| 序号 | 研究机构 | 分析师 | 预测每股收益（元） | 报告标题 | 更新日↓ |
| | | 2020 | 2021 | 2022 | | |
| 1 | 安信证券 | 袁伟，徐慧雄 | 1.6300 | 2.6700 | 4.1300 | 比亚迪:亚迪正式发布DM~i技术平台，有望改变燃油车行业竞争格局 | 2021-01-13 |
事件：2021年1月11日，比亚迪在深圳发布DM-i技术平台及该技术平台所搭载的三款新车。
比亚迪超级混动DM-i技术平台正式发布：DM-i超级混动的架构主要由：
专用高效发动机（1.5L高效发动机、1.5Ti高效发动机）+EHS电混系统（包括132kw、145kw、160kw三种配置）+专用刀片电池（具有超长里程、超级安全、超长寿命的特点）+交直流车载充电器构成，还包括了整车VCU、发动机控制器ECU、电机控制器MCU以及电池管理系统BMS等电控单元。搭载比亚迪DM-i技术的车型具有：超低油耗（秦Plus、宋Plus以及唐DM-i的百公里馈电油耗分别为：3.8L、4.4L以及5.3L）、静谧平顺以及卓越动力（秦Plus零百加速7.3s、7.9s）的特点。
三款搭载DM-i技术平台的的新车正式开启预售。发布会上，比亚迪同时发布3款搭载DM-i技术平台的车型并开启预售，包括了1款轿车、2款SUV（紧凑级+中大型），分别是：秦PlusDM-i、宋PlusDM-i以及唐DM-i，其上市时间均在2021年3月份，预售价格区间分别为10.78-14.78万元、15.38-17.58万元以及19.78-22.48万元。
DM-i车型优势明显，有望改变燃油车行业竞争格局。比亚迪DM-i平台的车型覆盖了轿车、SUV以及MPV，其主销价格区间在10-20万元，此价格区间市场空间大，也是目前热销车型的主流价格区间，比亚迪DM-i平台的车型在价格、油耗、驾驶平顺度以及动力等方面优势显著，未来潜力非常大，有望改变燃油车行业竞争格局，使新能源汽车渗透率加速提升。
投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为44.39、72.9以及112.79亿元，对应当前市值，PE分别为145.6、88.7以及57.3倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期。 |
| 2 | 华西证券 | 崔琰 | 1.8800 | 2.2300 | 2.7100 | 比亚迪：超级混动首发王朝家族亮剑 | 2021-01-12 |
事件概述公司于深圳正式发布了以经济性取向为主的DM-i混动平台，同时发布了搭载该平台技术的三款车型：秦PlusDM-i（售价10.78-14.78万元）、宋PlusDM-i（售价15.38-17.58万元）和唐DM-i（售价19.78-22.48万元）。
分析判断::正向开发技术迭代混动助力供给质变公司第一代混动技术DM1.0于08年首次搭载F3DM车型，后经历DM2.0（13年发布）、DM3.0（18年发布），到DM4.0时已经发展为追求极致动力性的DM-p（20年发布）和追求极致经济性的DM-i两套方案。DM-i平台主要构成为骁云1.5L/T发动机+EHS（ElectricHybridSystem）电混系统+专用磷酸铁锂刀片电池。其主要技术优势及特征为：1）骁云发动机为插混专用，具有15.5超高压缩比，采用阿特金森循环，配备EGR废弃再循环系统，热效率达43%，亏电油耗在4L/100km以内；2）EHS电混系统由双电机+双电控+单档减速器+直驱离合器构成，分为EHS132/145/160三套，分别可支持最大功率为160/173/254kW的动力输出；3）专用磷酸铁锂刀片电池可搭从8.3kWh至21.5kWh的不同电池组，支持50km至120km的纯电续航。
DM-i混动平台综合了公司在发动机、电机电控、动力电池方面的研发积累，是从量变到质变的产物。公司对正向开发的坚持终将转变为产品力的跃变，催动供给质变。
政策指引补贴助力爆款车型开启混动元年三款DM-i混动车型同时发布：1）秦PlusDM-i，轿车，补贴后（预计0.85万元，下同）售价10.8万起；2）唐DM-i，中大型SUV，补贴后售价19.8万起；3）宋PlusDM-i，宽体SUV，补贴后售价15.4万起。三款车型的百公里油耗、零百加速及续航里程均有出色表现，其中，秦PlusDM-i百公里亏电油耗低至3.8L，零百加速快至7.3秒，综合续航里程最长达1,245km，而其起步售价已与同级燃油车无异。相比之下，卡罗拉混动版价格为13.6万起步，零百加速11.2s，工信部综合油耗4.0L——秦PlusDM-i优势明显，或成爆款。
