青矩技术(836208) 2024年度实现营收9.60亿元（+2.29%），扣非后归母净利润1.77亿元（+3.03%）工程造价咨询龙头青矩技术公布2024年年度业绩快报，实现营收9.60亿元（+2.29%），归母净利润1.83亿元（-9.33%），公司扣非后归母净利润1.77亿元（+3.03%）继续增长。2024年由于财政压力以及固定资产投资增速放缓造成的影响，我们根据快报下调公司2024年盈利预测，维持2025年-2026年预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.83（原值2.23）/2.58/3.02亿元，对应EPS分别为1.91/2.69/3.14元/股，当前股价对应PE分别为19.8/14.0/12.0倍，我们看好公司业务拓展方向及增长前景，维持“买入”评级。 获工程咨询单位AAA级信用评价，全过程工程咨询业务发展持续加速2025年1月，公司全资子公司青矩工程顾问有限公司取得中国工程咨询协会颁发的2024年工程咨询单位AAA级（最高级别）信用评价，标志公司在工程咨询领域专业能力等方面综合能力得到权威认可，有利于公司打造以投资决策咨询为起点的全过程工程咨询产品线。2024年11月，青矩工程顾问有限公司成功中标北京市昌平区妙峰书苑项目全过程工程咨询服务，中标价为3382.48万元。 地方化债“三箭齐发”助力投融资咨询业务发展，译筑科技协同效应渐强2024年11月，十四届全国人大常委会表决通过《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务；从2024年开始，累计可置换隐性债务4万亿元；2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。依托于前三轮地方债务置换深度参与经验，公司将在投融资咨询业务领域获得更多发展机会，并有利于公司其余业务在各地市场下沉。公司子公司译筑科技“三维低代码项目管理数智技术”前期已在中建八局、上海建工等多个知名的施工企业中得到应用，未来将为公司全过程工程咨询业务贡献持续增量。2024年11月，公司全资子公司青矩工程顾问有限公司在国家机关事务管理局房地产司2024-2025年度中央国家机关建设项目前期评估评审和结决算审核服务框架协议采购项目征集中入围。 风险提示：关联交易风险、市场竞争加剧风险、知识产权纠纷风险

     青矩技术(836208) 2024Q1-3扣非归母净利润9293万元（+0.13%），完成股份回购 工程造价咨询龙头青矩技术公布2024年三季报，实现营收5.32亿元（-4.35%），归母净利润9993万元（-16.67%），公司扣非归母净利润9293万元（+0.13%）维持增长。2024Q3单季度营收1.89亿元（-13.53%），扣非归母净利润3325万元（+0.36%）。2023年10月27日至2024年10月27日间完成回购支付2519万元。考虑地方财政压力以及固定资产投资增速放缓造成的影响，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为2.23/2.58/3.02亿元（原值2.27/2.63/3.13亿元），对应EPS分别为2.32/2.68/3.14元/股，当前股价对应PE分别为16.0/13.8/11.8倍，我们看好公司业务拓展方向及增长前景，维持“买入”评级。 拓展涉密业务及数字化业务，参与“一带一路”战略海外市场显成效2024年11月公告全资子公司青矩工程顾问有限公司取得由国家保密局颁发的《涉密信息系统集成资质证书》（甲级），是保密行政管理部门许可企事业单位从事涉密信息系统集成业务的法定资格，为涉密业务及数字化业务的拓展创造了有利条件，预计将对公司发展产生积极影响。2024年10月26日青矩技术应邀出席哈萨克斯坦阿斯塔纳轻轨桥通庆典，其为中亚地区第一条轻轨，全部采用中国标准设计与建造，公司将积极参与我国“一带一路”战略，不断拓展海外市场。 3万亿投资政策促产业发展，“三维低代码项目管理数智技术”提升竞争优势2024年7月，国务院国资委财务监管与运行评价局负责人表示，未来五年中央企业将投资超3万亿元用于设备更新改造，推动产业链发展。公司为适应市场需求于2024年初设立战略客户委员会，加强与央企集团合作，在全国近百家央企集团中，公司已入围、合作的超过80家。在技术层面，公司将子公司译筑科技自主研发的“三维低代码项目管理数智技术”与自身工程管理专业能力相结合，且已将该技术深度应用于多个知名施工企业，并取得了良好效果。 风险提示：关联交易风险、市场竞争加剧风险、知识产权纠纷风险

