| 序号 | 研究机构 | 分析师 | 预测每股收益（元） | 报告标题 | 更新日↓ |
| | | 2020 | 2021 | 2022 | | |
| 1 | 群益证券(香港) | 群益证券(香港)研究所 | 2.7000 | 3.3900 | | 智飞生物：业绩保持高速增长，新冠疫苗及自主疫苗产品研发稳步推进 | 2021-02-23 |
公司业绩：公司发布业绩快报，2020年实现营收151.9亿元，YOY+43.5%,录得净利润33.0亿元，YOY+39.5%,公司业绩基本符合预期。分季度来看，公司Q1-Q4分别实现营收26.4亿元、43.6亿元、40.6亿元、41.4亿元，YOY分别+14.9%、+58.8%、+54.4%、+41.7%，Q1-Q4分别录得净利润5.2亿元、9.9亿元、9.7亿元、8.2亿元，YOY分别+2.9%，+53.2%、+58.4%、+36.2%。公司Q4净利增速略低于营收增速，我们估计与新冠疫苗等自住产品进入临床三期，研发费用增加有关。
代理产品+自主疫苗双轮驱动：（1）2020年公司代理产品快速增长，其中默沙东的4价及9价HPV疫苗分别实现批签发量722万支和507万支，同比分别增长30%和52%，仍处于供不应求的状态，5价轮状病毒疫苗批签发301万支，同比下降15%，公司近期已与默沙东续约，代理产品未来增长确定性强；（2）自主产品中虽然AC-Hib疫苗未获得再注册批件2020年销售有所缺失，但其他自主产品通过积极推进招标实现快速快速放量，具体来看，ACYW135流脑多糖疫苗、Hib疫苗及AC结合疫苗2020年分别实现批签发量606万支、370万支、440万支，分别同比增长703%、995%、558%。
新冠疫苗及自主疫苗产品研发稳步推进：（1）公司与中科院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）已处于临床三期，并且从一期及二期的数据来看，具有较好的安全性，并且该技术路径疫苗在在生产成本、制造速度、运输等方面相较竞品均有优势，未来成功上市后将可极大推动业绩增长；（2）公司自主产品研发稳步推进中，预防微卡已处于审批最后阶段，4价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗、15价肺炎疫苗也处于临床三期，此外还有多个疫苗产品处于临床一期及二期，产品管线连续，业绩推动力充足。
盈利预计及投资建议：我们预计公司2021/2022年分别录得净利润43.2亿元、54.3亿元，YOY+31.1%、+25.5%，EPS分别为2.7元和3.4元，对应PE分别为67X/54X。公司成长动力充足，并且考虑到新冠疫苗后续上市后的正面影响，我们给于“买进”评级。
风险提示：新产品上市进度不及预期；新冠疫苗研发上市进度不及预期；代理疫苗销售不及预期 |
| 2 | 光大证券 | 林小伟,王明瑞 | 2.0600 | 2.9300 | 3.6700 | 智飞生物2020年业绩快报点评：业绩符合预期，HPV疫苗强劲增长 | 2021-02-23 |
事件：公司发布2020年业绩快报，实现营业收入151.90亿元，同比+43.48%；
归母净利润33.00亿元，同比+39.47%；EPS2.06元。业绩符合市场预期。
点评：
HPV疫苗拉动业绩强劲增长，自主疫苗逐步接棒三联苗：2020年，代理疫苗方面，9价HPV疫苗批签发507万瓶，同比+52%；4价HPV疫苗批签发722万瓶，同比+30%；五价轮状病毒疫苗批签发399万瓶，同比-15%；自主疫苗方面，四价流脑多糖疫苗批签发606万瓶，同比+703%；AC结合疫苗批签发440万瓶，同比+558%；Hib结合疫苗批签发370万瓶，同比+764%。HPV疫苗成为拉动公司2020年业绩增长的强劲动力，同时四价流脑、AC结合、Hib结合等自主品种快速放量，接棒三联苗实现了自主疫苗业务的稳健发展。
15价肺炎结合苗进度领先，预防用微卡与新冠疫苗领衔自主研发管线：公司自主研发的15价肺炎结合疫苗涵盖了亚洲地区检出率最高的15种血清型，符合国内优势血清型分布，于2020.12.29在河北省启动III期临床试验，进度国内领先。预防用微卡处于上市申请阶段，有望近期获批上市，成为下一个自主大品种。重组亚单位新冠疫苗正在乌兹别克斯坦推进III期临床试验，获批上市后有望借助新冠疫情防控贡献业绩弹性。随着预防用微卡、新冠疫苗、15价肺炎结合、四价流感、狂犬病疫苗（MRC-5细胞）等自主研发品种陆续上市，公司的自主产品梯队将持续丰富，搭载强大的销售网络充分放量，实现长期稳健发展。
