万通液压(830839) 2025H1实现归母净利润0.67亿元+40.33%，维持“买入”评级 万通液压披露半年报，2025H1实现总营业收入3.44亿元，同比增长13.12%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长40.33%。考虑到万通液压在各主要产品类型均产生较大增长，海外拓展成效显现，并预期合作盘古智能进入风电领域，我们上调盈利预测，预计2025-2027年万通液压实现归母净利润1.45/1.86/2.01亿元（原值1.27/1.67/1.88亿元），对应EPS为1.22/1.56/1.69元，当前股价对应PE为33.6/26.2/24.2X，维持“买入”评级。 重卡、JG装备等方向推动万通液压三大主要产品营收毛利双增 2025H1万通液压在自卸车专用油缸方向实现营收8618万元同比增长25.95%，毛利率达到25.78%同比+2.62pct。在政策红利与基建投资双重驱动下，自卸车行业迎来结构性复苏，新能源重卡大幅增长，刺激万通液压自卸车专用油缸增长。机械装备用缸营收1.83亿元同比增长3.96%，毛利率26.34%同比+4.15pct，其中JG装备用缸相关订单持续释放。油气弹簧实现营收6348万元同比增长21.40%，毛利率同比提升7.28pct达到49.73%。 本轮定增合作盘古智能，发挥优势技术互补研发风电液压油缸 2025年4月万通液压发布定增说明书发行可转换债券，其中，盘古智能拟以现金方式认购本次可转债金额不低于12,000.00万元。盘古智能已掌握液压系统中部分核心组件的自主研发与制造能力，液压油缸则需要与市场其他专业油缸企业通过技术互补、联合攻关的方式研制出适配液压系统的液压油缸。基于技术互补与产业协同逻辑，盘古智能拟通过参与本次发行认购与万通液压在液压变桨系统和偏航系统领域展开深度合作。双方将充分发挥盘古智能在集中润滑系统及流体控制领域的领先优势，结合万通液压在高端液压油缸设计研发制造领域的深厚经验，通过技术融合与联合攻关，构建具有自主知识产权的液压变桨系统和偏航系统解决方案。 风险提示：技术更新风险、客户集中度较高风险、下游需求不及预期风险。

     万通液压(830839) 投资要点 境外业务高增长与成本优化驱动盈利提升，25H1归母净利润同比+40%。公司发布2025中报，主业核心领域稳步增长，新产品市场开发有序推进，国际业务拓展成效显著，25H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利3.44/0.67/0.66亿元，同比+13%/+40%/+42%。25Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利1.78/0.33/0.33亿元，同比+9%/+24%/+22%，环比+7%/-1%/-1%。受益高毛利产品收入占比增加叠加原材料价格下降以及成本端的有效管控，25H1公司销售毛利率/销售净利率30.56%/19.55%，同比+4.26pct/+3.79pct，销售/管理/财务/研发费用率1.28%/2.74%/-0.17%/4.05%。分区域来看，境内/境外分别实现营收2.98/0.46亿元，同比+10%/41%，境外毛利率同比-2.60pct主要系公司为开拓市场在定价策略上给予适当优惠所致。 三大业务全线增长，油气弹簧及自卸车油缸增速亮眼。1）自卸车专用油缸：受益于政策推动及基建投资带来行业复苏，新能源重卡需求大增，25H1该业务营收同比+26%至0.86亿元，在总营收占比同比+2.55pct至25%，毛利率同比+2.62pct至25.78%。2）机械装备用缸：采掘设备用油缸收入基本维稳，工程机械用油缸受益于行业复苏与公司市场开拓、JG装备用缸受益于国防建设加速推进带来订单需求持续释放，25H1该业务营收同比+4%至1.83亿元，在总营收占比-4.68pct至53%，毛利率同比+4.15pct至26.34%。3）油气弹簧：公司针对性开发智能称重系统、高性能蓄能器等增值产品，显著提升围绕油气弹簧产品的一体化解决方案能力，同时全油气悬挂系统整车配套以及新能源车型整体渗透率的持续提升，带动该业务25H1营收同比增长21%至0.63亿元，在总营收占比同比+7.28pct至18.43%，毛利率同比+5.76pct至49.73%。 定向可转债项目已获审核通过，持续拓展无人驾驶矿用车及人形机器人等新兴领域。1）定向可转债：公司与盘古智能的1.5亿元可转债战略合作项目已获北交所审核通过，发行预案已于2025年8月22日恢复注册程序。双方在液压产品、下游市场及技术工艺等方面具备良好协同性，本次合作有望提升公司在风电领域竞争力。