| 序号 | 研究机构 | 分析师 | 预测每股收益（元） | 报告标题 | 更新日↓ |
| | | 2021 | 2022 | 2023 | | |
| 1 | 浙商证券 | 孙建 | 1.8400 | 2.4500 | 3.2900 | 康龙化成2021Q1业绩点评：略超预期，看好盈利能力持续提升趋势 | 2021-04-30 |
业绩略超预期，财务数据显示订单持续高景气2021Q1业绩：收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为：14.89亿（YOY 55.28%）、2.46亿（YOY 142.2%）和 2.37亿（YOY 95.81%），略超出我们预期。经营活动产生的现金流量净额 4.99亿（YOY 53.20%），显示出较高的经营质量。2021Q1经调整净利润 2.62亿（YOY 85.62%），表明公司主业依然保持较强的盈利能力。
订单持续景气：2021Q1预付款项 YOY 50.26%，合同负债 5.51亿，相比 2020年底增长 16.5%，同比 2020Q1增加值增长 239%，这些数据都显示公司订单景气度较高，指引 2021年业绩确定性高增长。
盈利能力：持续提升趋势延续2021Q1毛利率和净利率均创 Q1历史新高。2021Q1毛利率 34.73%，同比增加1.27pct，净利率 15.89%，同比增加 6.18pct，创下 2018年以来 Q1毛利率和净利率新高。净利率提升的主要动力来自于管理费用率下降 2.14pct，投资净收益（对冲外汇风险的远期外汇合约带来）收入占比同比增加 3.16pct，其他收益（政府补贴）收入占比同比增加 0.68pct。
业务高增长：全年业绩确定性高实验室服务、CMC 和临床研究服务收入分别为 9.84亿（YOY 54.10%）、3.05亿（YOY50.90% ）和 1.99亿（YOY 75.01%），预计实验室服务以及临床研究服务部分高增长分别得益于并表 Absorption Systems（按照 2020年报披露数据，我们预计 Absorption Systems2020年收入体量可能在 2.7-2.9亿附近，单个季度平均收入在 0.675-0.725亿，对 2021Q1实验室服务收入影响约在 6.9%-7.4%附近）和联斯达（按照 2020年报披露数据，我们预计联斯达 2020年收入体量可能在 1.5-1.7亿附近，单个季度平均收入在 0.375-0.425亿，对2021Q1临床研究服务收入影响约在 18.8%-21.4%附近）。我们预计即使扣除并表影响三大业务板块应该也保持较高增长。从各业务毛利率水平变化来看，临床服务毛利率有所下降，我们预计主要是并表联斯达后人员成本增加较快导致，实验室服务和 CMC 业务毛利率则仍有所提升。我们预计伴随着实验室服务生物科学板块持续高增长，CMC 业务规模化效应逐步显现，未来毛利率仍有望持续提升。
盈利预测及估值考虑到公司 2021Q1业绩略超预期可能跟 2020Q1低基数以及并表因素的影响有关，我们对公司业绩进行略微上调。我们预计 2021-2023年公司 EPS 为 1.84、2.45和 3.29元/股，2021年 4月 28日收盘价对应 2021年 PE 为 91倍（2022年PE69倍），维持“买入”评级。 |
| 2 | 浙商证券 | 孙建 | 1.8400 | 2.4500 | 3.2900 | 康龙化成2021Q1业绩点评：略超预期，看好盈利能力持续提升趋势 | 2021-04-30 |
业绩略超预期，财务数据显示订单持续高景气2021Q1业绩：收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为：14.89亿（YOY 55.28%）、2.46亿（YOY 142.2%）和 2.37亿（YOY 95.81%），略超出我们预期。经营活动产生的现金流量净额 4.99亿（YOY 53.20%），显示出较高的经营质量。2021Q1经调整净利润 2.62亿（YOY 85.62%），表明公司主业依然保持较强的盈利能力。
订单持续景气：2021Q1预付款项 YOY 50.26%，合同负债 5.51亿，相比 2020年底增长 16.5%，同比 2020Q1增加值增长 239%，这些数据都显示公司订单景气度较高，指引 2021年业绩确定性高增长。
