宁德时代(300750) 主要观点： 公司H1利润稳步增长，盈利能力稳定 25年H1公司实现营业收入1788.86亿元，同比+7.3%；归母净利润304.85亿元，同比+33.3%；扣非后归母净利润271.97亿元，同比+35.6%。Q2公司营收941.81亿元，同比+8.3%，环比+11.2%，归母净利润165.23亿元，同比+33.7%，环比+17.5%，扣非归母净利润153.68亿元，同比+42.2%，环比+29.9%。 市占率稳步提升，位居全球第一 市占率方面，根据SNE数据，公司25年1-5月动力电池全球装机量达到152.7GWh，达到38.1%，同比+0.6pct。根据中国动力电池产业联盟数据，公司25年H1国内装车量128.60GWh，市占率达43.05%，同比-2.85pct，均处于首位。 Q2毛利率持续提升，海外业务快速增长 2025Q2公司毛利率为25.58%，同比-1.1pcts，环比+1.2pcts。25Q2公司归母/扣非净利率17.5%/16.3%，创历史新高。毛利率环比提升的原因或为海外营收占比增加。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.82%/2.66%/5.61%/-3.75%，同比分别-3.3/+0.3/+0.7/-2.0pct，环比分别-0.19/-0.44/-0.08/-1.05pct。财务费用同环比下降主要因为汇兑收益增加。2025H1海外营收612.1亿元（+21.1%），毛利率29%（高于国内的22.9%），成业绩核心驱动力。 保持高研发投入，产品结构持续优化 在乘用车领域，公司针对纯电乘用车用户对于充电速度、续航里程、功率等多元化需求推出了以麒麟电池和神行电池为代表的系列产品；针对混动乘用车用户的纯电续航里程短等需求痛点推出了骁遥增混电池；为突破单一化学体系的性能局限及全面满足用户的定制化需求，推出了双核架构、自生成负极技术深度融合的骁遥双核系列产品；为拓宽产品的温度适应性及降低锂资源依赖，推出了拥有优异的低温能量保持率与安全表现的钠新乘用车动力电池；在商用车领域，公司推出了长寿命、高安全、超快充的天行系列产品；在储能领域，公司推出的单箱能量6.25MWh天恒储能系统及9MWhTENER Stack超大容量储能系统解决方案。 投资建议： 公司作为行业领军企业，预计产品出货量将稳步提升。我们预计25/26/27年公司归母净利为687.79/784.97/914.74亿元(前值693.14/846.67/1003.12亿元)，对应PE为17X/15X/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 动力电池行业需求不及预期，新技术发展不及预期，行业竞争加剧。

     宁德时代(300750) 投资要点 事件：公司2025年H1实现营收1788.86亿元，同比增长7.27%，实现归母净利304.85亿元，同比增长33.3%；扣非归母净利为271.97亿元，同比增长35.6%。其中2025年Q2实现营收941.82亿元，同比增长8.3%，环比增长11.2%，实现归母净利165.23亿元，同比增长33.7%，环比增长18.3%。 费用控制较Q1有所提升，净利率创新高。费用方面，公司2025年Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/2.7%/5.6%/-3.8%，分别同比变化-0.19pp/-0.44pp/-0.07pp/-1.1pp，均较Q1明显改善。在公司降本增效的环境下，我们可以看到研发费用率基本变化不大，体现公司对研发比较重视，截至目前公司合计有六大研发中心，研发人员超2.1万名。公司2025年Q1销售毛利率为24.4%，2025年H1为25%，分别同比变化-2pp/-1.5pp，同比下降主要是价格波动所致，但是同比下降幅度在收窄。利润方面，公司盈利能力保持稳定，2024年销售净利率为14.92%，2025年Q1为17.6%，2025年H1为18.1%，上半年净利率较Q1提升是因为Q2单季度的提升所致，且创历史新高。 港交所挂牌加快全球化战略布局，持续推出创新产品，夯实其寡头地位。2025年5月20日成功在香港联交所成功上市，募资410亿港元，推动匈牙利工厂项目的建设。此外，与Stellantis合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目均在陆续推进，未来有望带动产品单位盈利的提升。公司为全球电池龙头，根据SNEResearch数据显示，2025年1-5月公司动力电池全球市占率为38.1%，同比提升了0.6pp。公司上半年产量为310GWh，现有产能345GWh，产能利用率高达89.9%。此外公司产品矩阵丰富，不断推出新产品，在快充、长寿命、高安全等方面的产品优势明显，推出天恒储能系统、神行Plus电池等创新电池产品，公司新一代神行超充、骁遥双核电池发布，将进一步提高公司领先水平。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为13.21元、16.48元、20.4元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度放缓，提高分红比例领先行业进入兑现期，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济与市场波动风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险。

