| 序号 | 研究机构 | 分析师 | 预测每股收益（元） | 报告标题 | 更新日↓ |
| | | 2020 | 2021 | 2022 | | |
| 1 | 方正证券 | 薛玉虎,刘洁铭 | 1.7200 | 1.8100 | 1.9900 | 双汇发展:抓住养殖行业变革机遇,产业链一体化平抑成本波动风险 | 2020-05-19 |
事件:公司公告非公开增发方案。
核心观点:
1、抓住行业历史发展机遇,减少成本猪价和鸡价波动风险:公司拟通过非公开增发不超过70亿元,分别用于肉鸡产业化(33.3亿)、生猪养殖(9.9亿)、生猪屠宰及调理制品(3.6亿)、肉制品加工技改(2.7亿)、总部建设(7.5亿)及补充流动资金(13亿)等项目。公司此次非公开增发核心项目是2亿羽肉鸡养殖项目和50万头生猪养殖项目。18年非洲猪瘟疫情发生后,生猪养殖和肉鸡产业发生重大变化,公司需要抓住行业发展机遇,减少成本波动风险。公司拥有20年生猪养殖经验和多年肉鸡养殖经验,而且通过万洲国际控股的SFD可以借鉴国外先进的养殖技术与防疫经验。公司自1998年上市以来,累计进行过两次股权融资,募集资金合计9.12亿元,而每年的现金分红慷慨,累计向股东现金分红309.36亿元(不包含未实施的2019年度现金分红)。未来在没有重大项目投资的情况下仍然会保持较高的分红比例。
2、生猪养殖业与屠宰业矛盾突出,未来可能会继续提升养殖比例:公司历史上屠宰部门的盈利波动较大,尤其在猪价上涨周期,农户惜售,中间商(猪贩)联手抬价炒作,加剧供给紧张。当猪价下跌时,农户亏损惨重,对屠宰部门盈利向好怨声载道。屠宰行业常年与上游养殖行业博弈,利益矛盾突出。非洲猪瘟疫情发生后,我国生猪养殖行业的技术门槛将明显提高,加速行业整合。而养殖行业的整合必然会加大对于下游屠宰的议价权。公司目前在漯河有30万头生猪养殖规模,满足部分屠宰产能,使其成为盈利波动最小的子公司。但是如果养殖规模过大,则经营风险也会相应提升,反而有可能加剧整体盈利波动。公司通过测算,认为自有猪源能够达到屠宰销量的30%左右(公司去年总屠宰量1320万头),能够平抑成本的波动,将整体盈利最大化。因此公司本次生猪养殖先规划50万头,验证可行性,未来有可能继续加大生猪养殖规模。
3、肉鸡项目满足自用为主,漯河产能升级改造适应市场需求:公司肉鸡产业化产能建设项目集饲料生产、种鸡养殖、雏鸡孵化、商品鸡养殖和屠宰加工为一体,分别在河南西华与辽宁彰武建设投产,总投资45.16亿元,其中使用募集资金33.3亿元。
目前公司肉制品中的鸡肉原料主要来自外购,而非洲猪瘟疫情发生后催生了对鸡肉的替代性需求,价格跟随上涨。因此公司投资肉鸡养殖项目主要是满足自身原料需求,此外公司也可以通过强大的营销渠道消化非自用鸡肉类产品。此外,公司还对漯河屠宰和肉制品加工线进行升级改造,提升自动化和信息化率,提升高端肉制品产能占比,支持肉制品“主推高端产品、减少数量、提升质量、聚焦推广”的产品策略。
4、盈利预测与评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.72元、1.81元和1.99元,对应PE分别为23X,22X和20X,维持“推荐”评级。
5、风险提示:新冠疫情影响超预期;猪肉价格维持高位,屠宰量下降;养殖行业技术风险;猪价下跌养殖行业亏损风险;贸易摩擦升级,进口受阻;食品安全事件等。 |
| 2 | 民生证券 | 于杰 | 1.8000 | 1.9900 | 2.1800 | 双汇发展非公开增发预案公告点评:布局肉鸡及生猪养殖,加强各业务板块协同 | 2020-05-19 |
一、事件概述
5月17日公司发布非公开发行股票预案,拟向不超过35名投资者发行不超过3.31亿股,募集不超过70亿元资金投向肉鸡、生猪养殖及屠宰、肉制品技改项目。
