合合信息(688615) 合合信息深耕AI文字识别和商业大数据领域，是少数具有广泛C端基础的生产力工具软件A股上市公司之一，产品知名度高。在用户需求和行业政策的共同推动下，公司C端产品渗透率和付费转化率有望持续提升，B端业务迎来稳健发展。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 公司是AI文字识别领军企业。自成立起将文字识别、图像处理作为核心研发方向，深耕超过15年，旗下拥有“扫描全能王”、“名片全能王”（海外市场则对应CamScanner、CamCard）等多款智能文字识别App。智能文字识别是AI领域的重要分支之一，个人用户的文档管理需求提升和企业用户的数字化转型需求都将扩大AI文字识别技术的发展空间。2018-2024年，公司业绩表现良好，营收规模逐年提升，盈利能力总体增强。截至2025年4月10日，扫描全能王免费版和付费版在中国区App Store的效率APP中下载量分别排名第七位和第一位。根据Grand View Research数据，2023-2030年，中国智能文字识别服务市场规模年均复合增速有望达到16.5%。 在商业大数据领域名列前茅，需求政策共振加速商业化落地。公司旗下商业大数据业务品牌为“启信宝”，据灼识咨询数据，2022年启信宝市占率排名前三。商业大数据属于新兴的大数据服务，在我国“加快推动数字产业化”的政策推动下和社会整体信用意识提升的背景下，用户对查询企业的商业大数据的需求不断提升。公司上市后，市场地位和投融资能力增强，有望进一步赋能综合竞争力的提升。 业务布局完善，B、C两端协同赋能。公司的拳头产品具有深厚的用户基础，积累了较强的品牌影响力。随着公司持续研发符合客户需求的产品功能，以及用户为产品、服务的付费意识增强，APP付费用户占比有望持续增长。未来公司会在海外市场因地制宜进行产品开发和市场推广。此外，公司在B端服务领域覆盖了超130家世界500强企业，在近30类行业中实现了商业化场景落地，能够解决客户痛点，提供较高附加值。在AI大模型技术带动下，公司开始在偏C端的智慧教育软件领域开始拓展，推出“蜜蜂试卷”等产品，或成新的增长点。 估值 考虑到公司产品渗透率和付费转化率有望提升，我们预期2025-2027年公司实现营业收入17.9/21.8/26.2亿元，归母净利4.9/6.0/7.4亿元，EPS4.88/6.02/7.35元，PE50.2/40.7/33.4倍。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 政策变化风险，付费率提升不及预期，下游客户IT开支收紧。

     合合信息(688615) 核心观点 收入和利润均保持稳定增长。2024年公司营业收入14.38亿元（+21.21%）；归母净利润4.01亿元（+23.93%），扣非归母净利润3.67亿元（+23.35%）单Q4来看，公司收入3.89亿元（+21.70%），归母净利润0.94亿元（+99.32%），扣非归母净利润0.88亿元。 C端月活和付费用户保持稳健增长，扫描王持续推出新功能。主要C端产品（包括扫描全能王、名片全能王、启信宝）月活达到1.71亿（+14%），累计付费用户数为743.92万（+22.45%）。参考原报表口径，C端扫描王收入9.82亿元（+21.43%），名片王收入0.28亿元（+15.78%），启信宝收入0.64亿元（-9.08%）。相关广告收入约1.30亿元（+35.66%）。其中扫描王营业成本增长40.55%，较大幅度高于收入增长，显示公司推动用户增加存储、文档管理等应用效果明显，为未来提升用户价值打下基础。除此之外，智能扫描领域，公司优化升级“智能高清滤镜”功能等多个功能，创新产品AI教育APP蜜蜂试卷推出智能出卷、智能解题等功能，持续拓展用户。 大数据B端业务高增速持续，国内市场增速依然高于海外。智能文字识别B端收入0.75亿元（+11.32%），扭转下滑态势；商业大数据B端收入1.50亿元（+30.19%），数据要素应用继续保持高增长，且毛利率提升8.82个百分点。公司持续加强标准化产品功能及解决方案创新，不断拓展新行业、新场景，B端业务表现优异。公司国内收入9.69亿元（+22.83%），海外收入4.66亿元（+17.35%），公司目前主要在国内投入，海外市场仍有广阔空间。 研发投入持续增强，会员调整逐步稳定，合同负债恢复增长。