厦钨新能(688778) 主要观点： 事件：公司发布2025年三季报 公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现营收130.59亿元，同比增长29.80%；实现归母净利5.52亿元，同比增长41.54%；扣非净利5.06亿元，同比增长48.20%。其中2025Q3单季度实现营收55.26亿元，同比增长50.20%；实现归母净利2.45亿元，同比增长63.60%，环比增长28.97%；扣非净利2.15亿元，同比增长77.02%。公司业绩表现强劲。 钴酸锂出货稳定增长，动力及储能材料多点开花 2025年前三季度，公司锂电正极材料产品实现销量9.99万吨，同比增长40.41%，其中钴酸锂实现销量4.69万吨，同比增长45.38%；动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量5.30万吨，同比增长36.29%；氢能材料方面，公司实现销量3,074.50吨，同比增长8.05%。 新产品开发稳步推进，固态电池材料布局领先 公司新产品开发稳步推进：1）固态电池领域公司匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货，硫化物路线固态电池的正极材料公司已向下游客户多次送样验证，同时已经实现了氧化物固态电解质的吨级生产。2）公司补锂剂产品已经实现在头部厂商应用，后续伴随产能爬坡利润逐渐释放。 投资建议 我们调整公司25/26/27年归母净利润至7.91/9.96/11.80亿元（25/26年预测前值为7.22/9.79亿元），对应P/E为41x/32x/27x，维持“买入”评级。 风险提示 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

     厦钨新能(688778) 事件： 2025年第三季度，公司实现营业收入54.77亿元，同比增长50.45%，归母净利润2.17亿元，同比增长61.82%；前三季度，公司实现营业收入130.59亿元，同比增长29.80%；归母净利润5.52亿元，同比增长41.54%。 核心观点： 锂电正极材料种类齐全，供需两旺。公司在电池领域有二十余年的经营经验，持续的研发投入和自主创新产品涵盖钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂、固态电池和氢能等。钴酸锂的电压等级已经突破4.53V，在消费类电子领域占据主导地位。3C消费市场处于平稳发展期，可穿戴设备、AR/VR等新兴消费电子发展迅速，为钴酸锂提供了新的需求增长空间。2025年前三季度，钴酸锂实现销量4.69万吨，同比增长45.38%。公司在三元正极材料领域率先实现高电压产品的大规模出货，在高功率、高镍等细分市场技术领先，应用市场不断拓宽。同时，公司在行业内首家大规模应用水热法工艺生产磷酸铁锂的企业，通过掺杂固相法，使得磷酸铁锂粉末的压实密度达到第四代以上磷酸铁锂的标准，能实现了5C全程快充性能，产品竞争力持续向好，订单需求旺盛。2025年前三季度，动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量5.3万吨，同比增长36.29%。2025前三季度，中国新能源车产量1124.3万辆，同比增长35.2%。根据欧洲汽车制造商协会数据，2025H1，欧洲新能源乘用车销量为178.2万辆，同比增长23.6%，渗透率达26.1%，全球动力电池装机容量811.7GWh，同比增长34.7%。同时，全球锂电储能市场需求持续爆发，2025前三季度，428Gwh，同比增长90.7%。 电池材料产能持续增加。为满足市场需求，提高公司的市场份额和竞争力，公司积极推进产能建设。截止2024年，公司规划和已经建成的产能规模大，法国4万吨三元材料及前驱体项目正常推进，迈出全球化的重要步伐。海璟基地4万吨锂电材料项目已经建成，新募投的3万吨电池材料基地顺利进行，全部建成后海璟基地产能将达到8.5万吨。宁德7万吨锂电池项目主体完成，宁德基地的产能有望达到9.5万吨。另外，还有雅安基地液相法磷酸铁锂项目、福泉基地规划年产4万吨三元前驱体项目。研发实力雄厚，新产品不断推出。随着技术的进步，人形机器人、eVTOL、叠加新能源汽车和消费类电子等需求更加严苛，半固态、固态电池的研发和产业化进程加快。匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货；硫化物路线固态电池的正极材料方面，与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切的交流合作，提供多批次样品进行验证，实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能，同时，凭借深厚的技术沉淀开发出独特的硫化锂合成工艺，样品在客户端测试良好。 投资建议：公司是国内领先的锂电池材料企业，持续多年的研发投入，高电压产品和新产品开发处于行业领先地位。我们预测，公司2025-2027年的净利润分别为8亿，9.2和10.63亿，EPS分别为1.58元、1.83元和2.11元，对应当前PE分别为53倍、46倍和40倍，看好公司的发展前景，给予“增持”评级。 风险提示：（1）消费电子需求不佳，影响市场需求；（2）行业竞争激烈，商品价格的波动；（3）新产品开发和验证周期长，存在不确定性；（4）其他风险。

     厦钨新能(688778) 事件： 公司发布2025年三季报： 2025年前三季度，公司实现营收130.59亿元，同比+29.80%，实现归母净利润5.52亿元，同比+41.54%；2025Q3实现营收55.26亿元，同比+50.20%，实现归母净利润2.45亿元，同比+63.60%。 观点： 正极材料出货量同比+40.41%。2025年前三季度，公司锂电正极材料产品实现销量9.99万吨，同比增长40.41%，其中钴酸锂实现销量4.69万吨，同比增长45.38%，公司充分受益于国家换机补贴政策和3C消费设备AI功能带电量提升带来的需求增长。动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量5.30万吨，同比增长36.29%；氢能材料方面，公司实现销量3,074.50吨，同比增长8.05%，行业龙头地位稳固。 盈利能力持续提升。2025年Q3，公司实现毛利率10%，同比+0.09pct，环比-0.26pct；实现净利率4.52%，同比+1.01pct，环比+0.32pct。费用率方面，2025年Q3公司管理费用率1.03%，同比-0.4pct，环比-0.2pct；研发费用率2.66%，同比-0.26pct，环比-0.52pct。 固态电池材料硫化锂进展领先。在固态电池领域，公司重点在正极材料和电解质方面布局：在固态电池正极材料方面，匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货；硫化物路线固态电池的正极材料方面，公司与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切的交流合作，提供多批次样品进行验证；在固态电解质方面，实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能，同时，凭借深厚的技术沉淀开发出独特的硫化锂合成工艺，样品在客户端测试良好。 盈利预测及投资评级：公司是动力锂电池应用领域3C锂电池应用领域均占据优势地位的正极材料企业，同时公司依托深厚技术积淀，加快NL全新结构正极材料、全固态电池关键材料等产品的量产进度。预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.87/9.67/11.48亿元，当前股价对应PE为51.0/41.5/35.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；政策落地不及预期；技术进步不 及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争格局变化；地缘政治风险。

