悦龙科技(920188) 高端柔性管道核心供应商，卡位海洋油气高景气赛道 悦龙科技主要从事流体输送柔性管道的研发、生产和销售，包括海洋工程柔性管道、陆地油气柔性管道和工业专用软管三大系列橡胶软管产品。公司核心产品侧重于超高压/高压、超低温/低温、高温、腐蚀、冲蚀等极端复杂工况的高性能市场，根据应用工况、输送介质等进行定制化生产，重点应用于海洋油气钻采装备、深海采矿装备、陆地油气钻采装备、化工、轨道交通、食品等领域。我们看好公司产品在油气开采领域中的应用，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为1.12/1.27/1.47亿元，对应EPS分别为1.35、1.53、1.78元/股，对应当前股价的PE分别为19.2/16.9/14.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 柔性管道下游应用广泛，乘海洋经济高速发展东风未来市场空间广阔 海洋工程装备是为海洋资源开发提供技术支持的综合性和战略性装备，在海洋开发过程中扮演举足轻重的作用，应用于海上油气勘探开发的工程装备是当前海工装备的主体板块，投资规模较大，海洋新能源处于发展初期，未来空间较大。根据自然资源部发布的《2025年中国海洋经济统计公报》显示，2025年全国海洋生产总值突破11万亿元大关，达到110,180亿元，同比增长5.5%，占国内生产总值比重为7.9%，比2024年高0.1个百分点。柔性软管作为海洋工程装备的核心零部件，在海洋经济快速发展的带动下，未来市场空间广阔。 掘金深海高端定制柔性管道，定制化生产盈利水平高 公司采用自有品牌销售为主、ODM为辅的模式，最终定价多采用与下游客户协商市场化定价方式，为公司带来较高的产品溢价。公司核心产品不同于传统橡胶软管，更多侧重于高性能市场，根据应用场景进行定制化生产。以公司海洋工程柔性管道产品为例，该类产品属于完全定制化产品，定制化程度高；公司产品定价受双方协商市场化定价部分影响，产品整体毛利率较高。 风险提示：行业竞争加剧、国际油价大幅下跌、客户依赖风险。

     悦龙科技(920188) 投资要点 3月16日有一只北交所新股“悦龙科技”申购，发行价格为14.04元/股、发行市盈率为11.02倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。 悦龙科技（920188.BJ）：公司主营业务为流体输送柔性管道及软管总成的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入2.19亿元/2.68亿元/2.89亿元，YOY依次为15.70%/22.36%/7.89%；实现归母净利润0.61亿元/0.83亿元/0.90亿元，YOY依次为26.83%/37.25%/8.22%。 投资亮点：1、在全球海洋油气工程装备投资加速恢复、国内外压裂设备市场需求持续增加的背景下，我国柔性管道行业发展趋势预期向好。（1）在海洋工程方面，全球海洋油气资源丰富，目前尚处于勘探早期阶段、资源利用率及探明率均低于陆上油气；当前，全球海洋油气工程装备正处于新一轮投资周期中，随着钻井平台利用率提升和海洋工程装备新建订单量增长，叠加高负荷使用亦催生柔性管道更新需求，海洋工程柔性管道产品需求量有望持续增长。（2）在陆地油气开采方面，近年来随着陆地油气资源开采程度不断深化、开采难度不断增加，压裂技术的作业量在传统油田增产和二次开采、页岩油气等非常规油气资源开采领域中均持续增加；而在压裂作业中，橡胶柔性软管因其柔韧便于安装维护、抗震、抗疲劳、耐腐蚀、成本低等优良特性，正逐步替代刚性管道，具备良好的市场发展前景。根据公司问询函回复中援引的QYResearch预测数据，2031年全球天然气软管市场销售额有望由2024年的62.17亿美元增至101.1亿美元，期间年均复合增长率达7.3%，市场规模扩张态势清晰。2、公司位列全国橡胶软管生产企业第一梯队，尤其在海洋工程、陆地油气钻采等领域具备显著竞争优势。公司及其前身深耕流体输送橡胶软管领域三十余载，重点聚焦技术难度相对较高的海洋工程、陆地油气钻采、工程机械领域以打造差异化竞争优势；截至目前，已形成近万个产品型号的丰富产品体系，能够有效满足在超高压/高压、超低温/低温、高温、高腐蚀、气体减压渗透、海洋盐雾等极端环境下保持流体稳定输送。