宁德时代(300750) l投资要点 事件：公司发布2025年三季报。 2025年前三季度，公司实现营收2830.72亿元，同比+9.28%；实现归母净利润490.34亿元，同比+36.20%；实现扣非归母净利润436.19亿元，同比+35.56%。 三季度出货180Gwh，单位盈利稳定。单看2025Q3，公司实现营收1041.86亿元，同比+12.90%，环比+10.62%；实现归母净利润185.49亿元，同比+41.21%，环比+12.26%；实现扣非归母净利润164.22亿元，同比+35.47%，环比+6.85%。公司第三季度动力、储能合计出货接近180Gwh，其中储能占比约20%，海外出口占比约两成。三季度电池单位毛利和净利环比保持相对稳定。 资金实力雄厚，产能扩张力度加强。截至三季报，公司货币资金3242.42亿元，在手现金充沛；存货802.12亿元，环比增加80亿元，主要是业务规模提升带来的在途和库存商品体量增加；固定资产1286.23亿元，环比增加近100亿元，在建工程373.66亿元，环比增加约23亿元，公司国内外基地继续推进扩产。 多领域重磅产品有序推进，打造全场景创新矩阵。公司钠新电池已通过新国标认证，进度行业领先，钠新乘用车动力电池正在和下游客户推进开发落地的过程中。587Ah储能电芯产品正在加快量产速度。商用车领域，公司正在打造重卡换电生态，加速重卡电动化，商用动力电池出货已占总出货的20%。 l盈利预测与估值 我们预计公司2025-2027年营业收入4416.78、5309.48、6311.59亿元，同比增长22.01%、20.21%、18.87%；预计归母净利润680.48、860.40、1064.94亿元，同比增长34.10%、26.44%、23.77%；对应PE分别为25.21、19.93、16.11倍。维持“增持”评级。 l风险提示： 原材料价格波动风险；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险；技术研发不及预期风险。

     宁德时代(300750) 事件。2025年10月20日，公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入2830.72亿元，同比增长9.28%；归母净利润490.34亿元，同比增长36.20%。其中，Q3单季度实现营业收入1041.86亿元，同比增长12.90%；归母净利润185.49亿元，同比增长41.21%；扣非归母净利润164.22亿元，同比增长35.47%，业绩符合市场预期。 Q3业绩稳健增长，单位盈利保持稳定。公司Q3电池出货量约180GWh，其中动力电池占比约80%，储能电池占比约20%。受部分储能系统业务确认影响，Q3确认收入口径出货量约165GWh。我们测算，Q3单Wh扣非净利约0.1元，环比保持稳定，盈利能力行业领先。公司产能利用率持续饱满，在手订单充足，Q3末合同负债达406.78亿元，环比提升近40亿元，彰显需求旺盛。 动力与储能需求两旺，全球化扩产加速推进。动力电池方面，商用车市场成为新增长点，业务占比提升至约20%，其中电动重卡市场受益于经济性拐点和基础设施完善，目前国内电动化率已达到23%。储能方面，受益于全球新能源装机及AI数据中心建设带来的高增需求，公司储能业务产能饱和，正积极扩产以满足客户订单，尤其是587Ah等大容量电芯的生产。为应对强劲需求，公司全球化产能建设提速，国内山东济宁基地预计2026年新增储能产能超100GWh；海外德国工厂已实现盈利，匈牙利工厂一期预计2025年底建成。 技术创新引领行业，新产品矩阵持续丰富。公司坚持高强度研发，前三季度研发投入达150.7亿元，同比增长15.3%。报告期内，公司发布了致力于L3+智能驾驶安全的NP3.0技术。钠芯电池成为首款通过新国标认证的钠离子电池，为规模化应用奠定基础，目前，公司钠新乘用车动力电池正在与客户推进开发、落地中，进展顺利。以神行、麒麟、逍遥为代表的新产品获得市场高度认可，预计今年出货占比将达六成。在下一代技术上，公司目标在2027年实现全固态电池小批量生产，持续引领行业技术发展方向。 深化产业生态布局，构建多元增长引擎。公司加速构建开放共赢的产业生态，报告期内与京东达成战略合作，整合双方优势共同推广车电分离模式。同时，公司与中石化合作共建的巧克力换电站与骏驰重卡换电站均已投入运营，正携手打造覆盖全国的换电网络。通过与产业链伙伴的深度合作，公司正从电池制造商向综合能源服务商转型，有望开辟新的增长曲线。 投资建议：考虑到公司动力与储能业务需求旺盛我们上调公司2025-2027年归母净利润至699、912、1159亿元，同比增速分别为37.7%、30.6%、27.1%，当前时点对应PE为24、19、15倍，公司全球化布局与技术创新优势持续巩固，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，竞争加剧，原材料价格波动超预期。

     宁德时代(300750) 事件：2025Q1-3公司实现营收2,831亿元，同比 9.3%，归母净利490亿元，同比 36%，扣非净利436亿元，同比 36%；毛利率25.3 %，同比-2.9pcts，净利率18.5%，同比 3.5pcts，EPS为11.0元。25Q3公司实现营收1042亿元，同/环比 13%/ 11%；归母净利186亿元, 同/环比 41%/ 12%；扣非净利164亿元, 同/环比 36%/ 7%；毛利率26%，同/环比-5/ 0.2pcts；净利率17.8%，同/环比 3.6/ 0.3pcts；符合预期。 产销两旺助力业绩高增。我们预计25年Q1-3排产超490GWh，Q3排产近190GWh，环比大增20%，主要系动力增长稳定同时储能超预期爆发带动需求持续上行，景气度率先反应至龙头业绩。Q3公司出货180GWh ，结构上动储比约8：2结构稳定、国内外比约7：3，实际确收约165GWh主要系确认周期所致。存货与销售规模同步合理增长，周转率稳定。 新一轮扩产周期启动。25年至今产能利用率持续提升目前满负荷运行，公司基于对未来动储需求增长确定性判断开启扩产潮，25年底济宁将新增超100GWh最新587Ah储能产能，匈牙利一期落地，西班牙工厂即将启动筹建，印尼项目预计26H1投产，Q3资本开支99亿元同比 33%。预计26年产能将达1TWh ，随产能逐步落地，公司增速有望同步甚至超行业增速。 盈利稳健，预计稳中有进。会计政策影响毛利率同比下滑；而汇兑损益影响在有效套保下影响较小；减值增长主要体现在存货随规模增长带来的合理增长，矿资源风险已在24年底充分计提。综合单Wh净利近0.1元，基本持平。随麒麟等产品占比不断提升，储能系统出货增长，预计公司盈利能力稳中有进。 投资建议：我们预计公司2025/2026年营收4416.1亿元/5112.7亿元，归母净利690亿元/802亿元，EPS为15元/18元，对应PE为25倍/21倍，维持“推荐”评级。。 风险提示：行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等。

