曙光数创(920808) 投资要点： 事件：公司发布2025年度报告，公司实现营业收入8.82亿元（yoy+74%）、归母净利润3690万元（yoy-40%）、扣非归母净利润3309万元（yoy+53%），毛利率、净利率分别为25.65%、4.18%。2025年年度权益分派预案：每10股派发现金红利0.37元（含税），共预计派发现金红利740万元。 新一代C8000产品逐步落地部署以及冷板液冷行业渗透率提升带动收入增长，温控设备出货量连续多年蝉联国内算力中心基础设施液冷（含冷板液冷和浸没液冷）市场榜首。2025年，公司浸没液冷产品、冷板液冷产品营收分别为45793万元（yoy+371%）、29864万元（yoy+40%），毛利率分别为36.49%（yoy-13.52pcts）、10.36%（yoy-15.48pcts）。收入增长得益于公司新一代C8000产品逐步落地部署以及冷板液冷行业渗透率提升。区域方面，2025年公司境内、境外分别营收87910万元（yoy+74%）、324万元。市场份额：1）公司为字节跳动、阿里、腾讯、百度、京东、美团、快手等互联网客户提供液冷解决方案，在互联网行业份额领先；2）据中国电子技术标准化研究院颁发的《中国算力基础设施液冷技术发展现状分析》，公司温控设备出货量连续多年蝉联国内算力中心基础设施液冷（含冷板液冷和浸没液冷）市场榜首，市占率超过50%。 2025年成就：发布多款液冷解决方案针对AI数据中心等场景高密度需求，并已完成上千台服务器“风改液”改造案例。截至2025年年末，公司拥有已授权相关专利197项（与液冷相关的专利158项），软著48项，发明专利54项（在审发明专利63项）；累计主编或参编国标、行标、团标40项，是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业。技术突破与新品发布：2025年公司推出了浸没相变液冷C8000-V3.0，采用国产自研冷媒，散热能力超200W/cm，单机柜功率超900kW，支撑全球首个单机柜640卡的超节点大规模落地；率先在国内发布相变冷板液冷解决方案C7000-F，依托泵驱排级、无泵自循环池级、模块化柜级三大产品架构覆盖多元场景并解决传统架构设计痛点；针对AI数据中心高密度需求，推出新一代AI高效高压直流供电系统，可灵活接入多类电源，提供高精度稳定直流输出，大幅优化功率、尺寸、占地及功率密度。此外，公司参与制定的中国首个绿色数据中心评价国家标准《绿色数据中心评价》发布实施，对引导数据中心绿色高质量发展具有里程碑意义。液冷改造升级：公司提供从数据中心基建到服务器冷板的一站式“风改液”解决方案，截至2025年已完成上千台服务器改造案例。我们认为，在AI算力高增与双碳政策推动下，液冷行业发展提速，公司凭借技术、产品及商业化落地的领先优势，有望充分受益行业红利，持续巩固液冷赛道龙头地位。 2026年看点：稳步推进北美研发打样落地，深化东南亚、中东核心市场渗透。海外业务发展：1）公司搭建“新加坡+青岛工厂”协同体系，针对东南亚市场发布海外液冷CDU-22400W，并通过国际CE、UL等权威认证，在东南亚已落地200MW液冷项目，助力当地IDC厂商突破；2）与中东合作伙伴已签署战略合作协议，或将独家提供冷板及浸没液冷整体解决方案，助力中东主权AI实现经济转型与数字主权；3）通过北美合作伙伴供应液冷关键部件，目前处于研发打样测试阶段；4）同时公司与海外核心液冷基础设施供应商达成初步合作，供应液冷二次侧管路组件。行业驱动：全球云厂商持续加码下AI大模型数量呈高速增长，直接带动数据中心建设需求提升；随着基础大模型参数量从千亿迈向万亿，芯片功耗与机柜功率密度快速攀升，传统风冷方案已无法满足服务器散热需求，液冷技术或成为应对高功率散热挑战、保障系统可靠性的关键基础设施。我们认为，受益于全球AI算力发展带动的液冷刚需，依托公司现有海外布局、技术实力及认证优势，未来有望稳步推进北美市场落地，深化东南亚、中东市场渗透，扩大海外市场份额，实现海外业务高质量发展。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.56/0.85/1.11亿元，对应当前股价PE分别为287/187/143倍。公司以液冷技术应用为核心，通过拓展海外合作伙伴生态，持续扩大液冷产品及解决方案的海外市场份额，把握全球液冷产业高速增长机遇，有望实现海外业务的规模化、高质量发展，从而进一步提升公司在全球液冷领域的核心竞争力。维持“增持”评级。 风险提示：海外市场拓展风险、客户集中度较高的风险、产品质量控制风险。

     曙光数创(920808) 根据业绩快报，2025年实现营收8.82亿元、归母净利润3645.97万元 根据业绩快报，曙光数创2025年公司预计实现营业收入8.82亿元，同比增长74.29%；归母净利润3645.97万元，同比下降40.64%；扣非归母净利润3181.77万元，同比增长46.67%。根据快报我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为36/55/99（原105/150/195）百万元，EPS分别为0.18/0.28/0.49元，当前股价对应P/E分别为385.7/255.3/142.1倍，我们看好公司scaleX640超节点大规模部署以及冷板液冷产品渗透率快速提升，维持“增持”评级。 scaleX640超节点大规模部署，浸没液冷基础设施产品同比增长370.58% 公司是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业，截至目前已有20多个采用公司浸没相变液冷技术的数据中心落地部署，2025年11月6日召开的世界互联网乌镇峰会中，中科曙光发布的全球首个单机柜640卡超节点scaleX640同样采用公司浸没相变液冷技术，单机柜功率密度达到860kW。受益于scaleX640超节点大规模部署以及冷板液冷产品渗透率快速提升，公司浸没液冷基础设施产品和冷板液冷基础设施产品收入同比分别增长370.58%和40.01%，导致收入同比增长74.29%；根据《企业会计准则》规定，公司按照时点履约义务确认收入，以项目完工后取得客户验收报告或验收单为时点一次性确认全部收入，受到项目实施周期影响，2025年公司存货余额525,194,390.11元，同比增长335.76%。 高压直流供电系统具有较高技术门槛，与公司液冷技术协同 在数据中心中，HVDC（高压直流供电系统）和液冷是相互配合、协同作用的关系，共同为数据中心的高效稳定运行提供支持，高压直流供电系统（HVDC）无需像UPS那样配备大量的电池组和复杂的转换设备，可以为液冷系统节省大量空间，二者均是为应对当前AI数据中心对单机柜功率密度快速提升的需求。高压直流供电系统（HVDC）具有较高的技术门槛，通过与公司液冷技术协同，有利于提升公司差异化解决方案能力，提高产品竞争力，增加客户粘性。 风险提示：毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、原材料价格波动风险