盈利能力：持续提升趋势延续2021Q1毛利率和净利率均创 Q1历史新高。2021Q1毛利率 34.73%，同比增加1.27pct，净利率 15.89%，同比增加 6.18pct，创下 2018年以来 Q1毛利率和净利率新高。净利率提升的主要动力来自于管理费用率下降 2.14pct，投资净收益（对冲外汇风险的远期外汇合约带来）收入占比同比增加 3.16pct，其他收益（政府补贴）收入占比同比增加 0.68pct。
业务高增长：全年业绩确定性高实验室服务、CMC 和临床研究服务收入分别为 9.84亿（YOY 54.10%）、3.05亿（YOY50.90% ）和 1.99亿（YOY 75.01%），预计实验室服务以及临床研究服务部分高增长分别得益于并表 Absorption Systems（按照 2020年报披露数据，我们预计 Absorption Systems2020年收入体量可能在 2.7-2.9亿附近，单个季度平均收入在 0.675-0.725亿，对 2021Q1实验室服务收入影响约在 6.9%-7.4%附近）和联斯达（按照 2020年报披露数据，我们预计联斯达 2020年收入体量可能在 1.5-1.7亿附近，单个季度平均收入在 0.375-0.425亿，对2021Q1临床研究服务收入影响约在 18.8%-21.4%附近）。我们预计即使扣除并表影响三大业务板块应该也保持较高增长。从各业务毛利率水平变化来看，临床服务毛利率有所下降，我们预计主要是并表联斯达后人员成本增加较快导致，实验室服务和 CMC 业务毛利率则仍有所提升。我们预计伴随着实验室服务生物科学板块持续高增长，CMC 业务规模化效应逐步显现，未来毛利率仍有望持续提升。
盈利预测及估值考虑到公司 2021Q1业绩略超预期可能跟 2020Q1低基数以及并表因素的影响有关，我们对公司业绩进行略微上调。我们预计 2021-2023年公司 EPS 为 1.84、2.45和 3.29元/股，2021年 4月 28日收盘价对应 2021年 PE 为 91倍（2022年PE69倍），维持“买入”评级。 |
| 3 | 浙商证券 | 孙建 | 1.8400 | 2.4500 | 3.2900 | 康龙化成2021Q1业绩点评：略超预期，看好盈利能力持续提升趋势 | 2021-04-30 |
业绩略超预期，财务数据显示订单持续高景气2021Q1业绩：收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为：14.89亿（YOY 55.28%）、2.46亿（YOY 142.2%）和 2.37亿（YOY 95.81%），略超出我们预期。经营活动产生的现金流量净额 4.99亿（YOY 53.20%），显示出较高的经营质量。2021Q1经调整净利润 2.62亿（YOY 85.62%），表明公司主业依然保持较强的盈利能力。
订单持续景气：2021Q1预付款项 YOY 50.26%，合同负债 5.51亿，相比 2020年底增长 16.5%，同比 2020Q1增加值增长 239%，这些数据都显示公司订单景气度较高，指引 2021年业绩确定性高增长。
盈利能力：持续提升趋势延续2021Q1毛利率和净利率均创 Q1历史新高。2021Q1毛利率 34.73%，同比增加1.27pct，净利率 15.89%，同比增加 6.18pct，创下 2018年以来 Q1毛利率和净利率新高。净利率提升的主要动力来自于管理费用率下降 2.14pct，投资净收益（对冲外汇风险的远期外汇合约带来）收入占比同比增加 3.16pct，其他收益（政府补贴）收入占比同比增加 0.68pct。
业务高增长：全年业绩确定性高实验室服务、CMC 和临床研究服务收入分别为 9.84亿（YOY 54.10%）、3.05亿（YOY50.90% ）和 1.99亿（YOY 75.01%），预计实验室服务以及临床研究服务部分高增长分别得益于并表 Absorption Systems（按照 2020年报披露数据，我们预计 Absorption Systems2020年收入体量可能在 2.7-2.9亿附近，单个季度平均收入在 0.675-0.725亿，对 2021Q1实验室服务收入影响约在 6.9%-7.4%附近）和联斯达（按照 2020年报披露数据，我们预计联斯达 2020年收入体量可能在 1.5-1.7亿附近，单个季度平均收入在 0.375-0.425亿，对2021Q1临床研究服务收入影响约在 18.8%-21.4%附近）。我们预计即使扣除并表影响三大业务板块应该也保持较高增长。从各业务毛利率水平变化来看，临床服务毛利率有所下降，我们预计主要是并表联斯达后人员成本增加较快导致，实验室服务和 CMC 业务毛利率则仍有所提升。我们预计伴随着实验室服务生物科学板块持续高增长，CMC 业务规模化效应逐步显现，未来毛利率仍有望持续提升。
