林泰新材(920106) 投资要点 公司发布股权激励计划，彰显长期发展信心。为进一步建立、健全公司长效激励与约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心团队积极性，公司发布2025年股权激励计划，拟向激励对象授予76.50万股限制性股票，约占本激励计划公告时公司股本总额5582.85万股的1.3703%。本激励计划一次性授予，不设置预留权益。本次激励计划授予价格为51元/股，定价依据为公司股票在公告日前1/20/60/120个交易日交易均价的50%。激励对象为公司董事、高级管理人员和核心员工，总人数37人，占截至2025年6月30日公司员工总数309人的11.97%。 核心研发骨干骆从明先生获授股数占比1/3，实控人宋苹苹女士持股数进一步增加。1）副总经理骆从明获授23万股，占本次激励总数的30.0654%，占公告日公司总股本的0.4120%。骆从明为公司核心管理成员与研发骨干，2021年1月入职公司，曾任吉利变速器有限公司质量部/生产部/采购部/研发中心部长及副总经理、江苏迈特维克驱动系统有限公司技术部产品经理。本计划有望激励其更积极地推动前瞻性研发布局、优化研发资源配置，并加速技术成果转化，提升公司核心竞争力。2）实控人/董事宋苹苹获授9万股，占本次激励总数的11.7647%，占公告日公司总股本的0.1612%。截至公告日，董事长刘健及其配偶宋苹苹作为实控人股份表决权比例较低（合计仅29.10%），本次股权激励通过增加实控人持股数量，有望深度绑定其核心利益与公司长远发展目标，显著激发其在关键领域积极性，促进公司提升经营效率、实现发展战略。 股权激励方案考核目标积极，未来业绩增长可期。本激励计划营业收入和净利润触发值目标均为以2024年对应指标为基数（2024年公司营收3.13亿元/净利润0.81亿元），2025-2027年对应营收增长率分别不低30%/50%/75%（对应营收分别为4.06/4.69/5.47亿元）、净利润增长率不低于60%/90%/120%（对应净利润分别为1.30/1.54/1.78亿元）；或2025-2027年三年累计净利润不低于以2024年净利润为基数*5.70（对应三年累计净利润合计4.62亿元）。假设限制性股票于2025年9月授予，并以97.3元/股的授予日收盘价测算，本次摊销费用总额3541.95万元，预计2025-2028年分别摊销689/1712/826/315万元。本次激励通过建立和完善利益共享机制，吸引和留住优秀管理人才与技术、业务骨干，有望进一步提升核心员工的稳定性及凝聚力，增强公司长期发展潜力。 盈利预测与投资评级：乘用车湿式纸基摩擦片国产唯一，新能源混动车系放量与产能释放并驱成长，多领域拓展渗透打开成长空间。维持公司2025~2027归母净利润为1.50/2.15/3.23亿元，对应最新PE为37.18/26.02/17.28倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代不及预期；市场拓展不及预期；原材料价格波动。

     林泰新材(920106) 投资要点 2025H1业绩同比高速增长168%，销售毛利率同比+6.6pct至49%。公司发布2025中报，25H1营收/归母净利润/扣非归母净利润2.05/0.75/0.69亿元，同比+68%/+168%/+147%。25Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润1.04/0.37/0.36亿元，同比+42%/+103%/+96%，环比+4%/-4%/+8%。业绩保持同比高速增长主要受益于湿式纸基摩擦片国产替代与汽车行业增长双重红利，同时布局海外后市场与商用车等多领域成效驱动；Q2业绩环比小幅下滑主要系Q1收到632万元政府补助导致基数较高所致。25H1销售毛利率同比+6.60pct至49.01%，销售净利率同比+13.70pct至36.67%，利润率显著提升主要受规模效应与高毛利后市场增长驱动。 新能源汽车DHT项目快速突破，麦格纳以外上汽通用等外资项目获得定点。2025H1公司新能源汽车领域收入5334万元（同比+113%），占比28%（同比+5.68pct），主要系公司在比亚迪/吉利/上汽混合动力变速器实现批量应用，奇瑞/东安/坤泰/广汽的混动项目也已成为业绩新增长点；在商用车、工程机械与农机领域合计收入1737万元（同比+148%），占比9%，其中在商用车领域客户主要为东安汽发，2025H1东安汽发变速器产销量分别同比+120%/+167%。