节能与新能源汽车技术路线图给出的2025、2030、2035年发展目标：1）我国汽车销量中新能源汽车占比分别为20%、40%、50%；2）混动新车占传统能源乘用车的比例分别为50%、75%、100%。可见混动作为燃油车电动化的重要组成部分，同时也是“碳达峰、碳中和”的重要实现路径，将长期存在。20年1-11月国内混合动力乘用车型（PHEV+HEV）累计销量为41.7万辆，占传统燃油车比重不足2%。随混动技术平台的成熟，叠加双积分+单车油耗限值政策助力，21年或成自主品牌混动发展元年，公司将长期受益混合动力的发展。
零部件市场化加码助力电动化行稳致远公司在纯电、混动的系统平台以及核心零部件领域均具有独立的解决方案，正向开发技术积累深厚：1）发展至第三代（33111平台）的纯电动e平台；2）第四代混动DM4.0；3）磷酸铁锂刀片电池；4）SiC第三代半导体。同丰田成立合资公司也标志海外巨头对公司技术实力的认可。在此基础上，公司对零部件业务进行市场化改造（如弗迪系公司的成立，半导体业务的分拆上市等），或将促进核心技术的良性发展，并打开增量营收空间：1）刀片电池产能有序扩张：除重庆外，长沙、贵阳工厂将在今年逐步建成投产。在满足自身整车业务的前提下，外供机会也将持续打开；2）半导体业务分拆上市，有利于市场拓展。32位车规级MCU率先国产化，功率半导体以IGBT和SiC为核心，逐步实现全产业链整合。公司在半导体领域的领先将随着市场拓展在业绩端逐步体现；3）纯电及混动平台日臻成熟，存在平台外供，分摊固定投入，优化成本，拓展额外营收的机会。
投资建议公司纯电、混动系统及核心零部件自主可控，深厚技术积累有利于正向开发打造爆款车型，驱动新品周期，贡献核心增量。此外，预计弗迪系的独立运营、半导体业务分拆上市、动力电池外供等零部件市场化的布局或将拓展业务空间，贡献新增量。预计公司2020-2022年的归母净利润依次为51.21/60.82/73.93亿元，对应的EPS依次为1.88/2.23/2.71元，当前股价对应的PE为125/105/87倍。维持增持评级。
风险提示新能源汽车行业景气度回升不及预期，市场竞争加剧导致新车型销量不及预期，市占率提升不及预期等。 |
| 3 | 招银国际 | 招银国际研究所 | 1.8300 | 2.7100 | 3.8300 | 比亚迪：受益于磷酸铁锂表现出色 | 2021-01-12 |
比亚迪发布了优秀的12月汽车销售数据。新能源汽车销量达2.9万量，其中旗舰车型汉出货量超1.2万辆。2020全年新能源汽车销售占比达44%。展望2021年，我们仍然能看见多项刺激比亚迪业务发展的催化剂，包括1）新的DM 乘用车型发布将继续推升车辆销售；2）与滴滴合作车款的推出将引领电召车辆更新周期；3）动力电池产能扩张将支持更多的电动汽车销售；以及4）半导体业务的分拆上市将释放业务价值。我们将比亚迪的目标价上调31%至293.2元人民币。重申买入评级。
新能源乘用车12月销售加速。比亚迪发布了 2020年 12月销量公告。汽车销量 5.6万辆，同比+30%/环比+4%。12月新能源汽车实现2.9万辆，同比增长120%（其中乘用车2.8万辆，同比+157%，商用车1,247辆，同比-48%）。汉销量继续爬坡，12月共交付1.2万辆，环比增长19.6%。全年累计销量 42.7万辆，同比-7%, 大致符合我们预期。
中国新能源汽车销售将在2021年加快。展望2021年，我们判断中国新能源汽车销量将继续提升。由于1）主机厂新能源车型投放力度加大，2）C 端消费者认知度提升，3）B 端网约车首轮更新潮来临以及4）磷酸铁锂车型逐步推出，我们预计新能源汽车渗透率有望超出此前预期。具体而言，我们预计2021年新能源汽车渗透率有望达到7%，对应销量为192万辆，同比增长57%（新能源乘用车166万，新能源商用车26万）。
2021年公司新能源汽车销量料同比增长99%。2020年比亚迪受疫情及新车发布较晚影响，新能源汽车渗透率有所下滑至15%。自2021年开始，公司将启动新车换标，并投放秦Plus（基于最新超级混动DM-i 平台），宋ProDM 等新车型，将提振新能源汽车销量，驱动新能源汽车方面将继续保持强势复苏态势。在to B 端，我们预计比亚迪与滴滴的合作车型D1有望在网约车换购周期中抢得先机，我们预计2021年滴滴有望实现6万辆。由于其在新能源汽车方面将继续保持强势复苏态势，我们预计比亚迪在新能源乘用车市场占有率有望继续提升至20%，对应销量36.4万辆，同比增长99%。我们认为比亚迪将把业务重点逐步转向新能源汽车方面，因此燃油车2021年增速将较为保守，预计销量达到24.4万辆，同比增长3%。