     青矩技术(836208) 2024H1营收利润等指标稳中有进，关注股权激励计划对公司的考核目标 连续11年稳居全国前三甲的工程造价咨询行业上市龙头青矩技术公布2024年半年报，实现营业收入3.43亿元（+1.59%），归母净利润6532.89万元（+1.51%），期末在手订单余额约28.59亿元，较期初增长2.31%。2024年6月发布的股权激励计划对2024年的业绩考核目标为：营收不低于10.30亿元或归母净利润不低于2.20亿元。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为2.27/2.63/3.13亿元，当前股价对应PE为8.6/7.4/6.2倍，维持“买入”评级。 服务能源、交通、电子等国家重点战略投资赛道，把握社会投资风口 主营的工程造价咨询服务一般根据项目投资规模及为客户节省的投资额的一定比例收取费用，总体收费水平约为工程建设项目总投资额的3‰-1.5%。下游涉及18个一级行业门类、58个二级行业子类，可以快速适应国家投资结构变化、有效把握社会投资风口。能源：为中石油、国电投、国家电网等多家能源龙头企业的风光发电、核电、特高压、抽水蓄能项目提供专业技术服务；交通：承接了“八纵八横”高速铁路网的重要组成部分——渝昆高速铁路、京港高速铁路昌九段项目；电子：客户半径进一步覆盖至半导体研发、机台设备与材料制造、集成电路制造、封测、面板等全产业链建设环节。 加速构建“工程管理科技服务”第二增长曲线，与译筑科技资源充分整合 工程管理科技服务实现营收1877.21万元（+233.26%），运用AI、BIM、CLOUD、DATA等技术工具，服务内容包含项目管理数字化、投资建设大数据、智慧造价等，使用体验大幅提升，为公司赢得了中交一航院、日本竹中等多个新客户订单。与译筑科技资源充分整合，典型案例如百普赛斯中国总部建设数字化管控平台搭建项目的三维数字化管理平台正式由建造企业市场迈入业主单位市场，拥有“零代码+云场景”双端领先特性，目前已拥有超25万名个人用户，并在600多家企业级客户的上万个项目中得到了深入应用，在云端积累了上千个场景模板。 风险提示：关联交易风险、市场竞争加剧风险、知识产权纠纷风险

     青矩技术(836208) 投资要点 事件：2024年8月16日，公司发布2024年半年度报告，24年上半年公司实现营收约3.43亿元，同比+1.59%，实现归母净利润约0.65亿元，同比+1.51%，实现扣非归母净利润约0.60亿元，同比持平。单季度来看，24Q2公司实现营收约2.01亿元，同比-4.32%，环比+41.11%，实现归母净利润约0.47亿元，同比-5.18%，环比+154.06%，实现扣非归母净利润约0.46亿元，同比-1.94%，环比+239.49%。 固投降速导致需求偏弱，结转规模上升引导24Q2毛利率改善。公司核心主业工程造价咨询服务需求与固定资产投资紧密相关，24年上半年全国固定资产投资完成额约24.54万亿元，同比+3.90%，累计同比增速自3月以来持续收窄。固投降速导致有效需求不足，24Q2收入结转同比下降4.32%，但环比增长41.11%，收入结转规模增加有效摊薄人力等成本，24Q2公司毛利率约50.23%，同比+2.03pct，环比大幅改善12.63pct。 工程造价咨询主动调整战略，持续攻坚战略央企客户。分业务来看，24H1公司全过程工程咨询服务实现营收约3.24亿元，同比-2.25%，毛利率约44.88%，同比+1.38pct，营收占比超94%仍然是公司的核心主业。23年年报中公司将提升工程造价咨询业务的市占率和业务渗透率作为首要经营目标，在24年经济复苏较弱背景下公司没有继续强调提升市占率的优先度，我们认为或主要系公司在行业需求较弱背景下主动控制项目风险，存量项目加强应收款项催收，增量项目注重项目质量。公司核心竞争力为绑定优质央国企客户，以及下游行业多元且分散：1）截至24H1全国98家央企集团公司覆盖率超80%，公司持续加大开发战略客户，顺利入围中央国家机关、中共中央直属机关2024年工程造价咨询库、工程监理服务库等，持续深耕央企客户资源，扩大央国企客户优势；2）行业分布方面，公司在能源、交通、电子等国家重点战略投资领域持续扩大竞争优势，24H1先后获取国家电网等能源龙头项目、渝昆高速铁路等交通项目，以及中芯国际、长江存储等电子项目。 工程管理科技业务加速放量，成功完成从建造单位向业主单位的渗透。24H1公司工程管理科技服务实现营收约1877.21万元，同比+233.26%，毛利率约46.83%，同比+16.31pct，毛利率大幅改善主要系项目三维数字化管理平台销售增长所致，公司低代码引擎和BIM引擎全面升级助力项目三维数字化管理平台的用户使用体验大幅提升，24H1获取中交一航院、日本竹中等多个新客户订单。