全球化纤行业龙头，炼化-化纤上下游均衡发展。 恒逸石化是全球化纤行 业龙头企业， 公司从针织厂起家， 不断向产业链上游聚酯、 PTA 和炼厂环 节延伸，经过四十余年发展， 确立了以石化产业、石化贸易、石化金融、 石化物流的“石化+”战略发展思想。 在同行中形成独具特色的涤纶、锦 纶“双纶”驱动模式和“柱状型”产业结构。 随着 2015年海南逸盛 PTA 项目投产， 公司成为国内最大的 PTA 生产企业； 2017-2018年公司先后 收购龙腾、明辉等厂家聚酯产能，使得公司聚酯规模跃居行业前列， 2019年 11月文莱炼油一期项目全面建成投产，至此公司彻底打通“炼油—聚 酯”一体化经营的“最后一公里”，完成全产业链布局，实现了上下游均 衡一体化发展。 文莱 PMB 一期 800万吨炼化投产， 二期加速推进， 一体化布局增强竞 争力。 文莱 PMB 一期 800万吨炼化项目 2019年 11月建成投产， 打通炼 化-化纤全产业链，一期产品主要包括成品油 560万吨， PX 150万吨，苯 50万吨，文莱 PMB 项目出产的 PX 和苯可以直接为公司的 PTA 和锦纶项 目提供原材料，真正实现“产业链一体化“战略布局， 可以显著降低产业 成本，提高持续盈利能力和抵御风险能力。
公司 PMB 二期 1400万吨/年 炼化项目中， 规划了 200万吨/年 PX、烯烃及衍生物及聚酯瓶片等，化工 品占比较一期明显提升，产品附加值和盈利能力将进一步提升。 外延并购加自建扩张迅速扩大涤纶长丝产能， 进入行业第一梯队， 实现 PTA+涤纶均衡发展。
2017年以来公司通过外延并购和自建扩产，快速扩 大聚酯规模， 进入行业第一梯队， 产业链配套更加均衡。 公司近年来新建 聚酯产能主要以差别化、智能化、高附加值为方向进行扩产提质，包括嘉 兴逸鹏 50万吨差别化功能性纤维改造、福建逸锦 35万吨 FDY 以及恒逸 新材料 100万吨智能化环保功能性纤维等项目。随着国内外终端纺织服 装和家纺市场复苏， 拉动上游聚酯纤维需求，涤纶长丝行业库存快速下降， POY 长丝价差也修复到 1400元/吨左右，公司将受益于涤纶长丝行业景 气上行。
盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 38.98、 64.06、 73.01亿元， EPS 分别为 1.06、 1.74、 1.98元，对应 PE 为 16.8、 10.2、 9.0倍，首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 国际油价大幅下跌、新项目建设进度不及预期、 宏观经济下行。
微信公众号
证券之星APP