其中，（1）在海洋工程领域，公司早在2015年便取得了API17K认证，是国内第一家、也是全球少数几家取得该资质的企业；现已具备丰富的项目经验，不仅为中海油、中石油、中石化等大型企业提供产品及配套服务，还参与了我国自主设计建造的海上石油钻井平台“海洋石油981”、“海洋石油982”、“D90蓝鲸1号”、“D90蓝鲸2号”，自升自航式风电安装平台“海峰1001”、“海峰1002”以及首艘超深水大洋科考钻探船“梦想号”等重大工程项目。（2）在陆地油气领域，公司突破了大口径超高压压裂软管的设计瓶颈，目前生产的内径6英寸的压裂软管，其最高可承受工作压力为138Mpa、最大生产长度为100米，是全球首批能生产此规格压裂软管的企业，且国内目前尚无同行业企业可以生产类似规格产品；凭借这一突破性技术，公司先后完成了103.4Mpa、138Mpa压裂软管在中石油体系的规模应用，取得较为明显的先发优势。据招股书披露，公司多年被胶管胶带分会评为“中国胶管十强企业”、在全国橡胶软管生产企业中处于第一梯队，同时公司是唯一一家从事海洋胶管十强企业。 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取利通科技、派特尔、中裕科技为悦龙科技的可比上市公司；从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为4.17亿元，平均PE-2024（算数平均）为18.64X，平均销售毛利率为41.52%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

     悦龙科技(920188) 投资要点 悦龙科技：深耕流体输送柔性管道领域三十余年，国内领先实现海洋工程与陆地油气高端装备配套。公司专注高性能柔性管道研发制造，核心产品覆盖海洋工程、陆地油气及工业专用软管，具备超高压、高温、腐蚀等极端工况下的定制化解决方案能力，广泛应用于国家级重大海工项目及全球能源装备体系，服务于中海油、中石油、斯伦贝谢、埃克森美孚等头部客户，技术实力获国家科技进步特等奖认可，参与多项国际标准修订并取得DNV、ABS、CCS等权威认证，持续推动国产替代与全球化布局；受益于高毛利产品结构升级与精益成本管控，公司毛利率长期保持在50%以上，盈利能力稳定凸显高质量经营态势。 高端化与绿色智能转型加速，橡胶软管行业迈向高质量发展。政策支持叠加技术突破，推动软管产品向超高压、强耐候、低维护方向演进，头部企业凭借API及船级社认证强化竞争优势。1）海洋工程装备：受益于海上油气投资恢复与新能源开发，高性能柔性管道需求持续增长。2）陆地油气开发：页岩气与二次开发推动柔性管道加速替代刚性管道。3）工程机械与汽车工业：耐热、耐高压等性能升级驱动液压软管等产品迭代。4）其他常规工业制造：自动化与环保要求提升带动通用及定制化软管应用普及。 高端柔性管道技术与全工况适应性材料复合优势，受益海洋工程与油气钻采国产替代机遇。公司掌握海洋工程柔性管道核心技术，产品符合API17K标准并获认证，具备高粘合强度、抗疲劳、耐高压等性能优势，形成专利与标准双重技术壁垒；智能化生产线实现全流程数字化控制，提升制造精度与交付能力，并布局超高压、抗压扁、BOP井控等高端软管在研项目。受益于中高端市场需求增长与“十四五”政策引导，行业集中度提升，国产替代加速；公司已进入国际主流油服企业供应链，产品批量出口中东、北美、东南亚，同时在国内海上油气平台及页岩气项目中获中海油、中石化等客户认可，高端市场渗透率持续提升。 风险提示：1）国际贸易政策风险；2）原材料价格波动或供应不稳定风险；3）核心技术失密风险。

     悦龙科技(920188) 悦龙科技本次发行价格14.04元/股，发行市盈率13.97X，申购日为2026年3月16日。本次发行数量为2199万股，发行后总股本为8299万股，本次发行数量占发行后总股本的26.5%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为26.5%，老股huwenhan@huayuanstock.com占可流通股本比例为0%。本次发行战略配售发行数量为219.9万股，占本次发行数量的10.00%。有5家战略投资者参与公司的战略配售。公司拟新建自浮式输油橡胶软管生产项目，将在现有厂区内建设自浮式输油橡胶软管生产车间及生产线，项目总投资14,200万元，计划建设期为24个月。项目建成后，自浮式输油橡胶软管生产线预计可实现年产6.60万标米。 悦龙科技主要产品为流体输送柔性管道，2025年归母净利润达9028万元 （yoy+8.22%）。