思瑞浦(688536) l事件 公司2025年第一季度实现营业收入4亿元，同比增加111%，环比增加14%；归母净利润1556万元，同比增加132%，环比增加116%；扣非净利174万元，同比增加102%，环比增加102%。 公司在2024年实现营业收入12亿元，同比增加12%；归母净利润-2亿元，同比减少468%；扣非净利-3亿元，同比减少150%。 l Q1收入大幅增长，带动公司实现扭亏 2025年Q1，公司净利润实现扭亏，主要是工业、汽车及泛通信等下游市场需求回暖，以及并表创芯微，使得收入环比大幅增长。其中，1）信号链芯片收入2.87亿元，同比增长65%；2）电源管理芯片产品收入1.35亿元，同比增长417%。 l各下游亮点纷呈，持续加大扩展力度 2024年，公司在各大下游市场持续拓展：1）汽车电子方面，公司已有200+款车规芯片，24年营收约2亿元，同比增长约80%，产品广泛应用于智能座舱、智能驾驶、智能互联、车身、底盘、动力等场景，多通道电源PMIC、车规CAN收发器、ORing控制器等已量产，竞争力持续增强；2）泛通信领域，公司积极布局光模块、服务器及无线通信三大方向，受益于AI需求爆发，公司超低噪声LDO、I2C开关、12位8通道SAR ADC等多款芯片已实现量产导入；3）泛工业方面，公司持续丰富高压DC/DC产品线，推出多款高压DC/DC等产品；4）消费电子方面，借助收购创芯微，公司单节锂电池保护芯片在手机下游增长迅速，多节锂电保护芯片成功导入清洁家电、电动自行车等领域；新推出MOS、PMIC、IPM等产品亦已实现量产销售，丰富公司在终端市场的布局。 l投资建议 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.32、2.98、4.09亿元，对应的EPS分别为0.99、2.25、3.09元，最新收盘价对应PE分别为148x、65x、48x，维持“增持”评级。 l风险提示 行业复苏不及预期，新品研发不及预期。

     思瑞浦(688536) 事项： 公司公布2025年一季报，2025年第一季度公司实现营收4.22亿（110.88%YoY），归属上市公司股东净利润0.16亿元（131.65%YoY）。 平安观点： 一季报高增，加强自主测试能力：2025年第一季度公司实现营收4.22亿元（110.88%YoY），归属上市公司股东净利润0.16亿（131.65%YoY）。其中，信号链芯片产品实现收入2.87亿元，同比增长64.86%；电源管理芯片产品实现收入1.35亿元，同比增长416.53%。2025年第一季度公司整体毛利率和净利率分别是46.43%（-1.2pctYoY）和3.69%（28.27pctYoY）。费用端：2025年第一季度公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为7.76%（-4.81pctYoY）、6.42%（-6.70pctYoY）、-0.35%（3.16pctYoY）和30.41%（-32.30pctYoY）。公司多年来致力于模拟集成电路的设计以及相关技术的开发，长期聚焦高性能、高质量和高可靠性的产品研发策略并持续投入资源，在模拟和数模混合芯片领域积累了大量的技术经验，并以此开发了涵盖信号链、电源管理的多品类模拟芯片和数模混合芯片产品，持续推出在成本、性能、集成度和可靠性等方面具有竞争力的模拟和数模混合芯片，为客户提供更加全面的解决方案。同时，公司自建的车规级芯片测试中心已正式投入运营，测试中心除完成了ISO9001的质量体系等第三方认证外，通过了IATF16949质量体系的符合性认证，公司自主测试能力进一步提升，有助于为客户与市场提供更高质量、更高性能的车规级芯片产品。 坚持自主创新的研发策略，打造平台化企业：公司致力于打造模拟及数模混合平台型芯片设计公司，深耕工业、汽车及泛通信市场，并持续推进与创芯微之间的业务融合，不断提升消费市场布局及竞争力。信号链产品：一方面根据经营规划及市场需要对重要优势产品持续迭代，巩固产品竞争力和技术壁垒；另一方面，利用在信号链领域的深厚积淀，将 iFinD，平安证券研究所 技术优势延伸，持续推出有竞争力的新产品，产品品类与型号持续丰富，为公司在汽车、新能源及光模块、服务器等市场的持续突破和增长提供了坚实助力。