东方电缆(603606) 事件：公司发布2024年一季报，业绩符合预期。 1）2024Q1公司实现收入13.10亿元，同比-8.86%；归母净利润2.63亿元，同比+2.95%；扣非净利润1.93亿元，同比-22.17%； 2）2024Q1整体毛利率22.23%，同比-8.72pct（主要系去年同期青洲一二500KV海缆等产品开始交付，毛利率较高）；净利率20.10%，同比+2.31pct。 海陆业务均稳健发展，盈利保持较高水平。 1）陆缆收入7.38亿元，同比-5.63%，毛利率预计9%+；海缆收入3.81亿元，同比-31.96%，毛利率预计40%+；海洋工程收入1.89亿元，同比+101.06%，毛利率预计40%+； 2）展望2024年，青洲六海风项目330KV三芯交流海缆、陵水脐带缆等高毛利率产品陆续开始交付，预计海缆毛利率仍将保持较高水平；陆缆随着产品结构改善，毛利率有望修复。 在手订单充沛，高压与脐带缆占比依旧较高。 2024年一季度，公司在电力建设、轨道交通、海上风电、海洋油气等领域进一步加大战略合作与市场开拓力度，中标南方电网公司2023年主、配网材料框架招标项目约5亿元，轨道交通用电缆近9000万，陆缆系统中标约17亿元；中标华能玉环2号海上风电项目EPC总承包220kV及66kV海底光电复合缆及附件设备采购（低频）项目约3.28亿元、中广核烟台招远400MW海上光伏项目（HG30）项目35kV海底光电复合缆采购及安装项目0.89亿元、国电电力国电象山海上风电有限公司象山1#海上风电场（一期）工程35kV海缆深埋施工工程等项目，海缆系统及海洋工程中标约7亿元。 截止2024年4月25日，公司在手订单71.37亿元，其中海缆系统25.80亿元，陆缆系统36.82亿元，海洋工程8.75亿元。220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近30%。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收分别为96.32亿元、121.10亿元、147.17亿元，同比增速分别为+31.77%、+25.72%、+21.52%；归母净利分别为13.51亿元、16.87亿元、22.37亿元，同比增速分别为+35.11%、+24.87%、+32.56%；EPS分别为1.96/2.45/3.25元，当前股价对应PE分别为23/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化等

     东方电缆(603606) 事项： 公司发布2024年一季报，实现营收13.10亿元，同比减少8.86%，归母净利润2.63亿元，同比增长2.95%，扣非后净利润1.93亿元，同比减少22.17%。 平安观点： 海缆项目收入确认延迟，整体业绩平稳。一季度公司实现主营业务收入13.08亿元，同比下降8.92%，其中陆缆系统7.38亿元（同比下降6%），海缆系统3.81亿元（同比下降32%），海洋工程1.89亿元（同比增长101%）；截至一季度末公司存货规模23.33亿元，环比增加1.85亿元且续创历史新高，估计部分海缆项目并未如预期地在一季度达到收入确认条件，导致海缆业务收入偏低，相关项目大概率结转至二季度确认收入。一季度利润增速高于营收增速，主要受益于信用减值冲回、资产处置收益增加以及政府补贴增加等因素影响。 在手订单规模有所下降。一季度，公司中标华能玉环2号海上风电项目EPC总承包220kV及66kV海底光电复合缆及附件设备采购（低频）项目约3.28亿元，中广核烟台招远400MW海上光伏项目（HG30）项目35kV海底光电复合缆采购及安装项目0.89亿元，国电电力国电象山海上风电有限公司象山1#海上风电场（一期）工程35kV海缆深埋施工工程等项目，合计的海缆系统及海洋工程中标额7亿元；另外，陆缆系统中标额约17亿元。截至2024年4月25日，公司在手订单71.37亿元，其中海缆系统25.80亿元，陆缆系统36.82亿元，海洋工程8.75亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近30%；相比前一期披露的订单情况，公司各类产品在手订单整体有所下降。 阳江和浙江海上风电加快推进，未来新增订单有望放量。近期，中广核帆石二1GW项目开启风机招标，表明之前相对停滞的阳江区域大型项目推进节奏加快，另外阳江三山岛系列项目加快核准，这些项目均有望采用500千伏交流或500千伏柔性直流的外送方式，属于高附加值的海缆产品，随着风机招标的开启，估计后续海缆也有望紧随招标。2024年年初浙江海 上风电规划获得批复，近期象山、临海等多个海上风电项目完成竞配，后续浙江海上风电项目有望加快推进且体量较大。阳江和浙江区域都是公司的优势市场，预计公司全年的海缆新增订单规模有望创历史新高。 投资建议。考虑海上风电发展节奏加快，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为12.10、19.52、24.33亿元（原预测值10.13、19.89、23.28亿元），当前股价对应2024-2026年业绩的动态PE分别为24.4、15.1、12.1倍。海上风电前景向好，公司海缆业务竞争力突出，看好公司中长期发展前景，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）国内外海上风电需求不及预期；2）行业竞争加剧及盈利水平不及预期；3）公司海外业务拓展情况不及预期。

