蘅东光(920045) 投资要点： 事件：2025年公司实现营业收入22.16亿元（yoy+68.50%）；归母净利润为3.05亿元（yoy+106.47%）；扣非归母净利润为2.99亿元（yoy+108.52%），持续保持高速增长。2026Q1公司实现营业收入6.87亿元，同比增长39.27%；归母净利润达8408.95万元，同比增长41.23%。此外公司发布2025年权益分派预案，拟每10股派发现金红利5.40元（含税），以资本公积向全体股东以每10股转增4股，共预计派发现金红利3676万元，转增27,228,619股。 数据中心基建带动无源光器件需求，境外销售额同比大增75%。公司主营产品为无源光器件，2025年实现营收19.63亿元（yoy+61.50%），毛利率为26.29%，同比减少0.35pcts。2025年配套产品实现营收2.53亿元（yoy+154.14%），毛利率为27.92%，同比增加0.02pcts。受益于人工智能部署与全球数据中心（尤其是北美大型云服务商）资本支出增速较高，公司产品迭代并且客户项目持续导入，推动公司无源光器件产品销售收入增长；公司光缆产品外销增长则带动了配套产品收入增长。分区域来看，公司主要向境外销售，2025年境外销售额达20.21亿元（yoy+75.42%），毛利率为27.95%（同比减少0.30pcts）；境内2025年销售额达1.95亿元（yoy+19.48%），毛利率为11.18%（同比减少4.83pcts）。 无源光纤布线产品向6912芯升级，400G-1.6T光模块相关无源内连光器件均已交付。2025年，公司新增14项专利（含4项发明专利），截至2025年末累计拥有专利119项，发明专利22项。无源光纤布线产品方面，2025年公司超大芯数光纤预端接布线总成产品持续迭代，3456芯产品已量产，6912芯产品已开发完成；公司基于MMC插芯的光纤连接器产品也已实现量产交付，推动光纤柔性线路产品（Shuffle）的应用。无源内连光器件方面，截至2025年末公司应用于400G、800G、1.6T光模块的产品均已交付；此外，公司ELSFP保偏无源内连光器件、CPO无源内连光器件的产品项目均在推进中。智能制造方面，截至2025年末公司已经完成多个关键工序先进制造设备的研发与可靠性验证工作，涉及胶水处理、注胶、穿纤、测试、前处理、LC散件组装等多个工序。 后端网络、Scale-across跨域互联等亮点或将为光通信行业带来新增量，公司通过产品升级、产能全球化扩张及生产效率提升有望紧跟行业机遇。据Dell'OroGroup数据，2024年全球数据中心资本支出4550亿美元，2025年进一步同比增长57%；据LightCounting数据，在后端网络（尤其是Scale-out）的大量光互联需求驱动下，2025年全球数通光模块销售额实现70%同比增速，预计2026年1.6T光模块也将快速放量；此外数据中心间Scale-across跨域互联正在兴起，其可实现分布式数据中心间的算力互联，逐渐成为光通信行业新的增长点。展望后续布局，公司新人工智能领域的超大芯数布线应用开发、超高低温光纤及连接器应用开发、1.6T光纤透镜阵列器件开发和光器件核心部件自动化设备开发项目均处于研发阶段；同时公司持续稳步推进国内外生产基地的扩产计划，并持续开展设备迭代和新设备开发工作，有望进一步提升产品交付能力。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.8/7.0/9.4亿元，对应当前股价PE分别为85/58/43倍。公司深耕数据中心领域光通信产品，客户面向全球领先的数据中心通信品牌商，产品已延伸到400G-1.6T光模块、CPO无源内连光器件等领域，在全球AI数据中心持续大额投入的背景下有望延续增长，维持“增持”评级。 风险提示：境外经营风险、国际贸易摩擦风险、客户集中度较高的风险。

