日联科技(688531) 下游需求持续增长，经营业绩稳步提升 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收7.4亿元，同比+25.9%；归母净利润1.4亿元，同比+25.4%。2025Q1实现营收2.0亿元，同比+33.2%；归母净利润0.4亿元，同比+4.5%。业绩增长源于下游集成电路、铸件焊件等领域需求增长，叠加公司在核心部件X射线源国产替代方面的突破。考虑到下游需求恢复节奏，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.82（-0.5）/2.38（0.51）/3.13亿元，对应EPS分别为1.59（-1.33）/2.07（-1.57）/2.73元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为40.1/30.8/23.4倍，看好公司设备和射线源的国产替代，维持“买入”评级。 集成电路与电子制造业务高增，核心部件X射线源国产替代加速 设备业务方面，2024年公司在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料、其他领域分别实现收入3.32/1.40/1.69/0.16亿元，同比增长40.75%/4.41%/23.47%/35.27%。受益于消费电子、汽车电子及泛AI需求爆发，集成电路检测设备业务增长显著。一体化压铸等新兴需求的增长也为铸件焊件及材料检测设备业务提供了持续动力。射线源方面，公司90kV-150kV微焦点射线源实现量产，180kV新型号产业化落地，开管及大功率小焦点射线源完成试制，核心部件自主可控能力持续强化。技术创新方面，公司依托日联研究院与上海瑞泰子公司迭代升级工业X射线影像检测人工智能大模型，构建AI智算闭环，推动检测向在线自动化转型；同时开发出多模CT智能检测设备，加速高端3D/CT技术应用渗透。 技术创新+资本并购双轮驱动，工业X射线全产业链龙头优势尽显 展望未来，随着集成电路、汽车零部件等产业对精密检测需求激增，AI+等新应用场景涌现，国产替代持续推进，工业X射线行业将迎来结构性增长机遇。公司有望凭借全产业链布局和技术创新优势，持续突破高壁垒市场。同时利用投资并购等资本化运作手段，占领更多细分市场，为公司长期可持续成长奠定基础。 风险提示：下游需求不及预期、研发项目失败或无法产业化、行业竞争加剧财务摘要和估值指标

     日联科技(688531) 主要观点： 事件概况 日联科技于2025年4月25日发布2024年年度报告及2025年第一季度报告： 2024年度公司实现营业收入为7.39亿元，同比增加25.89%；归母净利润为1.43亿元，同比增加25.44%；毛利率为43.68%，同比增长3.05pct，净利率为19.38%，同比下降0.07pct。 2024年第四季度实现营业收入2.28亿元，同比增长41.43%；归母净利润为0.38亿元，同比增长14.24%；毛利率为40.25%，同比下降2.94pct，净利率为16.81%，同比下滑4.00pct。 2025年第一季度公司实现营业收入为2.00亿元，同比增加33.19%；归母净利润为0.35亿元，同比增加4.45%；毛利率为44.73%，同比下降1.06pct；净利率为17.49%，同比下降5.09pct。 集成电路及电子制造高增，毛利率提升明显 2024年公司X射线智能检测设备实现营收6.56亿元，同比增加26.68%，占主营业务的88.85%，毛利率为40.95%，同比提升5.59pct，其中：集成电路及电子制造实现营收3.32亿元，同比增加40.75%，占主营业务的44.94%，毛利率为46.38%，同比增加2.60pct；锂电检测实现营收1.40亿元，同比增加4.41%，占主营业务的18.91%，毛利率为32.81%，同比提升12.64pct；铸件焊件及材料检测实现营收1.69亿元，同比增加23.47%，占主营业务的22.88%，毛利率为38.03%，同比增加1.80pct。备品备件及其他业务实现营收0.82亿元，同比增加24.54%，占主营业务的11.15%，毛利率为65.42%，同比增加0.38pct。 截至2025年3月31日，公司应收票据及应收账款3.49亿元，同比增长40.84%；合同负债0.72亿元，同比增长26.42%；存货2.67亿元，同比增长20.46%，总体处于增长态势。 