电源管理芯片：丰富产品矩阵，并推进高边开关、驱动、DC/DC等新产品在泛工业、汽车和服务器等市场的应用及业务增长。数模混合芯片：推出高可靠性长距离车载无损音频总线芯片-ASN汽车传感器网络收发器，已成为市场上具有明显竞争力的音频传输方案，有利于实现可广泛应用于动力、储能及消费类电池的BMS控制板。面对外部环境的不确定性，采用全国产方案有利于降低风险，确保产业链的自主可持续发展。公司多年来致力于模拟集成电路的设计以及相关技术的开发，长期聚焦高性能、高质量和高可靠性的产品研发策略，在模拟和数模混合芯片领域积累了大量的技术经验，并以此开发了涵盖信号链、电源管理的多品类模拟芯片和数模混合芯片产品，将持续受益于半导体国产化。 投资建议：基于最新财报及行业发展趋势，我们调整公司25/26年盈利预测，新增27年盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.22/2.92/4.57亿元（25/26年原值为2.25/3.62亿元）。对应PE为169/71/45倍。模拟集成电路领域中国市场空间大，自给率较低。公司在模拟和数模混合芯片领域积累了大量的技术经验，将持续受益于半导体国产化。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）上游供应商价格波动风险：若上游供应商价格出现波动，或将对公司成本、利润带来影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）技术人才流失风险：半导体行业属于高技术壁垒的行业，若人才流失将影响公司长远发展。

     思瑞浦(688536) 思瑞浦2025年Q1成功扭亏，新品多点开花，维持“买入”评级 思瑞浦发4月28日晚布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入12.20亿元，同比增长11.52%，实现归母净利润-1.97亿元，扣非归母净利润-2.81亿元。2025年第一季度，公司实现营业收入4.22亿元，同比增长110.88%，实现归母净利润0.16亿元，实现扭亏。考虑到行业景气度变化及公司产品拓展，我们上修公司2025/2026年收入，下修2025/2026年利润预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现收入20/25/30亿元（2025/2026年前值为18/23亿元），实现归母净利润1.4/2.7/3.9亿元（2025/2026年前值为2.9/4.3亿元）。以2025年4月30日收盘价计算，对应PE分别为142/72/50倍，维持“买入”评级。 三大产品线齐头并进，推出多款高竞争力产品 （1）信号链芯片方面，推出电容采集架构电流传感放大器、高PSRR高带宽高压的运算放大器系列及精度和稳定度国际领先的电阻网络、全新16通道高精度ADC、16位Σ-Δ精密ADC等多项转换器产品；高速模拟开关、高速CAN收发器系列等多项接口产品，产品竞争力和技术壁垒持续提升；（2）电源管理芯片方面，公司持续丰富产品矩阵，推出有源钳位反激PoEPD单芯片解决方案、全新高压降压系列产品、工规和车规级增强型隔离驱动、工规和车规级推挽式以及ISO-Buck隔离电源、多路低边驱动等产品（3）数模混合方面，公司依托技术积累持续精进，推的高可靠性长距离车载无损音频总线芯片-ASN汽车传感器网络收发器及17通道高精度模拟前端AFE均具备较强竞争力。 下游客户持续拓展，工业&汽车客户认可度稳步提升 公司持续深耕汽车电子、泛工业、泛通信等市场，汽车电子方面，截至2024年末，公司已有200余款车规芯片，且2024年公司多款产品进入头部客户白名单并完成量产出货；泛通信方面，公司产品持续精进，部分产品性能已达业内先进水平；泛工业方面，公司持续推进已有产品的份额提升及新产品的导入工作并取得诸多积极进展；消费方面，随公司完成对创芯微的收购，公司在消费电子领域的产品和市场布局得到快速补充。 风险提示：AI端侧发展不及预期、行业竞争加剧风险，新品拓展不及预期。

