新媒股份(300770) IPTV省级龙头，加速打造国内领先的融合媒体运营平台。公司成立于2010年，是广东广播电视网络股份有限公司控股的国有文化类上市公司。公司深耕互联网视听领域，主营业务涵盖IPTV基础与增值服务、OTT互联网电视、内容版权运营及数字出版等。依托广东广电网络强大的资源优势，构建了“内容+平台+用户”一体化运营体系，持续推动内容生态优化与商业化效率提升。作为国家级文化体制改革试点企业，公司致力于打造全国领先的融合媒体平台和内容运营商。 公司营收稳步增长，盈利能力持续增强。 业绩方面，25年前三季度公司实现营业收入12.36亿元/同比+5.28%；归母净利润5.12亿元/同比+19.72%；扣非归母净利润5.14亿元/同比+20.20%，公司利润端实现高速增长，主要得益于税收政策优惠。分季度看，Q1/Q2/Q3公司分别实现营收4.07/4.11/4.19亿元，同比+1.48%/+10.75%/+4.02%；归母净利润分别为1.61/1.85/1.66亿元，同比+8.69%/+42.35%/10.96%。分业务看，25年上半年IPTV基础业务实现营收4.14亿元/同比-1.08%；互联网视听业务实现营收3.41亿元/同比+12.80%；内容版权业务/其他业务分别实现营收0.48/0.14亿元，同比+24.10%/+17.81%。 盈利能力方面，①毛利率方面，25年前三季度公司整体毛利率48.75%/同比-0.56pct。②费率方面，25年前三季度公司整体费用率6.62%/同比+0.62pct，其中销售费用率2.61%/同比+0.40pct；管理费用率3.06%/同比-0.11pct；研发费用率3.30%/同比+0.13pct；财务费用率-2.35%/同比+0.20pct。③净利率方面，25年前三季度公司净利率41.36%/同比+4.95pct。 IPTV增值业务高增稳基本盘，OTT业务承压待修复。互联网视听业务收入同比+12.80%至3.41亿元，成为上半年核心增长引擎。IPTV增值业务表现强劲，25H1实现收入2.37亿元，同比+23.68%，公司通过引入优质影视资源、打造节点营销活动，有效提升用户活跃度和订购转化率。OTT业务则面临行业压力，25H1实现收入1.05亿元，同比-5.94%；“云视听”系列APP全国有效用户降至2.25亿（-9.27%）。不过，公司在智能终端覆盖上保持扩张，25H1服务设备数量达2771万台，同比+14.74%，为后续用户转化和运营修复留出空间。 IPTV基础业务稳健运行，内容版权与专网业务拓展良好。IPTV基础业务仍是公司稳定现金流来源，上半年实现收入4.14亿元，同比微降1.08%，毛利率维持在52.38%高位，用户规模稳中有增，有效用户数达2080万户，同比+2.51%。内容版权业务上半年收入4800.15万元，同比+24.10%。公司积极推动原创内容与联合出品项目落地，参投剧集《盲点》已上线，动画、综艺等内容布局同步推进。此外，公司省外专网运营、有线电视增值服务等业务逐步拓展，有望成为未来营收结构的多元化补充。 税收优惠增厚利润，高分红增强经营信心。25年前三季度公司所得税费用同比大幅下降94.17%至413万元，得益于转企改制文化企业税收优惠政策延续，在营收增速稳定的基础上显著增厚归母净利润。25H1公司提出高比例分红预案（每10股派10元），合计派现2.28亿元，占归母净利润比例达65.88%；同时正在推进股份回购计划，积极回馈投资者，彰显稳健财务与发展信心。 投资建议：公司依托广东区域资源优势及IPTV用户基础，持续深耕内容运营与增值服务，互联网视听主业保持良好增长韧性。当前OTT业务阶段性承压，但终端覆盖规模扩大奠定修复基础。内容版权、专网服务等多元业务持续发力，带动整体盈利能力稳步提升。税收优惠政策延续下利润弹性进一步释放，经营性现金流持续改善，叠加高比例现金分红，具备稳健配置价值。预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.00/7.41/7.82亿元，EPS分别为3.07/3.25/3.43元，当前股价对应PE分别为16/15/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：OTT市场竞争加剧影响广告及订阅收入；IPTV增值业务增长不及预期；内容版权成本波动带来毛利压力；税收优惠政策调整的不确定性。

