路维光电(688401) 主要观点： 事件 2024年10月31日，路维光电公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入6.03亿元，同比增长25.07%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长11.73%，实现扣非归母净利润1.10亿元，同比增长20.30%。对应3Q24单季度实现营业收入2.07亿元，同比增长19.03%，环比减少5.51%，单季度归母净利润0.39亿元，同比增长2.44%，环比减少6.56%，单季度扣非归母净利润0.35亿元，同比增长6.74%，环比减少4.65%。 打破G11高世代掩膜版海外垄断，平板显示领域实现G2.5-G11全覆盖经过多年技术积累和自主创新，公司在G11超高世代掩膜版、高世代高精度半色调（Half-tone）掩膜版、高世代灰阶（Gray-tone）掩膜版和光阻涂布等高端技术方面，打破了国外厂商的长期垄断，成为国内首家、世界第四家掌握G11高世代掩膜版生产技术的本土企业，加速了平板显示产业链关键材料的国产替代进程。此外，经过多年积累，公司除了能提供传统TFT LCD掩膜版，还可以提供LTPS LCD、AMOLED、Mini/Micro-LED、LTPO、硅基OLED等中高端平板显示掩膜版，是国内唯一一家G2.5-G11全世代线全覆盖的本土掩膜版生产企业，可配套平板显示厂商所有世代产线，产品技术指标达到国际主流水平，与京东方、TCL华星、天马微电子、信利等知名面板企业建立了长期稳定的供应关系。2024年前三季度，受益于下游面板行业景气度上行，公司平板显示掩膜版出货量持续上涨，拉动业绩提升。 路芯半导体项目进展积极，高精度掩膜版产品提升盈利能力 公司围绕“以屏带芯”战略，持续加大生产设备投资力度，进一步扩充产线，提升技术实力和产能规模。通过投资江苏路芯半导体 130nm-28nm成熟制程的半导体掩膜版产线项目，助力公司在半导体产业链国产替代背景下实现产品结构的升级，加快向高技术壁垒、高毛利领域渗透，提升公司的盈利水平。路芯项目已于6月实现厂房主体结构封顶，预计2025年开始量产，一期计划投资14-16亿元，生产45nm及以上的节点掩膜版，二期计划投资4-6亿元，生产28nm及以上的节点掩膜版，产品可广泛应用于高性能计算、人工智能、移动通信、智能电网、高速轨道交通、新能源汽车、消费类电子等半导体芯片制造、封装领域。 投资建议 我们调整盈利预测，公司2024~2026年营业收入8.54/10.91/13.45亿元（前值为8.8/11.12/13.65亿），归母净利润为1.7/2.34/2.71亿（前值为2.08/2.73/3.39亿），对应EPS为0.88/1.21/1.4元，对应PE为30/22/19倍。维持“增持”评级。 风险提示

     路维光电(688401) 事件：10月30日，路维光电发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入6.03亿元，同比增长25.07%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长11.73%。 高世代产品占比提升，拉动收入稳健增长。公司第三季度实现营业收入2.07亿元，同比增长19.03%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长2.44%。2024年前三季度公司营收和净利润实现双增长，主要系公司始终围绕“以屏带芯”的发展战略，持续加大生产设备的投资力度，致力于技术与产能的双重提升。收入同比增长主要系公司根据下游需求调整内部产线搭配，高世代产品的占比有所提升。2024年前三季度，下游行业需求旺盛，公司产能提升与产品结构优化，对营收利润产生了积极影响。依托于公司领先的产品技术与研发实力、稳定且高质量的产品交付、对客户需求的前瞻跟踪与及时转化、卓越的产品服务，公司实现了业绩的稳步增长。 半导体领域坚持技术创新，平板显示领域全覆盖。公司坚持技术创新，推动各项业务平稳发展。在半导体领域，公司掌握了150nm制程节点及以下成熟制程半导体掩膜版制造关键核心技术，全面覆盖了第三代半导体的需求，广泛服务于先进半导体芯片封装、半导体器件、先进指纹模组封装、高精度蓝宝石衬底（PSS）等产品应用，为我国半导体行业的发展提供关键的上游材料国产化配套支持。