     宁德时代(300750) 核心观点 公司2025Q3实现归母净利润185.49亿元，同比+41%、环比+12%。公司2025年前三季度实现营收2830.72亿元，同比+9%；实现归母净利润490.34亿元，同比+36%；毛利率为25.31%、同比+0.34pct；净利率为18.47%，同比+3.52pct。公司2025Q3实现营收1041.86亿元，同比+13%、环比+11%；实现归母净利润185.49亿元，同比+41%、环比+12%；毛利率为25.80%、同比-1.92pct、环比+0.23pct；净利率为19.13%，同比+4.12pct、环比+0.55pct。 公司电池销量快速提升，盈利能力表现强劲。我们估计2025年前三季度公司动储电池销量超435GWh，同比增长超31%；其中Q3动储电池销量超165GWh，同比增长超31%、环比增长14%。国内及欧洲新能源车需求持续向好，国内以及海外储能订单饱满，带动公司电池销量持续走高。我们估计2025Q3公司动储电池单位扣非净利约为0.10元/Wh、同环比基本持平。展望后续，公司产能利用率持续高位，神行麒麟等高端电池产品出货占比持续提升，助推盈利能力表现稳定。 公司产能扩张加速，全球化布局提升服务能力。在终端需求持续向好背景下，公司加速产能扩张节奏，在山东济宁、江西宜春、福建厦门等地均有新产能布局。2025Q3末公司在建工程为373.7亿元，较Q2末增加22.8亿元，产能扩张持续加速。公司加速全球化产能布局，德国基地持续爬坡增效，匈牙利基地将于2025年底建成陆续投产，印尼电池产业链项目预计2026H1投产，西班牙基地已经完成前期审批手续。 公司持续推出电池新品，丰富产品矩阵。乘用车领域，公司为纯电乘用车客户推出麒麟系列与神行系列电池、为混动乘用车客户推出骁遥增混电池。2025年9月，公司发布了全球首创电池领域最高安全等级的NP3.0技术平台，并正式发布首款搭载该技术的神行Pro电池。商用车领域，公司推出天行系列产品精准适配客车、物流车、重卡等商用车需求。储能领域，公司正加快587Ah大电芯量产进展，以满足客户需求。 风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于动力与储能电池需求向好对于公司经营的积极影响，我们上调盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润693.13/864.06/1025.79亿元（原预测为662.02/814.66/968.20亿元），同比+37%/+25%/+19%，EPS为15.19/18.94/22.48元，动态PE为24.7/19.9/16.7倍。

     宁德时代(300750) 投资要点 核心利润贡献占比提升，业绩符合市场预期。25年Q1-3营收2831亿元，同+9%，归母净利润490亿元，同+36%，扣非净利润436亿元，同+36%；毛利率25.3%，同-2.9pct，归母净利率17.3%，同+3.4pct。其中25Q3营收1042亿元，同环比+13％/+11％，归母净利润185.5亿元，同环比+41%/+12％，扣非净利润164亿元，同环比+36%/+7％，毛利率25.8%，同环比-5.4/+0.2pct，归母净利率17.8%，同环比+3.6/+0.3pct。Q3汇兑收益和其他收益下降，核心利润贡献比重提升。 要点如下： 1）Q3电池确收近165gwh，产能供不应求：我们预计25Q3公司产量190GWh，发货180GWh，确收165GWh+，同环比+35%/+13%，其中储能预计37GWh，占比22%。25年Q1-3公司累计排产500GWh+，预计全年排产730-750GWh，同增40%+；确收累计435GWh，预计全年确收630GWh，同增33%，其中储能预计为130-140GWh，同增45%；25年预计新增100GWh库存，主要为发出商品。展望26年，公司产能突破1TWh，我们预计排产900-1000GWh，同增30%，我们预计确收为850GWh，同增35%，其中储能占比有望提升至25%+，对应210GWh+需求。 2）电池价格盈利稳定，单wh利润维持8-9分：我们测算Q3动力均价0.67元/wh，同比下降10%，环比持平微降，单wh毛利预计维持0.14元/wh，单wh利润0.08-0.09元/wh，保持稳定（若扣除汇兑损失影响，实际提升），公司欧洲市场份额已提升至46%，海外高毛利率可对冲国内产品年降，总体动力盈利稳定。储能方面，我们预计Q3均价0.56元/wh，同比下降20%+，环比持平，价格已企稳，且储能电芯供不应求，短期部分产品小幅涨价落地，同时公司电柜和系统占比逐步提升，后续均价有望小幅提升；盈利端，储能单wh毛利和净利与动力接近。展望26年，我们预计公司单wh利润预计维持稳定，其中储能电池预计稳中有小幅提升空间。 3）Q3汇兑收益减少明显，库存商品和合同负债增加，预计负债依旧稳定提升：25Q3我们测算汇兑损失11亿+（25Q2为收益15+亿），主要由于欧元贬值。Q3投资收益24亿，同环比+125%/+54%；其他收益16亿，同环比+20%/-45%。Q3资产减值损失-16亿，环比基本稳定。Q3费用率7.4%，较Q2增加2.1pct，主要由于汇兑损失。Q3末存货802.1亿元，较年初增长34%，主要为库存商品增加；Q3末合同负债407亿，较年初增长46%，订单大幅增长；Q3末预付款136亿，较年初增127%，主要为扩产及锁定原材料；Q3末预计负债为858亿，较年初增139亿，较Q2增加57亿，环比+14%。Q3经营性现金流220亿元，同环比-3%/-15%，存货及预付款增加所致；Q3资本开支99亿元，同环比+33%/+0.1%，持续加大产能扩张。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求超预期，我们上修公司归母净利润预期至25-27年690/862/1066亿元（此前预期661/802/966亿元），同增36%/25%/24%，对应PE为24/19/16x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予26年30x PE，对应目标价567元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

     宁德时代(300750) 业绩简评 10月20日，公司发布3Q25财报，实现收入1042亿元，同/环增13%/11%；归母185亿元，同/环增41%/12%；扣非164亿元，同/环增35%/7%。Q3毛利率、扣非净利率25.8%、16%，环比持平。业绩符合预期。 经营分析 3Q25具体业绩拆分：价格、成本企稳；收入、盈利重回上升通道。 量：公司Q3发货超180GWh，实际确收165GWh（同/环增32%/10%），主要系储能系统交付周期较长。其中，动力、储能占比80%、20%，出口超过30%。 价&成本：公司收入自1Q25起重回正增长，主要系产品单价结束通缩趋稳于0.55-0.60元/Wh。测算成本在0.40-0.45元/Wh，亦呈现连续季度趋稳。 利：按照80%电池盈利贡献假设（同中报），测算单位盈利0.09元/Wh（同/环增3%/17%），季度增长主要系发货量增长、储能系统占比提升等，单位盈利保持稳健。 存货&Capex：截止Q3存货802亿元（环增11%），与发货匹配，主要系出货量规模增长，系正常库存。Q3Capex99亿元，环比持平；固定资产Q3环增100亿元，在建工程374亿元，Q4-26年起预计释放规模产能，用于储能、动力建设。 盈利预测、估值与评级 公司作为全球锂电龙头，受益于扩产提速与技术突破，前期因行业“内卷”导致的量价承压逐步缓解，随着储能及商用车需求爆发，叠加钠电、固态等新技术突破，公司业绩有望持续突破前高。预计2025、2026、2027年公司归母净利分别701、915、1134亿元，对应24、18、15xPE。维持买入评级。 风险提示 全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

