美邦科技(832471) 三季报公布，Q1-3营收+15.78%归母净利润+1.60%，维持“增持”评级美邦科技公布三季报，2024Q1-3实现营收3.94亿元同比增长15.78%，归母净利润1,774.26万元同比增长1.60%，扣非归母净利润1541.59万元同比增长32.16%。考虑到近期四氢呋喃以及苯甲醇价格出现波动，我们下调盈利预测，预计2024-2026年美邦科技实现归母净利润0.23/0.48/0.63亿元（原值0.44/0.55/0.68亿元），对应EPS为0.28/0.58/0.76元（原值0.53/0.66/0.82元），当前股价对应PE为67.7/32.2/24.6X。鉴于美邦科技募投项目已于2024第三季度开始试生产，目前四氢呋喃项目试生产顺利，已实现产品销售，我们维持“增持”评级。 扩产3万吨四氢呋喃及离子催化液产能，合作晓星切入氨纶产业链 此次募投项目为3万吨/年四氢呋喃、1000吨/年离子液催化剂项目，投产后预计可实现年均营业收入82,305.00万元，年均净利润15,073.81万元。根据公告披露，美邦科技募投项目已于2024第三季度开始试生产，目前四氢呋喃项目试生产顺利，已实现产品销售。美邦科技已与晓星氨纶建立合作关系，向其持续供应四氢呋喃产品。 精细化工产品工艺市占领先，布局无汞PVC催化剂及NMN等合成生物产品美邦寰宇为国内产能最大以LBDO提纯法制备四氢呋喃的生产企业之一，在LBDO提纯法市场占有率24.39%。2021年苯甲醇国内市场占有率约为9.0%全国第三；苯甲醛国内市场占有率约21.7%全国第二。美邦科技已完成“乙炔氢氯化合成VCM的无汞离子液体催化剂与气液催化反应工艺及装置”的工业化侧线验证，并与下游PVC客户进行了合作意向沟通。合成生物方面美邦科技目前已布局小分子肝素、PLP等产品以及生物酶法尼龙56等解决方案的研发实验。目前针对β-烟酰胺单核苷酸（NMN）产品，子公司美邦美和已完成酶法工艺路线开发及工艺验证。 风险提示：市场竞争加剧风险、产品价格下滑风险、技术研发失败风险。

     美邦科技(832471) 投资要点 2024Q1-3营收与业绩同比增长，Q3受高基数影响环比下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入3.94亿元，同比+15.78%；归母净利润0.18亿元，同比+1.60%；扣非归母净利润0.15亿元，同比+32.16%。单季度来看，2024Q3实现营收1.26亿元，同比+0.16%，环比-14.59%；归母净利润-0.02亿元，同比-114.48%，环比-109.39%；扣非归母净利润-0.02亿元，同比-120.97%，环比-114.09%。公司三季度营收与归母净利润环比下滑，主要系公司二季度确认了部分解决方案类业务收入带了较高的基数。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率17.97%，同比+0.84pct；销售净利率6.11%，同比+0.45pct。 经营活动现金流转正，回购方案进展过半。2024Q1-3公司期间费用率基本稳定，销售/管理/财务费用率分别为0.70%/6.85%/0.30%，同比+0.04/-0.39/+0.12pct。其中，财务费用较上年同期增长88.22%，主要系本期银行借款利息费用增加所致。同时，公司加大对新技术、新产品的研发投入，研发费用较上年同期增长32.61%。此外，得益于销售商品、提供劳务收到的现金增加，2024Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为1964.09万元，同比转正，大幅增长313.29%。在股票回购方案进展方面，截至2024年9月30日，公司已回购股份占预计回购总数量上限的65.65%；已回购金额占拟回购金额上限的56.09%。 精细化工产品生产+绿色化工解决方案两翼齐飞，募投项目已进入试生产阶段。1）精细化工产品：①四氢呋喃：LBOD提纯法在制得高质量产品的同时协助上游企业解决副产品处理问题，原材料成本较低，盈利能力更强。2022年子公司美邦寰宇在该领域市占率24.39%，在流通领域四氢呋喃市占率11.49%。伴随3万吨/年四氢呋喃募投项目在2024年三季度竣工投产，公司生产能力有望持续增强。②甲苯氧化物：公司是国内唯一一家氧化法技术制作甲苯氧化产品的厂商，从源头上克服传统氯化法主要痛点，2021年苯甲醇市占率9%，位列全国第三；苯甲醛市占率21.7%，位列全国第二。2023年公司通过工艺装置改造使产量同比增加27%。2）解决方案：募投1000吨/年离子液催化剂项目已于今年三季度开展试生产，将有效替代电石法PVC含汞催化剂，应用前景可观。此外，公司前瞻布局生物基尼龙56、小分子肝素、磷酸吡哆醛（PLP）、胞磷胆碱等绿色生物制造技术，未来发展潜力广阔。 盈利预测与投资评级：公司为绿色化工产业领军者，考虑到公司募投产能试生产进展存在不确定性，我们下调2024-2026年归母净利润预测分别为0.27/0.39/0.48亿元，对应最新PE为59.15/40.80/32.99倍，考虑到公司估值性价比有所下降，下调为“增持”评级。 风险提示：1）宏观经济运行风险；2）市场需求不及预期的风险；3）应收账款发生坏账的风险。