在平板显示方面，公司平板显示掩膜版已实现了G2.5-G11全世代覆盖，产品广泛应用于TFT-LCD、AMOLED、Mini/Micro-LED、硅基OLED等领域，可配套平板显示厂商各世代产线，达到国际主流水平。研发持续投入和技术进步在业绩增长上的体现主要在增加产品种类、提升技术能力、提高生产效率、降低成本、提升产品质量等方面，进一步提升公司综合竞争力，是公司业绩增长的重要来源之一。 路芯项目顺利封顶，四季度陆续搬入设备。江苏路芯130nm-28nm半导体掩膜版项目投资20亿元，分两期建设，一期规划生产40nm制程节点及以上半导体掩膜版；二期规划生产28nm制程节点及以上半导体掩膜版，项目建成后具备年产约35,000片半导体掩膜版生产能力，技术节点达到28nm，可广泛应用于高性能计算、人工智能、移动通信、智能电网等众多产业涉及的集成电路半导体芯片制造、封装等领域。该项目于2024年年初实现“拿地即开工”，6月份顺利封顶，计划从四季度开始陆续搬入设备，2025年实现量产。 投资建议：我们看好公司业务将受到下游需求拉动并持续增长，预计24/25/26年公司实现归母净利润1.78/2.48/3.22亿元，对应当前的股价PE分别为29/21/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能建设不及预期，产品认证不及预期。

     路维光电(688401) 主要观点： 事件 公司发布公告，公司拟以自筹资金或其他方式，通过竞价摘牌方式收购成都高新投、成都先进制造合计持有的公司控股子公司成都路维49%股权。成都高新投、成都先进制造已于近日通过西南联合产权交易所公开挂牌转让成都路维股权，标的股权挂牌转让底价分别为人民币1.31亿元和0.87亿元，合计人民币2.18亿元。如公司竞价摘牌成功，公司将实现对成都路维的全资控股。 成都路维主要用于生产光刻掩模版，24Q1净利润约-0.05亿元 成都路维主要业务为生产光刻掩模版，其核心技术团队一直专注于高世代、高精度TFT掩膜产品以及新型掩膜技术产品制造领域，经过多年的研发和积累，在光电子器件制造方面形成了较强的技术优势。2023年，成都路维实现收入2.29亿元，净利润-0.05亿元；24Q1，成都路维实现收入约0.55亿元，净利润-0.05亿元。 成功收购股权后，公司有望进一步提升整体管理效率 公司本次交易主要是满足公司管理和业务发展的需要。通过收购成都路维股权有利于进一步提升公司对于控股子公司的控制力，提升公司的整体管理效率、运营和决策管理效率。并且有利于实现公司整体资源有效配置、提升公司整体质量，具有重要的战略意义。此外，本次交易是对控股子公司少数股权的收购，不会对公司持续经营能力及当期财务状况产生不利影响，不存在损害公司及中小股东利益的情形。 投资建议 我们预计2024~2026年归母净利润分别为2.08/2.73/3.39亿元，对应PE为25.03/19.12/15.40倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期、新品投放进度不及预期、市场竞争加剧。

     路维光电(688401) 主要观点： 事件 公司发布2023年报，根据公告，公司23年实现收入6.72亿元，同比增长5.06%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长24.23%；实现扣非净利润1.24亿元，同比增长23.23%；毛利率35.10%，净利率21.78%。 24Q1单季度，公司实现收入1.77亿元，同比增长30.10%，环比减少7.33%；实现单季度归母净利润0.41亿元，同比增长44.56%，环比增长2.50%；实现单季度扣非归母净利润0.37亿元，同比增长59.16%，环比增长12.12%；毛利率35.58%，净利率21.85%。 持续加大市场开拓并优化产品结构，促进公司利润实现增长 公司持续加大市场开拓，销售规模快速增长。24Q1，受益于产品结构优化带来的毛利率上升，公司归母净利润实现同比增长。同时，公司归母净利润与扣非净利润均实现环比增长，主要原因系公司管理费用与财务费用环比有所下滑。 