达梦数据(688692) 本报告导读： 2024 年与 2025Q1 公司利润保持高增，能源、交通等领域出现较高增幅；分布式数据库、 AI 以及云原生推动公司产品升级。 投资要点： 维持优于大市评级， 调整目标价至 290.30 元。 公司有望受益于数据库行业国产化的推进， 考虑到研发和销售费用将保持投入， 2025-2027 年 EPS 预测为 4.32/5.36/6.63 元（ 25-26 年原预测为 5.63/6.77元）， 给予 2025 年 25 倍 PS， 目标价 290.30 元（原为 308.70 元，2024 年 25 倍 PS， 1.49-for-1 拆股后相当于 207.18 元， +40%）， 维持“优于大市”评级。 24&25Q1 利润保持高增，能源交通等领域增幅大。 ①2024 年营收10.44 亿元，同比+31.49%；归母净利润 3.62 亿元，同比+22.22%；扣非净利润 3.41 亿元，同比+24.14%。 2025Q1 营收 2.58 亿元，同比+55.61%；归母净利润 0.98 亿元，同比+76.39%；扣非净利润 2.55 亿元，同比+87.92%。 ②2024 年，公司主营在党政、能源、交通、金融等行业均有所上涨，其中能源和交通增幅较大； 2025Q1，公司主营在党政、能源、交通、信息技术、运营商等行业均有所上涨，其中交通、信息技术及运营商涨幅较大。 ③2024 年公司经营活动现金流净额同比+36.95%，主要系销售回款增加以及销售订单增长。 授权、运维、数据业务均高增，各地区收入上涨。 ①按行业及产品来看： 1） 软件使用授权收入 2024 年同比+22.79%，运维服务收入同比+38.50%； 2） 数据及行业解决方案业务收入同比+204.51%； 3） 数据库一体机收入同比+179.59%。 ②分地区来看，公司主营广泛分布于全国各地，尤其集中于党政机关、大型金融、能源等用户数量较多的华北、华东、华中和华南地区，各主要地区内收入均有所上涨。 分布式数据库进展顺利， AI、云原生推动升级。 ①分布数据库研发顺利， 已形成落地案例。同时还在高并发性能处理、多租户、集中分布式一体化等技术方向进一步迭代发展；达梦共享存储（ DSC）集群已大面积应用，同时还在进一步提升共享存储集群（ DSC）故障容灾水平，并布局探索共享存储集群前沿发展方向。 ②2025 年公司以技术创新为核心驱动力， 围绕“智能化、 一体化、 多模化、 云原生化”方向，通过 AI 赋能数据库、集中-分布式一体化架构、多模数据融合引擎及云原生技术推动数据库技术升级，并围绕达梦数据库一体机和达梦启云数据库开展“单项冠军产品”培育行动。 风险提示： 信创推进不及预期；产品迭代不及预期；市场竞争加剧

     达梦数据(688692) 事件概述：公司2025年4月24日发布2025年一季报，2025年一季度公司营收2.58亿元，同比增长55.61%；归母净利润0.98亿元，同比增长76.39%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长87.92%。 单季度业绩高增，龙头实力凸显。根据公司2025年一季报，受益于党政、能源、交通等领域信息化建设的加速推进及相关采购的增长，软件产品使用授权业务收入增长，带动公司2025年一季度营业收入快速增长。 公司高度重视技术创新，持续专注研发强化核心竞争力。1）产品迭代升级：达梦数据库管理系统V8.4和分布式版DMDPC通过了中国信息安全测评中心、国家保密科技测评中心的“安全可靠测评”，这表明产品在安全性和可靠性方面达到了较高标准，能够满足金融、政务等对数据安全和保密要求极高的行业需求。DMV8.10和达梦启云数据库云服务系统荣获2024年湖北省首版次软件产品。2）新技术研发：高度关注云计算、人工智能等前沿技术，积极投入云数据库、分布式数据库等产品的研发。在“集群数据库”“数据库一体机”等重要产品技术攻坚上取得显著进展。公司还积极推进新型数据库技术研究，研发全新的分布式原生多模数据库产品，可同时支持图、关系、键值、向量等多模数据的存储和管理，目前已取得多项技术突破，为满足市场对多样化数据处理的需求提供了有力支持。 积极进行市场拓展，不断巩固数据库行业龙头地位。1）优化市场渠道与拓展行业资源：通过优化市场渠道布局，加强与现有渠道商的合作，同时积极开拓新的渠道，扩大市场覆盖范围。巩固已有传统市场，在金融、电力等行业保持稳定的客户群体和市场份额。2）深耕核心业务场景：紧跟政策动向，完善市场营销体系，对核心业务场景进行精细化管理。在金融领域，随着客户对国产化产品采购比例的增加，公司的应用范围从传统的OA办公拓展到更多运营和生产领域的典型场景，如核心交易系统、风险管理系统等。3）开展合作促进销售：在关系国计民生的行业，公司与众多头部级ISV开展了全面深入的合作，通过技术适配确保公司产品与合作伙伴的系统能够实现协同工作。 投资建议：公司是国内领先的数据库产品开发服务商，始终坚持原始创新、独立研发的技术路线，自主研发出具有较高安全性的数据库产品，积极参与上下游企业产品适配工作并成功应用于金融、能源、航空等数十个领域。公司作为纯自研数据库产品的标杆，随着信创市场发展的持续深化有望打开长期成长空间。预计公司2025-2027年归母净利润为4.86/6.33/8.09亿元，当前股价对应PE分别为56X、43X、34X，维持“推荐”评级。 风险提示：新技术推进不及预期；同业竞争加剧的风险。

