同惠电子(920509) 投资要点 事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告。2025年全年，公司实现营业收入2.3亿元，同比增加19.6%；实现归母净利润0.7亿元，同比增加36.85%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比增加44.8%。2025年四季度单季，公司实现营业收入0.8亿元，同比增加26.0%；实现归母净利润0.25亿元，同比增加9.4%；扣非后归属母公司股东的净利润为0.2亿元，同比增加21.1%。2026Q1期间，公司实现营业收入0.4亿元，同比增加12.9%；实现归母净利润0.1亿元，同比增加15.4%；实现扣非归母净利润0.1亿元，同比增加20.0%。2026Q1毛利率为58.9%，较2025Q1增加2.1pp，较2025年底减少0.6pp；2026Q1净利率为25.8%，较2025年底减少4.2pp，主要受一季度季节性费用因素影响——营收阶段收缩而费用刚性，导致期间费用率被动抬升，但同比来看，较2025Q1提升0.7pp，盈利能力延续改善态势。 元器件测试仪器稳步增长，微弱检测与集成测试设备增长强劲。公司2025年整体毛利率较2024年增加3.5pp至59.5%，这主要得益于公司高端仪器产品销售收入同比增长约40%，高附加值产品收入持续提升，产品结构持续优化。分产品来看，2025年公司元件参数测试仪器实现收入1.0亿元，同比增长14.6%，收入占比约43.7%，毛利率较2024年增加3.7pp至67.5%，作为公司基本盘，表现稳健。微弱信号信测仪器在2025年期间实现收入4415.4万元，同比增长28.7%，毛利率较2024年增加6.1pp至57.5%，主要由于半导体制造等下游应用领域高速发展的强劲拉动，电子测量仪器市场规模保持稳步增长态势。公司紧扣功率半导体产业发展趋势，精准锚定行业核心测试需求，全力推进新产品研发与技术迭代，本年度成功完成多款新品的落地与推出，进一步丰富半导体测试类产品矩阵。系统集成测试设备在2025年期间实现收入1022.8万元，同比增长171.7%，毛利率较2024年增加6.6pp至60.8%，主要由于随着客户系统集成测试的应用场景不断增加，公司配合客户定制开发，设备交付金额不断增长，也代表了公司从“仪器制造商”向“测试解决方案提供商”的战略升级。 聚焦功率半导体测试与新能源领域，高附加值新产品陆续落地。公司将核心资源聚焦于半导体器件测试、新能源及电池测试等新兴高附加值应用场景，精准覆盖功率半导体企业从研发攻坚到量产质控的测试需求，以行业技术迭代与国产替代加速的发展契机为抓手，持续提升产品核心竞争力与市场适配能力，不断丰富高端测试仪器产品矩阵，为公司培育新的业绩增长极。公司持续推进微弱信号领域产品创新与市场拓展，源表系列、CV特性测试仪器、高精度数字万用表等核心产品市场认可度不断提升；TH530半导体雪崩能量测试仪等新产品于2025年实现销售并逐步成熟。公司目前研发和即将推出的新产品主要针对于功率半导体的研发设计、生产检测、可靠性验证的相关检测需求，包括TH500系列第三代功率半导体器件高压脉冲电流电压（PIV）分析系统（已小批量生产）、TH510系列半导体器件C-V特性分析仪（已小批量生产）、TH520系列功率器件参数分析仪（即将上市）、TH530系列半导体器件雪崩能量测试仪（已小批量生产）、TH540系列半导体器件热阻测试仪（正在研发）、TH550系列半导体晶圆KGD测试系统（正在研发）、TH560系列半导体晶圆老化测试系统（即 将上市）、TH570系列功率器件动态特性分析仪/双脉冲测试仪（即将上市）等。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.9/1.0/1.2亿元，对应PE为60/50/42倍。考虑到公司将核心资源聚焦于半导体器件测试、新能源及电池测试等新兴高附加值应用场景，精准覆盖功率半导体企业从研发攻坚到量产质控的测试需求，以行业技术迭代与国产替代加速的发展契机为抓手，持续提升产品核心竞争力与市场适配能力，不断丰富高端测试仪器产品矩阵，业绩有望稳定增长，同时考虑到公司处于北交所市场，市场估值较主板更高，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、关键核心器件依赖进口风险、境外业务风险、业绩下滑风险、技术研发风险、技术泄密与技术人员流失风险、新产品和新技术开发风险、潜在专利诉讼风险、固定资产成新率和新增产能消化风险、停产、换代产品滞销风险等。