     东方电缆(603606) 事件： 4月27日，东方电缆发布2024年度一季报，2024Q1，公司实现营业收入13.10亿元，同比下降8.86%，实现归母净利润2.63亿元，同比上升2.95%，实现扣非归母净利润1.93亿元，同比下降22.17%。 施工淡季盈利短期承压，有望受益海风建设起量 2024Q1公司海缆实现营收3.8亿元，同比环比分别-32%/-21%，海缆业务营收比例同环比分别下降9.9/4.6pct；受高毛利率的海缆营收占比下滑影响，2024Q1公司毛利率为22.2%，同比-8.7pct。展望2024Q2，随着海风建设逐步进入加速期，2024年全年国内海风新增装机有望达10GW，同比实现高增，公司作为海缆龙头或核心受益，我们预计随着海洋板块交付规模起量，公司营收与毛利率有望环比提升。 2024Q1获得多个海缆项目，在手订单有望高增 2024Q1公司披露中标华能玉环2号、国电象山1#等海缆及海工项目，中标规模约7亿元;截至2024年4月25日，公司海缆/海工在手订单达25.8/8.75亿元，220kV及以上海缆/脐带缆在手订单总额近30%;截至2024年4月，国内已核准但设备端或总承包EPC未招标的海风项目规模达10GW，我们预计海风招标有望于二/三季度起量，公司作为海缆龙头，订单有望实现高增。 技术持续领先，海外市场加速开拓 公司具备500kV交流海陆缆系统、±535kV直流海陆缆系统的设计/制造能力，2023年公司完成了全球首根大长度三芯500kV海缆等项目的生产交付，高端产品制造能力行业领先。出海方面，2023年公司签署了Baltica2海风项目海缆及配套附件等多个海外订单；2024年1月，公司发布公告，拟投资英国XLCC电缆系统公司8.5%的股权及Xlinks First可再生能源公司2.4%的股权，深化海外市场布局，有望进一步提升未来拿单能力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-26年收入分别为89.7/117.1/138.3亿元，增速分别为22.7%/30.6%/18.1%，归母净利润分别为13.2/20.0/24.8亿元，增速分别为31.6%/51.8%/24.2%，EPS分别为1.9/2.9/3.6元/股，对应PE分别为24/16/13倍。考虑到公司是国内海缆龙头，产品技术与盈利能力领先，我们给予公司24年25倍PE，目标价47.84元。上调至“买入”评级。 风险提示：海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动

     东方电缆(603606) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收13.10亿，同比-8.86%，环比-33.16%，归母净利润2.63亿，同比+2.95%，环比+47.82%，毛利率22.23%，同比-8.73pct，环比-0.22pct。扣除非经常性损益的归母净利润1.93亿，同比-22.17%。 行业淡季，坏账冲回拉动业绩。公司24Q1业绩环比上升，主要系资产处置正收益/信用减值损失冲回分别为0.52亿/0.47亿，助力业绩在海风淡季背景下超过市场预期。分业务来看，24Q1公司陆缆/海缆系统/海洋工程分别实现营收7.38/3.81/1.89亿元，同比-5.63%/-31.96%/+101.06%，环比-32.60%/-20.79%/-50.65%，23年以来海上风电行业受非经济因素影响进度放缓。基于“十四五”海上风电发展计划，各省海上风电规划并网总容量近60GW。截至目前，仍有超30GW并网装机需求未得到释放，有望在2024-2025年迎来大规模建设，需求确定性较高。据风电招标数据，从项目建设节奏看，目前已经开工或已经招标的项目约有11-12GW预计并网时间在2024年。4月份以来，浙江、江苏、广东等多地海风项目获推动，开工有望提速，公司拿单优势显著，业绩提振可期。 在手订单充沛，业绩成长空间大。报告期内，公司中标陆缆系统17亿元，中标华能玉环2号海上风电项目EPC总承包220kV及66kV海底光电复合缆及附件设备采购（低频）项目约3.28亿元，中广核烟台招远400MW海上光伏项目（HG30）项目35kV海底光电复合缆采购及安装项目0.89亿元，国电电力国电象山海上风电有限公司象山1#海上风电场（一期）工程35kV海缆深埋施工工程等项目，海缆系统及海洋工程中标约7亿元。截止2024年4月25日，公司在手订单71.37亿，其中海缆系统25.80亿，陆缆系统36.82亿，海洋工程8.75亿，220kv及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近30%，可对业绩形成有效支撑。 拓展海外市场，欧洲布局加码。近年来，欧洲多国提高了海风规划目标。22年5月，欧洲四国(德国、丹麦、比利时和荷兰)于北海峰会上签署《埃斯比约宣言》，承诺2030年海风累计装机量达65GW，到2050年累计装机量达到150GW。23年5月，东方电缆与Orsted-沃旭和PGE-波兰电网的合资公司签署了《海上风电产品供货协议》，合同总金额约3.5亿元，欧洲业务不断实现新突破。24年1月，公司入股英国XlinksFirst和XLCCLimited公司，继续强化欧洲业务布局，有望持续提升公司获取订单的能力。公司积极打造南方总部，推动深远海新型电力系统创新中心建设，提升南部核心竞争力和整体影响力，辐射东南亚市场。 投资建议：全球范围内海上风电发展已呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，看好公司发展前景。预计2024-2026年归母净利润分别为14.61、19.44和24.60亿元，对应EPS2.12、2.83和3.58元/股，对应PE21、16和12倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预

     东方电缆(603606) 事件： 公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营收13.10亿元，同比下滑8.86%，环比下滑33.16%；归母净利润2.63亿元，同比增长2.95%，环比增长47.82%；扣非归母1.93亿元，同比下滑22.17%，环比增长16.14%。24Q1公司非经常性损益主要包括资产处置收益0.52亿元和政府补助0.28亿元。 报告要点： 受行业淡季影响，公司业绩短期承压 2024Q1公司陆缆/海缆/海洋工程板块营收分别为7.38/3.81/1.89亿元，同比分别增长-6%/-32%/101%，环比分别下滑33%/21%/51%。海缆业务营收下滑主要系一季度海风行业淡季影响。受高毛利海缆业务占比下滑的影响，2024Q1公司毛利率22.23%，同比/环比分别下滑8.72/0.22pct。2024Q1公司期间费用率8.90%，同比/环比微增0.86/0.32pct。 持续中标海缆项目，在手订单充沛 根据公司一季报，公司陆缆系统中标17亿元。海缆方面，公司中标华能玉环2号海上风电项目、中广核烟台招远400MW海上光伏项目、国电象山1#海上风电场（一期）等项目，海缆及海洋工程中标约7亿元。截止2024年4月25日，公司在手订单71.37亿元，其中海缆/陆缆/海洋工程分别为25.80/36.82/8.75亿元，220kV及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近30%。我们认为2024-2025年国内海风建设有望加速，公司作为海缆头部企业将优先受益于海风景气度提升。 投资建议与盈利预测 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.0/17.6/21.5亿元，同比分别增长30.0%/35.1%/22.6%；当前股价对应PE分别为20.7/15.3/12.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，海风装机不及预期风险，市场竞争加剧风险，出海业务拓展不及预期风险，国际贸易政策风险，汇率波动风险。