     厦钨新能(688778) 核心观点 公司2025Q3实现归母净利润2.45亿元，同比+64%。公司2025年前三季度实现营收130.59亿元，同比+30%；实现归母净利润5.52亿元、同比+42%；实现扣非归母净利润5.06亿元、同比+48%。公司2025Q3实现营收55.26亿元，同比+50%、环比+21%；实现归母净利润2.45亿元，同比+64%、环比+29%；实现扣非归母净利润2.15亿元，同比+77%、环比+20%。 公司钴酸锂销量维持快速增长趋势。2025年以旧换新将电子消费品纳入名录，消费电池需求显著回暖，拉动钴酸锂需求增长。公司2025Q3钴酸锂正极销量1.81万吨、环比+10%；单吨盈利能力持续稳中向好。公司在钴酸锂市场份额稳居全球第一。同时，公司高电压钴酸锂持续放量，4.53V高电压钴酸锂已大规模量产，4.55V钴酸锂产品进入中试阶段。 公司动力电池正极材料布局持续完善，销量实现快速增长。公司巩固高电压、 高功率三元材料技术优势的同时，充分发挥水热法磷酸铁锂差异化竞争优势，正极材料布局持续完善。公司2025Q3动力电池正极材料销量2.11万吨、环比+9%；其中磷酸铁锂销量超0.6万吨、环比微增。公司围绕增程、混动、中高端电动车和低空领域开发多款产品，打造差异化竞争优势。 公司原料布局持续完善，全球化布局稳步推进。2025年下半年以来，公司与格林美在氯化钴、硫酸镍、四氧化三钴、前驱体、碳酸锂等领域签署3年45万吨材料采购协议，与中伟股份在四氧化三钴、前驱体、碳酸锂等领域签署3年34.5万吨材料采购协议。公司在原料端与上游伙伴积极合作，提升供应链稳定性。全球化布局方面，公司法国4万吨合资三元正极项目建设有序推进，4万吨合资三元前驱体项目正在推进技术授权等工作。 公司坚持技术创新，固态电池材料、NL全新结构材料产业化加速推进。NL正极方面，公司重点推进其在消费电池应用，并针对低空、电动工具、固态电池开发相应材料体系。固态电池正极方面，公司匹配氧化物路线的正极材料已批量供货，硫化物路线正极材料已进行多批次样品验证。固态电解质方面，公司氧化物电解质实现吨级生产，硫化锂样品在客户端测试进展良好。 风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于钴酸锂需求向好对公司业绩的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为8.03/10.20/12.16亿元（原预测为7.89/9.86/11.25亿元），同比+63%/+27%/+19%，EPS为1.59/2.02/2.41元，动态PE为50.0/39.4/33.0倍。

     厦钨新能(688778) 投资要点 业绩略超预期。公司25Q1-3营收130.6亿元，同+29.8%，归母净利润5.5亿元，同+41.5%，毛利率10%，同+0.3pct，归母净利率4.2%，同+0.5pct；其中25Q3营收55.3亿元，同环比+50％/+21％，归母净利润2.5亿元，同环比+64%/+29％，毛利率10%，同环比+0.1/-0.3pct，归母净利率4.4%，同环比+0.9/+0.3pct。 Q3钴酸锂量利双升，有望持续贡献利润增量。25Q1-3钴酸锂销量4.69万吨，同增45%，其中25Q3钴酸锂销量1.8万吨，环增6%左右，充分受益于国家换机补贴政策和3C消费设备AI功能带电量提升带来的需求增长，我们预计25年出货6.5万吨+，同比增长40%+。盈利端，我们测算25Q3单吨净利1万/吨以上，环比增长10%+。NL结构正极25年推进电池定型，率先用于消费领域，26年有望放量，进一步提升盈利能力。 Q3三元盈利稳定，铁锂微亏，Q4有望扭亏。25Q1-3公司动力电池正极材料（三元、铁锂）实现销量5.3万吨，同比增长36%。三元方面，我们预计25Q1-3销量4万吨+，其中Q3销量约1.5万吨，环增20%；25全年三元销量有望达5.5-6万吨，同增近10%。盈利端，我们测算25Q3三元单吨扣非利润约0.2万，环比持平。铁锂方面，我们预计25Q1-3销量1.2万吨+，其中Q3销量0.6万吨+，环增30%+。盈利端，25Q3铁锂预计微亏，随着产销规模提升且工艺改进降本，Q4起有望扭亏。 固态方面公司硫化锂进展领先。公司采用气相法将活性锂化合物与含硫化合物反应，在高温反应器中沉积高纯度硫化锂。依托集团金属冶炼技术和腐蚀材料开发，公司从设备开发到生产工艺，一体化布局，产品已对接日韩客户及国内头部电池企业，预计25年底具备10吨产能，26年落地百吨级产线。 Q3经营性现金流下滑，存货较年初增加明显。公司25Q1-3期间费用率4.5%，同-0.6pct，其中Q3费用率4%，同环比-0.8/-0.6pct；25Q1-3经营性净现金流9亿元，同-29.5%，其中Q3经营性现金流2.5亿元，同环比-24.4%/-33.5%；25Q1-3资本开支4.9亿元，同-35.6%，其中Q3资本开支1.9亿元，同环比-25%/+40.5%；25Q3末存货45.7亿元，较年初+84.6%。 盈利预测与投资评级：由于钴酸锂量利双升，我们上调公司2025-2027年归母净利润至8.3/11.1/13.3亿元（原预期8.1/9.3/11.2亿元），同比+69%/+33%/+20%，对应PE分别为47/35/29倍。考虑公司主业增长明确，且卡位固态电池核心材料硫化锂，维持“买入”评级。 风险提示：新材料进展不及预期，电动车销量不及预期，竞争加剧。