     同惠电子(920509) 投资要点： 事件：公司发布2025年年度报告，公司全年实现营业收入2.32亿元（yoy+19.57%）；归母净利润为6902.57万元（yoy+36.85%）；扣非归母净利润为6519.28万元（yoy+44.76%）；期间费用率合计30.43%；毛利率、净利率分别为59.31%、30.00%。2026Q1实现营收4412.86万元（yoy+12.89%）、归母净利润1145.39万元（yoy+15.40%）、扣非归母净利润1085.09万元（yoy+20.00%），整体盈利能力稳定。公司发布2025年权益分派预案，拟每10股派发现金红利3元（含税），共预计派发现金红利4766.87万元。 系统集成测试设备营收、毛利率均大幅增长，公司从仪器制造向解决方案提供商升级有望带来第二增长曲线。2025年公司元件参数测试仪器、安规线材测试仪器营收分别同比增加14.63%和15.09%，基本盘稳健；微弱信号检测仪器和系统集成测试设备则营收分别同比增加28.73%和171.67%，且毛利率分别同比增加6.08pcts和6.56pcts。其中微弱信号检测仪器的增长由半导体制造等下游领域的发展、公司推出多款新品所带动；系统集成测试设备的增长得益于公司的定制开发能力提升，或代表了公司从“仪器制造商”向“测试解决方案提供商”的升级。 半导体领域新品研发+全球化布局双轮驱动，功率半导体等领域较多新产品有望逐步形成订单。公司坚持全球化布局，正推进德国子公司的注册设立工作，截至2025年底海外销售团队规模增至5人，正稳步构建海外ODM合作体系。研发方面，2025年公司新增两项专利，包含一项发明专利；截至2025年末，累计拥有软件著作权68项、授权专利85项，其中授权发明专利56项，核心阻抗测试技术国际领先。公司通过研发投入，推动产品向智能化、模块化与集成化发展，聚焦功率半导体等领域新产品的研发：TH2852系列射频阻抗分析仪有望填补目前射频阻抗分析领域的国内空白，截至2025年底已处在正样（正式样品）阶段；TH73000系列大功率可编程交直流电源在输出功能、系列扩展性、功率密度等方面有着显著的优点，目前处在正样阶段；TH520/TH521系列功率半导体器件参数分析仪项目分别处于初样和小批量状态，TH570双脉冲动态特性测试系统、TH2861/TH1994/TH1995系列项目均处于初样状态；TH600系列模块化线束线缆综合测试系统系列其中部分产品已进入批量生产。此外，公司TH500系列PIV系统等产品已通过客户验证并形成少量订单。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.90/1.13/1.40亿元，当前股价对应的PE分别为57/45/37倍。我们持续看好公司在新业务拓展和产品创新方面的战略布局，结合行业复苏趋势，公司业绩增长可期；随着新一代半导体测试产品的市场推广加速，预计半导体领域业务仍有较大增长潜力，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、关键核心器件依赖进口的风险、境外业务风险。