在显示面板领域实现G2.5-G11全世代覆盖，与多家知名面板企业建立了长期稳定的供应关系 在平板显示掩膜版领域，公司既可以提供传统的TFT LCD掩膜版，也可以提供LTPS LCD、AMOLED、Mini/Micro-LED等中高端平板显示掩膜版，产品线实现了G2.5-G11全世代覆盖，与京东方、TCL华星、天马微电子、信利等知名面板企业均建立了长期稳定的供应关系，收入有望随OLED渗透率提升而增长 在半导体领域与国内主流厂商紧密合作，130~28nm项目进展顺利公司紧跟市场趋势，半导体掩膜版产品广泛应用于MOSFET、IGBT、MEMS、SAW、先进封装等半导体制造领域，覆盖第三代半导体相关产品，与中芯集成电路（宁波）有限公司、通富微电、晶方科技、华天科技等国内诸多主流厂商建立了紧密的合作关系，共同推动国内半导体产业的发展。并且，公司通过产业基金路维盛德基建投资江苏路芯半导体技术有限公司130-28nm制程节点的半导体掩膜版产线项目，该项目预计总投资人民币20亿元，有效把握产业发展机遇，助力完善国内半导体产业链供给关系。 投资建议 我们原预计2024~2025年归母净利润分别为2.13、2.80亿元，现针对盈利预测进行调整，预计2024~2026年归母净利润分别为2.08/2.73/3.39亿元，对应PE为24.60/18.78/15.13倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期、新品投放进度不及预期、市场竞争加剧。

     路维光电(688401) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告，1）2023年公司实现营业收入6.72亿元，同比增长5.06%，归母净利润1.49亿元，同比增长24.23%，扣非归母净利润1.24亿元，同比增长23.23%；2）24Q1公司实现营业收入1.77亿元，同比增长30.1%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长44.56%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长59.16%。 全年业绩稳定增长，产能爬坡产品结构优化盈利水平逐步提升。公司2023年实现营业收入6.72亿元，同比增长5.06%，归母净利润1.49亿元，同比增长24.23%。单四季度实现营收1.91亿元，同比增长28.28%，环比增长9.7%，实现归母净利润0.4亿元，同比增长16.75%，环比增长7.24%，扣非归母净利润0.33亿元，同比增长36.81%，环比持平。随募投项目逐步建设和投产，公司的产能水平和产品结构得到进一步优化，全年毛利率提升至35.1%，同比增长2.22pct。费用方面，公司全年研发费用0.35亿元，同比增长23.91%，对新产品及新工艺持续投入。 下游需求稳步提升，24Q1业绩高增长。公司一季度实现营收1.77亿元，同比增长30.1%，环比下滑7.24%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长44.56%，环比1.5%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长59.16%，环比增长12.76%。一季度公司毛利率35.58%，同比提升2.63pct，环比下滑0.23pct。一季度公司掩膜版需求稳步提升，受益于新能源汽车等下游兴起，面板需求多样性提升。此外受欧洲杯、奥运会等大型赛事刺激，大尺寸电视需求有望逐步增长。公司在平板掩膜版领域从G2.5-G11全世代覆盖，有望随行业需求增长+国产替代进程深度受益。 以屏带芯推进高精度掩膜版项目进程。公司立足于平板掩膜版，已覆盖平板显示全世代产品线，向半导体掩膜版市场不断推进。2023年公司与睿兴投资共同成立“路维盛德”产业基金，专项投资掩膜版及其上下游产业（公司持股99.5%）。路维盛德与睿兴设立“路行维远”，并投资路芯半导体项目，路芯半导体将作为项目公司负责建设130nm-28nm制程节点的半导体掩膜版产线项目，该项目预计总投资人民币20亿元此次投资有望助力公司突破130-28nm成熟制程掩膜版。伴随行业国产替代加速，公司作为核心供应商有望优先受益。 考虑行业下游需求不确定性，我们预计2024-2026年公司将实现2.12/2.79/3.57亿净利润（前值24-25年2.52/3.26亿元），对应PE估值分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