此外，公司以技术与价格优势进一步突破海外市场，境外实现收入4216万元（同比+89%），毛利率60.54%。 拓展布局电子控制防滑差速器等多个全新领域，有效打开成长空间。公司湿式纸基摩擦片材料应用前景广阔，涵盖乘用车、商用车、工程机械、高端农机、特种车辆、船舶、低空飞行器、摩托车、全地形车等领域的动力换挡、无级变速、机电复合传动和液力综合传动等多系统。其中，电子控制防滑差速器（ELSD）：新能源车型电机扭矩响应极快，瞬间大扭矩输出更容易导致驱动轮打滑引起安全事故，而ELSD能快速精准地分配扭矩，确保动力高效传递到路面。根据DATABRIDGE数据，全球电子差速器市场规模将由2024年的42.2亿美元增长至2032年的111.4亿美元。公司湿式纸基摩擦片为ELSD中多片离合器组的关键组成部分，已获国内头部新能源车企、国外汽车零部件巨头等多家企业定点，未来ELSD在电车主流车型的普及将有力带动公司摩擦片产品需求，打开翻倍成长空间。此外，在低空经济领域，公司已与某知名飞行汽车制造商签订保密协议并已提交样件装机。 盈利预测与投资评级：乘用车湿式纸基摩擦片国产唯一，新能源混动车系放量与产能释放并驱成长，多领域拓展渗透打开成长空间。维持公司2025~2027归母净利润为1.50/2.15/3.23亿元，对应最新PE为37.99/26.59/17.65倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代不及预期；市场拓展不及预期；原材料价格波动。

     林泰新材(920106) 2025H1实现营收2.05亿元（+67.72%），归母净利润7516.27万元（+167.81%） 2025H1公司营收实现2.05亿元，同比增长67.72%，归母净利润7516.27万元，同比增长167.81%，扣非归母净利润6949.16万元，同比增长146.75%，毛利率49.01%，较2024H1增长6.60pcts。规模效应推动盈利能力提高+下游需求增长，我们维持2025年盈利预测，上调2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.41/2.01（原1.71）/2.95（原1.93）亿元，对应EPS分别为2.53/3.61/5.28元/股，对应当前股价的PE分别为40.5/28.3/19.4倍，湿式纸基摩擦片国产替代加速，ELSD新产品有望成为第二增长曲线，维持“增持”评级。 乘用车湿式纸基摩擦片国产替代高稀缺，东安汽发合作提高商用车领域销量 国内方面，公司是国内唯一为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的国产品牌企业，受益自主品牌乘用车销量及市场占有率持续增长，乘用车湿式纸基摩擦片国产替代有望加速，其中公司在比亚迪的“DMi”、吉利汽车“雷神智擎Hi·XDHTPro”、上汽集团“HT11”等多款混合动力变速器上批量实现了应用。海外方面，已进入全球知名汽车零部件供应商麦格纳的供应链体系并获得了自动变速器摩擦片的量产批准，已进入批量供应阶段。商用车方面，公司与东安汽发合作紧密，2025H1公司对东安汽发的变速器产量及销量同比分别增长119.62%、166.52%。 ELSD摩擦片国产替代空间广阔，新产品有望成为第二增长曲线 新能源车型电机扭矩响应极快，瞬间大扭矩输出更容易导致驱动轮打滑，电子控制防滑差速器（ELSD）能快速、精准地分配扭矩，确保动力高效传递到路面，可以有效提升车辆的加速性能、操控性和主动安全性。随着新能源汽车将从“量的扩张”转向“质的飞跃”、主动安全与驾驶辅助系统的不断演进以及消费者对于车辆性能与操控性需求提升，ELSD有望将快速在主流车型中普及。根据DATABRIDGE数据，2024年全球电子差速器市场规模为42.2亿美元并将持续快速发展，预计到2032年市场规模将达到111.4亿美元，该领域目前仍由外资企业掌握。公司已获国内头部新能源车企、国外汽车零部件巨头等多家企业的定点。 风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、募投项目投产不及预期风险

    》研报附件原文摘录）