盈利预测及估值考虑到公司 2021Q1业绩略超预期可能跟 2020Q1低基数以及并表因素的影响有关，我们对公司业绩进行略微上调。我们预计 2021-2023年公司 EPS 为 1.84、2.45和 3.29元/股，2021年 4月 28日收盘价对应 2021年 PE 为 91倍（2022年PE69倍），维持“买入”评级。 |
| 4 | 国盛证券 | 张金洋，殷一凡 | 1.8000 | 2.3600 | 3.1300 | 康龙化成：一季报业绩超预期，盈利能力持续提升 | 2021-04-29 |
事件： 公司公告 2021年一季报， 报告期内实现收入 14.9亿元（同比增长 55.3%），归母净利润 2.46亿元（同比增长 142.2%），归母扣非后净利润 2.37亿元（同比增长 95.8%），经营性现金流净额 4.99亿元（同比增长 53.2%）。 各板块增长强劲，盈利能力持续提升： 报告期内 1）各板块业务增长强劲， 实验室服务、 CMC、临床研究服务收入分别实现同比+54.1%、 +50.9%、 +75.0%； 2）公司毛利率（ 34.73%）、经调整 Non-IFRS 归母净利润率 （ 17.58%）分别同比+1.27、 +2.88个百分点，处于盈利能力上行期得到持 续验证；其中实验室服务与 CMC 毛利率同比提升，预计高毛利率生物科学 服务占比持续提升， CMC 规模效应持续体现； 3）受以股份为基础的薪酬开 支减少、管理规模效应体现、利息收入减少等影响，销售费率、管理费率、 财务费率分别同比+0.28、 -2.
14、 +1.43个百分点； 4）剔除参股公司 Zentalis 公允价值变动收益及投资收益、外汇衍生金融工具相关收益等若干偶发、非 现金或非经营性项目影响，经调整 Non-IFRS 归母净利润同比增长 85.6%， 经营性现金流净额同比增长 53.2%，经营质量优秀。 持续拓宽服务边界，一体化国际化平台可期： 公司主营业务精耕细作保持强 劲增长的同时，持续加速大分子生物药以及细胞基因治疗等新业务领域拓 展，一体化、国际化服务平台建设得到不断完善，看好公司朝向具有多疗法 的药物研发服务全球领军企业快速迈进。报告期内， 1）主营精耕细作：积 极推进产能建设（北京宁波实验室产能与天津三期 CMC 产能于 2021Q1开 始使用，绍兴大规模 CMC 产能预计 2021年下半年投产 200立方米， 2022年投产另外 400立方米）的同时持续加强人才扩充。 2）拓宽服务边界：加 快大分子药物发现研究服务能力建设与大分子 CDMO 平台建设（宁波大分 子产能预计在 2022年下半年投产）；完成对艾伯维旗下英国公司 Allergan Biologics Limited 的收购，拓展布局细胞基因产品的 CDMO 服务领域。 盈利预测与评级： 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 14.3亿元、 18.7亿元、 24.9亿元，同比增长 21.8%、 31.2%、 32.7%；对应 PE 分别为 93倍、 71倍、 54倍，坚定看好公司发展，维持“买入”评级。 |
| 5 | 国盛证券 | 张金洋，殷一凡 | 1.8000 | 2.3600 | 3.1300 | 康龙化成：一季报业绩超预期，盈利能力持续提升 | 2021-04-29 |
事件： 公司公告 2021年一季报， 报告期内实现收入 14.9亿元（同比增长 55.3%），归母净利润 2.46亿元（同比增长 142.2%），归母扣非后净利润 2.37亿元（同比增长 95.8%），经营性现金流净额 4.99亿元（同比增长 53.2%）。 各板块增长强劲，盈利能力持续提升： 报告期内 1）各板块业务增长强劲， 实验室服务、 CMC、临床研究服务收入分别实现同比+54.1%、 +50.9%、 +75.0%； 2）公司毛利率（ 34.73%）、经调整 Non-IFRS 归母净利润率 （ 17.58%）分别同比+1.27、 +2.88个百分点，处于盈利能力上行期得到持 续验证；其中实验室服务与 CMC 毛利率同比提升，预计高毛利率生物科学 服务占比持续提升， CMC 规模效应持续体现； 3）受以股份为基础的薪酬开 支减少、管理规模效应体现、利息收入减少等影响，销售费率、管理费率、 财务费率分别同比+0.28、 -2.