     宁德时代(300750) 投资要点： 事件：公司发布了2025年第三季度报告。 点评： 2025年Q3净利润同比大增四成。公司2025年前三季度实现营收2830.72亿元，同比增长9.28%；归母净利润490.34亿元，同比增长36.20%；扣非后净利润436.19亿元，同比增长35.56%。其中Q3实现营收1041.86亿元，同比增长12.90%，环比增长10.62%；归母净利润185.49亿元，同比增长41.21%，环比增长12.26%；扣非后净利润164.22亿元，同比增长35.47%，环比增长6.85%。Q3锂电池出货量约180GWh，环比增长约20%，其中动力 电池出货量占比约80%，电池单GWh盈利基本保持稳定。2025年前三季度经营现金流净额806.60亿元，同比增长19.60%，现金流保持强劲。截至2025Q3末货币资金达3242.42亿元，同比增长22.51%。 研发投入保持增长，Q3净利率同环比双升。公司2025年前三季度毛利率25.31%，同比下降2.88pct；净利率18.47%，同比上升3.52pct；ROE15.60%，同比上升0.41pct。Q3毛利率25.80%，同比下降5.37pct，环比上升0.22pct；净利率19.13%，同比上升4.12pct，环比上升0.54pct；ROE6.09%，同比上升0.03pct，环比上升0.15pct。2025年前三季度研发费用150.68亿元，同比增长15.26%，研发费用率5.32%，同比上升0.27pct，保持技术研发和产品创新投入；销售费用同比减少77.96%，销售费用率0.85%，同比下降3.37pct；财务费用同比减少142.41%，财务费用率-2.48%，同比下降1.36pct，主要系汇兑收益增加。此外，资产减值损失40.78亿元，同比减少38.69%，主要系去年同期对矿产资源相关资产计提减值准备，而本期无此事项影响。 当前产能饱和，资本开支率先同比大幅增长。截至2025Q3末，合同负债406.78亿元，同比增长79.58%，在手订单充足。2025年以来公司产能利 用率持续攀升，率先大幅扩张产能，前三季度资本开支300.88亿元，同比增长41.47%。国内方面，推进中州、济宁、福鼎、溧阳基地建设；海外方面，德国工厂产能逐渐爬坡，已实现盈利，匈牙利工厂一期预计将于今年底投产，与Stellantis合资的西班牙工厂及印尼电池产业链项目稳步推进。随着新增产能逐步释放，公司市场份额有望进一步提升。 投资建议：维持买入评级。预计2025-2026年EPS分别为15.03元、18.55元，对应PE分别为24倍、20倍。动储双驱动，锂电池需求旺盛，公司是全球锂电龙头，拥有领先的技术优势和成本优势，盈利能力韧性足，随着新增产能释放市占率有望进一步提升，业绩保持快速增长可期，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；贸易摩擦升级

     宁德时代(300750) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现收入1,788.86亿元，同比+7.27%；实现归母净利润304.85亿元，同比+33.33%；扣非净利润271.97亿元，同比+35.62%。 全球市占率持续领先，电池产量稳步增长。2025年上半年公司全球市场份额持续领先。根据SNE Research数据，2025年1-5月公司动力电池使用量全球市占率为38.1%，较去年同期提升0.6个百分点，持续保持全球第一。在储能领域，2025年1-6月公司储能电池产量位列全球第一。截至报告期末，公司已实现动力电池全球累计装车约2,000万辆，储能电池全球累计应用超2,000个项目。 盈利能力稳步提升，创新产品矩阵升级构筑新增长引擎。公司2025年上半年毛利率为25.58%，盈利能力保持稳健。公司持续推出创新产品，产品矩阵进一步丰富，有望巩固并提升盈利能力：1)乘用车领域，发布二代神行超充电池，是全球首款兼具800公里续航和峰值12C超充速度的磷酸铁锂电池；推出骁遥双核电池，通过双核架构与自生成负极技术深度融合，开创跨化学体系的全新设计；发布钠新乘用车动力电池，具备优异的低温性能与高安全性，可有效降低对锂资源的依赖。2)商用车领域，推出面向高效物流场景的坤势底盘商用车生态解决方案。3)储能领域，公司宣布量产交付587Ah大容量储能专用电芯，并发布全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENER Stack，助力提升用户项目收益率。 全球化布局加速，产能建设稳步推进。截至2025年上半年末，公司电池系统产能达345GWh，在建产能235GWh。公司稳步推进全球产能建设以满足客户订单需求。国内方面，顺利推进中州基地、济宁基地、福鼎基地、溧阳基地等建设；海外方面，稳步推进匈牙利工厂、与Stellantis合资的西班牙工厂及印尼电池产业链项目的建设。此外，公司于报告期内成功在香港联交所主板上市，搭建了国际资本平台，有助于进一步融入全球资本市场，加快推进全球化战略布局。 投资建议：考虑公司在动力电池、储能电池领域的全球领先地位以及港股上市后融资渠道拓宽，产能扩张与技术迭代加速，我们上调盈利预测，预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为4,232.90/5,282.50/6,392.63亿元，同比+16.93%/+24.80%/+21.02%；归母净利润分别为654.90/808.02/1,099.92（原预测2025/2026年分别635.70/902.08亿元），同比+29.06%/+23.38%/+36.12%。对应EPS14.36/17.72/24.12元。当前股价对应PE21.51/17.44/12.81。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济与市场波动、新产品和新技术开发、市场竞争加剧、原材料价格波动及供应。

     宁德时代(300750) 主要观点： 公司H1利润稳步增长，盈利能力稳定 25年H1公司实现营业收入1788.86亿元，同比+7.3%；归母净利润304.85亿元，同比+33.3%；扣非后归母净利润271.97亿元，同比+35.6%。Q2公司营收941.81亿元，同比+8.3%，环比+11.2%，归母净利润165.23亿元，同比+33.7%，环比+17.5%，扣非归母净利润153.68亿元，同比+42.2%，环比+29.9%。 市占率稳步提升，位居全球第一 市占率方面，根据SNE数据，公司25年1-5月动力电池全球装机量达到152.7GWh，达到38.1%，同比+0.6pct。根据中国动力电池产业联盟数据，公司25年H1国内装车量128.60GWh，市占率达43.05%，同比-2.85pct，均处于首位。 Q2毛利率持续提升，海外业务快速增长 2025Q2公司毛利率为25.58%，同比-1.1pcts，环比+1.2pcts。25Q2公司归母/扣非净利率17.5%/16.3%，创历史新高。毛利率环比提升的原因或为海外营收占比增加。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.82%/2.66%/5.61%/-3.75%，同比分别-3.3/+0.3/+0.7/-2.0pct，环比分别-0.19/-0.44/-0.08/-1.05pct。财务费用同环比下降主要因为汇兑收益增加。2025H1海外营收612.1亿元（+21.1%），毛利率29%（高于国内的22.9%），成业绩核心驱动力。 保持高研发投入，产品结构持续优化 在乘用车领域，公司针对纯电乘用车用户对于充电速度、续航里程、功率等多元化需求推出了以麒麟电池和神行电池为代表的系列产品；针对混动乘用车用户的纯电续航里程短等需求痛点推出了骁遥增混电池；为突破单一化学体系的性能局限及全面满足用户的定制化需求，推出了双核架构、自生成负极技术深度融合的骁遥双核系列产品；为拓宽产品的温度适应性及降低锂资源依赖，推出了拥有优异的低温能量保持率与安全表现的钠新乘用车动力电池；在商用车领域，公司推出了长寿命、高安全、超快充的天行系列产品；在储能领域，公司推出的单箱能量6.25MWh天恒储能系统及9MWhTENER Stack超大容量储能系统解决方案。 投资建议： 公司作为行业领军企业，预计产品出货量将稳步提升。我们预计25/26/27年公司归母净利为687.79/784.97/914.74亿元(前值693.14/846.67/1003.12亿元)，对应PE为17X/15X/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 动力电池行业需求不及预期，新技术发展不及预期，行业竞争加剧。