林泰新材(920106) 投资要点： 事件：2025H1公司实现营收2.05亿元(yoy+68%)、归母净利润7516万元（yoy+168%）、扣非归母净利润6949万元（yoy+147%）、经营性现金流净额8449万元（yoy+198%）；2025Q2实现营收1.04亿元（yoy+42%/qoq+4%）、归母净利润3680万元（yoy+103%）、扣非归母净利润3604万元（yoy+96%/qoq+8%）。上半年公司整体收入提升幅度较大，利润同比大幅增长，现金流明显增强。 自主可控趋势下2025H1湿式纸基摩擦片营收yoy+66%，新能源车DHT领域快速突破成为业绩新增长点。业务拆分来看，2025H1公司湿式纸基摩擦片、对偶片业务分别实现营收9590万元（yoy+66%）、6722万元（yoy+71%），毛利率分别为56.62%（yoy+7.94pcts）、49.44%（yoy+4.08pcts），主要系1）在我国汽车核心部件自主可控的大趋势下，国产自动变速器摩擦片需求量不断增长；2）公司在新能源汽车领域快速突破，目前在比亚迪的“DMi”、吉利汽车“雷神智擎Hi·XDHTPro”、上汽集团“HT11”的混合动力变速器上批量实现了应用；其他客户的混合动力专用变速器（DHT）项目也进展顺利，如奇瑞汽车DHT项目、东安汽发DHT项目、坤泰DHT、广汽DHT项目等，公司混合动力专用变速器（DHT）领域销售收入快速增长，已成为经营业绩新的增长点；3）公司在商用车领域的客户主要为东安汽发，上半年东安汽发的变速器产量及销量同比分别增长119.62%、166.52%，带动公司在商用车领域的销售收入持续增加。销售区域方面，2025H1公司内销、外销营收分别达16280万元（yoy+63%）、4216万元（yoy+89%），外销营收增长显著主要系公司的技术优势与产品价格优势促进海外市场进一步突破，原有境外老客户的销售额增长的同时，又与不少新客户开展合作。此外，公司已进入全球知名汽车零部件供应商麦格纳的供应链体系并获得了自动变速器摩擦片的量产批准，已进入批量供应阶段。我们认为，自动变速器摩擦片及摩擦材料的自主可控是我国制造强国重点任务之一，公司作为国内唯一为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的国产品牌企业，未来有望通过在传统车和新能源车领域的加深布局，从而实现业务体量稳定增长。 摩托车与全地形车领域驱动需求增长，飞行汽车等应用领域拓展彰显公司发展战略前瞻性。 1)摩托车与全地形车驱动需求增长：湿式纸基摩擦材料是提升摩托车和全地形车动力传动系统效率与可靠性的关键部件。2025年上半年，我国摩托车行业产销双双突破千万辆大关，达到1,061.41万辆（yoy+11.83%）和1,061.46万辆（yoy+11.54%）；2024年全球全地形车销量约96万辆，AlliedMarket预计2022-2031年其市场以7.3%的复合年增长率（CAGR）扩张。2)应用领域拓展丰富业务场景：除乘用车、商用车、工程机械和高端农机外，湿式纸基摩擦片也应用于特种车辆、船舶、低空飞行器等其他领域动力系统。飞行汽车变速器有望应用该材料，但其工况更为复杂，公司已与某知名飞行汽车制造商签订保密协议并开展相关研发。同时，公司大尺寸摩擦片测试台开始导入，增强全场景测试能力。我们认为，领域拓展有望降低单一市场风险，并为产能消化创造更多需求。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.60、2.25和3.23亿元，对应PE为38.1、27.0、18.8倍。作为国内唯一实现乘用车自动变速器湿式纸基摩擦片全流程自主生产的本土企业，林泰新材凭借其突破性的工艺技术，已成为该领域进口替代的核心力量。公司深度绑定比亚迪、上汽集团、吉利汽车等头部自主品牌产业链，并通过募投项目持续提升核心业务产能。基于其技术稀缺性、国产化先发优势及产能升级带来的业绩弹性，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、规模扩张导致的管理风险。

