亚辉龙(688575) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入20.53亿元（yoy-48%），实现归母净利润3.55亿元（yoy-65%），扣非归母净利润2.20亿元（yoy-77%），经营活动产生的现金流量净额-7319万元（yoy-105%）。2024年一季度实现营业收入4.31亿元（yoy-35%），归母净利润0.66亿元（yoy-19%），扣非归母净利润0.57亿元（yoy-31%）。 点评： 剔除新冠基数营收同比增长36%，自产发光业务表现亮眼。2023年公司实现营业收入20.53亿元（yoy-48%），主要是新冠业务营业收入较2022年下降87%所致，剔除新冠业务基数影响，公司非新冠业务实现营收17.11亿元（yoy+36%），拆分来看：①非新冠自产业务实现收入13.26（yoy+47%），其中发光业务11.68亿元（yoy+50%），表现亮眼，公司“特色入院，常规放量”的策略成效明显，2023年公司新增装机2080台（yoy+29%），术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物等常规诊断试剂营收同比增长50.20%；②代理业务实现收入3.51亿元（yoy+17%）。2024年一季度公司非新冠自产业务延续高增长趋势，实现收入3.42亿元（yoy+44%），其中发光业务收入3.07亿元（yoy+48%），引领增长。 国际化布局持续推进，装机加速带动化学发光试剂放量可期。公司海外业务覆盖美洲、欧洲、亚洲、非洲超过110个国家和地区，2023年公司持续加强海外队伍建设及本地化布局，新增4个海外业务服务点，并针对日本市场的需求与MBL达成进一步合作，国际化布局持续推进，非新冠自产业务实现营业收入1.52亿元（yoy+38%），其中自产发光业务收入1.34亿元（yoy+42%）。就装机数量来看，2023年海外新增化学发光仪器装机超684台，其中单机300速及600速的化学发光仪器72台（yoy+500%），为后续试剂放量奠定了较好的基础。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.32、29.01、37.07亿元，同比增速分别为8.7%、30.0%、27.8%，实现归母净利润为4.56、6.21、8.56亿元，同比分别增长28.4%、36.2%、37.9%，对应当前股价PE分别为26、19、14倍。 风险因素：免疫试剂销售恢复程度不及预期；新产品研发进展不及预期风险；试剂降价风险。

     亚辉龙(688575) 事件： 公司发布2023年年报，全年实现营收20.53亿元（yoy-48.42%），归母净利润3.55亿元（yoy-64.92%），扣非归母净利润2.20亿元（yoy-77.00%）。2024年Q1公司实现营收4.31亿元（yoy-34.65%），归母净利润0.66亿元（yoy-18.72%），扣非归母净利润0.57亿元（yoy-31.29%）。 发光业务表现亮眼，看好公司未来发展 2023年公司营收20.53亿元（yoy-48.42%），主要为新冠检测需求下降导致表观营收承压。其中核心发光业务营收11.68亿元（yoy+50.04%），2024年Q1发光业务营收2.74亿元（yoy+47.73%），表现亮眼。2023年公司发光仪器新增装机2080台（yoy+28.96%），2024年Q1公司新增装机418台，目前整体累计装机超9240台。2024年Q1公司流水线新增装机16条，目前累计108条，快速装机后续有望带动试剂放量。 盈利能力稳步增强，创新研发能力领先 2023年公司毛利率为56.81%（+2.84pp)，其中非新冠自产业务毛利率为70.00%（+1.23pp），该业务占比提高带动公司整体毛利率上升。净利率为13.60%（-12.06pp）。公司持续加大研发投入，2023年公司研发费用率为15.44%（+9.41pp），目前武汉研发中心、长沙研发中心已正式启用，同时新增16项检测试剂产品获证，不断丰富检测项目菜单。 