凯德石英(835179) 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收3.06亿元，同比增长17.95%；实现归母净利润3290.59万元，同比减少13.31%。 投资要点 公司业务量保持提升，2024年度营收同比增长17.95%：2024年度公司营收3.06亿元，增长主要因光伏与半导体市场火热，公司化合物半导体与12英寸半导体业务收入提升所致。公司2024年归母净利润3290.59万元，同比减少13.31%，主要由于2024年公司高端石英制品产业化等项目新增折旧金额较大，且完成了股权激励首次授予，使得本年度公司整体费用金额较大，为当期利润带来阶段性压力。2024年公司毛利率为41.67%，同比增加2.77个百分点。 半导体行业形势良好，产业政策提供支持：受益于下游半导体产能转移、5G光纤需求增长、光伏产业持续发展，石英材料行业有望加速进口替代，进入快速上行趋势。根据中国半导体协会发布数据，中国集成电路产业销售额近年来持续增长，2023年达12,276.9亿元。2024年1月，工业和信息化部等七部门联合发布《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，强调发展先进半导体等关键战略材料。预计下游需求端景气度的持续提升将为公司未来的经营发展提供较明显的政策保障和支持。 子公司产能建设顺利，产品认证稳步推进：子公司凯德芯贝积极推进其半导体精密配件研发生产基地建设项目，预计投产后将实现产能的进一步提升。2024年该项目已取得ISO:9001质量管理体系认证，获得多家高端石英制品客户青睐，未来将为公司高端石英制品提供创新推动力。公司与通美石英投资成立凯美石英，其项目目前进展顺利，第一期石英玻璃管已进行试生产，2024年共实现营业收入1,310.81万元，预计未来将为母公司带来原材料自主供应，进一步优化成本增添助力。 大力推动技术创新，产品领衔石英领域。2024年，公司获得9项发明专利，并获得中国电子材料行业协会石英材料专业前十企业奖牌、北京市企业创新信用领跑企业等荣誉。公司半导体立式炉用高纯石英工艺管等5项研发项目已于2024年完成。目前公司研发中的亮点项目还有：集成电路用超高纯耐高温石英零部件产业化项目、晶圆级高纯立式石英晶舟等7项研发项目，创新能力在国产厂商居于前列。 盈利预测与投资评级：公司营收基本符合我们此前预期，归母净利润由于管理费用端扰动出现下滑。考虑到公司近期新厂房的折旧增加和股权激励费用的支付，我们向下调整公司2025-2026年归母净利润预测至为0.43/0.55亿元（原0.68/0.90亿元），新增2027年归母净利润预测为0.70亿元，对应PE分别60.35/47.15/37.41倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游行业波动风险；2）原材料价格波动风险；3）应收账款发生坏账风险；4）存货跌价风险；5）关联销售占比较高的风险。

     凯德石英(835179) 预计2024年营收3.06亿元（+17.95%），归母净利润0.36亿元（-5.82%） 公司发布2024年业绩快报，预计2024年公司实现营业收入3.06亿元，同比增长17.95%；归母净利润为0.36亿元，同比减少5.82%；扣非净利润0.35亿元，同比减少3.43%。受公司项目新增折旧影响，我们下调2024年盈利预测，维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.36（原0.39）/0.62/0.79亿元。EPS分别为0.48/0.83/1.05元，当前股价对应P/E分别为63.3/36.4/28.7倍，我们看好公司积极布局高端半导体石英材料市场，维持“增持”评级。 2024年半导体石英材料+化合物石英制品占比提升，业务持续向好 2024年公司半导体业务持续向好，12英寸半导体业务收入增速较快。同时，化合物半导体用石英制品订单增长较快。公司化合物半导体客户主要是通美晶体。公司产品主要供应通美晶体的磷化铟、砷化镓等产线使用。通美晶体磷化铟衬底产品主要用于生产光模块中的激光器、探测器芯片，也用于生产激光器件、可穿戴设备和其他健康监测的器件产品；砷化镓衬底产品主要用于射频器件产品、激光器件、传感器，常用于手机和LCD电视背光源的高亮度发光二极管器件产品，以及汽车面板、标牌、显示器和照明应用场景的发光二极管器件产品。 