     路维光电(688401) 事件： 公司发布2024年一季报及2023年年度报告。2024年实现营收1.77亿元，同比增长30.1%，归母净利润0.41亿元，同比增长44.56%；扣非归母净利润0.37亿元，同比增长59.16%。2023年实现营收6.72亿元，同比增长5.06%；归母净利润1.49亿元，同比增长24.23%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长23.23%。 一季度业绩增长明显，盈利能力持续提升： 公司利润率持续提升，一季度毛利率35.58%，同比提升2.63pcts,环比提升0.48pct。23全年毛利率逐季度环比提升，分别为32.95%/34.54%/34.81%/35.10%,主要由于募投项目逐步建设和投产，公司的产能水平和产品结构得到进一步优化。同时费用端持续降本，一季度销售费用率、管理费用率及财务费用率同环比均有所下降，23年财务费用同比降低56.91%,销售费用同比降低11.42%。研发投入力度加大，一季度研发费用同比增长34.45%，研发费用率6.02%，同比增长0.19pct,环比增长0.78pct。 半导体掩膜版制程升级，积极布局国产替代： 根据中商产业研究院数据，全球半导体掩膜版市场规模2018-2022复合年均增长率为4.9%。公司目前客户包括中芯集成电路（宁波）有限公司、通富微电、晶方科技、华天科技等国内诸多主流厂商。根据公司年报，公司半导体领域实现了180nm及以上制程节点半导体掩膜版量产，并积累了150nm制程节点及以下成熟制程半导体掩膜版制造关键核心技术。报告期内公司通过产业基金路维盛德间接投资江苏路芯半导体技术有限公司130nm-28nm制程节点的半导体掩膜版产线项目1.6亿元，该项目预计总投资人民币20亿元。同时积极布局上游供应链自主化，报告期内以1千万元认购湖南普照信息材料有限公司704.2254万股股权。我们认为，半导体掩膜版当前国产化需求迫切，随着技术突破、掩膜版制程节点升级，公司成长空间广阔。 平板显示掩膜版需求精细化，下游大尺寸OLED产能建设积极： 随着消费者对显示产品的要求逐步提高，手机、平板电脑等移动终端向着更高像素密度、更饱和的色彩度、更高的刷新率、更低的功耗发展。对平板显示掩膜版的光刻分辨率、最小过孔尺寸、CD均匀性、套刻精度、缺陷大小均提出了更高的技术要求。液晶掩膜版产品稳定在大尺寸，OLED产品由于三星、京东方、LG等下游面板厂的G8.6代OLED产线规划建设，对掩膜版尺寸需求逐步提升。公司平板显示产品包括传统TFTLCD掩膜版，以及LTPSLCD、AMOLED、Mini/Micro-LED等中高端平板显示掩膜版，G2.5-G11全世代产品线覆盖，长期客户包括京东方、TCL华星、天马微电子、信利等知名面板企业。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年营业收入分别8.97亿元、11.84亿元、14.92亿元，归母净利润为2.00亿元、2.81亿元、3.61亿元。公司业务持续拓展，随着新产品产能投建，国产掩膜版渗透率有望提升，给予2024年35XPE，六个月目标价36.05元，维持买入-A投资评级。 风险提示：扩产不及预期的风险，行业景气度不及预期的风险，新产品技术研发不及预期的风险，海外进口材料设备受限的风险，市场竞争加剧风险

     路维光电(688401) 事件：2024年4月25日，路维光电发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入6.72亿元，同比增长5.06%；实现归属于母公司所有者的净利润1.49亿元，同比增长24.23%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.24亿元，同比增长23.23% Q4业绩稳步提升，产品结构优化升级。23Q4，公司实现营收1.91亿元，同比增长28.28%，环比增长9.69%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长16.78%，环比增长7.26%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长36.81%，环比增长0.07%。Q4业绩稳步提升，主要得益于：（1）募投项目的投资建设并陆续投产，使公司的产能水平和产品结构得到进一步优化，通过规模效应实现营业收入和毛利率的提升。（2）公司持续加强资金管理，降低财务费用，盈利水平持续提高。 深度开拓掩膜产品，研发技术持续突破。公司在掩膜版技术与设备领域不断取得进展，并持续投入研发。