2）加大新兴领域研发布局：公司积极围绕包括无人驾驶矿用车智能电液举升系统、超大负载工业机器人创新型油气分离平衡装备、人形机器人关节用高精度高可靠性行星滚柱丝杠副在内的多个项目展开，研究方向延伸至工业机器人、智能驾驶等战略新兴应用领域。 盈利预测与投资评级：优势主业稳健增长，新业务布局成长可期，维持公司2025~2027年归母净利润预测分别为1.37/1.70/1.93亿元，对应最新PE为35.57/28.81/25.32倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）国际贸易风险;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

     万通液压(830839) 投资要点： 事件：2025H1实现营收3.44亿元(yoy+13%)，归母净利润6732万元(yoy+40%)，扣非归母净利润6574万元(yoy+42%)，经营活动产生的现金流量净额10819万元(yoy+48%)，销售费用率1.28%(yoy+0.01pcts)，管理费用率2.74%(yoy-0.24pcts）。2025Q2实现营收1.78亿元(yoy+9%/QoQ+7%)，归母净利润3350万元(yoy+24%/QoQ-1%)，扣非归母净利润3272万元(yoy+22%)，经营活动产生的现金流量净额10197万元(yoy+92%)，销售费用率1.43%(yoy+0.04pcts)，管理费用率2.90%(yoy+0.07pcts）。公司业绩维持稳健增长，盈利及现金流显著增长，费用率整体稳健。 政策及行业需求驱动，自卸车油缸、油气弹簧引领高增长且毛利率显著改善。1）2025H1自卸车专用油缸收入同比增长25.95%，毛利率同比+2.62pcts，主要由于在以旧换新政策红利与基建投资双重驱动下，自卸车行业迎来结构性复苏，新能源重卡需求大幅增长，直接刺激自卸车专用油缸增长。2）油气弹簧收入同比增长21.40%，毛利率同比+7.28pcts，主要是国外市场有所突破，订单量稳步提升，品牌影响力进一步增强，同时在新能源乘用车、越野车等新领域的应用探索亦有序开展，且公司研发智能油气悬架系统等新产品，针对性开发了智能称重系统、高性能蓄能器等增值产品，加之全油气悬挂系统整车配套以及新能源车型整体渗透率的持续提升推动；而随着重型矿卡车正朝着大吨位方向发展，公司油气弹簧系列高端产品销售均价有所提升，带动整体盈利能力增强。3）机械装备用缸收入同比增长3.96%，毛利率同比+4.15pcts，工程机械、JG装备用缸收入实现同比快速增长，采掘设备用油缸收入基本维持稳定，得益于工程机械行业复苏等因素。4）境外市场收入同比增长41.24%，三大核心产品线均实现增长，得益于积极参与德国Bauma、俄罗斯CTT等全球知名行业展会，深化与境外核心客户的战略合作等等，为境外客户定制化研发的大型重载矿用车用烛式悬架油气弹簧产品亦成功实现量产交付。 近期行业复苏带来主业增长弹性，远期推进无人驾驶、工业机器人及人形机器人等新产业布局。2025H1公司研发费用同比增长15.93%，积极围绕电动化、智能化、系统化及伺服控制领域展开研究探索，聚焦无人驾驶矿用车智能电液举升系统、超大负载工业机器人创新型油气分离平衡装备、人形机器人关节用高精度高可靠性行星滚柱丝杠副等，开拓工业机器人、智能驾驶等战略新兴应用领域。行业方面，2025年1-6月，国内重型自卸车市场累计销量1.7万辆，同比累计增长36.4%，需求开始明显复苏，同时出口市场开辟新增量，自卸车行业或将迎来复苏拐点；新能源重卡累计销量达到79,710辆，同比大幅增长184.68%，公司顺应新能源趋势的相关布局有望催化增量；2025年8月，国家能源局启动煤矿智能化技术升级应用试点，有望拉动采矿设备的需求升级，公司智能化产品、纯水液压缸等新品或将受益。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.41/1.85/2.20亿元，当前股价对应的PE分别为37.7/28.6/24.1倍。行业需求复苏背景下，我们看好公司基本盘稳固增长的同时在油气弹簧产品应用持续开拓，布局无人驾驶矿用车、工业及人形机器人等新领域；同时公司重视股东回报+外延发展，可转债发行有序推进中。维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、核心人员流失风险、技术研发及产品开发风险。