     宁德时代(300750) 264.62事件：公司公布2025年半年度报告。 投资要点： 4.09 公司业绩符合预期。2025年上半年，公司实现营收1799.86亿元，同比增长7.27%；营业利润388.21亿元，同比增长31.35%；归母净利润304.85亿元，同比增长33.33%；扣非后净利润271.97亿64.69元，同比增长35.62%；经营活动产生的现金流净额586.87亿元，12.87同比增长31.26%；基本每股收益6.92元，加权平均净资产收益率25.0211.63%，2025年中期分红方案为拟每10股派发现分红10.07元(含10.34税)。公司业绩符合预期，业绩增长主要受益于行业增长带动公司动62.59力和储能电池系统销售增长。其中，公司2025年第二季度实现营收941.82亿元，同比增长8.26%，环比增长11.19%；净利润165.23 0亿元，同比增长33.73%，环比增长18.33%。2025年上半年，公司非经常损益合计32.88亿元，其中部分股权投资持股变动产生的投资收益及其它收益44.07亿元。公司是全球领先的新能源科技公司，主要从事动力电池、储能电池和电池回收利用产品的研发、生产和销售。 全球新能源汽车高增长，我国动力电池全球市场占比持续提升。根据Clean Technica数据：2024年，全球新能源乘用车销售1724万辆，同比增长25.98%，占比22%，较2023年提升6个百分点；2025年1-5月销售719.45万辆，同比增长24.95%。SNE Research2025.07统计显示：2024年，全球动力电池装车量894.4GWh，同比增长27.19%，Top10动力电池企业中中国入围6家企业，6家入围企业在全球动力电池市场份额占比提升3.59个百分点至67.08%。2025年1-5月，全球动力电池合计装车401.3GWh，同比增长38.7%；Top10动力电池企业中国入围6家企业合计占比68.45%，同比提升4.19个百分点。预计2025年全球新能源汽车销售将持续保持两马嶔琦位数增长，考虑我国动力电池产业链竞争优势显著，预计2025年021-50586973我国动力电池企业全球市占率仍将提升。 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长。中汽协和中国汽车200122 动力电池产业创新联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。2025年上半年，我国新能源汽车销售693.50万辆，同比增长40.30%，合计占比提升至44.32%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国 动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%，其中出口197.1GW。2025年上半年，我国动力和其他电池合计产量697.3GWh，累计同比增长60.40%；其中出口127.3GWh。我国动力电池装机Top15显示，2025年上半年宁德时代以128.60GWh稳居第一，市场占比43.05%。2024年12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025年1月，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比持续提升，预计2025年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应动力电池需求将持续增长。 公司动力电池业务量增价跌，预计2025年营收将恢复增长。公司主营产品为动力电池系统，近年该业务营收总体持续增长，由2014年的7.15亿元增至2024年的2530.41亿元，2014-2020年在公司营收中占比在80%左右，2021年以来维持在70%左右，占比回落主要系公司储能业务持续高增长后营收占比总体提升。2025年上半年，公司动力电池系统实现营收1315.73亿元，同比增长16.8%，营收占比73.55%，环比2024年提升3.65个百分点，业绩增长主要受益于动力电池出货增长。SNE Research统计显示：2025年上半年，公司动力电池出货152.7GWh，同比增长40.6%，全球市场占比38.1%，同比提升0.58个百分点，显示动力电池均价较2024年仍在下滑，主要系锂电池上游主要原材料价格总体仍回落，如截至7月30日，电池级碳酸锂价格6.90万元/吨，较2025年初下跌8.91%。公司持续推出创新产品，乘用车领域发布了二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池，其中二代神行超充电池是全球首款兼具800公里续航和峰值12C超充速度的磷酸铁锂电池；商用车领域，在2024年天行系列的基础上进一步发布了适用于重卡领域的钠新启驻一体蓄电池及面向高效物流场景的坤势底盘商用车生态解决方案。同时，公司加快构建换电生态，与蔚来达成战略合作以深化乘用车换电网络共享，骐骥换电方案为重卡运输行业带来更经济、更高效的补能解决方案，与中石化全面深化长期战略合作关系，截至7月底乘用车换电站已经建成400多座，预计全年1000座建站计划；重卡换电站已经建成约100座，全年预计建设300座左右。截至2025年6月底，公司动力电池全球累计装车约2000万辆。行业方面，工信部组织制定的《电动汽车用动力电池蓄电池安全要求》发布，并将于2026年7月1日实施，公司为国内首家乘用车和商用车领域全系量产品牌均通过新国标检测的企业。结合行业增长预期，以及公司在动力电池领域连续多年位居全球第一，预计2025年公司动力电池业绩将恢复增长。 公司储能电池业绩小幅回落，预计2025年营收占比将提升。2020年以来，公司储能电池业绩持续翻倍增长，其中2022年实现营收449.80亿元，同比增长230.16%，2024年营收572.90亿元，同比下降4.36%，为近年来首次下滑；在公司中的营收占比由2018年的0.64%大幅提升至2024年的15.83%。2025年上半年，公司储能系统营收284.0亿元，同比下降1.47%，主要系行业均价下降，营收占比15.88%。根据市场研究机构Rho Motion数据：2025年1-6月全球电池储能系统装机总量达86.7GWh，同比增长54%。2025年上半年，公司宣布量产交付587Ah大容量储能专用电芯，该电芯在安全可靠性、能量密度、寿命衰减及系统效率等核心性能指标均实现全面升级；发布全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENER Stack，有助于用户储能项目收益率提升。公司储能系统产品可满足家庭储能、工商储能、数据中心能源管理需求，结合行业增长预期、公司产品布局及行业地位，预计2025年公司储能电池业绩将恢复增长。 公司盈利能力环比提升，预计2025年总体稳定。2025年上半年，公司销售毛利25.02%，同比回落1.51个百分点，但环比2024年提升0.58个百分点，其中第二季度为25.58%，环比第一季度提升1.17个百分点。分产品盈利显示：2025年上半年，公司动力电池系统销售毛利率为22.41%，同比回落1.07个百分点；电池材料及回收26.42%，同比提升18.21个百分点；储能电池系统25.52%，同比提升1.11个百分点。分地区显示：公司境内毛利率为22.94%，而境外为29.02%，显著高于国内水平，且境外营收增速21.14%。预计2025年公司盈利总体稳定，主要基于如下四点：一是公司具备显著规模优势，且持续推行降本增效和费用管控。二是公司境外收入占比提升，且境外盈利较好。三是公司长期注重研发投入，2024年公司研发投入在公司营收中占比5.14%。截至2025年6月底，公司拥有专利及正在申请专利合计达49,347项，其中境内拥有专利及正在申请专利29,709项，境外拥有专利及正在申请专利19,638项。四是是上游材料价格特别是锂相关产品价格总体预计将维持在合理水平。 公司加速全球产能布局。2025年5月20日，公司在香港联交所主板成功挂牌上市，全球发行股份总数155915300股，发现价格263港元/股，募集资金总额410亿港元，募集资金用于匈牙利项目建设及营运资金、一般企业用途，有助于公司进一步融入全球资本市场，加快推进全球化战略布局。公司已在全球设立六大研发中心、十三大生产制造基地，截至2025年6月底：公司电池系统产能345GWh，在建产能235GWh，上半年产能利用率89.96%，并持续优化全球产能布局：国内方面，公司顺利推进中州基地、济宁基地、福鼎基地、溧阳基地等建设；海外方面，公司稳步推进匈牙利工厂、与Stellantis合资的西班牙工厂及印尼电池产业链项目的建设。 关注公司回购进展。2025年4月7日，公司公布回购议案：公司以自有或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司A股股份，回购金额不低于40亿元且不超过80亿元，用于实施股权激励计划或员工持股计划。截至6月30日：累计回购公司A股股份6,640,986股，占公司当前A股总股本的0.1508%，最高成交价为237.38元/股，最低成交价为231.50元/股，成交总金额1,550,809,971.05元（不含交易费用）。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益分别为14.41元与16.93元，按7月31日264.62元收盘价计算，对应的PE分别为18.36倍与15.63倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；动力电池价格下降超预期；海外新能源汽车政策波动。

     宁德时代(300750) 核心观点 公司2025H1实现归母净利润304.85亿元，同比+33%。公司2025H1营收1788.86亿元，同比+7%；实现归母净利润为304.85亿元，同比+33%；毛利率为25.02%、同比+1.8pct；净利率为18.09%，同比+3.17pct。公司2025Q2营收941.82亿元，同比+8%、环比+11%；实现归母净利润165.23亿元，同比+34%、环比+18%；毛利率为25.58%，同比+1.94pct、环比+1.17pct；净利率为18.59%，同比+2.86pct、环比+1.04pct。 公司动力电池出货维持高速增长趋势、行业领先地位稳固。2025年1-5月公司在全球动力电池市场占有率为38.1%，同比+0.6pct。公司2025H1动力电池实现营收1315.73亿元、同比+17%。我们估计2025H1公司动力电池出货量超215GWh，同比增长超30%；其中Q2出货量约115GWH，环比增长近13%。公司2025H1动力电池毛利率为22.41%、同比-1.07pct；单位毛利约0.135-0.140元/Wh，单位毛利微降。展望后续，下游应用场景进入传统旺季，公司产能利用率有望稳中有升，进而对于公司盈利能力稳定起到支撑作用。公司储能业务快速增长，盈利能力表现稳健。公司2025H1储能电池实现营收284.00亿元、同比-1%。我们估计2025H1公司储能电池出货量约55-60GWH，同比增长近30%；其中Q2储能电池出货量约为32GWh，环比增长30%。公司2025H1储能电池毛利率为25.52%、同比+1.11pct；盈利能力表现稳健。公司产能扩张加速，全球化布局提升服务能力。公司2025H1电池产量为310GWh，产能利用率达到90%。在终端需求持续向好背景下，公司加速产能扩张节奏。截至2025H1末，公司产能690GWh、在建产能235GWh，总规划产能（现有产能+在建产能）为925GWh，较2024年末增加30GWh。公司加速全球化布局，德国产能持续爬坡提效，匈牙利工厂、西班牙合资工厂、印尼电池产业链项目正处于积极建设或筹建过程中。 公司加快构建换电生态。截至2025年7月底，公司乘用车换电站已建成400多座，重卡换电站已建成约100座。此外，公司已与车企客户共同发布了20多款巧克力换电新车型，并与中石化、蔚来、滴滴等上下游企业合作。 风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润662.02/814.66/968.20亿元，同比+31%/+23%/+19%，EPS为14.52/17.87/21.24元，动态PE为19.1/15.5/13.0倍。