二、分析与判断
向上进入肉鸡及生猪养殖业,完善肉类产业链布局
公司募资拟投项目包括:(1)肉鸡产业化产能建设项目(拟使用募资33.3亿元,下同);(2)生猪养殖产能建设项目(9.9亿元);
(3)生猪屠宰及调理制品技术改造项目(3.6亿元);(4)肉制品加工技术改造项目(2.7亿元);(5)中国总部项目(7.5亿元);(6)补充流动资金(13亿元)。总体看,肉鸡产业化及生猪养殖项目将进一步加强公司对肉制品原料成本的控制力,实现从上游养殖到下游肉制品加工的全产业链布局,加强各业务板块的协同能力。屠宰及肉制品技改项目将增强现有主业的竞争力,项目达产后总体产能提升幅度不大,但将加强生产线的自动化程度、有效缩减人工投入、加大中高端产品占比并明显提高生产的安全性及环保性。
肉鸡产业化及生猪项目将有效扩张肉类原料产能
肉鸡产业化项目实施主体分别为西华禽业和阜新禽业(彰武)。西华项目达产后将形成种鸡存栏120万套,商品鸡年出栏1亿羽,饲料产能80万吨,屠宰产能1亿羽;彰武项目达产后将形成种鸡存栏120万套,商品鸡年出栏1亿羽,饲料产能50万吨,屠宰产能1亿羽。西华/彰武项目建设周期分别为18/24个月,内部收益率分别为15.15%/15.96%,投资回收期分别为6.62/6.20年。肉鸡项目达产后将形成合计2亿羽/年的商品鸡产能,有效满足下游肉制品主业对原材料的需求。
生猪项目实施主体为阜新牧业,项目达产后将形成曾祖代种猪存栏1,000头,祖代种猪存栏2,000头,父母代种猪存栏20,000头,年种猪、生猪出栏合计约50万头。生猪项目建设期约18个月,内部收益率为16.84%,投资回收期约6.51年。生猪项目达产后将形成从曾祖代猪至商品代猪的完整生猪繁育种群,除供应下游肉制品生产需求外,还能为将来进一步扩展奠定较好的基础。
屠宰、调理制品及肉制品技改项目将有效巩固现有主业的竞争优势
生猪屠宰及调理制品技改项目的实施主体是公司本部,该项目的目的是加快现有生猪屠宰生产线由机械化向自动化、信息化、智能化升级。改造完成后将形成生猪屠宰产能约150万头/年;调理制品产能约4.53万吨/年。技改项目建设期约12个月,内部收益率为23.26%,投资回收期为4.40年。技改项目完成后将有效提高公司屠宰业务的生产效率,同时生产安全及环保安全将得到有效改善,公司屠宰业务竞争力将有效提高。
肉制品加工技改项目的实施主体为公司本部。该项目将对公司下属部分肉制品生产车间进行整体升级改造,进一步提升肉制品生产的自动化、信息化、智能化水平。项目完成后,肉制品产能为6万吨/年,产量变化不大,但产品结构得以优化,产品将以中高档为主。项目建设期为12个月,内部收益率为39.96%,投资回收期为3.56年。肉制品技改项目完成后将有效提高肉制品单价,从而提高销售收入及毛利率水平。同时随着自动化程度的提高,生产中的直接人工开支也将有效压缩。
三、盈利预测与投资建议
预计20-22年公司实现营业收入750/687/743亿元,同比+24.3%/-8.4%/+8.2%;实现归属上市公司净利润59.7/65.9/72.2亿元,同比+9.8%/+10.4%/+9.6%,对应EPS为1.80/1.99/2.18元,目前股价对应PE为23/20/19倍。公司目前估值低于肉制品板块26倍的平均估值(Wind一致预期,算数平均法),未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复,肉制品业务长期成长性良好,维持“推荐”评级。
四、风险提示
屠宰业务毛利率下滑超预期,肉制品业务发展不及预期,食品安全问题等。 |
| 3 | 天风证券 | 刘畅 | 1.9800 | 2.3100 | 2.7300 | 双汇发展:再融资彰显扩张雄心,上下游联动加固产业壁垒 | 2020-05-18 |