     达梦数据(688692) 事件：达梦数据发布2024年年度报告，公司2024年实现营收10.45亿元，同比增长31.49%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长22.22%；实现扣非净利润3.41亿元，同比增长24.14%；实现经营性现金流净额4.73亿元，同比增长36.95%。单2024Q4来看，公司实现营收4.15亿元，同比增长19.34%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长5.43%。 受益于行业信创推进，业务收入快速增长。2024年，公司实现主营收入10.43亿元，较上年同期增长31.64%，主要原因包括：（1）受益于能源、交通等领域信息化建设的加速推进及相关采购的增长，软件产品使用授权业务收入较上年同期增长22.79%，运维服务收入同比增长38.50%；（2）公司积极推进在实施项目的交付与验收，2024年数据及行业解决方案业务收入同比增长204.51%；（3）随着公司数据库一体机在党政、教育、交通、烟草等行业的应用及推广，数据库一体机销售业务同比增长179.59%。 公司坚持自主创新，多产品通过安可测评。公司紧密结合场景应用，推动产品持续迭代升级，持续关注云计算、人工智能技术，注重云数据库、分布式数据库等产品研发，加速“集群数据库”、“数据库一体机”等重要产品技术攻坚。2024年达梦数据库管理系统V8.4和分布式版DMDPC，均通过了中国信息安全测评中心、国家保密科技测评中心“安全可靠测评”。DMV8.10和达梦启云数据库云服务系统，荣获2024年湖北省首版次软件产品。 公司积极适配国内产业生态，凝聚产业合力。2024年公司进一步细化核心业务场景，金融客户应用范式持续扩大，建设范围也从传统的OA办公延伸到了更多的运营和生产领域场景。公司与众多头部级ISV开展了技术适配、联合解决方案等合作，以满足客户多方位的应用需求。截至2024年底，公司已与产业链上下游多家厂商完成11,000余款产品兼容适配，全面兼容网信生态，凝聚起强大的产业生态合力。 公司高度重视技术创新，保持高水平的研发投入。2024年，公司整体毛利率为89.63%。费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为3.35/0.96/2.07亿元，同比变化分别为+15.67%/+28.17%/+25.16%，三费费用率分别为32.03%/9.16%/19.79%。公司重视产品研发，加强研发团队建设，2024年公司研发人员达到503人，相较2023年增加42人。截至2024年12月31日，公司已拥有授权发明专利345个，外观设计专利2个，软件著作权402个，其他知识产权51个。 盈利预测：公司作为国内领先的数据库产品开发商，拥有全栈自主的完备产品体系，市场份额处于国内厂商前列。同时，公司积极适配国内产业生态，有望受益于信创进程加速，带来业绩持续增长。我们预计2025-2027年EPS分别为6.02/7.61/9.64元，对应P/E分别为58.12/46.01/36.33倍。 风险因素：信创推进不及预期、下游客户预算收紧、市场竞争加剧。

     达梦数据(688692) 事件描述 4月14日，公司发布2024年年报，其中，2024全年公司实现收入10.44亿元，同比高增31.49%；全年实现归母净利润3.62亿元，同比增长22.22%，实现扣非净利润3.41亿元，同比增24.14%。2024年四季度公司实现收入4.15亿元，同比增19.34%；四季度实现归母净利润1.88亿元，同比增5.43%，实现扣非净利润1.82亿元，同比增长9.81%。 事件点评 党政及行业信创持续推进，驱动公司收入保持高增。分业务看，受益于能源、交通等领域信息化建设的加速推进及相关采购的增长，2024年公司软件产品使用授权业务实现收入8.94亿元，同比增长22.79%；随着公司积极推进在实施项目的交付与验收，去年数据及行业解决方案业务实现收入0.98亿元，同比高增204.51%；而随着公司持续在党政、教育、交通、烟草等行业进行数据库一体机推广，全年数据库一体机销售业务实现收入0.13亿元，同比高增179.59%；此外，2024年公司运维服务收入达0.38亿元，同比增长38.50%。2024年公司毛利率为89.63%，较上年同期降低6.18个百分点，主要是由公司数据及行业解决方案项目验收存货结转导致营业成本大幅增加所致。在利润端，2024年公司销售、管理、研发费用率均有所下降，分别较上年同期降低4.38、0.24、1.00个百分点，而这也在一定程度上抵消了营业成本显著增加对净利润的负面影响，2024年公司净利率达34.44%，较上年同期降低2.43个百分点。 数据库产品快速迭代，党政及行业用户渗透率持续提升。2024年公司保持高水平的研发投入，并聚焦AI、云计算、分布式等技术，持续打磨优质的数据库产品。2024年公司全新推出数据库智能运维平台，实现数据库自治运维和智能调优，同时推出了云原生信创异构适配平台，实现国产化软硬件一键适配，并且性能实现翻倍提升。此外，公司在共享集群、云数据库、数据库一体机等方面均有较大突破。基于领先的数据库产品，公司快速拓展党政及行业市场，其中，在党政领域，截至24年底，全国98家央企中已有超过一半使用公司产品；在金融领域，截至24年底，公司金融客户达260家，累计上线近2000套金融业务系统，其中核心系统超300套；在电力领域，公司与国家电网已形成长期稳定的合作关系，近三年集采调度类软件年度中标比接近100%；在医疗领域，2024年公司产品在医院、药品机构等数十家机构上线。此外，公司在运营商、交通、制造等领域打造多个行业标杆。 投资建议 公司作为国产数据库龙头，有望充分受益于党政及行业信创的持续推进。预计公司2025-2027年EPS分别为5.99\7.56\9.59，对应公司4月17日收盘价353.10元，2025-2027年PE分别为58.94\46.71\36.84，维持“买入-A”评级。 风险提示 技术研发风险，渠道销售的风险，市场竞争加剧风险。

     达梦数据(688692) 核心观点 收入和利润保持快速增长。2024年公司营业收入10.44亿元（+31.49%）；归母净利润3.62亿元（+22.22%），扣非归母净利润3.41亿元（+21.14%）单Q4来看，公司收入4.15亿元（+19.34%），归母净利润1.88亿元（+5.43%），扣非归母净利润1.82亿元（+9.81%）。 软件授权稳健增长，解决方案和数据库一体机增长较快。软件授权收入8.94亿元（+22.79%），运维服务收入0.38亿元（+38.50%），主要受益于能源、交通等领域信息化建设的加速推进及相关采购的增长。数据及行业解决方案收入0.98亿元（+204.51%），但毛利率为17.70%，下降较大，主要系公司积极推进在实施项目的交付与验收，成本增加主要包含较多外购硬件等。数据库一体机收入0.13亿元（+179.59%），主要系该产品在党政、教育、交通、烟草等行业的应用及推广。 毛利率有所下降，现金流表现较好。公司2024年整体毛利率为89.63%，同比下降61.8个百分点，主要系数据及行业解决方案增长较快，拉低整体毛利率。公司费用率同时也有所下降，销售、管理、研发费用率分别为32.03%、9.16%、19.79%，分别下降了4.38、0.23、1.00个百分点。公司经营活动现金净流量达到4.73亿元，同比增长36.71%。 外部因素加强信创建设迫切性，推进新型数据库技术研发。随着中美关税博弈愈演愈烈，软件层面的信创推进将进一步加快。目前国内信创建设范围也从传统的OA办公延伸到了更多的运营和生产领域典型场景。公司数据库在对Oracle等国外集中式数据库替换上具备显著优势，已与产业链上下游多家厂商完成11,000余款产品兼容适配，与重点行业千余家TOP级ISV及渠道伙伴达成深度合作，将在行业和下沉市场进一步获得增长。同时，公司发布数据库管理系统V8.4和分布式版DMDPC，研发全新的分布式原生多模数据库产品，用于同时支持图、关系、键值、向量等在内的多模数据的存储和管理，目前已经取得多项技术突破。 风险提示：市场竞争加剧；信创产业进展缓慢；下游IT开支收紧。 投资建议：维持“优于大市”评级。由于公司24年表现优异，且信创推进逐步加快，上调盈利预测，预计2025-2027年公司收入12.68/16.01/20.78亿元，归母净利润为4.65/5.89/7.33亿元（原25-26年预测为4.36/5.65亿元），对应当前PE为57/45/36倍，维持“优于大市”评级。

