上声电子(688533) 2024年业绩稳步增长，25Q1业绩承压。 2024年公司实现营业收入27.76亿元，同比+19.32%；归母净利润2.35亿，同比+47.92%；扣非归母净利润1.89亿，同比+21.00%。②2025Q1公司实现营业收入6.36亿元，同比+6.40%；归母净利润0.27亿元，同比-53.27%；扣非归母净利润0.24亿元，同比-43.03%。③公司2024年毛利率25.13%，同比-0.35pct；24年销售净利率8.42%，同比+1.59pct。2025Q1公司销售毛利率为20.62%，同比-4.05pct。④2025Q1销售费用率为0.82%，管理费用率为7.85%，研发费用率为7.10%，财务费用率为-0.60%。 分业务看，2024年营收增加，产品线具备扩大空间。 2024年，扬声器营收20.50亿元，同比+10.84%，主要产品销量保持稳健增长。功放营收5.34亿元，同比+47.97%，占比19.23%；AVAS营收1.21亿元，同比+40.10%，占比4.35%。2024年，公司继续保持高强度研发投入，在巩固车载音响系统既有优势外，着力研发成长中的汽车电子和声学应用软件，扬声器营收稳健增长，功放、AVAS产品快速放量。 新产能平稳爬坡，积极推动海外扩张。 公司继续推进智能制造、产线自动化升级、节能降耗、降本增效工作。合肥工厂于2024年竣工投用，产能正处于爬坡之中。合肥新工厂将进一步提升公司产能及工艺水平，提升公司智能制造能力，丰富国内的生产基地布局，更好地适应客户和市场的需求。为贴近客户，公司根据汽车产能分布和客户所在地区情况，分别在中国、捷克、巴西、墨西哥设立车载扬声器生产基地，初步形成了辐射主要汽车生产地区的全球布局。公司产品主要面向汽车前装市场，公司目前已深度服务了吉利、奇瑞、长城、上汽、北汽、福特、通用、大众、奔驰、奥迪、宾利、Stellantis、宝马、现代、蔚来、零跑等众多知名车厂及新势力车厂。 盈利预测与投资建议：考虑到公司25Q1业绩承压，我们下调盈25年盈利预测并新增26-27年预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润2.65/3.59/4.29亿元，当前市值对应25-27年P/E14.99/11.07/9.25倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；汽车产销不及预期；新项目获取不及预期。

     上声电子(688533) 事件：公司披露向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募资不超过3.30亿元（含3.30亿元）用于扬声器智能制造技术升级项目、车载数字音视频技术产业化项目等两个项目的投资建设及补充流动资金。 产线升级降本提效业务布局持续拓展。根据可转债预案，本次募资主要用于以下两大项目建设及补充流动资金：1）扬声器智能制造技术升级项目，总投资额3.74亿元，拟使用募集资金额2.60亿元，建设周期3年。项目用于对公司苏州总部生产基地部分老旧产线进行技术升级，公司拟购置高自动化程度的生产、检测等设备，对上料、组装、焊锡、检测等环节进行智能化升级，以提升公司产品的一致性，同时提高生产效率降低生产成本；2）车载数字音视频技术产业化项目，总投资额为2,146.50万元，拟使用募集资金额为2,000.00万元，建设周期2年。项目将依托公司现有研发机制、人员和技术储备，并引进先进的研发设备，进行流媒体后视镜新型液晶显示材料、AI功放系统与数字扬声器ASIC芯片等方向的研发，以更好地贴合汽车智能化发展趋势，满足下游客户多样化、集成化需求。 扬声器基本盘稳健汽车电子产品快速放量。2024年，公司扬声器营收20.50亿元，同比+10.84%，收入占比73.84%，同比-5.65pct；功放营收5.34亿元，同比+47.97%，占比19.23%，同比+3.72pct；AVAS营收1.21亿元，同比+40.10%，占比4.35%，同比+0.65pct。2024年，公司持续加大研发投入，不断巩固在车载扬声器方面的既有优势，同时着力研发成长中的汽车电子和声学应用软件，扬声器营收稳健增长，功放、AVAS产品快速放量。2022年-2024年，公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场的占有率分别为12.95%、13.11%和15.24%，在国内乘用车及轻型商用车市场的占有率分别为20.66%、23.32%、25.42%，市占率持续提升，稳居国内车载扬声器产品市占率第一。 扩产项目稳步进行出海步伐不断加速。公司继续推进捷克、墨西哥上声自动化生产线改造与新产品产线建设，提升海外基地的交付能力，迎接更多海外项目在当地落地，以跟随中国车厂加速出海步伐，降低供应链风险。合肥新工厂已基本完成厂房和配套房屋的基建工作，本年度将实现部分产品的试生产和小批量交付，进一步提升公司产能及工艺水平，丰富国内生产基地布局。 投资建议：电动智能趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2025-2027年营收32.56/38.44/43.73亿元，归母净利2.46/4.13/5.59亿元，EPS为1.51/2.53/3.43元。对应2025年5月12日28.07元/股收盘价，PE分别19/11/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。