事件:5月18日,公司发布非公开发行股票预案,募集资金不超过70亿元(含本数),在扣除发行费用后拟全部用于以下项目:肉鸡产业化产能建设项目;生猪养殖产能建设项目;生猪屠宰及调理制品技术改造项目;肉制品加工技术改造项目;双汇总部项目;补充流动资金。
拟募投养殖产能建设项目,完善全产业链支撑屠宰扩张。目前公司年出栏种猪及商品猪33万头,占屠宰量比重仅为2.5%。2019年以来,非洲猪瘟形势严峻造成猪价高企,叠加疫情影响,屠宰行业面临更多来自上游的压力。标准化生猪养殖的扩张保障了安全稳定的生猪供应,提高了公司抗风险能力。项目达产后,预计年种猪、生猪出栏合计约50万头。上游养殖扩张连同从史密斯菲尔德的进口为公司屠宰业务扩张奠定了坚实的基础。
此外,目前公司的肉鸡养殖业务仍不能满足下游的需求,西华及彰武肉鸡产业化产能建设项目达产后将分别提供1亿羽肉鸡的新产能,更好地丰富公司产品的品类,支持肉制品结构升级,增强公司的市场竞争力。
拟募投多项技改项目,提升自动化程度优化产品结构。生猪屠宰技术改造项目是对公司漯河屠宰厂原有屠宰产能升级改造,将冷鲜肉生产线由机械化向自动化升级,保证质量提升效率,项目达产后生猪屠宰产能约150万头/年;同时,项目配套调理制品加工生产线,增加生鲜调理产品,加速产品半成品化和标准化,达产后产能约4.53万吨/年。此外,肉制品加工技术改造项目达产后将大大优化公司肉制品业务的产品结构,减少产品品类,主要向中高档产品转变。肉制品的结构调整或将改善公司毛利率,显著提升销售收入,同时生产线的自动化程度的提升将保证产品生产的标准化,保证产品质量。
全产业链布局厚积薄发,全面实现肉制品的再创造。双汇以屠宰起家,通过拓展肉制品业务、布局上游生猪养殖,产业链触角不断延伸。在上游来源不足且价格波动较大情况下,公司母公司收购史密斯菲尔德,保证公司从生猪价格稳定的美国进口原材料,弥补短板,为下游的稳步扩张提供保障。当前消费者对食品安全、健康和口感提出了全方位要求,品质更好的冷鲜肉替代热鲜肉是必然趋势,同时,受益于消费升级,预制调理产品和标准化餐饮食材需求量加大。双汇抓住机遇,率先布局冷鲜肉和餐饮产业链,丰富产品品类,在消费升级态势下稳步前行。
盈利预测:预计公司2020-2022年实现营收714.75/751.95/812.39亿元,同比增长18.44%/5.21%/8.04%,实现净利润65.56/76.55/91.27亿元,同比增长20.58%/16.76%/19.23%,EPS分别为1.98/2.31/2.73元,维持公司“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行风险;食品安全风险;募集资金投资项目风险;
审批风险。 |
| 4 | 安信证券 | 苏铖,徐哲琪 | 1.8200 | 2.1400 | 2.4100 | 双汇发展:定增布局上游养殖业,目标完善产业链增强产业协同 | 2020-05-18 |
事件:公司公告非公开发行预案,拟非公开发行募集资金不超过70亿元,用于肉鸡产能建设、生猪产能建设、生猪屠宰及调理品技改、肉制品加工技改、双汇总部大楼以及补充流动资金。
募集资金提升上游资源掌控力,控制成本,完善产业链,增强产业协同。公司拟使用募集资金33.3亿元用于2亿羽肉鸡产能建设项目,9.9亿元用于50万头生猪养殖产能建设项目,公司的肉制品的原料主要为猪肉/鸡肉,历史来看,公司肉制品利润与猪肉/鸡肉价格负相关,同时屠宰利润也与猪肉价格负相关(主要受到产能利用率的影响),因此公司通过自建上游产能,得以控制成本,平滑盈利波动性。而在当前时间点加大布局上游养殖的原因:1)非洲猪瘟加速中小养殖户退出,政策推动行业更为规范化,面对行业集中度加速提升的态势,公司自建养殖有利于加大对上游的议价能力;2)目前猪肉/鸡肉价格均步入下行周期,公司在当前时间点布局养殖,可以在下一个周期到来时释放产能。