     宁德时代(300750) 投资要点 事件：公司2025年H1实现营收1788.86亿元，同比增长7.27%，实现归母净利304.85亿元，同比增长33.3%；扣非归母净利为271.97亿元，同比增长35.6%。其中2025年Q2实现营收941.82亿元，同比增长8.3%，环比增长11.2%，实现归母净利165.23亿元，同比增长33.7%，环比增长18.3%。 费用控制较Q1有所提升，净利率创新高。费用方面，公司2025年Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/2.7%/5.6%/-3.8%，分别同比变化-0.19pp/-0.44pp/-0.07pp/-1.1pp，均较Q1明显改善。在公司降本增效的环境下，我们可以看到研发费用率基本变化不大，体现公司对研发比较重视，截至目前公司合计有六大研发中心，研发人员超2.1万名。公司2025年Q1销售毛利率为24.4%，2025年H1为25%，分别同比变化-2pp/-1.5pp，同比下降主要是价格波动所致，但是同比下降幅度在收窄。利润方面，公司盈利能力保持稳定，2024年销售净利率为14.92%，2025年Q1为17.6%，2025年H1为18.1%，上半年净利率较Q1提升是因为Q2单季度的提升所致，且创历史新高。 港交所挂牌加快全球化战略布局，持续推出创新产品，夯实其寡头地位。2025年5月20日成功在香港联交所成功上市，募资410亿港元，推动匈牙利工厂项目的建设。此外，与Stellantis合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目均在陆续推进，未来有望带动产品单位盈利的提升。公司为全球电池龙头，根据SNEResearch数据显示，2025年1-5月公司动力电池全球市占率为38.1%，同比提升了0.6pp。公司上半年产量为310GWh，现有产能345GWh，产能利用率高达89.9%。此外公司产品矩阵丰富，不断推出新产品，在快充、长寿命、高安全等方面的产品优势明显，推出天恒储能系统、神行Plus电池等创新电池产品，公司新一代神行超充、骁遥双核电池发布，将进一步提高公司领先水平。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为13.21元、16.48元、20.4元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度放缓，提高分红比例领先行业进入兑现期，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济与市场波动风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险。