2020年盈利将达人民币53亿。基于公司的汽车销量和销售组合，我们对公司2020年全年的盈利测算上调1%至人民币53亿元。同时，我们对2021年新能源乘用车销量预测自30万量上调至36.4万量。基于上述展望调整，我们将2021年全年盈利预测上调11%至人民币77亿元。 |
| 4 | 民生证券 | 邓健全 | 1.4700 | 1.8900 | 2.3700 | 比亚迪DM-i平台暨新车发布会事件点评：DM-i经济节能，实现燃油车平价替代 | 2021-01-12 |
一、事件概述
2021年1月11日，比亚迪发布DM-i超级混合动力平台，新车型开始预售。
二、分析与判断
DM-i主打超低油耗，以电为主，颠覆传统混动技术
DM-i作为比亚迪第四代插电式混合动力系统，是公司未来三年的核心技术平台。相较于主打动力的DM-p，DM-i主打超低油耗，以大功率电机驱动为主，发动机为辅的混动技术，在不充电情况下百公里油耗仅为3.8L。三大核心零部件包括双电机EHS电混系统、高效发动机和功率型刀片电池。其中，高度集成化的EHS电混系统的体积和重量均减小30%，可实现16000rpm的超高转速，峰值功率可达160kw。1.5L阿特金森循环发动机最高热效率为43%左右，为全球最高。
功率型刀片电池问世，兼顾安全性与续航里程
比亚迪成功开发了DM-i超级混动专用的功率型刀片电池，采用串联式电芯设计，即一节刀片电池由多节卷绕电芯串联而成，整个电池包仅有10-20节电芯，结构简化带来了30%以上的零部件减少，体积效率提升至65%。续航里程方面，根据不同车型，电池包电量为8.3-21.5度，纯电里程可达50-120公里。热管理性能方面，该款刀片电池为全球首款搭载脉冲自加热技术的动力电池，可控制电池高频充放电，达到电池的自加热效果，加热效率提升10%，且具有更高的安全性能。充电方面，刀片电池具有交流或直流快充功能，满足不同场景的充电需求，其中，直流快充30min充电80%。随着功率型刀片电池的安全性与续航里程进一步提升，内部使用率持续上升，其优越的性能将为公司动力电池业务及汽车业务带来新增长。
平价与高性能双管齐下，插混乘用车市占率有望提升
搭载DM-i的比亚迪全系王朝插混乘用车将陆续于2021年3月正式上市。其中，秦PlusDM-i亏电油耗仅为3.8L/100km，百公里加速度约7.3s，比传统燃油车快2-3s，最高综合续航里程可达1245km，价格区间为15.38-17.58万元。该车型在动力性能和使用体验等方面均优于同级别燃油车，可实现燃油车的平价替代。宋PlusDM-i是全球首款宽体超混SUV，搭载了EHS电混系统，百公里油耗4.4L和4.5L，综合续航可达1200km。唐DM-i作为中大型智能超混SUV，主打经济舒适，采用高达63%的高强度钢安全车身和DiPilot智能驾驶辅助系统，亏电油耗仅5.3L/100km和5.5L/100km，最高续航里程达1050km。随着二胎家庭增多，7座SUV更能适应大家庭便利出行需求，未来或成为较强的车市主力，比亚迪唐DM-i销量也有望深度受益。新上市车型平价与高性能双管齐下，定位分明，满足不同客户群体需求，预计公司插混汽车将实现销量的快速增长，有望抢占燃油车市场份额，进一步推动国内燃油车到PHEV再到EV的过渡过程。
三、投资建议
功率型刀片电池兼顾安全性与续航里程，公司电池业务及汽车业务有望迎来新增长；搭载DM-i新车型平价与高性能双管齐下，公司插混市场份额有望继续攀升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.47、1.89、2.37元，对应当前股价PE为160、124、99倍，目前公司企业价值/收入为5.1倍，优于行业平均值20.9倍，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
行业复苏不及预期，新车型销量不及预期，技术研发不及预期。 |
| 5 | 招银国际 | 招银国际研究所 | 1.8300 | 2.7100 | 3.8300 | 比亚迪：Benefit from the outperformance of LFP | 2021-01-12 |