     同惠电子(920509) 投资要点 2026Q1延续同比增长态势，盈利能力同比持续改善。公司发布2025年报和2026一季报，2025全年实现营收2.32亿元，同比+19.57%；归母净利润6903万元，同比+36.85%；扣非归母净利润6519万元，同比+44.76%；销售毛利率59.51%，同比+3.50pct；销售净利率29.77%，同比+4.05pct。2026年一季度延续增长态势，实现营收4413万元，同比+12.89%；归母净利润1145万元，同比+15.40%；扣非归母净利润1085万元，同比+20.00%。费用端，2025年销售费用率9.33%，同比+1.31pct，系营销团队扩张与市场拓展投入增加；管理费用率7.76%，同比-1.14pct；财务费用率-0.27%，同比上升0.53pct，主要系银行存款利息收入下降；研发费用率13.61%，同比-2.56pct。 元件参数测试为基本盘，微弱信号与系统集成业务增速亮眼。1）2025年元件参数测试仪器营收1.01亿元，占总营收的44%，为第一大业务，毛利率67.46%，维持高位且同比提升3.71pct，依托LCR数字电桥、阻抗分析仪等核心产品夯实基本盘；2）安规线材测试仪器2025年营收5088万元，同比+15%，毛利率45.92%，同比+1.82pct。3）微弱信号检测仪器2025年营收4415万元，同比+29%，毛利率显著提升6.08pct，受益于半导体、新材料领域精密测量需求增长。4）2025年系统集成测试设备营收1023万元，同比大幅增长171.67%，毛利率提升6.56pct，标志公司从仪器制造商向测试解决方案提供商转型初见成效。5）其他：2025年电力电子产品小幅波动，其他仪器附件及其他业务保持增长。整体看，公司半导体相关测试与系统集成业务高增，契合功率半导体、第三代半导体、新能源等行业快速发展趋势，产品结构持续优化。 重点布局新兴高附加值产品，半导体与新能源测试打开长期成长空间。1）产品矩阵持续优化：公司重点发展半导体器件测试、新能源及电池测试等新兴高附加值应用场景，精准覆盖功率半导体企业从研发攻坚到量产质控的测试需求，持续提升产品核心竞争力与市场适配能力，不断丰富高端测试仪器产品矩阵，培育新业绩增长极。2）下游产业持续升级，行业增长动能充足。5G/6G通信技术持续演进、数据中心高速接口迭代升级、新能源汽车产业规模化普及，以及半导体与人工智能产业深度升级，催生了对高频、高带宽、高精度电子测试测量系统的旺盛需求。Frost&Sullivan预计到2029年全球市场规模将达到1,323亿元，2025-2029CAGR为6.7%。 盈利预测与投资评级：基本维持公司2026~2027年归母净利润预测为0.83/1.01亿元（前值为0.87/1.06亿元），新增2028年预测为1.25亿元，对应最新PE为65/53/43x，高端仪器进口替代持续推进，公司具备长期成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

     同惠电子(920509) 投资要点： 事件：公司发布2025年业绩快报，预计实现营业收入2.3亿元，同比增长20%；归母净利润6910万元，同比增长37%；扣非归母净利润6527万元，同比增长45%。根据2025年业绩快报数据，公司2025Q4预计实现营收0.8亿元（同比+26%），归母净利润2496万元（同比+10%）。公司持续加大市场推广与渠道布局力度，深化与战略客户的持续沟通及深度合作，不断夯实一体化测试服务能力，因此2025年公司订单交付量较上年同期有所增加，营业收入的增长带动了净利润的快速增长。 公司作为电子测量仪器领军企业，覆盖多元下游领域并推动全球化布局。同惠电子形成了元件参数、安规线材、微弱信号、电力电子等多系列测试仪器，深耕传统电子测量领域的同时不断拓展新应用场景，客户覆盖半导体、新能源、5G通讯、消费电子等领域。公司持续拓展全球化布局，2025年前三季度，公司海外业务营收增长约为40%，且已在德国慕尼黑设立了境外全资子公司，致力于进一步提高欧洲市场份额和拓展海外业务；公司计划后续将根据欧洲市场的开拓情况，进一步将相关经验复制到东南亚等其他地区。 2025年业绩受益于功率半导体等测试场景需求提升，公司持续推出新品有望开拓增量。伴随消费领域持续复苏，叠加半导体制造等下游应用领域高速发展的强劲拉动，电子测量仪器市场规模保持稳步增长态势。