     宁德时代(300750) 264.62事件：公司公布2025年半年度报告。 投资要点： 4.09 公司业绩符合预期。2025年上半年，公司实现营收1799.86亿元，同比增长7.27%；营业利润388.21亿元，同比增长31.35%；归母净利润304.85亿元，同比增长33.33%；扣非后净利润271.97亿64.69元，同比增长35.62%；经营活动产生的现金流净额586.87亿元，12.87同比增长31.26%；基本每股收益6.92元，加权平均净资产收益率25.0211.63%，2025年中期分红方案为拟每10股派发现分红10.07元(含10.34税)。公司业绩符合预期，业绩增长主要受益于行业增长带动公司动62.59力和储能电池系统销售增长。其中，公司2025年第二季度实现营收941.82亿元，同比增长8.26%，环比增长11.19%；净利润165.23 0亿元，同比增长33.73%，环比增长18.33%。2025年上半年，公司非经常损益合计32.88亿元，其中部分股权投资持股变动产生的投资收益及其它收益44.07亿元。公司是全球领先的新能源科技公司，主要从事动力电池、储能电池和电池回收利用产品的研发、生产和销售。 全球新能源汽车高增长，我国动力电池全球市场占比持续提升。根据Clean Technica数据：2024年，全球新能源乘用车销售1724万辆，同比增长25.98%，占比22%，较2023年提升6个百分点；2025年1-5月销售719.45万辆，同比增长24.95%。SNE Research2025.07统计显示：2024年，全球动力电池装车量894.4GWh，同比增长27.19%，Top10动力电池企业中中国入围6家企业，6家入围企业在全球动力电池市场份额占比提升3.59个百分点至67.08%。2025年1-5月，全球动力电池合计装车401.3GWh，同比增长38.7%；Top10动力电池企业中国入围6家企业合计占比68.45%，同比提升4.19个百分点。预计2025年全球新能源汽车销售将持续保持两马嶔琦位数增长，考虑我国动力电池产业链竞争优势显著，预计2025年021-50586973我国动力电池企业全球市占率仍将提升。 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长。中汽协和中国汽车200122 动力电池产业创新联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。2025年上半年，我国新能源汽车销售693.50万辆，同比增长40.30%，合计占比提升至44.32%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国 动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%，其中出口197.1GW。2025年上半年，我国动力和其他电池合计产量697.3GWh，累计同比增长60.40%；其中出口127.3GWh。我国动力电池装机Top15显示，2025年上半年宁德时代以128.60GWh稳居第一，市场占比43.05%。2024年12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025年1月，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比持续提升，预计2025年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应动力电池需求将持续增长。 公司动力电池业务量增价跌，预计2025年营收将恢复增长。公司主营产品为动力电池系统，近年该业务营收总体持续增长，由2014年的7.15亿元增至2024年的2530.41亿元，2014-2020年在公司营收中占比在80%左右，2021年以来维持在70%左右，占比回落主要系公司储能业务持续高增长后营收占比总体提升。2025年上半年，公司动力电池系统实现营收1315.73亿元，同比增长16.8%，营收占比73.55%，环比2024年提升3.65个百分点，业绩增长主要受益于动力电池出货增长。SNE Research统计显示：2025年上半年，公司动力电池出货152.7GWh，同比增长40.6%，全球市场占比38.1%，同比提升0.58个百分点，显示动力电池均价较2024年仍在下滑，主要系锂电池上游主要原材料价格总体仍回落，如截至7月30日，电池级碳酸锂价格6.90万元/吨，较2025年初下跌8.91%。公司持续推出创新产品，乘用车领域发布了二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池，其中二代神行超充电池是全球首款兼具800公里续航和峰值12C超充速度的磷酸铁锂电池；商用车领域，在2024年天行系列的基础上进一步发布了适用于重卡领域的钠新启驻一体蓄电池及面向高效物流场景的坤势底盘商用车生态解决方案。同时，公司加快构建换电生态，与蔚来达成战略合作以深化乘用车换电网络共享，骐骥换电方案为重卡运输行业带来更经济、更高效的补能解决方案，与中石化全面深化长期战略合作关系，截至7月底乘用车换电站已经建成400多座，预计全年1000座建站计划；重卡换电站已经建成约100座，全年预计建设300座左右。截至2025年6月底，公司动力电池全球累计装车约2000万辆。行业方面，工信部组织制定的《电动汽车用动力电池蓄电池安全要求》发布，并将于2026年7月1日实施，公司为国内首家乘用车和商用车领域全系量产品牌均通过新国标检测的企业。结合行业增长预期，以及公司在动力电池领域连续多年位居全球第一，预计2025年公司动力电池业绩将恢复增长。 公司储能电池业绩小幅回落，预计2025年营收占比将提升。2020年以来，公司储能电池业绩持续翻倍增长，其中2022年实现营收449.80亿元，同比增长230.16%，2024年营收572.90亿元，同比下降4.36%，为近年来首次下滑；在公司中的营收占比由2018年的0.64%大幅提升至2024年的15.83%。2025年上半年，公司储能系统营收284.0亿元，同比下降1.47%，主要系行业均价下降，营收占比15.88%。根据市场研究机构Rho Motion数据：2025年1-6月全球电池储能系统装机总量达86.7GWh，同比增长54%。2025年上半年，公司宣布量产交付587Ah大容量储能专用电芯，该电芯在安全可靠性、能量密度、寿命衰减及系统效率等核心性能指标均实现全面升级；发布全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENER Stack，有助于用户储能项目收益率提升。公司储能系统产品可满足家庭储能、工商储能、数据中心能源管理需求，结合行业增长预期、公司产品布局及行业地位，预计2025年公司储能电池业绩将恢复增长。 公司盈利能力环比提升，预计2025年总体稳定。2025年上半年，公司销售毛利25.02%，同比回落1.51个百分点，但环比2024年提升0.58个百分点，其中第二季度为25.58%，环比第一季度提升1.17个百分点。分产品盈利显示：2025年上半年，公司动力电池系统销售毛利率为22.41%，同比回落1.07个百分点；电池材料及回收26.42%，同比提升18.21个百分点；储能电池系统25.52%，同比提升1.11个百分点。分地区显示：公司境内毛利率为22.94%，而境外为29.02%，显著高于国内水平，且境外营收增速21.14%。预计2025年公司盈利总体稳定，主要基于如下四点：一是公司具备显著规模优势，且持续推行降本增效和费用管控。二是公司境外收入占比提升，且境外盈利较好。三是公司长期注重研发投入，2024年公司研发投入在公司营收中占比5.14%。截至2025年6月底，公司拥有专利及正在申请专利合计达49,347项，其中境内拥有专利及正在申请专利29,709项，境外拥有专利及正在申请专利19,638项。四是是上游材料价格特别是锂相关产品价格总体预计将维持在合理水平。 公司加速全球产能布局。2025年5月20日，公司在香港联交所主板成功挂牌上市，全球发行股份总数155915300股，发现价格263港元/股，募集资金总额410亿港元，募集资金用于匈牙利项目建设及营运资金、一般企业用途，有助于公司进一步融入全球资本市场，加快推进全球化战略布局。公司已在全球设立六大研发中心、十三大生产制造基地，截至2025年6月底：公司电池系统产能345GWh，在建产能235GWh，上半年产能利用率89.96%，并持续优化全球产能布局：国内方面，公司顺利推进中州基地、济宁基地、福鼎基地、溧阳基地等建设；海外方面，公司稳步推进匈牙利工厂、与Stellantis合资的西班牙工厂及印尼电池产业链项目的建设。 关注公司回购进展。2025年4月7日，公司公布回购议案：公司以自有或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司A股股份，回购金额不低于40亿元且不超过80亿元，用于实施股权激励计划或员工持股计划。截至6月30日：累计回购公司A股股份6,640,986股，占公司当前A股总股本的0.1508%，最高成交价为237.38元/股，最低成交价为231.50元/股，成交总金额1,550,809,971.05元（不含交易费用）。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益分别为14.41元与16.93元，按7月31日264.62元收盘价计算，对应的PE分别为18.36倍与15.63倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；动力电池价格下降超预期；海外新能源汽车政策波动。

     宁德时代(300750) 核心观点 公司2025H1实现归母净利润304.85亿元，同比+33%。公司2025H1营收1788.86亿元，同比+7%；实现归母净利润为304.85亿元，同比+33%；毛利率为25.02%、同比+1.8pct；净利率为18.09%，同比+3.17pct。公司2025Q2营收941.82亿元，同比+8%、环比+11%；实现归母净利润165.23亿元，同比+34%、环比+18%；毛利率为25.58%，同比+1.94pct、环比+1.17pct；净利率为18.59%，同比+2.86pct、环比+1.04pct。 公司动力电池出货维持高速增长趋势、行业领先地位稳固。2025年1-5月公司在全球动力电池市场占有率为38.1%，同比+0.6pct。公司2025H1动力电池实现营收1315.73亿元、同比+17%。我们估计2025H1公司动力电池出货量超215GWh，同比增长超30%；其中Q2出货量约115GWH，环比增长近13%。公司2025H1动力电池毛利率为22.41%、同比-1.07pct；单位毛利约0.135-0.140元/Wh，单位毛利微降。展望后续，下游应用场景进入传统旺季，公司产能利用率有望稳中有升，进而对于公司盈利能力稳定起到支撑作用。公司储能业务快速增长，盈利能力表现稳健。公司2025H1储能电池实现营收284.00亿元、同比-1%。我们估计2025H1公司储能电池出货量约55-60GWH，同比增长近30%；其中Q2储能电池出货量约为32GWh，环比增长30%。公司2025H1储能电池毛利率为25.52%、同比+1.11pct；盈利能力表现稳健。公司产能扩张加速，全球化布局提升服务能力。公司2025H1电池产量为310GWh，产能利用率达到90%。在终端需求持续向好背景下，公司加速产能扩张节奏。截至2025H1末，公司产能690GWh、在建产能235GWh，总规划产能（现有产能+在建产能）为925GWh，较2024年末增加30GWh。公司加速全球化布局，德国产能持续爬坡提效，匈牙利工厂、西班牙合资工厂、印尼电池产业链项目正处于积极建设或筹建过程中。 公司加快构建换电生态。截至2025年7月底，公司乘用车换电站已建成400多座，重卡换电站已建成约100座。此外，公司已与车企客户共同发布了20多款巧克力换电新车型，并与中石化、蔚来、滴滴等上下游企业合作。 风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润662.02/814.66/968.20亿元，同比+31%/+23%/+19%，EPS为14.52/17.87/21.24元，动态PE为19.1/15.5/13.0倍。