     林泰新材(920106) 投资要点 深耕湿式纸基摩擦片，打造乘用车领域国产唯一品牌。林泰新材（股票代码：920106.BJ）成立于2015年，公司自主研发的湿式纸基摩擦片打破了国外公司在乘用车领域内的垄断，是国内唯一的乘用车自动变速器摩擦片规模化配套企业，产品应用于上汽、吉利、比亚迪、万里扬、东安动力等国内主流车企及变速器厂商，并开始进入麦格纳等国际全球化车企及零部件企业供应体系。2021-2024年，公司实现归母净利润0.16/0.25/0.49/0.81亿元，年均复合增速达50%。2025Q1公司实现归母净利润0.38亿元，同比+287.62%；实现毛利率48.96%，同比+7.86pct. 卡位乘用车高景气赛道，混动车系放量与产能释放并驱成长。1）市场规模：我国乘用车销量稳步提升，2024年中国汽车产销累计完成3128万辆和3144万辆，同比分别增长3.7%和4.5%.根据中汽协预测数据，混动汽车的市场份额将由2023年的17%增加至2035年的55%。受益于混动汽车份额增长驱动，乘用车摩擦片市场需求稳步提升，预计2025年市场空间为66亿元，2035年将进一步提升至74亿元。2）竞争格局：湿式纸基摩擦片为汽车自动变速核心部件，国产化率较低，林泰新材是目前国内唯一一家能够在该领域与国外大型企业相抗衡的国产品牌企业，产品核心技术指标、使用年限与国外企业相比不存在实质差异，且同等产品更具性价比。3）新增产能：2024H1公司自动变速器湿式纸基摩擦片产能利用率达101.77%，未来伴随募投项目全部建成，公司湿式纸基摩擦片和对偶片的产能预计将分别达到5,200万片和4,500万片，产能瓶颈有望突破。 加速布局海外提升市占率，多领域拓展渗透打开成长空间。1）海外市场：公司积极开拓海外客户，DCT项目已于2024年12月通过麦格纳量产审核，该供货合作有望进一步提升公司在精细管理、质量控制、产能提升、品牌建设等诸多方面的实力。2）工程机械与农机领域：公司开发出应用于商用车和工程机械领域的湿式纸基摩擦片，在摩擦性能、扭矩容量、耐热性等关键技术指标方面表现良好，已进入国内商用车变速器主要生产企业，如法士特、万里扬、盛瑞传动、一汽解放；以及工程机械变速器厂商，如三一重工、徐工机械和美国约翰迪尔。3）低空飞行器：我国低空经济应用场景加速拓展，商业化进程快速推进，变速器在飞机、飞行汽车和飞行器等领域均将有所应用，公司已与某知名飞行汽车制造商签订保密协议并已针对相关业务开展研发工作。 盈利预测与投资建议：乘用车湿式纸基摩擦片国产唯一，新能源混动车系放量与产能释放并驱成长，多领域拓展渗透打开成长空间。预计公司2025~2027归母净利润为1.50/2.15/3.23亿元，对应最新PE为40.30/28.21/18.73倍。参考可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业发展波动；市场拓展不及预期；原材料价格波动。

     林泰新材(920106) 投资要点： 自动变速器摩擦片行业竞争格局和市场空间怎么看？自动变速器摩擦片包括湿式纸基摩擦片和对偶片，属于汽车传动系统的核心部件。目前仅美国、日本等少数国家具备独立生产乘用车自动变速器湿式纸基摩擦片的能力，且在技术上对外封锁。《中国制造业重点领域技术创新绿皮书--技术路线图（2023）》中提到：“至2025年，汽车离合器总成打破国外垄断，实现部分部件国产化；至2030年，实现离合器摩擦材料国产化，总成80%实现国产”。为国内乘用车批量配套自动变速器摩擦片的国外企业为美国博格华纳、日本达耐时、日本恩斯克华纳、日本富士离合器、日本爱信和德国舍弗勒。林泰新材是目前国内唯一一家能够在该领域与国外大型企业相抗衡的国产品牌企业，2022年国内市场份额达4%，是国内第三大自动变速器摩擦片供应商。自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片的下游主要包括乘用车、工程机械、农机和商用车领域，目前应用较广的是乘用车自动变速器，是自动变速器的核心零部件之一。在我国乘用车、商用车、工程机械和农机领域，自动变速器摩擦片2023年度的市场需求金额约为74.69亿元，预计至2030年将提升至107.43亿元，预计至2035年将达到134.65亿元，具有较大的市场空间。 公司主营业务如何划分？近年来财务情况如何？林泰新材成立于2015年，是一家专业从事汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售的专精特新企业，主要产品为自动变速器摩擦片，产品可具体细分为自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片。2024年湿式纸基摩擦片、对偶片收入占比分别达47%、33%。公司主营业务产品的下游直接应用为各主流类型的自动变速器，如AT、CVT、DCT、DHT、DET和HMT，终端应用领域（车辆类型）为乘用车、商用车、工程机械和农机、军工（特种车辆）。