公司紧扣功率半导体产业发展趋势，2025年内成功完成多款新品的落地与推出，产品精准匹配功率半导体、新能源领域企业核心需求，全面覆盖从技术研发攻坚到规模化量产质控的全流程测试场景，为客户提供全周期测试解决方案，截至2026年3月已布局各类半导体参数测试类系列仪器：TH500系列第三代功率半导体器件高压脉冲电流电压（PIV）分析系统（已小批量生产）、TH510系列半导体器件C-V特性分析仪（已小批量生产）、TH520系列功率器件参数分析仪（即将上市）、TH530系列半导体器件雪崩能量测试仪（已小批量生产）、TH540系列半导体器件热阻测试仪（正在研发）、TH550系列半导体晶圆KGD测试系统（正在研发）、TH560系列半导体晶圆老化测试系统（即将上市）、TH570系列功率器件动态特性分析仪/双脉冲测试仪（即将上市）等等。其中TH500系列PIV系统、TH510系列半导体器件C-V特性分析仪、TH530系列半导体器件雪崩能量测试仪已通过客户验证并形成少量订单；TH520系列功率器件参数分析仪、TH560系列半导体晶圆老化测试系统和TH570系列功率器件动态特性分析仪尚处于客户验证阶段，尚未形成订单。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.69/0.83/0.99亿元，当前股价对应的PE分别为78/65/55倍。我们持续看好公司在新业务拓展和产品创新方面的战略布局，结合行业复苏趋势，公司业绩增长可期；随着新一代半导体测试产品的市场推广加速，预计半导体领域业务仍有较大增长潜力，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、技术更新和产品开发风险、市场竞争加剧风险。

     同惠电子(920509) 2025业绩快报：营收2.32亿元，同比+20%，归母净利润6910万元，同比+37%公司发布2025年业绩快报，2025年，公司实现营收2.32亿元，同比增长19.57%，归母净利润6910.39万元，同比增长37.01%；扣非归母净利润6527.09万元，同比增长44.93%。根据业绩快报，我们小幅上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.69/0.83/1.01（原0.65/0.81/0.97）亿元，对应EPS分别为0.43/0.52/0.63元/股，对应当前股价PE分别为82.2/68.3/56.3倍，看好公司新业务新产品放量+行业复苏，维持“增持”评级。 消费领域持续复苏，半导体制造高速发展，公司大力推广市场与渠道布局2025年，伴随消费领域持续复苏，叠加半导体制造等下游应用领域高速发展的强劲拉动，电子测量仪器市场规模保持稳步增长态势。公司紧扣功率半导体产业发展趋势，精准锚定行业核心测试需求，全力推进新产品研发与技术迭代，成功完成多款新品的落地与推出，进一步丰富半导体测试类产品矩阵。目前公司各品类产品精准匹配功率半导体、新能源领域企业核心需求，全面覆盖从技术研发攻坚到规模化量产质控的全流程测试场景，为客户提供全周期测试解决方案。公司持续加大市场推广与渠道布局力度，深化与战略客户的持续沟通及深度合作，不断夯实一体化测试服务能力。2025年，公司订单交付量较2024年有所增加，营业收入的增长带动了净利润的快速增长。 2025年中国电子测量仪器产品及测试测量系统市场规模增长至558.1亿元近年来，得益于一系列的政策支持、5G商业化应用的深入推进、新能源汽车市场的快速渗透以及信息通信技术和工业生产力的同步提升，我国电子测量仪器行业取得了进步。根据Frost&Sullivan《全球及中国电子测量仪器（产品及系统）市场独立行业研究》数据，中国电子测量仪器产品及测试测量系统市场规模由2020年的312.0亿元增长至2025年的558.1亿元，对应年均复合增长率12.33%，2025年中国电子测量仪器市场规模约占全球市场规模的36.54%；预计中国电子测量仪器产品及测试测量系统市场规模将由2025年的558.1亿元进一步增长至2029年的826.4亿元，对应年均复合增长率10.31%。 风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、公司新产品开拓受阻风险等。