     东方电缆(603606) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收13.10亿，同比-8.9%，环比-496%，归母净利润2.63亿，同比+3.0%，环比+32.3%，毛利率22.2%，同比-8.7pct，环比-0.2pct 24年一季度经营分析： 利润分析：公司2024Q1归母净利润同环比提升，主要原因：（1）其他收益正向影响0.28亿和资产处置正收益0.52亿；2）信用减值损失冲回0.47亿。收入拆分：公司2024Q1实现陆缆系统收入7.38亿，同比-6%；实现海缆系统收入3.81亿元，同比-32%，主要系一季度海风淡季：实现海洋工程收入189亿元，同比+101%。 订单情况：一季度公司陆缆系统中标约17亿，海缆系统及海洋工程中标约7亿。截止4月25日，公司在手订单71.37亿，其中海缆系统25.80亿，陆缆系统3632亿，海洋工程8.75亿，220kV及以上海缆、济带缆占在手订单总额近30%。展望后续：往后看，浙江23年核准项目较多以及24年多个项目启动竞配，广东省管项目持续推进以及青州五七和帆石一二项目预计逐步解决，公司作为该区域优势者有望受益，叠加24年济带缆项目逐步兑现，拾升公司盈利能力；此外，公司持续开拓开外市场，有望享受海外放量红利。 盈利预测与投资评级：公司作为海缆龙头，海风放量预期下有望充分受益。预计公司24-26年实现归母净利润分别为12.6/17.3/21.6亿元，同比+26%/+37%/+25%，当前股价对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧：原材料价格波动：产能进展不及预期等。

     东方电缆(603606) 投资要点 事件：公司发布24年一季度报，24Q1营收13.1亿元，同/环降8.9/33%；归母净利2.6亿元，同/环增3.0/48%；扣非净利1.9亿元，同/环增-22/16%，毛利率22.2%，同/环降8.7/0.2pct。业绩超市场预期。扣非较多主要系：1）子公司东方海缆有限公司的土地收储完成，贡献资产处置收益0.52亿元，2）政府补助贡献0.28亿元。 24Q1海缆收入3.8亿元、盈利能力持续超预期。24Q1海缆、陆缆、海工业务收入分别为3.8/7.4/1.9亿元，分别同比-32/-6/+101%，环比-21/-33/-51%，海缆收入下滑主要系海风Q1淡季影响；测算海缆毛利率仍维持约40-50%，盈利能力持续超预期。 海缆在手订单25.8亿元、环降18%、看好24年海风招标大年订单回升。截至24年4月25日，公司在手订单71.4亿元，较24年3月15日降9%，其中海缆25.8/陆缆36.8/海工8.8亿元，较24年3月15日-18/-2/-8%。迫近十四五末期，24年年初至今各地海风审批端进展不断，我们预计24年将为海风招标大年，公司作为行业龙头，在浙江、广东、山东等海风大省具备较强的拿单能力。24年来公司中标浙江玉环2号220kv+66kv海缆3.3亿元，山东招远海光35kv海缆0.9亿元。4月27日广东帆石二开启风机招标，我们预计后续各地海缆招标有望在风机后进一步加速，带动订单规模有望快速回升，支撑24年海缆收入35-40亿元左右，同增25%+，持续受益于海风高速发展。 24Q1期间费用率8.9%，环增0.3pct，费用稳定。24Q1信用减值冲回0.47亿元，主要系项目验收回款；存货23.3亿元，相比23年底增8.6%，存货仍在高位；合同负债9.9亿元，环增16%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力稳健，我们维持24-26年归母净利润预期12.5/17.6/20亿元，同增25%/41%/15%，对应PE22x/15x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

     东方电缆(603606) 核心观点： 事件：4月26日，公司发布一季度报告。24Q1单季实现营业收入13.10，同比-8.86%，环比-33.16%，归母净利润2.63亿，同比+2.95%，环比+47.82%，扣非净利润1.93亿，同比-22.17%，环比+16.14%。符合预期。 Q1施工淡季，海缆海工短期承压。24Q1公司陆缆/海缆/海工系统营收分别为7.38/3.81/1.89亿元，同比-6%/-32%/+101%，环比-33%/-21%/-51%。陆缆/海缆/海工占收比分别为56%/29%/14%，高毛利海缆业务占收比同比-10pcts，环比-5pcts，主要受Q1为海风施工淡季所致。毛利率短期承压。由于公司海缆、海工毛利率多超40%、25%，而陆缆毛利率多约8%左右，海缆营收占比同比环比双双下滑，公司综合毛利率明显承压，24Q1毛利率22.45%，同比-8.72pct，环比-0.22pcts。 期间费率同比环比略有增加。24Q1期间费用率8.9%，同比+0.86pcts，环比+0.32pcts。净利率微增。公司24Q1冲回信用减值损失0.47亿元，我们认为公司前期遵循会计谨慎原则对部分应收账款进行计提，24Q1实现部分回款所致；此外，公司24Q1实现资产处置收益0.52亿元，合计影响归母净利润约1亿元。最后24Q1净利率达20.10%，同比+2.31%，环比+11.01%。 在手订单有所下滑。截止2024年4月25日，公司在手订单71.37亿元，相较于2023年4月22日下降-20.09%，其中海缆/陆缆/海工系统25.80亿元/36.82亿元/8.75亿元，同比-48.54%/+50.41%/-40.44%；220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近30%。据金风科技数据，2023年海风招标8.9GW，同比下降约40%，24Q1海风招标2GW，同比增长约25%。23年全年海风开工缓慢，部分深远海项目进展不及预期，24年海风市场虽有所回暖，但Q1为海风开工淡季，在手订单数以及高毛利占比仍有待提升。 海风行业景气复苏拐点将至，海缆龙头加速全国布局。近期，广东阳江帆石二1GW海风项目风机招标，阳江青洲五、六、七项目建设规划批前公示；江苏海风审批加速，部分项目有望6月并网。浙江、海南、上海、山东等海风大省进展进展较快。我们预计海风2024年/2025年新增装机10-12GW/16-20GW，深远海趋势不变。目前公司海缆基地浙江宁波东部产业基地和以阳江为中心的南方产业基地均靠近海风大省，设立山东分公司，加速开拓华北地区市场，有望巩固码头多布局广的优势。 欧洲海风加速发展，开拓海外市场进展顺利。根据GWEC数据，欧洲2023年海风新增装机3.8GW创历史新高，2024-2028年将新增装机超42GW，年均8.4GW，其中英国44%，德国15%，波兰11%，荷兰8%，有望于2025年起迎来较快发展。此外，近日英国公布第六轮差价合约CfD招标计划，海风获得8亿英镑创历史记录。公司加速出海进程，22年在荷兰设立境外子公司，24年公司拟认购英国XLCC Limited公司约8.5%股权和XlinksFirst Limited公司约2.4%股权。截至24年4月，公司已获得荷兰、苏格兰、丹麦、卡塔尔、英国及越南订单金额合计约13.7亿元，未来公司海外收入占比有望持续提升。 股份回购彰显信心。2024年1月底，公司通过股份回购方案，2月开设回购账户，并展开回购。截至2024年3月31日，公司以集中竞价交易方式已累计回购公司股份25万股，约占总股本比例为0.0364%，回购成交最高价为47.34元/股，最低价为47.15元/股。 投资建议：公司涉猎陆缆、海缆、海工三大板块。在超高压海缆、深远海脐带缆等领域，公司研发实力突出，产品技术壁垒高、服务经验丰富，盈利能力强，领先优势明显。我们预计公司2024/2025年营收85.13亿元/105.83亿元，归母净利润13.07亿元/17.16亿元，EPS为1.90元/2.49元，对应PE为20.55倍/15.65倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海风政策变化带来的风险；风电招标量或实际装机量不达预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期的风险。

