| 序号 | 研究机构 | 分析师 | 预测每股收益（元） | 报告标题 | 更新日↓ |
| | | 2020 | 2021 | 2022 | | |
| 1 | 东北证券 | 唐凯，钟天皓 | 9.0000 | 5.3400 | 6.4600 | 稳健医疗：防疫需求推升全年业绩，双轮驱动长期成长性强 | 2021-01-14 |
点评： 全年业绩抢眼，预计受防疫物资价格回落扰动， 20Q4业绩环比三季度有 所减少。 从业务板块看， 得益于疫情催化医用防护用品需求&自主研发 原材料推动产品成本下降， 医疗板块业绩高增，而全棉时代继续稳步推 进全渠道布局&新品开发，稳健成长，综合来看， 公司全年业绩抢眼。但 从 20Q4单季度业绩看，收入、利润均环比 20Q3有所下降，我们预计主 要是由于防疫物资供给饱和，价格回落，导致净利率环比有所下滑。 医疗板块受疫情影响边际减弱，客户开拓提供成长持续性。
从该业务自 身成长性看，冬季海外疫情反扑贡献短期需求，中长期则受益于居民生 活习惯改变&老客户渗透率提升&新客户开拓&新品推广（如酒精棉片、 一次性手术室用品等）， 我们认为医疗板块成长持续性强。 全棉时代销售亮眼，消费板块打造第二成长极。
全棉时代双 11线上线下 全渠道成交额创 6.6亿元的历史新高， 继续稳步推进品牌推广。 前期电 商&直营门店布局逐步完善（预计全棉时代 2021年开店会较 2020年进 一步提速），全渠道新零售模式提升营销效率，预计会员数量持续高增。 随着公司产品矩阵完善&品牌理念教育深入，全棉时代将成为公司长期 成长的第二驱动力。 盈利预测： 下调盈利预测，考虑成长持续性，上调目标价， 预计 2020- 2022年 EPS 分别为 9.0、 5.34、 6.46元，对应 PE 为 20.96/35.31/29.19X， 维持买入评级。 风险提示： 原材料价格波动，全渠道&新品拓展不及预期。 |
| 2 | 华西证券 | 徐林锋,唐爽爽，戚志圣，杨维维 | 8.9300 | 5.2700 | 6.3500 | 稳健医疗：防疫用品业务爆发带动业绩大增，全棉时代业务后续大有可为 | 2021-01-13 |
医用防护用品业务爆发，业绩预告大增。
业绩预告大增，主要为：1）2020年全球疫情爆发，公司加快生产相应的防疫用品，口罩、防护服、隔离衣等医用防护用品线上及线下渠道、境内及境外市场销售额均大幅提高，医用防护用品业务迎来爆发；2）公司将自主研发的全棉水刺无纺布原材料广泛用于手术衣、隔离衣、防护服、口罩等产品，规模效应逐渐发挥，产品成本下降，盈利水平大幅提升，2020年公司归母净利率为 27%-34%，同比提升 15pct-22pct。
境外仍处于疫情高峰期，医用敷料业务积极开拓优质客户。
短期来看，目前境外仍处于疫情高峰期，境内部分区域疫情出现反复，医用敷料消费需求仍旺盛，医用敷料业务尤其是口罩、防护服等医用防护用品预计短期销售额将保持高位；后续随着境内外新冠疫苗上市，疫情得以控制，2021年医用敷料消费需求预计将有所回落，而公司在疫情期间开拓境内外优质新客户，拓宽销售渠道，有助于后续导入其他医用产品，有助于一定程度上降低因防护用品消费需求下降带来的医用敷料业务销售额的回落。中长期看，全球医用敷料行业市场近千亿规模，疫情加速行业逐渐向产能充足、响应速度快的大型企业集中，龙头企业有望持续受益。
数字化转型加速融合线上线下渠道，消费品业务表现不凡。
公司 2019年推动数字化转型，疫情期间，公司快速响应，加速推动小程序、门店以及官网的融合，形成零售新业态，有效推动日用消费品业务的稳步增长，2020年前三季度公司日用消费品业务实现 23.17亿元，同比增长 16.52%，疫情之下，日用消费品业务（主要为全棉时代）仍保持 15%+的增长，实属不易。未来公司将持续发力线下线上渠道，线下门店预计疫情后将加速扩张，且将逐渐放开加盟模式；线上渠道将持续推动零售新业态，加大小程序等运营，消费品业务值得期待。