14、 +1.43个百分点； 4）剔除参股公司 Zentalis 公允价值变动收益及投资收益、外汇衍生金融工具相关收益等若干偶发、非 现金或非经营性项目影响，经调整 Non-IFRS 归母净利润同比增长 85.6%， 经营性现金流净额同比增长 53.2%，经营质量优秀。 持续拓宽服务边界，一体化国际化平台可期： 公司主营业务精耕细作保持强 劲增长的同时，持续加速大分子生物药以及细胞基因治疗等新业务领域拓 展，一体化、国际化服务平台建设得到不断完善，看好公司朝向具有多疗法 的药物研发服务全球领军企业快速迈进。报告期内， 1）主营精耕细作：积 极推进产能建设（北京宁波实验室产能与天津三期 CMC 产能于 2021Q1开 始使用，绍兴大规模 CMC 产能预计 2021年下半年投产 200立方米， 2022年投产另外 400立方米）的同时持续加强人才扩充。 2）拓宽服务边界：加 快大分子药物发现研究服务能力建设与大分子 CDMO 平台建设（宁波大分 子产能预计在 2022年下半年投产）；完成对艾伯维旗下英国公司 Allergan Biologics Limited 的收购，拓展布局细胞基因产品的 CDMO 服务领域。 盈利预测与评级： 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 14.3亿元、 18.7亿元、 24.9亿元，同比增长 21.8%、 31.2%、 32.7%；对应 PE 分别为 93倍、 71倍、 54倍，坚定看好公司发展，维持“买入”评级。 |
| 6 | 国盛证券 | 张金洋，殷一凡 | 1.8000 | 2.3600 | 3.1300 | 康龙化成：一季报业绩超预期，盈利能力持续提升 | 2021-04-29 |
事件： 公司公告 2021年一季报， 报告期内实现收入 14.9亿元（同比增长 55.3%），归母净利润 2.46亿元（同比增长 142.2%），归母扣非后净利润 2.37亿元（同比增长 95.8%），经营性现金流净额 4.99亿元（同比增长 53.2%）。 各板块增长强劲，盈利能力持续提升： 报告期内 1）各板块业务增长强劲， 实验室服务、 CMC、临床研究服务收入分别实现同比+54.1%、 +50.9%、 +75.0%； 2）公司毛利率（ 34.73%）、经调整 Non-IFRS 归母净利润率 （ 17.58%）分别同比+1.27、 +2.88个百分点，处于盈利能力上行期得到持 续验证；其中实验室服务与 CMC 毛利率同比提升，预计高毛利率生物科学 服务占比持续提升， CMC 规模效应持续体现； 3）受以股份为基础的薪酬开 支减少、管理规模效应体现、利息收入减少等影响，销售费率、管理费率、 财务费率分别同比+0.28、 -2.
