海昇药业(920656) 2026H1营收1.41亿元，同比+39.96%；归母净利润0.47亿元，同比+55.05% 公司2026H1实现总营业收入1.41亿元，同比增长39.96%；利润总额达到0.55亿元，同比增长55.92%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长55.05%。我们看好公司募投项目发挥产业链深度与由此积攒的毛利率优势，轻微上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.81/0.93/1.06（原0.76/0.87/1.01）亿元，对应EPS分别为0.81/0.93/1.06（原0.76/0.87/1.01）元/股，当前股价对应PE为18.1/15.8/13.9X，维持“增持”评级。 原料药业务高速增长，产品注册与募投打开增长空间 2026H1公司产品结构稳定，下游客户需求增加带动公司主要产品销量均同比有所增长。其中，原料药销售收入占主营业务收入比例保持70%以上，是公司营收的核心增长引擎，2026H1营收约1.09亿元，同比增长39.22%；毛利率为45.45%，同比提升3.6个百分点。分地域来看，公司海外营收同比增长55.46%，毛利率同比提升6.78个百分点，海外业务开拓取得良好效果。公司持续推进海内外产品注册工作与募投项目落地，为后续营业收入增长筑牢基础。 政策支持叠加需求提升，兽药及原料药行业扩容 近年来，随着居民生活水平不断提高，国家越发重视人民的生命安全、食品安全、倡导科学饲养，我国政府出台了一系列相关政策以支持兽药和医药产业发展。受益于国家政策及行业自身发展，公司所处行业快速发展。根据中国兽药协会《2024年度兽药产业发展报告》，中国兽药产业总销售额为679.96亿元，平均毛利率28.21%。根据Fortune Business Insights相关研究报告，2025年全球原料药市场规模约为2,452.60亿美元，预计到2034年将增长至4,577.50亿美元，年均复合增长率达7.26%。 风险提示：市场竞争风险、客户集中风险、原材料价格波动风险

     海昇药业(920656) 2025年归母净利润同比增长36.86%，2026Q1归母净利润同比增长51.52% 公司发布2025年年报与2026年一季报。2025年实现营收2.21亿元，同比增长32.72%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长36.86%。2026Q1实现营收0.66亿元，同比增长56.36%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长51.52%。我们看好公司募投项目发挥产业链深度与由此积攒的毛利率优势，同时进一步向医药原料药领域拓展，维持2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.76/0.87/1.01亿元，对应EPS分别为0.76/0.87/1.01元/股，对应PE为21.6/18.7/16.1X，维持“增持”评级。 养殖行业景气度提升助力原料药量价齐升，多元化产品布局加速 公司2025年营业收入同比增加，主要是2025年下游养殖行业景气度有所提升，带动磺胺类原料药销量增加及单价上升；募投项目投产也增加部分销售收入。2025年，公司原料药带来营收1.70亿元，同比增长52.13%，毛利率同比增加6.92pct。公司在巩固现有磺胺类原料药品种的市场地位的同时，积极推动业务向多品类协同演进。2025年公司苯溴马隆、甲流新斯的明、塞来昔布和氯氟脲原料药产品陆续通过国内外注册；同时，进一步开发宠物类原料药，该系列已经成为全球特色细分赛道，需求量逐年增长。 原料药与兽药产业稳步上行，市场容量持续提升 根据中国兽药协会《2024年度兽药产业发展报告》，中国兽药产业总销售额为679.96亿元，平均毛利率28.21%。近十年来，行业整体呈上升态势，销售额年复合增长率为5.68%。根据Fortune Business Insights相关研究报告，2025年全球原料药市场规模约为2,452.60亿美元，预计到2034年将增长至4,577.50亿美元，年均复合增长率达7.26%。公司所处行业市场容量不断扩大，未来有望持续保持增长趋势。 风险提示：市场竞争风险、客户集中风险、原材料价格波动风险