     达梦数据(688692) 国产数据库龙头，维持“买入”评级 公司为国内领先的数据库产品开发服务商，拥有全栈互补的数据库产品布局，市场份额在国内处于领先地位，有望受益信创机遇进入业绩高增长通道。考虑到行业信创超预期，我们小幅上调原有2025-2026盈利预测并新增2027盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.56、5.77、7.32（2025-2026原值为4.20、5.06）亿元，EPS分别为6.00、7.59、9.64（2025-2026原值为5.53、6.65）元/股，对应当前股价PE分别为57.8、45.7、36.0，维持“买入”评级。 事件：公司发布2024年报 2024年度，公司实现营业收入10.44亿元，同比增长31.49%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长22.22%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比增长24.14%。 持续受益行业信创，收入快速增长 公司营业收入快速增长，主要原因包括：（1）受益于能源、交通等领域信息化建设加速，以及公司产品、技术和解决方案获得市场充分认可，公司品牌知名度和影响力稳步提升，带动软件产品使用授权业务收入同比增长22.79%，运维服务收入同比增长38.50%；（2）公司积极推进在实施项目的交付与验收，数据及行业解决方案业务收入同比增长204.51%；（3）随着公司数据库一体机在党政、教育、交通、烟草等行业的应用及推广，数据库一体机销售业务同比增长179.59%。 高层持续加码科技自强，超长期特别国债加快落地提供资金支持 4月10日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%。之后中国对美加征关税税率提高至125%。全球贸易摩擦不断升级，关键核心技术产品自主可控成为重中之重。2025年《政府工作报告》提出要推进高水平科技自立自强，充分发挥新型举国体制优势，强化关键核心技术攻关。2025年新一批超长期特别国债的申报工作正在开展中，主要聚焦基础研究和关键核心技术攻关等重大示范项目。高层政策加码和超长期特别国债落地，或将加速党政信创推进，公司作为国产数据库龙头有望受益。 风险提示：下游投资不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期风险。

     达梦数据(688692) 事项： 公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入10.44亿元，同比增长31.49%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长22.22%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比增长24.14%。 平安观点： 公司2024年业绩表现良好。根据公司2024年年报：公司产品、技术和解决方案获得市场充分认可，公司品牌知名度和影响力稳步提升，综合实力显著增强，业绩表现良好。1）收入端：2024年，公司实现营业收入10.44亿元，同比增长31.49%，公司2024年收入实现快速增长，一方面受益于能源、交通等领域信息化建设的加速推进及相关采购的增长，软件产品使用授权业务收入较上年同期增长22.79%；另一方面，公司积极推进在实施项目的交付与验收，2024年数据及行业解决方案业务收入同比增长204.51%。2）利润端：2024年，公司实现归母净利润3.62亿元，同比增长22.22%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比增长24.14%。2024年，公司利润端实现快速增长。费用方面，公司2024年期间费用率为59.05%，较上年同期下降5.16个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为32.03%/9.16%/19.79%，较上年同期分别变动-4.38/-0.23/-1.00个百分点。 公司坚持自主创新，持续推动产品迭代升级。2024年，公司紧密结合场景应用，推动产品持续迭代升级，不断完善产品技术体系。公司产品在应用中改进、在服务中完善，不断提升产品性能，可靠性得到稳步提升。同时，公司持续关注云计算、人工智能技术，注重云数据库、分布式数据库等产品研发，加速“集群数据库”、“数据库一体机”等重要产品技术攻坚。达梦数据库管理系统V8.4和分布式版DMDPC，均通过了中国信息安全测评中心、国家保密科技测评中心“安全可靠测评”。DMV8.10和达梦启云数据库云服务系统，荣获2024年湖北省首版次软件产品。“高安全高可用自主可控数据库关键技术研发”入选“中国电子信息产业集团有限公司年度科技进步奖”一等奖。公司积极推进新型数据库技术的研究，借鉴已有关系型和非关系型系列产品研发经验，从底层进行全新设计，研发全新的分布式原生多模数据库产品，用于同时支持图、关系、键值、向量等在内的多模数据的存储和管理，目前已经取得多项技术突破。 公司积极适配兼容国内计算生态，凝聚产业合力。近年来数据库国产化替代进程不断加速，亟需构建数据库上下游产业链，汇聚上下游产业链资源，在国内快速建立起更加专业的技术支撑体系。因此，需要政府、本土IT产业链上下游企业合力打通上下游壁垒，加速产品间适配研发，加快自身生态打造。达梦数据库管理系统具备众多企业级特性，具有高兼容性，支持X86等主流软硬件平台，支持SQL标准，支持主流编程语言接口和开发框架，应用迁移成本低。公司自设立以来，积极与产业链上下游多家厂商完成兼容适配，全面兼容网信生态，并与重点行业TOP级ISV及渠道伙伴达成深度合作，凝聚起强大的产业生态合力，是国家发展改革委创新和高技术发展司认定的国家企业技术中心。目前，公司已与产业链上下游多家厂商完成11,000余款产品兼容适配，全面兼容网信生态，并与重点行业千余家TOP级ISV及渠道伙伴达成深度合作，凝聚起强大的产业生态合力。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年年报，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.54亿元（前值为5.08亿元）、5.78亿元（前值为6.81亿元）、7.50亿元（新增）；EPS分别为5.97/7.61/9.87元，对应2025年4月15日收盘价的PE分别为58.1/45.6/35.2倍。公司是国产数据库领先企业，已形成以数据库管理系统为核心，且全栈自主可控的完备产品体系；同时，公司持续拓展渠道销售网络，并积极适配兼容国内计算产业生态。通过持续的产品深耕以及积极的生态适配，公司主营业务景气度将持续高企，市场占有率有望进一步提升。我国数据库市场空间广阔，且信创工程在政策及资金面的双轮驱动下，将加速推进。公司将深度受益于信创需求释放实现快速发展。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司产品线拓展及迭代不及预期。公司数据库产品主要为关系型、集中式，若后续产品线的拓展或产品的迭代更新无法满足下游客户的新增需求，则公司存在发展不及预期的风险。2）信创工程推进节奏不及预期。我国信创产业的发展将按照“2+8+N”的落地体系逐步展开。若后续信创相关政策力度或下游行业相关投入不及预期，则公司存在发展不及预期的风险。3）市场竞争加剧。当前，公司产品市占率位居中国数据库管理系统市场国内数据库厂商前列。但若后续国产数据库市场竞争加剧，公司渠道建设或生态建设情况落后于国内同业，则公司存在发展不及预期的风险。