公司产品包括海洋工程柔性管道、陆地油气柔性管道和工业专用软管三大系列橡胶软管产品，重点应用于海洋油气钻采装备、深海采矿装备、陆地油气钻采装备、大型油气储备领域以及工程机械、化工、轨道交通、食品等领域。销售模式上，公司产品采取“直销+非直销”的复合销售模式，以自有品牌销售为主，ODM合作品牌销售为辅。2025H1公司的前五大客户分别是中海油集团、双威集团、客户C、Premium Hoses LLC和中石油集团。2025年公司营收达2.89亿元（yoy+7.89%），归母净利润达9028万元（yoy+8.22%）。 2023年中国橡胶管出口量达31.24万吨，出口额达14.99亿美元。橡胶软管上游主要是橡胶及橡胶助剂、金属丝或纤维、端部连接头等五金配件。下游应用领域主要包括海洋工程装备、陆地油气开发、工程机械、汽车工业及其他常规工业生产制造等。2024年中国海工装备制造企业生产总值达1,032亿元，同比增长9.09%；2024年全球海洋油气勘探开发投资约2096亿美元，连续四年增长，《中国海洋能源发展报告2024》预测2025年全球海洋油气勘探开发投资额达到2,200亿美元。同行业可比公司包括利通科技、中裕科技和派特尔等等。 申购建议：悦龙科技深耕橡胶软管行业三十余年，专注海洋工程与油气钻采领域高 端柔性管道研发制造，掌握超高压承压结构、整体硫化接头、特种橡胶配方及全工况材料复合等核心技术，通过API、DNV、CCS等国际认证，产品广泛应用于中海油、中石油等重大项目，为国家级专精特新“小巨人”企业。截至2026/3/12，可比公司PETTM中值为41.9X，建议关注。 风险提示：国际贸易政策风险、毛利率下滑的风险、核心技术失密的风险

     悦龙科技(920188) 高端柔性管道核心供应商，卡位海洋油气高景气赛道 悦龙科技主要从事流体输送柔性管道的研发、生产和销售，包括海洋工程柔性管道、陆地油气柔性管道和工业专用软管三大系列橡胶软管产品。公司核心产品不同于传统橡胶软管，侧重于超高压/高压、超低温/低温、高温、腐蚀、冲蚀等极端复杂工况的高性能市场，根据应用工况、输送介质等进行定制化生产，重点应用于海洋油气钻采装备、深海采矿装备、陆地油气钻采装备、大型油气储备领域以及工程机械、化工、轨道交通、食品等其他领域。公司下游客户分布于中国、欧洲、美洲、东南亚、中东、非洲等全球多个国家和地区，为中海油、中石油、中石化、招商重工、中集集团、上海外高桥、斯伦贝谢、特瑞堡、国民油井高华（NOV）、埃克森美孚、FET等众多大型企业单位提供产品及配套服务。 柔性管道下游应用广泛，乘海洋经济高速发展东风未来市场空间广阔 橡胶软管下游应用领域广泛，涵盖了各个工业生产制造和流通领域，主要包括海洋工程装备、陆地油气开发、工程机械、汽车工业及其他常规工业生产制造等领域。海洋工程装备对于橡胶软管品质要求较高，需要具备耐高压、耐腐蚀、耐油、耐高温等性能，可应对极端气候条件下的弯折、拉扯等应力，应用范围涵盖海洋钻井平台石油钻探、海下开采生产，并拓展至连接海洋平台、船舶舰艇之间的管道。海洋工程装备是为海洋资源开发提供技术支持的综合性和战略性装备，在海洋开发过程中扮演举足轻重的作用，海洋资源开发具有技术难度高、作业流程复杂的特征，与之对应，海工装备板块细分品类众多，主体分为海洋油气、海洋新能源两个方向，应用于海上油气勘探开发的工程装备是当前海工装备的主体板块，投资规模较大，海洋新能源处于发展初期，未来空间较大。根据自然资源部发布的《2024年中国海洋经济统计公报》显示，2024年全国海洋生产总值首次突破10万亿元大关，达到105,438亿元，同比增长5.9%，增速高于国内生产总值0.9个百分点。柔性软管作为海洋工程装备的核心零部件，在海洋经济快速发展的带动下，未来市场空间广阔。 掘金深海高端定制柔性管道，可比公司PE2024均值为33.0倍 公司采用自有品牌销售为主、ODM为辅的模式，最终定价多采用与下游客户协商市场化定价方式，为公司带来较高的产品溢价。公司核心产品不同于传统橡胶软管，更多侧重于高性能市场，根据应用场景进行定制化生产。以公司海洋工程柔性管道产品为例，该类产品属于完全定制化产品，定制化程度高；由于海洋工程项目的特点，海洋工程柔性管道产品销售时不同于普通工业软管，销售时以高度定制化的软管总成为单位进行销售，最终定价主要受双方协商市场化定价部分影响，整体毛利率变动与单价和单位成本波动的关联性较小，因此产品整体毛利率较高，2022-2024年分别为69.12%、68.21%和77.03%。可比公司PE（2024）均值为33.0倍。 风险提示：行业竞争加剧、国际油价大幅下跌、客户依赖风险