     厦钨新能(688778) 业绩简评 2025年10月25日，厦钨新能发布3Q25业绩，实现收入55亿元，同/环增50%/21%；归母2.5亿元，同/环增64%/29%；扣非2.2亿元，同/环增77%/20%。业绩符合预期。 经营分析 主营业务拆分： 1.钴酸锂：预计出货1.8万吨，同/环增29%/7%，测算单吨净利1.1万元，同/环增持平/82%，继Q2起保持高盈利。 2.三元：预计出货1.5万吨，同/环增23%/7%，测算单吨净利0.2万元，同/环比持平/-48%，盈利维持相对稳健。 3.LFP：预计出货0.6万吨，环增9%，测算单吨净利亏损0.3万元，环比减亏。公司8月已实现扭亏，年内预计实现时点盈亏平衡；伴随2025、2026年5、6代高压密产品规模量产，盈利及份额有望持续改善。 4.储氢合金：稳定贡献近0.1亿元。 新品展望：公司NL结构钴酸锂正极材料持续导入，预计2026年起规模放量。硫化锂、富锂锰基等进展顺利，有望继续卡位核心高价值量固态产品。 盈利预测、估值与评级 2025/2026/2027年公司业绩预计分别8.0/10.1/12.5亿元，CAGR近25%，对应2026年39xPE。NL结构正极，硫化锂及富锂锰基等新产品带来广阔成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 全球电动车销量不及预期，全球消费电子产品销量不及预期。

     厦钨新能(688778) 事件。2025年10月24日，公司发布2025年三季报，公司前三季度实现营收130.59亿元，同比增长29.80%，实现归母净利润5.52亿元，同比增长41.54%，扣非后归母净利润5.06亿元，同比增长48.20%，业绩整体符合预期。 Q3业绩拆分。营收和净利：公司2025Q3营收55.26亿元，同比+54.25%，环比+21.25%，归母净利润为2.45亿元，同比+91.05%，环比+28.97%，扣非后净利润为2.15亿元，同比+77.02%，环比+20.22%。毛利率：2025Q3毛利率为10.00%，同比+0.91pct，环比-0.26pcts。净利率：2025Q3净利率为4.52%，同比+28.60pct，环比+0.32pct。费用率：公司2025Q3期间费用率为4.46%，同比-0.65pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.24%、1.03%、2.66%、0.09%。 锂电正极材料出货增加，盈利能力稳定。2025年前三季度，公司锂电正极材料产品实现销量9.99万吨，同比增长40.41%，受益于国家“两新”换机政策及AI功能在3C产品应用的不断创新，钴酸锂需求不断提升，实现销量4.69万吨，同比增长45.38%；同时新能源汽车市场延续良好表现，带动动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量5.30万吨，同比增长36.29%；氢能材料方面，公司实现销量3,074.50吨，同比增长8.05%。 战略合作落地，强化供应链布局。公司为巩固原材料保障、深化产业链协同，近期与中伟股份、格林美签署战略合作协议。9月29日与中伟股份签约，在产品供销、矿产资源开发、产品研发等多层面建立战略合作伙伴关系，2028年前预计实现年供四氧化三钴4万吨、三元前驱体5万吨；10月24日与格林美达成合作，围绕先进电池原料与材料产品供应，2026-2028年格林美每年供电池原料15万吨（合计45万吨），双方将联合研发回收技术并建立价格协商机制。 高镍与固态技术突破，研发转化效率提升。2025前三季度公司研发投入同比增长25.07%，重点布局高镍三元与固态电池材料：高镍领域，4.53V高电压钴酸锂大规模量产，4.55V产品中试推进；固态电池领域，实现氧化物固态电解质的吨级生产，硫化锂样品在客户端测试良好；同时，公司独创NL结构正极材料，通过定向迭代工艺提升锂离子嵌入稳定性，降低金属资源依赖，可有效降低成本。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收172.40、188.78和224.17亿元，同比增速分别为29.7%、9.5%和18.7%；归母净利分别为7.77、10.60和13.64亿元，同比增速分别为57.3%、36.4%和28.7%。2025年10月24日收盘价对应PE分别为50、37、29倍。考虑到公司技术优势明显，未来业务多曲线成长明确，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动、战略合作不及预期风险、行业竞争加剧。

     厦钨新能(688778) l投资要点 事件：公司发布2025年半年报。 上半年业绩高增。2025H1，公司实现营收75.34元，同比+18.04%；实现归母净利润3.07亿元，同比+27.76%；实现扣非归母净利润2.91亿元，同比+32.24%。单看2025Q2，公司实现营收45.57亿元，同比+47.78%，环比+53.10%；实现归母净利润1.90亿元，同比+47.55%，环比+63.02%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+53.03%，环比+60.91%。 正极材料出货量同比增长超35%，其中钴酸锂需求较好。上半年公司锂电正极材料销量6.07万吨，同比增长35.50%。其中，钴酸锂2.88万吨，同比增长56.64%，受益于国家换机补贴政策和3C消费设备AI功能带电量提升带来3C消费领域的需求增长；动力电池正极材料销量3.19万吨，同比增长20.76%。 费用率管控较好，盈利能力同比提升。2025H1，公司毛利率9.99%，同比提升0.48pcts；净利率4.06%，同比提升0.28pcts。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%/1.29%/3.23%/0.01%，分别同比-0.03/-0.11/-0.06/-0.31pcts，合计-0.51pcts。 固态领域卡位优秀，正极和电解质布局领先。在固态电池领域，公司重点在正极材料和电解质方面布局：在固态电池正极材料方面，匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货；硫化物路线固态电池的正极材料方面，公司与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切的交流合作，提供多批次样品进行验证；在固态电解质方面，实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能，同时，凭借深厚的技术沉淀开发出独特的硫化锂合成工艺，样品在客户端测试良好。 l盈利预测与估值 我们预计公司2025-2027年营业收入171.85、214.42、249.17亿元，同比增长29.24%、24.77%、16.21%；预计归母净利润7.46、10.71、11.19亿元，同比增长51.04%、43.58%、4.48%；对应PE分别为54.74、38.13、36.49倍，维持“增持”评级。 l风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品研发进度不及预期的风险。