     新媒股份(300770) 投资要点: 营收稳步增长，税收优惠政策延续，利好归母净利润表现。2025年上半年，公司共实现营收8.17亿元（YoY+5.94%），归母净利润3.46亿元（YoY+24.43%），扣非归母净利润3.48亿元（YoY+25.18%）。利润增长显著的原因在于公司可继续享受免征企业所得税的优惠政策，所得税费用较去年同期大幅减少，剔除去年所得税费用影响后，公司归母净利润同比增长7.46%，扣非归母净利润同比增长8.11%。 IPTV业务：IPTV有效用户持续增长，多种线上活动带动增值业务规模显著提升。1）IPTV基础业务：公司继续保持与广东移动、广东电信、广东联通三大运营商的稳定良好合作，积极开展线上线下联动，持续强化“喜粤TV”内容和产品运营，策划并落地《南方小记者之喜粤TV研学游》《α粤新声·喜粤TV少儿脱口秀》两大主题活动，有效提升品牌声量；响应广电号召治理电视“套娃”收费，优化产品操作，提升用户体验，截至2025年上半年，IPTV基础业务收入41,408.07万元（YoY-1.08%），有效用户达2,080万户（YoY+2.51%）；2）IPTV增值业务：公司加强内容精细化运营，平台集成了华视网聚、华数、百视通、咪咕、优酷、腾讯、爱奇艺等内容提供商的优质内容，同时保证头部内容和精品内容引入的时效性，深化各类视听增值产品的运营，围绕寒假、春节、五一等关键节点，策划推出《优知冬令营》《金蛇迎春启新程》等活动，带动平台点击量与增值业务订购规模实现稳步提升，整体收入23,672.54万元（YoY+23.68%）。 内容版权业务：致力于多元化布局，媒资库持续建设。公司持续建设喜粤TV”媒资库，内容版权业务实现收入4,800.15万元（YoY+24.10%）。精品影视方面，联合出品的网络剧《盲点》于2025年4月在爱奇艺首播，播出期间位居平台电视剧飙升榜及热搜榜前列；动画片方面，公司参投的《呼噜噜幻影队》及《曲小奇爆笑语文课》（第一季）已全网上线，覆盖IPTV、OTT及主流视频平台；微短剧方面，第三季《欢喜一家人·爱在一起》、第四季《欢喜一家人·人生小事》亦已上线。 互联网电视业务：持续强化云视听产品功能，快速推进智能终端业务。公司不断提升会员权益和观看体验，强化IP内容宣推，优化少儿模式、长辈模式功能体验，强化付费变现能力加强云视听系列APP产品运营，持续布局电竞、K歌、短视频等垂类产品，丰富内容产品形态，打造视、听、唱、玩多元互联网电视产品矩阵，同时稳步推进与行业主流终端厂商的智能终端业务合作，逐步构建“内容+平台+终端”的运营闭环。截至2025年6月末，云视听系列APP全国有效用户为2.25亿户，公司服务的有效智能终端数量达到2,771万台（YoY+14.74%）。 盈利预测与投资建议：根据公司2025年上半年业绩情况及所得税政策调整情况，我们调整营收及利润端预测，预计2025-2027年实现营业收入为16.76/17.66/18.46亿元（调整前2025-2026年为16.99/17.91亿元），归母净利润分别为7.06/7.42/7.77亿元（调整前2025-2026年为6.76/7.12亿元），EPS分别为3.10/3.26/3.41元，对应9月3日收盘价，PE分别为14.32X/13.63X/13.01X，维持“买入”评级。 风险因素：增值业务发展不及预期、内容布局不及预期、会员人数拓展不及预期、广告业务拓展风险。

     新媒股份(300770) 核心观点 业务稳健，第二季度收入增长11%。1）2025年上半年，公司8.2亿元，同比增长5.9%，主要是由于互联网视听和内容版权业务的推动；扣非后归母净利润3.5亿元，同比增长25.2%，剔除上年同期0.4亿元的所得税影响后同比增长8.1%。2）单二季度来看，公司收入4.1亿元，同比增长10.7%；扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长43.9%。 IPTV和互联网电视优势继续保持。分业务看：1）IPTV基础业务方面，2025上半年收入4.1亿元，同比下降1.08%，毛利率同比提升0.6个百分点至52.4%；2025年6月末，公司IPTV基础业务有效用户达到2080万户，同比增长2.51%。