历史来看,公司通过自产包装、蛋白,赚取全产业链利润,盈利能力优于同行。首先,公司的业务始终围绕肉制品业务,屠宰业务为公司肉制品提供原料,近期公告的收购杜邦蛋白、杜邦食品、上海双汇等6家公司股权均为肉制品产业链;其次,历史上看,双汇通过自供包装(包括铝扣)、食品添加剂、蛋白等,节省中间交易成本,赚取全产业链盈利,行业比较来看,2012年双汇肉制品毛利率22.6%,显著高于雨润食品10%、金锣14.87%;最后,如上述分析,双汇成功布局产业链其他原料,我们有理由相信公司跨行业的管理能力优秀,通过布局养殖,进一步巩固产业链地位,并提升公司整体盈利水平。
受益于提价效应,且成本步入下行周期,肉制品业务站在新起点,产品结构升级亦可期待。2019年为应对成本上涨,公司实行提价,2020年来看,预计猪肉与鸡肉价格今年总体呈下行态势,提价效应仍存,肉制品吨利有望继续提升,受益于新品放量+渠道动能增强(渠道利润提升+专业团队专业化管理),预计全年肉制品销量稳中有升。长期,公司表示会将提价后的利润用于产品质量升级、新品研发、以及渠道开发与营销投入,我们认为此战略是非常正确的,结合2019年以来新品(筷厨、辣妈辣火腿肠、无淀粉王中王)存活率高、表现较好,以及2019年Q4以来公司的渠道改革措施,肉制品进入量价齐升阶段可期。
投资建议:不考虑定增,预计公司2020-2022年EPS分别为1.82元/2.14元/2.41元,考虑定增,假设发行价为当前股价的80%,预计公司2020-2022年EPS分别为1.71元/2.01元/2.26元,给予6个月目标价50元,对应2021年23倍PE(不考虑定增)/25倍PE(考虑定增)。
风险提示:成本上涨超预期;肉制品产品结构升级不及预期。 |
| 5 | 东北证券 | 李强,齐欢 | 1.8600 | 2.1100 | 2.3600 | 双汇发展:布局上游养殖,迈向全产业链发展 | 2020-05-18 |
点评:定增募投项目的基本情况如下:
1)肉鸡产能建设。项目计划投资45亿,在河南周口及辽宁阜新各建一个包含鸡饲料、养殖和屠宰的一体化项目,建设周期分别为18个月和24个月。全部投产后,公司将拥有种鸡存栏240万套,年出栏量达到2亿羽,同时拥有130万吨饲料产能和2亿羽屠宰产能。
2)生猪产能。项目计划投资12.6亿,在辽宁阜新兴建养猪场,建设周期18个月,达产后拥有生猪、种猪出栏量合计约50万头。
3)屠宰及调理制品技术改造。项目计划投资4.9亿,对漯河厂的冷鲜肉生产线做自动化升级,漯河厂的老产线已运行20年,通过改造提升自动化水平,将更好地实现产品就地深加工。项目建设周期12个月,达产后公司将获得生猪屠宰产能150万头,冷鲜肉产能4.53万吨。
4)肉制品技术改造。项目计划投资3.24亿,建设周期12个月,主要是用于提升生产线的自动化水平,达产后形成6万吨肉制品产能。该产线将生产更多的中高档产品,起到优化产品结构的作用。
5)双汇总部项目。公司现在的总部大楼使用已超过20年,,随着公司的战略发展以及在产品研发、市场营销、数字化建设等方面的投入持续提升,现有办公场所无法满足公司发展的需要。因此本次计划投资的10.6亿,用于在漯河建设新的双汇总部。
通过本次募投项目,公司现有产业链将得到拓展和更新,同时公司也将增强上游养殖环节生产能力,提升屠宰、肉制品环节的自动化、信息化水平并优化产品结构,此举中长期将进一步增强公司的品牌优势、助力公司获取更高的市场份额。
盈利预测与评级:预计2020-2022年公司EPS为1.86、2.11、2.36元,对应PE为22.9X/20.2X/18.0X,维持“买入”评级。