     厦钨新能(688778) 核心观点 公司2025H1实现归母净利润3.07亿元，同比+28%。公司2025H1实现营收75.34亿元，同比+18%；实现归母净利润3.07亿元，同比+28%；毛利率为9.99%、同比+0.48pct；净利率为4.06%、同比+0.28pct。公司2025Q2实现营收45.57亿元，同比+48%、环比+53%；实现归母净利润1.90亿元，同比+48%、环比+63%；毛利率为10.26%、同比-1.36pct、环比+0.67pct；净利率为4.20%、同比-0.06pct、环比+0.35pct。公司正极材料销量快速提升，产能利用率改善背景下、盈利能力持续向好。 公司钴酸锂销量快速增长，行业领先地位稳固。2025年以旧换新将电子消费品纳入名录，消费电池需求显著回暖，拉动钴酸锂需求增长。公司2025H1钴酸锂正极销量2.88万吨，同比+57%；其中Q2钴酸锂销量约为1.65万吨、环比+34%。根据鑫椤锂电数据，2025H1公司在钴酸锂市场份额达到52%、行业领先地位稳固。公司高电压钴酸锂持续放量，4.53V高电压钴酸锂已大规模量产，4.55V钴酸锂产品进入中试阶段。 公司动力电池正极材料布局持续完善，全球化布局稳步推进。公司巩固高电压、高功率三元材料技术优势的同时，充分发挥水热法磷酸铁锂的差异化竞争优势，动力电池正极布局持续完善。2025H1公司三元及磷酸铁锂正极销量3.19万吨，同比+21%；其中Q2销量约为1.94万吨、环比+55%。公司围绕增程、混动、中高端电动车和低空领域开发多款产品，打造高电压、高镍、高功率差异化竞争优势。全球化布局方面，公司法国4万吨合资三元正极项目建设有序推进，4万吨合资三元前驱体项目正在推进技术授权等工作。 公司坚持技术创新，固态电池材料、NL全新结构材料产业化加速推进。NL正极材料方面，公司重点推进其在3C消费电池应用，并针对低空、电动工具、固态电池开发相应的材料体系。固态电池正极方面，公司匹配氧化物路线的正极材料已批量供货，硫化物路线正极材料已提供多批次样品进行验证。固态电解质方面，公司氧化物电解质实现吨级生产，硫化锂样品在客户端测试进展良好。补锂剂方面，公司已实现其在动力及储能领域量产，3C领域通过头部客户初步评测。 风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于钴酸锂需求向好对公司业绩的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为7.89/9.86/11.25亿元（原预测为7.43/8.95/10.45亿元），同比+60%/+25%/+14%，EPS为1.56/1.95/2.23元，动态PE为36.5/29.2/25.6倍。

     厦钨新能(688778） 事件：25H1公司实现营收75.3亿元，同比+18.0%；归母净利3.1亿元，同比+27.8%，扣非净利2.9亿元，同比+32.2%；毛利率10.0%，同比+0.48pcts；净利率14.1%。25Q2公司实现营收45.6亿元，同/环比+47.8%/+53.1%；归母净利1.9亿元，同/环比+47.6%/+63.0%；扣非净利1.8亿元，同/环比+53.0%/+60.9%；毛利率10.3%，同/环比-1.4/+0.7pcts；净利率4.2%，同/环比-0.1/+0.3pcts。业绩符合预期。 消费领域需求向好，钴酸锂出货大涨。期内受益于国家换机补贴政策和30消费设备AI功能带电量提升带来的需求增长，公司25H1钴酸锂出货2.88万吨，同比+57%，我们预计Q2出货近1.7万吨，环比高增34%，下半年稳定向好；钴价驱动带来的涨价效应，公司钴酸锂业务业绩责献显著。在三元&铁锂正极材料方面，公司25H1出货3.19万吨，同比+21%，目前考虑到三元降价压力，公司已调整生产策略优先满足钴酸锂生产出货，此外雅安一期铁锂项目仍处于爬坡阶段，二期产能推进建设，后续预计维稳。 盈利持续修复。钴酸锂业务向好支撑盈利，控费出色&经营稳健，公司盈利能力自24Q3持续修复，ROE/ROA环比+0.8/0.5pcts 创新驱动，前沿材料多点突破。1）NL新材料消费应用产品25年定型，26年逐渐放量；2）氧化物固态电解质已形成稳定生产供货，硫化锂工艺走独特气相法，依托集团优势克服生产核心难点，积极配合国内外头部电池企业推进全固态电池落地；3）补锂剂已通过3C头部客户初测。 投资建议：公司是全球钴酸锂正极材料龙头企业，携手下游龙头研发出平台性技术“NL结构”，26年有望在消费场景放量，大幅提升盈利能力。同时公司具备全球独特的气相法硫化锂制备工艺，高效、低成本地克服全固态电池产业化落地的核心卡点，未来将充分受益。预计公司2025-2027年营收分别为176/203/231亿元；归母净利分别为8.3/10.1/11.4亿元，EPS1.6、2.0、2.3元/股，对应PE34x/28x/25x。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求疲软、新一代产品销售不及预期等风险。

