同力股份(920599) 投资要点 事件：公司发布2026年第一季度报告，公司实现销售收入15.22亿元，同比减少0.93%；实现归属于上市公司股东净利润1.89亿元，同比增长0.78%；实现经营活动产生现金净流量2.12亿元，同比增长178.87%，主要系本期现金收款增加，付款因部分账期未到而减少所致；公司报告期内实现毛利率和净利率分别为21.00%和12.41%。 管理费用有所增加。2026年第一季度公司的销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为2.04%、1.54%、2.40%和0.23%，销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比较去年同期分别+0.21pct、+0.45pct、+0.00pct和+0.12pct，管理费用率增加主要系人员增加、工资增长导致薪酬增长以及维修费用增加所致；另外，财务费用增加主要系本期票据贴现所致。 产能处于满产状态，新能源车型占比高。公司设计产能为6000台，但因产品性能变化较大（单车尺寸、载重增大50%左右）及仓储物流限制（车辆增大导致场地存放量减少），2025年公司生产约5500多台，当前已接近满产状态。公司人均产值、净资产收益率等指标说明生产效率非常高。另外，公司新能源产品的毛利率约为25%左右，比燃油车高4-5个百分点。2025年新能源车型销售占比超65%，其中50%装有线控底盘，对应无人驾驶线控底盘车收入占总营收的30%左右。随着露天煤炭开采占比的不断提升，以及大型化、新能源、智能化等新产品的推陈出新，国内市场依然会有较大的设备更新需求和增量需求。 海外市场加速布局，有望成为主要增长点。公司海外服务业务涵盖设备维修、整机与工程总包板块，具备增量空间充足、盈利水平优异、客户粘性强的特点。海外整机销售在去年渠道完善铺垫基础上，2026年有望进入集中收获期，成长潜力值得期待，未来有望成为公司重要利润增长点。代工业务方面，公司正积极推进与力拓、淡水河谷等国际矿业巨头及小松、沃尔沃等全球工程机械龙头的代工合作，目前已取得实质性进展，短期难以贡献大规模销量，但具备显著行业标杆效应，可形成良好推广及产业带动作用。 投资建议：公司是国内非公路宽体自卸车始创者，新能源、无人驾驶和大型矿卡已研发成功实现交付，运营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先。“国际化、新能源、智能化、大型化”趋势给公司带来持续动能。我们预计2026-2028年公司归母净利润为9.32亿元、10.40亿元、11.72亿元，EPS对应当前股价PE为9.44/8.46/7.51维持“买入”评级。 风险提示：行业需求波动风险；产业政策风险；国际贸易风险；应收账款余额较大风险。

     同力股份(920599) 2025年营收63.89亿元（+3.98%），归母净利润8.39亿元（+5.83%） 2025年公司实现营收63.98亿元，同比增长3.98%，归母净利润8.39亿元，同比增长5.83%，扣非归母净利润8.30亿元，同比增长6.97%，毛利率22.99%。受市场竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为8.96（原9.80）/9.83（原10.77）/10.69亿元，对应EPS分别为1.94/2.13/2.31元/股，对应当前股价的PE分别为9.6/8.7/8.0倍，新能源+无人驾驶技术赋能为公司带来机遇，维持“买入”评级。 聚焦新能源与智能化，加速高端产品量产与生态构建 新能源领域，公司加速新能源宽体车量产同步拓展与非公路宽体车互补的工程运输装备，打破单一产品依赖，增强综合解决方案能力，提升客户粘性与高端市场竞争力。2025年公司向洛阳钼业批量交付TLE120纯电非公路宽体自卸车；2025年11月，同力重工首台TED136电传动刚性矿卡正式下线，突破了大吨位电传动刚性矿卡的技术壁垒。智能化领域，2025年公司无人驾驶车型继续保持较快增长，并且公司无驾驶舱无人驾驶矿卡目前完成样车试制，与上一代产品相比，其核心区别包括：一是取消驾驶舱后可提升载重吨位与运能；二是节省空间以增加货箱体积；三是优化零部件布局，便于维修。 海外市场前景广阔，积极拓展海外市场+提高品牌影响力 2025年公司拓展出口至巴基斯坦、印度尼西亚、马来西亚、蒙古、塔吉克斯坦、印度、刚果（金）等多个国家和地区，国外收入10.54亿元，同比增长4.23%，其中包括41台同力重工DTE145纯电动矿用车成为西芒杜铁矿项目规模化开采的“绿色运输主力”；多批DTE145纯电动矿卡交付紫金秘鲁某矿山，该批车辆配备行业领先的快速换电技术，助力该矿成为秘鲁首个实现纯电动矿卡运输的矿山。此外，针对海外基础设施差的问题，目前多方联合推出光伏+储能+电车的整体解决方案，例如在非洲建光伏电站和储能场所实现自产自用，有望推动2026-2027年海外新能源产品大规模落地。 风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险。

