世昌股份(920022) 2025年公司营收同比增长29.57%，扣非归母净利润同比增长8.69% 2025年公司实现营业收入6.67亿元，同比增长29.57%；归母净利润6,887.23万元，同比降低0.53%；扣非归母净利润6,652.55万元，同比增长8.69%。受政府补助减少以及客户价格年降影响，归母净利润有所下降。我们维持2026-2027年盈利预测，同时新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为0.87/0.93/1.13亿元，对应EPS分别为1.44/1.55/1.87元/股，对应当前股价PE为18.5/17.2/14.2倍。我们看好公司募投项目进一步增加公司高压塑料燃油箱产能，有利于公司顺应新能源汽车发展趋势，同时重点布局氢能业务，有望打开第二增长曲线，维持“增持”评级。 2025年高压燃油箱收入同比增长137.43%，公司持续推动产品多元化发展 2025年公司塑料燃油箱总成收入为62,691.07万元，同比增长25.87%。2025年，公司保持常压塑料燃油箱业务相对稳定的同时，多个高压塑料燃油箱定点项目开始批量供货，使得高压塑料燃油箱销售收入同比增加9,086.58万元，同比增长137.43%。塑料燃油箱总成毛利率同比下降3.34pct，主要是受客户价格年降以及销售返利的影响。公司产品种类向多元化发展。一是形成“常压稳基+高压增效”的双轮驱动格局；二是完成塑料甲醇燃料箱的设计开发与批量生产，为拓展绿色燃料系统开发积累了先期经验；三是完成多种热管理系统部件开发与设计，产品应用到新能源纯电动汽车与氢能领域。 热管理系统业务初具规模，电导率传感器产品实现海外供货 公司设立控股子公司九昌新能源进行热管理系统产品的研发与市场开拓，目前业务发展规模较小，相关产品主要有：电导率传感器、氢浓度传感器、去离子器、颗粒过滤器、冷却液膨胀水箱等。主要客户为广汽领程新能源商用车有限公司、上海重塑能源科技有限公司、苏州驿力机车科技股份有限公司、应雪汽车科技（常熟）有限公司等整车制造和系统集成企业。其中，电导率传感器已通过全球汽车零部件企业法国彼欧认可与采购，首批产品已出口至国外市场。 风险提示：新业务拓展风险、客户集中度较高风险、毛利率下滑风险

     世昌股份(920022) 汽车燃油箱总成“小巨人”，高压塑料燃油箱+氢能业务布局打开增长新看点 公司主要产品为汽车塑料燃油箱总成，主要产品具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点，主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽等国内主流整车制造企业。2024年吉利汽车带来的营收占营业总收入的50.45%。公司于2021年被国家工业和信息化部认定为第三批专精特新“小巨人”企业。募投项目将进一步增加公司高压塑料燃油箱产能，有利于公司顺应新能源汽车发展趋势，巩固在高压燃油箱方面的先发优势。同时，公司通过子公司九昌新能源重点布局氢能业务，有望打开第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.73/0.87/0.93亿元，对应EPS分别为1.22/1.44/1.54元/股，对应PE为24.0/20.3/19.0X，首次覆盖，给予“增持”评级。 混合动力汽车推动高压燃油箱需求增长，“国七”标准升级打开市场空间 目前传统燃油汽车仍是汽车销量的主要组成部分，新能源汽车市场持续快速增长，混动车型成为重要增长动力。根据中国汽车工业协会统计数据，2022-2024年度插电式混合动力乘用车销量年复合增长率为84.01%，发展趋势良好。塑料燃油箱主要应用于乘用车，2024年我国乘用车销量为2,756.30万辆，同比增长5.76%，我国乘用车市场的景气度处于较高水平。塑料燃油箱在多项指标上具备优势，成为燃油箱市场中的主流产品。其中，常压燃油箱市场空间充足，混合动力汽车推动高压燃油箱需求增长。随着国七排放标准持续升级，燃油箱技术要求逐步收紧，公司高压燃油箱产品有望充分承接政策红利，进一步打开市场空间。 子公司九昌新能源布局氢能产业，氢燃料电池系统预计未来高增长 九昌新能源的氢能产品包括电导率仪传感器、氢浓度传感器、多功能膨胀水箱、去离子过滤器等，客户覆盖亿华通、重塑科技等众多知名企业，可满足氢燃料汽车热管理系统、储氢供氢系统等多场景需求。未来氢燃料电池行业预计快速增长，根据弗若斯特沙利文预计，2023-2028年重卡搭载氢燃料电池系统的市场规模CAGR达72.9%。 风险提示：新业务拓展风险、客户集中度较高风险、毛利率下滑风险