风险提示:成本压力加大,食品安全风险。 |
| 6 | 太平洋 | 黄付生,蔡雪昱,孟斯硕 | 1.6400 | 1.8800 | 2.2400 | 双汇发展:收购大股东6家公司股权,实现专业化经营 | 2020-05-08 |
整合国内业务,实现股权集中
罗特克斯为公司的控股股东,持有公司73.41%的股权。此次双汇收购罗特克斯旗下6家公司股权,主要是为实现专业化经营和投资股权的集中管理。
根据第三方评估,上海双汇、意科公司、杜邦蛋白、杜邦食品、芜湖进出口、上海史蜜斯的净资产账面值分别为56,595.85万元、2,044.22万元、3,541.70万元、9,501.01万元、18,117.37万元、2,890.67万元,评估值分别为78,620.00万元、2,262.50万元、4,813.02万元、11,869.42万元、87,260.00万元、10,200.00万元,其中芜湖进出口和上海史蜜斯估值溢价率分别3.8倍和2.5倍。
经双方协商确定,双汇拟以19,726.78万元的对价收购上海双汇26.04%的股权、1,108.63万元的对价收购意科公司49%的股权、1,802.93万元的对价收购杜邦蛋白40%的股权、5,438.83万元的对价收购杜邦食品48%的股权、42,757.40万元的对价收购芜湖进出口49%的股权、2,207.27万元的对价收购上海史蜜斯25%的股权。支付以上对价总计金额73,041.84万元。收购完成后,上海双汇、意科公司、芜湖进出口、上海史蜜斯将成为本公司的全资子公司,杜邦蛋白、杜邦食品将成为本公司的参股公司。
提高管理效率
上海双汇主要做肉制品生产,意科公司主要做沼气发电,杜邦蛋白和杜邦食品主要做大豆蛋白,为上市公司提供原料,芜湖进出口主要做冻肉进口,上海史蜜斯主要做转口贸易,其中双汇进口肉贸易主要通过芜湖进出口和上海史密斯两家公司进行。此前在双汇发展吸收合并双汇集团的方案中,意科公司已经成为双汇发展子公司,双汇发展持股51%。
根据2019年年报披露信息,芜湖进出口公司销售收入40.2亿元,实现净利润1.49亿元,成为公司全资子公司后,可增厚归母净利润7300万元。
盈利预测
此次收购对上市公司财务层面影响整体较小,但是会减少相应关联交易和少数股东损益,管理效率也会相应提升。全年提价+产品结构升级将助力此项业务保持较高盈利水平,预计2020年猪价呈现前高后低的走势,猪价平均价格会高于去年,肉制品在成本端同比涨幅较去年缓和的背景下,肉制品提价增厚业绩的效果会逐渐显现出来,而在未来成本端下行周期将释放更大利润弹性。
今年进口肉成为业绩边际贡献的重要力量,根据公司披露的2020年与罗特克斯关联交易规模(175亿)判断,双汇进口肉量将会创历史新高,用以弥补去年低价国内冻肉带来的业绩增厚。
我们略调高今明两年EPS至1.88、2.24元/股,给予明年25目标估值,对应目标价56元,维持买入评级。
风险提示
销量不达预期、新品推广不达预期,经济波动较剧烈等。 |
| 7 | 天风证券 | 刘畅 | 1.9800 | 2.2800 | 2.7300 | 双汇发展:厚积薄发,透视双汇老派王牌的后程发力 | 2020-05-07 |
肉类老派王牌,全产业链布局厚积薄发,屠宰平台的价值愈发凸显
双汇发展是目前中国最大的肉类加工基地,公司在不断创新探索扬长补短中,实现了屠宰与肉制品的双轮驱动,业绩增长稳健,行业龙头地位始终稳固。公司近十年营业收入CAGR为5.8%,2019年实现营收608.48亿元,同比+24%,同时归母净利润高速增长,10年CAGR为18.74%,2019年归母净利润54.38亿元,同比+11%。