     同力股份(920599) 投资要点： 事件：公司发布2025年度报告，公司实现营业收入63.89亿元（yoy+3.98%）、归母净利润83935万元（yoy+5.83%）、扣非归母净利润83034万元（yoy+6.97%），毛利率、净利率分别为22.99%、13.14%。2025年年度权益分派预案：每10股派发现金红利7元（含税），共预计派发现金红利32028万元。 2025年整车-宽体自卸车、配件营收分别同比+4%、16%，主要得益于大型化、新能源产品升级及无人驾驶新品落地，叠加国内非煤市场拓展、海外与矿业巨头合作深化，推动公司业绩实现稳步增长。2025年，公司整车-宽体自卸车、配件销售营收分别为589701万元（yoy+4.08%）、36183万元（yoy+15.59%），毛利率分别为22.04%（yoy+1.6pcts）、30.38%（yoy-6.10pcts）。2025年，公司加大产品研发，持续推出新产品，坚持“大型化、智能化、新能源”产品战略，新能源技术加持下的大型化产品单车运能、补能效率大幅提升；公司与多家智驾公司联合研发，在自主研发的线控底盘基础上推出大吨位充电/换电新能源无人驾驶产品，为智能矿山建设提供优质产品。区域方面，2025年公司境内、境外分别营收53.35亿元（yoy+3.93%）、10.54亿元（yoy+4.23%），毛利率分别为20.81%（yoy+1.84pcts）、34.05%（yoy+0.02pcts）。2025年，公司深挖国内非煤市场潜力，重点拓展有色金属市场；在海外市场主动与国际矿业巨头建立合作关系，凭借技术工艺与储备、生产能力及产品性能，依托国际巨头营销网络共同开拓海外市场，提升海外品牌知名度。 DTE145纯电动矿卡远销海外、具备快速换电技术，2025年下半年EQ100E分布式动力无仓纯电无人驾驶矿卡发布、TED136电传动刚性矿卡下线。业务成果：1）2025年多批DTE145纯电动矿卡交付紫金秘鲁某矿山。该批车辆配备行业领先的快速换电技术，助力该矿成为秘鲁首个实现纯电动矿卡运输的矿山。公司新能源产品已广泛应用于紫金矿业位于中国、中亚、南美、非洲、欧洲等的多个项目；2）2025年公司向洛阳钼业批量交付TLE120纯电非公路宽体自卸车，公司产品逐渐走进洛阳钼业的全球多个矿山，几百台同力重工宽体车穿梭在不同气候、不同工况的矿山现场；3）西芒杜铁矿项目投产启动仪式在几内亚马瑞巴亚港举行。41台同力重工DTE145纯电动矿用车将成为该项目规模化开采的“绿色运输主力”。从建设期的TL885A到运营期的DTE145，同力重工以定制化的矿用装备解决方案深度契合该项目的严苛需求。新品发布:1）2025年10月，第二十一届中国国际煤炭采矿技术交流及设备展览会在北京隆重开幕。同力重工携手易控智驾，正式发布分布式动力无仓纯电无人驾驶矿卡EQ100E，标志着矿山无人运输正式迈入“整车原生、架构重构”的新时代；2）2025年11月，同力重工首台TED136电传动刚性矿卡正式下线，标志着同力重工在高端矿卡领域迈出关键的一步，进一步完善了同力重工高端产品布局，突破了大吨位电传动刚性矿卡的技术壁垒，以“中国智造”为中国矿山装备产业链的自主可控与全面国产化注入坚实力量。发展方向：1）公司计划开发更大吨位、更绿色环保的非公路宽体自卸车和全路面矿用自卸车，持续提升单车运营效率；2）公司计划加快纯电动非公路自卸车量产，优化重载上坡工况经济性，提升新能源市场占有率；3）公司全面推进无人驾驶应用全场景化与商业化落地，无人化驾驶技术日臻成熟，矿区无人化运营条件逐步成熟，据易控智驾反馈，无人驾驶效能可达有人驾驶“三班倒”的90%左右的效能，无人驾驶车辆是公司核心产品，公司已投资多家头部智驾公司并深化战略合作，通过加快车型市场推广，有望进一步提升市场占有率。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.41/10.42/11.62亿元，当前股价对应的PE分别为9/8/7倍。公司加速产品创新，继续引领非公路宽体车在无人驾驶、新能源等细分领域研究方向，并通过快速拓展海外销售渠道和服务能力建设，全面实施海外市场扩张的战略，我们看好公司未来发展的可持续性，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、海外需求下滑风险、技术研发及产品开发风险。

     同力股份(920599) 投资要点 深挖国内非煤市场、重点拓展有色金属市场，2025全年业绩同比稳增6%。公司发布2025年度报告，全年实现营业收入63.89亿元，同比增长3.98%；归母净利润8.39亿元，同比增长5.83%；扣非归母净利润8.30亿元，同比增长6.97%，营收与净利润均保持稳健增长，主要系2025年公司继续深挖国内非煤市场潜力，重点拓展有色金属市场，取得较好的成绩。2025年公司销售毛利率22.99%，同比提升1.54pct；销售净利率13.14%，同比提升0.23pct。费用率方面，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率为2.47%/1.54%/0.06%/3.51%，同比+0.40/+0.08/+0.05/0.32pct。