股权激励绑定核心员工，高业绩目标彰显发展信心。
此前，公司发布限制性股票激励计划公告，对包括公司董事长、副总经理、财务总监、董事、核心人才以及董事会认为需要激励的其他人员等不超过 1036人授予限制性股票数量 583.3万股，股票数量占公告时公司总股本的 1.37%，首次授予价格为 72.50元/股。本次激励计划业绩考核：1)目标值:2021年营业收入不低于 120亿元；2022年以 2021年营业收入为基数，收入增长率不低于 30%，即营业收入不低于 156亿元;2)触发值：2021年营业收入不低于 100亿元；2022年以 2021年营业收入为基数，收入增长率不低于 20%，即营业收入不低于120亿元。高业绩考核目标，彰显公司未来发展信心。
投资建议稳健医疗以“棉”为核心，通过医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力，构建强大护城河。2020年业绩大幅爆发，主要受益于医疗板块；中长期看，公司医疗+消费双轮驱动，有助于业绩良好增长。考虑到公司业绩超预期，我们上调此前盈利预测，2020-2022年营业收入分别由 125.82、101.36、117.23亿元上调至 127.
12、120.85、146.72亿元，归母净利润分别由 37.44、19.45、21.72亿元上调至 38.
10、22.47、27.08亿元，对应PE 分别为 17倍、29倍、24倍，维持 “买入”评级。 |
| 3 | 浙商证券 | 马莉 | 8.8700 | 4.3400 | 5.2000 | 稳健医疗：年报业绩预告发布，Q4继续展现亮眼业绩 | 2021-01-13 |
公司公告2020年业绩预告，四季度继续同比高增长。根据业绩预告披露，2020年稳健医疗收入同比增长151%-195%至115-135亿元，归母净利同比增长568%-623%至36.5-39.5亿元，由此推算Q4单季度收入同比增长36%-173%至19.8-39.8亿元，归母净利同比增长253%-464%至5-8亿元，Q4作为防疫的重点季节业绩延续了前三季度的强势，同比继续高增长，优秀业绩主要来自公司防疫产品在境内境外的热销，以及自主研发的原材料规模化生产带来的成本节约。
11月月首推股权激励计划，高收入目标彰显业务发展信心。公司一直以来重视与员工分享发展成果，上市前成立的4家员工持股平台（康胜、康欣、康隆、康立）目前合计持股比例达到10%，在此基础上11月又推出股权激励草案，计划以72.50元/股价格授予包括董事长李建全、副总经理方修元、尹文岭、董事徐小丹、董秘陈惠选、核心人才陈晓丹等共计1053名员工650万股，占公告时公司总股本1.52%，考核年度包括2021及2022年，考核目标分为两档，分别对应80%/100%股票归属比例，2021年该两档对应的收入目标分别为不低于100亿元/120亿元，2022年该两档对应的收入目标为相对2021年营收增数不低于20%/30%，考虑到疫情以来公司医疗业务在国内成为政府及诸多医院防疫物资采购重点供应商，在海外也实现了包括CVS、Walgreens等新客户的有效开拓，前述高增长目标体现了公司在以医用敷料以及生活消费消费领域（包括全棉时代及津梁生活）双双实现长足健康增长的信心。
超募资金投入新项目建设，主要围绕全棉水刺无纺布卷材及其他防护、消杀产、家清产品展开，为未来业务长足增长储备产能。公司本次IPO超募资金达到21.3亿元，其中6.4亿用作永久补充流动资金，另15亿用于支持业务发展，其中已经确定的两个扩建项目主要位于湖北，包含：1）6亿元用于武汉稳健二期扩建项目，该项目总投资约15亿元，主要包含非织造卷材中心、灭菌加工中心、国内医疗销售营销中心、湖北区域总部智能配送中心、华中区域总部及集团第二研发中心等，主要产品为全棉水刺无纺布。2）4亿元用于稳健湖北嘉鱼科技产业园项目，在原有嘉鱼公司厂区基础上新建产品车间、灭菌车间、仓库等设施，建设水刺、洗护、湿巾、医用棉/纱布/无纺布、手部消毒液等产品生产项目。