盈利预测、估值与评级：公司重磅自产疫苗即将进入上市收获期，核心代理品种仍处于高速放量期。公司2020年业绩略低于我们此前的预期，参考业绩快报略下调2020年EPS为2.06元（原预测2.16元），考虑到社会经济活动复苏、疫苗接种恢复快于我们此前的预期，略上调预测2021-2022年EPS为2.93/3.67元（原预测为2.91/3.63元），现价对应PE为84/59/47倍，维持“买入”评级。
风险提示：微卡上市与推广低于预期；HPV疫苗竞争对手增多。 |
| 3 | 华西证券 | 崔文亮,周平 | 2.0800 | 2.8300 | 3.7200 | 智飞生物：利润延续高增长，新冠疫苗有望大幅增厚业绩 | 2021-02-22 |
业绩延续高增长，VHPV疫苗高速放量。
公司发布2020年业绩快报，实现收入151.90亿元（+43%）、归母净利润33.00亿元（+39%）。2020Q4单季度实现收入41.4亿元（+42%）、归母净利润8.2亿元（+36%）。2020年4价HPV疫苗批签发722万支（+30%）、9价HPV疫苗批签发507万支（+52%），由于HPV疫苗严重供不应求，预计绝大多数已完成销售并确认收入。五价轮状疫苗批签发399万支（-15%），叠加2019年存货，预计销量也实现大幅度增长。公司研发的重组蛋白新冠疫苗进入3期临床，前期研发费用预计对2020年净利润略有影响。
自主研发重磅产品进入密集收获期。
结核诊断EC试剂已正式获批，销售峰值有望达到30亿元。预防性微卡即将获批，销售峰值有望超过40亿元。AC-Hib三联苗冻干剂型、4价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗即将完成3期临床，销售峰值合计达到42亿元。此外15价肺炎结合疫苗、ACYW135结合疫苗3期临床试验持续推进，研发管线将进入密集收获期。
新冠疫苗处于33期临床阶段，产能已达到33亿支。
重组蛋白新冠疫苗处于3期临床阶段，预计2021Q2有望获批上市。国内外新冠疫苗需求量大，产能严重不足。公司已建成了3亿支新冠疫苗产能，按照单支净利润15元测算，年化净利润有望达到45亿元，将显著增厚公司业绩。
投资建议根据年报业绩快报调整盈利预测，预计2020-2022年收入为151.22/206.95/257.46亿元（原预测值为145.08/182.30/222.27亿元），归母净利润为33.27/45.26/59.52亿元（原预测值为34.62/45.06/56.42亿元），对应PE为88/65/49倍，维持“买入”评级。
风险提示核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。 |
| 4 | 西南证券 | 杜向阳 | 2.0600 | 2.8100 | 3.8000 | 智飞生物:业绩符合预期，代理产品持续放量 | 2021-02-22 |
事件：公司公布2020年业绩快报，全年实现收入115.9亿元（+43.5%），归母净利润33亿元（+39.5%）。业绩符合预期。
Q4业绩符合预期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为26.3/43.6/40.6/41.4亿元（+14.9%/+58.8%/+54.4%/+41.7%），Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润分别为5.2/9.9/9.7/8.2亿元（+2.8%/+53.2%/+58.1%/+36.2%），四季度收入、净利润延续高速增长的态势，符合预期。预计代理业务同比增长约50%，主要以九价HPV贡献的较多的收入增量，同时自产业务逐步回暖，主要由于预充装ACYW135多糖疫苗、预充装AC结合疫苗以及预充装Hib疫苗等升级优化产品大幅放量，有效弥补三联苗再注册的断档期。
与默沙东代理谈判落地，协议采购额稳健增长。12月22日，公司公司与默沙东签署5个品种代理推广协议，其中HPV疫苗2021、2022、2023H1基础采购额为102.89、115.57、62.6亿元，可根据实际情况上调至120.40、135.96、89.43亿元，2021年采购额相比2020年的基础采购83.3亿元同比增长23.5%~44.54%，符合市场预期。HPV疫苗终端需求持续旺盛，谈判靴子落地保证未来代理业务稳健增长。
