万通液压(830839) 投资要点 高毛利增量市场开拓与降本增效并举，2024全年业绩同比增长37%。公司发布2024年度报告，实现营业收入6.29亿元，同比-5.99%；归母净利润1.09亿元，同比+37.02%；扣非归母净利润1.01亿元，同比+35.11%。公司营收同比下滑主要受到能源采掘设备市场需求放缓带来的不利影响，归母净利润同比增长主要系公司积极优化产品结构，高毛利产品收入占比增加，境外市场营收同比+62.71%，叠加主要原材料价格下降，同时公司通过自动化升级改造、标准化生产等措施，降本提质增效，带动销售毛利率同比提升6.04pct至27.93%，销售净利率同比提升5.43pct至17.30%，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.38%/3.18%/-0.14%/4.11%，同比-0.02/+0.16/-0.31/+0.28pct。 油气弹簧同比高速增长，自卸车与机械装备用缸境外市场成效显著。1）机械设备：公司成功实现境外极地气候用缸主机厂客户批量供货，工程机械及JG装备用油缸收入同比增长，但煤矿高增长需求趋于平缓，采掘设备用缸订单减少，使该业务营收同比-17.53%至3.92亿元，在总营收占比同比-8.74pct至62.43%，毛利率同比+4.69pct至24.82%。2）自卸车专用油缸：凭借设计、质量及交期服务方面的优势，部分大客户下单量同比增加，且境外市场不断开拓，带动该业务营收同比+10.02%至1.23亿元，在总营收占比+2.84pct至19.51%，毛利率同比+5.26pct至24.25%。3）油气弹簧：市场渗透率稳步提升，全油气悬挂系统整车配套销售及无人驾驶新能源矿卡配套销售数量增加，该业务营收同比大幅增长93.34%至0.99亿元，在总营收占比同比+8.12pct至15.81%，毛利率同比+5.76pct至43.79%。 深耕液压油缸多年优势厚筑，油气弹簧军转民增长可期。公司聚焦“汽车、能源采掘机械、工程机械、JG装备”四个主行业，境内外市场开拓双线并行，各业务板块协同发展。①自卸车专用油缸：政策赋能驱动市场需求增长，公司持续推出满足市场需求的创新产品，并凭借良好质量和交期服务得到国际市场认可，收入有望持续增长。②机械设备用油缸：聚焦智慧化绿色化高质量综采设备配套产品，积极研发铆接机器人用行星滚柱丝杠技术、绿色重载多级电动汽车缸产品，有望打开增长空间。③油气弹簧：可广泛应用于特殊工程、特种车及乘用车领域，处于市场验证及市场渗透率提升的阶段，公司先发优势显著，持续提高产品系列化标准化程度，未来应用车型有望不断扩大。 盈利预测与投资评级：油气弹簧增速亮眼，海外市场成效显著，军民并驱业绩可期，预计公司2025~2027年实现归母净利润分别为1.37/1.70/1.93亿元（2025/2026前值为1.32/1.70亿元），对应最新PE为25.73/20.84/18.32x，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

     万通液压(830839) 投资要点： 事件：1）发布2024年年报：全年实现营业收入6.29亿元，实现归母净利润10872万元（yoy+37.02%），经营活动产生的现金流量净额12186万元（yoy+84.85%）。2）发布2024年权益分派预案：每10股派发5.00元（含税），共预计派发现金红利5910万元。3）发布可转债募集说明书（草案）：拟发行总额不超过1.5亿元，其中盘古智能拟以现金方式认购金额不低于1.2亿元。 基本盘业务下游向智能化、绿色化转型，2024年增长盘油气弹簧业务营收yoy+93%。从基本盘业务板块来看，1）机械装备用缸产品中，工程机械用油缸及JG装备用油缸收入实现同比增长，在一定程度上缓解了能源采掘设备市场需求放缓带来的不利影响，该板块收入达3.92亿元（yoy-17.53%）；2）自卸车专用油缸继续发挥质量、交期和服务优势，收入达1.23亿元（yoy+10.02%）。从增长盘业务板块来看，2024年公司油气弹簧产品系列化、标准化程度进一步提高，智能油气悬挂系统等新型油气悬挂产品研发成果显著，应用领域不断拓展，市场需求旺盛，该板块收入达0.99亿元（yoy+93.34%），业务毛利率为43.79%（yoy+5.76pcts），业务收入占总营收比例由2023年的8%提升至16%。