 1,994个，其中国内/海外经销商数量分别达 14,309/3,520个，国内网点 已渗透大部分县镇； b）加码电商建设，新媒体+直播引流提升知名度；公司 2014年即成立安琪电商， 2019年吸收合并贝太文化传媒，借力新媒体提升 C 端知名度、实现电商引流， 20Q1-Q3线上营收 22.14亿元（同比+55.32%）； 20年 8月 13日公司携手薇娅直播带货，当晚安琪酵母旗舰店销售额达 168万元，居天猫交易指数行业第一，安琪纽特淘宝直播间粉丝量达 68.48万； 3）规划产能 2.5万吨 支撑成长： 截至 20年 12月公司已有产能超 25万吨；公司开启新一轮产能投放期， 20年 5月落子云 南普洱澜沧，投资 5.4亿元拟建年产 2.5万吨酵母生产线项目一期，为业务扩张提供有力支撑。
卓越管理力熨平成本周期， 加码研发投入突破技术难题 1） 新旧管理层交接顺利，强管理力熨平糖蜜成本周期影响： a） 2019年，具备 30年化工从业经历的 熊涛先生接任董事长后积极推动组织架构改革， 20年 3月公司拆分安琪纽特独立运营营养品业务， 8月筹划子公司宏裕包材上市； b）多措并举平滑成本波动：公司积极布局上游糖厂、签订长期合作 协议保证糖蜜供应，管理层准确研判糖价周期控成本； 15-19年原料成本占比-10.3pct； 2）加码研发 投入突破技术难题： 19年公司研发投入 3.33亿元（同比+19.24%），研发费用率 4.36%（同比+0.18pct）； 公司与多家科研院所合作打造酵母产业化研究平台，截至 19年末共有研发项目 246项/专利 644件， 主持或参与制定国标/行标 40余项，完成重大科技计划 70余项； 20年 5月公司推出抗吸潮 YE，率 先突破技术难题。
投资建议 公司是亚洲第一/世界第三大酵母企业， 酵母主业 BC 两端需求齐发力，全渠道布局+产能扩张支撑成 长；卓越管理力熨平成本周期， 加码研发投入突破技术难题。 预计 20-22年归母净利 13.68/15.56/18.05亿，增速 51.80%/13.73%/15.97%，对应 1月 12日估值 35.89/31.56/27.21倍（市值 491亿）。 |
| 5 | 民生证券 | 于杰，熊航 | 1.6600 | 1.6800 | 1.8400 | 安琪酵母：主业高速增长，中长期成长性可期 | 2021-01-13 |
一、事件概述1月13日，公司发布2020年度业绩预增公告，预计全年实现归母净利润13.52~13.97亿元，较2019年增加4.51~4.96亿元，同比+50%~+55%。
二、分析与判断Q4业绩亮眼，全年业绩维持高增长2020年公司预计实现营收88.01~89.54亿元，同比+15%~+17%；折合20Q4单季度实现营收23.74~25.27亿元，同比+13.46%~+20.77%。收入端，公司Q4营收增速环比略有走高，显示动销依然保持高景气。总体看，全年家庭消费业务、电商业务增长迅速；下游衍生品中动物营养、微生物营养、YE食品调味、酿造与生物能源等业务保持良好的增长态势，核心产品销售收入同比实现较快增长。
利润端，公司预计全年实现归母净利润13.52~13.97亿元，同比+50%~+55%；折合20Q4单季度实现归母净利润3.40~3.85亿元，同比+44.01%~+63.08%。受国内外疫情期间居家消费需求快速上升等因素综合影响，公司全年核心产品销售收入实现较快增长，推动产能利用率得到有效提升从而推升整体毛利率。此外，小包酵母产品销售占比提升直接改善毛利率表现。
提价预期叠加扩产计划，主业中长期有望量价齐升2020年，糖价进入上行周期对糖蜜价格形成较强支撑，叠加环保要求升高等因素影响，公司生产成本同比有所上升。2020H1，YE等产品需求增速在20%以上，结合需求旺盛及成本压力，公司将于2021年年初开始对YE等酵母提取物进行提价，提价幅度预计约为8%。短期看，糖蜜价格难以大幅下降，叠加环保趋严，公司酵母主产品成本压力依然较大，针对YE产品的提价有望扩散至酵母产品。
产能扩张方面，2020年4月公司宣布将在宜昌购置工业用地328亩，用于建设食品原料类产品加工基地、仓储物流集散地。5月，公司宣布赴云南普洱设立酵母生产子公司，预计一期工程完工后将贡献2.5万吨/年的新增酵母产能。2021年，公司将开始下一个五年规划，预计酵母产能有望扩张到33~35万吨的水平。未来公司酵母主业有望进一步扩张产能，叠加提价预期，量价均利好公司中长期业绩表现。