BYD delivered outstanding auto sales in Dec. NEV sales reached 29K withflagship Han EV shipment exceeded 12k units in Dec. NEV sales volume hadaccounted for 44% of total auto sales in 2020. Looking ahead in 2021E, we stillsee several positive catalysts for BYD from 1) new DM EV model to boost sales;2) cooperation with DiDi to take the lead in the ride-hailing renewable cycle; 3)power battery capacity expansion to support EV sales; and 4) semiconductorsegment spin-off to release business value.
We revised up BYD’s TP by 31% toRMB293.2. Reiterate BUY rating.n NEV sales speeded up in Dec. BYD announced that total auto sales volumeachieved 56K units in Dec, +30% YoY/+4%MoM.In Dec, NEV reached 29K,+120%YoY (NEPV 28K/+157%YoY, NECV 1K/-48%YoY). Delivery of Hancontinued to climb with a total of 12K units in Dec, up 19.6%MoM. The annualcumulative sales volume was 427K units/-7%YoY, in line with CMBIexpectation.n China NEV sales growth to accelerate in 2021E. We expect that the salesvolume of NEV in China will continue to rise at a high speed in 2021E. Given1) the strong NEV pipeline among all major OEMs; 2) the product recognitionfrom retail consumers; 3) the beginning of the first round of replacement cyclein ride-hailing business; 4) the gradual introduction of LFP version for existingmodels, we expect the penetration rate of NEV will exceed marketexpectations. Specifically, we expect the penetration rate of NEV to reach 7%in 2021E, with a corresponding sales volume of 1.92mn units, representing anincrease of 57% (1.66mn NEPV/260K NECV). NEV sales volume to increase 99% in 2021E. We estimate BYD’s NEVmarket share declined to 15% in 2020, due to epidemic impacts and laterelease of new vehicle model. Starting from 2021, BYD will use a brand newlogo and launch several new models including Qin Plus (based on the latestsuper hybrid DM-i platform), Song Pro DM, etc. We expect those measureswill boost its NEV sales. At the to-B end, we expect the cooperation model D1between BYD and DiDi to take lead in the ride-hailing renewable cycle. Weestimate D1 to have 66K units shipment in 2021E.