14、 +1.43个百分点； 4）剔除参股公司 Zentalis 公允价值变动收益及投资收益、外汇衍生金融工具相关收益等若干偶发、非 现金或非经营性项目影响，经调整 Non-IFRS 归母净利润同比增长 85.6%， 经营性现金流净额同比增长 53.2%，经营质量优秀。 持续拓宽服务边界，一体化国际化平台可期： 公司主营业务精耕细作保持强 劲增长的同时，持续加速大分子生物药以及细胞基因治疗等新业务领域拓 展，一体化、国际化服务平台建设得到不断完善，看好公司朝向具有多疗法 的药物研发服务全球领军企业快速迈进。报告期内， 1）主营精耕细作：积 极推进产能建设（北京宁波实验室产能与天津三期 CMC 产能于 2021Q1开 始使用，绍兴大规模 CMC 产能预计 2021年下半年投产 200立方米， 2022年投产另外 400立方米）的同时持续加强人才扩充。 2）拓宽服务边界：加 快大分子药物发现研究服务能力建设与大分子 CDMO 平台建设（宁波大分 子产能预计在 2022年下半年投产）；完成对艾伯维旗下英国公司 Allergan Biologics Limited 的收购，拓展布局细胞基因产品的 CDMO 服务领域。 盈利预测与评级： 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 14.3亿元、 18.7亿元、 24.9亿元，同比增长 21.8%、 31.2%、 32.7%；对应 PE 分别为 93倍、 71倍、 54倍，坚定看好公司发展，维持“买入”评级。 |
| 7 | 西南证券 | 杜向阳,马云涛 | 1.8800 | 2.5700 | 3.5300 | 康龙化成：业绩高速增长，盈利能力持续提升 | 2021-04-29 |
业绩总结：公司发布 2021年一季报，实现营业收入 14.9亿元，同比增长 55.3%；
实现归母净利润 2.5亿元，同比增长 142.2%；实现扣非归母净利润 2.4亿元，同比增长 95.8%；实现经调整非国际财务报告准则归母净利润 2.6亿元，同比增长 85.6%，EPS 为 0.31元。
盈利能力持续提升，三项费用率管控良好。2021Q1毛利率为 34.7%，同比增长 1.3pp，盈利能力显著提升；销售费用率为 2.2%，同比增长 0.3pp；管理费用率为 12.7%，同比下降 2.1pp；财务费用率为-0.9%，同比增长 1.4pp，三项费用率整体管控良好。
各项业务高速增长，协同效应逐步凸显。公司实验室业务实现收入 9.8亿元，同比增长 54%；毛利率 40.5%；公司 CMC 实现收入 3亿元，同比提升 50.9%；
毛利率 30.4%，CMC 业务高增长主要与公司前期项目逐步向后期推进，新技术使用占比提升等因素有关；临床 CRO 实现收入 2亿元，同比增长 75%，毛利率 12.6%。整体来看，公司各项业务保持快速增长，且协同效应不断加强，2020年药物发现阶段的体内外生物科学超过 80%的收入来源于实验室化学的现有客户，约 77%的 CMC 收入来源于药物发现服务的现有客户，不同业务间协同效应逐步凸显。
研发投入持续加强，产能持续扩充。公司不断加大研发投入，强化新技术平台，2020年研发投入达到 1亿元，研发人员数量达到 9615人，同时，公司持续扩充产能，2020年公司在北京增加 2.25万平方米实验室服务设施，天津工厂三期（4万平米）也将在 2021年第一季度投入使用，宁波园区二期的第一部分 12万平方米实验室基本建成，预计于 2021年第一季度开始陆续投入使用，实验室服务和 CMC 服务产能将得到进一步的扩充，公司在绍兴的临床后期以及商业化生产的 CMC 产能也将在 2021年下半年投入使用，持续快速的产能扩充为公司业绩增长奠定基础。
盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.88元、2.57元、3.53元，对应 PE 分别为 90倍、65倍和 48倍。考虑到公司各项业务布局不断完善，业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级。 |