     万通液压(830839) 2025Q1营收+17.57%归母净利润+60.72%，维持“买入”评级 万通液压于2025年3月披露2024年报，并于4月披露一季报。参考年报可见，2024全年实现营收6.29亿元同比-5.99%，归母净利润10,872.05万元+37.02%。2025Q1则是实现了营收1.67亿元+17.57%，归母净利润3,382.47万元+60.72%。我们维持2025-2026、并增加2027年盈利预测，预计2025-2027年万通液压实现归母净利润1.27/1.67/1.88亿元，对应EPS为1.07/1.40/1.58元，当前股价对应PE为30.3/23.0/20.5X。考虑到万通液压预期与盘古智能开展合作进入风电领域，我们维持“买入”评级。 液压油缸“小巨人”，丝杆、油气弹簧等具有较强的发展潜力 继2021年度军工承制认证资格升级为A类、具备军工自主科研能力之后，万通液压进一步强化军品研发能力，参与多项军品预研项目。2021年，万通液压配合军工院所完成了电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售。行星滚柱丝杠在优化设计和工艺过程及检测等方面均存在较高技术壁垒，万通液压正在积极做相应研究与开发。此外，在现有核心技术的基础之上，万通液压在挖掘机油缸和油气弹簧等未来拟重点发展产品方面，储备有多项关键技术，为产品拓展、升级奠定坚实技术基础。 油气弹簧营收毛利占比快速提升，定增合作盘古智能切入风电领域2024全年机械装备用油缸依然是主要的营收及毛利贡献产品，实现营收39,237.69万元占总收入62%，毛利润9,738.05万元占总毛利的55%。油气弹簧产品占比在2024年得到了大幅增长，2024全年营收占比提升至16%，毛利占比提升至25%。2025年4月万通液压发布定增说明书发行可转换债券，拟发行总额不超过15,000.00万元。计划此次发行募集资金全部用于补充流动资金。其中，盘古智能拟以现金方式认购本次可转债金额不低于12,000.00万元。万通液压研究开发的高端液压油缸产品可以适配盘古智能研制的风电领域液压系统。 风险提示：技术更新风险、客户集中度较高风险、下游需求不及预期风险。

     万通液压(830839) 投资要点 高毛利产品结构与成本端持续优化，25Q1扣非归母净利润同比增长70%。公司发布2025年一季度报告，实现营业收入1.67亿元，同比+17.57%，环比-10.14%；归母净利润0.34亿元，同比+60.72%，环比+1.97%；扣非归母净利润0.33亿元，同比+70.18%，环比+1.65%。公司业绩同比增长主要系销售订单稳步增加，高毛利产品收入占比增加叠加原材料价格下降以及成本的有效管控，带动产品毛利率同比增加6.14个百分点，25Q1销售毛利率同比提升5.93pct至30.62%，销售净利率同比提升5.45pct至20.31%，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.11%/2.57%/-0.13%/3.63%，同比-0.01/-0.59/-0.06/-0.41pct。 工程机械复苏驱动油缸业务回暖，油气弹簧受益新能源车型增量市场。1）液压油缸：2025年以来挖掘机销量呈迅速回升态势。中国工程机械工业协会统计，25Q1挖掘机销量6.14万台，同比增长22.8%。工程机械行业的健康发展及庞大的市场基数将为液压油缸提供稳定的市场需求。2）油气弹簧：公司已成功研发包括重型矿用车、宽体自卸车、多桥运输车、特殊运输设备等油气悬挂系统产品，并积极研制主动式智能油气悬架系统等新品。2022-2024年油气弹簧复合增长率达116%，存量客户销量稳步提升，增量客户开发效果显著，新能源车型渗透率提升将推动油气弹簧在高端产品上的应用，有望保持强劲增长势头。3）JG业务：公司多个JP研发项目基本实现研发目标顺利结项，将不断向电动化、系统化、伺服控制领域发展，有望打破公司在液压元件领域的单一布局，实现由液压元件到液压系统、伺服电动、机电液一体化的全面布局。 积极储备铆接机器人用丝杠技术，拓展布局风电与深海领域。1）行星滚柱丝杠：2024年，公司针对铆接机器人用行星滚柱丝杠展开研发，未来将积极跟踪电动缸（丝杠）的新技术研发及应用，逐步探索进入人形机器人、工业自动化及航空航天等新领域。2）风电液压系统：公司与盘古智能(国内知名集中润滑系统和液压系统制造企业，在风电领域集中润滑系统的国内市占率已超50%)的可转债战略合作项目已获受理，双方在液压产品、下游市场及技术工艺等方面具备良好协同性，公司产品可用作风电液压变桨系统和液压偏航系统的执行元件，价值占比较高。3）深海领域：公司针对高端海洋装备绿色直驱液压技术及产业化、海洋工程装备液压系统制造、海上钻井平台专用液压油缸、舰船转叶舵机用复式液压摆动缸关键技术及产业化、3000米深海平台专用液压缸研发及产业化等项目展开研发，具有相关技术储备，可迅速相应市场需求。 盈利预测与投资评级：油气弹簧增速亮眼，新业务布局成长可期，维持公司2025~2027年归母净利润预测分别为1.37/1.70/1.93亿元，对应最新PE为30.94/25.06/22.03，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

