禾昌聚合(832089) 2024年前三季度实现营收11.14亿元（+12.3%），归母净利润9106万元（+5.7%）禾昌聚合2024年前三季度实现营收11.14亿元，同比+12.30%，归母净利润9106万元，同比+5.70%。2024Q3营收4.21亿元，同比+6.83%，环比+15.45%；归母净利润3209万元，同比-3.27%，环比+11.07%。由于老旧设备导致资产处置损失增加，我们下调2024-2025年、上调2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.27/1.56/1.93亿元（原值1.32/1.63/1.88亿元），当前股价对应PE分别为15.4/12.5/10.1倍，我们仍看好公司改性塑料业务释放潜力，维持“增持”评级。 汽车：海外进程加速，持续开发满足汽车轻量化+环保需求 新能源车领域持续推动公司业务增长。根据工信部数据，2024年1-9月，新能源汽车产销分别完成831.6万辆和832万辆，同比分别增长31.7%和32.5%。目前单车平均需要用到150kg左右的改性塑料，随着新能源汽车销量高速增长，车用改性塑料需求有望持续扩容。公司合作汽车品牌包括吉利、上汽、一汽等，新能源品牌包括小米汽车、极氪、合众新能源、零跑等。同时，得益于马来西亚地区汽车类客户的增加，公司海外订单增长情况良好。公司正在继续开发轻便、可循环利用的复合材料，以满足新能源汽车对轻量化、续航能力及可持续发展的需求。 家电：以旧换新背景下，家电销量回升有望带动公司产能释放 由于改性塑料在阻燃、强度、耐候、环保等基础性能和易成型、色彩丰富、吸震消音等方面具有优势，家电塑料几乎全部需要改性。2024年3月起消费品以旧换新政策陆续出台，2024年1-8月，我国家用洗衣机、电冰箱、彩电和空调产量分别为7145.93、6781.62、13069.89、19139.12万台，同比增长7.20%、7.30%、1.90%、7.80%。伴随家电产量回暖，家电用改性塑料需求或随之回升。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、应收账款和应收票据坏账风险

     禾昌聚合(832089) 投资要点 2024Q1-3业绩整体增速稳健，Q3单季度同比有所下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入11.14亿元，同比+12.30%；归母净利润0.91亿元，同比+5.70%；扣非归母净利润0.88亿元，同比+5.23%。单季度来看，2024Q3实现营收4.21亿元，同比+6.83%，环比+15.45%；归母净利润0.32亿元，同比-3.27%，环比+11.07%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-12.31%，环比-2.15%。公司扣非归母净利润同比与环比增速下降，主要受到本期厂区搬迁出售老旧设备导致资产处置损失增加、收到的政府补助减少等因素的影响。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率16.13%，同比-1.27pct；销售净利率8.17%，同比-0.51pct。 期间费用率水平保持稳定，筹资活动现金流净额同比大幅增长。2024Q1-3公司期间费用率基本保持稳定，销售费用率为0.96%，较去年同期持平，管理/财务费用率分别为1.80%/0.11%，同比+0.19/+0.05pct。其中，财务费用127.07万元，较上年同期增长117.61%，主要系本期支付银行借款利息增加所致。在现金流方面，2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-0.88/-0.20/1.12亿元，同比-8.03%/-30.91%/+81.11%。其中，筹资活动现金流净额同比大幅增长主要系本期银行借款、应收票据贴现金额较大增加所致。 改性塑料行业小巨头，“汽车+家电”需求驱动产能持续释放。1）公司专注改性塑料生产二十余年，在汽车零部件、家电零部件等领域积累了众多优质稳定的客户资源，同时拓展生物基纺织物和聚乳酸类等可循环利用材料的应用。2）下游需求：①汽车：目前我国单车改性塑料用量约150kg，随着国内汽车产量回暖+新能源车渗透率提升+轻量化需求提升，车用塑料需求有望持续扩容；②家电塑料几乎全部需要改性，伴随地产后周期企稳及家电换新需求，家电用塑料需求亦有望边际回升。3）产能释放：公司占据华东优势区位，新建年产能5.6万吨宿迁工厂于2023年8月投产运营；同时立足全国发展，靠近西北汽车产业新建年产2.5万吨的陕西宝鸡生产基地已于2022年12月投产运营。