| 8 | 安信证券 | 马帅，冯雪云 | 1.8100 | 2.3800 | 3.1300 | 康龙化成：业绩继续快速增长，盈利能力不断提升 | 2021-04-28 |
事件：公司发布2021年一季度报，公司2021Q1实现收入14.89亿元，同比增长55.28%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长142.20%；实现扣非归母净利润2.37亿元，同比增长95.81%；实现经调整非会计准则归母净利润2.62亿元，同比增长85.62%。业绩增长超预期。
2021年开年第一个季度，公司各业务板块继续保持高速增长趋势。2021年，公司各业务板块的增长势头延续2020年的趋势。分板块来看，2021Q1公司实验室服务收入同比增长54.1%，CMC服务收入同比增长50.9%，临床研究服务收入同比增长75.0%。
毛利率持续改善，盈利能力不断提升。公司2021Q1年毛利率34.7%，同比提高1.3个百分点，2021Q1经调整非会计准则归母净利率17.6%，同比提高2.9个百分点。盈利能力的不断提升带来公司业绩端的高速增长。公司费用端控制能力不断提高，2021Q1公司管理费用率下降2.1个百分点。
公司各业务板块均快速成长，技术能力进步明显，未来可期： （1）实验室服务领域，实验室化学优势继续保持，生物科学加速进步中：截至2020年末，实验室化学研究员近4000人，规模和经验能力全球领先，生物科学团队科研人员1600+，生物科学业务收入占比提高到41.33%。2020年公司建立并完善了包括基因编码化合物库（DEL）、化学蛋白质组学平台、在体影像技术平台以及3D细胞微球及类器官筛选平台等技术平台。（2）CMC领域，高通量化学反应筛选平台、流体化学技术和生物酶催化技术的应用不断加强：2020年，公司服务药物分子或中间体739个，其中临床前项目487个，临床I-II期202个，临床III期47个，商业化阶段3个。公司正在绍兴建设商业化产能，预计2021H2投产200m3反应釜。2020年公司完成26个GMP项目，流体化学最大规模达到140kg。（3）临床CRO领域，打造临床CRO+ SMO一体化服务平台：公司在今年6月完成对联斯达的收购，联斯达成为公司控股子公司，拓展在国内SMO业务领域版图。（4）新业务拓展，大分子CDMO和细胞基因治疗CDMO业务顺利拓展中：2020年公司完成对美国Absorption的收购，加强生物分析服务的能力，同时公司在美国的实验室服务也包括细胞和基因疗法的药品评估服务以及眼科疾病和医疗器械产品方面。公司2021年2月与艾伯维签订协议收购其旗下位于英国利物浦的Allergan Biologics Limited，建立细胞和基因产品的CDMO服务。宁波杭州湾第二园区一期项目（大分子药物开发和生产服务基地，近70,000平方米），目 前土建施工基本完成，计划在2021年6月开始内部安装建设，预计在2022H2开始承接大分子GMP生产服务项目。
投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为30.7%、28.8%、27.0%，调整后non-IFRS归母净利润增速分别为34.8%、31.9%、31.6%，成长性突出；我们看好公司一体化平台带来的优势，维持买入-A 的投资评级。 注：在附录中的利润表中，2021-2023年的归母净利润实际为调整后归母净利润，因为假设了投资收益等科目为0。因此，在计算2021年的调整后归母净利润的增速时，采用的是2020年的归母净利润10.64亿元计算，而不是使用2020年的归母净利润11.72亿元。
风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情影响等 |
| 9 | 安信证券 | 马帅，冯雪云 | 1.8100 | 2.3800 | 3.1300 | 康龙化成：全球竞争优势凸显，一体化研发平台驱动持续发展 | 2021-04-21 |