     达梦数据(688692) 平安观点： 国产数据库领先企业，全栈自主可控赋能国内计算生态。公司40余年坚持自主可控技术路线，目前，公司已掌握数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，拥有主要产品全部核心源代码的自主知识产权，逐渐成长为国内数据库行业的领先企业。公司数据库产品性能优且安全性高，产品线逐渐覆盖数据全生命周期管理。公司服务体系完备，实现下游客户广覆盖，市占率国内领先。公司2024年前三季度业绩表现亮眼。公司软件产品使用授权贡献主要收入，销售渠道建设有望进一步促进主营业务发展。 我国信创数据库市场需求释放，为国产数据库厂商提供良好发展机遇。据IDC统计，在我国本地部署的关系型数据库管理软件市场，排名前6的国产厂商总市占率从2022年的36.7%提至2023年的38.54%，国内品牌逐渐崛起。我国信创产业的发展将按照“2+8+N”的落地体系逐步展开。党政数据库国产化替代重心逐渐下沉，行业端信创将带来持续增量。政策方面，信创利好政策密集发布，信创工程将加速推进。资金方面，超长期特别国债、财政部专项资金支持以及化债政策的落地将有效缓解地方财政压力，拉升政府信创采购需求。信创工程推动我国信创数据库市场需求释放，我国信创数据库市场规模较大，将为国产数据库厂商提供良好发展机遇。我们预计2025-2028年，我国信创数据库市场规模约为340亿元。 深耕核心产品线并积极适配产业生态，市场竞争力有望持续巩固。公司自设立以来，始终坚持原始创新与独立研发的技术路线，其数据库产品完全自主可控，并填补了国产数据库高端产品空白。公司已形成以数据库管理系统为核心的完备产品体系，募投项目也均围绕主营业务开展。通过深耕并拓展核心产品线，公司主营业务景气度将持续高企，未来业绩有望维持高速增长态势。公司积极拓展渠道销售网络，持续优化渠道管理能力，积极适配兼容国内计算产业生态，其产品市场竞争力有望持续巩固，市场占有率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：公司是国产数据库领先企业，已形成以数据库管理系统为核心，且全栈自主可控的完备产品体系；同时，公司持续拓展渠道销售网络，并积极适配兼容国内计算产业生态。通过持续的产品深耕以及积极的生态适配，公司主营业务景气度将持续高企，未来业绩有望维持高速增长态势，市场占有率有望进一步提升。我国数据库市场空间广阔，且信创工程在政策及资金面的双轮驱动下，将加速推进。公司将深度受益于信创需求释放实现快速发展。我们预计公司2024-2026年营业收入为10.20/13.74/18.65亿元，同比增速分别为28.4%/34.8%/35.7%；归母净利润为3.91/5.08/6.81亿元，同比增速分别为32.2%/30.0%/33.9%；EPS分别为5.15/6.69/8.96元，根据2025年1月24日公司收盘价，对应2024-2026年PE分别为75.8x/58.3x/43.5x。我们看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）公司产品线拓展及迭代不及预期。公司数据库产品主要为关系型、集中式，若后续产品线的拓展或产品的迭代更新无法满足下游客户的新增需求，则公司存在发展不及预期的风险。2）信创工程推进节奏不及预期。我国信创产业的发展将按照“2+8+N”的落地体系逐步展开。若后续信创相关政策力度或下游行业相关投入不及预期，则公司存在发展不及预期的风险。3）市场竞争加剧。当前，公司产品市占率位居中国数据库管理系统市场国内数据库厂商前列。但若后续国产数据库市场竞争加剧，公司渠道建设或生态建设情况落后于国内同业，则公司存在发展不及预期的风险。

     达梦数据(688692) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报。1）2024年Q1-Q3，公司实现营收6.29亿元，同比+40.96%；实现归母净利润1.74亿元，同比+47.48%；前三季度毛利率达86.32%。2）2024Q3：公司实现营收2.78亿元，同比+74.46%；实现归母净利润0.71亿元，同比+58.60%；24Q3单季度毛利率达72.59%。 三大费率均有下降，净利率有所增长。24Q1-Q3，公司前三季度费用端管控良好，销售、管理、研发费用率分别为33.57%、10.21%、22.51%，同比-7.95pct、-1.50pct、-3.31pct；前三季度实现净利率27.15%，同比+1.24pct，利润端改善显著。 研发为本，具备自主知识产权的数据库产品矩阵完善。公司坚持原始创新与独立研发核心技术，现已掌握多项数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，并取得相应知识产权，具备一系列有自主知识产权的数据库软件产品矩阵。截止2024年8月底，公司已经与2000多家厂商的9000余款产品完成适配认证，并拥有授权专利200多项，获软件著作权300多项，核心源码自主率100%，成为国内鲜有拥有全部核心源代码、具有完全自主知识产权的数据库厂商。 中标频频，数据库产品持续赋能各大领域。凭借优质的产品和服务，公司产品已成功应用于金融、能源、航空、通信、央国企等众多行业领域，在不同领域连续中标重要项目。2024年8月，公司再次中标国家电网集采项目（调度类软件关系数据库标包），9月中标石家庄市全民健康信息平台互联互通能力全面提升（一期）工程项目，10月中标中粮E云—信创数据库及中间件采购项目。 盈利预测、估值及投资评级：公司在信创数据库行业领先，数据库高度产品化，集中式数据库DM8技术自研、迁移顺滑兼容广阔，渠道建设区域健全，且拥有全栈数据库产品能力，助力信创步入核心系统替换深水区。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.50/4.18/5.10亿元，维持“买入”评级。 风险提示：信创进度不及预期的风险；技术落地进展不及预期的风险；市场竞争加剧 的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     达梦数据(688692) 事件概述：公司2024年10月29日发布2024年三季报，2024年前三季度公司营业收入6.29亿元，同比增长40.96%；归母净利润1.74亿元，同比增长47.48%；扣非归母净利润1.59亿元，同比增长45.88％。 2024Q3单季度收入、利润均高增，数据库龙头自身实力凸显。2024Q3公司营业收入2.78亿元，同比增长74.46%；归母净利润7117.54万元，同比增长58.6%；扣非归母净利润6377.62万元，同比增长50.25％。三季度公司收入利润大幅增长，主要由于软件产品使用授权业务和数据及行业解决方案业务收入增长所致。公司收入、利润均实现大幅增长，体现公司自身龙头地位及产品等方面的实力。 专注研发深化技术优势，重要订单持续落地。公司拥有完全自主知识产权，掌握了数据库领域的核心技术，构建了中国数据库的“代码根”，目前公司已掌握数据管理与数据分析领域的核心前沿技术并拥有主要产品全部核心源代码的自主知识产权。 同时，公司一系列重要项目的落地和实施，进一步体现了自身实力。1）在金融行业，达梦数据库正式上线海通证券新一代核心交易系统，公司采用达梦数据主备集群DMDataWatch、单机版数据库管理系统DM8以及达梦数据复制软件DMDRS，目前已完成对经纪业务普通和信用交易全业务功能支持，应用高速消息总线和内存交易技术优化系统内部处理时延和委托吞吐能力，内部处理耗时低至微秒级，委托吞吐能力每秒达数万笔；满足千万级客户15分钟内完成数据上下场的同步需求。2）在电力行业，2024年8月，公司中标国家电网有限公司2024年第四十七批采购(数字化项目第二次设备招标采购)调度类软件关系数据库标包。这是今年继中标国家电网有限公司2024年第二十四批采购(数字化项目第一次设备招标采购)调度类软件关系数据库软件全部标包之后，公司再次中标国家电网集采项目。公司已经连续16年为国家电网有限公司提供数据支撑，市场占有率多年保持领先，重点客户的深度服务是公司长期发展的重要基础。 投资建议：公司是国内领先的数据库产品开发服务商，始终坚持原始创新、独立研发的技术路线，自主研发出具有较高安全性的数据库产品，积极参与上下游企业产品适配工作并成功应用于金融、能源、航空等数十个领域。公司作为纯自研数据库产品的标杆，随着信创市场发展的持续深化有望打开长期成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润为3.62/4.35/5.00亿元，当前股价对应PE分别为70X、58X、50X，维持“推荐”评级。 风险提示：新技术推进不及预期；同业竞争加剧的风险。