“十三五”期间政策对生猪产业的环保要求趋严,大量小型屠宰场因排放不达标关停,2018年非洲猪瘟爆发对产业链造成较大冲击,叠加新冠疫情影响,使得中小规模屠宰厂稳定性差、两端议价能力低等弊端更加凸显,因上行承压逐步退出市场,行业集中度加速提升。同时因政府限制,国内屠宰行业正由“调猪”转向“调肉”,由此导致大量地区产销失衡,双汇基地全覆盖的优势显著,将集中受益。
从产业链延伸视角看双汇,方知“慢就是快”的深刻含义
双汇发展屠宰起家,产业链触角不断延伸,实现全产业链共同发展。双汇的发展主要经历三个时期:一、在屠宰行业薄利的背景下,双汇通过拓展肉制品业务,弥补屠宰业盈利差和产销不均衡的问题,实现屠宰业务和肉制品业务互利共赢。二、为保证产品品质,公司积极布局上游生猪养殖,保证原料来源;并扩大屠宰布局,把控成本,支撑公司屠宰平台扩张;三、在上游来源不足且价格波动较大情况下,公司母公司收购史密斯菲尔德,保证公司从生猪价格稳定的美国进口原材料,弥补短板,保证持续扩张。
后顾之忧解除,全面实现肉制品的再创造
屠宰平台扩张及史密斯菲尔德进口解除双汇发展的短板,将为下游的稳步扩张提供保障。中国当前处于第三消费时代,消费者对食品安全、健康、营养和口感提出了全方位要求,品质更好的冷鲜肉替代热鲜肉是必然趋势,我国冷链物流和新零售的发展也为冷鲜肉的供应链提供保障。另外,受益于消费升级,预制调理产品和标准化餐饮食材需求量加大,对产品品类的多样化要求提高。双汇发展抓住机遇,率先布局冷鲜肉和餐饮产业链,丰富产品品类,在消费升级态势下稳步前行。
盈利预测:预计公司2020-2022年实现营收714.75/751.95/812.39亿元,同比增长18.44%/5.21%/8.04%,实现净利润65.56/75.65/90.67亿元,同比增长20.58%/15.38%/19.86%,EPS分别为1.98/2.28/2.73元,给予公司2020年30倍估值,目标价格59.4元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行风险;食品安全风险:新冠疫情风险;销量不及预期风险。 |
| 8 | 浙商证券 | 邓晖 | 1.8000 | 2.0000 | 2.2200 | 双汇发展点评报告:Q1业绩增长14%,肉制品龙头市占率持续提升 | 2020-05-01 |
事件
4月29日,公司公告2020一季报。2020Q1,公司实现营收175.82亿元(+47.03%),归母净利润14.65亿元(+13.82%),扣非净利润13.90亿元(+13.28%)。
Q1业绩增长14%,猪瘟事件促进屠宰及肉品行业集中度提升。
1)2020Q1,公司营收同比+47.03%,归母净利润同比+13.82%,净利润增速较收入增速低主要由于:猪瘟导致生猪价格上涨(毛利率-4.31pct至16.69%,减利约5.15亿元)、对冻品库存提取减值(减利约1.45亿元)、销售费用率节约(-2.02pct至3.39%,增利约2.42亿元);公司屠宰生猪166.5万头(-64.78%),肉类总外销量68.3万吨(-10.74%)。
2)2019年,公司营收同比+23.74%,归母净利润同比+10.70%,2019年猪瘟事件促进屠宰及生鲜品行业集中度提升,2019年公司屠宰业营收391亿元(占比65%),同比+35.22%,肉制品业营收251.63亿元(占比42%),同比+8.80%,2019年公司屠宰生猪1,320万头(-19.04%),生鲜品及肉制品销量309万吨(-1.47%),生鲜品单价2.63万元/吨(+39.49%),肉制品单价1.57万元/吨(+8.75%)。
环保趋严及猪瘟提升市占率,规划生猪、肉鸡产能支撑成长。