     美邦科技(832471) 2024H1归母净利润1932.59万元+195.82%，维持“增持”评级 美邦科技公布2024半年报。2024H1美邦科技实现营业收入2.68亿元，同比增长24.93%，实现归属于上市公司股东的净利润1932.59万元，同比增长195.82%。其中，解决方案实现收入3375.70万元同比增长70.86%，精细化工产品实现营收2.34亿元同比增长20.73%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计美邦科技在2024-2026年实现归母净利润0.44/0.55/0.68亿元，对应EPS为0.53/0.66/0.82元，当前股价对应PE为16.5/13.3/10.7X。考虑到目前四氢呋喃价格维持1.2万元/吨以上位置且新产能建设如期进行，维持“增持”评级。 扩产3万吨四氢呋喃及离子催化液产能，合作晓星切入氨纶产业链 此次募投项目为3万吨/年四氢呋喃、1000吨/年离子液催化剂项目，投产后预计可实现年均营业收入82,305.00万元，年均净利润15,073.81万元。截至半年报募投项目按计划如期进行，安装工程进入收尾阶段，对部分设备进行了单机调试，为三季度达到试生产条件打下基础。美邦科技已与晓星氨纶建立合作关系，向其持续供应四氢呋喃产品。 精细化工产品工艺市占领先，合成生物、无汞PVC催化剂应用可期 美邦寰宇为国内产能最大以LBDO提纯法制备四氢呋喃的生产企业之一，在LBDO提纯法市场占有率24.39%。2021年苯甲醇国内市场占有率约为9.0%全国第三；苯甲醛国内市场占有率约21.7%全国第二。美邦科技已完成“乙炔氢氯化合成VCM的无汞离子液体催化剂与气液催化反应工艺及装置”的工业化侧线验证，并与下游PVC客户进行了合作意向沟通。合成生物方面美邦科技目前已布局小分子肝素、PLP等产品以及生物酶法尼龙56等解决方案的研发实验。 风险提示：市场竞争加剧风险、产品价格下滑风险、技术研发失败风险。其他风险详见倒数第二页标注1

     美邦科技(832471) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入2.7亿元，同比+24.9%，归母净利润1932.6万元，同比+195.8%，扣非归母净利润1765.4万元，同比+1678.4%；其中单24Q2公司实现营业收入1.5亿元，同比+20.6%，归母净利润1686.2万元，同比+92.4%，扣非归母净利润1587.7万元，同比+221.7%。 主业稳步推进，盈利能力同比改善。24H1，公司化工新材料板块安全稳定运行，四氢呋喃持续扩大在氨纶领域销售占比，甲苯氧化系列产品产线工艺技术不断提升，产量增加，实现利润同比上升；解决方案业务实现了氨肟化反应分离技术与叔丁醇双塔双效回收新技术的高效耦合，体现了公司金属膜反应分离专有专利技术的技术优势和可靠性。24H1，公司精细化工产品/解决方案/其他业务分别实现收入23361.0/3375.7/83.7万元，同比分别+20.7%/+70.9%/-41.4%，毛利率分别为17.4%/53.0%/8.4%，同比分别+4.4/+10.7/+6.2pp。 募投项目有序推进，期待Q3新产能释放。公司募投项目3万吨/年四氢呋喃、1000吨/年离子液催化剂项目按计划如期进行，安装工程进入收尾阶段，对部分设备进行了单机调试，为三季度达到试生产条件打下基础。公司3万吨/年四氢呋喃项目建设选址内蒙古乌海高新技术产业开发区低碳产业园，计划建成全球最大的BDO一体化生产基地，原材料供应充足，同时紧邻下游大型氨纶企业等目标客户，大幅降低运输成本，期待Q3公司新产能投产后带来量质的双重提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6/1.0/1.2亿元，CAGR为76.2%，对应PE为12/7/6倍。考虑到主业已至周期底部，募投项目突破产能瓶颈，无汞催化剂及配套已在工业化推广，合成生物布局深远，业绩有望快速增长。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：主要原材料价格波动风险、创新及新业务拓展不利风险、募投项目产能消化风险、市场竞争加剧风险、产品价格和盈利能力及业绩下滑风险等。