     思瑞浦(688536) 事件：4月28日晚，思瑞浦发布2024年年报及2025年一季报，2024年，公司实现营业收入12.20亿元，同比增长11.52%，实现归母净利润-1.97亿元，扣非归母净利润-2.81亿元。2025年第一季度，公司实现营业收入4.22亿元，同比增长110.88%，环比增长13.59%；实现归母净利润0.16亿元，同环比均实现扭亏。 1Q25营收大幅增长，迎来盈利拐点。2025年Q1，得益于来自泛工业、汽车、泛通信等下游市场的业务增长以及对创芯微的合并，公司实现营业收入的同比高增和环比增长。其中信号链芯片产品实现收入2.87亿元，同比增长64.86%，电源管理芯片产品实现收入1.35亿元，同比增长416.53%。1Q25公司综合毛利率为46.43%，同比下降1.2pct，环比提升1.16pct；同时得益于营收规模的大幅增长，在研发投入金额与去年同期基本持平的情况下，公司研发费用率显著下降，从1Q24的62.71%下降至1Q25的30.41%，同比下降32.30pct，其他期间费用率同比也有明显改善，由此带来公司盈利能力大幅改善，1Q25实现同环比扭亏。 三大产品线持续迭代，新产品竞争优势明显。2024年公司持续迭代和推出新产品，截至2024年末已拥有2800余款可供销售产品。具体来看：1）信号链芯片：推出多款放大器等线性产品、高精度ADC等转换器产品以及高速模拟开关和高速CAN/LIN等多款接口产品；2）电源管理芯片：不断丰富产品矩阵，并推进高边开关、驱动、DC/DC等新产品在泛工业、汽车和服务器市场的应用及业务增长；3）数模混合芯片：2024年推出高可靠性长距离车载无损音频总线芯片-ASN汽车传感器网络收发器，在市场上具有明显竞争力；全新推出17通道高精度模拟前端AFE，可广泛应用于动力、储能及消费类电池BMS控制板。 下游细分市场多点开花，汽车业务高速成长。2024年公司继续深耕汽车电子、泛工业、泛通信等市场，在细分市场客户拓展及产品导入方面多点开花。2024年，公司汽车电子业务实现收入2.07亿元，营收占比16.95%，同比增长约80%。截至2024年末，公司已拥有200余款车规级芯片，应用于智能座舱、智能驾驶、智能互联、车身、底盘、动力等多个场景，在电源产品、智能功率芯片、信号链产品、数模混合芯片等方面均有一系列新产品推出，并获得客户进展。 投资建议：我们预计公司2025/26/27年归母净利润分别为1.44/3.34/5.84亿元，2025-2027年对应现价PE分别为135/58/33倍，公司当下业绩已迎来拐点，长期来看，凭借公司在新能源汽车、泛工业等领域卡位布局，成长可期。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品市场推广与客户开拓不及预期的风险;下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

     思瑞浦(688536) 核心观点 一季度收入同比增长111%，归母净利润扭亏为盈。公司2024年实现收入12.20亿元(YoY+11.52%)，归母净利润-1.97亿元(YoY-468%)，扣非归母净利润-2.81亿元(YoY-150%)；在产品结构变动及市场竞争等因素的影响下，毛利率同比下降3.6pct至48.19%；研发费用同比增长4.1%至5.77亿元，研发费率同比下降3.4pct至47%。1Q25实现营收4.22亿元(YoY+110.88%,QoQ+13.59%)，主要得益于来自泛工业、汽车、泛通信等下游市场的业务增长以及对创芯微的并表；实现归母净利润1556万元，扣非归母净利润174万元，扭亏为盈，毛利率46.43%(YoY-1.2pct，QoQ+1.2pct)。 信号链和电源管理芯片收入均保持增长，一季度占比分别为68%和32%。分产品线看，2024年公司信号链芯片收入9.75亿元(YoY+12.19%)，占比80%，毛利率同比下降4.17pct至50.10%；电源管理芯片收入2.44亿元(YoY+11.89%)，占比20%，毛利率同比下降1.76pct至40.52%。1Q25信号链芯片收入同比增长64.86%至2.87亿元，占比68%；电源管理芯片收入同比增长416.53%至1.35亿元，占比32%。 