AT、CVT、DCT主要用于传统能源汽车领域，DHT和DET用于新能源汽车领域，公司在新能源汽车领域的销售金额与销售占比逐年快速提升，与当前汽车产业的发展趋势保持一致。2024年公司实现营收3.13亿元（yoy+51.33%）、归母净利润0.81亿元（yoy+64.78%），毛利率、净利率分别为43.70%、25.93%。2025Q1公司实现营收1.01亿元（yoy+107.43%）、归母净利润0.38亿元（yoy+287.62%）。 公司核心竞争优势以及未来发展前景是什么？（1）技术：林泰新材高度重视产品的设计和研发，在自动变速器摩擦片配方及可靠性设计、摩擦片表面油槽设计及测试，摩擦片和对偶片的工艺设计等方面积累了核心技术，成功开发了适用于高耐热、高转速、连续滑摩、高面压等各种工况的摩擦材料。林泰新材产品打破了国外公司在乘用车自动变速器摩擦片领域内的垄断，在国内整车厂和变速器厂商中实现了对外资品牌部件的替代和国内原创技术的产业化，促进了我国自动变速器摩擦片产业的自主可控。截至2024年年末，公司拥有65项专利，其中发明专利数量达6项。（2）客户：公司已与多家国内主要的自动变速器厂商建立了稳固的供货关系，包括上汽变速器、万里扬、东安汽发、吉利变速器、南京邦奇、盛瑞传动、蓝黛变速器等，前述客户应用的下游整车厂主要为上汽集团、奇瑞汽车、长安汽车、吉利汽车、潍柴动力等，2024年公司也开始向全球知名的新能源汽车整车厂比亚迪提供自动变速器摩擦片产品。此外，根据2024年年报信息，公司也已进入全球知名的汽车零部件供应商麦格纳的供应链体系并获得了自动变速器摩擦片的量产批准，海外布局进程有望顺利推进。在乘用车领域，公司在比亚迪DMi、吉利汽车“雷神智擎Hi·XDHTPro”、上汽集团“HT11”的混合动力变速器上批量实现了应用，在其他客户的混合动力专用变速器（DHT）项目也进展顺利，包括奇瑞汽车DHT项目、东安动力DHT项目、坤泰DHT、广汽DHT项目等。公司在新能源汽车领域具备较好发展空间，有望成为公司经营业绩新的增长点。在商用车和工程机械领域，公司已实现三一重工AT项目的小批量供货，正在开发中的项目还涉及西安双特、徐工机械等主流厂商。（3）募投：公司上市募集资金净额为11248.5万元。项目建成后预计将实现年产3,000万片汽车(新能源汽车)、工程机械、高端农机及其他传动系统用纸基摩擦片及对偶片的能力，有望巩固公司国内自动变速器摩擦片领域的领先地位，并进一步缩小公司与国际巨头的差距。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.40、2.03和2.96亿元，对应PE为36.0、24.8、17.1倍。我们选取北摩高科、旺成科技、福达股份作为可比公司，可比公司2025PE均值为43X。作为国内唯一实现乘用车自动变速器湿式纸基摩擦片全流程自主生产的本土企业，林泰新材凭借其突破性的工艺技术，已成为该领域进口替代的核心力量。公司深度绑定比亚迪、上汽集团、吉利汽车等头部自主品牌产业链，并通过募投项目持续提升核心业务产能。基于其技术稀缺性、国产化先发优势及产能升级带来的业绩弹性，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：汽车行业波动风险、客户新项目开发失败风险、原材料价格波动风险。

     林泰新材(920106) 2025Q1实现营收1.01亿元（+107%），归母净利润3836.16万元（+288%）2025年一季度公司营收实现1.01亿元，同比增长107.43%，归母净利润3836.16万元，同比增长287.62%，扣非归母净利润3344.86万元，同比增长242.52%，毛利率48.96%，较2024全年增长5.26pcts。规模效应推动公司盈利能力提高，我们上调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.41（原0.93）/1.71（原1.16）/1.93亿元，对应EPS分别为3.53/4.28/4.84元/股，对应当前股价的PE分别为38.5/31.8/28.1倍，看好公司湿式纸基摩擦片国产替代有望加速，产能释放带来业绩增长，维持“增持”评级。 