     宁德时代(300750) 事件。2025年7月30日，公司发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入1788.86亿元，同比增长7.27%；归母净利润304.85亿元，同比增长33.33%；扣非归母净利润271.97亿元，同比增长35.62%；基本每股收益6.92元，业绩再超预期。 业绩表现亮眼，盈利能力保持稳定。Q2业绩环比显著增长，盈利能力持续向好。公司上半年电池系统总产量达310GWh。结合Q1出货量超120GWh的数据，预计公司Q2出货量接近150GWh，环比持续增长。从盈利能力看，我们测算Q2单GWh盈利能力约为1.13亿元，较Q1的约1.11亿元保持稳中微增。分业务看，上半年动力电池系统毛利率为22.41%，储能电池系统毛利率为25.52%，储能业务毛利率同比提升1.11个百分点，盈利能力突出。 海外业务表现强劲，成为重要增长引擎。报告期内，公司境外业务实现收入612.08亿元，同比增长21.14%，毛利率高达29.02%，显著高于境内业务的22.94%，成为公司业绩增长的重要驱动力。根据SNEResearch数据，2025年 1-5月公司动力电池全球市占率达38.1%，持续保持领先地位。同时，公司在中东、澳洲等新兴市场接连获得大型储能项目订单，尤其在AI数据中心等高增长场景下，公司凭借高安全，长寿命的储能产品获得客户青睐，全球化布局优势进一步凸显。 技术创新引领发展，产品矩阵持续丰富。公司坚持高强度研发投入，报告期内发布了二代神行超充电池（全球首款兼具800公里续航和峰值12C超充的铁锂电池）、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等多款创新产品。储能领域，公司量产交付587Ah大容量储能专用电芯，并发布全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENERStack，产品技术持续引领行业发展。此外，公司全系量产品牌率先通过新国标GB38031-2025检测，高安全标准获权威认可。 换电生态加速构建，开辟全新增长曲线。报告期内，公司在换电领域布局全面提速。公司与中国石化达成战略合作，计划2025年建设不少于500座换电站，长期目标扩展至10000座，共同打造高效便捷的全国性补能网络。同时，公司与蔚来深化战略合作，共享换电网络，推动换电技术标准统一。通过与产业链上下游伙伴的广泛合作，公司正加速构建开放共赢的换电生态，有望打造新的业务增长极。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收4065、4979、6001亿元，同比增速分别为12.3%、22.5%、20.5%，归母净利润为682、804、986亿元，同比分别为34.4%、17.9%、22.6%，当前时点对应PE为19、16、13倍，考虑到公司盈利能力持续稳定，技术全球领先，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，贸易摩擦加剧，原材料价格波动超预期。

     宁德时代(300750) 盈利水平稳健，2季度归母净利率17.5%，单位利润维持0.1元/Wh以上。 1H25公司实现营业收入1789亿元（人民币，下同），同比+7.3%；归母净利润305亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润272亿元，同比+35.6%。其中2季度收入942亿元，同环比+8%/+11%；归母净利润165亿元，同环比+34%/+18%；扣非净利润154亿元，同环比+42%/+30%。2季度毛利率25.6%，环比提升1.2个百分点，归母净利率17.5%，同环比+3ppts/+1ppts，盈利能力进一步提升。2季度公司出货约150GWh，上半年合计270GWh（其中动力电池占比约80%），对应单位利润0.113元/Wh，尽管电池价格有所波动，但单位盈利维持在较高水平。此外，公司注重股东回报，计划将上半年归母净利润的15%用于分红。 行业地位稳固，换电站建设稳步推进。技术层面，公司上半年发布了二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池；储能领域，587Ah大容量储能专用电芯已量产交付，有助于强化宁德时代的竞争力并助力公司市占率维持在较高水平。固态电池方面，公司预计2027年实现小规模量产，2030年有望实现规模化应用。据SNE Research数据，2025年1-5月公司动力电池使用量全球市占率为38.1%，较去年同期提升0.6个百分点。同时公司的换电业务稳步推进，截至目前公司已完成建设400个乘用车及40个重卡换电站，目标2025年全年完成1000个乘用车和300个重卡换电站的布局。 看好非美市场业务，维持买入。1H25公司海外收入612亿元，同比+21%（中国内地：+1.2%），海外收入占比同比提升4ppts至34%，主要得益于：欧洲新能源车恢复增长带动动力电池需求增长，据欧洲汽车制造商协会数据，2025年上半年欧洲新能源乘用车销量同比+23.6%；储能方面，公司预计上半年储能出货量内地和海外市场各占50%，尽管美国市场可能会受OBBB法案影响，但非美地区增长稳健。海外产能方面，除已投产的德国工厂，匈牙利工厂一期电芯预计今年年底量产，西班牙合资厂和匈牙利二期在筹备和建设中，随着欧洲产能逐步提升，有望进一步降低成本和实现本地化供应。公司盈利水平长期维持行业领先，我们看好宁德的产品力和全球化布局，维持盈利预测，基于DCF模型，维持目标价人民币314.11元及买入评级。 风险：海外关税和新能源政策变动、竞争加剧、下游增长不及预期。

     宁德时代(300750) 投资要点： 事件：7月30日晚间，公司发布2025年半年度报告。 点评： 2025H1净利同比增超三成，Q2净利同环比双增。公司2025H1实现营收1788.86亿元，同比增长7.27%；归母净利润304.85亿元，同比增长33.33%；扣非后净利润271.97亿元，同比增长35.62%。其中Q2实现营收941.82亿元，同比增长8.26%，环比增长11.19%；归母净利润165.23亿元，同比增长33.73%，环比增长18.33%；扣非后净利润153.68亿元，同比增长42.21%，环比增长29.92%。Q2锂电池出货量近150GWh，环比增长约25%，其中动力 电池出货量占比约80%，电池单GWh盈利环比保持相对稳定。2025H1经营现金流净额586.87亿元，同比增长31.26%。截至2025Q2末货币资金达3505.78亿元，同比增长37.48%，现金储备充裕。拟每10股派发现金分红10.07元（含税）。 盈利能力保持韧性，研发投入保持增长。公司2025H1毛利率25.02%，同比下降1.51pct；净利率18.09%，同比上升3.17pct；ROE10.34%，同比下降1.31pct。Q2毛利率25.58%，同比下降1.06pct，环比上升1.17pct；净利率18.59%，同比上升2.86pct，环比上升1.04pct；ROE5.94%，同比下降0.18pct，环比上升0.45pct。2025H1财务费用同比减少46.39亿元，财务费用率-3.25%，同比下降-2.54pct，主要系汇兑收益增加；研发费用100.95亿元，同比增长17.48%，研发费用率5.64%，同比上升0.49pct，保持技术研发和产品创新投入。 创新产品保持竞争力优势，全球市占率稳步提升。公司上半年持续推出创新产品。在乘用车领域，推出了二代神行超充电池、骁遥双核电池、纳新电池；在商用车领域，发布了适用于重卡领域的纳新启驻一体蓄电池及面向高效物流场景的坤势底盘商用车生态解决方案；在储能领域，量产交付587Ah大容量储能专用电芯，发布全球首款可量产的超大容量储能系统解决方案TENERStack。2025年以来加快构建换电生态。此外，预计2027年开始小批量生产全固态电池。持续的技术和产品创新稳固公司的市场地位。根据SNE，2025年1-5月公司动力电池装车量全球市占率达38.1%，同比提升0.6pct。根据鑫椤资讯，2025年1-6月公司储能电池产量保持全球第一。 2025H1产能利用率基本饱和，资本开支同比增长。公司上半年产能345GWh，产能利用率89.86%。存货周转天数89天，Q2环比保持稳定。2025H1资本开支202.13亿元，同比增长46.15%。在建产能235GWh，国内方面，推进中州基地、济宁基地、福鼎基地、溧阳基地等建设；海外方面，德国工厂产能逐渐爬坡，实现盈利，匈牙利工厂一期预计将于今年底投产，与Stellantis合资的西班牙工厂及印尼电池产业链项目稳步推进。2025年5月公司在港交所成功挂牌上市，募资410亿港元，搭建了海外资本运作平台，有助于加快推进全球化战略布局，提升综合竞争力。 投资建议：维持买入评级。预计2025-2026年EPS分别为14.37元、17.35元，对应PE分别为19倍、16倍。新能源汽车市场保持快速增长，可再生能源及新型数据中心配储需求驱动储能市场快速增长，锂电池需求增长确定性高。公司是全球锂电龙头，凭借技术优势持续推出创新产品，市占率稳步提升，盈利能力保持稳健，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；贸易摩擦升级风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格大幅波动风险。