As we believe theCompany’s NEV sector to maintain strong recovery, we expect BYD's marketshare in NEPV to continue to rebound to 20%, and that will boost NEV salesvolume to 364K units in 2021E, +99%YoY. We think BYD will gradually shiftits business focus to NEV from ICE (61% vs 39% in 2021E), and maintainrelatively stable ICE vehicle sales at 244K units, +3% YoY. |
| 6 | 安信证券 | 袁伟，徐慧雄 | 1.6300 | 2.6700 | 4.1300 | 比亚迪：销量再创新高，新年新起点 | 2021-01-06 |
事件：公司发布 2020年 12月汽车销量数据：12月共销售汽车 5.63万辆，同比增长 30.44%。
新能源汽车销量再创新高。公司 12月份共销售新能源乘用车 2.76万辆，同比增长 157.48%，销量、增速再创年内新高。具体来看，12月份纯电动乘用车销量 1.95万辆，同比增长 145.4%，环比增加 1262辆，我们预计其增量主要来自汉 EV、D1等车型。12月份插电混动乘用车销量 8,112辆，同比增长 192%，我们预计增量主要来自于：2021款唐 DM、汉 DM 等。
超级混动车型即将预售，有望开启全新时代。根据比亚迪官方微博，公司将于 1月 11日在深圳发布 DM-i 技术，并进行超级混动（即 DM-i）首款车型的预售。比亚迪 DM-i 技术的核心特点在于：超低油耗（馈电状态下 4L 左右）、超级平顺、超强动力（零百加速 7秒级），其首款车型秦 Plus 定位于紧凑级轿车，和同级别合资燃油车相比，秦 Plus 优势明显，且秦 Plus 价格带所处市场容量大，主要竞品车型销量好，秦 Plus 上市后有望抢占竞品市场，实现自主品牌轿车的销量突破。除了秦 Plus，比亚迪宋 Pro、宋 MAX 等车型的DM-i 版本已经进入工信部公告，有望在不久的将来正式上市。DM-i 全系车型的上市，有望开启比亚迪的全新时代。
新年新起点，2021值得期待。除了超级混动系列车型的上市，根据搜狐网报道，比亚迪还将于 2021年上海车展发布全新一代纯电平台，其充分发挥了“电动汽车在空间、驾驶性、智能化方面的优势”，且在“安全、成本、续航等方面达到燃油车的同等水平”。动力电池方面，2021Q1比亚迪将在长沙刀片电池工厂建立 4条生产线，贵阳工厂也有望在 2021Q3投产（以上来自：弗迪电池微信号）。总而言之，2021年比亚迪将会有很多新的变化，非常值得期待。
投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 44.39、72.9以及 112.79亿元，对应当前市值，PE 分别为 135.1、82.3以及 53.2倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期 |
| 7 | 华西证券 | 崔琰 | 1.8800 | 2.2300 | 2.7100 | 比亚迪：销量再创新高，新能源引领增长 | 2021-01-06 |
公司对系统平台及核心零部件的掌握有利于新车型的正向开发，将驱动新品周期，贡献核心增量。此外，预计弗迪系的独立运营、半导体业务分拆上市、动力电池外供等零部件市场化的布局或将拓展业务空间，贡献新增量。预计公司2020-2022年的归母净利润依次为51.21/60.82/73.93亿元，对应的EPS 依次为1.88/2.23/2.71元，当前股价对应的PE 为117/99/81倍。维持增持评级。
风险提示
新能源汽车行业景气度回升不及预期，市场竞争加剧导致新车型销量不及预期，市占率提升不及预期等。 |
| 8 | 华创证券 | 张程航 | 1.8500 | 1.8600 | 2.3600 | 比亚迪2020年12月销量点评：与全球电动化同步加速 | 2021-01-06 |
新能源环比小幅增长， 旗舰车月销维持高位。 12月，新能源车销量同比翻倍、 环比小幅增长，仍然由汉的销量带动增长。估计汉 EV/DM交付 12k，环比+20%； 估计唐 DM 销量维持在 3k 附近，环比增长。 全球电动化浪潮加速，公司电动车+电池快速增长。