     东方电缆(603606) 主要观点： 2023年公司业绩符合预期，盈利结构改善 2024年3月20日公司发布年报显示，2023年实现总营收73.10亿元，同比增长4.3%；归母净利润10.00亿元，同比增长18.78%；扣非净利润9.68亿元，同比增长15.50%；毛利率25.21%，同比增加2.83pct；净利率13.68%，同比增长1.66pct；2023年公司经营活动现金流净额11.9亿元，同比增长83.93%，经营活动现金流持续改善，有利于公司良好运行。公司2023年业绩高增，拟向全体股东每10股派4.5元（含税）。 “两海”业务持续发力，产品优势持续体现 公司海洋业务比重提升至47.59%，海缆业务毛利率提升5.87pct至49.14%；海外主营业务营收1.26亿元，同比增长130.56%，毛利率为37.49%，同比增长2.13pct。 2024海风景气度高企，有望迎来业绩高增 当前公司在手订单78.60亿元，较Q3末增长7.6亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。2024年开年以来海上风电节奏已加速，2024年有望成为海上风电装机大年，海缆环节有望率先迎来业绩兑现，预计公司将实现业绩高增。 投资建议 前预测值2024-2025年公司营收分别为99.6/126.8亿元，归母净利润分别为16.2/21.2亿元，EPS分别为2.36/3.08元。公司2023年陆缆业务毛利较低，且由于海上风电实际装机节奏变化，导致公司海缆产品交付及营收确认节奏随之变化，公司经营业绩受到影响。我们预计公司2024-2026年公司营收分别为91.4/113.9/144.9亿元，有望实现归母净利润14.1/19.0/25.5亿元，EPS分别为2.05/2.76/3.71元，按2024年3月29日收盘价计算，对应PE为23X/17X/13X倍。维持“买入”评级。 风险提示 海上风电装机量不及预期；海上风电政策变化风险；原材料价格波动风险；行业竞争格局恶化。

     东方电缆(603606) 总体业绩符合市场预期，毛利率边际提升。近日，东方电缆发布2023年年报，公司2023年实现营收73.1亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润10.0亿元，同比增加18.8%，其中Q4实现归母净利润1.8亿元，同比增加68.6%。2023年公司综合毛利率为25.21%，较去年同期上涨2.83pct，其中海缆版块毛利率达49.14%，同比增加2.87pct，主要原因是青州一、二海上风电项目500kV电压等级海缆营收得到确认；陆缆版块毛利率为7.96%，同比下降1.71pct，总体来看，2023年公司业绩符合市场预期。 订单充沛，国际+国内业务双轮驱动。2023年公司陆续中标浙江玉环华电风力发电有限公司玉环1号南区66kV海底光电复合电缆、阿布扎比Al Omairah Island Project项目22kV海缆、中节能(阳江)风力发电有限公司220kV海底光电复合电缆应急抢修、签署了Baltica2海风项目海缆及配套附件等多个国内外海缆系统项目，同时，公司以直接投资的方式分别认购英国XLCC Limited公司约8.5%股权和Xlinks First Limited公司约2.4%股权，开拓海外市场，报告期内，公司海外营收达1.26亿元，同比增长131%，截止2024年3月15日，公司在手订单约78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.5亿元。 技术领先，先发优势明显。报告期内，中国首套深远海动态模拟一体化试验平台“东方海工07”顺利投运，国内首个深远海动态缆系统研制成功并应用于“海油观澜号”，三芯500kV海缆实现全球首次应用，超高压海底电缆技术创造了新的里程碑；新一代±525kV直流海缆研发取得决定性进展，为海上风电远距离送出补齐了最后一块技术短板，公司技术优势明显。 预计24年中国海风新增装机10GW，海风迎来拐点。23年全国海风竞配规模已经超41GW，公司属地优势较明显的广东省竞配规模为23GW，占比超50%，后续竞配项目将陆续招标，青州五、七项目已经进入阳江市2024年重点建设项目计划，预计很快将会启动，公司阳江基地也将在2024年底建成投产，2025年产能开始释放，同时，通过公开招拍挂取得约75亩土地，紧邻公司东部产业基地未来工厂，为后续广东海风放量蓄力。 盈利预测及投资建议：基于公司2023公司订单增速和海上风电装机结构，我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为87.1/107.5/127.4亿元，对应归母净利润为13.7/18.7/21.5亿元，基于海上风光电的景气度，将永续增长率从0.5%提升至1%，将目标价从58.3元/股提升至61.1元/股，维持“优大于市”评级。 风险提示：1、海风装机和政策不及预期；2、海风招标不及预期；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