     厦钨新能(688778) 事件：公司公布2025年半年度报告。 投资要点： 公司业绩略超预期。2025年上半年，公司实现营收75.34亿元，同比增长18.04%；营业利润3.41亿元，同比增长38.31%；归母净利润3.07亿元，同比增长27.76%；扣非后净利润2.91亿元，同比增长32.24%；经营活动产生的现金流净额6.48亿元，同比下降32.25%；基本每股收益0.61元，加权平均净资产收益率3.44%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利2.0元(含税)，公司业绩略超预期。其中，公司第二季度实现营收45.57亿元，同比增长47.78%，环比增长53.10%；净利润1.90亿元，同比增长47.55%，环比增长63.02%。2025年上半年，公司非经常性损益合计1632万元，其中政府补助923万元。公司主营业务为新能源材料的研发、生产和销售，主要产品包括钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂和氢能材料，广泛用于新能源汽车、3C消费电子、储能等领域。 消费数码类锂电池需求预计持续增长。钴酸锂正极材料下游主要为以智能手机为代表的3C消费类电子，受全球经济复苏，以及我国换机补贴政策和3C消费设备AI功能带电量提升带来的需求增长，全球智能手机出货持续增长，结合IDC统计显示：2024，全球智能手机出货12.23亿部，同比增长5.04%；2025年上半年出货6.0亿部，同比增长4.40%，且已连续6个季度正增长。受关税变动影响，IDC下调了2025年全球智能手机出货预期，全年出货预计12.4亿部，但同比略有增长。 三元材正极料和磷酸铁锂正极材料需求受益于动力和储能锂电池增长，行业竞争加剧。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。2025年1-6月，我国新能源汽车销售693.50万辆，同比增长40.30%，合计占比44.32%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%；其中出口197.1GW。2025年1-6月，我国动力和其他电池合计产量697.30GWh，同比增长60.40%；其中出口127.30GWh。2025年1月，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计2025年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应动力电池需求将持续增长。高工锂电统计显示：2024年，我国储能锂电池出货335GWh，同比增长62.62%。伴随锂电池价格下降，预计2025年全球储能锂电池出货量超500GWh，到2030年储能电池出货量2300GWh，其中电力储能将成为2025年增长最主要驱动力。伴随动力电池和储能锂电池需求增长，正极材料需求将受益。高工锂电统计显示：2024年，我国正极材料出货335万吨，同比增长35.08%；2025年上半年出货210万吨，同比增长53%，其中磷酸铁锂材料占比73.43%、三元材料占比19.40%、钴酸锂占比3.13%，预计全年我国正极材料出货约440万吨，同比增长31.34%。 公司各主营产品销量持续增长，预计2025年主营业绩将恢复增长。2024年，公司主营产品销量均实现了增长，其中钴酸锂销量4.62万吨，同比增长33.52%；三元材料销量5.14万吨，同比增长37.45%；氢能材料销量0.39万吨，同比增长3.73%，连续十六年产销量全国第一。但受行业价格下降影响，2024年主营产品营收均承压。2025年上半年，公司主营产品持续增长，具体而言：一是钴酸锂材料行业龙头地位稳固，公司高电压钴酸锂产品在行业中具备明显的技术优势，一方面“两新”政策带动智能手机为代表的3C产品增长，同时AI技术发展要求高容量电池对钴酸锂带来新的机遇，公司钴酸锂销售2.88万吨，同比大幅增长56.64%，显著高于行业增速，其中4.5V及以上的高电压钴酸锂持续放量。二是动力电池正极材料实现销量3.19万吨，同比增长20.76%，公司动力正极材料包括三元材料和磷酸铁锂等。公司在巩固高电压、高功率三元材料技术优势同时，发挥水热法磷酸铁锂差异化竞争优势并实现稳定批量供货，产品用于5C动力快充和军工特种领域，同时下游积极拓展三元材料在低空、机器人等新兴领域应用。三是氢能材料实现销量1974.61吨，同比增长6.16%，行业龙头地位稳固。 公司持续加大研发投入，积极关注固态电池领域进展。近年来，公司通过创新驱动构筑壁垒，研发投入在公司营收中占比维持在3%左右，其中2024年研发投入4.19亿元占比3.15%。2025年上半年研发投入2.43亿元，占比提升至3.23%。传统钴酸锂方面，4.53V高电压产品已实现大规模量产，4.55V样品满足客户需求。前沿材料方面：公司重点推进NL全新结构正极材料在3C消费领域中的应用，并针对低空飞行、电动工具、全固态电池等领域积极开发相应的NL全新结构正极材料。积极关注公司在固态地产领域相关布局和进展，有望成为公司新的业绩增长点，其中匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货，硫化物路线固态电池正极材料与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切的交流合作，提供多批次样品进行验证；在固态电解质方面，实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能，凭借深厚的技术沉淀开发出独特的硫化锂合成工艺，样品在客户端测试良好。固态储氢合金方面，公司完成多款型号产品的开发和销售。 公司盈利能力持续提升，预计2025年盈利提升。2025年上半年，公司销售毛利率9.99%，同比提升0.48个百分点；2025年第二季度销售毛利率为10.26%，环比提升0.67百分点。2024年主营产品盈利显示：钴酸锂为10.95%，同比提升2.50个百分点；三元材料为7.88%，同比提升1.02个百分点；氢能材料为13.87%，同比提升0.50个百分点。展望2025年，正极材料行业竞争加剧，结合公司行业地位及国家综合整治内卷举措推进，总体预计2025年盈利总体提升。 首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益分别为1.49元与1.90元，按8月21日54.71元收盘价计算，对应的PE分别为36.61倍与28.79倍。目前估值相对行业水平偏高，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；市场拓展不及预期。

     厦钨新能(688778) 事件。2025年8月21日，公司发布2025年半年报，公司上半年实现营收75.34亿元，同比增长19.58%，实现归母净利润3.07亿元，同比增长28.36%，扣非后归母净利润2.91亿元，同比增长32.24%，业绩整体符合预期。 Q2业绩拆分。营收和净利：公司2025Q2营收45.57亿元，同比+51.85%，环比+53.07%，归母净利润为1.90亿元，同比+48.44%，环比+62.39%，扣非后净利润为1.79亿元，同比+52.99%，环比+61.26%。毛利率：2025Q2毛利率为10.26%，同比-1.36pct，环比+0.67pcts。净利率：2025Q2净利率为4.2%，同比-0.06pct，环比+0.35pct。费用率：公司2025Q2期间费用率为4.63%，同比-1.42pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.24%、1.23%、3.18%、-0.02%。 产能全球布局加速落地，国内外重点项目稳步推进。国内方面，各基地项目有序推进：海璟基地3万吨锂离子电池材料扩产项目土建完成竣工验收，1.5万吨综合车间部分土建验收；宁德7万吨锂离子电池正极材料项目C/D车间已完成封顶，C车间两条生产线推进投产；雅安基地磷酸铁锂项目一期量产爬坡、二期设备调试；福泉基地4万吨三元前驱体项目完成前置手续，推进车间深化设计工作。国外方面，法国两大项目进展顺利，4万吨三元材料项目有序推进工厂建设，4万吨正极材料前驱体项目推进技术授权等工作。 核心业务持续稳步增长，行业龙头地位稳固。锂电正极材料产品销量达6.07万吨，同比增长35.50%。钴酸锂销量2.88万吨，同比增长56.64%，4.5V及以上高电压钴酸锂持续放量，夯实市场领先地位。动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量3.19万吨，同比增长20.76%。氢能材料实现销量1,974.61吨，同比增长6.16%，行业龙头地位稳固。 研发持续深耕固态电池，核心技术成果逐步显现。公司在固态电池领域重点布局正极材料和电解质：正极材料方面，氧化物路线产品已实现供货，硫化物路线产品与国内外下游头部企业保持技术研发合作并提供多批次样品验证；电解质方面，实现氧化物固态电解质吨级生产且产品性能可靠，同时开发出独特的硫化锂合成工艺，样品客户端测试良好。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收166.37、187.97和228.22亿元，同比增速分别为25.1%、13.0%和21.4%；归母净利分别为8.00、10.55和13.93亿元，同比增速分别为61.9%、31.9%和32.0%。2025年8月21日收盘价对应PE分别为35、26、20倍。考虑到公司技术优势明显，未来业务多曲线成长明确，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动、市场竞争加剧、下游需求不及预期风险、技术迭代等风险。