高端品不断拓展，深度受益下游景气和国产替代 1.电子制造&集成电路：公司系国内少数在集成电路及电子制造领域具备在线3D/CT智能检测设备研发设计、生产能力的供应商，通过旋转透视检测光路并通过计算机断层扫描技术扫描每个投影模拟三维图像，实现微米级在3D/CT精密成像，公司系列化在线式3D/CT智能检测装备已批量交付至国内电子制造领域领先企业。 2.锂电：公司的锂电池X光检测设备处于国内领先地位。公司新能源锂电在线式X射线智能检测系统高效、精准，不断推进在动力类电池、消费类电池、储能类电池的应用。且公司成功研制出的锂电池快速CT检测系统，可3秒内快速完成锂电池微米级3D/CT全扫描，使得公司竞争优势得到进一步巩固。 3.铸件焊件：在大功率X射线智能检测装备领域，公司已完成汽车制造、航空航天、压力容器、五金制品等多行业多品类铸件焊件及材料智能检测装备的覆盖，开发出系列化智能检测装备及图像高速处理和缺陷自动识别软件。在前沿技术方面，公司一体化压铸成型车架X射线AI智能检测装备已覆盖国内外多家知名汽车领域制造厂商。4.射线源：1）自用比例高：2024年，公司销售的X射线检测智能设备，在集成电路及电子制造检测领域应用自产射线源的比例为90.02%，新能源电池检测领域应用自产X射线源的比例为84.89%。2）高端品不断突破：公司90kV、110kV、120kV、130kV、150kV等型号射线源实现量产和销售，并成功研发出180kV新型号微焦点X射线源并实现产业化，同时公司开管射线源及一体化大功率小焦点射线源已实现小批量试制，在进口替代背景下产业化进程也有望提速。 海外布局及收并购为重要发展方向 积极布局海外市场：2024年海外销售收入占比8.00%，同比增长20.18%。目前公司已在新加坡、马来西亚、匈牙利、美国等地成立海外子公司或设立海外工厂。2024年，马来西亚工厂已落地投产，将大幅提升海外客户交付与一体化服务能力；2025年，公司在美国成立合资公司，将进一步推进公司技术、制造、渠道出海。 产业布局方面：公司采取“横向拓展、纵向深耕”发展战略，计划通过投资并购先进检测设备或核心部件厂商，或与知名设备厂商进行合作开发，使公司能够覆盖更多的产品品类、占领更多细分市场，为公司的长期可持续成长奠定基础。公司将重点考虑布局光学、超声、磁粉、涡流、能谱、中子、量子等协同检测技术，同时深耕于纳米至微米和大功率小焦点X射线源，并实现磁控管、射频真空管、光电倍增管和光子探测器等关键零部件的技术突破，研制检测领域的通用软件算法平台和基础功能软件包。 投资建议 考虑公司营收结构变化，我们小幅调整盈利预测，预测公司2025-2027年营业收入分别为10.03/12.79/16.48亿元（调整前25-26年为10.04/12.95亿元），归母净利润分别为2.09/2.82/3.65亿元（调整前25-26年为2.09/2.69亿元），以当前总股本1.15亿股计算的摊薄EPS为1.83/2.46/3.19元。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为35/26/20倍，考虑到公司作为工业X光检测设备领军企业，且射线源国产替代能力强劲，维持“买入”评级。 风险提示 1）关键技术和人才流失风险。2）原材料波动带来产品毛利降低的风险。3）应收账款回收不及预期、存货跌价的风险。4）市场竞争激烈，技术替代，下游行业景气度波动的风险。4）国际贸易摩擦产生的风险。5）公司产品部分领域核心部件存在对国外厂商的采购依赖风险，产业化及新品拓展不及预期的风险。6）募投项目实施及产能无法及时消化的风险。

     日联科技(688531) 主要观点： 事件概况 日联科技于2024年10月30日发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入5.1亿元，同比增长20%；归母净利润为1.1亿元，同比增长30.1%；2024年第三季度公司实现营业收入1.8亿元，同比增长18.3%；归母净利润0.3亿元，同比增长8.1%。 盈利性随着射线源出货增长提升。2024年前三季度公司毛利率为45.2%，同比增加5.6pct；净利率为20.5%，同比增加1.6pct。2024年第三季度公司毛利率为44.8%，同比增加4.1pct；净利率为15.8%，同比下降1.5pct。 存货及应收账款充沛，为后续持续增长打下基础。截至2024年三季度末，公司存货2.7亿元，同比增长36.3%；应收账款2.7亿元，同比增长27.9%；合同负债0.7亿元，同比增长24.8%。 