由于2024年公司三大主营业务毛利率均有所增长，致使综合毛利率升至27.93%（yoy+6.2pcts）。中期维度来看，我们认为，在工程机械行业稳步复苏以及煤炭采掘行业向智能化与清洁化转型深化的背景下，公司基本盘业务有望迎来增量需求；随着油气弹簧产品市场认可度逐步提高，全油气悬挂系统整车配套销售及无人驾驶新能源矿卡配套销售数量存在增加预期，公司油气弹簧业务收入有望保持高增长趋势。 开发行星滚柱丝杠布局人形机器人赛道，与盘古智能战略合作拓宽业务维度。2024年公司围绕包括铆接机器人用行星滚柱丝杠副技术、绿色重载多级电动汽车缸、高端刚性矿用整车油气弹簧在内的多个项目展开研发，成功研制智能称重整车全油气悬挂系统、烛式悬架油气弹簧等新型油气弹簧产品。公司开发的以电动缸为代表的JG装备用缸可应用于多种场景，作为电动缸的重要组件丝杠，行星滚柱丝杠可以应用在机器人关节驱动、工业自动化和航空航天等领域。目前，行星滚柱丝杠在优化设计和工艺过程及检测等方面均存在较高技术壁垒，公司正在积极做相应研究与开发。此外，根据公告，公司与盘古智能于近日签署了《战略合作协议》，后者作为专业的集中润滑系统和液压系统研制企业，产品广泛应用于风电设备、工程车辆、工业机床、轨道交通、盾构机、港口起重机等领域。我们认为，万通液压通过与盘古智能在多个维度展开深化合作，有望持续拓宽业务覆盖领域，提升综合竞争能力。 国内积极开发增量客户，国外市场开拓成效显著致使2024年境外营收yoy+63%。国内市场方面，公司稳固存量市场，积极开拓增量市场，2024年成功开发了临工重机、湘电重型装备等业内知名企业。国际市场方面，2024年境外营收达0.76亿元（yoy+62.71%），境外自卸车专用油缸收入稳步增长，境外机械装备用缸销售收入增幅明显；针对国外市场油气弹簧的应用车型，公司成功研制满足大型重载矿用车用烛式悬架油气弹簧产品并实现批量供货，带动境外收入整体进一步增长。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.41/1.86/2.21亿元，对应EPS分别为1.18/1.56/1.85元/股，当前股价对应的PE分别为25.1/19.0/16.0倍。公司在深耕汽车、能源采掘装备、工程机械、JG四大领域的同时，推动油气弹簧产品进军乘用车市场，并跟踪电动缸（丝杠）市场及技术前沿，不断探索推进工业自动化、机器人领域，持续开拓新技术、新产品和新市场。在此背景下，我们认为公司业绩有望持续向好，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、技术更新和产品开发风险、市场竞争加剧风险。

     万通液压(830839) 业绩快报公布，归母净利润1.09亿元同比增长37.02%维持“买入”评级万通液压公布2024业绩快报，2024全年预计实现营收6.29亿元同比下降5.99%，归母净利润1.09亿元同比增长37.02%。2024全年万通液压整体收入结构优化，高毛利产品收入占比增加，导致综合毛利率同比增加6.2pct，盈利能力增强。参考业绩快报以及在油气弹簧等方面的持续拓展，我们上调盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润1.09/1.27/1.67亿元（原值0.99/1.23/1.44），对应EPS为0.91/1.07/1.40元，当前股价对应PE为29.6/25.3/19.3X，维持“买入”评级。 研制智能油气悬架系统等新品，在载重、安全性、减震等方面更具优势油气弹簧产品的市场认可度和需求量逐步提高，万通液压积极研制智能油气悬架系统等新产品，不断研发适用于不同车型的油气弹簧新产品，应用领域不断拓展延伸。在相同重量载荷下，油气弹簧体积大概是空气弹簧的1/4-1/8左右，在车辆重载、路况较差、压力冲击比较大时，油气弹簧相较空气弹簧的安全系数高。同时油气弹簧兼具减震功能，刚度和阻尼也可以根据路面进行自主调节，都可以集成化实现。同时逐步有新能源乘用车也开始使用油气弹簧。 