此外，24H1公司承接百普赛斯中国总部建设数字化管控平台搭建项目，该项目是公司在与子公司译筑科技资源充分整合后，首批打造的面向业主单位的工程管理数字化平台典型案例，标志着项目三维数字化管理平台正式由建造企业市场迈入业主单位市场。我们认为，公司收购译筑科技并完成资源整合后，有望凭借公司在业主方的客户黏性和品牌优势快速抢占增量市场，从而为工程管理科技服务打开更广阔的发展空间。 费用率小幅上升，账龄拉长导致减值增加。24H1年公司费用率约20.14%，同比+1.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18%/10.21%/3.76%/0%，分别同比+0.39/+0.81/+0.14/-0.04pct。此外，24H1公司信用减值损失约214.02万元，同比+131.31%，主要系四年以上应收账款和五年以上履约保证金增加所致。我们认为，公司客户主要为优质央国企客户，账龄偏长但整体坏账风险较小，后续有望随现金回流而冲回，整体应收风险可控。 投资建议：24年6月公司落地24年股权激励计划，向22名核心员工授予限制性股票约118.34万股，占公告日总股本的1.72%，根据业绩考核目标，24-26年收入增速目标分别为9.77%/8.74%/8.93%，归母净利润增速目标分别为8.87%/9.09%/8.33%，有利于充分调动公司核心员工积极性，符合公司长期可持续高质量发展的目标。考虑到公司主动控制新增项目风险，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.22、2.45和2.73亿元，现价对应PE分别为8.76、7.95和7.12倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动导致固定资产投资下降；市场竞争加剧导致公司竞争优势消失；应收款项减值风险；股权结构分散导致决策效率低；研发进程不及预期。

     青矩技术(836208) 投资要点 事件：公司公告，2024年上半年公司实现营收3.43亿元，同比+1.59%；归母净利润0.65亿元，同比+1.51%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比持平。单季度来看，24Q2公司实现营收2.01亿元，同比-4.32%，环比+41.11%；实现归母净利润约0.47亿元，同比-5.18%，环比+154.06%；实现扣非归母净利润约0.46亿元，同比-1.94%，环比+239.49% 持续攻坚战略客户，开拓行业布局：（1）2024年上半年公司核心业务全过程工程咨询服务实现营收3.24亿元，同比-2.25%，毛利率约44.88%，同比+1.38pct。（2）客户拓展方面，公司不断加强对战略客户的开发力度，持续攻坚战略央企客户，本期顺利入围了中央国家机关、中共中央直属机关2024年工程造价咨询库、工程监理服务库等，央、国企客户的咨询服务供应商库，战略客户群体以及为战略客户提供的服务场景均进一步扩大。（3）行业布局方面，公司在能源、交通、电子等国家重点战略投资领域持续扩大竞争优势。在能源行业，公司24H1为中石油、国电投、国家电网等多家能源龙头企业的风光发电、核电、特高压、抽水蓄能等重点工程建设项目提供服务，深度参与经济社会发展的全面绿色转型事业。在电子行业，公司本期与厦门天马、中芯国际、长江存储等行业龙头企业签立新的服务订单，服务客户半径覆盖至半导体研发、设备与材料制造、集成电路等全产业链建设环节。 外延内扩式增长，业绩释放未来可期：（1）龙头竞争优势稳固，公司在手订单量充足。2024H1期末公司在手订单余额约28.59亿元，较期初增长2.31%。公司在手订单的营收转化周期一般为3-4年，公司未来业绩稳定增长确定性较高。（2）工程管理科技业务大幅扩张。24H1公司工程管理科技服务实现营收1877.21万元，同比+233.26%。三维数字化管理平台提升造价咨询服务质量和降本增效，公司上半年承接了百普赛斯中国总部建设数字化管控平台搭建项目，标志着项目三维数字化管理平台正式由建造企业市场迈入业主单位市场，为公司工程管理科技服务打开更为广阔的发展空间。（3）24年6月公司落地24年股权激励计划，根据业绩考核目标，24-26年收入增速目标为9.77%/8.74%/8.93%，归母净利润增速目标为8.87%/9.09%/8.33%，有助于健全公司长效激励机制，提升核心团队凝聚力，从而稳健实现公司的经营目标。 盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.23/2.45/2.65亿元，对应EPS为2.32/2.55/2.76元/股，按2024年8月16日收盘价，对应当前股价的PE为9/8/7倍，基于青矩技术通过专业融合、市场深耕、平台赋能、并购整合提高竞争力和市占率，24年业绩确定性较高，公司稳步发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境风险、业绩季节波动风险、市场竞争加剧风险。

