上声电子(688533) 事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度营收21.35亿元，同比+7.06%；归母净利润1.35亿元，同比-28.83.%；扣非归母净利润1.26亿元，同比-14.33%；其中2025Q3营收7.68亿元，同比+1.67%，环比+5.19%；归母净利润0.50亿元，同比-35.79%，环比-12.82%；扣非归母净利润0.48亿元，同比-19.17%，环比-13.44%。 营收小幅增长盈利短期承压。1）收入端：2025Q3营收7.68亿元，同比+1.67%，环比+5.19%。公司主要客户中，理想汽车2025Q3销量同比-39.01%，环比-16.08%，对公司营收增速造成一定拖累；2）利润端：2025Q3归母净利润0.50亿元，同比-35.79%，环比-12.82%；扣非归母净利润0.48亿元，同比-19.17%，环比-13.44%。2025Q3毛利率为20.76%，同比-8.03pct，环比+0.82pct，归母净利率为6.52%，同比-3.81pct，环比-1.35pct。公司盈利承压，主要系①合肥工厂尚处于运行初期，收入尚无法涵盖机器和厂房折旧以及人工成本；②汽车市场竞争加剧，部分产品价格下调，导致产品毛利下降；③本期政府补助减少；3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78%/5.92%/6.15%/0.96%，同比分别-0.14/-1.02/-0.23/-0.96pct，环比分别-0.42/-0.77/+0.75/+4.01pct。财务费用率环比提升，主要系2025Q2欧元汇率上升产生大量汇兑收益所致。 深化纯数字音频技术链布局推进全景声场方案商业化落地。公司持续深化纯数字音频技术链布局，构建自研芯片+智能算法+车规验证的三维技术体系，持续推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化落地。2025H1，公司发布AI全景声音响系统技术，特别引入钻石高音、带式高音、系列化碳纤维扬声器和阵列式头枕扬声器等创新专利产品组成的53扬声器配置，搭配4000W大功率功放，结合720°全景声场重构技术，给客户带来震撼的影院级声场体验，属业界首创，是当前车载音响系统的顶级配置，彰显公司在汽车声学产品领域的领导地位。 产线升级加速推进智能制造能力全面提升。为应对贸易逆全球化的风险以及跟随中国车厂加速出海的步伐，公司对捷克科技与墨西哥上声继续推进自动化生产线改造以及新产品产线建设，提升海外基地的交付能力，迎接更多海外项目在当地落地。公司合肥新工厂于2024年底投入生产，当期产能逐步爬坡；苏州本部的扬声器生产线拟进行技术改造升级，全面提升公司智能制造能力。 投资建议：公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2025-2027年营收32.56/38.44/43.73亿元，归母净利2.06/3.39/4.34亿元，EPS为1.27/2.08/2.67元。对应2025年10月30日27.30元/股收盘价，PE分别22/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。

     上声电子(688533) 核心观点 2025Q2上声电子实现营收7.3亿元，同比增长14.0%。公司2025H1实现营业收入13.67亿元，同比增长10.35%，归母净利润0.85亿元，同比减少23.96%。拆单季度看，2025Q2，公司实现营收7.31亿元，同比增长14.03%，环比增长14.85%，实现归母净利润0.57亿元，同比增长8.34%，环比增长110.40%。分产品看，2025H1，公司车载扬声器收入10.52亿元，同比增长11.6%，毛利率19.39%，车载功放收入2.38亿元，同比增长15.2%，毛利率21.50%，AVAS收入0.60亿元，同比增长2.4%，毛利率27.85%。2025H1，公司营业收入同比+10.35%，主要原因系汽车市场发展及公司产品综合竞争优势，归母净利润同比-23.96%，主要系：1）合肥工厂投入使用，产能爬坡期经营成本上升；2）产品整体毛利下降。 2025Q2公司净利率环比提升3.5pct，四费率同比下降。2025Q2，公司毛利率19.9%，同比-5.5pct，环比-0.7pct，净利率7.6%，同比-0.5pct，环比+3.5pct，公司四费率为10.24%，同比-4.39pct，环比-4.94pct。 声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。