已具备电动缸整体设计及生产技术，开发自卸车举升系统及电动静液作动器电动缸：2021年配合军工院所完成了电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售，目前已具备电动缸整体设计及生产技术。举升系统：2023年度，公司开发适配宽体矿用自卸车举升系统，实现整车液压系统的一体化服务。电动静液作动器：取代传统阀控液压系统，避免了液压系统中的溢流损失，一定程度上实现进口替代。2024年5月公告获批设立国家级博士后科研工作站。与山东大学合作建设“山东省液压基础件技术创新中心”，旨在提升传统产品，并研发油气弹簧、悬架系统集成、挖掘机油缸等新技术。 风险提示：技术更新风险、客户集中度较高风险、下游需求不及预期风险。

     万通液压(830839) 投资要点： 事件：预计2024年归母净利润同比增长37%。公司发布业绩快报，预计2024年实现营收6.29亿元（yoy-5.99%）、归母净利润1.09亿元（yoy+37.02%）、扣非归母净利润1.01亿元（yoy+35.11%），基本每股收益预计达0.92元（yoy+35.80%）。2024年归母净利润增长的主要原因为：1）公司收入结构优化，高毛利产品收入占比增加，导致综合毛利率同比增加6.2pcts；2）公司境外收入增长，其回款方式为现金，形成良好资金状况，现金存款利息收入增加，同时，公司大幅降低银行贷款，相应利息费用降低，导致财务费用同比下降；3）公司收到与收益相关的政府补助同比增加导致其他收益同比增长。 看点一：油气弹簧下游领域渗透率提升增添多维需求。油气弹簧目前主要应用于非公路矿用自卸车，处于市场验证及市场渗透率不断提升的阶段，公司充分发挥“军转民”先发优势，产品已安装在无人驾驶新能源宽体矿卡并使用，曾参与合作开发的全主动式油气悬挂也可以应用在越野车等乘用车上，前景广阔。公司油气弹簧产品已经实现北美洲、大洋洲、亚洲、非洲等国外地区销售，并针对国外应用的车型特点，定向开发与生产可承受大侧向力、大弯矩、大局部应力的悬挂产品，可以应用于总重200吨以上的大型刚性矿用车。公司正在进行自动化生产线改扩建以应对市场需求逐步扩大的趋势。我们认为，随着公司积极研制智能油气悬架系统等新品，有望持续提高下游市场如半挂车、自卸车、新能源乘用车等领域的油气弹簧使用渗透率，并通过加快标准化进程，创造增量收入。 看点二：行星滚柱丝杠配套电动缸打开增长空间。公司坚持军民融合双轮驱动，配合军工院所完成电动缸产品的研发、试制及小批量供货，未来在民用领域也有望广泛应用。同时，公司积极储备行星滚柱丝杠技术，行星滚柱丝杠是高承载、高转速、复杂工况条件下机电伺服系统执行机构的较优选择。我们认为公司行星滚柱丝杠有望配套电动缸产品在工业自动化、人形机器人关节驱动、航空航天等领域打开进一步的增长空间。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.09、1.41和1.86亿元，对应PE为27.0、20.8、15.8倍。万通液压专注于国内中高压油缸领域，下游行业聚焦汽车、能源采掘机械、工程机械、军工装备等主要行业，客户涵盖郑煤机、平煤机以及中航科技等大型客户。我们看好公司境内外双线并行发展战略下，未来油气弹簧有望受益于下游渗透率提升从而扩大销售规模，以及电动缸、行星滚柱丝杠等新品于多民用场景有望持续落地，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、技术更新和产品开发风险、客户集中度较高风险。

     万通液压(830839) 投资要点： 液压油缸“小巨人” ， 2024H1 境外开拓效果显著。 万通液压是主营自卸车专用油缸、 机械装备用缸、 油气弹簧等产品的专精特新“小巨人” 企业。 产品广泛应用于汽车、 能源采掘设备、 工程机械、JG 装备等领域。 2023 年公司营收 6.69 亿元（ yoy+32%） 、 归母净利润 7935 万元（ yoy+25%） 。公司 2024H1 境外收入 3264 万元（ yoy+62%） ， 境外开拓效果显著。 油气弹簧与空气弹簧差异性？ 行业现状怎么看？ 油气弹簧用于自卸车、 工程车辆、 特种车辆和新能源乘用车等领域。 与空气弹簧相比具有体积小、 质量轻、 安全性能好等优势。 