公司与中芯国际的产品认证进展顺利，子公司新产能建设加速 凯德芯贝在现有业务稳定经营的基础上，其半导体精密配件研发生产基地建设项目正在正常推进，预计2025年可以投入生产，投产后将带来产能的进一步提升。亦庄新工厂是公司高端石英制品产业化项目的实施主体，目前处于产能爬坡期。在取得ISO:9001质量管理体系认证后，已有多家高端石英制品客户到现场进行审核。凯美石英项目目前进展顺利，第一期石英玻璃管项目已投产。此外，公司在中芯国际的产品认证进展顺利，已有正式订单。随着双方合作进一步深入，公司高端半导体石英制品的订单将逐步增加。 风险提示：供应链风险、下游需求波动风险、认证进度不及预期等。

     凯德石英(835179) 2024Q1-3营收2.32亿元，同比+26%，归母净利润2948.70万元，同比-6%2024Q1-3营收2.32亿元，同比+25.52%，归母净利润2948.70万元，同比-6.09%，扣非归母净利润2908.90万元，同比-1.91%，毛利率44.99%，同比+3.69pcts；其中2024Q3营收0.75亿元，同比+4.25%，归母净利润977.51万元，同比-13.96%。受公司新建产能导致固定资产折旧影响，我们下调公司2024年盈利预测，维持2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.39（原0.45）/0.62/0.79亿元，对应EPS分别为0.52/0.82/1.05元/股，对应当前股价的PE分别为70.7/44.4/34.7X，看好公司产品认证推动布局高端市场，由于估值处于高位，下调至“增持”评级。 半导体集成电路芯片+化合物石英制品占比提升，子公司产能建设加速2024H1半导体集成电路芯片用石英产品占营业收入比例为76.97%，营收同比增加48.24%；化合物半导体用石英制品订单增长较快。子公司产能建设方面，凯美石英项目进展顺利，第一期石英玻璃管项目已开始试生产，产品主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料。凯芯新工厂是公司高端石英制品产业化项目的实施主体，目前处于产能爬坡期，已有多家高端石英制品客户安排近期到现场进行场地审核。凯德芯贝在现有业务稳定经营的基础上，其半导体精密配件研发生产基地建设项目正在正常推进，预计2025年可以投入生产，投产后将带来产能的进一步提升。 8英寸以上高端产品认证加速，半导体业务产品结构向高端逐步转变 截至2024H1，公司12英寸认证进展顺利，东电认证正在准备中。随着公司越来越多半导体高端石英制品通过下游客户认证，公司12英寸半导体石英制品的订单将会逐步放量，公司将在保持6英寸及以下产品生产线的同时，8-12英寸提高高端石英产品占比，推动公司产业结构调整和转型升级。 风险提示：供应链风险、下游需求波动风险、认证进度不及预期等。

     凯德石英(835179) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，公司今年前三季度营业收入为2.32亿元，同比增长25.52%；归母净利润0.29亿元，同比下降6.09%；公司经营活动产生的现金流量净额为-1203.53万元，同比减少51.97%，主要原因为公司上年同期因光伏市场火热，为确保光伏产品的原材料供应支付预付款较多，本期公司采购按正常账期付款，导致本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少。 营收稳健增长，归母净利润有所下滑。公司第三季度营业收入为0.75亿元，同比增长4.25%；归母净利润0.10亿元，同比减少13.96%。总体看来公司经营业绩略低于预期，主要是由于公司期间费用增长所致。公司管理费用较上期增加69.48%，主要系本期确认股权激励相关的股份支付费用及职工薪酬增加，以及本期固定资产折旧费用增加所致。 半导体和光伏行业需求不断增长，助推石英制品行业市场规模扩大。根据中国半导体行业协会，中国集成电路产业销售额2017-2023年期间逐年增长，CAGR达14.6%，2023年为12,276.9亿元。