     厦钨新能(688778) 投资要点 25H1业绩与快报一致。公司25H1营收75.3亿元，同+18%，归母净利润3.1亿元，同+27.8%，毛利率10%，同+0.5pct；其中25Q2营收45.6亿元，同环比+51.8％/+53.1％，归母净利润1.9亿元，同环比+48.8%/+63％，毛利率10.3%，同环比-1.4/+0.7pct。公司此前业绩快报公告25H1归母净利3.1亿元，符合市场预期。 上半年钴酸锂销量高增，受益钴涨价单吨净利提升至1万+。25H1钴酸锂销量2.88万吨，同增57%，其中我们预计25Q2钴酸锂销量近1.7万吨，环增40%左右，充分受益于国家换机补贴政策和3C消费设备AI功能带电量提升带来的需求增长，我们预计25年出货6万吨+，同比增长30%+。盈利端，受益于钴涨价的库存收益，我们测算25Q2钴酸锂单吨净利1万/吨以上，25H2有望维持稳定。NL结构正极25年推进电池定型，率先用于消费领域，26年有望放量，进一步提升盈利能力。 25Q2三元盈利稳定，铁锂持续减亏。25H1公司动力电池正极材料（三元、铁锂及其他）实现销量3.19万吨，同比增长21%。三元方面，我们预计25H1销量2.6万吨左右，同比基本持平，其中Q2销量1.2-1.3万吨，环比基本持平；25全年三元销量有望达5万吨+，同比持平。盈利端，我们测算25Q2三元单吨扣非利润约0.2万，环比持平。铁锂方面，我们预计25H1销量0.6万吨左右，其中Q2销量0.4-0.5万吨，环比增长两倍。盈利端，我们测算25Q2铁锂亏损0.2亿元+，环比减亏，随着工艺改进降本，下半年有望持续减亏。 固态方面，公司硫化锂竞争优势凸显。公司采用气相法将活性锂化合物与含硫化合物反应，在高温反应器中沉积高纯度硫化锂。依托集团金属冶炼技术和腐蚀材料开发，公司从设备开发到生产工艺，一体化布局，产品已对接日韩客户及国内头部电池企业。 Q2经营性现金流环比提升，资本开支放缓。公司25H1期间费用率4.8%，同-0.5pct，其中Q2费用率4.6%，同环比-1.4/-0.4pct；Q2转回资产减值0.2亿，计提信用减值0.4亿。25H1经营性净现金流6.5亿元，同-31.3%，其中Q2经营性现金流3.7亿元，同环比-14.6%/+37.1%；25H1资本开支3亿元，同-40.8%，其中Q2资本开支1.3亿元，同环比-41.6%/-18.5%；25H1末存货34.1亿元，较年初+37.6%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.1/9.3/11.2亿元，同比+63%/+15%/+20%，对应PE分别为36/31/26倍。考虑公司主业增长明确，且卡位固态电池核心材料硫化锂，技术工艺领先，维持“买入”评级。 风险提示：新材料进展不及预期，电动车销量不及预期，竞争加剧。

     厦钨新能(688778) 业绩简评 2025年8月20日，公司公告2025年中报业绩，1H25实现收入75亿元，同增18%，实现归母净利3.1亿元，同增28%，实现扣非净利2.9亿元，同增32%。单Q2，预计实现收入46亿元，同/环增52%/53%，实现归母净利1.9亿元，同/环增48%/62%，实现扣非净利1.8亿元，同/环增57%/60%。业绩超预期。 经营分析 主营业务拆分： 1.钴酸锂：预计H1/Q2出货2.9/1.7万吨，Q2同/环增68%/40%，公司钴酸锂产品保持满产满销，预计全年吨净利维持、出货在6万吨以上。 2.三元：预计H1/Q2出货2.6/1.4万吨，Q2同/环增34%/28%。 测算公司三元单吨利润近2000元，环比持平。全年出货预计近6万吨。 3.LFP：预计H1/Q2出货7000/5500吨，Q2环增超2倍。测算公司吨净利亏损4000～5000元，较Q1收窄，LFP整体减亏。伴随2H25产能投放、规模起量，有望持续减亏。 新品展望：公司NL结构钴酸锂正极材料持续导入，预计2026年起规模放量。硫化锂、富锂锰基等进展顺利，有望继续卡位核心高价值量固态产品。 盈利预测、估值与评级 2025～2027年公司业绩预计分别7.3/9.4/12.0亿元，CAGR近30%，对应2026年31xPE。NL结构正极，硫化锂及富锂锰基等新产品带来广阔成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 全球电动车销量不及预期，全球消费电子产品销量不及预期。

     厦钨新能(688778) 投资要点 公司发布25年半年度业绩快报，略超市场预期。25H1营业收入75.3亿元，同增18%，归母净利润3.1亿元，同增28%，扣非归母净利润2.9亿元，同增32%；25Q2营收45.6亿元，同环比+52%/+53%，归母净利润1.9亿元，同环比+49%/+63%，扣非归母净利润1.8亿元，同环比+53%/+61%，业绩略超市场预期。 上半年钴酸锂销量高增，受益钴涨价单吨净利提升至1万+。25H1钴酸锂销量2.88万吨，同增57%，其中我们预计25Q2钴酸锂销量近1.7万吨，环增40%左右，充分受益于国家换机补贴政策和3C消费设备AI功能带电量提升带来的需求增长，我们预计25年出货6万吨+，同比增长30%+。盈利端，受益于钴涨价的库存收益，我们测算25Q2钴酸锂单吨净利1万/吨以上，25H2有望维持稳定。 25Q2三元盈利稳定，铁锂持续减亏。25H1公司动力电池正极材料（三元、铁锂及其他）实现销量3.19万吨，同比增长21%。三元方面，我们预计25H1销量2.6万吨左右，同比基本持平，其中Q2销量1.2-1.3万吨，环比基本持平；25全年三元销量有望达5万吨+，同比持平。盈利端，我们测算25Q2三元单吨扣非利润约0.2万，环比持平。铁锂方面，我们预计25H1销量0.6万吨左右，其中Q2销量0.4-0.5万吨，环比增长两倍。盈利端，我们测算25Q2铁锂亏损0.2亿元+，环比减亏，随着工艺改进降本，下半年有望持续减亏。 固态方面，公司硫化锂竞争优势凸显。公司采用气相法将活性锂化合物与含硫化合物反应，在高温反应器中沉积高纯度硫化锂。依托集团金属冶炼技术和腐蚀材料开发，公司从设备开发到生产工艺，一体化布局，产品已对接日韩客户及国内主流企业。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.1/9.3/11.2亿元，同比+63%/+15%/+20%，对应PE分别为30/26/22倍。考虑公司主业增长明确，且卡位固态电池核心材料硫化锂，技术工艺领先。我们给予公司2025年35x估值，对应目标价56元，维持“买入”评级。 风险提示：新材料进展不及预期，电动车销量不及预期，竞争加剧。