2025年财务费用同比增长847.50%，主要系本期公司利息支出、汇兑损失等增加1166万元以及利息收入增加814万元所致。 整车业务为营收核心支柱，占公司总营收比重超9成。分业务来看，2025年整车-宽体自卸车为第一大收入来源，实现营收58.97亿元，同比增长4.08%，占总营收比重为92.3%，受益于新能源车型批量交付、海外大客户订单落地；2025年配件销售实现营收3.62亿元，同比增长15.59%，增速显著高于整车，主要得益于存量设备保有量增长、售后“零距离”服务体系完善；2025年其他业务营收同比下滑21.61%，主要系西安同力维修总包业务在巴基斯坦的总包业务结束，刚果金、莫桑比克、老挝等地区的合同金额下降，同时租赁业务萎缩导致收入减少。分区域看，2025年公司国内外营收分别为53.35/10.54亿元，同比增长3.93%/4.23%，海外增速略高于国内，国际化布局成效逐步显现。 非公路宽体自卸车赛道先发优势领先，新能源与智能化打开长期成长空间。1）赛道先发优势领先：公司首创非公路宽体自卸车设计规范及标准，是国内第一批研发、生产非公路宽体自卸车的专业化企业，历经20余年发展，在工艺管理、关键零部件制造、整机装配、检测试验四方面均处国内领先水平。2）新能源车型销售增速可观：公司是最早研发新能源产品的企业之一，技术的积累、产品品质的提升，促使近年来新能源产品市场销售遥遥领先。公司生产的纯电产品、甲醇增程系列产品、CNG动力产品、LNG动力产品等产品市场进展良好，有望打开中长期成长空间。3）无人驾驶规模化应用：国家政策引导智能矿山建设，当前无人驾驶产品已完全具备大规模商业化落地条件，下游客户关注度高且已有部分开始采购，未来有望成为市场需求重要驱动力。 盈利预测与投资评级：考虑公司海外市场拓展不及预期，调整2026-2027年归母净利润为9.37/10.65亿元（前值为9.69/11.16亿元），新增2028年预测为12.09亿元，对应PE分别为9/8/7倍。伴随新能源产品与无人驾驶渗透率提升、国内有色矿需求增长与海外市场渐显成效，公司具备长期增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：1）国际贸易风险;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

     同力股份(920599) 投资要点 事件：公司发布2025年年度报告，公司全年实现销售收入63.89亿元，同比增长3.98%；实现营业利润9.63亿元，同比增长5.29%；实现归属于上市公司股东净利润8.39亿元，同比18.50增长5.83%；实现经营活动产生现金净流量3.93亿元，同比下降73.24%。 营收平稳增长。2025年度公司营业收入继续保持平稳增长，主要来源于新能源产品需求53.46%大、增长快、单价高；国内外市场齐头并进，虽然国内露天煤矿市场保持相对平稳，但有2.37色金属矿等需求出现较大增长；海外市场依旧是公司的未来战略重心，海外市场销售不断24.98强化渠道建设，海外市场平稳运行，服务能力进一步加强；无人驾驶车型继续保持较快增长，公司持续加强与主流无人驾驶技术公司多种模式的战略协作，持续提升无人驾驶技术在矿区封闭环境运营的安全性、可靠性以及经济性；随着公司车型的大型化、新能源车型销售和保有量的增多，售后保障体系方面不断完善，相关收入继续增加。 “大型化+无人化+绿色化”升级，致产品毛利提升。2025年度公司不断推出或换代的大型化产品、新能源产品、无人驾驶产品等新产品的毛利较高，虽然在2025年整个市场增速放缓，但是公司凭借严格的品控、稳定的产品性能和完善的售后保障系统，保持了继续增长；其次，公司持续优化工艺设计、严格费用预算、优化人员配置、降本增效、规模化效应等都取得一定效果，从而确保公司盈利能力不断提升。 海外市场加速布局。2025年我国非公路货运自卸车出口达16699台，同比增长20.25%；截止2026年2月累计出口3347台，同比增长88.56%，出口销量持续增长。公司推进全球化战略，规划未来在更多的国家和地区布局销售及提供服务保障体系，产品已拓展至巴基斯坦、印尼、马来、蒙古、塔吉克斯坦、印度、刚果、厄瓜多尔等多个国家和地区。公司针对海外基础设施差的问题，目前多方联合推出光伏+储能+电车的整体解决方案，例如在非洲建设光伏电站和储能场所实现自产自用，预计2026-2027年海外新能源产品可大规模落地。新加坡子公司目前作为海外业务的总平台，海外业务持续拓展。 投资建议：公司是国内非公路宽体自卸车始创者，新能源、无人驾驶和大型矿卡已研发成功实现交付，运营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先。“国际化、新能源、智能化、大型化”趋势给公司带来持续动能。考虑公司海外拓展和煤炭需求情况，调整公司预测，我们预计2026-2028年公司归母净利润为9.32/10.40/11.72亿元（原2026-2027年预测为9.74/10.83亿元），EPS对应当前股价PE为9.19/8.22/7.30倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求波动风险；产业政策风险；国际贸易风险；应收账款余额较大风险。