值盈利预测及估值：我们预计公司2020/2021/2022年公司收入达到126/101/121亿元，同比+176%/-20%/+19%，归母净利体量达到37.8/18.5/22.2亿元，同比+593%/-51%/+20%，对应PE21/44/36X，作为医用敷料及生活消费品龙头值得持续重点关注，考虑业绩成长性及相对同业估值溢价，维持“增持”评级。
示风险提示：1）贸易摩擦风险；2）行业标准变化的风险；3）黑天鹅事件造成消费环境受到影响的风险 |
| 4 | 天风证券 | 范张翔，孙海洋 | 9.1200 | 4.9000 | 5.4200 | 稳健医疗：2020年归母净利36.5-39.5亿大幅增长，核心产品技术优势凸显 | 2021-01-12 |
公司预计2020年收入同增151%~195%达到115亿~135亿元，归母净利同增568%~623%达到36.5亿~39.5亿元，符合预期。1月11日，公司公告2020年度业绩预告，本期业绩大幅增长主要系：
1、新冠肺炎爆发期间，公司及时快速反应，加班加点生产防疫产品，相关医用防护用品（主要是口罩、防护服、隔离衣等）在线上和线下渠道、境内和境外市场销售额均大幅提高。
2、公司将自主研发的全棉水刺无纺布原材料广泛应用于手术衣、隔离衣、防护服、口罩等产品，既解决原材料紧缺困难，同时舒适性等优点又受到客户高度认可。因自主研发的原材料已规模化生产，从而使产品成本下降，进一步有效提升全年业绩。授出限制性股票激励核心高管，绑定利益加速发展，考核指标体现信心。
近期公司以72.50元/股向公司1036位核心骨干定向发行583.3万股作为限制性股票激励。激励计划考核指标体现发展信心，在考虑2020年疫情导致相关医用防护用品收入大幅增长情况下，2021及2022年考核收入要求仍保持稳定增长。授出限制性股票以利于健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动员工积极性。
维持盈利预测，给予买入评级
公司是一家以“棉”为核心，通过“winner稳健医疗”、“Purcotton全棉时代”以及“PureH2B津梁生活”三大品牌实现医疗及消费板块协同发展的医疗健康企业。公司于2005年自主研发了全棉水刺无纺布技术，围绕该基础技术十余年来不断投入和研发，已经打造成一个完整的技术集群，并凭借该技术开启并推动了其下游应用的新产业。
公司独创性地将全棉水刺无纺布广泛应用于医疗和消费品领域，开创全新的产品品类和消费品牌。公司在医用敷料领域开创出了仿纱布片、仿纱布垫等可替代纱布的产品，在消费品领域革新性地开发出了纯棉柔巾、纯棉湿巾及全棉表层卫生巾等产品，使得公司迅速切入广阔的消费市场，并形成了差异化的品牌内涵。
我们预计公司2020-22年EPS分别为9.12元、4.9元以及5.42元，PE分别为19.4x、36.1x、32.6x。
风险提示：原材料成本提升，核心高管流失，业绩不及预期等。 |
| 5 | 国金证券 | 袁维 | 8.7430 | 4.0020 | 4.9800 | 稳健医疗：医用敷料超预期，全棉时代未来增长可期 | 2021-01-12 |
公司公布 2020年业绩预告，预计全年实现营业收入 115-135亿元，中值为125亿元，同比增长 151%-195%。预计实现归母净利润 36.5-39.5亿元，中值为 38亿元，同比增长 568%-623%。
预计 2020Q4实现营业收入 19.77-39.77亿元，中值为 29.77亿元，同比增长 36%-173%。预计实现归母净利润 5.00-8.00亿元，中值为 6.50亿元，同比增长 253%-464%。业绩超预期。