     宁德时代(300750) 事件。2025年7月30日，公司发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入1788.86亿元，同比增长7.27%；归母净利润304.85亿元，同比增长33.33%；扣非归母净利润271.97亿元，同比增长35.62%；基本每股收益6.92元，业绩再超预期。 业绩表现亮眼，盈利能力保持稳定。Q2业绩环比显著增长，盈利能力持续向好。公司上半年电池系统总产量达310GWh。结合Q1出货量超120GWh的数据，预计公司Q2出货量接近150GWh，环比持续增长。从盈利能力看，我们测算Q2单GWh盈利能力约为1.13亿元，较Q1的约1.11亿元保持稳中微增。分业务看，上半年动力电池系统毛利率为22.41%，储能电池系统毛利率为25.52%，储能业务毛利率同比提升1.11个百分点，盈利能力突出。 海外业务表现强劲，成为重要增长引擎。报告期内，公司境外业务实现收入612.08亿元，同比增长21.14%，毛利率高达29.02%，显著高于境内业务的22.94%，成为公司业绩增长的重要驱动力。根据SNEResearch数据，2025年 1-5月公司动力电池全球市占率达38.1%，持续保持领先地位。同时，公司在中东、澳洲等新兴市场接连获得大型储能项目订单，尤其在AI数据中心等高增长场景下，公司凭借高安全，长寿命的储能产品获得客户青睐，全球化布局优势进一步凸显。 技术创新引领发展，产品矩阵持续丰富。公司坚持高强度研发投入，报告期内发布了二代神行超充电池（全球首款兼具800公里续航和峰值12C超充的铁锂电池）、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等多款创新产品。储能领域，公司量产交付587Ah大容量储能专用电芯，并发布全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENERStack，产品技术持续引领行业发展。此外，公司全系量产品牌率先通过新国标GB38031-2025检测，高安全标准获权威认可。 换电生态加速构建，开辟全新增长曲线。报告期内，公司在换电领域布局全面提速。公司与中国石化达成战略合作，计划2025年建设不少于500座换电站，长期目标扩展至10000座，共同打造高效便捷的全国性补能网络。同时，公司与蔚来深化战略合作，共享换电网络，推动换电技术标准统一。通过与产业链上下游伙伴的广泛合作，公司正加速构建开放共赢的换电生态，有望打造新的业务增长极。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收4065、4979、6001亿元，同比增速分别为12.3%、22.5%、20.5%，归母净利润为682、804、986亿元，同比分别为34.4%、17.9%、22.6%，当前时点对应PE为19、16、13倍，考虑到公司盈利能力持续稳定，技术全球领先，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，贸易摩擦加剧，原材料价格波动超预期。

     宁德时代(300750) 盈利水平稳健，2季度归母净利率17.5%，单位利润维持0.1元/Wh以上。 1H25公司实现营业收入1789亿元（人民币，下同），同比+7.3%；归母净利润305亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润272亿元，同比+35.6%。其中2季度收入942亿元，同环比+8%/+11%；归母净利润165亿元，同环比+34%/+18%；扣非净利润154亿元，同环比+42%/+30%。2季度毛利率25.6%，环比提升1.2个百分点，归母净利率17.5%，同环比+3ppts/+1ppts，盈利能力进一步提升。2季度公司出货约150GWh，上半年合计270GWh（其中动力电池占比约80%），对应单位利润0.113元/Wh，尽管电池价格有所波动，但单位盈利维持在较高水平。此外，公司注重股东回报，计划将上半年归母净利润的15%用于分红。 行业地位稳固，换电站建设稳步推进。技术层面，公司上半年发布了二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池；储能领域，587Ah大容量储能专用电芯已量产交付，有助于强化宁德时代的竞争力并助力公司市占率维持在较高水平。固态电池方面，公司预计2027年实现小规模量产，2030年有望实现规模化应用。据SNE Research数据，2025年1-5月公司动力电池使用量全球市占率为38.1%，较去年同期提升0.6个百分点。同时公司的换电业务稳步推进，截至目前公司已完成建设400个乘用车及40个重卡换电站，目标2025年全年完成1000个乘用车和300个重卡换电站的布局。 看好非美市场业务，维持买入。1H25公司海外收入612亿元，同比+21%（中国内地：+1.2%），海外收入占比同比提升4ppts至34%，主要得益于：欧洲新能源车恢复增长带动动力电池需求增长，据欧洲汽车制造商协会数据，2025年上半年欧洲新能源乘用车销量同比+23.6%；储能方面，公司预计上半年储能出货量内地和海外市场各占50%，尽管美国市场可能会受OBBB法案影响，但非美地区增长稳健。海外产能方面，除已投产的德国工厂，匈牙利工厂一期电芯预计今年年底量产，西班牙合资厂和匈牙利二期在筹备和建设中，随着欧洲产能逐步提升，有望进一步降低成本和实现本地化供应。公司盈利水平长期维持行业领先，我们看好宁德的产品力和全球化布局，维持盈利预测，基于DCF模型，维持目标价人民币314.11元及买入评级。 风险：海外关税和新能源政策变动、竞争加剧、下游增长不及预期。