车规级芯片200余款，2024年汽车收入占比约17%。截至2024年底，公司车规级芯片200余款，应用于智能座舱、智能驾驶、智能互联、车身、底盘、动力等场景。2024年公司来自汽车的收入约2.07亿元，同比增长约80%，占收入的比例为16.95%。产品进展方面，多通道电源管理PMIC、多款DC/DC产品和LDO系列产品等均获得重要客户定点项目，并批量供货；高边开关和理想二极管ORing控制器产品已实现量产并大规模出货；第三代CAN收发器家族产品实现全国产供应链，已获得多个项目定点并量产出货，电流检测放大器进一步扩展到80V共模耐压等级，满足后续整车48V架构升级需求；音频传感器网络ASN填补国内音频总线产品空白并获得客户定点。 投资建议：新产品放量顺利，维持“优于大市”评级 由于研发支出较大，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.65/3.10/4.30亿元（2025-2026年前值为1.86/3.40亿元），对应2025年4月28日股价的PE分别为117/62/45x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；竞争加剧的风险。

     思瑞浦(688536) 投资要点 细分市场需求成长，销量、营业收入同比增长 2024年度，受益于汽车、光模块、服务器、部分工业及消费细分市场需求的成长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，公司产品销量、营业收入同比增长。2024年，公司实现营业收入121,953.82万元，较上年同期增长11.52%；实现归属于母公司所有者的净利润-19,535.26万元。2024年公司综合毛利率为48.20%。 收购创芯微，加速向综合性模拟芯片厂商迈进 公司已于2024年10月以发行可转换公司债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子有限公司100%股权并募集配套资金。创芯微主要从事高精度、低功耗电池管理及高效率、高密度电源管理芯片研发和销售，标的公司经过多年深耕及创新，已形成了完整的产品矩阵和应用领域，凭借良好的技术实力与产品质量，成功进入下游行业龙头企业的供应链体系并达成良好合作关系，目前下游应用领域主要为消费领域，并逐步向工业等领域布局拓展。通过并购创芯微，能够快速补充公司在电池管理芯片领域的空缺，与现有产品信号链、电源管理芯片和嵌入式微处理器协同融合，助力公司下游应用领域由通讯、工业、新能源汽车向消费电子拓展，贡献新的利润点，加速向综合性模拟芯片厂商迈进。 关税博弈升级，，模拟IC国产替代前景广阔 2025年4月美国总统特朗普在白宫签署关于“对等关税”的行政令，中国半导体行业协会发布《关于半导体产品“原产地”认定规则的通知》，建议“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报。这意味着，部分在美国流片生产的半导体产品可能因关税影响而涨价。在此背景下，诸多芯片原厂陷入观望态度，多家企业已暂停报价。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商。以TI为例，在美国本土产能最大的晶圆厂中，其主要专注于模拟和数字信号处理芯片生产，依据现行政策，这些产品进入中国市场大概率需缴纳高额关税，致使美系模拟芯片成本大幅攀升，价格上涨成为必然，国产模拟芯片价格优势则会凸显，有望推动国内模拟芯片公司市场份额的提升。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为12.19、17.72、23.59亿元，EPS分别为-1.47、0.95、2.71元，当前股价对应PE分别为-114、176、62倍。公司通过收购创芯微，加速向综合性模拟芯片厂商迈进，在中美关税博弈的背景下，国内模拟芯片公司市场份额有望提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。