1)环保趋严及猪瘟提升市占率:2019年公司屠宰量1,320万头(2016-2019年CAGR2.24%),市占率2.43%(+0.13pct),定点市占率7.32%(+0.62pct);国家对养殖、屠宰监管力度加强,非洲猪瘟加速落后产能淘汰,行业整合提速,双汇作为行业龙头市占率有望进一步提升。2)规划生猪、肉鸡产能支撑成长:公司拟投资9.8亿进行生猪养殖项目建设,预计年出栏生猪50万头;拟投资17.35亿元进行肉鸡产业化项目建设,预计年出栏、屠宰肉鸡1亿只,完善猪肉产业链并扩大禽业规模,支撑未来成长。3)持续推出新品,提升盈利水平:2020年,公司将主推高端产品,聚焦推广双汇筷厨、无淀粉王中王等年化万吨级新品,重点培育金品壹号、香菇粒肉肠等年化5,000吨级新品,高端新品带来利润增长点。
创始人家族深耕屠宰业52年,大股东全球化布局对冲猪价上涨。
1)创始人万隆家族深耕屠宰业52年:万隆被称为“中国肉类工业教父”,深耕屠宰业52年,带领公司成为中国最大的肉类供应商,接班人团队顺利过度;公司引进欧美先进的加工设备和世界冷分割加工工艺,确保生产高质量产品;2019年双汇入选BrandZTM最具价值中国品牌100强。2)大股东全球化布局对冲猪价上涨:公司利用控股股东罗特克斯(万洲国际)的国际采购优势进口低价猪肉,2018/2019年关联交易采购金额24.10/58.62亿元,2019Q4(猪肉价格高位期间)关联交易额达24.89亿元;预计2020年中美猪肉仍将存在较大价差,拟关联交易采购金额175亿元,缓解成本上涨压力。
投资建议
公司是肉制品龙头,环保趋严及猪瘟提升市占率,规划生猪、肉鸡产能支撑成长,创始人家族深耕屠宰业52年,大股东全球化布局对冲猪价上涨。公司2020-2022年归母净利润预期为59.88/66.34/73.73亿元,增速为10.11%/10.80%/11.13%,对应4月28日估值为24.4/22.0/19.8倍(市值1461亿元)。
风险提示
食品安全风险;原材料价格波动风险;消费需求风险。 |
| 9 | 东北证券 | 李强,齐欢 | 1.8600 | 2.1100 | 2.3600 | 双汇发展:一季度肉制品业务盈利提升明显 | 2020-05-01 |
事件:公司公布2020年一季报,Q1实现收入175.92亿元,同比增长46.91%;归母净利润14.65亿元,同比增长13.82%,EPS为0.44元,ROE为8.5%。
屠宰业务:屠宰量受猪价上涨影响而降低,头均利润保持较高水平。一季度国内猪价大幅上涨,平均生猪价格达到36.2元/kg,同比增长171.2%,全国生猪出栏量下降,同时生猪运输也因为疫情原因在年后受到了一定的影响,因此公司一季度屠宰量的下滑比较明显,2020Q1总计屠宰166.5万头,同比下降64.8%。但因为进口量的增加,Q1头均利润达到245.58元,同比大幅增长116.57%,继续保持在较高水平。一季度屠宰业务实现营业利润4.09亿元,屠宰营业利润率为3.51%,同比下降了4.14pct,可以看到,猪价上涨对公司屠宰业务利润短期内的影响是比较大的。
肉制品业务:肉制品吨价大幅提升,盈利能力增强。2020Q1肉制品收入66.43亿元,同比增长13.3%,其中肉制品销量35.85万吨,同比下降7.5%。平均吨价1.85万,同比提升22.5%;吨利润3769元/吨,同比大幅提高了50.8%。公司在去年下半年进行了6次提价,投放的新品如辣吗辣、金品王都获得了市场的积极反馈,肉制品的产品结构得到了优化,而在疫情期间消费者对火腿肠等产品的价格敏感度下降,使得公司高端产品的单季度占比更高,因此一季度肉制品板块实现了利润的超预期。