     宁德时代(300750) 投资要点： 事件：7月30日晚间，公司发布2025年半年度报告。 点评： 2025H1净利同比增超三成，Q2净利同环比双增。公司2025H1实现营收1788.86亿元，同比增长7.27%；归母净利润304.85亿元，同比增长33.33%；扣非后净利润271.97亿元，同比增长35.62%。其中Q2实现营收941.82亿元，同比增长8.26%，环比增长11.19%；归母净利润165.23亿元，同比增长33.73%，环比增长18.33%；扣非后净利润153.68亿元，同比增长42.21%，环比增长29.92%。Q2锂电池出货量近150GWh，环比增长约25%，其中动力 电池出货量占比约80%，电池单GWh盈利环比保持相对稳定。2025H1经营现金流净额586.87亿元，同比增长31.26%。截至2025Q2末货币资金达3505.78亿元，同比增长37.48%，现金储备充裕。拟每10股派发现金分红10.07元（含税）。 盈利能力保持韧性，研发投入保持增长。公司2025H1毛利率25.02%，同比下降1.51pct；净利率18.09%，同比上升3.17pct；ROE10.34%，同比下降1.31pct。Q2毛利率25.58%，同比下降1.06pct，环比上升1.17pct；净利率18.59%，同比上升2.86pct，环比上升1.04pct；ROE5.94%，同比下降0.18pct，环比上升0.45pct。2025H1财务费用同比减少46.39亿元，财务费用率-3.25%，同比下降-2.54pct，主要系汇兑收益增加；研发费用100.95亿元，同比增长17.48%，研发费用率5.64%，同比上升0.49pct，保持技术研发和产品创新投入。 创新产品保持竞争力优势，全球市占率稳步提升。公司上半年持续推出创新产品。在乘用车领域，推出了二代神行超充电池、骁遥双核电池、纳新电池；在商用车领域，发布了适用于重卡领域的纳新启驻一体蓄电池及面向高效物流场景的坤势底盘商用车生态解决方案；在储能领域，量产交付587Ah大容量储能专用电芯，发布全球首款可量产的超大容量储能系统解决方案TENERStack。2025年以来加快构建换电生态。此外，预计2027年开始小批量生产全固态电池。持续的技术和产品创新稳固公司的市场地位。根据SNE，2025年1-5月公司动力电池装车量全球市占率达38.1%，同比提升0.6pct。根据鑫椤资讯，2025年1-6月公司储能电池产量保持全球第一。 2025H1产能利用率基本饱和，资本开支同比增长。公司上半年产能345GWh，产能利用率89.86%。存货周转天数89天，Q2环比保持稳定。2025H1资本开支202.13亿元，同比增长46.15%。在建产能235GWh，国内方面，推进中州基地、济宁基地、福鼎基地、溧阳基地等建设；海外方面，德国工厂产能逐渐爬坡，实现盈利，匈牙利工厂一期预计将于今年底投产，与Stellantis合资的西班牙工厂及印尼电池产业链项目稳步推进。2025年5月公司在港交所成功挂牌上市，募资410亿港元，搭建了海外资本运作平台，有助于加快推进全球化战略布局，提升综合竞争力。 投资建议：维持买入评级。预计2025-2026年EPS分别为14.37元、17.35元，对应PE分别为19倍、16倍。新能源汽车市场保持快速增长，可再生能源及新型数据中心配储需求驱动储能市场快速增长，锂电池需求增长确定性高。公司是全球锂电龙头，凭借技术优势持续推出创新产品，市占率稳步提升，盈利能力保持稳健，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；贸易摩擦升级风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格大幅波动风险。

     宁德时代(300750) 业绩简评 7月30日，公司发布1H25财报，①H1：实现收入1789亿元，同+7%；实现归母305亿元，同+33%；实现扣非272亿元，同+36%。②Q2：实现收入942亿元，同/环+8%/11%；实现归母165亿元，同/环+34%/18%；实现扣非154亿元，同/环+42%/30%。毛利率、扣非净利率分别26%、19%，净利率同/环+4/2pct。业绩超预期！ 经营分析 1H25具体业绩拆分： n量：公司H1/Q2出货275/150GWh，Q2同/环+36%/20%。预计动/储分别80%/20%，国内/海外各50%。欧洲、中东需求超预期，美国H1抢装透支有限。 n价：拆分Q2均价0.56元/Wh，H1动力/储能分别0.60/0.52元/Wh，同/环-17%/9%，储能降幅扩大，主要系原材料降本、行业竞争等。 n利：拆分H1/Q2净利为0.08元/Wh，同/环-14%/持平，主要系单价下滑。公司归母、扣非仍维持稳健，系回收板块、专利授权等贡献利润大幅增厚。 n库存：H1公司商品库存余额253亿元，测算近1个月（45GWh），同+40%，主要系海外中转量增等。仍维持88天周转天数。 n现金流/资本开支：Q2经营现金流净额258亿元，同/环+57%/-21%，主要系Q2集中支付税费导致现金流出激增。H1资本开支202亿元，同+46%。 盈利预测、估值与评级 公司为全球锂电龙头，受益于本轮固态新技术创新，预计2025～2027年公司归母净利分别700、839、959亿元，对应18、15、13xPE。维持买入评级。 风险提示 全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

     宁德时代(300750) 事件：2025H1公司实现营收1,788.9亿元，同比+7.27%，归母净利304.9亿元，同比+33.3%，扣非净利272.0亿元，同比+36%；毛利率25.0%，同比-1.51pcts，净利率18.1%，同比+3.17pcts，EPS为6.92元。25Q2公司实现营收942亿元，同/环比+8.26%/+11.2%；归母净利165.2亿元, 同/环比+33.7%/+18.3%；扣非净利153.4亿元, 同/环比+42.2%/+29.9%；毛利率25.6%，同/环比-1.1/+1.2pcts；净利率18.6%，同/环比+2.9/+1.0pcts； EPS为3.62元，符合预期。 国内高增&海外超预期推动收入增长。政策助力国内需求高增，据中汽协及动力电池产业联盟，25H1国内新能源汽车销量694万辆同增40.3%，国内锂电池销量659GWh同增63.3%，其中公司动力装车量129Gwh同增39%，国内份额略有下滑。海外方面欧洲超预期，SNEResearch统计2025年1~5月全球/欧洲/亚洲（除中国）新能源车销量同比+32%/+28%/+45%，公司竞争力山显海外市占率持续提升至30%，欧洲贡献显著。储能领域公司储能产品市占率稳居全球第一。25Q2公司出货量近150GWh，动储结构相对稳定，储能价格快速下滑拖累增速，动力/储能营收同比+17%/1.5% 扣非净利率创新高。02产业链价格下降趋缓叠加会计政策变动，同时上半年产能利用率攀升至90%，综合看毛利率同比微降但环比明显改善。公司期间费用率环比持续改善1.8pcts。所得税费率同环比大幅提升主要系加计扣除减少以及递延所得税后延处理所致，整体仍属于合理区间。综上公司归母/扣非归母净利率均明显改善，而非经收入下滑下02扣非净利率16.32%创新高 现金流持续增长，业务加速扩张。公司Q2经营性净现金流258亿元，强劲现金流支持公司积极扩展业务：公司2025年预计建设不少于500座换电站长期目标1万座；时代一汽技改、山东时代扩建、东营时代等项目加速推进。 投资建议：公司产品矩阵全面，固态电池技术优势领先，换电推进，公司全球龙头地位稳固，充分受益全球动储景气度提升。我们预计公司2025/2026年营收4416.1亿元/5112.7亿元，归母净利660亿元/777亿元，EPS为14.48元17.04元，对应PE为19倍/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等，