X射线源设备持续扩产，积极拓展海外市场 2024年9月27日，公司发布《关于拟购买土地使用权并投资建设项目的公告》，为满足下游高端精密制造业日益增长的射线检测需求，持续为下游客户产品生产质量和工艺优化改进提供检测技术支持，进一步开拓更多工业领域应用场景，提升公司产品产能及市场竞争力，公司拟开展“日联科技年产3000台套工业射线智能检测设备”项目，项目分两期建设，本次投资为项目一期，投资金额为7亿元，规划用地面积约44,447.5平方米（约66.74亩），建筑面积约9.5万平方米，拟建厂房6栋，建设周期为2025年1月至2026年12月，共24个月。 公司X射线检测设备深耕集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料领域，不断拓展应用外延，核心部件X射线源的出货也在持续放量。公司通过加强技术研发投入、扩大产品市场占有率、提升公司品牌影响力，提高公司的抗风险能力和盈利能力。 公司积极拓展海外市场，海外销售收入占比逐步提高，公司已在新加坡、匈牙利成立海外子公司，马来西亚首家海外工厂已开业。未来公司将进一步加大海外市场推广力度，拓展海外销售渠道与服务网点，提高海外市场的销售份额。 投资建议 考虑下游尤其锂电行业景气度影响，我们调整公司业绩预期，预测公司2024-2026年营业收入分别为7.65/10.04/12.95亿元（调整前为7.73/10.32/13.46亿元），归母净利润分别为1.51/2.11/2.73亿元（调整前为1.72/2.35/3.09亿元），以当前总股本1.15亿股计算的摊薄EPS为1.3/1.8/2.4元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为44/32/24倍，考虑到公司作为工业X光检测设备领军企业，且射线源国产替代能力强劲，维持“买入”评级。 风险提示 1）关键技术和人才流失风险。2）公司微焦点X射线源及相关检测设备进口替代与市场拓展可能不及预期的风险。3）产能释放不及预期的相关风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

     日联科技(688531) 主要观点： 事件概况 日联科技于2024年8月24日发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入3.33亿元，同比增长21.01%；归母净利润为0.77亿元，同比增长40.58%；毛利率为45.43%，同比增加6.36pct；净利率为23.08%，同比增加3.21pct。 2024年第二季度公司实现营业收入1.83亿元，同比增长11.27%；归母净利润0.43亿元，同比增长5.94%；毛利率为45.13%，同比增加5.03pct，环比下降0.66pct；净利率为23.48%，同比下降1.18pct，环比增加0.90pct。 各领域持续成长，毛利率提升明显 2024年上半年，X射线检测板块营收29,101.78万元，同比增长20.42%，毛利率41.45%，其中细分来看，集成电路及电子制造领域营收13,674.37万元，同比增长31.45%，毛利率48.39%；新能源电池检测领域营收5,780.34万元，同比下降21.78%，毛利率32.58%；铸件焊件及材料检测领域营收9,089.79万元，同比增长54.11%，毛利率37.20%；其他X射线检测设备领域营收557.27万元，同比增长16.87%。备品备件及其他板块营收4,120.61万元，同比增长29.76%，毛利率73.50%。其他业务板块营收58.40万元，同比下降63.28%。与去年全年相比，集成电路及电子制造、新能源电池检测及备品备件毛利率均有提升。 X射线源：自用比例不断提升，外销出货量增长，产品高端化推进公司备品备件板块收入和毛利率的增长主要受益于X射线源外销增长。2024年上半年射线源自用比例不断提升，在集成电路及电子制造检测领域应用自产射线源的比例为90.67%，新能源电池检测领域应用自产X射线源的比例为91.58%。公司已开发出系列化微焦点X射线源并实现销售收入，160kV开管微焦点射线源及大功率小焦点射线源在同步研发中，目前产品处于验证阶段，未来将进一步扩宽公司射线源产品线，填补国内技术空白。 X射线检测设备：持续创新投入，拓展设备产品线 2024上半年，公司研发投入4,115.15万元，占营业收入比重为12.36%，同比增长57.90%。