盈利预测、估值与评级 基于公司发光业务表现亮眼，我们调整公司2024-2026年营收分别为21.82亿元、28.24亿元和35.97亿元。同比增速分别为6.26%、29.43%和27.37%，归母净利润分别为5.02亿元、6.83亿元和9.00亿元，同比增速分别为41.39%、35.99%和31.78%，3年CAGR为36.33%。鉴于公司为国内发光领先企业，发光仪器快速装机有望带动试剂放量，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价26.50元，维持为“买入”评级。 风险提示：集采政策落地不及预期、市场推广不及预期、海外地缘政治风险等

     亚辉龙(688575) 化学发光小巨人，产品矩阵丰富 亚辉龙成立于2008年，公司主要从事以化学发光免疫分析法为主的体外诊断仪器及配套试剂的研发、生产和销售工作，及部分非自产医疗器械产品的代理销售业务。产品涵盖七大技术平台，试剂涵盖自免诊断、生殖健康等多个领域，是国内化学发光行业的后起之秀。2023年前三季度公司营业收入15.45亿元，归母净利润达2.85亿元，规模进一步扩大。 体外诊断试剂集采催化国产替代，公司份额有望持续提升 2023年11月安徽省牵头25省联盟进行体外诊断试剂带量采购，所有产品的首年采购需求量达到7.1亿人份，其中传染病八项（化学发光法）需求量达到3.9亿人份。此次安徽25省联盟体外诊断试剂集采拟中选的体外诊断试剂产品平均降幅为53.9%，最高降幅达73%，有望加速实现国产替代并推动公司持续成长。公司糖代谢两项及总人绒毛膜促性腺激素均进入A组，性激素六项及传染病八项进入B组，预计化学发光集采将在2024年开始落地实施，有望为公司2024年业绩带来更大增长。 国内自免龙头差异化布局特色项目，三级医院客户渗透率逐步提高 公司自成立之初便注重研发与技术积累，经过十余年时间的探索，现已在自身免疫、生殖健康、糖尿病、感染性疾病等诊断领域形成差异化优势，在自免领域已经成长为国内龙头企业。公司凭借特色检验项目切入高级医院，再凭借卓越的产品力和一流的服务逐步提升市场占有率。截至2023年上半年公司客户中三级医院占比达到28%，三甲医院覆盖率超66%。 收购波音特实现生化和免疫协同效应，推进原料自产打造平台型IVD企业公司于2022年10月收购波音特，收购完成后公司快速切入生化诊断市场，形成了相对成熟的生化试剂产品线，实现生化和免疫的协同以及流水线的整合，形成完整生化业务“仪器+试剂”布局，对既有的免疫诊断系统形成良好的补充与协同效应。公司于2016年成立蛋白质工程组进行原材料自主研发工作，伴随着公司上游原料自研的逐步突破和自给率逐步提高，生化业务有望在未来推动公司发展。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为20.43/22.18/27.83亿元，归母净利润分别为3.58/4.99/6.67亿元。亚辉龙作为国内化学发光领域的领先企业，在技术上有较强优势，我们看好公司在化学发光领域的发展潜力，给予公司2024年36倍PE，对应目标价31.61元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变化风险、新产品研发注册风险、经销商销售模式的风险、市场风险、技术替代风险、报告中所提及的业绩快报部分仅为初步核算结果，具体请以风险提示为准