     宁德时代(300750) 业绩简评 7月30日，公司发布1H25财报，①H1：实现收入1789亿元，同+7%；实现归母305亿元，同+33%；实现扣非272亿元，同+36%。②Q2：实现收入942亿元，同/环+8%/11%；实现归母165亿元，同/环+34%/18%；实现扣非154亿元，同/环+42%/30%。毛利率、扣非净利率分别26%、19%，净利率同/环+4/2pct。业绩超预期！ 经营分析 1H25具体业绩拆分： n量：公司H1/Q2出货275/150GWh，Q2同/环+36%/20%。预计动/储分别80%/20%，国内/海外各50%。欧洲、中东需求超预期，美国H1抢装透支有限。 n价：拆分Q2均价0.56元/Wh，H1动力/储能分别0.60/0.52元/Wh，同/环-17%/9%，储能降幅扩大，主要系原材料降本、行业竞争等。 n利：拆分H1/Q2净利为0.08元/Wh，同/环-14%/持平，主要系单价下滑。公司归母、扣非仍维持稳健，系回收板块、专利授权等贡献利润大幅增厚。 n库存：H1公司商品库存余额253亿元，测算近1个月（45GWh），同+40%，主要系海外中转量增等。仍维持88天周转天数。 n现金流/资本开支：Q2经营现金流净额258亿元，同/环+57%/-21%，主要系Q2集中支付税费导致现金流出激增。H1资本开支202亿元，同+46%。 盈利预测、估值与评级 公司为全球锂电龙头，受益于本轮固态新技术创新，预计2025～2027年公司归母净利分别700、839、959亿元，对应18、15、13xPE。维持买入评级。 风险提示 全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

     宁德时代(300750) 事件：2025H1公司实现营收1,788.9亿元，同比+7.27%，归母净利304.9亿元，同比+33.3%，扣非净利272.0亿元，同比+36%；毛利率25.0%，同比-1.51pcts，净利率18.1%，同比+3.17pcts，EPS为6.92元。25Q2公司实现营收942亿元，同/环比+8.26%/+11.2%；归母净利165.2亿元, 同/环比+33.7%/+18.3%；扣非净利153.4亿元, 同/环比+42.2%/+29.9%；毛利率25.6%，同/环比-1.1/+1.2pcts；净利率18.6%，同/环比+2.9/+1.0pcts； EPS为3.62元，符合预期。 国内高增&海外超预期推动收入增长。政策助力国内需求高增，据中汽协及动力电池产业联盟，25H1国内新能源汽车销量694万辆同增40.3%，国内锂电池销量659GWh同增63.3%，其中公司动力装车量129Gwh同增39%，国内份额略有下滑。海外方面欧洲超预期，SNEResearch统计2025年1~5月全球/欧洲/亚洲（除中国）新能源车销量同比+32%/+28%/+45%，公司竞争力山显海外市占率持续提升至30%，欧洲贡献显著。储能领域公司储能产品市占率稳居全球第一。25Q2公司出货量近150GWh，动储结构相对稳定，储能价格快速下滑拖累增速，动力/储能营收同比+17%/1.5% 扣非净利率创新高。02产业链价格下降趋缓叠加会计政策变动，同时上半年产能利用率攀升至90%，综合看毛利率同比微降但环比明显改善。公司期间费用率环比持续改善1.8pcts。所得税费率同环比大幅提升主要系加计扣除减少以及递延所得税后延处理所致，整体仍属于合理区间。综上公司归母/扣非归母净利率均明显改善，而非经收入下滑下02扣非净利率16.32%创新高 现金流持续增长，业务加速扩张。公司Q2经营性净现金流258亿元，强劲现金流支持公司积极扩展业务：公司2025年预计建设不少于500座换电站长期目标1万座；时代一汽技改、山东时代扩建、东营时代等项目加速推进。 投资建议：公司产品矩阵全面，固态电池技术优势领先，换电推进，公司全球龙头地位稳固，充分受益全球动储景气度提升。我们预计公司2025/2026年营收4416.1亿元/5112.7亿元，归母净利660亿元/777亿元，EPS为14.48元17.04元，对应PE为19倍/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等，