     万通液压(830839) 投资要点： 事件：25Q1实现营收1.67亿元(yoy+18%/qoq-10%)，归母净利润3382.47万元(yoy+61%/qoq+2%)，扣非归母净利润3301.50万元(yoy+70%/qoq+2%)，收入端延续稳定增长，利润端超预期。从费用端来看，25Q1销售费用率1.11%(yoy-0.01pcts/qoq+0.05pcts)，管理费用率2.57%(yoy-0.59pcts/qoq-0.71pcts），费用端控制得当。 液压油缸“小巨人”，工程机械等下游恢复，油气弹簧等新产品不断扩展。公司业务涵盖液压产品的研发、设计、生产和销售，主要产品包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧，广泛应用于汽车、能源采掘设备、工程机械及JG装备等领域，与三一集团、徐工集团、中联重科等行业龙头企业建立了长期合作关系。25Q1公司产品结构高端化叠加原材料价格下降以及成本有效管控拉升毛利率，25Q1实现毛利率30.62%(yoy+5.93pcts/qoq+0.77pcts），从而带动公司25Q1实现净利率20.31%(yoy+5.45pcts/qoq+2.41pcts）。我们认为，在工程机械行业稳步复苏以及煤炭采掘行业向智能化与清洁化转型深化的背景下，公司基本盘业务有望迎来增量需求；随着油气弹簧产品市场认可度逐步提高，全油气悬挂系统整车配套销售及无人驾驶新能源矿卡配套销售数量存在增加预期，油气弹簧业务收入有望保持高增长趋势。 向特定对象发行可转换公司债券申请获受理，与盘古智能战略合作拓宽业务维度。公司本次可转债拟发行数量不超过150万张，拟发行总额不超过1.5亿元。其中，盘古智能拟以现金方式认购本次可转债金额不低于1.2亿元。盘古智能主要产品为集中润滑系统和液压系统的研发、生产和销售，其中液压系统主要包括液压站、风电液压变桨系统，主要应用于风力发电领域。公司研究开发的高端液压油缸产品可以适配盘古智能研制的风电领域液压系统，助推公司进入风电等全新市场领域。我们认为，万通液压通过与盘古智能在多个维度展开深化合作，有望持续拓宽业务覆盖领域，提升综合竞争能力。 多个JP研发项目顺利结项，铆接机器人用丝杠项目和深海科技方面项目取得阶段进展。公司已取得A类JG承制认证资格，多个JP研发项目基本实现研发目标，顺利结项。公司将不断向电动化、系统化、伺服控制领域发展，这些研发项目承担着公司转型升级的战略任务，一旦取得实质性突破，将极大程度上丰富公司的产品管线，并且将打破公司目前在液压元件领域的单一布局，实现由液压元件到液压系统，由液压作动到伺服电动、机电液一体化的全面布局。此外，2024年公司围绕铆接机器人用行星滚柱丝杠副技术等项目展开研发，旨在掌握行星滚柱丝杠副的优化设计、材料优选、热处理及生产工艺等技术目标，进而提升公司精密加工能力，拓展产品线，为公司在工业自动化等领域发展做相应的技术储备，提高竞争能力。目前，该项目已取得一定进展。此外，公司前期针对高端海洋装备绿色直驱液压技术及产业化项目、海洋工程装备液压系统制造项目、海上钻井平台专用液压油缸项目、舰船转叶舵机用复式液压摆动缸关键技术及产业化项目、3000米深海平台专用液压缸研发及产业化项目展开了研发，具有相关技术储备，目前尚未形成批量订单，一旦有市场需求即可以迅速响应。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.41/1.86/2.21亿元，对应EPS分别为1.18/1.56/1.85元/股，当前股价对应的PE分别为31.2/23.7/19.9倍。公司在深耕汽车、能源采掘装备、工程机械、JG四大领域的同时，推动油气弹簧产品进军乘用车市场，并跟踪电动缸（丝杠）市场及技术前沿，不断探索推进工业自动化、机器人领域，持续开拓新技术、新产品和新市场。此外，与盘古智能合作有望打开风电市场领域。在此背景下，我们认为公司业绩有望持续向好，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、技术更新和产品开发风险、市场竞争加剧风险。