     青矩技术(836208) 投资要点 工程造价咨询为公司核心业务，处于国内领先地位：（1）聚焦工程造价咨询领域，技术实力处于行业领先地位。青矩技术以工程造价咨询为核心主营业务，以工程设计、工程招标代理及项目管理等其他工程咨询为重要辅助。公司是业内唯一有甲级设计资质、甲级监理资质以及多达7项甲级工程咨询资质的企业。（2）客户优质，重点行业有效开拓，公司发展稳健，业绩持续高增长。2023年央国企客户的营收占比超60%，2023年公司营收9.38亿，同比+13.36%；归母净利润2.02亿元，同比+25.36%。2019-2023年营收CAGR达12.76%，归母净利润CAGR达16.77%。（3）高股息高分红。自2016年以来，公司已现金分红5次，分红累计4.6亿元，2023年股息率高达6.7%。 下游市场空间大，集中度有望提升：（1）我国固定资产投资体量巨大，工程造价咨询行业规模持续增加，公司核心业务受益。据国家统计局统计，2023年全社会固定资产总投资额超50万亿元，为造价咨询行业发展提供了丰厚的土壤。根据2017年-2022年《工程造价咨询统计公报》，行业营收由2017年661亿元增至2022年1145亿元，CAGR达11.61%。工程造价咨询作为公司的核心业务，其行业规模持续增加有利于公司进一步扩大市场范围。（2）行业在充分竞争后，优势资源会向头部集中。工程造价咨询市场集中度低，竞争格局分散，企业规模较小，公司有机会通过收购等方式吸纳其他造价咨询企业加入，进一步抢占市场资源。 内涵外延式增长，打开业绩发展新空间：（1）龙头竞争优势稳固，公司在手订单量充足。2023年公司期末在手订单余额约27.94亿元，较期初增长9.53%。公司在手订单的营收转化周期一般为3-4年，23年末在手订单预计2026年消化完成，业绩稳定增长确定性较高。（2）公司注重科研投入，三维数字化管理平台提升造价咨询服务质量和降本增效。数字化转型降低繁琐工作所需的人力，降本增效，帮助公司聚焦于高端高增值的更复杂的环节。未来将继续推动这些技术在工程咨询业务中的应用，提升业务效率和客户体验。（3）公司通过募投项目深化全国化布局。公司计划在全国新建10个、改扩建37个服务网点。新建网点将主要集中在华东、华南地区，以服务长三角城市群、粤港澳大湾区、海南自由贸易港等区域，项目进展顺利稳定，有望快速实现市占率提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.23/2.45/2.65亿元，对应EPS为2.32/2.55/2.76元/股，对应当前股价的PE为9/9/8倍；我们选择业务类似的公司广咨国际、深圳瑞捷、建科院作为可比公司，2024年可比公司平均PE为25倍。基于青矩技术通过专业融合、市场深耕、平台赋能、并购整合提高竞争力和市占率，且24年业绩确定性较高，公司稳步发展。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境风险、业绩季节波动风险、市场竞争加剧风险。

     青矩技术(836208) 投资要点 推荐逻辑：1）公司为工程造价咨询行业的领军企业，规模领先、资质全面、品牌影响力居前、人才构建护城河，募投项目深化全国化布局，研发投入持续提质增效；2）工程造价咨询千亿市场，2022年我国工程造价咨询业务营收达1145.0亿元，2017-2022年复合增长率达到11.5%，空间广阔；3）重视股东回报，持续稳定高分红，2023年末分红占净利润比例达到53.4%，股息率高达6.7%。 领军建设工程投资管控，多维度复合优势行业领先。公司为首家工程造价咨询上市公司，具备丰富的专业技术积累和优秀的专业技术团队，科技研发成果丰富，专业资质与资信优势构筑护城河，公司2023年实现营收9.4亿元，子公司青矩顾问是近十年唯一连续位列行业前三名的工程造价咨询企业。公司通过募投项目进一步深化全国化布局，有望快速实现市占率提升。 工程造价咨询千亿市场空间巨大，全咨化趋势推动行业集中度提升。