国外高压密封技术、刚度阻尼特性研究等技术领先国内， 部分零部件尚未实现国产化。 公司 2015 开始自主研发油气弹簧， “军转民” 具备先发优势， 2024H1 油气弹簧创收 5,229 万元（ yoy+119%） 。 2023 年我国油气弹簧市场规模为 104 亿元左右， 随着降本催生的下游各领域渗透率不断提升， 油气弹簧市场需求有望拉升， 公司业务有望持续增长。 电动缸与液压缸、 气缸相比情况？ 空间如何？ 电动缸下游包括工业自动化、 包装机械、 机器人、 军工和娱乐等领域， 2022 年中国电动缸行业市场规模约为 11.56 亿元。 与液压缸、 气缸相比， 电动缸具有结构简单、 受温度影响较小、 维护工作量小等优点。 电动缸是用途广泛的直线传动部件， 可以应用在机器人关节驱动等领域， 2021 年公司电动缸研制成功， 截至 2023 年底已完成 10T 电动转向缸及控制系统研制等技术结项。 公司坚持军民融合双轮驱动， 积极配合军工院所完成电动缸产品的研发。 行星滚柱丝杠和滚珠丝杠区别？ 国内企业发展？ 与滚珠丝杠相比， 行星滚柱丝杠具有承载能力强、寿命长等优点。 行星滚柱丝杠下游包含汽车及新能源、 智能汽车等场景， 根据 DATAINTELO 预测，2028 年全球行星滚柱丝杠市场规模有望超 16 亿美元。 由于产品制造加工壁垒高， 国内企业产品性能和寿命均落后于国外厂商， 2022 年中国行星滚柱丝杠厂商合计国内份额占比仅 19%。 公司积极储备行星滚柱丝杠技术， 有望配套电动缸产品打开增长空间。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 1.05、 1.41 和 1.86 亿元， 对应 PE 为18.5、 13.8、 10.4 倍。 同业可比公司包括恒立液压、 中航重机、 艾迪精密， 可比公司 2024PE 均值为 27.2X。 通过加快标准化进程， 降本增效， 公司油气弹簧业务下游市场使用渗透率有望提升。 公司坚持军民融合双轮驱动， 配合军工院所完成电动缸产品研发， 同时积极储备行星滚柱丝杠技术，有望配套电动缸产品打开增长空间。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险、 技术更新和产品开发风险、 客户集中度较高风险。

     万通液压(830839) 投资要点 国内领先中高压油缸供应商，聚焦主业开拓全球。万通液压成立于2004年，是集研发、生产、销售、服务于一体的国内中高压油缸供应商。公司聚焦境内“汽车、能源采掘机械、工程机械、军工装备”四个主行业，持续推进高端化、智能化、绿色化水平，实施境内外双线并行，各业务板块协同发展，产品包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧。公司业绩增长势头良好，盈利能力显著提升，2020-2023年实现扣非后归母净利润0.50/0.39/0.50/0.75亿元，CAGR+14.30%；实现扣非后ROE(摊薄)12.65%/9.26%/10.96%/14.47%。2024H1伴随配备全油气悬架自卸车市场渗透率提升，公司油气弹簧需求旺盛，该产品收入同比+119.00%；海外市场开拓效果显著，公司整体境外收入同比增长62.04%。 深耕液压油缸多年优势厚筑，前瞻布局电动缸及行星滚柱丝杠。1）行业：液压油缸为液压系统关键执行元件，21年价值占比36%，在全部液压产品价值占比中排名第一。根据QYResearch，2022年全球液压油缸市场规模约72亿美元，预计2029年增长至92亿美元，CAGR约2.7%，呈平稳增长趋势。2）公司：①在自卸车专用油缸领域开发轻量化、标载、重型车辆使用的前置缸系列化产品，与宏昌专用车、中集车辆等行业龙头稳定合作，2024H1该业务境外收入同比+30%；②在机械设备用油缸领域实现国内煤机主要型号覆盖，为郑煤机“核心配套商”及兖矿东华“优秀配套商”。2024H1受高毛利率产品占比增加，叠加原材料价格下降影响，该业务毛利率同比+2.79pct。③研发电动缸应用于某型特定装备领域，同时积极储备行星滚柱丝杠技术，未来有望打开增长空间。 积极发挥油气弹簧先发优势，军转民成长空间广阔。