24年公司整体人员增长约8%，但研发人员增长约17%，整体研发投入合计增长36.44%，其中资本化0.51亿元。资本化主要系根据《企业数据资源相关会计处理暂行规定》的要求，公司自2024年1月1日起对符合规定的商业大数据新增资产进行了资本化处理。公司为了响应用户需求，从23年底开始推出半年度会员，因此半年度会员快速增长，对会员结构产生一定调整。从24Q4来看，合同负债达到5.21亿元，相比24Q3已经逐步恢复增长。 风险提示：行业竞争加剧；下游各IT开支收紧；付费率提升不及预期等。 投资建议：维持“优于大市”评级。维持盈利预测，预计2025-2027年收入17.57/21.61/26.48亿元，归母净利润4.86/5.95/7.25亿元（原25-26年预测为4.86/5.95亿元），对应当前PE为46/38/31倍。结合公司B、C两端均保持较好发展，市场空间和创新机会广阔，维持“优于大市”评级。

     合合信息(688615) 2025年4月15日公司披露2024年报，实现营收14.38亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润4.00亿元，同比增长23.9%。单Q4实现营收3.89亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润0.94亿元，同比高增99.3%。 经营分析 C端AI功能持续打磨，付费用户数显著提升。在智能扫描方面，优化升级“智能高清滤镜”功能，解决了“去污渍、去折痕，去屏幕纹”等场景的用户痛点；在文档处理方面，结合多项AI功能，使用户能够更加精准便捷、高效的处理文档，在阅读、编辑、管理、分享等方面提升用户体验。此外公司AI教育APP蜜蜂试卷新增智能出卷、智能解题等功能。截至24年12月，公司C端产品月活1.71亿人，同比增长14.00%，累计付费用户743.92万人，同比增长22.45%。24年公司智能文字识别C端产品实现营收11.41亿元，同比增长22.8%；商业大数据C端产品实现营收0.64亿元，同比下降9.3%。 B端客户持续拓展，商业大数据相关收入高增。公司在智能文字识别、商业大数据两类服务已覆盖了近30类行业的众多头部客户。尤其在金融领域，公司覆盖6大国有行、12家股份制银行，总资产规模前十的券商均为公司客户。公司智能文字识别B端业务实现营收0.75亿元，同比增长11.3%；商业大数据B端业务实现营收1.50亿元，同比增长30.2%。 成本费用方面，公司24年毛利率为84.28%，较上年同期提升0.03pct；销售/管理费用为29.84%/5.84%，分别同比变化1.60pct/-0.57pct，公司研发投入占营收比重为30.68%，同比提升3.43pct。 盈利预测 根据公司年报，我们预计2025-2027年公司实现营收17.41/20.75/24.69亿元，同比增长21.09%/19.17%/18.96%；预计归母净利润为4.64/5.51/6.61亿元，同比增长15.95%/18.56%/20.10%，对应48.34/40.78/33.95倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 付费用户数增长不及预期，行业竞争加剧风险，B端用户需求不及预期，海外经营政策风险，解禁风险。

     合合信息(688615) 核心观点 公司是文字识别AI应用龙头，业务覆盖BC两端办公场景。公司于2006年在上海成立，AI和大数据是公司产品和技术基因。公司C端产品主要是面向全球个人用户的APP产品，包括扫描全能王、名片全能王、启信宝。B端产品主要是面向各行业客户提供的智能文字识别、商业大数据的产品和服务。公司C端产品已覆盖全球百余个国家和地区的亿级用户，B端服务覆盖了近30个行业的企业客户。公司近年来业绩增长较快。2023年公司收入为11.87亿元，同比增长20.04%。20-23年收入复合增速超过27%；扣非归母净利润2.97亿元，同比增长12.15%。20-23年扣非归母净利润复合增速超过45%。 智能文字识别技术领先，扫描全能王付费率持续提升。智能图像处理、复杂场景文字识别、NLP是公司智能文字识别的三大核心技术。公司扫描全能王产品在多项测试中领先同行，这是客户选择的主要标准之一。因此扫描全能王在扫描类应用中全球排名第一，用户数等大幅领先竞争对手。2023年扫描全能王产品收入达到8.09亿元，占公司全年收入比超过68%，2020-2023年产品复合增速超过34%。