根据住建部数据，2017-2022年，我国工程造价咨询业务的营业收入由661.2亿元增至1145.0亿元，年均复合增长率达到11.5%。在全咨化发展趋势下，具备全专业、复合型人才储备的工程造价咨询企业有望进一步抢占市场资源，逐步形成一批“大而强”的领军工程咨询企业。 受无实控人股权结构影响，稳定高分红凸显配置价值。股权结构特殊无实控人，稳定高分红凸显配置价值。公司无控股股东和实际控制人，员工直接持股较多，有助于公司做出更明智的决策，分散风险，共享公司成长。自2016年挂牌新三板以来，公司已累计现金分红5次，累计分红4.6亿元，平均分红率46.8%。2023年，公司年末分红占净利润比例达到53.4%，股息率高达6.7%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.2/2.4/2.6亿元，CAGR为9.3%，对应PE为10/9/9倍。在造价咨询行业渗透率、青矩技术公司市占率双低的背景下，青矩作为行业龙头，凭借其复合优势，有望优先受益于行业的集中化，成长性有所保障；同时，公司持续稳定高分红。鉴于2025年可比公司平均估值为19倍，考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2025年14倍PE，对应目标价为35.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、人才培养及人力成本上升、业绩季节性波动、关联交易、知识产权纠纷、股权结构分散及无实际控制人等风险。

     青矩技术(836208) 核心观点 青矩技术以工程造价咨询为主导，领军国内建设工程投资管控领域：公司主要以工程造价咨询为核心业务，同时在工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等其他工程咨询领域提供重要辅助服务，并以工程管理科技作为推动力，是国内建设工程投资管控领域的领军企业。 以在北交所上市为契机，经营业绩稳健增长：公司2021-2023年分别实现营业收入8.03亿元/8.28亿元/9.38亿元，同比分别增长19.57%/3.04%/13.36%，三年营业收入的年复合增速为8.08%；2021-2023年公司实现归母净利润1.55亿元/1.61亿元/2.02亿元，同比分别增长21.79%/3.90%/25.36%，三年归母净利润的年复合增速为14.16%。最新报告期，2024Q1公司实现营业收入1.42亿元，同比增长11.28%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长23.72%。 毛利率保持较高水平，在行业中具有领先优势：公司在2021-2023年的销售毛利率分别为45.49%、45.12%和45.52%；销售净利率分别为19.05%、19.36%和21.36%；2024年第一季度，公司毛利率为37.59%，同比提升2.48个百分点；净利率为13.16%，同比提升1.79个百分点。公司2023年财务费用为-83.29万元，主要系本期归还借款及本期收到募集资金银行利息增加所致。 市场位于发展初期，转型升级重要关口：我国工程造价咨询行业具有广阔的市场空间，2023年全社会固定资产总投资额超50万亿元，为行业发展提供了巨大潜力。2022年全国工程造价咨询业务收入已达1144.98亿元，行业仍外竽；市场集中度较低，企业规模偏小，需提升专业水平和服务质量。随着国家推进新型城镇化、新基建等投资热点，市场空间有望进一步扩大。同时，行业也面临产品同质化和信息化水平不足的挑战，正处于转型升级的重要关口，需提高工业化和信息化水平以实现高质量发展。 投资建议：作为首登中国资本市场的“工程投资管控第一股”，公司率先开启了工程咨询行业“专业+科技+资本”的新发展模式，在品牌优势、上市公司资源优势的加持下，公司在人才、技术等要素进行内涵式增长以及依靠投资并购进行外延式增长的能力与日俱增，借此契机，公司有望占上风口，提高市场份额，提升业务渗透率。预计公司2024-2026年营收分别为10.40亿元、11.36亿元、12.07亿元，同比分别增长10.82%、9.22%、6.23%，归母净利润分别为2.22亿元、2.38亿元、2.60亿元，同比分别增长10.05%、7.23%、9.09%，EPS分别为2.31元/股、2.48元/股、2.71元/股，对应当前股价的PE分别为10.02倍、9.34倍、8.56倍。首次给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险