经营分析2020年公司业绩实现超预期增长主要系防护用品销量大幅增加所致。公司的防护用品（口罩、防护服等）驰援海外多个国家，增厚业绩的同时大大提升了品牌影响力。我们认为，随着大众防护意识增强及疫情防控趋于常态化，防护用品的市场需求将维持较稳定水平。此外，公司抢先布局高端敷料领域，助力盈利能力持续提升。长期看，医用敷料板块有望保持稳健增长。
全棉时代业务加速恢复，拓品类和渠道升级完善是核心要义，有望成为疫情后业绩增长的核心引擎。持续巩固好优势品类（棉柔巾），打造创新品类（泡泡洗脸巾）开拓市场，卫生巾有望成为第二大增长驱动，盈利能力持续向好。渠道布局日益完善，线上天猫旗舰店会员数高达 1234万，私域流量管理优秀；线下门店扩张有序，平均店铺面积余 400平，体验式购物效果佳。“线上+线下”同价，互相引流，相得益彰。
津梁生活引领潮流新生活方式，乘消费升级快车道，未来可期。津梁生活全面覆盖健康美丽生活场景，致力于打造极致新零售体验，已在深圳、上海、北京、成都、杭州等核心城市开设 8家店，目前处于拓店初期，长期看随着品类不断丰富，依托公司的渠道及客户资源优势有望打造新利润增长点。
盈利调整与投资建议我们维持盈利预测，预计公司 20-22年实现净利润分别为 37.3、17.1、21.2亿元，分别同比增长 583%、-54.2%、24.4%。若剔除股权激励摊销费用影响（不考虑税收），则预计 20-22公司净利润分别为 37.5、19.2、22.5亿元，同比增长 586%、-48.8%、17.2%。维持“增持”评级。
风险提示疫情防护产品放量不及预期；盈利增长可持续性风险；汇率波动风险；贸易摩擦风险；线下门店销售恢复不及预期；市场竞争加剧风险；销售费用率较高风险。 |
| 6 | 华创证券 | 郭庆龙,陈梦 | 8.6800 | 4.8200 | 5.6300 | 稳健医疗2020年业绩预告点评：业绩亮眼符合预期，长期看好逻辑不改 | 2021-01-12 |
疫情催化医疗业务高增，收入亮眼符合预期。稳健医疗2020年收入预计同增151%-195%，收入的快速增长主要系今年疫情催化下医疗业务的快速扩张。疫情期间，公司防疫产品生产扩容，口罩、防护服、隔离衣等医用防护用品在线上和线下渠道、境内和境外渠道均实现销售额大幅提升。同时，国家层面提出储备计划，疫情提高居民防护意识，口罩可能转变为常态化必备临时防护用品，公司医疗业务海外客户、国内医院药店等渠道均有拓宽，未来医疗业务增速或将有常态化改善。此外，消费品业务全棉时代线上渠道快速放量，小程序等私域流量运营表现亮眼，会员数大幅增加。线下渠道方面，下半年公司线下拓店恢复加速扩张下沉，新品牌津梁生活布局稳步推进，中长期消费品业务或将成为收入贡献的主力。
利润高增表现亮眼，盈利优势有望维持。稳健医疗2020年归母净利润预计同增568%-623%，业绩增速高于收入，盈利水平提升明显，整体表现符合预期。公司自产全棉水刺无纺布且已实现规模化生产，并以此为原材料广泛应用于手术衣、隔离衣、防护服、口罩等产品，解决原材料紧缺困难的同时降低成本，叠加渠道小幅提价和产品、客户结构的持续优化，2020前三季度毛利率提升9.43pcts至62.7%。同时，疫情催化下防疫用品一次性大幅放量，相关费用支出较少，公司业务以境外OEM代工为主整体费用投放水平相对较低，前三季度净利率提升20.21pcts至33.21%。未来公司继续发挥高毛利产品拉升效应、客户结构持续优化，消费品放量规模优势凸显，线下门店利润弹性大，对标各业务线同业竞争对手，盈利优势有望维持。