2）互联网视听业务收入3.4亿元，同比提升12.8%，其中广东IPTV增值/互联网电视业务收入分别为2.4/1.0亿元，同比+23.7%/-5.9%，互联网电视的终端数同比增长15%；毛利率同比下滑1.6个百分点至52.2%。3）内容版权业务收入同比提升24.1%至0.84亿元。 微短剧已逐步上线，“广电21条”出台有望增加行业优质内容供给。1）技术端，公司增资下属企业南方融创，联手头部电商公司提供分发与聚合运营服务。2）内容端，公司有较多新内容上线，微短剧崭露头角。4月公司联合出品的网络剧《盲点》首播位居热搜榜前列；参投的动画片《呼噜噜幻影队》及《曲小奇爆笑语文课》（第一季）已全网上线，覆盖IPTV、OTT及主流视频平台；微短剧方面，第三季《欢喜一家人·爱在一起》、第四季《欢喜一家人·人生小事》亦已上线。3）从行业层面来看，“广电21条”放宽内容题材限制、广告插播限制、优化审查流程，有望增加行业优质内容供给，公司的IPTV、互联网视听和内容版权业务均有望受益。 风险提示：内容版权业务收入增长不及预期；IPTV增长见顶；用户拓展不及预期。 投资建议：公司主业稳健，持续开拓新赛道，维持“优于大市”评级。公司上半年运营稳健、长期来看有望受益“广电21条”，我们维持盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为7.1/7.5/7.8亿，同比增速8%/5%/4%；摊薄EPS=3.11/3.27/3.39元，当前股价对应同期PE=15/14/14x，公司核心主业稳中有进、持续布局微短剧和AI前沿技术，维持“优于大市”评级。

     新媒股份(300770) 核心观点 2024年维持高股息，2025年第一季度重回增长。1）2024年，公司收入15.8亿元，同比增长3.6%；归母净利润6.6亿元，同比下滑7.0%，主要由于利息收入下滑、免税政策调整导致递延所得税费用增加；扣非后归母净利润6.7亿元，同比下降2.3%。2）2025年第一季度，公司收入4.1亿元，同比增长1.5%；归母净利润1.6亿元，同比增长8.7%。 IPTV和互联网电视优势持续扩大。分业务看：1）IPTV基础业务方面，2024年收入8.3亿元，同比上升3.1%，毛利率同比下降0.6个百分点至52.9%；2024年12月末，公司IPTV基础业务有效用户达到2057万户，同比增长5.43%。2）互联网视听业务收入6.3亿元，同比提升4.5%，其中广东IPTV增值/互联网电视业务收入分别为4.1/2.2亿元，同比增长3.2%/7.0%，互联网电视的终端数同比增长17%；毛利率同比下滑3.0个百分点至53.2%。3）内容版权业务受版权投资及回报的周期性和不确定性影响，收入下降5.7%至0.84亿元。 探索AI跨界应用和前沿领域，持续开拓新垂类赛道。1）技术端，公司实行All-in-AI战略，已突破AI安全、AI智能审核等前沿领域，截至2024年12月在大数据、人工智能、超高清、数字版权保护等领域获得专利67项、软件著作权127项。此外，公司增资下属企业南方融创，联手头部电商公司提供分发与聚合运营服务。2）内容端，公司的内容投资向多元化、精品化、IP化方向发展。2024年公司参投的综艺《寒暑假暑假篇》、家庭情景喜剧《欢喜一家人》、青春悬疑电影《校园神探》、同名电影改编音乐剧《消失的她》等作品陆续上线。3）公司目前为全国领先的内容集成平台，投资多样化内容维持平台优势。公司抓住微短剧产业的风口，整合优势资源，加大微短剧制作投入。此外，公司将加速“一老一小”内容投资步伐，围绕这两大垂类用户需求，利用大数据技术进行精准分析，优化服务体验，满足用户多样化的内容期待。 风险提示：内容版权业务拉低毛利率；IPTV增长见顶；用户拓展不及预期。 投资建议：公司主业稳健，持续开拓新赛道，维持“优于大市”评级。由于文化企业所得税优惠续签，我们上调25-26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为7.1/7.5/7.8（原25~26年预测为6.8/7.3亿），同比增速8%/5%/4%；摊薄EPS=3.11/3.27/3.39元，当前股价对应同期PE=13/12/12x，公司核心主业稳中有进、持续布局微短剧和AI前沿技术，维持“优于大市”评级。