厦钨新能(688778) 主要观点： 业绩 公司发布2024年半年报，上半年实现营收63.00亿元，同比下降22.43%；实现归母净利2.39亿元，同比下降6.12%；扣非净利2.20亿元，同比下降3.24%。其中2024Q2实现归母净利1.28亿元，同比下降8.12%，环比增长14.84%；扣非净利1.17亿元，同比下降9.00%，环比增长14.10%。公司业绩符合预期。 公司钴酸锂行业地位稳固，三元材料出货增速明显 报告期内，公司锂电正极材料产品销量为4.48万吨，其中钴酸锂随着4.5V高电压产品持续放量，实现销量1.84万吨，同比增长29.98%，市场份额进一步提升，钴酸锂市场头部地位稳固；三元材料凭借高电压、高功率的技术优势，实现销量2.63万吨，同比增长108.59%，行业排名得到较大提升；贮氢合金销量为0.19万吨，同比增长7.53%，继续保持行业头部地位。 公司新产品开发稳步推进，加快海外产能建设 公司新产品开发稳步推进：1）4.53V钴酸锂已通过多个终端项目认证，并开始小批量出货；2）新一代Ni6系高电压材料预计下半年量产；3）车载合金围绕去稀有金属路线方向开展验证研发，目前合金处于中试方案讨论阶段。此外，公司法国基地年产4万吨三元材料项目建设前期筹备工作顺利进行，未来有望打开海外增长空间。 投资建议 我们调整2024-2026年公司归母净利润分别为5.50/7.22/9.79亿元（原值为6.11/8.55/11.43亿元），对应PE20、16、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

     厦钨新能(688778) 公司发布2024年中报，上半年实现盈利2.39亿元，同比下降6.12%，公司出货量保持增长，盈利能力稳步提升，海外产能建设稳步推进，未来有望打开海外增长空间，维持增持评级。 支撑评级的要点 2024上半年盈利同比下降6.12%，符合预期：公司发布2024年半年报，上半年实现营收63.00亿元，同比下降22.43%；实现盈利2.39亿元，同比下降6.12%；扣非盈利2.20亿元，同比下降3.24%。根据公司半年报计算，2024Q2实现盈利1.28亿元，同比下降8.12%，环比增长14.84%；扣非盈利1.17亿元，同比下降9.00%，环比增长14.10%。公司此前发布业绩快报，预计上半年实现盈利2.39亿元，公司业绩符合预期。 出货量保持增长，盈利能力提升：2024上半年，公司受益于消费类市场的复苏以及新能源汽车销量的增长，钴酸锂和三元材料正极销量均保持上升态势。根据公司披露，2024上半年，公司锂电正极材料实现销量4.48万吨，其中钴酸锂销量1.84万吨，同比增长29.98%，市场份额进一步提升，龙头地位稳固；三元材料实现销量2.63万吨，同比增长108.59%。氢能材料方面，贮氢合金销量1859.99吨，同比增长7.53%，继续保持行业龙头地位。公司盈利能力保持稳定，2024上半年公司实现销售毛利率9.51%，同比提升1.86个百分点，其中2024Q2实现销售毛利率11.62%，环比提升4.02个百分点。 新产品开发稳步推进，海外产能启动前期筹备：公司积极推进新产品开发验证，钴酸锂方面，4.53V钴酸锂已通过多个终端项目认证，并开始小批量出货；三元材料方面，新一代Ni6系高电压材料整体性能和品质稳定，预计下半年量产；固态电池材料方面，通过掺杂和包覆的方法，显著提高锂镧锆氧LLZO的结构稳定性。此外，公司法国基地年产4万吨三元材料项目建设前期筹备工作顺利进行，未来有望打开海外增长空间 估值 结合公司中报与行业近况，我们预计公司2024-2026年预测每股收益为1.30/1.69/2.14元，对应市盈率22.9/17.6/13.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

     厦钨新能(688778) 核心观点 公司2024H1实现归母净利润2.39亿元，同比-6%。公司2024H1实现营收63.00亿元，同比-22%；实现归母净利润2.39亿元，同比-6%；毛利率为9.51%、同比+1.86pct。公司2024Q2实现营收30.01亿元，同比-34%、环比-9%；实现归母净利润1.28亿元，同比-8%、环比+15%；毛利率为11.62%、同比+3.74pct、环比+4.02pct。 公司Q2钴酸锂销量稳步增长，正极盈利能力显著改善。2024H1消费电子市场稳步复苏，带动钴酸锂需求持续增长。动力电池市场中镍高电压三元材料认可度持续提升，但三元材料整体仍承受磷酸铁锂较大竞争压力。公司2024H1正极销量4.48万吨，同比+57%；其中钴酸锂销量1.84万吨、同比+30%，三元正极销量2.63万吨，同比+109%。公司三元正极与钴酸锂市场份额，均实现稳中有升。我们估计公司2024Q2正极销量2.05万吨，环比-16%；其中钴酸锂销量1.00万吨、环比+19%，三元正极销量1.04万吨，环比-35%。我们估计2024Q2公司正极单吨扣非净利润约0.57万元，环比提升约0.15万元。公司钴酸锂正极销量占比持续提升，助推盈利能力稳步改善。 公司海外项目布局进展顺利。公司法国合资4万吨三元正极材料项目稳步推进，工厂建设前期筹备工作顺利进行。8月2日，公司公告全资子公司欧洲厦钨新能与Orano PCAM在法国新设合资公司法国厦钨新能科技（厦钨新能持股49%）。合资公司拟投资建设4万吨三元前驱体项目，项目总投资额预计为31.6亿元（含税）。 公司材料产品持续迭代升级，并不断拓展应用领域。三元正极方面，公司新一代Ni6系高电压材料预计2024H2量产；高镍三元材料在多个海外客户项目进入量产或认证阶段。钴酸锂正极方面，公司4.53V产品已通过多个终端项目认证、并开始小批量出货；4.55V钴酸锂开发进度符合客户需求、目前处于小试阶段。此外，公司积极拓展产品新应用场景，在无人机等低空领域，公司下一代三元材料项目在客户计划周期内实现技术升级，完成小试定型。 风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于三元动力电池占比低迷造成的三元正极需求增速较缓，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.92/7.43/8.95亿元（原预测2024-2025年为8.61/9.93亿元），同比+12%/+26%/+20%，EPS为1.41/1.77/2.13元，动态PE为21/17/14倍。