康龙化成是一家具备全球竞争力的且全球为数不多的提供全流程一化体化CRO/CDMO服务的公司。从全球范围来看，公司是全球唯二的两家业务范围涵盖药物发现CRO、临床前CRO、临床CRO和CDMO全产业链服务的公司之一。从2020年的收入规模看，公司已经迈入全球Top20CXO企业的行列，在全球竞争中初露锋芒。公司凭借一体化研发服务平台，一方面可以提供一体化或一揽子课题研究服务，另一方面不同的业务平台之间可以互相导流。同时，作为长期服务全球大药企和领先Biotech的综合CXO公司，公司在技术创新领域具备优势。
公司在赋能全球创新的同时，自身服务能力不断提升，公司对不断变化的研发需求具有深刻认识和理解。
实验室服务以金字招牌实验室化学业务为基础，不断拓展生物科学业务的能力边界，实现了收入规模稳定增长，盈利能力不断提升。实验室化学是公司的起家业务和基石业务，服务能力全球领先，截至2020年底，拥有研究员近4000人。公司生物科学业务发展进入快车道，具备全球竞争力，截至2020年底，研发人员数量约1600多人。公司生物科学服务覆盖药物发现全流程的体内外药代、药动服务。公司在药物发现及开发全流程的DMPK一体化服务平台上具备全球领先地位。
伴随化学和生物各自规模优势的逐渐体现和生物科学收入占比的不断提升，公司实验室服务的毛利率不断提升。
CMC（小分子CDMO））服务正在逐渐实现追赶和突破，商业化产能于将于2021H2逐步投放。司公司CMC子（小分子CDMO））服务能力不断提升，订单质量持续提高。在质量管理上，公司遵循最高级别的国际标准，2020年公司完成了包括全球前20大药企在内的客户55次QA审计。公司在流体化学、生物酶催化、药物晶型研究、制剂研究等领域不断提高市场竞争力。2020年，公司CMC（小分子CDMO）业务服务临床前项目487个，临床I-II期项目202个，临床III期项目47个，商业化阶段项目3个。公司在绍兴建设商业化小分子CDMO产能。
绍兴一期工厂完成后，公司将增加化学反应釜容量600m3，其中200m3预计在2021年下半年投产，余下的400m3将于2022年投产。
床临床CRO业务快速发展中。2016年通过收购康龙（英国）进入临床研究服务领域。2017年，公司收购康龙（美国）分析技术和康龙（美国）临床服务。2019-2020年，公司收购南京思睿和联斯达，在中国实现临床CRO布局。南京思睿（主要通过全资子公司希麦迪从事临床开发服务）擅长数据统计、CRA等业务，联斯达擅长SMO业务。收购完成后，借助康龙本身的品牌力量和资金等各方面的支持，我们认为公司的临床CRO业务有望在国内实现快速的成长。
公司将加速大分子和细胞基因疗法服务平台建设。在大分子领域，公司将加强药物发现阶段和CDMO的服务能力。2020年，公司在宁波开始建设7万平方米的大分子药物开发和生产服务基地，预计在2022年下半年投入GMP生产。在细胞和基因治疗领域，公司计划打造从临床前研究、产品开发到商业化生产的服务大平台。2020年公司完成了对AccuGenGroup的投资，该公司主要提供细胞和基因治疗产品的研究、开发和制造服务。近期，公司收购Absorption和ABL，Absorption在细胞和基因治疗的临床前评价领域具备领先的技术能力，而ABL在细胞和基因治疗领域具备出色的工艺研发和复杂生物制品生产能力，预计二者有望形成很好的协同。
投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为30.7%、28.8%、27.0%，调整后non-IFRS归母净利润增速分别为34.8%、31.9%、31.6%，成长性突出；我们看好公司一体化平台带来的优势，给予买入-A的投资评级。
注：在附录中的利润表中，2021-2023年的归母净利润实际为调整后归母净利润，因为假设了投资收益等科目为0。因此，在计算2021年的调整后归母净利润的增速时，采用的是2020年的归母净利润10.64亿元计算，而不是使用2020年的归母净利润11.72亿元。
：风险提示：行业景气度不及预期、行业监管政策发生重大变化的风险、来自海外同类企业的竞争日益激烈、人工成本不断提高、汇率风险、核心假设不及预期 |
| 10 | 安信证券 | 马帅，冯雪云 | 1.8100 | 2.3800 | 3.1300 | 康龙化成：全球竞争优势凸显，一体化研发平台驱动持续发展 | 2021-04-21 |