     宁德时代(300750) 投资要点 25Q2归母利润略超预期，净利率再提升。公司25H1实现收入1789亿元，同比+7%；归母净利润305亿元，同比+33%；扣非净利润272亿元，同比+36%。其中Q2收入942亿元，同环比+8%/+11%；归母净利润165亿元，同环比+34%/+18%；扣非净利润154亿元，同环比+42%/+30%；毛利率25.6%，环比+1.2pct，归母净利率17.5%，同环比+3pct/+1pct。 要点如下： 1）Q2电池确收近150gwh，产能利用率约90%。公司25H1实现产量310gwh，同比+47%，出货量我们预计270gwh，同比+32%，新增40gwh库存。25H1有效产能345gwh，产能利用率高达90%，公司在建产能235gwh，我们预计年底产能近900gwh。Q2电池销量近150gwh，同环比+35%/+20%，其中动力116gwh，同环比+36%/+16%，储能32gwh，同环比+28%/+45%。全年出货量我们预计为650gwh，同增35%+，其中储能我们预计为140-150gwh，增长50%+。动力端，公司国内份额维持42-45%，欧洲份额提升5pct至43%；储能端，新兴市场放量+技术授权+海外产能建设，对冲美国政策影响。 2）电池价格盈利稳定，动力势头好于储能。动力方面，25H1收入1316亿元，同比+17%，均价0.69元/wh，同比下降13%，环比基本稳定，毛利率22.4%，同比-4.5pct，单wh毛利0.14元/wh，我们测算对应单wh利润0.083元/wh。储能方面，25H1收入284亿元，同比-1%，均价0.59元/wh，同比下降20%，较24Q4有所回升，毛利率25.5%，同比-3.4pct，单wh毛利0.13元/wh，我们测算对应单wh利润0.085元/wh，公司预计25H1储能国内外市场各占50%，美国市场占比已降至20-30%，OBBB影响可控。 3）其余业务看毛利率改善明显。25H1电池材料回收收入79亿元，同比-45%，毛利率26%，同比+18pct，主要由于金属价格波动，公司受益于采购长协价。25H1矿山资源34亿元，同比+28%，毛利率9%，同比+1pct，公司矿山经营正常，手续合规。其他业务看，25H1收入77亿元，同比-8%，但毛利率74%，同比+23pct。 4）Q2汇兑收益贡献明显，库存商品增加。Q2我们测算汇兑收益15亿元+，较25Q1增加9亿元，主要受益于欧元升值。Q2投资收益15亿元，同环比+22%/+15%；其他收益30亿元，同环比+38%/-3%。费用端，Q2费用率5.3%，较Q1降低1.8pct，主要由于财务费用为-35亿元；Q2减值损失为16亿元，较Q1减少3.7亿元。Q2末存货723亿元，较年初增加21%，主要为库存商品增加112亿元（对应约30gwh电池）；Q2末预计负债为801亿元，较年初增82亿元，其中质保金增加55亿元，返利增加27亿元，Q2单季度预计负债增加66亿元。Q2经营性净现金流258亿元，同环比+58%/-21%；Q2资本开支99亿元，同环比+46%/-5%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为19/16/13x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年25x PE，对应目标价440元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

     宁德时代(300750) 结论与建议： 5月20日公司在港交所正式挂牌上市，发行价格为263港元/股（与A股价格基本持平），全球发售1.56亿股（超额配售权已行使），募集规模约53亿美元。港股上市将使公司更好地对接全球资本市场，加速全球布局。 2025年我们预计动力电池和储能电池整体市场需求将同比增30%，公司作为行业龙头电池出货量将保持较快增长。Q2公司排产仍旧饱满，出货量增长可期。价格方面，目前原材料价格底部趋稳，公司盈利能力有望保持稳定。公司对美国的出口量占比在个位数，并且非美地区需求增长较快，美国加征关税对整体出口影响有限。我们预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元。当前股价对应H股2025/2026/2027年P/E分别为18.4/16/14倍,对应A股2025/2026/2027年P/E分别为18/15.6/13.7倍，建议买进。 公司港股正式上市，募集资金将用于海外工厂建设:5月20日公司在港交所正式挂牌上市，发行价格为263港元/股（与A股价格基本持平），全球发售1.56亿股（超额配售权已行使），募集规模约53亿美元。本次参与认购的基石投资者中石化、科威特投资局、高瓴资本等，合计共认购26.28亿美元。IPO公开发售部分认购倍数超120倍，体现了国内外投资者对公司的认可。港股上市将使公司更好地对接全球资本市场，加速全球布局。本次募集资金90%将用于匈牙利工厂建设，该工厂规划产能72GWh，将分两期建设，一期已投资7亿欧元，将于今年投产，将配套宝马、奔驰等车企实现本地化供应，有助于公司拓展欧洲市场。剩余10%的资金将用于日常运营。 公司积极推进重卡换电生态:公司正在加快重卡领域产品布局，5月18日，公司发布了75#标准化换电块产品及“骐骥”全场景底盘换电解决方案。为了提高纯电重卡长距离运输能力，公司同时计划2025年在京津冀、长三角、大湾区等13个核心区域建成300座换电站，在2030年建成覆盖全国80%干线运力的换电绿网。公司预计三年内重卡电动化渗透率将超50%（2025年4月为20%）。纯电重卡的电池容量一般在300kWh到1165kWh，2024年国内重卡销量为90万辆，假设2028年纯电重卡渗透率达50%，按电池容量平均730kWh测算，重卡对电池的年需求量将达到330GWh，而换电模式下（按每车配2块电池计算），电池的年需求量有望达660GWh，当前公司在重卡电池领域的市占率超70%，未来有望贡献230-460GWh的增量需求（2024年公司电池出货量为475GWh）。目前公司已经与十余家车企推出30多款底盘式换电车型，合作车企包括解放、陕汽、重汽、东风等重卡行业头部企业。 盈利预期：我们预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元。当前股价对应H股2025/2026/2027年P/E分别为18.4/16/14倍,对应A股2025/2026/2027年P/E分别为18/15.6/13.7倍建议买进。

     宁德时代(300750) 发行价折让有限，基石占比超六成。5月12日，宁德时代宣布正式启动国际配售簿记，预计于5月20日在香港联交所主板挂牌并开始上市交易。发行价格上限为每股263.00港元，较5月13日A股收盘价（258.77元人民币）仅折让约6%。本次全球发售H股基础发行股数为1.18亿股，按照上限价计算，募资总额约40亿美元，最多发行不超过1.56亿股（发售量调整权及超额配售权悉数行使的情况下），发行股数约占公司当前发行股本的2.6%-3.4%，对每股盈利稀释有限。基石投资者包含中石化、高瓴资本、科威特投资局等，合计认购金额203.71亿港元（约26.28亿美元），占募资总额的66%。宁德时代以接近A股价格的高位定价，以及超200亿港元的基石投资者认购，体现全球投资者对于宁德时代的价值认可。 募资所得用于匈牙利产能建设，助力推进全球化。截至2025年1季度末，公司货币资金达3,213亿元人民币，现金储备充足。我们认为公司港股募资主要目的是提升海外知名度并推动海外市场拓展，募资所得的90%将投向匈牙利项目一期及二期建设。目前宁德时代在海外投建了3座生产基地，分别位于德国、匈牙利、西班牙，其中德国工厂已经投入运营，并已经开始盈利，匈牙利工厂一期预计于2025年投产，该工厂整体成本较德国工厂更低，预计投产后有助公司在欧洲实现本地化供应。 同步进行股份回购彰显公司发展信心。宁德时代持续加强股东回馈，2023/24年，分红率均高达50%，领先行业。2025年4月7日公司发布股份回购公告，拟使用40-80亿元人民币回购股份，回购价格上限为392.32元人民币/股。按照此回购上限，预计回购股份1,020万-2,039万股，约占公司前总股本的0.23%-0.46%。股份回购进展显著，截至4月30日，公司累计回购公司股份664万股，占公司当前总股本的0.1508%，成交总金额达15.5亿元人民币。 全球化布局领先，看好长期发展。港股上市后，宁德时代将成为A/H双平台上市企业，可同时吸引中国内地及海外资本，支持海外产能扩张与技术研发；同时可借助欧洲本地化生产应对贸易不确定性，进一步巩固其在电池领域的全球龙头地位，为中国企业出海树立新标杆。宁德时代电池技术和全球化布局引领行业，布局换电拓展业务，我们看好公司长期发展。公司当前市值对应2025年18.0倍市盈率，估值具备吸引力，维持买入。

