国内CMLCC龙头企业，持续受益国产替代趋势。风华高科是一家专注于电子元器件和电子材料的研发、生产和销售的国家重点高新技术企业。自1984年成立后，公司致力于扩充产品线，目前拥有以片式电阻器、片式电阻器为主的新型元器件，还有以电子陶瓷粉体等为主的电子材料，以及电子窑炉、流延机等生产设备，具有完整的产业链和大规模生产能力。公司深耕MLCC业务，是国内唯一一家覆盖01005～2225以上全尺寸的MLCC制造商，生产工艺处于国内领先地位。2019年MLCC业务收入规模达9.9亿元，超出国内同行可比公司。在国产替代日益迫切的大背景下，公司积极研发，持续扩产，有望在2022年实现每月650亿只MLCC的生产力，将大幅提升MLCC自主保障力。国产替代思路不变，公司成长逻辑清晰。
CMLCC赛道天花板高，公司成长空间广阔。2019年全球MLCC市场规模为158亿美元，预计2023年将超过180亿美元。MLCC赛道市场空间大，长期成长性显著。国家利好政策以及日韩厂商战略转移高端MLCC市场等因素赋予行业良好的国产替代特性，长期景气度维持将持续受益于下游5G通讯、5G基建建设、消费电子、汽车电子以及军工领域MLCC需求量的不断增加。
盈利预测和投资建议：我们预计20/21/22年收入为42.55/57.74/81.27亿元，归母净利润预计20/21/22年达到5.63/10.81/16.68亿元。公司当前市值对应2020-2022年PE分别是47x/25x/16x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示事件：下游需求不及预期风险、扩产进度不及预期风险、行业价格波动风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。
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