公司持续扩大X射线检测装备产品线，并积极拓展新领域、新应用，实现了高端在线3D/CT设备销售和AI智能检测技术突破。 集成电路及电子制造领域：公司已与英飞凌、安费诺、立讯精密、比亚迪半导体、通富微电、长电科技等集成电路及电子制造领域客户深度合作。公司是国内少数在集成电路及电子制造领域具备在线3D/CT智能检测设备研发设计、生产能力的供应商，产品向高端化拓展。 新能源电池领域：公司业务规模处于国内领先地位，成功研制的锂电池快速CT检测系统。新能源电池检测设备已形成产品家族，可满足多类主要应用，主要产品已覆盖欣旺达、比亚迪锂电池、宁德时代、力神电池、亿纬锂能、国轩高科、珠海冠宇、捷威动力等知名新能源电池客户。 铸件、焊件及材料领域：公司实现前沿业务布局，公司为汽车制造、航空航天、压力容器、工程机械等领域提供X射线智能检测解决方案。在大型一体化压铸件检测方面，公司成功研发出大型一体化压铸车架X射线AI智能检测装备，目前该产品已覆盖国内外多家知名汽车领域制造厂商，包括长安汽车、大庆沃尔沃、重庆小康动力等。 投资建议 考虑公司盈利能力提升，受下游景气度影响锂电池等行业增速低于预期，整体我们下调公司收入，略调增公司利润，预测公司2024-2026年营业收入分别为7.73/10.32/13.46亿元（调整前为8.87/11.44/14.18亿元），归母净利润分别为1.72/2.35/3.09亿元（调整前为1.72/2.29/2.85亿元），以当前总股本1.15亿股计算的摊薄EPS为1.5/2.1/2.7元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为26/19/14倍，考虑到公司作为工业X光检测设备领军企业，且射线源国产替代能力强劲，维持“买入”评级。 风险提示 1）关键技术和人才流失风险。2）公司微焦点X射线源及相关检测设备进口替代与市场拓展可能不及预期的风险。3）产能释放不及预期的相关风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

     日联科技(688531) 2024年8月23日公司披露半年报，上半年实现营收3.33亿元，同比增长21.01%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长40.58%。其中，Q2实现营收1.83亿元，同比增长11.27%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长5.94%。同时，公司上半年综合毛利率为45.43%，较2023年的40.63%有显著提升。 经营分析 下游持续发展有望持续助力业绩持续提升。1）营收贡献较大的IC方面业务收入达到1.37亿元，同比增长31.45%，毛利率从23年的45.71%提升到48.39%；公司在线式3D/CT智能检测装备已交付至安费诺、立讯精密和宇隆光电等知名客户。2）铸件产品方面业务收入0.91亿元，同比增长54.11%；客户自动化渗透有望持续助力公司业绩提升3）新能源电池方面业务营收略微调整但毛利率从23年的22.21%提升到32.58%；公司产品覆盖欣旺达、比亚迪锂电池和宁德时代等电池龙头，提升盈利能力锁定未来发展窗口。检测设备领先和X射线源实现国产替代突破，看好技术优势构建业绩护城河。公司深耕X射线检测领域多年并具备行业领先地位，产品持续向知名厂商出货。X射线源方面，公司90kV-150kV系列化封闭式热阴极微焦点射线源已进入量产阶段并实现自主可控，160kV开管微焦点射线源进入验证，带头打破了海外供应商的垄断。伴随营利增长，公司进一步加大研发力度，24年上半年研发费用达到0.41亿元，同比增长57.90%，研发费用率提升至12.36%，聚焦工业X射线检测“卡脖子”问题和国产替代关键技术的研发。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收8.35/10.88/13.52亿元，同比增长42.10%/30.33%/24.25%；归母净利润1.64/2.32/3.13亿元，同比增长43.65%/41.58%/34.55%，对应EPS为1.43/2.03/2.73元；现价对应PE估值为25.29、17.86、13.27倍，维持买入评级。 风险提示 核心部件对国外厂商采购依赖的风险；微焦点X射线源市场拓展不及预期的风险；下游行业景气度下滑的风险；限售股解禁风险。