重组新冠疫苗研发进展积极。公司和微生物所合作的重组蛋白新冠疫苗（ZF2001）研发进度靠前，12月22日该疫苗1期和2期试验的汇总分析论文发表在医学预印本（medRxiv），结果表明ZF2001具有良好的耐受性和免疫原性，无严重不良事件发生，25μg剂量、3剂程序方案产生的GMT水平是恢复期患者的2倍，预计3期临床的有效性将超过上市标准。当前ZF2001海外III临床正在积极推进，重组路线具有高免疫原性、高安全性以及易扩大生产等特点，有望为疫情防控贡献力量。
新冠疫苗研发进度靠前，研发布局为中长期发展蓄势。公司和微生物所合作的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）研发进度靠前，明年有望提供一定份额的新冠疫苗。2020年4月29日公司重组结核杆菌融合蛋白（EC）获批上市，微卡疫苗也有望年内获批，后续流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗也有望逐渐推进，公司丰富的研发管线将为公司中长期发展蓄势。
研发储备充足，自主产品业务有望迎来拐点。2020年12月29日，公司公告15价肺炎球菌结合疫苗进入3期临床，该疫苗涵盖了亚洲地区检出率最高的15种血清型，也符合国内的优势血清型分布，如顺利上市预计将获得较强的竞争优势。2020年4月29日公司重组结核杆菌融合蛋白（EC）获批上市，微卡疫苗也有望2021Q1获批，受益于国家肺结核防治计划，后续该产品有望放量。流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、狂犬疫苗（MRC-5细胞）也在逐渐推进，伴随重磅产品上市，自主产品业务有望迎来拐点。
盈利预测与投资建议。与默沙东续约谈判落地且代理产品供不应求+新冠疫苗进展催化+自主产品逐渐迎来拐点。作为国内疫苗龙头，看好公司的研发+销售+产业化多重优势建立的高壁垒，长期价值凸显。不考虑新冠疫苗的贡献，预计2020-2022年归母净利润33、44.9、60.7亿元，维持“买入”评级。
风险提示：新冠疫苗研发进展不及预期、代理产品无法续期风险、疫苗安全事故风险。 |
| 5 | 国盛证券 | 张金洋，祁瑞 | 2.0600 | 3.0700 | 3.8500 | 智飞生物：业绩符合预期保持高速增长，关注新冠疫苗和管线品种进度 | 2021-02-22 |
事件： 公司 2月 21日发布 2020年业绩快报，实现营业收入 151.90亿元，同 比增长 43%；归属于上市公司股东净利润 33.00亿元，同比增长 39%。 其中 Q4单季度实现营业收入 41.40亿元， 同比增长 42%；归属于上市公司净利润 8.21亿元，同比增长 36%。
公司业绩符合市场预期。 20年新冠疫情暴发以来， 疫苗接种工作受到一定影响，尤其是一季度，后续在公司努力推进研发和销售 的情况下，公司收入和利润都取得了明显增长。 代理产品 HPV 批签发增长明显， 自主产品同样大幅增长。 根据中检院网站数 据， 2020年公司代理的 HPV 疫苗继续快速增长，四价 HPV 批签发 698万支， 同比增长 44%，九价 HPV 批签发 507万支，同比增长 52%。五价轮状 399万支，同比下降 13%。自主产品大幅增长，公司 2020年加大单苗市场推广， 几个单苗品种 ACYW135、 AC 结合以及 Hib 均呈现大幅增长，其中 AC 结合批 签发 440万支（ +558%）、 ACYW135批签发 606万支（ +703%）、 Hib 批 签发 370万支（ +764%）。公司在近年单苗连续保持较低基数的情况下， 2020年将重心放在单苗后即呈现大幅增长，也展现了公司强大的市场推广能力。
公司新冠疫苗处于临床 III期，未来有望大幅提升公司业绩。 新冠疫苗承载终 结新冠疫情的使命，对于疫苗的研发全球各国已成为重中之重当前海外 Moderna、 BioNTech 等企业临床数据优异，已在美国获得紧急批准授权使用， 未来民众接种工作将持续推行，对于生产企业来说，产能、包装、运输等将是 巨大的挑战。 国内上市公司层面，智飞生物和康希诺处于临床 III期，进展顺 利。智飞生物的重组蛋白路径，在产能、成本、运输等方面具有自身优势，同 时从已公布的二期临床数据看，安全性和有效性良好，我们预计公司将在 21年上半年结束临床三期，新冠疫苗 21年有望大幅提升公司业绩。