1）价升：随着产品品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS的声学组合升级，公司单车配套价值从100-200元（单车4-6个扬声器），中档配置可以提升至300-500元，部分车型单车价值量提升至1000元左右。2025年上半年，公司对外展示了应用AI全景声音响系统技术。公司实现从硬件到软件，从扬声器、功放到算法的全自研，彰显了上声电子在汽车声学产品领域的领导地位。公司将继续深化纯数字音频技术链布局，构建自研芯片+智能算法+车规验证的三维技术体系，持续推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化落地。2）量增：2020-2024年公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场占有率分别为12.64%、12.92%、12.95%、13.11%、15.24%。2025H1，公司已获得多家知名汽车制造厂商的新项目定点信。公司合肥新工厂于2024年底投入生产，当期产能逐步爬坡。公司申请向不特定对象发行可转换公司债券，拟使用募集资金对苏州本部的扬声器生产线进行技术改造升级，全面提升公司智能制造能力。 风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预计2025-2027年营收32.62/37.02/42.02亿元，归母净利润2.46/3.05/3.98亿元，维持优于大市评级。

     上声电子(688533) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1营收13.67亿元，同比+10.35%；归母净利润0.85亿元，同比-23.96%；扣非归母净利润0.79亿元，同比-11.11%；其中2025Q2营收7.31亿元，同比+14.03%，环比+14.85%；归母净利润0.57亿元，同比+8.34%，环比+110.40%；扣非归母净利润0.55亿元，同比+17.57%，环比+129.59%。 营收平稳增长盈利能力保持稳健。1）收入端：2025Q2营收7.31亿元，同比+14.03%，环比+14.85%。公司主要客户中，理想/蔚来/赛力斯2025Q2销量分别同比+2.30%/+25.59%/+7.96%，环比+19.61%/+71.18%/121.67%，蔚来销量同环比、赛力斯销量环比快速增长，驱动公司收入增长；2）利润端： 2025Q2归母净利润0.57亿元，同比+8.34%，环比+110.40%；扣非归母净利润0.55亿元，同比+17.57%，环比+129.59%。2025Q2毛利率为19.95%，同比-4.95pct，环比-0.68pct，归母净利率为7.87%，同比-0.41pct，环比+3.57pct。国内整车市场价格竞争加剧导致上游供应链承压，叠加新建工厂投入运营处于产能爬坡期，共同导致公司毛利率承压；3）费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.20%/6.68%/5.40%/-3.05%，同比分别+0.57/-0.76/-0.30/-3.35pct，环比分别+0.38/-1.17/-1.70/-2.46pct。财务费用率同比下滑明显，主要系欧元汇率上升，产生大量汇兑收益所致。 深化纯数字音频技术链布局推进全景声场方案商业化落地。公司持续深化纯数字音频技术链布局，构建自研芯片+智能算法+车规验证的三维技术体系，持续推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化落地。2025H1，公司发布AI全景声音响系统技术，特别引入钻石高音、带式高音、系列化碳纤维扬声器和阵列式头枕扬声器等创新专利产品组成的53扬声器配置，搭配4000W大功率功放，结合720°全景声场重构技术，给客户带来震撼的影院级声场体验，属业界首创，是当前车载音响系统的顶级配置，彰显公司在汽车声学产品领域的领导地位。 产线升级加速推进智能制造能力全面提升。为应对贸易逆全球化的风险以及跟随中国车厂加速出海的步伐，公司对捷克科技与墨西哥上声继续推进自动化生产线改造以及新产品产线建设，提升海外基地的交付能力，迎接更多海外项目在当地落地。公司合肥新工厂于2024年底投入生产，当期产能逐步爬坡；苏州本部的扬声器生产线拟进行技术改造升级，全面提升公司智能制造能力。 投资建议：公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2025-2027年营收32.56/38.44/43.73亿元，归母净利2.46/3.63/4.63亿元，EPS为1.51/2.23/2.84元。对应2025年8月29日29.42元/股收盘价，PE分别19/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。