股权激励彰显信心，三重境界层层开启，维持“强推”评级。公司复合赛道具有协同、壁垒性优势，三大品牌稳健医疗、全棉时代、津梁生活将成长空间层层打开。短期疫情反复下医用敷料业务放量延长，中长期医疗业务因行业扩容、渠道拓宽等有望实现常态化改善，健康消费业务线上渠道有望持续快速放量，线下拓店空间和店效提升空间较大，股票激励计划凝聚力量利益趋同，彰显发展信心。我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为37.00、20.56、24.02亿元，EPS分别为8.68、4.82、5.63元/股，对应当前股价PE分别为18、32、28倍。考虑到疫情反复下医疗业务的放量空间以及消费品加速放量趋势，维持目标价202.88元/股，对应2020年23倍估值，维持“强推”评级。
风险提示：渠道拓展及店效提升不及预期，新品牌培育进度不及预期。 |
| 7 | 华创证券 | 郭庆龙,陈梦 | 8.6800 | 4.8200 | 5.6300 | 稳健医疗全面解码“稳健”系列三：无纺消费品业务：匠心“全棉”差异化定位，电商放量产品力凸显 | 2021-01-04 |
无纺类耗品业务概述：全棉无纺消费品市场的开拓者和领导者。无纺消费品主要为由无纺布制成的一次性耗品，目前主要形态有纯棉柔巾、卫生巾、湿巾等，产品单价低且消费高频，便于运输且具有囤货属性，天然适合电商渠道，消费升级趋势下市场体量可观，但低进入壁垒下行业竞争激烈，具备差异化、壁垒性优势的品牌有望脱颖而出。全棉时代为全棉无纺消费品的开拓者和领导者，无纺业务收入贡献过半，下游优势渠道电商占比高达76%，起家品类棉柔巾占比过半，各细分品类毛利率均在50%以上，细分赛道各具看点长期向好。
棉柔巾：利基蓝海市场的先行者。棉柔巾为全棉时代利基市场，以自主研发的全棉水刺无纺布技术为基础，产品属性优质，为纸巾、卸妆棉和毛巾的新型环保替代品，目前体量较小尚处于蓝海市场。全棉时代棉柔巾综合表现优异，产品体系持续升级细化，价格带拉宽拓宽消费群体，引领产品渗透率持续提升，先发龙头优势下电商、直营门店渠道有望持续快速放量。
吸收性卫生用品：激烈战局中的差异争辉者。作为功能性耗品适合电商，属性多元格局分散，各细分赛道阶段不一各具看点，综合性能较强或单方面性能突出，且线上渠道占优的品牌有望获取一定市场份额。具体分品类来看：1）女性卫生用品：行业发展成熟增速放缓，2019年行业零售规模同增5.38%达918亿元，全棉时代卫生巾品牌奈丝公主主打“真全棉不过敏”特色鲜明，舒适安全性突出具备差异化竞争能力，以电商为主快速放量，有望锁定相关消费客群持续扩大市场份额；2）婴童卫生用品：2019年中国婴儿卫生用品零售规模同增5.16%达611亿元，国产品牌迅速崛起下行业集中有所下降。全棉时代首推棉尿裤概念，立足母婴口碑有望贡献一定增量；3）成人纸尿裤：中国成人失禁用品市场尚处于蓝海导入期，2019年同增28%至43亿元，国内品牌为主且品牌格局分散，为新品牌入局优势时点。轻肤理棉尿裤吸量可达1500ml且穿着舒适，初步导入市场后有望通过产品力打开新增量。
湿巾：高成长赛道的优秀跑者。行业尚处于蓝海期发展动力充足，短期疫情催化加速渗透，2019年湿巾行业规模同增57.6%至87.8亿元，其中婴儿湿巾占比50%以上。全棉时代湿巾打造欧盟食品级标准，全棉+加厚设计舒适度更强，婴儿湿巾爆款多表现亮眼，盈利优势突显，价格小幅回落下有望持续快速放量。
稳健医疗：匠心“全棉”差异竞争，增长空间层层开启，维持“强推”评级。全棉时代无纺消费品具有先发优势、差异化定位、医疗背书、生产技术以及多元渠道等多重优势，无纺业务收入贡献过半并保持快速发展。目前棉柔巾已为单品爆款，卫生巾或为下一放量单品，纸尿裤初步导入市场储备增长点。未来差异化定位和医疗背书下，无纺业务有望维持盈利优势，通过电商渠道和直营门店持续快速放量。同时公司医疗业务、有纺消费品业务长期向好。我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为37.00、20.56、24.02亿元，EPS分别为8.68、4.82、5.63元/股，对应当前股价PE分别为17、31、27倍。考虑到海外疫情反复下医疗业务的放量空间，以及无纺消费品产品和渠道的优势，上调目标价至202.88元/股，对应2020年23倍估值，维持“强推”评级。
