广钢气体(688548) 广钢气体2025Q2营收同比稳健增长，毛利率环比回升。2025H1公司在深圳南通等地获取多个电子大宗气体项目。公司自研Super-N30K Pro超高纯制氮机大型模块化真空冷箱下线，在超高纯电子大宗气体核心装备领域全面实现自主可控。维持增持评级。 支撑评级的要点 2025Q2营收同比稳健增长，毛利率环比回升。2025H1广钢气体营业收入11.14亿元，YoY+15%；毛利率26.4%，YoY-3.7pcts；归母净利润1.18亿元，YoY-13%2025Q2广钢气体营收5.66亿元，QoQ+3%，YoY+11%；毛利率27.0%，QoQ+1.2pcts，YoY-2.5pcts；归母净利润0.61亿元，QoQ+8%，YoY-11%。 存量项目陆续实现商业化运行，积极开拓新项目。2025H1广钢气体电子大宗气体业务营业收入8.11亿元，YoY+15%；通用工业气体营业收入2.53亿元，YoY+13%。根据卓创资讯数据，2024年中国电子大宗气体市场规模97亿元，广钢气体的市场占有率约15%。2025H1广钢气体紧跟国家芯片发展战略，深度参与半导体产业发展规划，持续以电子大宗气体业务为核心开拓市场，成功在深圳南通等地获取多个电子大宗气体项目，进一步夯实公司在电子大宗现场制气领域的优势地位；同时公司在青岛、武汉、东莞等地多个项目陆续实现商业化运行，为公司经营业绩稳步提升作出积极贡献。 持续完善氦气供应链布局，电子大宗气体核心装备领域全面实现自主可控。公司推动与卡塔尔能源公司签署的长期氦气采购协议，提升了公司氦气原料供应的管理和维护能力。公司稳步推进在上海、合肥、潜江、赤峰等地战略布局的电子特气研发生产基地项目，未来随着项目建成投产，这将进一步完善公司在电子特气领域的业务版图，提升高端电子特气的国产化水平。根据广钢气体公众号报道，公司位于杭州建德的先进智造基地正式建成投产，首套完全自主研制的Super-N30K Pro超高纯制氮机大型模块化真空冷箱下线。这标志着广钢气体在超高纯电子大宗气体核心装备领域全面实现自主可控，迈出了向世界级气体公司进发的坚实一步。 估值 预计广钢气体2025/2026/2027年EPS分别为0.26/0.34/0.43元。截至2025年8月11日收盘，广钢气体总市值约134亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为39.3/30.0/23.4倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业需求不及预期。市场竞争格局恶化。原材料供应不足。项目建设进度不及预期。

     广钢气体(688548) 广钢气体是中国领先的电子大宗气体服务商。2024年中国电子气体市场规模约195亿元。广钢气体凭借技术、原料供应、客户资源优势积极推进中国电子大宗气体市场的国产替代。首次覆盖，给予“增持”评级。 支撑评级的要点 国内领先的电子大宗气体服务商。广钢气体产品涵盖电子大宗气体和通用工业气体，下游应用面向集成电路、半导体显示、光纤通信、能源化工、金属冶炼、机械制造等领域。2020~2024年公司营业收入从8.67亿元增长至21.03亿元，CAGR约25%，系公司积极拓展电子大宗气体业务并加大氦气市场开发力度。2020~2024年公司经营活动现金净流量均高于归母净利润，盈利质量较为优秀。截至2024年年报，广州市人民政府国有资产监督管理委员会直接或间接持有广钢气体36.19%的股权，是公司的实际控制人。国资控股有望为公司提供长期的资源支持，并增强公司的抗风险能力。 中国电子气体百亿级市场，国产替代正当时。电子气体是集成电路、半导体显示制造过程中不可或缺的关键材料，约占集成电路制造材料成本的14%。根据卓创资讯数据，2024~2030年中国电子气体市场规模有望从195亿元增长至298亿元CAGR约7.3%。电子大宗气体行业壁垒较高，客户准入周期长，供应商替换难度大，市场呈现“强者恒强”的效应。广钢气体和林德气体、液化空气、空气化工在中国电子大宗气体市场上形成“1+3”的竞争格局。根据卓创资讯数据，2023~2024年中国集成电路和半导体显示新建现场制气项目中，广钢气体中标产能占比从25%上升至41%，林德气体、液化空气、空气化工合计中标产能占比从68%下降至31%。广钢气体正在积极推进中国电子大宗气体的国产替代进程。 三重核心壁垒构筑护城河。从技术上看，公司电子大宗气体氮气、氦气、氧气、氩气、氢气、二氧化碳产品参数均达到ppb，远超国标GB要求；公司自研“Super-N”、“Fast-N”制氮技术可以直接对标外资厂商技术水平。从原料供应上看，美国卡塔尔是全球氦气主要产区，公司和卡塔尔能源签署20年期氦气长期采购协议保障了稳定的气源供给。从客户资源上看，公司和长鑫存储、晶合集成、青岛芯恩、粤芯半导体、华星光电等行业头部客户签署合作协议，现场制气合同期通常为15年，公司将和客户实现协同增长。 估值 预计广钢气体2025/2026/2027年EPS分别为0.26/0.34/0.43元。截至2025年5月22日收盘，广钢气体总市值约131亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为38.4/29.4/22.9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 评级面临的主要风险 行业需求不及预期。市场竞争格局恶化。原材料供应不足。项目建设进度不及预期。

     广钢气体(688548) l事件 2月17日，公司披露2024年度业绩快报公告，2024年度，公司预计实现营收20.98亿元，同比+14.33%；实现归母净利润2.40亿元，同比-24.75%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比-27.79%。 l投资要点 一增一减，承压企稳。2024年公司预计实现营收20.98亿元，同比+14.33%，主要系多个电子大宗现场制气项目陆续供气，为公司营收持续增长提供有效支撑。2024年公司预计实现归母净利润2.40亿元，同比-24.75%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比-27.79%，主要系受到氦气市场波动影响，公司氦气业务营收及毛利同比下降。 中标27亿境内某电子大宗现场制气项目，驱动未来增长。 2024年12月19日，公司披露中标境内某电子大宗现场制气项目公告，未含税价中标金额约为27.40亿元，拟签订合同履行期限为15年，前述中标金额为合同履行期限内的合计金额，如本项目签订正式合同并顺利实施，预计将在合同约定的供应起始日起15年内对公司财务状况及经营业绩产生积极影响。 全资公司签署氦气长期采购协议，保障稳定气源。2025年2月17日，公司披露关于全资子公司广钢气体（香港）有限公司与卡塔尔能源签署氦气长期采购协议的公告，合同期限为2025年9月至2045年12月，供货周期约为20年。本协议的签订，将有利于公司打通国际市场氦气长期采购渠道，为公司氦气业务发展提供稳定的气源保障。 l投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入21/26/33亿元，分别实现归母净利润2.4/3.5/5.1亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为62倍、42倍、29倍，维持“买入”评级。 l风险提示 核心竞争力风险，氦气采购量减少风险，产能利用率较低风险，营运资金不足和流动性风险，安全生产的风险，财务风险，行业风险，宏观环境风险。