     蘅东光(920045) 2025年实现营收22.16亿元（+68.50%），归母净利润3.05亿元（+106.47%）2025年/2026年一季度实现营收22.16亿元和6.87亿元，同比增长68.50%和39.27%；归母净利润3.05亿元和8408.95万元，同比增长106.47%和41.23%，扣非归母净利润2.99亿元和8242.26万元，同比增长108.52%和41.44%，2025年毛利率为26.48%。随着后续募投项目产能释放以及新产品放量，我们上调2026年和2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.72（原4.35）/6.25（原5.80）/7.80亿元，对应EPS分别为6.94/9.18/11.46元/股，对应当前股价PE分别为78.5/59.3/47.5倍，我们看好公司新产品放量+绑定海外龙头客户，光模块增长空间广阔，维持“增持”评级。 全球AI大模型厂商持续推出新一代模型，驱动光模块市场高速增长 随着全球AI大模型厂商持续推出新一代模型，各个垂直行业用户数量增长将催生更多的训练和推理算力需求，算力基础设施之间的光互联需求将继续拉动无源光器件产品的快速增长；另一方面，伴随着数据中心算力规模提升与网络架构升级，800G、1.6T高速率光模块、CPO交换机等光通讯硬件设备在数据中心领域的应用需求将有望进一步增长，成为光通信行业应对AI算力互联需求的新一代光连接解决方案，这将导致无源光器件进一步向高密度、高速率、低损耗、高集成度等方向发展。 公司深耕光模块领域布局CPO，6912芯无源光纤布线研发完成技术领先无源光纤布线产品方面，公司超大芯数光纤预端接布线总成产品已量产交付的产品芯数最高达到3456芯，同时6912芯产品已完成产品开发；公司基于MMC插芯的光纤连接器产品已实现量产并规模交付，并持续推动光纤柔性线路产品的开发和应用。在无源内连光器件方面，公司基于市场需求已开发多模、单模多光纤并行无源内连光器件、硅光无源内连光器件等产品类型，应用于400G、800G、1.6T光模块的无源内连光器件产品均已规模交付，同时积极推动ELSFP保偏无源内连光器件、CPO无源内连光器件的产品开发、客户验证和小批量试产。 风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

     蘅东光(920045) 事件：公司发布2025年报和2026年一季报，2025年公司实现营收22.16亿元，同比增加68.50%，归母净利润为3.05亿元，同比增加106.47%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.40元（含税），预计总派发金额为3675.86万元。2026年一季度实现营业收入6.87亿元，较上年同期增加39.27%，归母净利润为8408.95万元，同比增加41.23%。 投资要点 业绩大幅增长，无源光器件与配套产品协同发力：2025年公司营业收入同比大幅增长68.50%，净利润同比增长106.46%。分产品来看，无源光器件实现营业收入19.63亿元，同比增长61.50%，毛利率26.29%，主要受益于全球数据中心资本支出保持较高增速，以及公司产品迭代和大客户项目的导入。配套产品实现营业收入2.52亿元，同比增长154.14%，毛利率27.92%，主要原因系公司光缆产品对外销售收入增长带动配套产品收入保持较快增长。2026年一季度来看，公司存货同比激增58.90%至5.25亿元，应付账款同比激增54.60%至6.68亿元，主要系随着业务规模扩大及部分原材料供应紧张,公司增加安全库存，原材料采购规模扩大所致，公司维持高景气度增长确定性强。 数据中心与AI算力共同驱动，无源光器件行业前景广阔：随着云计算、大数据、人工智能等信息技术快速发展，数通市场已超越电信市场成为光模块的主要应用领域，而数通市场正是公司无源光器件的主要下游应用领域。同时，AI数据中心后端网络光互联需求的增长，进一步推动无源光器件市场需求保持高速增长，根据机构LightCounting2026年3月发布的报告，2025年全球数通光模块销售额同比增长70%。此外，《“十四五”数字经济发展规划》、《产业结构调整指导目录》等多项国家政策持续利好光通信行业发展，为我国产业链条助力。 加大研发创新力度，产能与业务协同升级：2025年公司研发费用达7697.40万元，占营收3.47%。截至2025年末，公司拥有专利119项，其中发明专利22项。产品迭代方面，公司将积极推动超大芯数光纤预端接布线总成、3.2T无源内连光器件、光纤柔性线路产品（Shuffle）等产品的开发工作；新产品方面，公司将进一步推动ELSFP保偏无源内连光器件、CPO无源内连光器件等产品研发和客户导入。 盈利预测与投资评级：因公司下游景气度高，我们预计公司2026-2028年归母净利润为4.86/6.74/8.37亿元。按最新收盘价，2026-2028年PE分别为77/56/45倍。考虑到公司下游需求激增，估值潜力仍有待发掘，首次覆盖，给予“增持”评级。。 风险提示：光通信行业市场竞争加剧和毛利率下滑风险、客户集中度较高的风险、技术研发及产品开发风险、募集资金投资项目实施风险等。