     美邦科技(832471) 投资要点 解决方案项目验收确认收入，驱动业绩同比高速增长。公司发布2024年半年报，实现营业收入2.68亿元，同比+24.93%；归母净利润0.19亿元，同比+195.82%；扣非归母净利润0.18亿元，同比+1678.35%。单季度来看，2024Q2实现营收1.48亿元，同比+20.57%，环比+22.29%；归母净利润0.17亿元，同比+92.41%，环比+584.30%；扣非归母净利润0.16亿元，同比+221.74%，环比+793.48%。分业务来看，公司精细化工产品/解决方案分别实现营收2.34/0.34亿元，同比+20.73%/+70.86%。公司业绩同比高速增长，主要系上半年解决方案类业务项目验收确认收入，同时四氢呋喃与甲苯氧化系列主要产品销售亦稳步增长。 毛利率同比显著改善，期间费用率有所下降。24H1公司实现毛利率21.81%，同比+6.19pct，其中，精细化工产品/解决方案的毛利率分别同比+4.36/+10.65pct。公司期间费用率有所下降，销售/管理/财务费用率分别同比-0.15/-0.82/-0.03pct。公司加大对新技术新产品的研发投入，研发费用同比+33.25%。此外，上半年公司申请国家专利5件、获授权国家专利7件，参与制订的国家强制性标准《炼化行业单位产品能源消耗限额》正式发布，将于2025年5月实施；全资子公司美邦美和参与制订的团体标准《β-烟酰胺单核苷酸跨境产品质量技术要求》已于2024年7月实施。 精细化工产品生产+绿色化工解决方案两翼齐飞，前瞻布局合成生物新赛道。1）精细化工产品：①四氢呋喃：LBOD提纯法在制得高质量产品的同时协助上游企业解决副产品处理问题，原材料成本较低，盈利能力更强。2022年子公司美邦寰宇在该领域市占率24.39%，在流通领域四氢呋喃市占率11.49%，伴随3万吨/年四氢呋喃募投项目在2024年三季度竣工投产，公司生产能力有望持续增强。②甲苯氧化物：公司是唯一一家具有氧化法技术制作甲苯氧化产品的厂商，从源头上克服了传统氯化法的主要痛点，产量排名位居国内前列，2021年苯甲醇市占率9%，位列全国第三；苯甲醛市占率21.7%，位列全国第二。2023年公司通过工艺装置改造使产量同比增加27%。2）解决方案：募投1000吨/年离子液催化剂项目将有效替代电石法PVC含汞催化剂，应用前景可观。此外，公司前瞻布局生物基尼龙56、小分子肝素、磷酸吡哆醛（PLP）、胞磷胆碱等绿色生物制造技术，将在一定程度填补行业的技术空白，未来发展潜力广阔。 盈利预测与投资评级：公司为绿色化工产业领军者，成长潜力突出，维持2024-2026年归母净利润预测分别为0.55/0.84/1.19亿元，对应最新PE为13.23/8.60/6.08倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济运行及下游行业波动；2）原材料价格波动的风险；3）应收账款发生坏账的风险。

     美邦科技(832471) 公司业务结构：美邦科技成立于2005年，主要从事绿色制造技术的研发、产业化及技术服务。公司目前主要生产四氢呋喃及甲苯氧化系列产品。四氢呋喃主要用于合成聚四氢呋喃，或用作胶粘剂、油墨、树脂、化学品、药品、萃取剂等的反应原料或溶剂；甲苯氧化系列产品广泛应用于医疗、化学合成、日化、纺织、香料、染料、建材、食品饲料添加剂等领域。财务分析：受下游行业景气回落影响，公司业绩短期承压。2023年公司实现营业收入4.78亿元，实现归母净利润0.23亿元，受行业景气度变化影响四氢呋喃和甲苯氧化系列产品销售价格下降是造成公司2023年营业收入及净利润下滑的主要原因。2024年一季度，公司实现营业收入12,065.68万元，同比增长30.71%；实现归母净利润246.41万元，同比增长210.47%。未来随着公司营收结构的优化和新建产能逐步投产，公司的营业收入和净利润有望重回增长轨道。公司2023年研发费用为2,189.09万元，研发费用率为4.58%，过去三年研发费用率总体稳定。 行业及公司项目分析：（1)四氢呋喃：是芳香族化合物呋喃的完全氢化产物，产业链上游主要原料为BDO，下游主要应用于PTMEG-氨纶产业链以及溶剂、医药中间体市场等。2023年起BDO新增产能陆续投产，产业链景气度回落，四氢呋喃产品价格相较2022年的景气高点有所下降。