产品付费用户持续增长超677万，付费率每年稳步提升至5.28%。名片全能王当前收入占比较小，23年付费用户达到11.06万，增长超31%，付费率稳步提升至3.36%。 商业大数据B端业务快速增长，C端启信宝触底回升。启信宝在C端商业信息查询C端市场中排名第三，近年来竞争加剧导致付费用户和收入有所下降。但23年月活用户、新增付费用户数、新增注册用户数等关键指标止跌回升。商业大数据B端是公司重点发展方向，公司已经形成多个标杆案例，竞争优势领先同行；23年收入达到1.15亿元，20-23年复合增速超过31%。 大模型、数据要素带来新机会，付费率提升和海外市场可期。中文高质量语料紧缺下，公司推出大模型“加速器”，更好的解析论文、图表等非结构化数据，为大模型提供新“水源”。公司已构建了分层数据资产建设框架（DIKI），启信慧眼形成了多个B端标杆案例，产品拓展顺利。公司C端产品，与金山等同类工具型产品对比，付费率仍有较大提升空间。另一方面，公司较早布局海外，一些发展中国家与国内比付费率仍有较大差距，海外市场空间广阔。 盈利预测与估值：预计2024-26年公司收入14.38/17.46/21.30亿元；归母净利润3.88/4.86/5.95亿元，EPS分别为3.88/4.86/5.95元。通过多角度估值，公司股票合理估值区间在228.42-256.86元之间，相对于公司目前股价有24.90%-40.41%的估值空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游各IT开支收紧；付费率提升不及预期等。

     合合信息(688615) 投资逻辑 公司面向 C 端提供“扫描全能王”、“名片全能王”及“启信宝”，截至 24Q3， 3 款产品月活量合计 1.7 亿。其中“扫描全能王”贡献近 70%营收，受益于先发优势和技术优势，其在细分赛道具有显著的标签效应，行业地位稳固。早在 21 年该产品全球月活量就已超 1 亿人，高于 top2~6 总和； 20~23 年营收 CAGR 达 34.4%，月活量 CAGR 为 9.5%， 23 年付费用户数达 677.6 万个，付费用户数/月活量持续提升。此外，公司将 C 端成熟的技术向 B 端推广，已服务 30 个场景、覆盖 130+世界 500 强公司。 公司于 24 年 9月 26 日登陆科创板， IPO 募资 13.8 亿元，将主要用于既有产品服务的研发升级、人工智能及商业大数据核心技术研发、数据中台建设等领域。 我们认为“扫描全能王” 仍是公司主要增长引擎， 商业大数据 B端业务也有望提供长期发展动能： “扫描全能王”仍有广阔增长空间，随产品宣传推广发力、功能迭代，付费用户数有望进一步提升。 国内市场方面，公司投流模式愈发成熟， 24Q1~3 广告宣传费用同比增长7,019.5 万元，旨在提高品牌认知度及曝光度，有望带动付费用户数增长。海外市场方面，“扫描全能王”已推广至全球百余个国家和地区，团队国际化运营经验丰富， 上市后有望根据各细分市场需求进一步打磨产品功能。 商业大数据可与智能文字识别协同发展， B 端业务有望保持较高增速。公司通过“启信宝”树立品牌效应，带动 B 端业务快速增长， 20~23年商业大数据B端收入CAGR为31.8%，24Q3 同比增长 20.2%， 或将成为公司增长的长期助力。 盈利预测、估值和评级 我们预测 2024-2026 年公司营业收入为 14.15/16.74/19.63 亿元，分 别 同 比 增 长 19.2%/18.3%/17.3% ； 预 测 归 母 净 利 润 为3.60/4.55/5.42 亿元，分别同比增长 11.44 %/26.23%/19.16%。采用市销率法对公司进行估值，给予公司 2025 年 16 倍 PS 估值，目标价为 267.77 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 付费用户数增长不及预期，行业竞争加剧风险， B 端用户需求不及预期，海外经营政策风险，解禁风险。