未来，光伏产业在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下，预计将保持高速增长。根据国家能源局，2023年全国新增光伏发电装机容量同比增长148.1%，全国太阳能发电装机容量同比增长55.2%，市场扩容显著。 凯美石英助力优化产业链布局，形成上游原材料自主供应。公司与通美晶体投资成立的凯美石英，是半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体。项目目前进展顺利，第一期石英玻璃管项目已开始试生产，产品主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料，产能会逐步释放。 凯德芯贝预计提升产能，凯芯新工厂拓展高端产品。子公司凯德芯贝在现有业务稳定经营的基础上，其半导体精密配件研发生产基地建设项目正常推进，预计明年投产后将带来产能的进一步提升。凯芯新工厂是公司高端石英制品产业化项目的实施主体，目前处于产能爬坡期，在取得ISO:9001质量管理体系认证后，目前已有多家高端石英制品客户安排近期到现场进行场地审核，静待业绩释放。 盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为3.02/3.48/4.01亿元，归母净利润分别为0.46/0.68/0.90亿元，对应EPS分别为0.62/0.90/1.20元。按2024年10月29日收盘价，2024-2026年PE分别为62.99/43.10/32.48倍。考虑到随着公司凯芯新工厂产能爬坡，凯美石英、凯德芯贝产能后续稳步释放，业绩有望进一步增长，我们维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。

     凯德石英(835179) 投资要点 石英制品加工行业优质厂商：公司是一家石英制品深加工企业，主要产品为石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品。公司注重自主研发，拥有多项发明专利、实用新型专利及多项业内重要客户的产品认证。与同行业公司相比，公司毛利率和净利率都较高，且表现稳健。根据2024年中报，2024年H1公司营收为1.57亿元，同比+39.2%，扣非归母净利润为0.19亿元，同比+5.52%。 石英产业链成熟覆盖行业广，下游半导体稳健带动作用强： 1）石英制品供应商中外资占比高，国产替代近年加速：上游的高纯石英砂与高端石英材料市场呈现高度垄断的态势，外资占比高。近年来，随着我国石英上游产业链不断研发、改进，生产规模不断扩大，加速了国产化进程。中游石英制品包括石英仪器、石英管道、石英舟，近年来，全球及中国石英制品行业市场规模保持稳定的增长。根据亿渡数据，2022年全球及中国石英制品行业市场规模分别同比增长10.3%、4.1%。 2）下游终端应用场景广泛，带动石英制品产业发展。当前半导体与光伏行业是拉动石英产业前行的主要动力。根据中国半导体行业协会，中国半导体产业销售额逐年增长，2017-2023年CAGR达14.6%；光伏产业在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下，实现快速增长。根据国家能源局，2023年全国新增光伏发电装机容量同比增长148.1%。 公司逐步完善上游产业布局，研发成就行业领先 1）创新与并购两手抓，巩固行业领先地位。截至2023年，公司及子公司共取得了68项专利证书，其中发明专利17项。此外，公司于2022年6月与通美晶体共同投资设立凯美石英，优化产业链布局；2022年9月并购凯德芯贝，强化半导体产品布局；2023年凯芯新工厂开工点火，打造国际一流的高端石英制品加工产线。 2）公司主要客户稳定，实现多项产品认证。公司国内主要客户为各大型微电子集团、半导体研究所等。同时，公司在高精度、大尺寸石英制品的研发及加工技术上取得了较明显突破，加速了国产化进程，产品通过了主要客户的多项认证。 盈利预测与投资评级：我们预计凯德石英2024-2026年营业收入达到3.02/3.48/4.01亿元，归母净利润分别为0.46/0.68/0.90亿元，EPS分别为0.62/0.90/1.20元。按2024年9月13日收盘价，对应2024-2026年PE分别为22.63/15.49/11.67倍。但考虑随着子公司产能逐步释放，业绩确定性强，同时公司半导体属性有望进一步提升公司估值。基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游行业波动的风险、原材料价格波动的风险、应收账款发生坏账的风险、税收优惠政策不能持续享受的风险、存货跌价的风险、关联采购占比较高的风险。