期间费用率下降,单季度净利率受成本影响下降2.4pct。2020Q1公司综合毛利率下降4.1pct至17.0%。费用方面,销售费用率为3.4%,同比下降2pct;管理费用率为1.6%,同比下降0.6pct;财务费用率为0.1%,同比持平,期间费用率合计下降2.7pct。受成本上涨影响,归母净利率下降2.4pct至8.3%。
盈利预测与评级:预计2020-2022年公司EPS为1.86、2.11、2.36元,对应PE为23.6X/20.9X/18.6X,猪价上涨背景下,公司盈利能力保持稳定,上调目标价至48.53元,维持“买入”评级。
风险提示:成本压力加大,食品安全风险。 |
| 10 | 中泰证券 | 范劲松 | 1.8800 | 2.0700 | 2.2900 | 双汇发展:业绩持续靓丽,提价红利凸显 | 2020-04-30 |
猪价驱动屠宰吨价提升、收入高增。公司20Q1屠宰/鲜冻肉对外交易收入103.2亿元,同比+80%。1)从量价拆分收入看,主要是猪价同比上涨驱动。
吨价提升一是国内猪肉同比涨价。根据中国畜牧信息网数据,20Q1国内22省市猪肉价格50.18元/kg,同比+147.9%,吨价提升驱动明显。二是进口肉价差红利延续。2020年公司规划175亿元进口肉大幅增加,加强鲜冻肉价差优势。销量下滑主因20Q1屠宰生猪166.5万头,同比-64.78%,主因猪价上行周期,生猪供给不足+疫情影响物流及开工,从而影响鲜冻肉销量。2)屠宰量下滑+人工及防护成本上升,对屠宰净利率形成一定拖累。20Q1屠宰营业利润4.1亿元,同比-23.7%。3)展望未来,我们认为随着生猪产能增加下半年猪价有望下行,随着屠宰量逐渐提升,利润率有望恢复。
肉制品提价红利持续驱动,Q1动销旺盛,看好Q2持续靓丽。20Q1对外交易收入66.4亿元,同比+13.3%。1)从量价拆分看,2019年6次提价幅度估计15-20%贡献为主,疫情影响肉制品产能和物流及学校食堂渠道,从而导致发货量受到影响。公司20Q1整体肉类(鲜冻+肉制品)外销量68.3万吨,同比-10.74%。2)提价红利驱动肉制品利润快速提升。20Q1公司肉制品营业利润13.5亿元,同比+39.5%,营业利润率提升3.8pct至20.3%,我们认为一是提价红利;二是终端动销旺盛,促销等费用减少。
合同负债增多,毛利率承压,销售费用率下降,净利润稳健释放。20Q1合同负债22.61亿元,19Q1预收款7.54亿元,同比大幅增加。根据我们渠道调研了解肉制品C端动销旺盛,渠道库存较低,经销商补货积极,预计Q2肉制品依旧表现靓丽。公司20Q1整体毛利率17%,同比下降4.2%主因提价对冲部分猪肉成本上涨压力,屠宰产能利用率下降形成一定拖累;销售费用率3.4%,同比-2pct主因Q1动销旺盛,促销费用减少及收入高增长后规模效应摊薄费用;管理费用率下降0.6pct至1.6%,研发费用保持平稳;财务费用率下降0.1pct至0.1%。整体20Q1公司净利率8.3%,同比-2.4pct。展望未来,我们认为随着下半年猪价进入下行周期,屠宰逐渐放量+成本压力缓解+提价红利持续,毛利率有望逐季好转,销售费用率维持下行,利好利润持续释放。
盈利预测及投资建议:我们看好公司中长期投资逻辑,肉制品量价齐升驱动利润高弹性,进口肉大幅增加对冲屠宰量下滑影响,保证生鲜品业绩稳健。短期疫情驱动下,肉制品动销旺盛,2019年分红率61%,长期投资价值凸显。我们预计公司2020-2022年收入分别为653、702、731亿元,同比+8.3%、7.5%、4%,归母净利润为62、69、76亿元,同比+15%、10%、11%,对应PE分别为23X、21X、19X,维持“买入”评级。
风险提示:非洲猪瘟引发原材料价格暴涨,食品安全风险,产品结构调整不达预期,中美贸易关系不确定性影响猪肉进口。 |
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