     合合信息(688615) AI+大数据稀缺龙头，给予“买入”评级 公司是国内领先的人工智能及大数据科技企业，旗下扫描全能王、名片全能王用户规模居于行业首位，启信宝市场占有率居于行业前列。我们看好公司有望受益数据要素和AIGC时代浪潮，预计公司2024年-2026年归母净利润为3.91、4.70、5.68亿元，EPS为3.91、4.70、5.68元/股，当前股价对应PE为57.9、48.1、39.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 智能文字识别：AI领域重要分支，龙头强者恒强 智能文字识别是AI领域的一个重要分支，是个人数字资产管理与企业办公智能升级的基础。根据CIC灼识咨询，中国智能文字识别服务市场2022年规模为50.4亿元，下游个人用户和企业客户对文档资产数字化与智能化升级需求的驱动下，预计2027年市场规模将达168.9亿元，复合年均增长率达27.3%。 公司为智能文字识别领域龙头，扫描全能王、名片全能王与同类APP产品在全球月活用户量级、用户评分上领先优势显著。截至2023年12月31日，扫描全能王曾在AppStore上84个国家和地区（含中国）的效率类免费应用下载量排行榜位列第一，名片全能王曾在AppStore上41个国家和地区的商务类免费应用下载量排行榜位列第一。我们看好公司先发优势卡位，凭借领先的自主研发技术、成熟的产品落地能力、优质的用户体验及服务质量，龙头前景可期。 商业大数据服务：B端市场前景光明，公司优势显著 根据CIC灼识咨询，中国商业大数据服务市场2022年规模406.2亿元，伴随政策推动、企业及政府对数据资产管理需求的提升、应用场景丰富成熟，预计2027年市场规模达1040.9亿元，复合年均增长率达20.7%。公司旗下启信宝在场景化解决方案竞争优势显著，体现在业务规模、客户资源积累、行业多元化程度、B端服务丰富度等多方面，在金融、制造、科技、政府等多行业均积累了多个头部标杆性的客户案例，拥有不同行业的客户资源，有望乘数据要素东风快速成长。 风险提示：政策变动风险；公司研发不及预期风险；汇率波动风险等。

     合合信息(688615) 报告摘要 合合信息：从“扫描全能王”到数字化先锋。1）合合信息自2006年成立以来，凭借三大核心产品，迅速发展成为人工智能及大数据领域的领军企业。公司通过持续创新，推动客户数字化转型。2）在股东结构方面，镇立新作为公司实控人持有24.19% 股份，并与多家知名投资机构保持紧密合作。公司的管理团队由行业内顶尖人才组成，均毕业于知名学府，且拥有丰富的行业经验。3）公司主要业务：公司主要业务布局涵盖智能文字识别、商业大数据及互联网广告推广三大板块，智能文字识别板块收入占比最高。4）财务分析：2019-2024H1公司营收稳步增长，净利润逐年提升，公司控费能力持续改善且员工人效方面提升明显。 智能文字识别：技术革新驱动市场增长，公司持续领跑行业。1）合合信息凭借其在智能文字识别领域的技术优势，持续领跑行业。2）C端市场：公司通过抓住移动互联网机遇，推出扫描全能王和名片全能王两大拳头产品，迅速取得文档管理和文字识别领域领先地位，用户体验与活跃度在行业内遥遥领先。3）B端市场：公司在银行、证券、保险等领域中占据领先地位。与综合型AI厂商相比，公司在智能文字识别领域的专注性与技术投入，使其在定制化解决方案方面具备明显竞争优势。 商业大数据：广泛应用于C端与B端市场，推动数字化转型。1）公司通过商业大数据业务，赋能企业的决策与风险管理，助力市场拓展与政府治理优化，推动数字化转型。2）C端市场：公司产品启信宝覆盖超过3亿家企业和组织机构，为个人和企业用户提供企业信息查询、风险监控和动态追踪等功能。3）B端市场：公司广泛服务金融、制造、地产等多个行业，通过深耕商业大数据领域，公司逐渐成为国内领先的数据服务供应商。凭借场景化解决方案和标准化SaaS服务，公司为各行业客户提供精准的数据支持，推动企业实现数字化转型。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利分别为3.73/4.34/5.05亿元，以2024年10月31日收盘价计算，对应PE分别为57.6x/49.6x/42.6x。合合 信息作为商业大数据和智能文字识别领域的领导者，在文档识别解决方案行业有着重 要的市场地位。凭借在智能文字识别和商业大数据方面的领先优势，合合信息客户广泛分布于金融、政务等多个行业，推动下游客户办公效率提升，随着下游客户数字化转型加快，客户对公司业务需求增加，未来公司有望持续增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术升级、迭代和研发失败风险；核心技术泄露及知识产权风险；核心人才流失风险；管理能力不能适应公司业务发展风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。