     达梦数据(688692) 事件描述 8月28日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入3.52亿元，同比增长22.41%；上半年实现归母净利润1.03亿元，同比高增40.68%，实现扣非净利润0.95亿元，同比高增43.09%。24Q2公司实现收入1.86亿元，同比增18.76%；24Q2实现归母净利润0.48亿元，同比增19.45%，实现扣非净利润0.44亿元，同比增25.98%。 事件点评 受益信创持续推进，上半年收入及业绩实现高速增长。今年以来党政及行业信创持续推进带来大量国产数据库的新增采购需求，同时公司通过优化市场渠道布局带动2024上半年收入及业绩快速增长。上半年公司毛利率为 97.16%，同比增加1.41%，主要是由高毛利率的软件产品使用授权业务占比提升所致，上半年该业务收入占比由上年同期的91.19%提升至94.78%。随着公司渠道销售体系优势逐渐显现，2024上半年公司销售费用率同比下降3.15%至38.83%，上半年公司研发费用率同比下降0.15%至26.13%，而受公司上市带来的宣传、中介咨询等费用增加影响，管理费用率同比增加0.03%至38.91%。2024上半年公司净利率达28.61%，相较去年同期提升3.47%。 数据库产品技术快速突破，多行业持续打造标杆案例。公司积极推进新型数据库技术的研究，研发全新的分布式原生多模数据库产品，用于同时支持图、关系、键值、向量等在内的多模数据的存储和管理，目前已取得多项技术突破，其中，公司于今年5月发布了深度兼容TimescaleDB的分布式时序数据库达梦新云时序数据库，提供批流一体的数据实时处理引擎，每秒可支持10000000级写入。基于产品和技术优势，公司持续获取标杆客户，其中在重点布局的党政、能源和金融领域：今年公司的数据库一体机等产品在宜昌市财政局上线；继国家能源、华能集团、华电集团之后，今年公司产品 再次应用于大型发电集团（大唐集团）司库系统；上半年公司还中标了长沙银行创新数据库软件授权采购项目，截至目前，公司服务的金融用户已超220家，上线的金融业务系统达2000多套。此外，今年公司还为创业慧康、上港集团罗泾港区码头等客户提供数据库支撑，向医疗、货运等领域拓展。投资建议 公司作为国产数据库龙头，有望充分受益于党政及行业信创的持续推进。预计公司2024-2026年EPS分别为4.72\5.77\7.04，对应公司9月9日收盘价238.20元，2024-2026年PE分别为50.48\41.28\33.84，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 技术研发风险。公司所处的数据库行业技术更新换代较快，若未来技术研发或产品迭代进展不及预期，可能导致公司丧失现有技术和市场领先地位，进而对公司业绩及发展造成不利影响。

     达梦数据(688692) 达梦数据：24H1业绩超招股说明书上限，核心产品高速增长 2024H1，公司营收3.52亿元，同比+22.41%，实现归母净利润1.03亿元，同比+40.68%，扣非归母9517万元，同比+43.09%，营收、利润增速均超招股说明书上限。单Q2，公司营收1.86亿元，同比+18.76%，实现归母净利润4753万元，同比+19.45%，扣非归母4429万元，同比+25.98%。 分业务而言，公司聚焦主业做强做优。2024H1软件产品使用授权3.34亿元，同比+27.24%，营收占比94.78%；运维服务1495万元，同比+31.09%，营收占比4.25%；数据库一体机销售233万元，同比+19.30%，营收占比0.66%；数据库及行业解决方案43万元，同比-96.14%，营收占比0.12%。 技术攻关+销售投入，行业信创替换迈入深水区 24Q2销售/管理/研发费用率分别为39.59%/14.34%/26.04%，环比分别+1.62pct/+3.29pct/-0.18pct。 销售服务方面，公司与众多头部级ISV开展了技术适配、联合解决方案等合作，形成深度绑定的联合解决方案，助力市场销售。建设范围也从传统的OA办公延伸到了更多的运营和生产领域典型场景。 研发方面，同时，2024Q2研发费用4844万元，同比+26.4%。公司持续推进分布式原生多模数据库、高可用共享存储与镜像系统的相关研发。 行业信创加速突破，生态和标杆项目优势凸显，市场份额有望持续提升根据公司招股说明书，受全国财政支出安排影响，党政信息化建设有所放缓，但金融、军工等领域的采购加速推进，或均实现双位数增长。生态上，截至2024年2月，达梦原厂服务人员超过500名，国内已获得达梦数据服务认证的工程师超过5000人。标杆项目上，达梦拥有南方基金（TA系统）、海通证券、东吴证券、上港集团等核心系统标杆项目，有利于数据库性能打磨和客户信任度提升。 我们认为，原厂+服务认证+标杆项目，有利于公司销售、服务半径拓展，或驱动市场份额加速提升。 投资建议：考虑半年报超预期及行业信创加速突破，我们调整盈利预测，收入从24-26年的9.25/10.79/12.57亿元调整为9.58/11.21/13.08亿元，归母净利润由3.30/4.29/5.32亿元调整为3.50/4.48/5.56亿元，对应24-26年54.4X/42.5X/34.2XPE，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、信创推进不及预期、技术进步不及预期、存货跌价风险、渠道销售收入集中风险