推出股权激励计划，绑定核心员工利益2020年11月公司发布股权激励计划，考核要求集中在净资产现金回报率（EOE）和净利润增长率两个核心指标上，将有力保证公司业绩稳健增长。本次股权激励计划将覆盖1891名员工，其中副总经理等7名核心管理人员将合计被授予35万股，占授予总量3.02%。公司核心技术人员、管理骨干等1,884人将被授予1124.40万股，合计占总量96.98%。本次激励对象覆盖面较广，管理层股权占比较低，有助于将大多数核心技术人员、管理骨干的切身利益与公司长远发展绑定在一起。
三、盈利预测与投资建议结合业绩预增公告，我们小幅调升此前盈利预测。预计20-22年公司实现营收88.93/95.81/104.99亿元，同比+16.2%/+7.7%/+9.6%；实现归母净利润13.72/13.82/15.13亿元，同比+52.2%/+0.7%/+9.5%，对应EPS为1.66/1.68/1.84元，目前股价对应PE为36/36/33X。公司估值水平已回落至中长期估值中枢，公司行业地位稳固、成本转嫁能力强，主业产能仍有扩张空间，长期成长确定性高，维持“推荐”评级。四、风险提示业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。 |
| 6 | 华创证券 | 董广阳，欧阳予，程航 | 1.6400 | 1.8500 | 2.1300 | 安琪酵母调研快报：关注提价催化，安全性价比突出 | 2020-12-30 |
YE 供不应求，出口业务有望保持较快增长。 公司调研及草根调研反馈，公司 四季度经营良好，分业务看：酵母主业 B 端业务仍在恢复中，小包装产品销 售同比维持平稳水平， 衍生物中 YE 销售表现亮眼，目前部分区域处于供不应 求状况，预计收入增速快于酵母主业， 动物营养及保健品业务仍保持较快增长。 海外业务方面，在海外疫情加剧下，公司四季度出口业务有望保持较快增长， 预计全年收入占比在 30%~40%。
糖蜜采购进展超 1/3，综合采购成本双位数上涨， 催化来年提价可能。 目前公 司糖蜜采购进展已完成 1/3以上， 北方糖蜜已基本采购完成， 受下游开工率上 升及大宗商品上涨的影响， 国内糖蜜价格个位数上涨， 预计随榨季中供应增加 糖蜜价格有望逐步回落。此外， 海外市场糖蜜价格普遍上涨，其中俄罗斯糖蜜 价格翻倍增长，埃及糖蜜价格小幅增长，综合来看，当下整体采购成本预计同 比双位数增长。在糖蜜价格普涨环境下，全球酵母龙头公司在海外市场已进行 提价，若糖蜜或其他原材料维持上涨态势， 或催化来年提价可能。 预计酵母业务稳增， YE 及出口快速增长，百亿目标实现在即。
短期来看，我 们预计 2021年公司酵母主业实现近双位数增长， YE 及其他衍生物业务增速快 于酵母主业，出口业务仍保持较快增长态势，共同推动公司实现 2021年百亿 收入目标。 展望未来，公司酵母主业积极布局商场渠道进行扩张，同时成立烹 饪调味事业部，以 YE 业务作为核心积极推动事业部增长，并在线上渠道远期 规划实现 10亿，力争实现 12亿规模。海外业务方面，公司目前调整组织架构， 在海外市场设立 6大事业部，经营团队更贴近市场前线，有利于海外市场精细 化运营。 关注提价及海外业务催化， 安全性价比突出。
公司作为全球第三，亚洲第一大 酵母公司，在国内市占率近 60%，具备绝对定价权；在海外市场公司销售有望 维持较快增长，且价格低于竞品 20%，有较大提价空间。在糖蜜成本普涨环境 下及海外竞品主动提价前提下，公司国内外酵母产品具备提价条件， YE 在供 不应求下存在提价可能，其他原材料上涨下有望带动其他业务子板块提价。考 虑到四季度公司 C 端业务增速环比有所回落，我们略调整 2020-2022年 EPS 预测至 1.64/1.85/2.13元（原预测为 1.70/1.95/2.25元） ， 对应 P/E 为 29X/25X/22X， 安全性价比突出。我们给予一年目标价区间为 63~75元，对应 2022年 P/E 为 30X~35X，维持“强推” 评级。 风险因素： 海外市场及国内 B 端业务不及预期，小包装业务大幅下滑，汇率 波动等。 |
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