     东方电缆(603606) 公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入73.10亿元，同比增长4.30%，实现归母净利润10.00亿元，同比增长18.78%，实现扣非后归母净利润9.68亿元，同比增长15.50%。公司作为国内的领先的海缆企业，目前在手订单充足，未来有望充分受益海风需求的释放，继续维持增持评级。 支撑评级的要点 海缆系统业务量利齐升，助力公司业绩稳步增长。根据公司公告，2023年公司实现营业收入73.10亿元，同比增长4.30%，实现归母净利润10.00亿元，同比增长18.78%业绩实现稳步增长，基本符合我们之前的预期。分产品来看，陆缆系统营收38.27亿元，同比下滑3.77%，毛利率为7.96%，同比下降1.71pct；海缆系统收入27.66亿元，同比增长23.47%，毛利率为49.14%，同比提升5.87pct；海洋工程业务营收7.09亿元，同比下滑9.94%，毛利率为24.53%，同比下降2.61pct，海缆系统业务受益于高附加值的高电压海缆交付实现量利齐升，是公司2023年业绩实现增长的主要原因。 期间费用率保持稳定，盈利能力稳步提升。2023年公司整体毛利率为25.21%，同比提升2.83pct。费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.09%/1.78%/3.69%/0.11%，分别同比-0.01/0.18/0.30/-0.19pct，基本维持稳定。在毛利率显著增长及费用率稳定的作用下，公司2023年实现净利率13.68%，同比增长1.66pct，盈利能力稳步提升。 24年国内海风有望实现高增长，公司在手订单充足支撑业绩增长。根据我们对于国内海风项目进度的梳理，2024年有望实现并网的海风项目总计容量约15.8GW，考虑到施工进度等因素，我们预计2024年国内海上风电并网容量超过10GW，相比2023年实现较大幅度的增长。根据公司的公告，截止2024年3月15日，公司在手订单78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元，充足的在手订单对公司业绩实现有力支撑。 持续推进国际化战略，海外市场打开成长空间。2023年公司外销实现营业收入1.26亿元，同比增长130.56%，公司国际化战略取得初步成果。2024年1月22日，公司发布公告通过直接投资方式认购英国Xlinks FirstLimited公司2.4%的股权和XLCC Limited公司8.5%的股权，持续推进出海进程打开成长空间。 估值 根据海风项目节奏及公司在手订单情况，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入87.66/112.60/121.91亿元，实现归母净利润13.34/18.20/20.61亿元，当前股价对应PE为22.7/16.7/14.7倍，但是考虑到公司国内海缆领先企业的地位，有望凭借技术和产能布局的领先优势，充分受益于未来海风装机需求的逐步释放，仍然维持增持评级。 评级面临的主要风险 风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；价格竞争超预期。

     东方电缆(603606) 事件： 2024年3月20日公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营收73.1亿元，同比增长4.3%；归母10.0亿元，同比增长18.8%。其中2023Q4公司营收19.6亿元，同比增长45.9%；实现归母1.8亿元，同比增长68.6%。2023年公司经营活动现金流净额达11.9亿元，同比提升83.9%。 报告要点： 海缆业务量利齐增，盈利能力表现亮眼 2023年公司陆缆/海缆/海洋工程收入分别为38.3/27.7/7.1亿元，同比分别增长-3.8%/23.5%/-9.9%；海缆系统和海洋工程的收入占比达47.5%，同比提升4.3pct。2023年公司陆缆销量11.2万公里，同比下滑31.0%；海缆销量852.7公里，同比提升23.8%。受益于高毛利海缆的占比提升，2023年公司海缆毛利率达到49.14%，同比提升5.9pct。2023年公司综合毛利率达到25.2%，同比提升2.8pct。 受益于海风行业复苏，2024年公司有望实现订单高增 截止2024年3月15日，公司在手订单78.6亿元，其中陆缆/海缆/海洋工程分别为37.5/31.6/9.5亿元，同比分别增长+73.1%/-45.0%/-21.7%。受2023年海风行业低迷的影响，公司海缆在手订单有所下滑。2023年三季度以来，各地的海风项目陆续启动。我们认为伴随海风行业的逐步复苏，公司作为海缆头部企业，2024年有望实现订单高速增长。 投资境外公司，积极开拓海外市场 2024年1月，公司公告拟通过境外直接投资的方式认购英国Xlinks First公司/XLCC公司2.4%/8.5%的股权。Xlinks First公司计划从摩洛哥建造长达3,800公里的输电线路到英国；XLCC公司计划在英国建立一个以开发和运营高压直流电缆为主导的电缆制造工厂。公司通过境外投资的方式进一步打开海外市场。 投资建议与盈利预测 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.0/19.8/21.5亿元，同比分别增长30.0%/52.6%/8.6%；当前股价对应PE分别为24.3/15.9/14.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，海风装机不及预期风险，市场竞争加剧风险，出海业务拓展不及预期风险，国际贸易政策风险，汇率波动风险。

