业绩增长重回顺周期，营业成本//营业收入比例持续下降。2018-2019年，公司营业成本占营业收入比重由26.1%陡升至63.5%，2020Q1达到峰值62.5%。2020Q2开始，营业成本占营业收入比重明显下降，2020Q3降至29.5%，逐渐恢复至正常水平。营业成本占比下降主要受成本下降及需求上升双重影响：：（1）成本端持续优化：疫情导致竞争格局优化，公司主动收缩并优化媒体投放点位；（2）需求端持续火热：需求回暖叠加新国货崛起，行业预计重回景气通道。
疫情致竞争格局优化，公司龙头地位稳固。公司竞争对手新潮传媒主要依靠融资进行市场竞争，现金流压力较大，疫情期间遭遇强烈冲击，停止扩张点位并以优化为主。公司同期现金流较为稳健，抵御风险能力较强，行业竞争趋缓，公司巩固行业龙头地位。未来行业有望进入良性竞争状态，公司侧重一二线核心城市的写字楼楼宇，而新潮传媒则更加侧重住宅楼宇，两家公司分属不同领域竞争，未来长期处于良性竞争，行业竞争环境有望长期改善。
，疫情逐渐好转带动广告主需求回暖，一级市场持续景气带动创业公司广告投放需求。1）疫情好转，经济复苏，带动广告主需求回暖；（2）注册制推进下，一级市场持续景气，创业企业尤其在线教育投放楼宇广告明显提升；（3）新国货崛起，代工思维转为品牌思维，带动品牌广告投放需求明显提升；（4）线下成本流量优势在疫情催化下进一步放大。
影院广告市场随票房回暖，公司资源端持续扩充。1）影院复工以来，我国电影行业快速复苏并崛起，国庆档、春节档票房屡创新高。电影市场的高景气将会推动影院广告市场发展重回正轨；2）公司与中影、博纳深入合作，子公司分众晶视将独家代理两家公司旗下影院的映前广告业务；此外，公司也成为了同时拥有中影及华夏双授权的全国贴片广告发布业务运营商。公司影院广告预计重回增长通道。
投资建议：公司已进入顺周期增长通道，且景气度持续提升：（1）新国货崛起带动大量新增品牌广告投放需求；（2）注册制下一级市场融资持续景气，创业公司投放广告需求持续上升；（3）竞争格局优化，公司成本端重回正常水平。需求端大幅增加叠加价格提升公司已进入量价齐升的增长通道。我们预计2020-2022年公司实现营业收入分别为148.82亿元、202.82亿元、260.20亿元，归母净利润分别为39.39亿元、58.88亿元、75.96亿元，对应EPS0.27元、0.40元、0.52元，维持“买入-A”评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期的风险，中国广告市场需求不确定的风险，媒体行业市场竞争进一步加剧的风险，疫情反复的风险。
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