     宁德时代(300750) 事项： 公司发布2025年一季报。2025年第一季度，公司实现营收847.0亿元，同比+6.2%，环比-17.7%；实现归母净利润139.6亿元，同比+32.9%，环比-5.3%。经营性现金流持续强劲，达到329亿元；期末货币资金超3200亿元。 平安观点： 第一季度“淡季不淡”，归母净利润同比增长亮眼。营收端来看，2025年第一季度，公司实现营收847.0亿元，同比+6.2%，环比-17.7%。受春节假期影响，第一季度为锂电传统淡季，公司单季度营收环比有所下降，同比仍呈现增长。根据公司投资者关系活动记录表，公司第一季度电池销量超过120GWh，同比增长超过30%；其中储能销量占比接近20%。盈利端来看，根据公司投资者关系活动记录表，公司一季度单Wh毛利环比2024年第四季度有所提升；一季度销售净利率达到17.5%，达到2018年以来单季度最高水平；ROE水平保持稳定。2025年第一季度，公司实现归母净利润139.6亿元，同比+32.9%，环比-5.3%。 美国业务占比较小，公司全球业务拓展仍可期。根据公司投资者关系活动记录表，美国业务占公司出货比重较小，且公司已经根据环境变化提前进行预案，贸易政策对公司业绩的直接影响较小；公司正在与客户积极协商解决方案。非美市场方面，一季度，公司在欧洲市场动力电池销量实现同比增长；欧洲动力市场份额从2021年的17%提升至2024年的38%，排名第一，2025年以来市场份额仍在提升，持续拉开与第二名的差距。公司德国工厂已经开始盈利。此外，中东和澳洲等新兴地区储能市场快速发展，可再生能源及AI数据中心带动的储能需求旺盛，对于储能电池的要求更高，公司在中东、澳洲等市场接连获取大储项目订单，后续业绩增长仍可期。整体而言，中国及海外动储市场需求旺盛，目前公司产能利用率比较饱和，海外贸易政策对公司带来的风险相对可控。 iFinD，平安证券研究所 换电等新业态进展顺利，商用车动力电池带来新的增长潜力。根据公司投资者关系活动记录表，自2024年底召开换电生态大会以来，公司在换电网络生态建设方面不断取得进展，2025年计划建设1,000个换电站。近期，公司与中国石化集团签署了合作框架协议，双方将共同建设覆盖全国的换电生态网络；还与蔚来签署了战略合作协议，共同打造全球规模最大、技术最领先的乘用车换电服务网络。此外，公司与滴滴成立了合资公司，共同拓展换电市场。主机厂方面，今年会有更多的换电车型陆续发布。公司亦有超充技术布局，作为首家推出快充技术的电池厂商，公司2023年推出的神行超充电池是全球首款采用磷酸铁锂材料并可实现大规模量产的4C超充电池；公司在2024年开发出的神行PLUS电池，可在充电周期内实现等效充电倍率6C，峰值可达12C-15C。考虑超充桩建设成本和建设周期，公司认为换电模式可能是面向大众市场更合适的方案；公司在换电和超充领域均有布局，实力突出。商用车市场方面，在经济性、政策的多重驱动下，一季度国内新能源商用动力电池销量较快增长，公司国内商用动力电池市场份额超过70%。公司商用车天行品牌自发布以来市场表现突出，累计已完成约300款车型公告；海外商用车后续也有较大潜力。商用车动力电池需求向好，或将为公司带来新的增长动能。 投资建议：公司作为全球领先的锂电池企业，动力和储能电池技术实力领先，全球市场布局全面。我们维持公司2025-2027年盈利预测不变，预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为662.56/797.29/923.57亿元，对应5月8日收盘价PE分别为16.3/13.6/11.8倍。2025年，全球锂电池需求有望继续增长、供需格局改善；美国市场占全球锂电池市场的比重相对较小，且欧洲和新兴市场锂电池需求有望增长。我们看好公司作为全球锂电池领先企业的技术和成本控制优势，以及在固态电池等新技术领域的前瞻性布局，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期风险：随着全球新能源汽车渗透率进一步提升，市场需求增长率将可能放缓，将影响新能源汽车产销量，进而对锂电池行业的发展产生不利影响。2）技术路线变化风险：全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对新技术路线的研发，若出现可产业化、市场化、规模化发展的新技术路线和新产品，产业链现有企业的市场竞争力将会受到影响。3）原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大。若原材料价格出现波动，对中下游电池材料和电芯制造环节的成本管理将形成压力。4）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有产业链企业也纷纷扩充产能，市场竞争日趋激烈，目前行业内企业未来发展面临一定的市场竞争加剧风险。

     宁德时代(300750) 投资要点 事件：公司2024年实现营收3620.13亿元，同比变化-9.7%；实现归母净利润507.45亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润449.93亿元，同比增长12.2%。Q4单季度实现营收1029.68亿元，同比变化-3.1%，环比增长11.6%；实现归母净利润147.44亿元，同比增长13.6%，环比增长12.2%；扣非归母净利润128.17亿元，同比变化-2.2%，环比增长5.7%。 公司2025年Q1实现营收847.05亿元，同比增长6.2%，环比变化-17.7%；实现归母净利润139.63亿元，同比增长32.9%，环比变化-5.3%；扣非归母净利润118.29亿元，同比增长27.9%，环比变化-7.7%。 盈利能力稳定，费用率控制良好。盈利方面，公司2024年销售毛利率/净利率分别为24.4%/14.9%，分别同比变化1.5pp/3.3pp。公司2025年Q1销售毛利率/净利率分别为24.4%/17.5%，分别同比变化-2.0pp/3.5pp。公司单位盈利能力保持稳定，由于碳酸锂等资源及原材料价格波动，公司产品单位销售价格下降，毛利率、净利率相应变化。费用方面，公司2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.7%/5.1%/-1.1%，分别同比变化-3.5pp/0.6pp/0.6pp/0.1pp，销售费用变化主要受会计准则调整影响，整体公司费用率控制良好。 继续保持市占率领先，持续推出创新产品，提升盈利能力。2024年，公司动力电池系统销量达到381GWh，同比增长18.85%，全球市占率达37.9%，较第二名高出20.7个百分点。储能电池系统销量93GWh，同比增长34.32%，全球市占率36.5%，较第二名高出23.3个百分点。2025Q1公司锂电池出货约120GWh，增速30%+，储能占比约20%。公司在快充、长寿命、高安全等方面的产品优势明显，推出天恒储能系统、神行Plus电池等创新电池产品，公司新一代神行超充、骁遥双核电池发布，将进一步提高公司领先水平。 海外产线加速建设，欧洲市场有望提升单位盈利。公司目前产能约676GWh，在建产能219GWh。海外方面，公司德国工厂产能逐渐提升，并获得大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证。此外，公司积极推进匈牙利工厂、与Stellantis合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目的建设或筹建。海外产能落地有望进一步提升公司的产品单位盈利。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为14.27元、17.89元、22.34元，对应PE分别为16倍、13倍、10倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度放缓，提高分红比例领先行业进入兑现期，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济与市场波动风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险。