     东方电缆(603606) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入73.1亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润10亿元，同比增长18.8%；扣非归母净利润9.7亿元，同比增长15.5%。2023年第四季度公司实现营收19.6亿元，同比增长45.9%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长68.6%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增长97%。 盈利能力持续提升，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为25.2%/13.7%，同比增长2.8/1.7pp；单Q4毛利率/净利率分别为22.5%/9.1%，分别环比+1.6/-3.3pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为2.1%/1.8%/0.1%，分别同比-0.01pp/+0.2pp/-0.3pp，其中管理费用率略有增长主要系公司着力推动团队建设和以结果为导向的绩效激励，员工绩效激励支出增加。此外，公司2023年研发费用率为3.7%，同比提升0.3pp，高研发投入稳固竞争优势。 海风建设节奏加快，海缆业务实现量利双收。2023年下半年，国家能源集团、国电投等多个央国企海风项目陆续获批核准，2024年海风开工、建设、并网节奏加快。根据CWEA数据，截至2023年末，我国海上风电累计装机30.5GW，占可供开发资源的比例1%左右，未来仍有充足的成长空间。公司依托海陆工程服务技术提升与装备研制，完成了从单一产品制造商向系统解决方案供应商的转型升级。2023年公司海缆营收27.7亿元，同比增长23.5%，收入占比从2022年的32%提升至37.8%，毛利率为49.1%，同比增长5.9pp，规模效应及产品结构改善带动公司毛利率向上。 国际化布局加快，海外业务有望贡献新增量。2023年，公司实现海外收入1.3亿元，同比增长130.6%，毛利率为37.5%，同比增长2.1pp，较国内毛利率高12.5pp，海外收入占比提升有望提振整体盈利能力。此外，公司近期投资多海外风电项目：2024年1月23日，公司公告拟通过境外直接投资的方式认购英国XLCC Limited公司8.5%股权，针对HVDC电缆及附件展开合作；同时投资Xlinks First Limited公司2.4%股权，该公司计划从摩洛哥建造长达3800公里的输电线路到英国。根据2022年4月发布的《英国能源安全战略》，英国计划到2030年实现50GW海上风电产能，海外风电空间广阔，公司有望充分受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为91.7亿元、111.1亿元、131.6亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为39.2%/36.6%/23.4%。受益于海风复苏业绩回暖，公司海缆、脐带缆等业务市场空间广阔，公司为国内海缆龙头，并持续推进陆缆系统市场开拓，有望提升盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；海上风电建设不及预期风险；公司海缆产能利用率下降；海缆供需格局变化，带来产品价格下滑过大的风险。

     东方电缆(603606) 投资要点 公司2023年实现营收73.10亿（+4.3%），实现归母净利润10.00亿（+18.78%），业绩符合预期。公司公布2023年年报，实现营收73.10亿（+4.3%），实现归母净利润10.00亿（+18.78%），其中23Q4单季度实现营收19.61亿元（+45.85%），实现归母净利润1.78亿元（+67.92%），整体经营业绩符合预期。分业务来看，海缆系统及海洋工程营收合计34.76亿（+14.78%），陆缆系统营收38.27亿（-3.77%）。在手订单方面，截止2024年3月15日总额为78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。 合同负债+存货规模高增，公司订单、交付有望逐步向好。根据公司年报显示，2023年底合同负债达到8.53亿元，其中全部为预收货款，相较年初的5.10亿元增长67%，规模仅次于2020年三季度末的8.82亿元，该项目的大幅增长结合存货来看更加清晰。2023年底，公司存货规模为21.48亿元，其中发出商品为2.37亿元，库存商品（即产成品）10.90亿元，相较去年底实现翻倍以上增长，这意味着公司目前有大量已完成生产待确认收入的海缆订单，为后续交付、确收高景气提供基础。 五省释放海风重大项目信息，涵盖项目容量超17GW，2024预期迎来海风集中开工。年初以来江苏、山东、福建、海南、浙江分别发布2024年重大项目情况，其中涵盖海风项目28个，合计容量超17GW，即使考虑海南项目仅启动第一阶段的情况，合计容量也超过13GW，24Q2随着广东及其他省份的项目开工，2024年海风开工规模有望达到20GW，十四五末期，项目迎来集中开工。公司作为国内海缆龙头企业，有望充分受益，预期24-25年公司海缆交付有望实现高增。 业绩预测 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.17/18.20/20.31亿元，对应2024-26年公司PE分别为24.28x/17.57x/15.75x，维持“增持”评级。 风险提示： 海风装机需求不及预期；海外拓展进度不及预期；海缆竞争加剧。

     东方电缆(603606) 事件: 3月20日，东方电缆发布2023年年报：2023年，公司实现净利润10.00亿元，业绩符合预期。 投资要点: 业绩符合市场预期，海缆毛利率水平进一步提高公司2023年实 现10.00亿元净利润，同比增加18.78%。海缆业务毛利率实现49.14%，同比增加5.87个百分点，盈利能力超预期，我们认为得益于公司交付的粤电青洲一、二项目500kV海缆以及脐带缆项目。整体来看，公司继续维持了海缆高盈利能力水平，以及领先的市场地位。 年底海缆库量、存货有望支撑2024年一季度业绩增长2023年，公司海缆生产量1070km，同比增长113%，销售量853km，同比增长23.79%。值得注意的是，公司2023年底海缆库存量为307.6km，同比增加242%，我们认为主要为跨年交付未能确认部分，该部分收入预计将在2024年Q1确认。可以看出，公司在2023年底依然有大量项目待确认交付，按照2023年海缆每公里均价计算，库存部分对应海缆收入约9.98亿元，我们认为这部分存货有望支撑公司2024年一季度业绩实现增长。 浙江、广东海风项目核准加速，订单有望实现新突破截至2024 年3月15日，公司海缆在手订单31.6亿元，考虑到2023年底待确认收入9.98亿元，2024年海缆收入有望进一步提高。截至2024年3月，国内已核准待招标海风项目18GW，浙江3.3GW、广东8.2GW，其中共有9.3GW为柔性直流或500KV，总需求超1500km，订单体量预计超150亿，预计在2024、2025年陆续招标，东缆有非常强的订单预期。因此我们预计2024年公司在手订单有望结束连续四个季度的下滑周期，重新进入上升周期，带动25、26年业绩进一步提高。 盈利预测和投资评级考虑到2023年后，国内海上风电项目建设进度低于预期，导致相关订单未能如预期招标、交付，因此下调公司盈利预测。我们预计公司2024、2025年分别有望实现净利润13.46亿元、16.88亿元，对应当前股价PE分别为23.77x、18.95x。考虑到2023年开始，国内新增核准海上风电招标项目大量涌现，以及公司入股英国初创海缆公司XLCC、Xlinks有望打开欧美市场，带来长期增长空间，且公司PE估值仍处于中位水平，仍有提升空间，故盈利预测虽有调减但维持“买入”评级。 风险提示国内海上风电建设启动不及预期；国内用海政策不及预期；公司新增订单获取不及预期；铜价持续上涨造成成本上行挤压盈利能力；海外订单获取进度不及预期。