1）行业：油气悬架性能优于钢板弹簧悬架和空气悬架，油气弹簧为其弹性及减震元件，应用前景广阔。2）公司：①油气弹簧为“军转民”产品典型，公司先发优势显著，于2019年开始为特种车辆研发多桥重型运输车辆油气弹簧，产品部分性能已超行业标准。②目前公司油气弹簧主要应用于非公路矿用自卸车，处于市场验证及市场渗透率不断提升的阶段，并已安装在无人驾驶新能源宽体矿卡并使用，未来应用车型有望不断扩大，包括多桥重型运输车、半挂车及新能源乘用车等领域。 盈利预测与投资建议：油气弹簧增速亮眼，海外市场成效显著，军民并驱业绩可期。预计公司2024~2026归母净利润为1.04/1.32/1.70亿元，对应最新PE为23.97/18.89/14.66倍。参考可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济波动风险。2）市场竞争加剧的风险。3）客户集中度较高的风险。

     万通液压(830839) 三季报公布，Q1-3归母净利润7,554.92万元+30.71%，维持“买入”评级万通液压发布三季报，2024Q1-3实现营收4.43亿元同比-15.44%，归母净利润7,554.92万元同比+30.71%，扣非归母净利润6895.35万元同比增长24.68%。2024Q1-3高毛利产品包括油气弹簧及境外销售收入等占比增加，降本增效措施叠加原材料出库单价同比下降，成本优化下三大核心产品毛利率均不同程度的提高，导致综合毛利率同比增长6.13pct。我们维持对万通液压盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润0.99/1.23/1.44亿元，对应EPS为0.83/1.03/1.21元，当前股价对应PE为18.9/15.2/13.0X，考虑到万通液压持续发力境外业务，油气悬架系统积极拓展，我们维持“买入”评级。 境外业务发力+62.04%，油气弹簧CAGR90%研制智能油气悬架系统等新品油气弹簧产品作为万通液压核心产品之一，2021年-2023年收入CAGR89.55%，2024H1实现收入5,229.35万元同比增长119.00%。油气弹簧产品的市场认可度和需求量逐步提高，万通液压积极研制智能油气悬架系统等新产品，不断研发适用于不同车型的油气弹簧新产品，应用领域不断拓展延伸。境外收入总体同比增长62.04%，主要是因为新开发主机厂客户完成前期市场验证，逐步实现批量供货，叠加自卸车专用油缸需求逐步释放，境外收入整体进一步增长。目前公司境外市场主要分布于北美、南美、中东以及东欧等地区。 已具备电动缸整体设计及生产技术，开发自卸车举升系统及电动静液作动器电动缸：2021年配合军工院所完成了电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售，目前已具备电动缸整体设计及生产技术。举升系统：2023年度，公司开发适配宽体矿用自卸车举升系统，实现整车液压系统的一体化服务。电动静液作动器：取代传统阀控液压系统，避免了液压系统中的溢流损失，一定程度上实现进口替代。2024年5月公告获批设立国家级博士后科研工作站。与山东大学合作建设“山东省液压基础件技术创新中心”，旨在提升传统产品，并研发油气弹簧、悬架系统集成、挖掘机油缸等新技术。 风险提示：技术更新风险、客户集中度较高风险、下游需求不及预期风险。

     万通液压(830839) 事件 公司发布2024H1半年报，2024H1公司实现营业收入3.04亿元（yoy-11.72%），实现归母净利润4797万元（yoy+26.30%），其中营收下滑主要系受机械设备用缸板块需求疲软影响。2024Q2单季公司实现营业收入1.63亿元（yoy-16%,qoq+15%），实现归母净利润2693万元（yoy+29.7%,qoq+28%）。 综合毛利率大幅提升，成本费用控制得当 2024年公司实现综合毛利率26.30%（yoy+5.21pcts）,2024Q1单季实现毛利率27.7%（yoy+6.3pcts,qoq+3.0pcts），公司毛利率实现大幅增长主要系由于高毛利率产品油气弹簧和境外销售大幅增长，同时公司在成本端提质增效。