     同惠电子(920509) 2025Q1-Q3营收1.51亿元，同比+16%，归母净利润4414万元，同比+59%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收1.51亿元，同比增长16.37%，归母净利润4414.33万元，同比增长59.36%。单季度情况上，2025Q3，公司实现营收5051.28万元，同比增长15.52%；归母净利润1483.34万元，同比增长67.82%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.65/0.81/0.97亿元，对应EPS分别为0.40/0.50/0.60元/股，对应当前股价PE分别为96.6/77.6/64.5倍，看好公司新业务新产品放量+行业复苏，维持“增持”评级。 2025年前三季度，公司产品结构优化、市场需求释放、交付能力提升2025Q1-Q3，公司营收与利润双增长主要依赖“产品结构优化、市场需求释放、交付能力提升”三大支撑：（1）高端产品占比提升，贡献核心营收增量微弱信号检测仪器收入同比增长27.3%，优化整体营收结构。（2）下游需求释放+海内外市场协同，订单规模扩大受益于消费电子行业景气度持续回升，叠加AI技术赋能下新兴消费电子新产品迭代加速以及新能源等领域对电子测量仪器需求增加，公司前三季度国内营业收入稳步增长，成为基础盘支撑。同时海外业务活跃度提升，营业收入同比增长20%以上，成为业绩增长的重要补充。（3）生产交付效率提升，订单转化能力增强公司提前储备芯片、精密器件等核心零部件，保障生产连续性；同时，无大额资本开支，生产资源聚焦现有产能释放，订单交付周期缩短，推动了订单快速转化为营收。 消费电子景气度持续回升，半导体行业资本开支复苏 分产品来看，2025Q1-Q3，公司元件参数测试仪器和安规线材测试仪器收入同比分别增长16.3%、13.3%。消费电子行业景气度持续回升，叠加AI技术赋能下新兴消费电子新产品迭代加速，下游市场需求逐步回暖，带动相关业务订单量稳步增长。微弱信号检测仪器营收同比增长主要源于：（1）半导体行业资本开支复苏，尤其是功率半导体领域资本开支触底反弹；（2）核心产品TH1991/1992系列SMU源表销量同比较快增长，高阻计、飞安计和直流交流电阻测试仪取得亮眼销售业绩，高附加值新产品渗透率不断提升；（3）华东地区销售收入同比增长快速。 风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、公司新产品开拓受阻风险等。

    》研报附件原文摘录）
同惠电子(920509) 投资要点 前三季度扣非业绩同比+63%，销售净利率同比+7.95pct至29.22%。公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收1.51亿元，同比+16.37%；归母净利润0.44亿元，同比+59.36%；扣非归母净利润0.42亿元，同比+62.57%。公司利润端同比增速显著高于营收端，主要系：1）半导体类测试仪器逐步投放市场，公司高毛利产品占比持续提高，产品结构得到优化；2）当期公司严格把控费用支出，费用规模保持相对平稳，费用增幅显著低于营业收入增幅，从而放大了净利润的增长幅度。单季度来看，2025Q3实现营收0.51亿元，同比+15.52%，环比-17.86%；归母净利润0.15亿元，同比+67.82%，环比-23.48%；扣非归母净利润0.14亿元，同比+72.10%，环比-23.89%。从利润率水平来看，2025Q1-3公司实现销售毛利率59.22%，同比+3.58pct；销售净利率29.22%，同比+7.95pct。 消费电子与半导体行业资本开支复苏，驱动三大主要产品业务稳步增长。