公司的控股子公司美邦寰宇目前拥有10，000吨四氢呋喃产能，公司全资子公司美邦中科新建的30,000吨项目预计于2024年三季度竣工投产。（2）甲苯氧化系列产品：主要包括苯甲醇、苯甲醛及苯甲酸，是生产工业化学品、医药、农药、香精香料的重要原料。公司控股子公司科林博伦目前拥有30,000吨甲苯氧化系列产品产能。2023年受行业景气度变化影响，甲苯氧化系列产品销售价格有所下降。(3）无汞离子液体催化剂：公司开发的无汞离子液体催化剂系有望成为目前电石法PVC行业低汞催化剂的有效替代，全资子公司美邦中科新建的1,000吨无汞离子液体催化剂项目预计于2024年三季度竣工达到生产条件。(4）技术解决方案业务：直接面向终端客户，通过专利许可或工艺包+关键设备+催化剂模式，公司已实现持续的服务提供与产品销售。(5）其他业务储备：除现有产业化技术和产品外，公司在生物酶法尼龙56、HPPO法环氧丙烷等绿色制造技术研发方面已取得阶段性进展。在合成生物学领域，公司已开发出小分子肝素、磷酸吡哆醛(PLP)、胞磷胆碱等医药、保健品新技术等多个处于小试、中试阶段的绿色生物制造技术，处于产业化技术储备阶段。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.96/7.06/7.79亿元，同比分别增长24.69%/18.46%/10.34%。归母净利润分别为0.42/0.49/0.55亿元，同比分别增长85.86%/17.63%/12.34%，对应市盈率分别为18/15/14倍。我们认为，公司长期专注于绿色制造技术的研发、产业化及技术服务，主要产品和技术具有低污染、高经济效益的特点，并在无汞离子液体催化剂、合成生物学领域进行前瞻性性布局，公司的营收结构有望持续优化。我们首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发进度不及预期的风险。

     美邦科技(832471) 投资要点 绿色化工产业领军者，精细化产品生产+绿色化工解决方案两翼齐飞。美邦科技成立于2005年，公司依托绿色化学理念与技术，对外提供精细化工产品与技术解决方案，产品主要包括四氢呋喃和甲苯氧化物，部分产品瞄准生物基材料和生物健康领域；解决方案具体包括专利技术许可、技术服务、工艺包、关键设备及关键材料等，服务于化工、新材料、生物医药等领域客户。其中，公司无汞离子液体催化剂及配套反应工艺及装置具备单套产能大、成本低、经济效益高、资源利用率高等优点，技术壁垒强，服务于国内电石法PVC行业。 四氢呋喃：技术路线成本优势显著，募投3万吨/年产能即将释放。公司LBOD提纯法在制得高质量产品的同时协助上游BDO企业解决了副产品处理问题，原材料成本较低，盈利能力更强。公司目前为国内产能最大的LBDO提纯法生产四氢呋喃企业之一。根据卓创资讯统计，2022年子公司美邦寰宇在LBDO提纯法四氢呋喃领域市占率24.39%，在流通领域四氢呋喃市占率11.49%。2022年公司募投3万吨/年四氢呋喃项目，目前土建及主体工程建设已完成，主装置设备全部就位，有望在2024年三季度前后竣工投产，将进一步提升公司四氢呋喃生产能力。 甲苯氧化物：产量排名位居国内前列，持续装置改造提产增效。与行业内企业相比，公司是唯一一家具有氧化法技术制作甲苯氧化产品的厂商，从源头上克服了传统氯化法的主要痛点，主要产品指标整体达到或优于行业、国家及主要竞争对手的同类标准，具有绿色无氯、附加值高等突出优势，在高端市场领域应用前景广阔。2021年公司在苯甲醇市场占有率9%，位列全国第三；在苯甲醛市场占有率21.7%，位列全国第二；子公司科林博伦苯甲醇产量位列全国第三。2023年公司对甲苯氧化系列产品工艺装置进行改造升级，产量较去年同期提高27%。 解决方案：积极布局合成生物与无汞PVC催化剂等绿色化工前沿领域。公司解决方案已广泛应用于己内酰胺、环己酮等化工行业，在己内酰胺客户的氨肟化反应应用中已达到不低于99.9%的高转化率和选择性。公司募投1000吨/年离子液催化剂项目按计划如期进行，将有效替代电石法PVC含汞催化剂，应用前景可观。此外，公司前瞻布局生物基尼龙56、小分子肝素、磷酸吡哆醛（PLP）、胞磷胆碱等绿色生物制造技术，将在一定程度填补行业的技术空白，未来发展潜力广阔。 盈利预测与投资评级：公司为绿色化工产业领军者，成长潜力突出，预计2024-2026年实现归母净利润0.55/0.84/1.19亿元，对应最新PE为13.72/8.91/6.30倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：（1）原材料价格波动；（2）市场竞争加剧风险；（3）市场下游需求不及预期。