     宁德时代(300750) 投资要点 25Q2归母利润略超预期，净利率再提升。公司25H1实现收入1789亿元，同比+7%；归母净利润305亿元，同比+33%；扣非净利润272亿元，同比+36%。其中Q2收入942亿元，同环比+8%/+11%；归母净利润165亿元，同环比+34%/+18%；扣非净利润154亿元，同环比+42%/+30%；毛利率25.6%，环比+1.2pct，归母净利率17.5%，同环比+3pct/+1pct。 要点如下： 1）Q2电池确收近150gwh，产能利用率约90%。公司25H1实现产量310gwh，同比+47%，出货量我们预计270gwh，同比+32%，新增40gwh库存。25H1有效产能345gwh，产能利用率高达90%，公司在建产能235gwh，我们预计年底产能近900gwh。Q2电池销量近150gwh，同环比+35%/+20%，其中动力116gwh，同环比+36%/+16%，储能32gwh，同环比+28%/+45%。全年出货量我们预计为650gwh，同增35%+，其中储能我们预计为140-150gwh，增长50%+。动力端，公司国内份额维持42-45%，欧洲份额提升5pct至43%；储能端，新兴市场放量+技术授权+海外产能建设，对冲美国政策影响。 2）电池价格盈利稳定，动力势头好于储能。动力方面，25H1收入1316亿元，同比+17%，均价0.69元/wh，同比下降13%，环比基本稳定，毛利率22.4%，同比-4.5pct，单wh毛利0.14元/wh，我们测算对应单wh利润0.083元/wh。储能方面，25H1收入284亿元，同比-1%，均价0.59元/wh，同比下降20%，较24Q4有所回升，毛利率25.5%，同比-3.4pct，单wh毛利0.13元/wh，我们测算对应单wh利润0.085元/wh，公司预计25H1储能国内外市场各占50%，美国市场占比已降至20-30%，OBBB影响可控。 3）其余业务看毛利率改善明显。25H1电池材料回收收入79亿元，同比-45%，毛利率26%，同比+18pct，主要由于金属价格波动，公司受益于采购长协价。25H1矿山资源34亿元，同比+28%，毛利率9%，同比+1pct，公司矿山经营正常，手续合规。其他业务看，25H1收入77亿元，同比-8%，但毛利率74%，同比+23pct。 4）Q2汇兑收益贡献明显，库存商品增加。Q2我们测算汇兑收益15亿元+，较25Q1增加9亿元，主要受益于欧元升值。Q2投资收益15亿元，同环比+22%/+15%；其他收益30亿元，同环比+38%/-3%。费用端，Q2费用率5.3%，较Q1降低1.8pct，主要由于财务费用为-35亿元；Q2减值损失为16亿元，较Q1减少3.7亿元。Q2末存货723亿元，较年初增加21%，主要为库存商品增加112亿元（对应约30gwh电池）；Q2末预计负债为801亿元，较年初增82亿元，其中质保金增加55亿元，返利增加27亿元，Q2单季度预计负债增加66亿元。Q2经营性净现金流258亿元，同环比+58%/-21%；Q2资本开支99亿元，同环比+46%/-5%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为19/16/13x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年25x PE，对应目标价440元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

     宁德时代(300750) 结论与建议： 5月20日公司在港交所正式挂牌上市，发行价格为263港元/股（与A股价格基本持平），全球发售1.56亿股（超额配售权已行使），募集规模约53亿美元。港股上市将使公司更好地对接全球资本市场，加速全球布局。 2025年我们预计动力电池和储能电池整体市场需求将同比增30%，公司作为行业龙头电池出货量将保持较快增长。Q2公司排产仍旧饱满，出货量增长可期。价格方面，目前原材料价格底部趋稳，公司盈利能力有望保持稳定。公司对美国的出口量占比在个位数，并且非美地区需求增长较快，美国加征关税对整体出口影响有限。我们预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元。当前股价对应H股2025/2026/2027年P/E分别为18.4/16/14倍,对应A股2025/2026/2027年P/E分别为18/15.6/13.7倍，建议买进。 公司港股正式上市，募集资金将用于海外工厂建设:5月20日公司在港交所正式挂牌上市，发行价格为263港元/股（与A股价格基本持平），全球发售1.56亿股（超额配售权已行使），募集规模约53亿美元。本次参与认购的基石投资者中石化、科威特投资局、高瓴资本等，合计共认购26.28亿美元。IPO公开发售部分认购倍数超120倍，体现了国内外投资者对公司的认可。港股上市将使公司更好地对接全球资本市场，加速全球布局。本次募集资金90%将用于匈牙利工厂建设，该工厂规划产能72GWh，将分两期建设，一期已投资7亿欧元，将于今年投产，将配套宝马、奔驰等车企实现本地化供应，有助于公司拓展欧洲市场。剩余10%的资金将用于日常运营。 公司积极推进重卡换电生态:公司正在加快重卡领域产品布局，5月18日，公司发布了75#标准化换电块产品及“骐骥”全场景底盘换电解决方案。为了提高纯电重卡长距离运输能力，公司同时计划2025年在京津冀、长三角、大湾区等13个核心区域建成300座换电站，在2030年建成覆盖全国80%干线运力的换电绿网。公司预计三年内重卡电动化渗透率将超50%（2025年4月为20%）。纯电重卡的电池容量一般在300kWh到1165kWh，2024年国内重卡销量为90万辆，假设2028年纯电重卡渗透率达50%，按电池容量平均730kWh测算，重卡对电池的年需求量将达到330GWh，而换电模式下（按每车配2块电池计算），电池的年需求量有望达660GWh，当前公司在重卡电池领域的市占率超70%，未来有望贡献230-460GWh的增量需求（2024年公司电池出货量为475GWh）。目前公司已经与十余家车企推出30多款底盘式换电车型，合作车企包括解放、陕汽、重汽、东风等重卡行业头部企业。 盈利预期：我们预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元。当前股价对应H股2025/2026/2027年P/E分别为18.4/16/14倍,对应A股2025/2026/2027年P/E分别为18/15.6/13.7倍建议买进。

     宁德时代(300750) 发行价折让有限，基石占比超六成。5月12日，宁德时代宣布正式启动国际配售簿记，预计于5月20日在香港联交所主板挂牌并开始上市交易。发行价格上限为每股263.00港元，较5月13日A股收盘价（258.77元人民币）仅折让约6%。本次全球发售H股基础发行股数为1.18亿股，按照上限价计算，募资总额约40亿美元，最多发行不超过1.56亿股（发售量调整权及超额配售权悉数行使的情况下），发行股数约占公司当前发行股本的2.6%-3.4%，对每股盈利稀释有限。基石投资者包含中石化、高瓴资本、科威特投资局等，合计认购金额203.71亿港元（约26.28亿美元），占募资总额的66%。宁德时代以接近A股价格的高位定价，以及超200亿港元的基石投资者认购，体现全球投资者对于宁德时代的价值认可。 募资所得用于匈牙利产能建设，助力推进全球化。截至2025年1季度末，公司货币资金达3,213亿元人民币，现金储备充足。我们认为公司港股募资主要目的是提升海外知名度并推动海外市场拓展，募资所得的90%将投向匈牙利项目一期及二期建设。目前宁德时代在海外投建了3座生产基地，分别位于德国、匈牙利、西班牙，其中德国工厂已经投入运营，并已经开始盈利，匈牙利工厂一期预计于2025年投产，该工厂整体成本较德国工厂更低，预计投产后有助公司在欧洲实现本地化供应。 同步进行股份回购彰显公司发展信心。宁德时代持续加强股东回馈，2023/24年，分红率均高达50%，领先行业。2025年4月7日公司发布股份回购公告，拟使用40-80亿元人民币回购股份，回购价格上限为392.32元人民币/股。按照此回购上限，预计回购股份1,020万-2,039万股，约占公司前总股本的0.23%-0.46%。股份回购进展显著，截至4月30日，公司累计回购公司股份664万股，占公司当前总股本的0.1508%，成交总金额达15.5亿元人民币。 全球化布局领先，看好长期发展。港股上市后，宁德时代将成为A/H双平台上市企业，可同时吸引中国内地及海外资本，支持海外产能扩张与技术研发；同时可借助欧洲本地化生产应对贸易不确定性，进一步巩固其在电池领域的全球龙头地位，为中国企业出海树立新标杆。宁德时代电池技术和全球化布局引领行业，布局换电拓展业务，我们看好公司长期发展。公司当前市值对应2025年18.0倍市盈率，估值具备吸引力，维持买入。