乘用车湿式纸基摩擦片国产替代空间广阔，工程机械有望打开增长空间我国自动变速器摩擦片市场份额大部分被美日企业占据，根据中国汽车工业协会数据，2022年日本达耐时、博格华纳和恩斯克华纳、林泰新材市场份额分别为48%、42%、4%，乘用车湿式纸基摩擦片国产替代空间广阔。市场空间来看，2023年国内乘用车主机配套自动变速器摩擦片需求金额约为41.56亿元，国内乘用车售后市场的自动变速器摩擦片需求金额约为19.63亿元，合计市场规模约为61.19亿元。工程机械+农机领域来看，根据中国汽车工业协会的数据，预计到2035年，工程机械+农机领域的自动变速器摩擦片市场空间为57.26亿元，工程机械湿式纸基摩擦片的渗透率预计将提升至60%。 乘用车湿式纸基摩擦片产品具备高稀缺性，公司积极扩产加速新建产能释放林泰新材为国内乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片，核心技术与国际先进企业发展水平一致，国产替代空间广阔，比亚迪自2024年2月起向公司批量采购自动变速器摩擦片产品，成为公司2024年第一大客户；2024年公司也已进入全球知名的汽车零部件供应商麦格纳的供应链体系并获得了自动变速器摩擦片的量产批准。截至2025年3月末，公司产能（包括已验收募投项目）已提升至湿式纸基摩擦片3512万片、对偶片2786万片；募投项目全部建成并完成产能爬坡后，公司湿式纸基摩擦片和对偶片的产能预计将分别达到5200万片和4500万片。 风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、募投项目投产不及预期风险

     林泰新材(920106) 2024年业绩预告实现归母净利润7500-8500万（+52.49-72.83%）公司发布2024年业绩预增公告，预计2024年归母净利润7500-8500万（+52.49-72.83%）；其中，预计2024四季度公司实现归母净利润2887-3887万元，达单季度历史新高。下游混动汽车渗透率提升，我们上调2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.77（原0.60）/0.93（原0.74）/1.16（原0.94）亿元，对应EPS分别为1.93/2.34/2.90元/股，对应当前股价的PE分别为28.8/23.7/19.1倍，看好公司切入头部车企供应链+混动汽车渗透率提升，公司产能释放带来业绩增长，维持“增持”评级。 2024年中国汽车产销量达历史新高，混动汽车渗透率持续提升2024年，汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，产销量再创新高，继续保持在3000万辆以上规模。新能源汽车继续快速增长，年产销首次突破1000万辆，销量占比超过40%，迎来高质量发展新阶段；其中，纯电动汽车销量占新能源汽车比例为60%，较2023年下降10.4个百分点；插混汽车销量占新能源汽车比例为40%，较2023年提高10.4个百分点。插混汽车的增长迅速，成为带动新能源汽车增长的新动能。 切入比亚迪供应链+湿式纸基摩擦片稀缺性，积极拓展海外市场林泰新材为国内乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片，与国内头部自主品牌自动变速器生产商合作紧密，其中比亚迪自2024年2月起向公司批量采购自动变速器摩擦片产品，成为公司2024上半年第三大客户，公司已与多家国内主要的自动变速器厂商或整车厂建立了稳固的供货关系，包括上汽变速器、万里扬、东安汽发、吉利变速器、南京邦奇、盛瑞传动、蓝黛变速器以及比亚迪等。此外，公司充分重视海外市场的培育与开发，加大开拓海外市场力度，随着公司技术优势、品牌优势的不断积累以及产品竞争力与市场份额的不断提升，在原有境外老客户的销售额增长的同时，也增加了新客户。 风险提示：重大客户依赖风险、重大合同履约风险、竞争加剧降价风险