     厦钨新能(688778) 事件： 2025年1-5月，厦钨新能源材料股份有限公司(以下简称“公司”)新能源材料产品实现销量约为4.76万吨，同比增长约20.95%，其中，钴酸锂销量约为2.23万吨，同比增长约53%；三元材料(含磷酸铁锂及其他)销量为2.36万吨，同比增长约2%，磷酸铁锂连续数月出货达千吨级，销量同比实现显著增长。 核心观点： 技术领先，电池材料种类齐全。公司在电池材料领域有二十余年的营业经验，持续的研发投入和自主创新，产品涵盖钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂、钠电材料、固态电池材料以及氢能材料等。钴酸锂：电压等级已突破4.53V，能量密度和快充性能领先，在消费电子领域占据绝对主导地位，2024年实现销量4.62万吨，同比增长33.52%，连续多年全球第一。三元材料：公司率先实现高电压Ni6系大规模应用，并在高功率、高镍等细分领域保持技术优势，使得电池可以通过针刺实验，不断拓展纯电、混动增程及低空经济应用领域，2024年实现销量5.14万吨，同比增长37.45%。磷酸铁锂：公司通过水热法工艺优化锰铁分布，解决低温性能差和分布不均等问题，产品适用于动力及储能市场。钠电正极材料：布局早，具备业内领先的层状氧化物和聚阴离子技术，为未来储能及低速电动车市场提供差异化解决方案。2024年贮氢合金销量0.39万吨，同比增长3.73%，连续十六年产销量全国第一。 多种材料产能持续增长。为满足市场需求，提高公司市场份额和竞争力，公司积极推进产能建设，截止2024年底，公司规划和已经建成的产能规模大，法国4万吨三元材料及前驱体项目是公司全球化的重要一步，已经成立合资公司在推进中。海璟基地IPO募投年产4万吨锂离子电池材料产业化项目已经建成，募投新建年产3万吨锂离子电池材料主体结构已完成，综合车间(年产能规划15,000吨)项目在调试，全部建成后海璟基地产能达到8.5万吨。宁德7万吨锂离子电池项目C、D车间主体结构已基本完成，届时公司宁德基地总产能将达到年产95,000吨。另外还有雅安基地液相法磷酸铁锂项目、福泉基地年产4万吨三元前驱体项目都在推进中。 高端产品持续突破。随着社会的进步，新事物不断涌现，如eVTOL、人形机器人等，叠加新能源汽车和消费类电子等需求更加严苛，半固态/固态电池的研发和产业化进程加快。在固态电池领域，公司重布局正极材料和电解质：匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货；硫化物路线固态电池的正极材料方面，公司与下游客户在技术研发上保持密切的交流合作；在固态电解质方面，公司凭借深厚的技术沉淀，开发出新的硫化锂合成工艺。此外，公司补锂剂等前沿技术领域亦取得实质性进展，完成高稳定性补锂材料的开发，并实现批量供货。同时，研发NL全新结构正极材料，具有结构更稳定，层间距更宽，能量密度和倍率性能更高等特点，未来市场空间广阔。 投资建议：公司是国内领先的锂电池材料和储能材料企业，凭借多年的技术研发和持续的投入，在高电压产品和新品开发处于行业领先地位。我们预测，公司2025-2027年的EPS分别为1.58元、1.83元和2.11元，对应当前PE分别为30倍、26倍和22倍，看好公司的发展前景，给予“买入”评级。 风险提示：（1）消费需求不佳，影响市场需求；（2）行业竞争激烈，注意商品价格变化；（3）新品开发和验证周期长，存在不确定性。

     厦钨新能(688778) 投资要点 深耕正极行业，24Q4起业绩恢复同比正增长。公司作为正极材料头部企业，以钴酸锂和三元材料双轮驱动，并且控股股东厦门钨业为其赋能，新材料如磷酸铁锂、硫化锂等布局加速。24年公司盈利能力逐步恢复，24Q4业绩恢复同比正增长，25Q1归母净利同增5%。 钴酸锂全球龙头，引领高电压趋势，NL正极贡献盈利弹性。行业端，AIPC、AI手机放量带来换机潮及单机带电量提升，且国补拉动国内数码产品消费，推动3C行业恢复10%+增长。24年公司钴酸锂销量蝉联全球第一，市占率超40%，且为全球少数实现4.5V+钴酸锂产品稳定量产交付的厂商。我们预计公司25年出货近6万吨，同比增长25-30%，且受益于钴涨价的库存收益，单吨净利稳中有升，可维持1万/吨以上，贡献稳定利润增长。此外公司配合下游头部电池厂开发NL新型正极，兼具更高的能量密度、更好的倍率性能和更优的高电压稳定性，有望在3C领域快速推广，并拓展至其他领域，利润弹性显著。 三元聚焦中镍高电压产品，24年通过拓展下游新领域实现销量逆势增长，市占率稳居中镍第二。我们预计2025-2030年三元正极需求年复合增长率近10%。其中中镍高电压份额持续提升，25M1-5中镍三元产量占比提升至60%，公司在中镍材料中以12%份额位列第二。2024年公司凭借高电压、高功率的技术优势，不断拓展混动增程、无人机等新领域，实现三元销量约5.14万吨，同增37%。我们预计25年三元销量有望20-30%增长，且加工费见底，单吨净利有望维持0.2万元以上。 固态电池产业化全面提速，技术聚焦硫化物，公司硫化锂竞争优势凸显。硫化物固态电池即将进入中试关键期，2030年将大规模量产。目前材料体系基本定型，固态电解质多采用锂磷硫氯，其核心原料为硫化锂。硫化锂当前价格300万/吨，且工艺技术壁垒高，为固态量产瓶颈之一。其制备工艺包括固相法、液相法和气相法。公司采用气相法将活性锂化合物与含硫化合物反应，在高温反应器中沉积高纯度Li2S，纯度可达99.99%以上，且可粒径可达纳米级别。依托集团金属冶炼技术和腐蚀材料开发，公司从设备开发到生产工艺，一体化布局，产品已对接日韩客户及国内主流企业。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.1/9.3/11.2亿元，同比+63%/+15%/+20%，对应PE分别为29/25/21倍。考虑公司主业增长明确，且卡位固态电池核心材料硫化锂，技术工艺领先。我们给与公司2025年35x估值，对应目标市值282亿，对应目标价67元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新材料进展不及预期，电动车销量不及预期，竞争加剧。