2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为1.3%/3.0%/4.0%（yoy+0.18/0.28/0.46pcts），公司期间费用基本维持稳定。 油气弹簧获客户认可，下游市场需求旺盛 2024H1公司油气弹簧业务实现营业收入5229万元（yoy+119%），已超过2023年油气弹簧全年销售收入，实现毛利率42.74%（yoy+3.74pcts）。当前油气弹簧下游应用场景主要为重载型非公路矿用自卸车及新能源车，下游需求旺盛；公司目前已开发出整车全油气悬挂系统，将进一步增加油气弹簧的需求量；未来随着全油气悬架在自卸车市场的渗透率逐步提升，公司该板块业务有望实现量价齐升。 机械设备缸业绩承压，新品打通境外市场 2024H1公司机械设备用缸业务实现营收1.76亿元（yoy-27.18%），毛利率22.42%(yoy+2.79pcts)，其中煤炭采掘设备用缸需求疲软，主要系在稳产稳供叠加安全生产大环境的影响下，原煤产量增速有所放缓进而影响设备订单，造成公司该板块业绩承压。2024H1公司新产品成功获得境外客户认可并实现批量供货，带动公司境外销售实现增长。综上我们预计全年机械设备用缸板块或将有一定压力，静待市场回暖。 新产品实现放量，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年实现营收分别为7.78/9.22/10.93亿元，CAGR为17.8%实现归母净利润分别为0.98/1.2/1.45亿元，CAGR为22.4%；公司原有产品维持稳定，自卸车专用油缸需求回升，同时新产品油气弹簧等新客户开发效果显著，实现较大增长，维持“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期、新产品研发销售不及预期、新产品行业渗透不及预期风险

     万通液压(830839) 2024H1归母净利润同比增长32.87%，维持“买入”评级 万通液压披露2024年半年报，上半年实现营业收入3.04亿元，同比下降11.72%，实现归属于上市公司股东的净利润4797.46万元，同比增长32.87%。考虑到万通液压境外销售发力，利润规模稳步提升；同时产品结构出现变动，高毛利的油气弹簧产品保持高增速，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润0.99/1.23/1.44亿元，EPS为0.83/1.03/1.21元，当前股价对应PE11.4/9.2/7.8X，维持“买入”评级。 境外业务发力同比增长62.04%，油气弹簧同比+119%为新看点 油气弹簧产品需求旺盛，收入同比增长119.00%，机械装备用缸产品市场需求放缓，收入同比下降27.18%，自卸车专用油缸在境外销售的补充下，收入同比增长9.55%。境外收入总体同比增长62.04%。2021年，在液压元件中价值量分布最多的是液压缸，占比达到46.48%。伴随着中国经济的快速发展，世界制造业向中国转移，液压油缸作为机械装备的支柱产业之一，有着较大的市场空间。另外油气悬挂作为汽车的重要配件，目前油气弹簧在特种车辆、工程车辆、高档小轿车等汽车产业应用，油气弹簧市场规模稳步走高。 已具备电动缸整体设计及生产技术，开发自卸车举升系统及电动静液作动器电动缸：2021年配合军工院所完成了电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售，目前已具备电动缸整体设计及生产技术。举升系统：2023年度，公司开发适配宽体矿用自卸车举升系统，实现整车液压系统的一体化服务，通过对系统阀路的集成控制，能够减少系统零部件数量，有效降低成本、节省能耗、提高效率。电动静液作动器：取代传统阀控液压系统，其从原理上避免了液压系统中的溢流损失，应用前景广阔（如飞机、汽车及船舶），一定程度上实现进口替代。2024年5月公告获批设立国家级博士后科研工作站。与山东大学合作建设“山东省液压基础件技术创新中心”，旨在提升传统产品，并研发油气弹簧、悬架系统集成、挖掘机油缸等新技术。 风险提示：技术更新风险、客户集中度较高风险、下游需求不及预期风险。