     林泰新材(920106) 湿式纸基摩擦片国内领先，新能源汽车也需使用，公司具备稀缺性 林泰新材是一家专业从事汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售的专精特新企业。2024Q1-3公司实现营收1.93亿元（+36.76%），归母净利润4613.11万元（+72.57%）。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.60/0.74/0.94亿元，对应EPS分别为1.54/1.89/2.40元/股，对应当前股价的PE分别为36.2/29.4/23.2倍，我们看好公司是国内企业中的湿式纸基摩擦片独供稀缺性+切入比亚迪供应链，新能源汽车+工程机械前瞻布局，首次覆盖给予“增持”评级。 乘用车湿式纸基摩擦片行业空间广阔，工程机械+农机新应用打开增长空间 湿式离合器工作寿命通常可达干式离合器的5-6倍，并且纸基摩擦材料具有动摩擦系数高且稳定等优点。乘用车领域：混合动力汽车销量比重增大+纯电动汽车传动技术发展带来新需求，根据中汽协估算，2023年中国乘用车主机配套自动变速器摩擦片市场空间41.56亿元，乘用车后市场规模19.63亿元，合计61.19亿元。工程机械+农机领域：湿式纸基摩擦片能够提高工程机械和农机传扭过程的安全性、稳定性和使用寿命，国外大型机械制造商已经使用纸基摩擦片来替代铜基和铁基摩擦片，预计到2035年，工程机械+农机领域的自动变速器摩擦片市场空间为57.26亿元，工程机械湿式纸基摩擦片的渗透率预计将提升至60%。 国内企业中湿式纸基摩擦片独供，2024年2月切入比亚迪DMi供应链 林泰新材为国内乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片，与国内头部自主品牌自动变速器生产商合作紧密，其中比亚迪自2024年2月起向公司批量采购自动变速器摩擦片产品，成为公司2024上半年第三大客户。同时，我国自动变速器摩擦片市场份额大部分被美日企业占据，公司核心技术与国际先进企业发展水平一致，已运用于主流的自动变速器中，国产替代空间广阔。此外，募投项目助力公司向工程机械领域和高端农机产业链横向延申，公司产品已进入三一重工、徐工机械、约翰迪尔等工程机械和农机领域知名客户供应链。 风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、募投项目投产不及预期风险。

     林泰新材(920106) 公司：国家高新技术企业，湿式纸基摩擦片国内领先 林泰新材是一家专业从事汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售的专精特新企业，系国家高新技术企业。公司主要产品是应用在汽车自动变速器中的自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片，属于汽车传动系统的核心部件。2023年公司营收2.07亿元（+17.3%），归母净利润4918.23万元（+98.44%）。湿式纸基摩擦片是公司主要收入来源，2024H1湿式纸基摩擦片收入为5785.71万元，占主营业务收入的比重分别为52.10%；对偶片收入为3941.41万元，占比35.49%。公司已通过汽车行业质量管理体系IATF16949认证，凭借公司优异的产品性能，在汽车核心零部件自主的大趋势下，公司已与多家国内主要的自动变速器厂商或整车厂建立了稳固的供货关系，包括上汽变速器、万里扬、东安汽发、吉利变速器、南京邦奇、盛瑞传动、蓝黛变速器以及比亚迪等。 行业：湿式摩擦片优势显著，纸基摩擦材料为主导品种 根据普华有策，2022年全球汽车变速器市场规模约为7,524亿元，其中中国市场为2,257亿元，占比约为30%，预计2025年全球汽车变速器市场规模将达到10,176亿元，年均复合增长率为10.6%，其中中国市场将达到3,147亿元，年均复合增长率为11.7%。湿式摩擦片应用于湿式离合器，由于湿式离合器在频繁换挡或滑摩的情况下产生的热量能够被冷却油液及时带走，允许起步时有较长时间的打滑而不至于使摩擦片烧蚀和翘曲，使离合器片尽可能在允许的温度范围内工作，其工作寿命通常可达干式离合器的5-6倍。目前，自动变速器在乘用车主机、乘用车售后、商用车及工程机械领域均有较大的市场前景，湿式纸基摩擦片市场规模上升空间可观。 看点：国内企业中的湿式纸基摩擦片独供，新能源汽车应用领域前瞻布局 林泰新材是国内少数为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的公司，具有先发优势。我国自动变速器摩擦片市场份额大部分被美日企业占据，2022林泰新材市场份额为4%，排名第三。截至2024年11月7日，公司拥有专利61项，其中发明专利6项，实用新型专利55项。公司核心技术与国际先进企业发展水平一致，已运用于主流的自动变速器中。公司产品应用在传统能源汽车领域稳健增长，新能源汽车领域快速提升。2021-2024H1，公司在DHT和DET领域的销售金额合计占比分别为1.04%、2.07%、3.33%和22.53%，逐年快速提升。在新能源汽车领域，公司对吉利汽车、长城汽车和上汽集团的销售收入大幅提升，且2024年2月开始为比亚迪DMi插电式混合动力汽车提供产品，2024年1-6月，公司新能源乘用车领域销售占比快速提升至22.53%。林泰新材可比公司PE2023均值为35.1倍。本次募投项目将有效为公司扩充产能，有望推动业绩增长，若发行价合理，建议关注。 风险提示：产品价格下降风险、汽车行业波动的风险、应收账款风险