     厦钨新能(688778) 深耕锂电正极材料20载，钴酸锂全球龙头 公司经营锂电正极材料20多年，是全球钴酸锂龙头企业，24年公司钴酸锂出货4.62万吨，全球市占率约为47%，凭借高电压钴酸锂的产品优势份额全球领先。公司横向布局三元/铁锂正极产品，凭借极强的产品竞争力出货份额稳步提升。新材料领域，公司积极研发包括NL正极材料、硫化物固态电解质等下一代核心材料，有望在固态电池新材料领域占据龙头地位。 主业稳健向上，新品打开成长空间 1）钴酸锂：行业两位数增长，公司出货增速高于行业 行业端受益于手机等单机平均容量持续提升，我们预计全球消费电池需求有望保持稳健增长。公司端已建立与全球一线消费电池客户的稳定合作关系，钴酸锂出货持续放量。 2）三元材料：产品高功率高电压优势，在无人机等场景持续放量。 3）铁锂：高压密/高倍率受到客户端青睐，我们预计扭亏有望。 4）NL材料蓄势待发 NL材料能够同时满足电池厂对1）高电压、2）高能量密度、3）高循环等关键指标上的升级要求。待下游装机测试通过后有望在3C消费和无人机等领域快速推广。 5）硫化锂 凭借集团在工艺技术积累，我们预计公司的硫化锂兼具性能（纯度等）和成本优势。 投资建议 厦钨新能作为中游材料领域具备稀缺成长性的标的， 1）主业受益于钴酸锂需求平稳扩张、三元材料客户结构优化、磷酸铁锂市场份额提升， 2）新产品端NL结构、硫化物电解质等卡位领先，打开成长空间。 我们预计25-27年归母净利润8.00/9.45/11.90亿元，YOY+62%/+18%/+26%。选取天赐材料、恩捷股份、当升科技、容百科技作为可比公司，给予公司25年30XPE，目标价57元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、下游消费电子需求不及预期、NL正极项目进展不及预期、公司研究进展不及预期

     厦钨新能(688778) 公司发布2024年年报和2025年一季报，业绩分别同比-6.33%/+4.84%。公司钴酸锂行业龙头地位稳固，三元材料稳健发展，NL等新产品有望放量，海外产能建设稳步推进，维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年盈利同比下降6.33%，符合预期：公司发布2024年年报，全年实现营收132.97亿元，同比下降23.19%；实现盈利4.94亿元，同比下降6.33%；扣非盈利4.47亿元，同比下降4.06%。公司此前发布业绩快报，预计全年实现盈利4.97亿元，公司业绩符合预期。 2025年一季度年盈利同比增长4.84%：公司同时发布2025年一季报，一季度实现营收盈利1.17亿元，同比增长4.84%，扣非盈利1.11亿元，同比增长8.51%。 钴酸锂龙头地位稳固，三元材料稳健发展：2024年，公司新能源材料产品实现销量10.24万吨。钴酸锂方面，3C消费市场出现明显复苏进一步拉动对钴酸锂的需求量，公司全年实现钴酸锂销量4.62万吨，同比增长33.52%，行业龙头地位稳固。三元材料方面，公司在高电压三元材料、高功率三元材料等领域处于行业前列位置，全年实现三元材料销量5.14万吨，同比增长37.45%，市场份额显著提升。氢能材料方面，公司贮氢合金销量0.39万吨，同比增长3.73%，连续十六年产销量全国第一。 持续推进固态电池材料等新品开发，海外产能稳步推进：公司持续推进新型产品开发，稳步推进NL全新结构正极材料、固态电池材料、钠电材料等新能源材料前沿技术的研发。海外产能方面，法国年产4万吨三元材料项目和4万吨正极材料前驱体项目均已成立合资公司。 估值 结合公司业绩与新产品布局情况，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至1.68/2.23/2.71元（原预测2025-2027年摊薄每股收益为1.69/2.14/-元），对应市盈率29.9/22.5/18.5倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

     厦钨新能(688778) 投资逻辑： 深耕正极数十载，深刻贯彻难而正确的价值导向，跻身全球消费正极龙头。公司前身为世界钨行业领军企业厦门钨业旗下电池材料事业部，2016年从母公司分离，2021年于上交所科创板上市。公司攻坚克难，将研发创新作为生存发展之根本，连续突破正极领域高电压钴酸锂、中高镍三元、水热法磷酸铁锂等关键技术。钴酸锂、储氢合金连续多年位居行业龙头。国内外主要客户包括ATL、比亚迪，及中创新航等。2025年起公司创新技术NL材料预计放量，有望加速量价上行。 正极业务：穿越行业周期，盈利保持稳健；NL迎接拐点，助力业绩高增。 1.传统正极：钴酸锂龙头，吨盈利稳健。公司钴酸锂市占率已连续多年位居全球第一，近三年市占率在43%以上；钴酸锂、三元材料吨净利连续两年保持在7000～8000、2500～3500元/吨，无虞行业周期变化，贡献稳健利润及现金流。 2.NL结构正极：材料应时而生，迎接放量拐点。续航、倍率及循环寿命不足为锂电长期痛点，尤其智能化、低空经济及人形机器人等新兴领域对电池性能提出更高要求。NL材料为公司研发一种新型层状结构正极材料，采用定向迭代工艺，能将锂离子嵌入更稳定结构，有利于更高能量密度电池研发，同时降低钴、镍金属用量依赖，大幅提升正极性能的同时降本。2025年起NL材料开始导入头部客户；经测算，2027年NL材料有望贡献公司钴酸锂板块收入、利润弹性为73%、144%。 品类扩张：加码固态新技术，硫化锂开拓先锋。公司固态电池材料包括氧化物固态电解质、硫化物固态电解质，及固态正极等。凭借母公司厦门钨业在粉体冶炼和气相反应技术沉淀，公司CVD法制备硫化锂竞争优势显著，产品纯度高、成本低，同时自研设备，已与国内外头部企业展开合作。伴随固态电池逐步产业化，公司在原材料端的领先布局与技术护城河有望助力公司在行业竞争及产业化推进中占据有利地位。 盈利预测、估值和评级 公司为全球钴酸锂龙头，有望充分受益于全球消费电子、动储等需求复苏，及低空经济、人形机器人等新兴市场涌现。公司独创NL结构正极护城河深厚，有望中长期助力公司业绩及全球份额提升。我们预计，2025～2027年公司业绩分别为7.3/9.4/12.0亿元，对应PE分别28/22/17倍。参考可比公司，给予公司25年35倍PE，目标价60.90元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 美国对华加征关税，原材料价格波动，NL材料推广不及预期，动储需求不及预期，新技术进展不及预期等