随着改性塑料产能持续释放，公司行业竞争地位有望进一步巩固。 盈利预测与投资评级：“汽车+家电”需求驱动产能持续释放，公司业绩有望稳步增长。考虑到公司目前短期业绩同比下滑，营收及归母净利润增速不及预期，我们下调公司2024~2026归母净利润预测为1.25/1.58/1.97亿元（前值为1.49/1.69/1.98亿元），对应最新PE为18.01/14.26/11.43倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）产能爬坡不及预期；2）下游需求不及预期；3）原材料价格波动。

     禾昌聚合(832089) 投资要点 2024Q1-3业绩整体增速稳健，Q3单季度同比有所下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入11.14亿元，同比+12.30%；归母净利润0.91亿元，同比+5.70%；扣非归母净利润0.88亿元，同比+5.23%。单季度来看，2024Q3实现营收4.21亿元，同比+6.83%，环比+15.45%；归母净利润0.32亿元，同比-3.27%，环比+11.07%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-12.31%，环比-2.15%。公司扣非归母净利润同比与环比增速下降，主要受到本期厂区搬迁出售老旧设备导致资产处置损失增加、收到的政府补助减少等因素的影响。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率16.13%，同比-1.27pct；销售净利率8.17%，同比-0.51pct。 期间费用率水平保持稳定，筹资活动现金流净额同比大幅增长。2024Q1-3公司期间费用率基本保持稳定，销售费用率为0.96%，较去年同期持平，管理/财务费用率分别为1.80%/0.11%，同比+0.19/+0.05pct。其中，财务费用127.07万元，较上年同期增长117.61%，主要系本期支付银行借款利息增加所致。在现金流方面，2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-0.88/-0.20/1.12亿元，同比-8.03%/-30.91%/+81.11%。其中，筹资活动现金流净额同比大幅增长主要系本期银行借款、应收票据贴现金额较大增加所致。 改性塑料行业小巨头，“汽车+家电”需求驱动产能持续释放。1）公司专注改性塑料生产二十余年，在汽车零部件、家电零部件等领域积累了众多优质稳定的客户资源，同时拓展生物基纺织物和聚乳酸类等可循环利用材料的应用。2）下游需求：①汽车：目前我国单车改性塑料用量约150kg，随着国内汽车产量回暖+新能源车渗透率提升+轻量化需求提升，车用塑料需求有望持续扩容；②家电塑料几乎全部需要改性，伴随地产后周期企稳及家电换新需求，家电用塑料需求亦有望边际回升。3）产能释放：公司占据华东优势区位，新建年产能5.6万吨宿迁工厂于2023年8月投产运营；同时立足全国发展，靠近西北汽车产业新建年产2.5万吨的陕西宝鸡生产基地已于2022年12月投产运营。随着改性塑料产能持续释放，公司行业竞争地位有望进一步巩固。 盈利预测与投资评级：“汽车+家电”需求驱动产能持续释放，公司业绩有望稳步增长。考虑到公司目前短期业绩同比下滑，营收及归母净利润增速不及预期，我们下调公司2024~2026归母净利润预测为1.25/1.58/1.97亿元（前值为1.49/1.69/1.98亿元），对应最新PE为18.01/14.26/11.43倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）产能爬坡不及预期；2）下游需求不及预期；3）原材料价格波动。

     禾昌聚合(832089) 投资要点 整体业绩稳步增长，外销客户订单量显著增加。公司发布2024年半年报，实现营收6.93亿元，同比+15.89%；归母净利润0.59亿元，同比+11.33%；扣非归母净利润0.60亿元，同比+16.46%。业绩稳步增长主要系公司产能释放及新老客户业务的持续拓展带来订单量的增加所致。单季度来看，2024Q2实现营收3.65亿元，同比+17.54%，环比+10.94%；归母净利润0.29亿元，同比+16.60%，环比-3.92%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+25.00%，环比-2.90%。