     世昌股份(920022) 公司专注于汽车燃油箱总成，产品品质优秀，客户为国内主流整车厂 。 世昌股份成立于 2006 年， 其主营业务为汽车燃料系统研发、制造和销售，主要产品为汽车塑料燃油箱总成，具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点。主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业。 公司是高新技术企业， 2020 年被认定为河北省制造业单项冠军， 2021 年被认定为专精特新“小巨人”企业和河北省专精特新示范企业 。公司产品品质优秀，为多家国内主流整车制造企业提供服务。 公司控股股东为董事长高世昌， 股权结构稳定。 公司控股股东为董事长高世昌，实控人为高世昌，高永强 ， 两人为父子关系。世昌股份有 5 家控股子公司，分别是宝鸡世昌汽车股份有限公司，主要从事汽车燃料系统的生产，也是 公司的生产基地之一；河北冬云机电科技有限公司，主要从事原材料采购；九昌新能源科技（扬州）有限公司，主要从事汽车燃料系统及氢燃料系统的技术研发；浙江星昌汽车科技有限公司和福州世昌汽车部件有限公司。 持续盈利能力亮眼，企业现金流状况向好。 2022 年起，公司营业收入和归母净利润实现快速增长，盈利能力亮眼。 2024 年，公司实现营业收入 5.15 亿元，同比增长 26.79%；实现归母净利润 0.69 亿元，同比增长 33.33%。 2020-2024 年公司的营业收入和归母净利润的复合增长率分别为 35%和 96%。 2024年公司的毛利率为 25.48%，净利率为 13.59%，近年来公司的盈利能力总体稳定，波动较小。 2024 公司年营业收入增加较快，且销售回款情况良好，使得当期销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致 ， 公司现金流量实现转正。 汽车市场前景广阔，零部件快速发展 。 公司主要下游为汽车行业，受到促消费政策的出台和新能源汽车消费需求的提升， 2022 年至 2024 年我国乘用车产销量连续三年保持增长态势， 中国汽车工业协会预计 2025 年中国汽车总销量将达到 3,290 万辆，同比增长 4.7%。 随着插电式混合动力汽车销量的持续增长，高压塑料燃油箱的需求将相应增加。 2024 年我国千人汽车保有量约为251 辆/千人，与主要发达国家平均超过 500 辆/千人的水平相比具有较大差距，我国乘用车汽车市场仍具备较大的发展潜力。 计划募集资金 1.7 亿，用于新能源高压油箱项目 。 根据公司招股说明书，公司计划将 1.7 亿元募集资金 ， 用于浙江星昌汽车科技有限公司年产 60 万台新能源高压油箱项目（二期） （ 1.3 亿元），以及补充流动资金（ 4000 万元） 。 可比公司： 川环科技的市盈率均值约为 45.73 倍，而亚普股份和三祥科技的市盈率分别为 23.04 和 23.66 倍，或因为公司营收规模、和公司具体业务的差异导致。考虑到公司专注于汽车燃料系统研发、制造和销售，产品广泛应用于整车制造，与众多整车制造的优秀企业建立了长期可靠的合作伙伴，并有着优秀的科技成果与研发能力，可以持续关注公司 。 风险提示： 行业竞争加剧的 风险，宏观经济的风险，原材料成本波动的风险等

     世昌股份(920022) 投资要点： 世昌股份主营业务为汽车燃料系统的研发、生产和销售。公司主要产品为汽车塑料燃油箱总成，可分为常压、高压两类。公司主要面向整车制造企业进行销售，主要产品具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点，主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业。公司是高新技术企业，于2020年被河北省工业和信息化厅认定为河北省制造业单项冠军，于2021年被国家工业和信息化部认定为第三批专精特新“小巨人”企业。 塑料燃油箱随乘用车市场增长，前景广阔。塑料燃油箱主要应用于乘用车，2020年以来我国乘用车产销量连续三年增长，2023年产量2612.38万辆、销量2606.28万辆，2024年销量2756.30万辆。