     东方电缆(603606) 事件： 3月20日，东方电缆发布2023年年报，2023年公司实现营业收入73.10亿元，同比提升4.30%，实现归母净利润10.00亿元，同比提升18.78%，实现扣非归母净利润9.68亿元，同比提升15.50%。2023年Q4，公司实现营业收入19.61亿元，同比提升45.85%，实现归母净利润1.78亿元，同比提升68.63%，实现扣非归母净利润1.66亿元，同比提升96.98%。 海缆系统及海洋板块回暖，盈利能力同比提升 2023年公司营收结构优化，海缆系统及海洋工程营收达34.8亿，同比增长14.8%，占主营业务收入比例提升至47.6%，同比+4.36pct；受益于海缆系统收入占比提升及海缆系统中高电压等级产品的收入提升，公司盈利能力同比提升，2023年公司整体毛利率与海缆系统毛利率分别为25.17%/49.14%，同比分别提升2.79/5.87pct。 国内海风景气有望提升，公司或核心受益 建设端，近期国内多个海风项目陆续开工，根据我们统计，24年初以来，海风开工项目规模接近4GW，我们预计国内海风有望于24Q2进入建设旺季；招标端，根据我们统计，24年1月-3月20日，国内海上风机及EPC总承包招标规模约0.45GW，23年至今已核准但设备端/EPC总承包未招标的海风项目规模突破9GW，我们预计2024Q2-Q3，国内海风招标有望起量；公司作为海缆领军企业有望率先受益于行业景气度回暖。 技术国内领先，海外市场持续开拓 公司具备500kV交流海陆缆系统、±535kV直流海陆缆系统的设计/制造能力，23年公司完成了全球首根大长度三芯500kV海缆等项目的生产交付，高端产品制造能力行业领先。出海方面，23年公司外销收入达1.26亿元，同比+131%，签署了Baltica2海风项目海缆及配套附件等多个海外订单；24年1月，公司发布公告，拟投资英国XLCC电缆系统公司8.5%的股权及Xlinks First可再生能源公司2.4%的股权，深化海外市场布局，有望进一步提升未来拿单能力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-26年收入分别为89.7/117.1/138.3亿元，对应增速分别为22.7%/30.6%/18.1%，归母净利润分别为13.2/20.0/24.8亿元，对应增速分别为31.6%/51.7%/24.2%，EPS分别为1.9/2.9/3.6元/股，我们给予公司24年27倍PE，目标价51.66元，维持“增持”评级 风险提示：海外市场不及预期，产能释放不及预期，海风装机不及预期

     东方电缆(603606) 事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收73.10亿，同比+4.3%，归母净利润10.00亿，同比+18.8%，毛利率25.2%，同比+1.5pct；23Q4实现营收19.61亿，同比+45.8%，环比+18.0%，归母净利润1.78亿，同比+68.6%，环比-13.2%，毛利率22.5%，同比+1.9pct，环比+1.6pct。 23年四季度经营分析： 利润分析：公司2023Q4归母净利润环比有所下滑，主要原因：一方面四季度海风进展相对不及预期，另一方面信用以及资产减值在四季度计提较多，达到0.75亿。 收入拆分：公司2023Q4实现陆缆系统收入10.95亿，环比+20.3%；实现海缆系统收入4.81亿元，环比-23.5%；实现海洋工程收入3.83亿元，环比+219.5%。 期间费用率方面：公司202304期间费用率环比略有提升（+0.5pct），其中销售/管理/财务/研开发费用率分别为2.6%/2.3%-0.3%/4.0%。截止2024年3月15日，公司在手订单78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。 展望后续： 短期看，2024年国内海风项目限制性因素逐步缓解，海风审批以及开工节奏有望提速，海风装机需求回暖进而带动上游风电设备交付加快，提高公司盈利水平。 中长期看，（1）国内海风渗透率低，天花板较高：以及各省逐步启动深远海项目竞配、招标等，在深远海管理办法及规划出台预期下，进一步提升海风增量。（2）海外海风项目储备相对充足，在保证审批进度和成本维持稳定的情况下，有望在25年及以后逐步放量。而公司前略布局、开拓海外市场，例如中标Baltica2项目66kV海缆、认购XlinksFirst/XLCC英国公司股权、InchCape项目有望突破等，有望享受放量红利。（3）海洋油气勘探逐步发展，公司脐带缆产品领先并有相应订单，预期进一步贡献增量。 盈利预测与投资评级：考虑海风项目推进进度，我们调整公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为12.6/17.3/21.6亿元（前预测值24-25年16.7/21.5亿），同比+26%/+37%/+25%，当前股价对应PE分别为25.3/18.5/14.8倍，维特“买入”评级。 风险提示：需求不及预期：竞争加剧：原材料价格波动：产能进展不及预期等。

     东方电缆(603606) 投资要点： 事件：2024年3月20日晚，公司发布23年年报，业绩基本符合预期。23年营业收入73.1亿元，同比增长4.3%；归母净利润10.0亿元，同比增长18.8%；扣非归母净利润9.68亿元，同比增长15.5%。Q4实现营业收入19.61亿，同比增长45.9%，归母净利润1.8亿元，同比增长68.0%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长98.2%。 受益于500KV海缆和脐带缆交付，海缆盈利能力亮眼。23年全年海缆业务的毛利率达到49.1%，同比22年提升5.9pct，盈利能力处于历史第二的水平，仅次于20年抢装潮交付的高峰期，主要得益于青州一二项目500KV交流海缆和脐带缆等高毛利海缆产品的交付。随着海上风电走向深远海和连片开发，后续使用220KV以上的超高电压等级海缆送出的海风项目将越来越多。公司作为全球首个交付500kV三芯海缆产品的企业，在高电压等级海缆产品的研发和储备上具备领先优势，未来有望获取到更多的超高电压等级海缆产品订单，通过结构的优化持续提升海缆业务的盈利能力。 在手订单充沛，海缆龙头将充分受益于海风高景气度。截止2024年3月15日，公司在手订单78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。23年下半年以来，随着国内海风限制性因素的陆续解除，各省市的海风项目加速推进。当前江苏限制性因素引起的相关问题已经进入到最后解决阶段，存量项目开工在即。广东青州五、七也陆续取得新进展，有望在24年下半年迎来开工建设阶段。基于对存量项目体量和进度的梳理，我们认为24、25年有望迎来一波“十四五”末期的装机小高峰。公司作为海缆行业的龙头企业，将充分受益国内海风需求的高景气度。 盈利预测与投资建议：考虑到部分海风项目的推进节奏有所延缓，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.9/19.3/24.3（前值为16.3/20.6/新增）亿元，对应当前股价的PE分别为20.5/15.8/12.5倍。公司是国内的海缆龙头，有望充分受益于海风未来几年的高景气度，我们仍旧给予24年25倍PE，对应目标价53.99元/股，维持“买入”评级。 风险提示：海风装机不及预期；竞争格局恶化风险；原材料价格波动风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。