1）元件参数测试仪器和安规线材测试仪器：2025Q1-3两类产品收入分别同比+16.3%/+13.3%，核心应用场景覆盖消费电子、通讯等领域，主要受益于消费电子行业景气度持续回升，叠加AI技术赋能下新兴消费电子新产品迭代加速，下游市场需求逐步回暖。2）微弱信号检测仪器：2025Q1-3收入同比+27.3%，主要应用于半导体晶圆、二极管、光敏器件、传感器、MOSFET等材料及器件的测试验证与分析环节。收入同比增长主要受益于半导体行业资本开支复苏，尤其是功率半导体领域资本开支触底反弹，2025年客户对半导体设备类投资的需求明显提升；同时，公司产品序列持续丰富完善，核心产品TH1991/1992系列SMU源表销量同比快速增长，高阻计、飞安计和直流交流电阻测试仪也取得了亮眼的销售业绩，高附加值新产品渗透率不断提升。 先进技术打造多元产品矩阵，显著受益政策利好叠加市场复苏。1）产品矩阵完善：公司多年来持续优化产品结构，向中高端领域迈进。2024年，公司推出包括电池包电芯内阻测试系统、小电感脉冲式线圈测试仪、模块化线束线缆综合测试系统和电池绝缘电阻测试仪等在内共7款新品，并进入小批量生产阶段。2）产能充足：公司自2021年9月整体搬迁至新竹路新厂区，满产可达到年产65000台套智能化电子测量仪器的能力，有效突破产能瓶颈，未来可通过天山路3号厂区改造满足更大空间的市场需求。3）境外市场开拓：公司将投资10万欧元在德国慕尼黑设立境外全资子公司，有助于公司进一步提高欧洲市场份额和拓展海外业务，为公司持续发展培育新的利润增长点。 盈利预测与投资评级：新一轮“以旧换新”政策及国内工业品需求恢复，公司业绩有望保持高速增长，维持公司2025~2027年归母净利润预测为0.71/0.87/1.06亿元，对应最新PE为95/77/64x，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

     同惠电子(920509) 投资要点： 事件：2025Q1-Q3实现营收1.51亿元(yoy+16%)，归母净利润4414万元(yoy+59%)，扣非归母净利润4176万元(yoy+63%)；2025Q3实现营收0.51亿元(yoy+16%/QoQ-18%)，归母净利润1483万元(yoy+68%/QoQ-23%)，扣非归母净利润1414万元(yoy+72%)。2025Q3公司整体收入、归母净利润同比稳步提升，环比有所承压。 公司作为电子测量仪器领军企业，受益于半导体器件、新能源等测试场景需求提升，2025Q3现金流改善。同惠电子形成了元件参数、安规线材、微弱信号、电力电子等多系列测试仪器，深耕传统电子测量领域的同时不断拓展新应用场景，客户覆盖半导体、新能源、5G通讯、消费电子等领域。2025Q3公司经营活动产生的现金流量净额353万元(yoy+211%)，销售费用率10.06%(yoy+1.14pcts)，管理费用率9.31%(yoy-1.90pcts），体现公司现金流有所改善，且在加大市场开拓力度的同时实现管理控费。此外公司在德国慕尼黑设立了境外全资子公司，致力于进一步提高欧洲市场份额和拓展海外业务。 持续扩大研发力度及产业布局，与国家第三代半导体技术创新中心（深圳）正式建立战略合作关系。公司2025Q1-Q3研发支出2071万元，持续拓宽新品和产业合作布局。2025年10月同惠电子与国家第三代半导体技术创新中心（深圳）正式建立战略合作关系，双方致力于填补国内高端测试设备环节的技术空白，有望推动国产半导体设备从“可用”向“好用”迈进。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.66/0.80/0.97亿元，当前股价对应的PE分别为94.6/77.7/63.8倍。我们持续看好公司在新业务拓展和产品创新方面的战略布局，结合行业复苏趋势，公司业绩增长可期；随着新一代半导体测试产品的市场推广加速，预计半导体领域业务仍有较大增长潜力，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、技术更新和产品开发风险、市场竞争加剧风险。