中国品牌乘用车市场份额持续提升，2023年销量1454.10万辆、占比55.79%，2024年销量1795.80万辆、占比65.15%。汽车企业国际化发展良好，2023年汽车出口491万辆、乘用车出口414.03万辆，2024年汽车出口585.95万辆、乘用车出口495.51万辆。预计2025年中国汽车总销量3290万辆，其中乘用车2890万辆。我国千人汽车保有量与发达国家有差距，乘用车市场潜力大，利于塑料燃油箱行业发展。 公司作为国家级专精特新“小巨人”企业，凭借技术优势和优质客户资源，为长期增长奠定基础。公司是首批推出符合“国六标准”塑料燃油箱并实现批量供货的企业之一，拥有202项专利，公司以汽车燃料系统为核心，持续自主研发，还参与起草多项标准。公司贯彻创新驱动战略，提前布局新能源汽车领域，2021年开始研发高压塑料燃油箱相关技术，2023年实现批量化生产和销售。公司积极升级改造生产工艺和设备，提升自动化水平，生产车间实现智能化与自动化生产，且通过多项质量管理体系认证，建立严格质量把控体系和售后服务体系，获得多项客户奖项。公司凭借自身优势与吉利汽车、奇瑞汽车等多家知名整车制造企业建立长期稳定合作关系，且在新能源汽车高压塑料燃油箱领域也取得多项定点供应商资格，优质的客户资源为公司长期增长奠定基础。 投资建议：公司2022-2024年实现营业收入，分别为2.82、4.06、5.15亿元，同比增长-3.50%、44.24%、26.79%；公司2022-2024年，实现归母净利润分别为1,811.59、5,193.26、6,923.95万元，同比增长-12.98%、186.67%、33.33%。公司可比公司亚普股份、川环科技、骏创科技、三祥科技2024年PE分别为25.67X、47.18X、99.20X、30.88X，剔除骏创科技后，均值为34.58X。公司发行后股本为6,032.10含万超股额（配售），发行价对应发行后市值（含超额配售）为6.57亿元，对应2024年市盈率为9.50倍，相较于可比具备较大折价。 风险提示：宏观经济及下游汽车产业波动的风险；纯电动汽车的发展造成燃油箱需求下降的风险；传统燃油汽车销量持续下降的风险；高压塑料燃油箱收入较为集中的风险；客户集中度较高的风险；吉利汽车不同生产基地间产量变动导致公司业绩下滑的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争风险；产品价格年降风险；第三方仓库管理的风险；税收优惠政策变化的风险。

     世昌股份(920022) 投资要点 本周二（9月9日）有一只北交所新股“世昌股份”申购，发行价格为10.90元/股、发行市盈率为10.74倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以考虑超额配售选择权全额行使时本次发行后总股本计算）。 世昌股份（920022）：公司专业从事汽车燃料系统的研发、生产和销售，主要产品为汽车塑料油箱总成。公司2022-2024年分别实现营业收入2.82亿元/4.06亿元/5.15亿元，YOY依次为-3.50%/44.24%/26.79%；实现归母净利润0.18亿元/0.52亿元/0.69元，YOY依次为-12.98%/186.67%/33.33%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-9月营业收入较上年同期增长21.29%，归母净利润较上年同期下降1.34%。 投资亮点：1、公司在国内塑料燃油箱行业内资企业中排名第二，与吉利汽车等国内主流整车厂合作良好。燃油箱负责储存和输出燃油、是汽车上重要的功能和安全部件。目前，塑料燃油箱因具有金属材料的抗冲击性，以及安全性高、重量轻、耐腐蚀、成型方便等优势，逐步取代了乘用车中传统金属燃油箱的主导地位；而随着环保要求的加严，塑料燃油箱又从单层塑料燃油箱迭代为抗燃油渗透能力更强的多层塑料燃油箱，以满足最新排放标准。公司深耕汽车塑料燃油箱行业近20年，紧跟行业发展趋势及排放标准，从最初的单层塑料燃油箱升级至国五标准的多层共挤吹塑一次成型塑料燃油箱，并于2019年成功研发满足“国六标准”的塑料燃油箱、成为国内首批推出符合“国六标准”塑料燃油箱并实现批量供货的企业之一。