     合合信息(688615) 扫描全能王是风云君手机中常年必备的一个APP，只需要拿手机扫一扫，就能实现像文字识别、文档自动切边、生成高清JPEG图片或PDF文件、图片转文本这些功能。 这省下了专业的扫描设备，极大减少了工作中的繁琐与不必要的消耗。 而这款APP背后的公司叫合合信息（688615.SH)。 从招股书来看，公司的业务早已拓展至海外，2023年海外营收占比为33%，并且称其是行业内少有的在人工智能、大数据两个领域均具有行业领先的核心自主研发技术的科技企业。 公司的保荐机构为中金公司。2024年9月26日，公司在上海证券交易所科创板上市，截止当天收盘，公司收盘价较发行价涨105.9%！ 今天就来看看，公司成色几何？

     合合信息(688615) 投资要点 下周二（9月10日）有一只科创板新股“合合信息”询价。 合合信息（688615.SH）：公司基于智能文字识别、图像处理、NLP、知识图谱等核心技术，为C端及B端用户提供相关商品及服务。公司2021-2023年分别实现营业收入8.06亿元/9.88亿元/11.87亿元，YOY依次为39.35%/22.67%/20.04%；实现归母净利润1.44亿元/2.84亿元/3.23亿元，YOY依次为11.54%/96.37%/13.91%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入6.88亿元，同比增加21.85%，实现归母净利润2.21亿元，同比增加18.15%。2024年1-9月公司预计实现营业收入同比增长18%至25%，预计实现归母净利润同比增长5%至7%。 投资亮点：1、公司面向C端的扫描全能王、名片全能王两款APP在全球同类产品中已树立龙头地位；较为稳定的存量用户续费需求，叠加部分区域市场用户付费率有望提升，或带动公司C端收入稳步增长。公司实控人镇立新等团队骨干原为摩托罗拉中国研究院员工，任职期间手写识别系统和语音识别技术的研发，在文字识别领域较好的技术优势叠加公司较早进入文字识别C端APP市场，所打造的两款文字识别APP扫描全能王、名片全能王已在同类产品中取得龙头地位；2023年，扫描全能王平均月活为1.45亿、名片全能王平均月活为80.1万，均较同类产品第二名有一定差距（分别为0.66亿和69.8万）。上述两款APP的较好发展有望带动公司C端收入稳步增长，一方面，扫描全能王存量用户续费率基本稳定、名片全能王续费率呈现提升，有望支撑收入基本盘保持稳定；另一方面，新用户持续增长、以及巴西、印尼、墨西哥等多个海外市场新增付费转化率存在较大提升空间，有望带来收入增量。2、ToB端公司在金融行业树立了一定竞争优势；结合AI的新解决方案产品已在金融领域树立标杆客户，有望依托该领域、进一步开拓B端成长空间。公司围绕B端提供智能文字识别服务（帮助公司实现证照、合同、票据等文档的信息采集及录入）以及商业大数据服务（通过NLP等相关技术实现企业隐性关系挖掘，从而实现尽职调查、风险监控等功能），并针对大中小型企业提供基础技术服务、标准化服务及解决方案等不同产品。相较其他行业而言，金融行业沉淀的数据量大、且对风险控制等方面的需求较高，因此公司深耕金融行业并取得一定成效，报告期内金融行业客户收入占比维持B端第一，已覆盖6大国有商业银行、12家全国性股份制商业银行的总行或分行、以及证券行业总资产前十大客户。以金融领域为切入点，公司有望逐步拓展结合AI开发的新解决方案产品；目前智能文字识别AI机器人、AI训练平台等产品已在银行、证券等领域树立标杆客户，包括光大集团、中国人保、广发证券及重庆农商行等，有望以金融领域为基础、进一步开拓B端的业务发展空间。 同行业上市公司对比：公司主要从事智能文字识别和商业大数据业务，综合考虑所处行业、经营规模、产品类型、服务范围等因素，可比公司选取提供C端产品与B端服务的办公软件和服务提供商金山办公和福昕软件。从上述可比公司来看，24H1行业平均收入规模为13.75亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为54.54X，销售毛利率为89.62%；相较而言，公司的营收规模及销售毛利率低于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。