     亚辉龙(688575) 投资要点： 事件：公司发布2023年业绩快报。 据公司公告，公司2023年实现营收20.4亿元（同比-49%），归母净利润3.6亿元（同比-65%），扣非归母净利润2.3亿元（同比-76%），主要系新冠业务收入及毛利率大幅下降所致。 单Q4来看，实现营收5.0亿元（同比-42%），归母净利润0.7亿元（同比-47%），扣非归母净利润0.6亿元（同比-56%）。 自产业务业绩表现亮眼，化学发光业务收入逐季抬升。 公司自产业务增速亮眼。据公司公告，公司非新冠自产业务主营收入13.2亿元（同比+46%），其中化学发光业务主营收入11.7亿元（同比+50%）。据公司公告，我们测算23年公司Q1/Q2/Q3/Q4的发光业务收入分别为2.1/2.8/3.2/3.6亿元，同比增速达39%/67%/41%/53%。随着终端诊疗常态化开展，公司销售渠道不断拓展，化学发光仪器装机逐步提升，带动试剂收入快速放量。 差异化战略成效逐显，产品创新叠加集采催化24年有望保持高增公司以自免项目开展差异化竞争，树立品牌标杆带动化学发光业务的快速增长。公司常规项目认可度快速提升，23年Q1-3术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能、心肌标志物等常规检测项目增幅超58%。随着公司持续产品创新，在风湿免疫、呼吸道检测、心肌心梗等领域 推出特色新品，陆续获证，持续加深自身竞争优势。24年化学发光集华福证券 采落地催化国产替代加速，公司有望保持业务高增长潜力。同时受益 于化学发光业务高毛利率，公司利润水平有望迎来快速提升。 盈利预测与投资建议 我们认为公司差异化战略将会逐渐提升自身竞争优势，业务仍有望维持高增。根据公司快报公告，我们预计公司2023-2025年EPS为0.63/0.88/1.15元（前值0.64/0.88/1.15元），以2024年2月23日收盘价计算，对应PE为39/28/21倍。亚辉龙是国内化学发光的领先企业，高增潜力有望持续释放，给予公司2024年的PE为34倍，对应2024年目标价29.88元，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险

     亚辉龙(688575) 主要观点： 事件： 2024年2月23日，亚辉龙发布2023年度业绩快报。报告期内，公司实现营业收入20.4亿元（-49%），归母净利润3.6亿元（-65%），扣非净利润2.3亿元（-76%）。非新冠自产收入13.2亿元（+46%），化学发光收入11.7亿元（+50%）。报告期末，公司总资产37.9亿元（-10%），所有者权益25.6亿元（+6%）。 点评： 收入利润符合预期，化学发光收入同比增长50% 公司实现营业收入20.4亿元（-49%），归母净利润3.6亿元（-65%），扣非净利润2.3亿元（-76%），主要系公司新冠收入及毛利率较同期大幅下降所致。非新冠自产收入13.2亿元（+46%），化学发光收入11.7亿元（+50%），非新冠自产收入增速表现优秀。单Q4，公司实现营业收入5.0亿元（-43%），归母净利润0.73亿元（-47%）。我们预计非新冠自产收入4.0亿元（+42%），化学发光收入3.7亿元（+54%）。 股权激励目标阶段性达成，卓润出表形成1亿非经损益 2023年9月，公司推出限制性股票激励计划：23-24年非新冠自产收入CAGR35%，化学发光收入CAGR40%，23-24年化学发光新增装机分别为2400台、2700台，报告期内公司超额达成股权激励目标；报告期内，子公司卓润生物科技有限公司（以下称卓润）出表，计入非经常性损益1.09亿元，调整后公司全年扣非净利润2.33亿元，Q4扣非净利润5801万元。卓润主要从事POCT产品研发，公司于报告期内对其投入较高研发费用，卓润出表有利于提升24-25年常规收入利润率水平。 投资建议：维持“买入”评级 我们预测公司2023-2025年营业收入有望实现20.43/21.27/26.43亿元，同比增长-48.7%/4.1%/24.2%；归母净利润实现3.58/5.24/7.11亿元，同比增长-64.6%/46.1%/35.8%；对应EPS为0.63/0.92/1.25元，对应PE倍数为39/26/19x。公司作为国内“自免+常规+多项特色”的稀缺化学发光IVD，报告期内收入利润高增长，股权激励目标阶段完成，卓润生物出表有利于利润释放。维持“买入”评级。 风险提示 新增装机不及预期风险、新品入院不及预期风险、市场竞争加剧风险。