     上声电子(688533) 核心观点 2025Q1上声电子实现营收6.4亿元，同比增长6.4%。公司2024年实现营业收入27.76亿元，同比增长19.32%，归母净利润2.35亿元，同比增长47.92%。分产品看，2024年，公司车载扬声器收入20.50亿元，同比增长10.84%，毛利率25.34%，同比-2.74pct，车载功放收入5.34亿元，同比增长47.97%，毛利率24.65%，同比+9.06pct，AVAS收入1.21亿元，同比增长40.10%，毛利率24.83%，同比+8.58pct。2025Q1，公司实现营收6.36亿元，同比增长6.40%，环比减少18.62%，实现归母净利润0.27亿元，同比减少53.27%，环比减少40.03%。2025年，合肥工厂已经投用，开始进行折旧摊销，初期产能爬坡期各项制造成本较高，对业绩产生一定影响，随着产能利用率逐步提升，盈利能力有望改善。 2025Q1毛利率同比下降3.5pct，四费率同比下降。2025Q1，公司毛利率20.6%，同比-3.5pct，环比-2.0pct，净利率4.1%，同比-5.7pct，环比-1.9pct。2025Q1公司四费率为15.18%，同比-1.19pct，环比+1.47pct。 声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。1）价升：随着产品品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS的声学组合升级，公司单车配套价值从100-200元（单车4-6个扬声器），中档配置可以提升至300-500元，部分车型单车价值量提升至1000元左右。2024年，公司继续保持高强度研发投入，在巩固车载音响系统既有优势外，着力研发新一代汽车音响电子等产品，拓宽公司的产品范围。2）量增：公司扬声器在全球市场市占率稳步提升，2020-2024年公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场占有率分别为12.64%、12.92%、12.95%、13.11%、15.24%。3）2024年，公司在原有业务基础上，不断拓展国际国内知名车厂客户以及国内新势力车厂业务，并获得多项新业务的定点。公司目前已深度服务了吉利、奇瑞、长城、上汽、北汽、福特、通用、大众、奔驰、奥迪、宾利、Stellantis、宝马、现代、蔚来、零跑等众多知名车厂及新势力车厂。合肥工厂于2024年竣工投用，产能正处于爬坡之中。 风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司下游客户产销波动，下调盈利预测，预计2025-2027年营收32.62/37.02/42.02亿元（原25/26年预测为37.95/45.61亿元），归母净利润2.46/3.05/3.98亿元（原25/26年预测3.40/4.10亿元），维持优于大市评级。

     上声电子(688533) 事件：公司披露2024年年度报告和2025年第一季度报告：1）2024年度实现营收27.76亿元，同比+19.32%；归母净利润2.35亿元，同比+47.92%；扣非归母净利润1.89亿元，同比+21.00%；3）2025Q1营收6.36亿元，同比+6.40%，环比-18.62%；归母净利润0.27亿元，同比-53.27%，环比-40.03%；扣非归母净利润0.24亿元，同比-43.03%，环比-42.19%。 营收稳健增长多因素导致利润短期承压：1）收入端：得益于国内外汽车市场的稳步增长，公司营收实现稳健增长。2024年度实现营收27.76亿元，同比+19.32%，其中车载扬声器/车载功放/AVAS业务营收分别+10.84%/+47.97%/+40.10%，公司主要产品销量保持稳健增长。2024Q4营收7.82亿元，同比+6.63%，环比+3.42%；2025Q1营收6.36亿元，同比+6.40%，环比-18.62%。公司主要客户中，理想/蔚来/赛力斯2024Q4销量同比分别+20.40%/+45.25%/+59.95%，环比分别+3.84%/+17.52%/-4.72%；理想/蔚来/赛力斯2025Q1销量同比分别+15.50%/+40.07%/-62.03%，环比分别-41.48%/-42.09%/-70.30%，赛力斯销量同环比下滑明显，对公司收入增速有一定拖累；2）利润端：2024年度归母净利润2.35亿元，同比+47.92%；2024Q4归母净利润0.46亿元，同比-48.08%，环比-41.63%；2025Q1归母净利润0.27亿元，同比-53.27%，环比-40.03%。