康龙化成是一家具备全球竞争力的且全球为数不多的提供全流程一化体化CRO/CDMO服务的公司。从全球范围来看，公司是全球唯二的两家业务范围涵盖药物发现CRO、临床前CRO、临床CRO和CDMO全产业链服务的公司之一。从2020年的收入规模看，公司已经迈入全球Top20CXO企业的行列，在全球竞争中初露锋芒。公司凭借一体化研发服务平台，一方面可以提供一体化或一揽子课题研究服务，另一方面不同的业务平台之间可以互相导流。同时，作为长期服务全球大药企和领先Biotech的综合CXO公司，公司在技术创新领域具备优势。
公司在赋能全球创新的同时，自身服务能力不断提升，公司对不断变化的研发需求具有深刻认识和理解。
实验室服务以金字招牌实验室化学业务为基础，不断拓展生物科学业务的能力边界，实现了收入规模稳定增长，盈利能力不断提升。实验室化学是公司的起家业务和基石业务，服务能力全球领先，截至2020年底，拥有研究员近4000人。公司生物科学业务发展进入快车道，具备全球竞争力，截至2020年底，研发人员数量约1600多人。公司生物科学服务覆盖药物发现全流程的体内外药代、药动服务。公司在药物发现及开发全流程的DMPK一体化服务平台上具备全球领先地位。
伴随化学和生物各自规模优势的逐渐体现和生物科学收入占比的不断提升，公司实验室服务的毛利率不断提升。
CMC（小分子CDMO））服务正在逐渐实现追赶和突破，商业化产能于将于2021H2逐步投放。司公司CMC子（小分子CDMO））服务能力不断提升，订单质量持续提高。在质量管理上，公司遵循最高级别的国际标准，2020年公司完成了包括全球前20大药企在内的客户55次QA审计。公司在流体化学、生物酶催化、药物晶型研究、制剂研究等领域不断提高市场竞争力。2020年，公司CMC（小分子CDMO）业务服务临床前项目487个，临床I-II期项目202个，临床III期项目47个，商业化阶段项目3个。公司在绍兴建设商业化小分子CDMO产能。
绍兴一期工厂完成后，公司将增加化学反应釜容量600m3，其中200m3预计在2021年下半年投产，余下的400m3将于2022年投产。
床临床CRO业务快速发展中。2016年通过收购康龙（英国）进入临床研究服务领域。2017年，公司收购康龙（美国）分析技术和康龙（美国）临床服务。2019-2020年，公司收购南京思睿和联斯达，在中国实现临床CRO布局。南京思睿（主要通过全资子公司希麦迪从事临床开发服务）擅长数据统计、CRA等业务，联斯达擅长SMO业务。收购完成后，借助康龙本身的品牌力量和资金等各方面的支持，我们认为公司的临床CRO业务有望在国内实现快速的成长。
公司将加速大分子和细胞基因疗法服务平台建设。在大分子领域，公司将加强药物发现阶段和CDMO的服务能力。2020年，公司在宁波开始建设7万平方米的大分子药物开发和生产服务基地，预计在2022年下半年投入GMP生产。在细胞和基因治疗领域，公司计划打造从临床前研究、产品开发到商业化生产的服务大平台。2020年公司完成了对AccuGenGroup的投资，该公司主要提供细胞和基因治疗产品的研究、开发和制造服务。近期，公司收购Absorption和ABL，Absorption在细胞和基因治疗的临床前评价领域具备领先的技术能力，而ABL在细胞和基因治疗领域具备出色的工艺研发和复杂生物制品生产能力，预计二者有望形成很好的协同。
投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为30.7%、28.8%、27.0%，调整后non-IFRS归母净利润增速分别为34.8%、31.9%、31.6%，成长性突出；我们看好公司一体化平台带来的优势，给予买入-A的投资评级。
注：在附录中的利润表中，2021-2023年的归母净利润实际为调整后归母净利润，因为假设了投资收益等科目为0。因此，在计算2021年的调整后归母净利润的增速时，采用的是2020年的归母净利润10.64亿元计算，而不是使用2020年的归母净利润11.72亿元。
：风险提示：行业景气度不及预期、行业监管政策发生重大变化的风险、来自海外同类企业的竞争日益激烈、人工成本不断提高、汇率风险、核心假设不及预期 |
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