     凯德石英(835179) 投资要点 事件：公司2024H1实现收入1.6亿元，同比+39.2%；实现归母净利润1971.2万元，同比-1.6%；实现扣非归母净利润1938.2万元，同比+5.5%。单Q2实现收入7204.9万元，同比+38.7%，环比-14.9%；实现归母净利润816.9万元，同比+10.4%，环比-29.2%；实现扣非归母净利润817.6万元，同比+32.8%，环比-27.0%。Q2业绩略低于市场预期。 公司半导体用石英制品销售占比加大，整体毛利率提升。公司的主要客户包括通美晶体、吉林华微、北方华创等半导体公司。2024H1半导体用石英制品收入占比达到77.0%，较去年底上升10.0pp，较去年同期上升4.7pp。产品结构的变化带动公司毛利率达到44.1%，较去年年底上升5.2pp，较去年同期上升2.2pp。 公司高端制品认证进度略低于预期，费用端短期承压。公司募投项目凯芯已进入产能爬坡期，但因公司高端产品认证尚需要时间，折旧等费用暂时高于收入导致凯芯2024H1亏损321.8万元。此外2024H1公司支付股权激励相关费用513.7万元，以及因部分客户长账期而计提的信用减值损失283.3万元，均造成公司费用端短期承压。随着公司越来越多高端产品通过认证以及大客户付款减少应收账款总额，预期费用端压力能得以释放。 子公司芯贝业绩表现良好，通美产能下半年将逐步释放。公司70%控股的子公司凯德芯贝主要负责生产冷加工产品，与公司火加工产品形成互补，其在2024H1实现净利润1708.2万元，业绩表现良好；公司51%控股的凯美石英是半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体，项目目前进展顺利，第一期石英玻璃管项目已开始试生产。产品主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料，产能会逐步释放。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别42.6/68.3/108.7百万元，对应PE分别为26/16/10倍。公司业绩短期承压，但随着公司高端产品认证逐步推进，新厂产能逐步释放，2025-2026年有望业绩稳增。给予公司“持有”评级，建议关注。 风险提示：下游行业波动风险、原材料价格波动风险、技术人员流失风险、部分房屋建筑物未取得产权证书风险、存货跌价风险等。

     凯德石英(835179) 投资要点: 国内领先的石英玻璃制品加工企业。凯德石英主要从事石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品的研发、生产和销售，产品作为下游企业的生产耗材，广泛应用于半导体集成电路芯片领域、光伏太阳能行业领域。公司是国内具备8、12英寸半导体集成电路芯片生产线配套石英玻璃制品加工能力的企业之一，产品种类达上百种，加工技术与产品质量已达到行业较高水平，其中半导体芯片生产线用石英玻璃制品连续多年出口加工，主要销往德国、美国和中国台 湾等地区。2020-2023年凯德石英实现营业收入分别为1.64/1.66/1.82/2.60亿元，取得归母净利润分别为0.34/0.40/0.54/0.38亿元。其中2023年财务变化主要由于公司成功收购凯德芯贝，合并报表导致。 国产化率提升在即，半导体&光伏发展带动行业需求扩张。据世界半导体贸易统计组织数据，2020-2023年全球半导体市场的销售额从4404亿美元增长至5269亿美元，复合增速为6%；2024、2025年全球半导体市场销售额有望分别达6112和6874亿美元，同比分别为16%/12%。中国半导体销售额为1510/1884/1856/1519亿美元，同比增长5.08%/24.79%/-1.49%/-18.17%。