分业务来看，2024H1公司塑料粒子/塑料片材分别实现营收6.68亿元/0.20亿元，同比+17.86%/-32.51%，塑料片材营业收入同比下降主要系本期子公司和记荣达订单量减少所致。分地区来看，上半年公司外销营收增长129.95%，主要系本期马来西亚地区汽车类外销客户订单量增加所致。 毛利率同比下降，费用率水平有所提升。2024H1公司实现毛利率16.65%，同比-0.45pct；期间费用率有所提升，销售、管理、财务费用率分别同比+0.04/+0.44/-0.05pct。其中，管理费用发生额较上期增长47.43%，主要系本期管理相关招待费用增加所致。同时，公司持续加大研发投入，致力于向高附加值产品的转型升级，通过技术创新针对不同场景研发设计出适合的材料配方，满足更多客户的需求，扩大市场份额，实现可持续高质量发展，上半年研发费用较上年同期增长9.92%。截至2024H1，公司共计获得有效专利授权73项，其中发明专利13项，实用新型专利60项，另有软件著作权5项。 改性塑料行业小巨头，“汽车+家电”需求驱动产能持续释放。1）公司专注改性塑料生产二十余年，已形成以改性聚丙烯为核心，改性工程塑料、改性ABS等协同发展的多元产品结构，凭借深厚的技术开发能力、优质的产品性能及快速响应能力，公司在汽车零部件、家电零部件等领域积累了众多优质稳定的客户资源。2）下游需求：①汽车：目前我国单车改性塑料用量约150kg，随着国内汽车产量回暖+新能源车渗透率提升+轻量化需求提升，车用塑料需求有望持续扩容；②家电塑料几乎全部需要改性，伴随地产后周期企稳及家电换新需求，家电用塑料需求亦有望边际回升。3）产能释放：公司占据华东优势区位，新建年产能5.6万吨宿迁工厂于2023年8月投产运营；同时立足全国发展，靠近西北汽车产业新建年产2.5万吨的陕西宝鸡生产基地已于2022年12月投产运营。随着改性塑料产能持续释放，公司行业竞争地位有望进一步巩固。 盈利预测与投资评级：公司为改性塑料行业小巨头，下游汽车及家电需求稳步提升，看好公司未来发展前景，上调2024~2026归母净利润至1.49/1.69/1.98亿元（前值2024~2025年为1.41/1.68亿元），对应最新PE为8.84/7.82/6.68倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期；下游需求不及预期，原材料价格波动。

     禾昌聚合(832089) 2024H1经营性现金流净额+44.6%，归母净利润5896万元（+11.33%）拥有25年深耕改性塑料经验，禾昌聚合公布2024半年报，实现营收6.93亿元（+15.89%），归母净利润5896万元（+11.33%）。第二季度营收3.65亿元，同比增长17.54%，归母净利润2889万元，同比增长16.60%。2024H1经营性现金流改善，净额-3911万元（+44.56%），销售改性塑料粒子收到现金增加。开启企业传承，选举公司实控人、前任董事长之女赵茜菁女士为新任董事长。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.32/1.63/1.88亿元，当前股价对应PE分别为9.9/8.0/6.9倍，维持“增持”评级。 宿迁子公司完成注册，外销订单增加，扩张匹配行业增长 2024年1-5月份全国初级形态塑料的累计产量为5243.60万吨，累计增长率为6.30%。公司主要为汽车和家电行业提供产品，免喷涂系列目前在汽车保险杠、格栅、饰条等部件成熟应用；软触感PP材料用于制造汽车内饰、家居用品等领域。2024年5月7日，全资子公司宿迁禾昌新材料有限公司完成工商注册登记，取得营业执照，注册资本5000万元人民币。华东和西北双基地布局完成，配备了数十条世界一流的全自动进口生产线，能够满足战略客户的核心需求。外销189万元（+129.95%），马来西亚地区汽车类外销客户订单量增加。 注重绿色环保，研发创新PLA（聚乳酸）、淀粉等可降解材料 2024年4月参与了“CHINAPLAS2024国际橡塑展”第三十六届中国国际塑料橡胶工业展览会。展出特色“生物基仿织物系列”产品，经过特殊处理或添加填料PP营造出仿织物的效果，满足汽车内饰的不同应用需求。HCRP-循环材料具有生命周期内可以多次回收和再利用的可持续性，广泛应用于包装、汽车材料、家居用品、电子产品等领域，积极参与塑料资源循环利用。2024年3月和6月申请2项发明专利，“一种生物可降解聚合物材料及其制备方法”、“一种抗菌可降解高分子材料及其制备方法”，分别对PLA（聚乳酸）和淀粉进行改性。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、应收账款和应收票据坏账风险