     宁德时代(300750) 投资要点： 事件：4月21日，公司在其科技日发布了第二代神行超充电池、钠新电池、骁遥双核电池，展现出公司在技术研发、产品序列等方面的综合优势。 铁锂电池峰值功率12C：公司发布了第二代神行超充电池，该电池是全球首款兼具800km超长续航和峰值12C充电能力的磷酸铁锂电池，能够实现充电5分钟，续航520km，充电功率超1.3兆瓦。低温性能方面，该电池-10℃温度下SOC5%-80%补能仅需15分钟，较传统磷酸铁锂电池有显著提升。电池核心技术方面，该电池采用了超晶石墨、SEI再生增强电解液、均衡电子流技术和碳包覆纳米超导技术。该产品再一次刷新磷酸铁锂电池的性能边界，有望进一步提升公司的技术领先优势和电动车的产品竞争力。 钠离子电池能量密度达到行业最高的175Wh/kg：公司推出钠新电池，该产品在安全、资源和性能方面进行了颠覆创新，也是全球首个规模量产的钠离子动力电池。续航方面，其能量密度达到行业最高的175Wh/kg，对应纯电车型续航能达到500km+，对应混动车续航能达到200km+。安全方面，该产品自带“防火墙”，在多面挤压、针刺贯穿、电钻穿透、电芯锯断时均不起火不爆炸。性能等方面，在-40℃的环境下电芯能量保持率能达到90%，SOC30%-80%充电仅需10分钟，峰值充电功率达到5C，循环寿命大于10000次。 双核架构+自生成负极技术是最大亮点：公司发布了骁遥双核电池，该产品是全场景“六边形战士”，相较传统产品更安全、高效、智能。产品采用高压双核、低压双核、结构双核、热管理双核、热失控安全防护双核，能有效提升电池的安全和可靠性。此外，自生成负极技术不再使用传统的石墨负极材料，元素以金属形式沉积于集流体，能提升60%+体积能量密度和50%+重量能量密度，钠离子体系自生成负极电池、磷酸盐体系自生成负极电池和三元体系自生成负极电池的体积能量密度分别能达到350Wh/L、680~780Wh/L、大于1000Wh/L。 投资建议：预计公司2025-2027年实现归母净利润656.52、793.73、937.13亿元，对应当前PE分别为15.47、12.80、10.84倍，公司是全球电池龙头，此次科技日新品发布彰显了公司在技术、产品序列等方面的综合优势，我们继续看好公司未来的发展，维持“买入”评级。 风险提示：技术路线变化；进展不及预期；竞争加剧；政策风险；需求不及预期。

     宁德时代(300750) 事件描述 事件：4月14日，公司披露2025年一季报，25Q1公司实现营业收入847.0亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润139.6亿元，同比增长32.9%。2024年全年公司实现营业收入3620.1亿元，同比下滑9.7%，归母净利润507.4亿元，同比增长15.0%，符合预期。公司2024年股利支付率为50%。 事件点评 锂电池盈利稳定，产能扩张有提速迹象。2024年公司动力电池实现收入2530.4亿元，同比下降11.3%，毛利率23.9%，同比增长5.8pct。储能电池实现收入572.9亿元，同比下降4.4%，毛利率26.8%，同比增长8.2pct。2024 年公司实现锂离子电池销量475GWh，同比增长21.8%，其中，动力电池系统销量381GWh，同比增长18.9%；储能电池系统销量93GWh，同比增长34.3%。我们估算公司锂电池单价约0.65元/Wh，同比下降约26.2%，毛利约0.16元/Wh，单位净利约0.09-0.10元/Wh，同比基本持平。公司2024年电池系统产能676GWh（+124GWh）、在建产能219GWh（+119GWh）、产能利用率76.33%（+5.8pct）。公司25Q1出货超120GWh，同比增长超30%，我们预计公司2025年出货有望超600GWh。 锂电池需求持续高增长，全球市场空间依然广阔。根据SNEResearch统计，2024年全球新能源车销量1763万辆，同比增长26.1%，2024年全球新能源车动力电池使用量达894.4GWh，同比增长27.2%。2024年全球储能电池出货量301GWh，同比增长62.7%。据SNEResearch数据，宁德时代2017-2024年连续8年动力电池使用量排名全球第一，2024年全球市占率为37.9%，较第二名高出20.7pct；在储能领域，公司2021-2024年连续4年排名全球第一，全球市占率为36.5%，较第二名高出23.3个百分点。汽车产业电动化、智能化的浪潮仍在深化，电化学储能行业规模也在快速增加，我们 对锂电池行业的需求增速依然乐观。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为620.2亿元、731.2亿元、910.1亿元，对应公司4月18日收盘价225.46元，2025-2027年PE分别为16.0倍\13.6倍\10.9倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 出口产品政策风险；产品价格大幅下跌；原材料价格大幅上涨等。

     宁德时代(300750) 事件：公司发布一季度报告，2025Q1公司实现营收847.05亿元（+6.18%YoY），归母净利润139.63亿元（+32.85%YoY），扣非净利润118.29亿元（+27.92%YoY），利润增速显著高于营收，我们认为主要受益于规模效应、成本优化及汇率收益贡献。 点评： 1、欧洲市占率显著提升，单位盈利稳定： 1）量：我们预计公司25Q1出货量120GWh，其中动力占比80%，储能占比20%。2025Q1全球动力电池使用量市占率38%（SNE数据），公司在欧洲动力市场份额从2021年的17%提升至2024年的38%。 2）利：单位盈利保持稳定。公司一季度单Wh毛利环比2024年第四季度有所提升；一季度销售净利率达到17.5%，盈利水平保持稳定。我们预计公司神行、麒麟电池持续放量，25年预计神行和麒麟电池在公司LFP、NCM产品中的出货占比将从去年的30%-40%提升至60-70%，有望强化盈利能力。 2、持续扩张增量市场，换电生态加速落地： 近期，公司与中国石化集团签署了合作框架协议，双方将共同建设覆盖全国的换电生态网络；还与蔚来签署了战略合作协议，共同打造全球规模最大、技术最领先的乘用车换电服务网络。 3、新技术：公司目前正在开发第二代钠电池，性能指标已经与磷酸铁锂电池接近。同时公司固态电池持续加大投入，我们预计2027年有望实现全固态量产装车。 盈利预测及投资评级：我们更新公司2025-2027年归母净利润分别为639、790、952（2025-2026年前值为634/779亿元），同比增长25.9%、23.7%、20.4%。截止4月21日市值对应25、26年PE估值分别是16.0/12.9倍。维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；竞争格局加剧风险；