     万通液压(830839) 投资要点 行业覆盖全面，液压缸下游应用广阔 液压缸为液压系统的核心元件，价值量占比最高（2021 年 36%）；预计 2021 年我国液压缸市场规模已达约 300 亿元，预测 2026 年有望突破 500 亿元， CAGR 为 13%。液压系统下游覆盖面广，可应用于工程机械、矿山机械、汽车工业等多个领域，同时随着技术提升、产品迭代，应用领域有望持续拓宽。工程机械领域为最大的下游市场， 2022 年占比 60%， 2021-2023 工程机械行业历经 3 年下行周期，有望于 2024年企稳回暖，带动上游需求高涨。 对冲行业周期，公司积极布局四大领域 公司围绕专用汽车、煤炭采掘设备、工程机械、国防装备四大应用领域着重拓展，行业间具备互补性，在近年基建、地产、工业机械等行业景气度下行阶段，公司业绩仍具备较强韧性，呈现出增长态势。同时公司积极布局新业务领域，顺应电动化趋势加大对电动缸及油气弹簧的研发投入，目前行业正处于电动缸替代液压缸、油气弹簧替代钢板弹簧、空气弹簧的初期，公司前瞻性布局带领公司进入高速成长赛道，打开成长曲线。 业务多面布局，给予“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 7.78/9.22/10.93 亿元，同比增速分别为 16.4%/18.5%/18.6%，归母净利润分别为 0.98/1.20/1.45 亿元，同比增速分别为 23.7%/22.5%/21.0%， 3 年 CAGR 为 22.4%， 2024 年 EPS 为 0.82 元/股，对应PE 12 倍。鉴于公司为液压油缸小巨人企业，多矩阵布局四大应用领域，助公司穿越行业周期，同时积极切入电动缸、油气弹簧新业务，打开成长空间，给予“买入”评级。 风险提示： 经济增长不及预期、新产品研发销售不及预期、新产品行业渗透不及预期风险

     万通液压(830839) 2023/2024Q1公司实现营收分别为6.69/1.42亿元、扣非净利润0.75/0.19亿元2023年公司营收6.69亿元(+32%)、扣非净利润0.75亿元(+49%)，2024Q1营收1.42亿元、扣非净利润0.19亿元(同比+32%)、毛利率继续提升至24.69%。营收主要增长原因为：2023年度，油气弹簧产品增长势头迅猛，市场渗透率不断提高，收入同比增长142.35%，机械装备用缸产品充分发挥主力军作用，收入较2022年增加1.40亿元，同比增长41.51%。我们维持2024年不变、略微下调2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.99/1.23/1.44亿元（2025年原值1.27亿元），对应EPS分别为0.83/1.03/1.21元/股，对应当前股价的PE分别为13.4/10.9/9.2倍，公司布局电动缸、油气悬挂及行星滚柱丝杠等发展方向，维持“买入”评级。 国防装备配套+工程机械带动液压行业长期向好，油气弹簧渗透率逐渐提高国防装备配套：“十四五”期间，全军装备进入放量增长的新时代。国防军费投入维持增长态势，2024年国防支出预算达到1.67万亿元，比2023年预算执行数增长率均为7.2%。工程机械：工程机械行业进入调整期，短期需求承压，2023-2024年，中央政府分别安排地方政府专项债券3.8万亿元及3.9万亿元，加速开展基础设施投资，有望进一步提振工程机械需求。油气弹簧：油气弹簧是油气悬架的弹性及减震元件，兼具承载功能，是核心构件，该类新型减震产品在多桥重型运输车、非公路矿用自卸车、半挂车中有广泛需求。 已具备电动缸整体设计及生产技术，开发自卸车举升系统及电动静液作动器电动缸：2021年配合军工院所完成了电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售，目前已具备电动缸整体设计及生产技术。举升系统：2023年度，公司开发适配宽体矿用自卸车举升系统，实现整车液压系统的一体化服务，通过对系统阀路的集成控制，能够减少系统零部件数量，有效降低成本、节省能耗、提高效率。电动静液作动器：取代传统阀控液压系统，其从原理上避免了液压系统中的溢流损失，应用前景广阔（如飞机、汽车及船舶），一定程度上实现进口替代。 风险提示：技术更新和产品开发风险、客户集中度较高、下游需求不及预期