据《中国硅产业年鉴2014》统计的数据，全球石英玻璃制品终端市场应用中，半导体市场石英制品占比65%、光伏领域占石英制品的市场规模占比7%，其中石英制品规模与半导体销售规模的比例约为6.6:1000。因此，我们预计2020-2025年全球石英制品行业规模有望从29亿美元增长至45亿美元，其中半导体石英制品规模有望从19亿美元增长至29 亿美元。预计2020-2025年全球光伏石英制品规模有望从2.03亿美元增长至3.18亿美元。 核心技术国内领先，高端石英制品领域不断突破。公司主要应用的核心技术包括专用模具焊接技术、玻璃车床焊接技术、乳白法兰焊接技术等多项加工技术。截至2023年凯德石英研发人员共有57名，拥有专利68项，其中发明专利有17项。公司是国内第一家通过中芯国际12英寸零部件认证的集成电路工艺用石英零部件生产企业，具备8、12英寸半导体集成电路芯片生产线配套石英玻璃制品加工能力。长期服务于国内知名半导体设备制造企业北方华创、光伏设备制造企业捷佳伟创、功率半导体器件制造企业华微电子等客户，客户合作关系稳定。 盈利预测和投资评级：凯德石英是国内领先的石英玻璃制品加工企业，随着电子信息、半导体等高科技领域对材料性能要求的提升，石英材料及制品行业迎来了新的发展空间和机遇。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为2.99/3.75/4.68亿元，同比+15%/+26%/+25%，实现归母净利润分别为0.61/0.77/0.98亿元，同比+60%/+27%/+27%，对应PE分别为19/15/12倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游行业波动的风险；原材料价格波动的风险；技术人员流失的风险；应收账款发生坏账的风险；存货跌价的风险。

     凯德石英(835179) 2024年H1/Q2实现营收1.57/0.72亿元，半导体需求增长带来业绩增量2024年H1公司实现营收1.57亿元（+39%），扣非归母净利润0.19亿元（+6%），受股份支付费用、职工薪酬增加等因素影响，管理费用同比增加73.29%。受产品结构影响，2024H1毛利率达44.08%(+2.24pcts)。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45/0.62/0.79亿元，对应EPS分别为0.60/0.83/1.06元/股，对应当前股价的PE分别为25.5/18.7/14.6倍，看好公司产品认证推动布局高端市场，维持“买入”评级。 半导体集成电路芯片用石英营收+48%，子公司凯德芯贝实现净利润0.17亿从产品结构来看，2024H1半导体集成电路芯片用石英产品实现营收1.21亿元(+48.24%)；毛利率为51.01%，略有下降。光伏太阳能行业用石英产品实现营收0.32亿元，同比增长5.21%；毛利率为18.54%(+7.51pcts)。从各子公司来看，凯德芯贝为国内半导体设备制造厂商、LED外延及芯片生产基地、微电子公司研发及生产石英制品，产品多数为半导体集成电路用石英制品，2024H1凯德芯贝实现营收0.51亿元，净利润0.17亿元，增长情况较好。北京凯芯和朝阳凯美处于初期建设投入阶段，上半年净利润亏损超400万元。 加快8-12英寸高端石英制品认证进度，凯美石英、亦庄新工厂项目有序推进公司聚焦半导体高端石英制品，推动产品结构从中低端产品为主向高端产品为主的转变。2024年上半年，公司获得国家级《高新技术企业》证书、北方华创“卓越伙伴奖”奖杯和中国电子材料行业协会石英材料专业前十企业奖牌，公司实力得到行业认可。公司子公司凯美石英主要产品为半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂，第一期石英玻璃管项目已开始试生产。同时，公司开设亦庄新工厂，目前新工厂已投产，处于产能爬坡期。另一方面，公司加快推进8-12英寸高端石英制品的认证进度。公司8英寸产品在FAB厂已有稳定的产品供应，12英寸高端石英制品已有突破性进展，订单将会逐步放量。公司在中芯国际的产品认证进展顺利，已签订正式订单，后续有望贡献业绩。 风险提示：供应链风险、下游需求波动风险、认证进度不及预期等；其他风险详见倒数第二页标注1