凭借高效的同步研发水平及规模化生产能力，公司与吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车厂商建立了长期稳定的合作关系；其中，吉利汽车为公司第一大客户、2024年来自吉利汽车的收入占比达5成。据中国汽车工业协会出具的证明，公司在国内塑料燃油箱行业内资企业中排名第二，已成为国内最主要的塑料燃油箱生产企业之一；同时据招股书测算，2022年至2024年公司塑料燃油箱产品的市占率分别为3.29%、4.37%、5.51%，整体呈稳步抬升趋势。2、公司积极拓展新能源汽车领域业务，2023年成为国内首批实现高压塑料燃油箱量产销售的企业之一。公司基于新能源汽车发展趋势、结合自身技术经验，2021年开始布局适用于插电式混合动力汽车的高压塑料燃油箱，先后获得了吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪、北汽越野、北汽新能源、北汽股份多款新能源车型配套的高压塑料燃油箱定点；2022年11月，公司还与核心客户吉利汽车达成战略合作、共同成立合资公司浙江星昌作为高压塑料燃油箱的主要生产基地；2023年，公司实现了高压塑料燃油箱的批量化生产和销售，成为国内首批能够量产高压塑料燃油箱的企业之一。报告期内，公司高压塑料燃油箱业务收入增长较快、2024年已突破6600万元。 同行业上市公司对比：选取亚普股份、川环科技、骏创科技、三祥科技为世昌股份的可比上市公司；但上述部分可比公司为沪深A股，与世昌股份在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为27.90亿元，平均PE为24.30X，平均销售毛利率为24.16%；相较而言，公司营收规模未及可比公司均值，销售毛利率则处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

     世昌股份(920022) 投资要点： 世昌股份本次发行价格 10.9 元/股， 发行市盈率 9.13X， 申购日为 2025 年 9 月 9 日。 世昌股份本次发行价格 10.9 元/股， 发行市盈率 9.13X， 申购日为 2025 年 9 月 9 日。 本次公开发行初始发行股份数量 1,570.00 万股， 发行后总股本为 5,796.60 万股， 本次发行数量占超额配售选择权行使前发行后总股本的 27.08%。 公司授予东北证券初始发行规模 15.00%的超额配售选择权， 若超额配售选择权全额行使， 则发行总股数将扩大至 1,805.50 万股， 发行后总股本扩大至 6,032.10 万股， 本次发行数量占超额配售选择权全额行使后发行后总股本的 29.93%。经我们测算， 公司发行后预计可流通股本比例为 28.85%， 老股占可流通股本比例为 9.77%。本次发行战略配售发行数量为 314 万股， 有 13 家战略投资者参与公司的战略配售。 汽车燃料系统国家级“小巨人” ， 2021-2024 年归母净利润 CAGR 为 49%。 河北世昌汽车部件股份有限公司是国家级重点汽车燃料系统专业级生产制造商， 位列国内民营汽车制造业市场前列。 公司主要产品为汽车塑料燃油箱总成， 根据整车制造企业的具体车型、 技术要求设计、 开发满足客户要求的产品， 基于新能源汽车的快速发展以及销售占比的提升， 除了用于传统燃油汽车的常压塑料燃油箱外， 公司将用于插电式混合动力汽车的高压塑料燃油箱作为现阶段的重要市场开拓方向。 2022 至 2024 年， 公司主要客户包括吉利汽车、 奇瑞汽车、中国一汽、 长安汽车等国内主流整车制造企业。 基于自主研发， 公司于 2019 年成功研发满足“国六标准” 的塑料燃油箱， 是首批推出符合“国六标准” 塑料燃油箱并实现批量供货的企业之一， 协助吉利汽车、 奇瑞汽车等主要客户顺利完成相关车型向“国六标准” 的升级切换。2024 年公司实现营收 5.15 亿元、 归母净利润 6924 万元（ yoy+33%） 。 传统燃油车需求稳固公司基本盘， 插电式混合动力汽车发展打开成长空间。 塑料燃油箱主要应用于乘用车。 根据中国汽车工业协会公布的数据， 2022 年至 2024 年我国乘用车产销量连续三年保持增长态势。 2013 年我国乘用车产量为 1,808.52 万辆， 2024 年我国乘用车产量为2,747.69 万辆， 2013-2024 年年均复合增长率为 3.9%。 