思瑞浦(688536) 核心观点 一季度收入创季度新高，盈利能力明显提高。公司2026年一季度实现收入7.02亿元(YoY+66.50%,QoQ+14.88%)，连续8个季度环比增长，续创季度新高；实现归母净利润1.05亿元(YoY+577%,QoQ+124%)，扣非归母净利润0.93亿元(YoY+5256%,QoQ+183%)，剔除股份支付费用后的归母净利润1.21亿元(YoY+517.65%,QoQ+93.82%)；毛利率47.66%(YoY+1.2pct，QoQ+0.6pct)，净利率为15.01%(YoY+11.3pct，QoQ+7.3pct)；研发费用同比增长27.66%至1.64亿元，研发费率同比下降7.1pct至23.31%。 信号链和电源管理芯片收入占比分别为69%和31%，均同比增长60%以上。分产品线看，2026年一季度公司信号链芯片收入4.84亿元，同比增长69.02%，占比69%；电源管理芯片收入2.17亿元，同比增长60.92%，占比31%，两大产品线均衡成长。 泛工业市场新产品导入提速，光模块、服务器收入占比加快提升。分下游市场看，一季度泛工业市场收入同比快速增长，客户结构优化，市场份额提升，新产品导入提速，多品类产品加快放量，合计超过6000个客户，2000种产品；泛通信市场收入同比高速增长，光模块、基站、服务器协同发展，光模块、服务器收入占比加快提升；汽车市场收入同比快速增长，客户结构持续优化，累计量产超过300款车规产品，围绕智驾、48V架构等前沿方向深化产品布局，多款关键产品实现国产化突破；消费电子市场收入同比稳健增长，清洁家电、智能影像等新应用场景持续拓展。 投资建议：维持“优于大市”评级 由于下游需求恢复及新产品放量顺利，公司一季度已呈现盈利能提升趋势，我们上调公司2026-2028年归母净利润至4.68/6.49/7.95亿元（前值为3.43/4.97/6.33亿元），对应2026年4月28日股价的PE分别为69/49/40x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；竞争加剧的风险。

     思瑞浦(688536) 核心观点 2025年扭亏为盈，四季度收入创季度新高。公司2025年实现收入21.42亿元(YoY+75.65%)，归母净利润1.73亿元，扣非归母净利润1.16亿元，扭亏为盈；毛利率同比下降1.5pct至46.64%；研发费用同比增长1.9%至5.88亿元，研发费率同比下降19.9pct至27.46%。其中4Q25实现营收6.11亿元(YoY+64.64%,QoQ+5.11%)，连续7个季度环比增长，创季度新高，归母净利润0.47亿元，扣非归母净利润0.33亿元，毛利率47.08%(YoY+1.8pct，QoQ+0.5pct)。 信号链和电源管理芯片收入构成更加均衡，累计量产产品型号超3200款。分产品线看，2025年公司信号链芯片收入14.10亿元(YoY+44.64%)，占比65.80%，毛利率同比提高0.43pct至50.53%；电源管理芯片收入7.30亿元(YoY+198.60%)，占比34.07%，毛利率同比下降1.30pct至39.22%。目前公司累计量产产品型号超3200款，在持续丰富信号链芯片、电源管理芯片通用产品矩阵的同时，公司围绕光模块、服务器、汽车、新能源等多个重点领域头部客户需求，投入研发资源积极开展数模混合相关定制化产品的研发，2025年面向光模块、服务器、汽车动力电池管理系统等应用领域成功推出多款模拟前端芯片。 四大下游协同发展，光模块领域收入突破1亿元。分下游市场看，泛工业市场是公司目前收入占比最高的应用领域，具有市场空间广阔、细分领域众多、客户基数庞大、国产化率较低、技术壁垒高等特点，公司累计成交客户数量6000余家，积累可销售于工业市场的产品2000余款；泛通信市场中光模块市场领域收入突破1亿元，服务期相关产品收入同比较快增长；汽车市场收入超3亿元，规模化收入客户数量快速增长，目前已量产300余款车规级芯片；消费电子市场继续围绕家庭娱乐、便携式电子产品、PC及通讯终端等应用领域丰富产品布局，实现稳健成长。 投资建议：维持“优于大市”评级 公司新产品放量顺利，我们预计2026-2028年归母净利润为3.43/4.97/6.33亿元（2026-2027年前值为3.38/4.84亿元），对应2026年3月30日股价的PE分别为74/51/40x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；竞争加剧的风险。

     思瑞浦(688536) 事件 公司发布2025年业绩快报，2025年公司实现营业收入21.42亿元，较上年同期增长75.65%；归母净利润1.73亿元。 投资要点 高景气赛道放量、创芯微整合协同及降本增效，盈利弹性充分释放。公司通过并购创芯微实现深度业务整合，完成工业、汽车、通信、消费电子四大下游市场全覆盖，产品矩阵进一步丰富，与各领域头部客户合作深度与场景广度显著拓展，2025年全年营收同比+75.65%，Q4单季约6.11亿元，qoq+5.05%，连续7个季度环比增长。同时，公司推行全面预算管理，优化研发资源配置，费用管控精细化落地。在营收高增与降本增效双重驱动下，盈利弹性充分释放，2025年实现归母净利润1.73亿元，同比大幅增加3.70亿元。 光模块市场业务持续增长。公司的光模块控制芯片主要用于激光器和调制器的电压、电流偏置，并对输出电压、电流进行监控，同时提供通用ADC采样、GPIO复用等功能，具备小体积和高集成度等特点，提供EML、硅光等不同光模块方案中需要的电流DAC、电压DAC和ADC功能，支持400G、800G、1.6T光模块的设计需求。2025年公司的光模块市场业务继续增长，其中AFE产品在光模块市场领域份额提升；在通用及AI服务器市场，公司I3C、多路电流和功率采集等新产品开始陆续出货。 盈利预测 我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为21.4/28.8/35.4亿元，归母净利润分别为1.7/3.2/4.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。