     达梦数据(688692) 投资要点 事件：公司发布2024年中报。1）公司2024年1-6月实现营业收入3.52亿元，同比 增长22.41%；归属于上市公司股东净利润1.03亿元，同比增加40.68%。2）公司24H1毛利率97.16%，同比上升1.41pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为38.83%/12.79%/26.13%，销售费用率及研发费用率较同期下降3.16/0.15pct；管理费用率同比抬升0.18pct。 营销体系趋于完善，对上建设服务生态、对下深化服务范围。24H1销售态势整体向好，公司着力于完善市场营销体系，通过优化市场渠道布局、巩固已有传统市场、拓展关键行业资源等方式驱动经营业绩增长。从下游服务客户来看，金融客户的应用范围持续扩大，建设范围从传统OA办公拓展至运营和生产领域，业务场景趋于多元和深入；从上游服务生态来看，公司与众多头部级ISV开展技术适配、联合制定解决方案，与之形成深度绑定关系，以此助力市场销售。 研发为本，具备自主知识产权的数据库产品矩阵完善。公司坚持原始创新与独立研发核心技术，现已掌握多项数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，并取得相应知识产权，具备一系列有自主知识产权的数据库软件产品矩阵，2024年上半年，公司获评工信部“第八批国家制造业单项冠军企业”，上榜工信部“国家技术创新示范企业”。截至2024年6月30日，公司累计获得发明专利333个，外观设计专利2个，软件著作权378个。目前，集群数据库存储容灾与高性能并发处理技术、面向核心业务应用的全国产数据库一体机、分布式数据库、文档数据库、图数据库等项目在研。 投资建议：公司在信创数据库行业领先，数据库高度产品化，集中式数据库DM8技术自研、迁移顺滑兼容广阔，渠道建设区域健全，且拥有全栈数据库产品能力，助力信创步入核心系统替换深水区，预计公司2024-2026年归母净利润为3.50/4.18/5.10亿元，维持“买入”评级。 风险提示：信创进度不及预期、技术落地进展不及预期、市场竞争加剧、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     达梦数据(688692) 事件概述：公司2024年8月28日发布半年报，2024年上半年营业收入约3.52亿元，同比增加22.41%；归母净利润约1.03亿元，同比增加40.68%。 政策高度关注国产化，公司作为行业龙头有望受益。国家“十四五”规划和党的二十大报告指出，要加快补齐基础软件等瓶颈短板，进行科技攻关，数据库产业发展被赋予重要任务。根据达梦数据2024年半年报以及赛迪顾问发布的《2023-2024年中国平台软件市场研究年度报告》，随着各行业信息化建设深入和IT基础设施换新周期影响，数据库产业市场将继续增长，金融、电信运营商、能源等行业将成为主要增量来源，预计到2026年中国数据库管理系统市场规模将达到558.70亿元。 在信创行业面临重大机遇的背景下，公司作为国内领先的数据库产品开发服务商，自设立以来先后完成并获得数十项国家级或省部级科研开发项目与奖项。产品端，公司面向大中型公司、企事业单位、党政机关提供各类数据库软件及集群软件、云计算与大数据产品、数据库一体机等一系列数据库产品及相关技术服务，致力于成为国际顶尖的全栈数据产品及解决方案提供商，能够提供数据库方面的完整解决方案，有望充分受益于国产替代大趋势。 专注技术研发，不断加强自身优势。公司坚持自主研发为主，坚持原始创新、以用户为导向、强化产学研结合并实现研发流程体系化。公司掌握多项数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，包括SQL优化与执行技术、存储管理技术、原生高安全等级数据库内核技术、高性能事务处理技术等，技术水平多为国际先进或国内领先，具有自主知识产权，并在主营业务和产品中发挥核心支撑作用。同时，公司积极推进面向未来的研发工作，集群数据库存储容灾与高性能并发处理技术、基于数据库一体机的通用型连接管理工具、高性能高可靠分布式数据处理技术等新技术作为在研项目，也正在积极推进中。作为数据库行业龙头，公司积极布局研发，从长期内真正奠定自身优势，有利于公司实现长期成长。 投资建议：公司是国内领先的数据库产品开发服务商，始终坚持原始创新、独立研发的技术路线，自主研发出具有较高安全性的数据库产品，积极参与上下游企业产品适配工作并成功应用于金融、能源、航空等数十个领域。公司作为纯自研数据库产品的标杆，随着信创市场发展的持续深化有望打开长期成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润为3.62/4.35/5.01亿元，当前股价对应PE分别为49X、40X、35X，首次评级，给予“推荐”评级。 风险提示：新技术推进不及预期；同业竞争加剧的风险。

     达梦数据(688692) 核心观点 上半年业绩稳健增长。公司发布24年中报，上半年公司实现收入3.52亿元（+22.41%），归母净利润1.03亿元（+40.68%），扣非归母净利润0.95亿元（+43.09%）。单Q2来看，公司收入1.86亿元（+18.76%），归母净利润0.48亿元（+19.45%），扣非归母净利润0.44亿元（+25.98%）。公司市场销售态势向好，整体略超前期招股书预告上限。 核心产品保持高增长，费用保持稳定投入。分产品来看，公司软件产品使用授权收入3.34亿元（+27.48%），运维服务收入0.15亿元，数据库一体机收入0.02亿元。公司保持稳定投入，销售、管理、研发费用同比增长13.22%、24.11%、21.72%。销售层面，公司进一步完善市场营销体系，如金融客户应用范围持续扩大。研发方面，公司研发全新的分布式原生多模数据库产品，用于同时支持图、关系、键值、向量等在内的多模数据的存储和管理，目前已经取得多项技术突破。 国产化进度有望加快，信创资金可期。随着客户逐步加大国产化产品采购比例，建设范围也从传统的OA办公延伸到了更多的运营和生产领域典型场景。行业信创的推动下，金融、电信运营商、能源等先行行业将成为近几年数据库市场增量的主要来源。2024年5月，财政部发布超长期特别国债发行安排，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，有利于为信创提供资金活水。《信息化标准建设行动计划（2024-2027年）》的发布，明确了未来三年内信创行业标准化工作的目标与路径，信创产业推动进度有望加快。 公司数据库产品力持续升级。近期IDC公布了2024年度中国金融行业技术应用场景创新奖（FIIA）获奖名单，公司助力海通证券建设的基于多元化信创的新一代核心交易系统，荣获了“金融核心重构”赛道案例奖项，实现内部处理耗时低至微秒级，委托吞吐能力每秒达数万笔；满足千万级客户15分钟内完成数据上下场的同步需求。公司在产品力和应用场景持续突破，将不断打开信创替代空间 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入为9.38/11.53/14.48亿元，增速分别为18%/23%/26%，归母净利润为3.53/4.36/5.65亿元，对应当前PE为50/40/31倍。公司24年上半年仍保持积极增长态势，维持“优于大市”评级。

     达梦数据(688692) 国产数据库龙头，维持“买入”评级 公司为国内领先的数据库产品开发服务商，拥有全栈互补的数据库产品布局，市场份额在国内处于领先地位，有望受益信创机遇进入业绩高增长通道。我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.50、4.20、5.06亿元，EPS分别为4.61、5.53、6.65元/股，对应当前股价PE分别为49.9、41.6、34.6，维持“买入”评级。 事件：公司发布2024年中报，上半年业绩快速增长 2024年上半年，公司实现营业收入3.52亿元，同比增长22.41%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长40.68%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比增长43.09%。2024年单二季度，公司实现营业收入1.86亿元，同比增长18.76%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长19.45%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比增长25.98%。 盈利能力提升，彰显公司竞争优势 公司利润高增长，主要系（1）受益于行业信创推进及公司先发优势突出，收入实现快速增长，尤其是办公软件产品使用授权业务实现营业收入3.34亿元，同比增长27.24%；（2）高毛利的授权业务的收入占比提升3.59个百分点，带动综合毛利率提升1.41个百分点至97.16%；（3）公司运营管理能力不断深化，销售费用率为38.83%，同比下降3.15个百分点。 高层持续加码科技自强，超长期特别国债加快落地提供资金支持 2024年政府工作报告提出从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年先发行1万亿元。根据新华网，2024年“两重”建设主要支持8大方向、17个具体投向，包括突出“卡脖子”技术攻关等。7月30日，中共中央政治局召开会议，进一步强调要大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关。高层政策加码和超长期特别国债落地，或将加速信创推进，公司作为国产数据库龙头有望受益。 风险提示：下游投资不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期风险。