     林泰新材(920106) 投资要点 下周二（12月10日）有一只北交所新股“林泰新材”申购，发行价格为19.82元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为18.35倍（以2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）。 林泰新材（920106）：公司是一家专业从事汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售的专精特新企业。公司2021-2023年分别实现营业收入1.32亿元/1.76亿元/2.07亿元，YOY依次为37.70%/33.82%/17.33%；实现归母净利润0.16亿元/0.25亿元/0.49亿元，YOY依次为12.53%/50.94%/98.44%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入1.93亿元，同比增加36.76%；实现归母净利润0.46亿元，同比增加72.57%。 投资亮点：1、公司是国内乘用车自动变速器摩擦片国产龙头厂商，未来有望受益于该领域的国产替代加速。自动变速器是汽车动力总成的核心部件、其技术水平决定了整车的技术水平，而自动变速器摩擦片作为自动变速器实现传动需求的关键零部件，是影响自动变速器技术发展的核心因素之一。公司深耕自动变速器摩擦片领域近十年，成功开发了适用于高耐热、高转速、连续滑摩、高面压等各种工况的摩擦材料，自主研发的核心产品湿式纸基摩擦片打破了美国和日本在乘用车自动变速器摩擦片领域的技术垄断、并实现了对外资品牌部件的替代和国内原创技术的产业化。据公司招股书披露，公司是国内第三大自动变速器摩擦片供应商、同时也是国内唯一一家为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的国产厂商；截至目前，已与上汽变速器、万里扬、东安汽发、吉利变速器等国内主要的自动变速器厂商或整车厂建立了稳固的供货关系。从行业发展来看，我国已把自动变速器摩擦材料列入《中国制造业重点领域技术创新绿皮书--技术路线图（2023）》规划，要求2030年国内离合器摩擦材料实现80%的国产化率；公司作为该领域的领军企业或有望从中获益。2、公司重点布局新能源汽车应用领域，目前已与比亚迪等新能源汽车龙头达成稳定的合作关系。新能源汽车领域，混合动力汽车销量比重的逐步抬升，叠加纯电动汽车传动系统向采用两挡或多挡变速器转变，共同为自动变速器摩擦片带来新的增长空间。现阶段，公司重点布局新能源汽车应用领域业务，已成功进入到比亚迪等新能源汽车龙头供应链中；具体来看，2024年2月，公司开始向比亚迪DMi插电式混合动力车型批量提供自动变速器摩擦片，搭载于比亚迪王朝系列（如比亚迪“秦PlusDMi”、“宋ProDMi”等）、海洋系列（如比亚迪驱逐舰05、比亚迪海豹DM-i）等DMi插电式混合动力车型；2024年1-6月，比亚迪进入公司前五大客户、来自比亚迪的销售收入近1500万元；同期，在新能源汽车领域，公司对吉利汽车、长城汽车和上汽集团的销售收入亦大幅提升。2024年1-6月，公司来自新能源汽车领域的销售收入突破2500万、收入占比由2021年的1.04%迅速提升至22.53%，成为公司现阶段收入增长的主要贡献。 同行业上市公司对比：选取旺成科技、杭齿前进，以及北摩高科为林泰新材的可比上市公司；但部分上述公司为沪深A股，与林泰新材在估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2023年可比公司的平均营业收入为10.60亿元，平均销售毛利率为35.37%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。