公司综合实力强劲，重磅产品预防性微卡处于审批尾声，研发管线估值重塑持 续进行。 研发管线中 EC 诊断试剂已获批，预防性微卡已处于审批尾声阶段。 其他产品还包括了 23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗、 15价肺炎疫苗都处于临床 III 期阶段， EV71疫苗、四价诺如疫苗、痢疾双 价疫苗处于临床 I期到 II 期阶段， 未来几年将会逐渐上市销售，提供持续发 展动力，公司研发管线估值重塑持续进行。
盈利预测： 暂不考虑未来新冠疫苗研发成功可能带来的业绩回报， 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 33.00亿元、 49.14亿元以及 61.64亿元，同 比增长 40%、 49%以及 25%； EPS 分别为 2.06元、 3.07元以及 3.85元。 公 司作为国内疫苗行业龙头标的，近年业绩高速增长，同时管线布局处于逐渐兑 现期，新冠疫苗研发在国内上市公司中处于领先地位，继续强烈看好公司未来 发展， 维持“买入”评级。 风险提示： HPV 疫苗销售低于预期；预防性微卡上市进度低于预期；产品研发 的不确定性。 |
| 6 | 中泰证券 | 祝嘉琦，赵磊 | 2.0600 | 2.7400 | 3.5500 | 智飞生物：业绩高增长，新冠疫苗临床Ⅲ期进展顺利 | 2021-02-22 |
事件： 2021年 2月 21日，公司发布 2020年业绩快报。 2020年预计实现 营业收入 151.90亿元， 同比增长 43.48%； 实现归母净利润 33.00亿元， 同比增长 39.47%。 疫情影响下实现高增长，自产和代理品种持续放量。
2020年在新冠疫情影 响下公司快速复工复产，二季度以来收入恢复至较高增长， 全年来看我们 预计公司 HPV 疫苗、五价轮状病毒疫苗、 流脑疫苗、 Hib 疫苗等多个产品 均实现快速增长。 2020年预计实现归母净利润同比增长 39%、 增长突出， 其中第四季度单季度实现收入 40.41亿元、同比增长 42%， 归母净利润 8.22亿元、同比增长 36%。 批签发数据显示， 2020年公司代理产品中， 4价 HPV 疫苗批签发 722万支（同比 30%+）、 9价 HPV 疫苗批签发 507万支 （同比 52%+），五价轮状病毒疫苗批签发 399万支（同比-15%）；自产产 品中， AC 多糖结合疫苗批签发 440万瓶（同比 558%+），四价流脑多糖 疫苗批签发 606万瓶（同比 700%+）， Hib 疫苗批签发 370万瓶（同比 764%+）。 参考批签发及报表情况，我们预计 2020年全年收入和利润主要 为 HPV 疫苗为主的代理产品，贡献将近 90%的收入、 80%左右的净利润； 自产产品各品种保持持续稳定上量，贡献约 15亿收入体量、 20%左右的净 利润。
重组新型冠状病毒疫苗（ CHO 细胞）（ ZF2001疫苗）临床Ⅲ 期进展顺利， 我们预计有望在 2021年商业化贡献收入和利润， 产业化值得期待。 该重 组亚单位疫苗通过工程化细胞株进行工业化生产，产能高，成本低，具有 较强的可及性，是国内首个进入临床Ⅲ 期试验的重组新冠病毒疫苗。截止 2月 14日智飞龙科马官网新闻显示该产品在乌兹别克斯坦临床 III 期进展 顺利，已有 6829人接种了第一针， 1634人接种了第二针，截今为止无明 显不良反应，疫苗安全可靠。乌兹别克斯坦正在积极推动 ZF2001疫苗的 紧急使用许可（ EUA）。 我们认为新冠病毒疫苗成本加成定价可能性大，产 业化能力强的企业具备优势。重组蛋白疫苗产业化优势强，有望作为 2021年第一批新冠疫苗生产厂家最早兑现收入和利润。
盈利预测与投资建议： 参考业绩快报， 我们小幅调整 2020-2022年公司营 业收入分别为 152、 214、 247亿元，同比增长 43.38%、 40.89%、 15.59%； 归母净利润为 33.03、 43.89和 56.75亿元，同比增长 39.56%、 32.90%、 29.30%（调整前归母净利润为 32.60、 44.01和 57.30亿元，同比增长 37.77%、 35.00%、 30.19%）。 2021年 4价和 9价 HPV 疫苗持续放量， 在研管线有望逐步兑现，维持“买入”评级。 风险提示： AC-Hib 疫苗水针上市进度不及预期的风险， HPV 疫苗系列销 售不及预期的风险， 在研产品进度不及预期的风险，同业产品质量风险。 |
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