     宁德时代(300750) 投资要点： 事件：2025年4月14日，公司发布2025年一季度报告，一季度公司实现营收847.05亿元，同比增长6.19%，实现归母净利润139.63亿元，同比增长32.85%。 一季度归母净利润同比增长32.85%，盈利能力韧性较强：公司一季度实现营收847.05亿元，同比增长6.19%，环比减少17.74%；实现归母净利润139.63亿元，同比增长32.85%，环比减少5.30%；实现扣非归母净利润118.29亿元，同比增长27.92%，环比减少7.70%。利润率方面，公司一季度毛利率和净利率分别为24.41%和17.55%，总体来看盈利能力韧性较强。一季度公司经营性现金流达到328.68亿元，期末货币资金达到3213.24亿元。 一季度电池销量同比增长超30%，美国业务占比较小：公司第一季度电池销量超过120GWh，同比增长超过30%，其中储能销量占比接近20%。美国业务占公司出货比重较小，去年以来公司已经根据环境变化提前做了预案，相关关税政策对公司业绩影响较小。新兴地区储能市场方面，中东和澳洲等新兴地区储能市场快速发展，可再生能源及AI数据中心带动的储能需求旺盛，对于储能电池的要求更高，公司在中东、澳洲等市场已经拿到了大的储能项目。整体来看，全球市场需求旺盛，目前公司产能利用率较为饱和。 发力换电业务，建设换电生态网络：公司在换电网络生态建设方面不断取得进展，今年计划建设1000个换电站。近期，公司与中国石化集团签署了合作框架协议，双方将共同建设覆盖全国的换电生态网络；还与蔚来签署了战略合作协议，共同打造全球规模最大、技术最领先的乘用车换电服务网络。此外，公司与滴滴成立了合资公司，共同拓展换电市场。主机厂方面，今年会有更多的换电车型陆续发布。 投资建议：预计公司2025-2027年实现归母净利润657.04、795.39、940.18亿元，对应当前PE分别为15.29、12.63、10.69倍，尽管受到海外关税政策扰动，考虑到公司是全球电池龙头，成本、性能、质量、可靠性均处于领先地位，我们仍然看好公司中长期的发展，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；需求不及预期；技术路线变化；原材料价格波动；竞争加剧。

     宁德时代(300750) 核心观点 事件：2025Q1公司实现营收847.1亿元，同/环比+6.18%/-17.74%；归母净利139.6亿元,同/环比+32.85%/-5.29%；扣非净利118.3亿元,同/环比+27.92%/-7.71%；毛利率24.4%，同/环比-2.0/+9.4pcts；净利率17.6%，同/环比+2.7/+3.5pcts；EPS为3.17元，符合预期。 海外市占率加速提升，欧洲表现亮眼。24年公司确收销量超120GWh，同比增长30%+；相应的存货656亿元同环比大幅提升主要系出货规模进一步提升、海外在途产品增长以及储能交流侧占比提升确收周期延长，预计随季度间滚动Q2将大幅下滑。动储比例稳定：动力方面，2025年1~2月公司全球装机市占率38%，海外装机市占率至28.8%，其中公司欧洲市占率同比大幅提升8pcts至43%，德国工厂已开始盈利。储能方面，公司对美敞口小，中东、澳洲等地区向好，同时交流侧占比提升超半数。整体看公司目前受益于全球下游景气度的提升，订单需求强劲，产能利用率饱和，预计Q2维持稳定增长。 净利率创新高。Q1碳酸锂价格中枢下移带动产品价格下滑，收入增长小于销量增长，毛利率同比微降，但结构变化带动下环比大幅提升。公司Q1期间费用率7.1%，同/环比-5.9/-0.8pcts。同时公司投资收益增加，最终归母净利率同环比均较大提升，17.6%创18年后新高。 现金流持续增长，业务加速扩张。公司Q1经营性净现金流329亿元，同/环比+16%/+11%。强劲现金流支持公司积极扩展业务：公司与中石化、蔚来签署合作框架协议，2025年预计建设不少于500座换电站，长期目标扩展至1万座；公司计划在山东建设40GWh锂电池绿色智造基地。公司Q1资本开支103亿元，同环比+46%/+4%。 投资建议：公司麒麟、神行、骁遥等产品矩阵全面，硫化物固态电池技术优势领先，换电推进，公司全球龙头地位稳固，充分受益全球动储景气度提升。我们预计公司2025/2026年营收4416.1亿元/5112.7亿元，归母净利648.4亿元/784.4亿元，EPS为14.72元/17.81元，对应PE为15.27倍/12.63倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等。

     宁德时代(300750) 2025年1季度业绩增长稳健，现金流表现亮眼。1季度公司营业收入847.0亿元（人民币，下同），同比增长6.2%，动力和储能电池合计销售约120GWh，储能/动力的比例约20%/80%；归母净利润139.6亿元，同比增长32.9%。1季度公司盈利能力稳定提升，毛利率/归母净利率分别24.4%/16.5%，同比提升1.1个/3.3个百分点，我们认为主要得益于产能利用率提升以及神行和麒麟出货占比提升。现金流方面，1季度公司经营活动现金净流入328.7亿元，同比提升16%，期末货币资金达3,213.2亿元。 新产品和新技术助力市占率稳中有升，布局换电新业务。宁德时代持续推出新产品和新技术，在商用车、乘用车及储能领域推出了“天行”、“神行Plus”、“天恒”等产品，有助于强化宁德时代的竞争力并助力公司市占率维持在较高水平。根据SNE Research数据，2025年1-2月，宁德全球动力电池市占率38.2%，和2024年同期基本持平；根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，1季度宁德动力电池装车量在中国市场的占有率为44%。同时宁德时代积极布局换电业务，根据规划2025年会自建1,000座巧克力换电站，中期目标扩展至1万座。宁德已经与中石化和蔚来签订了合作协议，并与滴滴成立合资公司深化换电生态网络格局。 看好非美市场业务增长，维持买入。近期美国加征高额关税，短期内对中国储能电池对美出口的影响较大，但宁德整体储能销售占比相对动力业务较小，以1季度为例，储能销量占比约为20%，对美出口比例则更小，风险相对可控；且非美地区增长稳健，1季度宁德在欧洲销量增长20%，市场份额排名维持第一，德国工厂开始盈利，匈牙利工厂一期投产后有助于进一步降低成本，并实现欧洲本地化供应。此外，宁德在美国技术授权产能有望在2026年释放，预计能够对冲对美出口的波动。美国加征关税在持续变化中，我们建议关注其后续更新。我们看好宁德的产品力和全球化布局，基于DCF模型，维持目标价314.11元及买入评级。 核心风险：加征关税影响、竞争加剧、下游行业增长不及预期