     东方电缆(603606) 核心观点 全年业绩符合预期，归母净利润同比增长19%。公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入73.10亿元，同比增长4.30%，实现归母净利润10.00亿元，同比增长18.78%，实现扣非净利润9.68亿元，同比增长15.50%。2023年公司拟派发现金红利3.09亿元，占归母净利润30.95%。 四季度业绩同比大幅增长，计提信用+资产减值0.75亿元。公司2023年第四季度实现营收19.61亿元（同比+45.85%，环比+18.00%），归母净利润1.78亿元（同比+68.63%，环比-13.22%），销售毛利率22.45%（同比+5.27pct.，环比+1.56pct.），销售净利率9.09%（同比+1.2pct.，环比-3.27pct.）。2023年第四季度计提资产减值0.19亿元，信用减值0.56亿元。 海缆业务量利齐增，陆缆/海工业务保持稳健。2023年公司实现海缆系统收入27.66亿元，同比+23.47%，毛利率49.14%，同比+5.87pct。陆缆系统收入38.27亿元，同比-3.77%，毛利率7.96%，同比-1.71pct。海洋工程收入7.09亿元，同比-9.94%，毛利率24.53%，同比-2.6pct。 在手订单保持高位，“3+1”产业布局推动产能持续提升。截至2024年3月15日，公司在手订单78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。2023年公司完成东部（北仑）基地高压陆缆技术改造和中低压陆缆板块整合优化，产能取得进一步提升；南部（阳江）基地建设有序推进，提升南部整体影响力，全力打造高水平、高质量产业区块。 海外收入大幅增长，国际竞争力进一步提升。2023年公司实现海外收入1.26亿元，同比增长130.56%，毛利率为37.49%，同比增加2.13pct.。我们估计，海外收入主要来自苏格兰SSEN的PFE输配电项目。2023年公司斩获HKWB、Inch Cape等海外项目订单，依托欧洲公司进一步开拓国际市场。此外，中国首套深远海动态模拟一体化试验平台“东方海工07”顺利投运，公司国际海缆运输能力大幅提升。 风险提示：海上风电建设进度不及预期；海外市场开拓进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

     东方电缆(603606) 投资要点： 公司公布23年年报，业绩符合预期。2023年全年，公司实现营收73.10亿元，同比+4.30%；归母净利润10.00亿元，同比+18.78%；扣非归母净利润9.68亿元，同比+15.44%。费用率方面，全年费用率7.68%，较去年同期的7.39%微增0.29pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为2.09%、5.47%、0.11%。盈利能力方面，全年毛利率为25.21%，同比+2.83pcts；净利率为13.68%，同比+1.67pcts。23Q4表现亮眼。23Q4公司实现营收19.61亿元，同比+45.85%；归母净利润1.78亿元，同比+68.63%；扣非归母净利润1.66亿元，同比+96.98%。Q4毛利率为22.45%，同比+5.27pcts，环比+1.56pcts；净利率为9.09%，同比+1.23pcts，环比-3.27pcts。 在手订单充裕，存货、合同负债大幅增长。公司存货21.48亿元，较去年同期的13.21亿元大幅增长62.6%；合同负债8.53亿，较去年同期的5.1亿元大幅增长67.37%。截止2024年3月15日，公司在手订单78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。现金流方面，经营活动现金流持续改善，2023年经营活动现金流净额11.9亿元，同比增长83.93%。 海缆表现亮眼，毛利率仅次于2020年。全年海缆、陆缆和海工实现营收分别为27.66/38.27/7.1亿元，同比+23.47%/-3.77%/-9.94%；毛利率分别为49.14%/7.96%/24.53%，同比+5.87/-1.71/-2.61pcts。在23年海风装机增速不及预期的情况下，公司海缆营收仍然保持较高增速，同时毛利率大幅提升近6pcts达到49.14%，仅次于2020年的53.72%。公司23年还在高端海洋装备领域成功突破了三大“卡脖子”核心技术：国内首个深远海动态缆系统研制成功并应用于“海油观澜号”；三芯500kV海缆实现全球首次应用，超高压海底电缆技术创造了新的里程碑；新一代±525kV直流海缆研发取得决定性进展，为海上风电远距离送出补齐了最后一块技术短板。 看好行业拐点出现后公司的业绩表现。23年风电行业的主要矛盾在于广东和江苏等海风大省的重点海风项目受到军事、航道等因素的影响而停滞不前，但23年9月至今已经明显看到向好的边际改善，尤其近期浙江、上海等地新的竞配开始，青州五七海缆集中送出工程项目进行批前公示。我们认为高端的高压海缆竞争格局稳定、公司核心竞争力依然坚挺，只要行业的主要矛盾得到解决，尤其是在今年预期海风重回高增速的同时，青洲五七和帆石一二能够不断有新的进展，公司将有望重回高速发展。 盈利预测与估值。预计公司2024-2026年实现营收84/102/120亿元，归母净利润12.48/15.62/18.96亿元，eps为1.82/2.27/2.76元，对应PE为24.4/19.5/16.07倍。给予公司24年25-30倍PE，目标价格区间45-54.6元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。