2024Q4毛利率为22.13%，同比-3.35pct，环比-6.66pct；2025Q1毛利率为20.62%，同比-3.47pct，环比-1.51pct。2024Q4归母净利率达5.83%，同比-6.14pct，环比-4.50pct；2025Q1归母净利率达4.30%，同比-5.49pct，环比-1.53pct。利润短期承压主要系①合肥工厂尚处于运行初期，收入尚无法涵盖机器和厂房折旧以及人工成本；②产品价格总体下调导致产品毛利下降；③捷克工厂亏损；④政府补助减少；3）费用端： 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别0.20%/6.72%/5.14%/1.21%，同比分别+0.00/-0.16/-0.80/+1.01pct，环比分别-0.72/-0.22/-1.24/-0.71pct；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别0.82%/7.85%/7.10%/-0.60%，同比分别+0.03/+0.51/+0.36/-2.09pct，环比分别+0.62/+1.14/+1.96/-1.81pct，公司持续保持高强度的研发投入。 扬声器基本盘稳健汽车电子产品快速放量。2024年，扬声器营收20.50亿元，同比+10.84%，收入占比73.84%，同比-5.65pct；功放营收5.34亿元，同比+47.97%，占比19.23%，同比+3.72pct；AVAS营收1.21亿元，同比+40.10%，占比4.35%，同比+0.65pct。2024年，公司继续保持高强度研发投入，在巩固车载音响系统既有优势外，着力研发成长中的汽车电子和声学应用软件，扬声器营收稳健增长，功放、AVAS产品快速放量。 新产能稳步爬坡全球交付能力日趋完善。公司积极推动海外产能扩张，加快补充墨西哥和捷克上声的低音炮、AVAS等产品产线建设，扩充产能，提升海外项目竞争实力；加快自动化改进升级与提高智能制造水平、优化制造工艺、提升生产效率、降低制造成本。合肥工厂于2024年竣工投用，产能正处于爬坡之中。合肥新工厂将进一步提升公司产能及工艺水平，提升公司智能制造能力，丰富国内的生产基地布局，更好地适应客户和市场的需求。 投资建议：公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2025-2027年营收32.56/38.44/43.73亿元，归母净利2.46/4.13/5.59亿元，EPS为1.51/2.53/3.43元。对应2025年4月30日26.90元/股收盘价，PE分别18/11/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。

     上声电子(688533) 事件：2月27日，公司发布2024年度业绩快报公告，2024年公司实现营业总收入27.7亿元，同比+18.9%；实现归母净利润2.36亿元，同比+48.6%。点评： 汽车声学升级叠加客户优质，公司规模稳健增长。公司车载扬声器、功放及AVAS等汽车声学产品市场空间随着汽车电动化和智能化发展而扩容，如普通传统燃油车型车载扬声器配置数量一般在4-8个，而新能源车型车载扬声器配置数量普遍在8-12个，部分车型扬声器数量达20个以上，行业的扩容有望助力公司稳健成长。客户方面，公司客户主要为国内外知名整车制造厂商及电声品牌制造商，2024年受益于公司主要客户的产品销量增加，公司整体业绩向好。 积极开拓全球市场，全球竞争力持续提升。公司积极拓展海外业务，与众多国际知名汽车制造厂商及电声品牌商建立了长期合作关系。公司产品出口地区主要为美国、德国、捷克、巴西等国家，2024年上半年公司外销业务占主营业务收入比例为40.28%，其中对美国的销售收入占比14.2%。公司根据汽车产能分布和客户所在地区情况，分别在中国（江苏苏州、安徽合肥）、捷克、巴西、墨西哥设立生产基地，初步形成了辐射主要汽车生产地区的全球布局。公司通过全球化生产布局，贴近配套客户，实现客户需求本地化响应，增强客户粘性，提升了公司的国际竞争力。 优化成本管理，公司盈利能力持续提升。公司以客户需求为导向，积极推动原材料降本项目，从研发端优化物料成本结构，精简人力成本，提高开发效能。车载扬声器方面，推进特色材料研究与开发，以自动化工艺提升制造效率，降低人工成本占比；车载功放方面，销量稳步提升，固定成本分摊压力降低，通过改良设计，国产化元器件替代等举措，优化了原物料成本。在公司的降本措施之下，公司盈利能力有所提升，根据公司业绩快报，2024年公司净利率为8.5%，同比增加1.7pct。 盈利预测：公司主营产品出货量持续增加，同时不断优化成本管控，我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为3.4亿元、4.3亿元，对应EPS分别为2.09、2.65元，对应PE分别16.40倍、12.95倍。 风险因素：新产品研发不及预期、客户销量不及预期、上游原材料涨价等。