风险提示：渠道拓展及店效提升不及预期；新品牌培育进度不及预期。 |
| 8 | 华创证券 | 郭庆龙,陈梦 | 8.6800 | 4.8200 | 5.6300 | 稳健医疗全面解码“稳健”系列二：从生产研发端看医疗业务：生产技术赋能品牌，盈利&增量优势渐显 | 2020-12-21 |
传统代工企业模式探讨：较早锁定品牌化路径，生产研发端充分赋能。传统代工企业持续壮大的路径主要为代工规模化生产和品牌化走向C端两种模式。公司较早锁定品牌化路径，生产研发端为品牌运营充分赋能，生产研发优势+品牌力提升下盈利优势凸显，业务线、产品品类持续扩充下增长空间层层开启。
材料端：新疆棉补充到位，棉价波动传导有限。医用敷料行业直接材料占比50%以上为主要成本，其中又以棉花为主，其供需、价格变化为上游材料端核心关键点。棉花供应偏刚性且充足，国内新疆棉供应补充到位，稳健医疗80%以上棉花来自中华棉花集团，有望有效应对美棉澳棉进口不利因素影响。盈利方面，大宗商品属性下全球棉价波动趋同，行业盈利水平与棉价趋同，但头部企业盈利端受棉价影响有限，棉价对稳健医疗毛利率的影响程度为11.8%，未来棉价上行趋势下公司有望通过规模化生产和优化产品结构维持盈利优势。v 技术端：持续研发寸积铢累，盈利&增量优势凸显。国内医用敷料行业产品升级趋势明朗，传统敷料生产加工技术成熟，头部企业已开始高端产品研发布局，具备技术优势的企业有望引领行业升级，率先且充分受益升级品类的蓝海市场增量和对下游的高定价优势。稳健医疗长期在研发费用、人力等方面投入到位，技术、专利方面优势明显，首创全棉水刺无纺布技术成为行业标杆。公司在长期进行技术升级迭代的基础上优化产品扩充品类，凭借先发优势受益技术空窗期的增量，品牌力提升下持续引领行业发展，未来有望率先实现高端敷料进口替代，维持盈利优势并打开增量空间。
设备产能端：扩产提效，规模化优势渐显。我国医用敷料生产工艺流程基本实现操作全自动化、流水线作业模式，头部企业逐步形成规模化优势。行业员工构成以生产人员为主，生产人员受教育程度不高薪资有限，公司对生产人员要求以娴熟度、操作性为主，生产劳动力资源获取成本、壁垒较低。劳动力成本递增的社会大环境下，公司人工成本可控。同时，公司进一步扩充产能，26亿投资下产能有望持续提升，供应护航双品牌多品类业务全面放量。
稳健医疗：生产技术优势凸显，赋能品牌多点开花，维持“强推”评级。公司研发生产端优势明显，上游原材料供应稳定，棉价波动对毛利率传导有限。同时，公司以技术持续升级为基础进行产品优化和品类扩张，引进先进设备扩充产能，规模化生产优势渐显，盈利优势有望维持，增量空间有望持续开启。凭借生产研发端优势，未来医疗业务海外或将通过优质客户拓展有所改善，国内有望凭借自有品牌进一步打开市场。同时，研发、产能扩充等有望为消费业务全面放量护航，医疗消费共享生产及研发成果，协同效应凸显下，三大品牌稳健医疗、全棉时代、津梁生活将成长空间层层打开。根据公司运营情况，我们略调整公司盈利预测，将公司2020-2022年归母净利润由37.38、21.76、28.86亿元调整为37.00、20.56、24.02亿元，EPS分别为8.68、4.82、5.63元/股，对应当前股价PE分别为16、29、25倍。考虑到疫情催化下医疗业务的长期向好趋势，以及医疗生产研发背书下健康消费业务的高盈利和高成长空间，维持目标价184.34元/股，对应2020年21倍估值，维持“强推”评级。
风险提示：渠道拓展及店效提升不及预期；新品牌培育进度不及预期。 |
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