     达梦数据(688692) 引领国内数据库行业发展，业绩稳中向好 达梦数据成立于2000年，是国内领先的数据库产品开发服务商国内数据库基础软件产业发展的关键推动者。公司为客户提供各类数据库软件及集群软件、云计算与大数据等一系列数据库产品及相关技术服务，致力于成为国际顶尖的全栈数据产品与解决方案提供商。公司始终坚持原始创新、独立研发的技术路线。目前，公司已掌握数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，拥有主要产品全部核心源代码的自主知识产权。伴随国内各行业信息化建设的不断推进，公司营收与利润实现快速增长，2019-2023年，公司营业收入复合增速为27.39%，归母净利润复合增速为34.92%。2024年上半年，公司预计将实现营业收入3.17-3.40亿元，同比增长10.27%-18.27%;预计实现归母净利润0.86-1.00亿元，同比增长17.25%-36.34%。 国产数据库空间广阔，公司产品位居市场前列 数据库软件深入渗透到关乎国计民生的各行各业，成为生产生活不可或缺的基础设施，成为保障经济发展、国家安全的战略性、基础性和先导性产业。《数据库发展研究报告（2024年）》显示，2023年中国数据库市场规模约为522.4亿元，占全球7.34%；预计到2028年，中国数据库市场总规模将达到930.29亿元，CAGR为12.23%。目前，国际主流的数据库厂商有Oracle、微软、IBM、MongoDB、亚马逊谷歌等，从2000年前后，我国开始陆续出现商业数据库厂商，其主要代表有达梦数据、人大金仓、神舟通用、通用数据等。近年来，国内互联网、通信科技巨头华为、腾讯、阿里等公司也纷纷加速布局数据库产业，借助云计算优势进行相关数据库服务的研发。 根据IDC发布的报告，2021-2023年，公司在中国关系型数据库管理软件(本地部署)市占率分别达到8.74%、6.63%及7.45%，排名分别为第三、第五和第四。与Oracle、DB2、SQL Server等国外主流数据库产品相比，达梦数据产品在终端服务器硬件条件下性能水平接近，功能性、易用性、可靠性得到显著提升，打破了禁运高安全等级数据库产品的封锁。特别的，达梦数据实现了面向中高端应用领域的共享存储集群技术“零”的突破，填补了国产数据库高端产品的空白，提高了我国对海外数据库厂商“卡脖子”和“断供”风险的抵抗能力。 信创产业加速渗透，数据库筑牢信息安全基石 目前信创从政党机关试点逐渐向国计民生行业加速渗透，体现在中石化、中交集团、中国稀土、中储粮等央国企及行业信创大单频现信创产品及解决方案持续落地，产品采购步入常态化阶段。我们认为2024年有望成为信创采购高峰期。自主可控的数据库管理系统，是我国构建数据中心等数字基础设施的重要基础软件，是数字中国建设整体布局规划的关键要素之一。在目前国际政治、经济形势较为复杂的大背景下，在党政、金融、能源、电信、交通、医疗、教育、航空等关乎国计民生的重要行业领域中，亟需使用自主知识产权的产品来保障国家信息安全。公司数据库产品为自主研发，不采用开源代码，代码安全性高，经公安部与国家网络与信息系统安全产品质量监督检验中心认证与审核达到等保四级和EAL4+，是目前国产数据库中安全性较高的数据库产品。在对数据安全较为敏感的行业和领域中，公司数据库产品具有较大的安全性优势。 投资建议与盈利预测 公司是国内数据库基础软件产业发展的关键推动者，产品市场份额在国产数据库厂商中处于领先地位。伴随信创产业的进一步发展，预计公司2024-2026年EPS分别为4.55、5.44、6.49元，对应PE分别为49.05、40.98、34.38倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 技术创新不及预期风险；市场竞争加剧风险；信创政策不及预期风险等。

     达梦数据(688692) 深耕数据库四十余年，受益于国产化东风 达梦数据成立于2000年，创始人为国产数据库之父冯裕才，公司产品迭代8代，已建立起以数据库管理系统为核心的产品生态体系。其中，DMDSC率先实现了共享存储集群等核心技术的国产化突破，打破了国外数据库厂商的技术垄断。得益于国产化替代加速，公司盈利能力快速提升，2019～2023年公司营收复合增速27.34%，归母净利润35.04%。 国产化替代或以集中式为主，信创数据库百亿空间可期 达梦数据属于“传统数据库”企业，信创与企业的数字化转型下，传统数据库的市场规模有望超百亿。根据IDC预测，预计到2028年，中国关系型数据库市场规模将达到705.6亿元（按照美元兑人民币汇率=7.2），5年CAGR达20.9%。其中，本地部署的传统数据库市场规模有望超140亿。同时，综合考虑兼容性、应用改造和运维成本，我们认为国产化替换预计或仍将以集中式为主，我们认为，四朵金花与云厂商竞争有限，市场份额或逐渐向头部企业集中，马太效应凸显。 国产数据库龙头，四大竞争优势显著 国产化大趋势下，达梦拥有性能、生态、渠道服务和标杆项目优势，市场份额有望持续提升。（1）性能优势：达梦率先突破集中式共享集群，填补了高端数据库的空白，并基于通用内核实现了需求场景的全覆盖；（2）生态优势：达梦支持国内外主流软硬件平台，且能够实现与Oracle的全面兼容，降低切换成本；（3）渠道与服务优势：达梦2010年左右启动全国化布局，道商数量由168家上升到551家，建立起原厂技术人员600+、合作伙伴1000+、认证4000+、工程师1000+的服务体系，服务半径持续拓展；（4）标杆项目优势：国产化替代逐步向核心系统替换迈进，基于大客户的标杆性应用有利于数据库性能打磨和客户信任度提升，公司已经成功突破中信建投、中国人寿、国家电网等头部客户的核心系统案例。 盈利预测与估值：达梦数据为国产数据库龙头企业，产品标准化程度较高。我们预计公司2024-2026年归母净利从3.30亿元增长至5.32亿元，我们选择金山办公、中望软件作为可比公司，给予2024年60XPE，对应目标价260.55元，目标市值为198亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、信创推进不及预期、技术进步不及预期、存货跌价风险、渠道销售收入集中风险