2013 年我国乘用车销量为 1,792.77万辆， 2024 年我国乘用车销量为 2,756.30 万辆（ yoy+5.76%） ， 2013-2024 年年均复合增长率为 4.0%。 我国乘用车市场的景气度处于较高水平。 从汽车市场产品结构来看， 目前传统燃油汽车仍是汽车销量的主要构成部分， 占比约为 60%。 受益于行业政策支持与消费需求扩张， 近年来， 我国新能源汽车市场快速发展。 2022 年至 2024 年， 我国插电式混合动力乘用车销量占我国新能源汽车的比重分别为 23.13%、 30.83%、 41.67%， 已成为新能源汽车销量增长的重要动力。 世昌股份可比公司主要包括亚普股份、 川环科技、 骏创科技、 三祥科技。 申购建议： 建议关注。 公司是国家级重点汽车燃料系统专业级生产制造商， 产品涵盖汽车常压、 高压燃油箱总成、 车用 SCR 尾气处理系统、 新能源氢燃料系统关键部件等类别， 并获得客户的广泛认可。 公司通过了 IATF16949:2016 质量管理体系认证， 自主研发的满足“国六标准” 的塑料燃油箱协助主要客户顺利完成相关车型升级切换， 成功打开新的市场空间。 未来， 公司有望依托在高压塑料燃油箱领域的技术积累与产能扩张， 深度受益于插电式混合动力汽车市场的快速增长。 可比公司最新 PE TTM 中值达 35.3X， 建议关注。 风险提示： 下游汽车产业波动风险、 传统燃油汽车销量下降风险、 客户集中度较高风险。

     世昌股份(920022) 汽车塑料燃油箱“小巨人”，塑料燃油箱受益混动车型高增长 世昌股份公司主营业务为汽车燃料系统的研发、生产和销售，主要产品为汽车塑料燃油箱总成，主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业。公司是高新技术企业，于2020年被河北省工业和信息化厅认定为河北省制造业单项冠军，于2021年被国家工业和信息化部认定为第三批专精特新“小巨人”企业。2022-2024年度公司实现营业总收入28,152.44万元、40,608.12万元、51,485.89万元，期间年度复合增长率达到35.23%；实现归母净利润1,811.59万元、5,193.26万元、6,923.95万元，期间年度复合增长率达到95.50%；毛利率分别为23.62%、26.19%、25.48%。2025年1-6月，公司营业收入为26,661.93万元，同比增长16%；2025年1-6月归属于母公司所有者的净利润为2913.72万元，同比增长4.18%。 新能源汽车成为新增长点，2022-2024年我国乘用车销量稳步增长 新能源汽车的快速发展成为全球汽车市场发展新的重要增长点。根据IEA数据显示自2020年至2022年，全球新能源汽车销量渗透率从4.6%快速攀升至14%。2023年全球新能源汽车销量将近1400万辆，市场渗透率增加至18%。纯电动汽车和插电式混合动力汽车销量分别增长至950万辆和430万辆。我国汽车产业快速发展，形成了种类齐全、配套完整的产业体系。2024年，我国汽车产销分别达到3,128.20万辆和3,143.60万辆，连续16年位居全球第一，保持增长趋势，其中2024年中国品牌汽车销量占比已超过60%，市场认可度大幅提高。塑料燃油箱主要应用于乘用车，乘用车作为当下家庭为满足日常出行和提升生活质量的主要耐用消费品之一，是我国汽车市场的主要组成部分。2022年至2024年我国乘用车产销量连续三年保持增长态势。2024年，我国乘用车销量为2,756.30万辆，同比增长5.76%。 可比公司PE（2024）均值为49.42X，募投扩大主营业务产能 公司以汽车燃料系统为核心，针对塑料燃油箱设计、生产过程中的关键点和难点，形成了包括塑料燃油箱耐高压技术、两片成型技术以及其工艺在内的多项核心技术，并大规模应用于主要产品生产中，取得了良好的经济效益。截至2024年12月31日，公司已取得专利202项，另有多项专利正在申请过程中。募投项目进一步增加公司高压塑料燃油箱产能，有利于公司顺应新能源汽车快速发展趋势，巩固在高压塑料燃油箱方面的先发优势，抢占市场份额，促进公司主营业务的发展。本次发行价格10.90元/股，对应市盈率6.65-10.74倍（扣非后），低于可比公司PE（2024）均值49.42X，PE（TTM）均值66.24X。 风险提示：传统燃油汽车销量持续下降的风险、客户集中度较高的风险、原材料价格变动风险