2020年即使受疫情影响， 全球新能源汽车销量仍然高速增长。由特斯拉引领，新势力及自主品牌跟随的 电动化浪潮正在加速。比亚迪核心业务处于本轮高速发展的快车道中： 1） 整车： 高端旗舰车型汉与特斯拉及新势力正面竞争获成功、中低端车型销 量持续恢复、 2021年开启 DM 4.0的新品周期：秦 Plus、宋 Plus 等车型有 望大幅提升销量规模，整车估值有望跟随特斯拉及新势力继续抬升； 2） 电池： 2020年出货量接近宁德时代 30%， 刀片电池扩产符合预期，后续 外供有望持续突破，整体产能跟随行业发展进入新一轮扩张，在出货量保 持的前提下电池估值对标行业龙头宁德时代； 3） 其他： 比亚迪电子业务进入苹果产业链后有望持续增长， 比亚迪半导体分 拆在即，光伏及云轨业务发展稳定。
公司是国内电动车龙头和动力电池龙二，当前市场偏好下进入趋势投资阶段。 电动车+电池的预期持续增强、估值继续抬升，市值有望向万亿迈进。我们给 予 2021年高端电动车 15倍 PS（特斯拉、新势力近三月以来 PS 在 20倍以上）、 刀片电池 12倍 PS（约为宁德时代、国轩高科近三月 PS 的最低值、最高值）。 投资建议： 全球电动化加速，比亚迪作为国内电动车企龙头成长加速。短期， 高端电动车估值向美股电动车企接近，动力电池估值对标行业龙头宁德时代。
中长期，有望成为全球电动技术综合供应商。 我们维持公司 2020-2022年归母 净利润预测 50亿元、 51亿元和 65亿元，对应 EPS 1.85元、 1.86元和 2.36元。 上调 2021年目标 PS 至 5.3倍、 A 股目标价 366.8元，对应市值约 10,000亿元， 维持“强推”评级。考虑 A/H 溢价 1.10，上调 H 股目标价至 400.00港元。 风险提示： 销量低于预期、刀片电池及 DM-i 降本低于预期、外供低于预期。 |
| 9 | 爱建证券 | 张志鹏 | 1.6100 | 2.2400 | 2.4500 | 比亚迪点评报告：比亚迪电子分拆上市，加速市场拓展 | 2020-12-31 |
事件：
公司于2020年12月30日晚公告称，为了更好地整合资源，做大做强半导体业务，公司于2020年12月30日召开第七届董事会第四次会议，审议通过了《关于拟筹划控股子公司分拆上市的议案》，董事会同意公司控股子公司比亚迪半导体股份有限公司（以下简称“比亚迪半导体”）筹划分拆上市事项，并授权公司及比亚迪半导体管理层启动分拆比亚迪半导体上市的前期筹备工作，包括但不限于可行性方案的论证、组织编制上市方案、签署筹划过程中涉及的相关协议等上市相关事宜，并在制定分拆上市方案后将相关上市方案及与上市有关的其他事项分别提交公司董事会、股东大会审议。
投资要点：
半导体业务分拆上市，加速市场拓展。公司持有比亚迪半导体72.3%的股权，控股子公司比亚迪半导体主要从事功率半导体、智能控制IC、智能传感器及光电半导体的研发生产及销售，子公司拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试全产业链布局，其主要产品为新能源汽车功率半导体，因此，在下游应用方面，拥有母公司较大的市场支持，同时，分开上市后，公司将引进战略投资者，在保持实际控制权的情况下，有助于实现其品牌发展及对外拓展销售。半导体产业属于国家大力支持的行业，在下游新能源汽车行业高景气度的情况下，比亚迪半导体的市场份额将不断的拓展。
全球电动化趋势逐渐深入，公司汽车销量高于行业水平。根据中汽协统计，国内汽车世行11月完成销量273万辆，同比增长11.1%，环比增长6.2%。国家大力支持汽车产业复苏，特别是新能源汽车产业。公司11月完成销量5.39万辆，同比增长30.6%，环比增长13%，销量增幅明显高于行业平均水平。其中新旗舰车型“汉”销量破万，达到10105辆，环比增长33.9%。
盈利预测：公司汽车销量不断创新高。预计公司2020-2022年EPS 分别为1.61元、2.24元和2.45元，当前股价对应PE 分别为116X、84X 和76X。我们维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国内外新能源汽车产销不及预期。 |
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