     达梦数据(688692) 报告摘要 达梦数据：信创数据库行业领先，全栈产品扬帆护航。1）公司核心团队历经40余年技术沉淀，于2024年6月12日在上海证券交易所科创板上市，公司掌握数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，拥有主要产品全部核心源代码的自主知识产权，是国内数据库基础软件产业发展的关键推动者。2）公司形成“软件产品使用授权+解决方案+运维”为主的业务布局，从通用关系型数据库产品延伸向全栈数据产品，其中软件产品使用授权业务占比逐年增长，2023年收入占比超九成。3）股权结构稳定，创始人冯裕才技术背景深厚；截止2024年6月12日，中国软件持股比例18.91%，实际控制人为中国电子。4）营收及净利润增幅明显；毛利结构性改善，有望提振公司长期盈利能力；并且在研发端投入稳步增长，技术密集型行业人才补充不断。 行业：党政数据库高资质壁垒，行业数据库选型技术为王。国内数据库市场规模扩张，国产数据库加速追赶国际厂商，2023年海外数据库市占率较2019年下降29.6%，其中达梦数据库和华为系数据库的占比显著提升。目前党政信创率先试水推广，行业信创进入规模化应用阶段，其中党政信创以集中式数据库为主，对资质有硬性要求；行业信创目前集中式占比较高，分布式数据库正加速渗透核心系统，更重技术和性价比。 集中式数据库：构筑高壁垒，党政信创核心系统加速落地。1）技术自研：公司代码100%全自研，自主编写数据库产品核心源代码，掌握全部实现原理和体系框架，掌握产品技术发展方向的完全决策权，风险敞口较小。2）迁移兼容：柔性迁移降低成本，全面适配生态广阔。迁移及兼容能力是国产数据库替代难点，柔性迁移解决方案，数据迁移便捷，降低迁移成本；DM8数据库的设计思路与Oracle相似，且与SQL语法的使用基本一致，迁移后学习成本较低。3）渠道建设：从内提质服务能力，从外加强渠道建设。渠道建设影响前期市场拓展，公司采取渠道为主+直销为辅的商业模式，公司对内服务能力和水平领先，服务体系决定客户粘性；对外渠道建设加强，经销商加速拓展，目前公司依靠卓越的商务服务能力，公司在党政核心+行业OA加速落地。 新一代数据库产品：全栈布局，行业信创打开远期空间。1）集群数据库：对标Oracle RAC，推出DMDSC和DMMPP，打破共享存储集群技术垄断；2）分布式数据库：适用海量数据场景，是金融核心系统替代的重要选择，采取原生分布式数据库技术；3）云数据库：云部署产品走向成熟，云原生数据库占比扩大，为健全达梦云体系，推出云原生DMCDB扩展公有云、私有云、混合云部署等部署方式。4）图数据库：梦图数据库（GDM）具备完全自主知识产权，蜀天梦图研发分布式图数据库管理系统，NoSQL数据库适应好复杂度数据，图数据库应用广泛。 盈利预测、估值及投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司在信创数据库行业领先，数据库高度产品化，集中式数据库DM8技术自研、迁移顺滑兼容广阔，渠道建设区域健全，且拥有全栈数据库产品能力，助力信创步入核心系统替换深水区，可给予一定的估值溢价。预计公司2024-2026年归母净利分别为3.50、4.18、5.10亿元，以2024年7月22日收盘价计算，对应PE分别为50.8x、42.5x、34.8x。 风险提示：信创进度不及预期、技术落地进展不及预期、市场竞争加剧、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     达梦数据(688692) 投资要点 国产数据库引领者，构筑技术+生态护城河 公司成立于2000年，是国内领先的数据库产品开发服务商，已实现全栈数据库产品覆盖，共有四大产品体系，以软件产品使用授权业务为核心，还包括数据及行业解决方案、运维服务和数据库一体机。其中，软件产品使用授权营收占比和毛利率最高，2023年分别达91.90%和99.69%，终端用户主要集中于党政、能源和金融等领域。根据赛迪顾问发布的报告，2020至2022年间，达梦数据位列中国国产数据库软件市占率排名榜首。公司在技术和产业生态具有较高护城河，技术方面：公司积累了诸多数据库领域关键技术，打破了国外厂商垄断，自始至终坚持自研代码，产品代码自主原创率高达100%，不依赖开源数据库，最新版本DM8产品对比人大金仓、海量数据库表现出明显优势，在国内处于领先水平。生态方面：公司积极打造信创产业生态，打通国产软硬件上下游产业链。截止2024年6月，公司已与重点行业千余家头部ISV及渠道伙伴达成深度合作，与产业链上下游多家厂商完成9000余款产品兼容适配，能以极低的学习成本与适配成本完成无损数据迁移。 信创替代势在必行，先发优势夯实增长基础 数据库国产化进程势在必行，将是一个宏观、长期的过程，拥有巨大的增长空间，根据信通院发布的《数据库发展研究报告（2023年）》，2022年中国数据库市场规模为59.7亿美元（约合403.6亿元人民币），占全球7.2%；预计到2027年，中国数据库市场总规模将达到1,286.8亿元，市场年复合增长率（CAGR）为26.1%。当前，信创产业进入规模推广期，2+8+N行业建设加速，公司在信创替代下具有先发优势，在党政、金融、电力、交通、医疗等多个行业已经形成了广泛案例，如党政领域的商务部、外交部、各级人民法院在内的中央及全国范围内的各级党政单位；能源领域的国家电网、中国华能集团、中国华电集团等大型能源企业；金融领域的国家开发银行、中国建设银行、中国人寿等在内的银行、保险、证券行业机构客户。我们认为，数据库国产化替换持续加速，预计未来数据库国产化市场空间增长显著，公司凭借行业的深耕和先发优惠，有望持续受益于国产替代红利。 布局新兴数据库领域，打开业绩新增长点 当前数据库产业发展趋势，关系型数据库正向着分布式、云原生、HTAP、多模等方向发展。随着大数据的推动，分布式数据库发展加速渗透，根据赛迪顾问访谈，在数据量周期性暴增或单位布局范围较广的情况下，分布式数据将成为企业重要选择之一；云数据库快速成长，根据Gartner预测，2023年全球数据库市场规模将首次突破1000亿美元，其中云数据库市场比例达55%；预计到2027年云数据库占比将达到70%。当前，公司目前产品矩阵丰富，云数据库有达梦启云数据库云服务系统DMCDB；分布式有达梦分布式数据库DMDPC。在行业应用方面，公司是移动云首个国产关系型数据库提供商；携手福建移动构建新一代分布式数据库，完成多项产品功能优化和系统优化。此外，公司本次IPO募集资金，主要投向数据库创新技术领域，成功募集资金净额约为15.76亿元，除公司传统核心产品升级之外，主要投入方向均是分布式数据库、云数据库、超融合等创新技术研发，以及市场生态建设。我们认为，随着此次IPO资金的募集，未来公司在新兴数据库领域的业务增速有望进一步加快。 盈利预测 公司是国内领先的数据库产品开发服务商，我们认为随着数据库国产化替换持续加速，预计未来数据库国产化市场空间增长显著，公司凭借行业的深耕和先发优惠，有望持续受益于国产替代红利。预测公司2024-2026年收入分别为9.52、11.27、13.15亿元，EPS分别为4.46、5.59、6.66元，当前股价对应PE分别为52、41、35倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 信创推进力度不及预期风险，行业竞争加剧风险，客户投资不及预期风险，募投项目建设进度不及预期等。。