芯原股份(688521) 结论与建议： 电子鸭爆卖与Meta Muse推出共同验证AI载体正向亿万台分布式终端迁移，公司Vivante NPU、GPU、ISP等全栈IP卡位端侧推理SoC底层算力，将受益行业高增长。公司指引2H26经调整EBITDA转正、2027年经调整归母转正。预计2026-2028年营收63/108/163亿元，对应2027年PS约10倍，目前估值较低，维持买进建议。 端侧AI算力需求正在加速释放：Hugging Face的机器鸭开订后高峰每4秒售出一台、五天预售破万台。另外，Meta Muse则把AI Agent推向C端个人用户。两者验证AI的下一个载体将是亿万台分布式终端。端侧推理SoC需求将高速增长，公司Vivante NPU、GPU、ISP、视频处理器等全栈处理器IP，可灵活组合出适配不同算力档位的端侧SoC方案，同时公司的NPU IP已被大量AIoT客户采用，是端侧推理芯片的底层算力的重要来源，势必受益于行业需求的高速增长。 1H26新签订单高速增长：1H26公司实现营业收入18.6亿元，同比增长91.4%；亏损6.1亿元，亏损较上年同期扩大约2.9亿元；实现扣非净利润-6.2亿元；惟经营性现金流净额6.3亿元，同比大幅转正。分季度来看，2Q26公司实现营收10.3亿元（同比+75.95%、环比+22.98%），亏损2.7亿元，环比1Q26（-3.4亿元）小幅减亏。公司营收大幅增长但依然较多亏损的原因在于：公司综合毛利率31.3%，同比下降12个百分点，系低毛利量产服务占比从约47%跃升至62%所致，另外费用端来看，研发费用8.8亿元（+43.8%），占营收50.5%，四项费用合计11.7亿元，同比多支出4.2亿元，其中一次性股份支付费用1.33亿元。从订单情况来看，2026年1月1日至8月17日新签订单151.42亿元，已达2025年全年新签的254%，其中AI算力相关占90%，业绩确定性非常高。另外，公司资产负债表同步扩张：合同负债较年初+150.84%、预付款项+135.16%（反映预付晶圆货款），均指向量产交付已进入放量通道。 盈利预测：公司指引2026年下半年经调整EBITDA转正，2027年全年经调整归母净利润转正，我们预计公司2026-2028年营收63亿元、108亿元和163亿元，YOY分别增长99%、72%和51%，实现净利润-4.8亿、2.7亿元和12亿元，EPS分别为-0.93元、0.51元和2.29元，目前股价对应2027年PS10倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议。 风险提示：AI领域下游需求不及预期

     芯原股份(688521) 2026年8月17日，公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入18.64亿元，同比增长91.37%；实现归母净利润-6.12亿元，去年同期为-3.20亿元；扣非归母净利润-6.22亿元，去年同期为-3.58亿元。2026H1公司实现毛利5.84亿元，同比增长38.44%，综合毛利率31.34%，同比下降11.98pct，主要受收入结构变化影响。 经营分析 AI算力需求拉动芯片定制业务高增，数据处理成为公司第一大下游应用。2026H1公司实现设计服务收入3.50亿元，同比增长50.73%，其中AI算力相关设计服务收入1.44亿元，占设计服务收入比重超过41%；量产服务收入11.63亿元，同比增长185.29%，2026年上半年共有109款量产芯片贡献收入，另有59个现有芯片设计项目待量产。分下游看，数据处理领域收入达到7.32亿元，同比增长292.17%，收入占比提升20.11pct至39.27%。 在手订单快速抬升，AI ASIC/AI算力构成订单主体，中期收入可见度进一步增强。截至2026年6月末，公司在手订单达到124.49亿元，较2026Q1末增长142.52%，其中量产服务在手订单超过100亿元；在手订单中超过83%来自数据处理领域，且主要为AI ASIC相关项目。2026年1月1日至8月17日，公司累计新签订单进一步达到151.42亿元，已达到2025年全年新签订单59.60亿元的254%，其中AI算力相关订单占比90%、数据处理领域订单占比89%。 盈利预测、估值与评级 预计公司2026-2028年营收62.80亿元、101.65亿元、153.94亿元，同比增长99.21%、61.87%、51.44%，实现归母净利润0.26亿元、4.64亿元、14.85亿元，维持“买入”评级。 风险提示 技术研发风险；行业竞争加剧风险；客户集中度高的风险；公司股东减持的风险。