2023年公司研发投入达0.35亿元，同比增长23.91%，占营业收入比例为5.24%。研发突破主要体现在高精度半色调掩膜版抗反射掩膜版、高世代大尺寸掩膜版、纳米压印、智能制造技术等方面。公司实施的研发项目实现了G6FMM用Mask、PS HTM及Metal Mesh用PSM等多个新产品的量产导入，进一步提升了G6LTPS、G6AMOLED、G8.5灰阶掩膜版、以及下置型HTM的技术能力。2023年，公司亮相全球规模最大的国际半导体SEMICON/FPDCHINA展览会、DICEXPO2023中国（上海）国际显示技术及应用创新展，展示了TFT、OLED、IC、TP等领域掩膜版产品，进一步提升公司品牌的知名度和影响力。 募投项目建设投产，产业布局不断完善。2023年公司使用自有资金与深圳市前海睿兴投资管理有限公司共同发起设立产业基金路维盛德，并在当年完成了两项重要投资：（1）以1.6亿元间接投资江苏路芯半导体技术有限公司130nm-28nm制程节点的半导体掩膜版产线项目，该项目预计总投资额人民币20亿元积极布局半导体前沿技术，拓宽产品线，有效把握产业发展机遇，助力完善国内半导体产业链供给关系。（2）以0.1亿元认购湖南普照信息材料有限公司704.2254万股股权，加大对国内掩膜版上游材料的培育和扶持，推动国产替代公司在与产业链伙伴的合作中积累雄厚的供应链资源，实现了互利共赢。 投资建议：我们看好公司的产业基金投资项目和技术研发能力。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.17/2.79/3.40亿元，现价对应PE分别为22/17/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求变化；原材料价格波动；市场竞争加剧。

     路维光电(688401) 投资要点 募投陆续投产优化产品结构，规模效应显现提升盈利水平。 2023年公司预计实现营收6.72亿元，同比+5.06%；实现营业利润1.71亿元，同比+30.01%；实现利润总额1.72亿元，同比+30.51%；实现归母净利润1.52亿元，同比+26.51%；实现扣非归母净利润1.25亿元,同比+23.59%。主要系：1）募投项目逐步建设并陆续投产，促使产能水平及产品结构进一步优化带来营收和毛利率提升。G8.5平板显示掩膜版市场需求较大，募投项目实施前公司受限于产能不足的问题，在需求撞期时需要使用G11掩膜版产线完成G8.5掩膜版的生产，而G11产线的设备最经济的配置为用于G11和AMOLED平板显示掩膜版的生产制造，产品和产线的错配使公司的生产成本上升而利润空间下降。募投项目（高精度半导体掩膜版与大尺寸平板显示掩膜版扩产项目）的实施拟新建一条G8.5平板显示掩膜版产线，新建G8.5掩膜版产线将释放现有G11产线的产能，使其更多投入到G11和AMOLED平板显示掩膜版的生产中，G11和AMOLED掩膜版等高端产品技术难度大，产品附加值高，有利于公司优化产品结构。其次，随着公司工艺和产品技术的提升，高精度产品占比不断增加，毛利率呈现稳中有升的态势。2）公司持续加强资金管理，财务费用下降，盈利水平持续提升。 持续拓宽半导体掩膜版产品线，进军28nm及以上节点掩膜版。 公司募投项目的新建3条半导体高精度掩膜版生产线和1条平板显示大尺寸掩膜版（G8.5）生产线陆续建设，截至2023年6月30日，机器设备原值达到83,628.74万元。在半导体掩膜版领域，国内大陆半导体掩膜版生产企业主要集中在130nm及以上制程节点的StepperMask，130nm及以下制程节点掩膜版仍基本依赖进口。目前，我国半导体领域的主流厂商市场份额迅速增加，产业链国产化不断加快，其对掩膜版的需求量在存在较大缺口的情况下仍在不断提升，国内掩膜版厂商亟需在130nm及以下制程节点的半导体掩膜版实现国产替代。公司已实现180nm及以上制程节点半导体掩膜版量产，同时储备有150nm制程节点掩膜版制造技术和OPC、PSM等应用于中高端半导体掩膜版的制造技术，满足国内功率器件、光电器件、传感器、先进半导体芯片封装等应用场景，为我国半导体行业的发展提供关键上游材料国产化配套支持。2024年1月19日，公司通过设立的产业基金投资的江苏路芯半导体技术有限公司掩膜版生产项目奠基开工，路芯半导体掩膜版生产项目拟投资20亿元，占地面积74亩，建成后具备年产约35000片半导体掩膜版生产能力，技术节点达到28nm。项目分两期建设，一期规划生产45nm及以上的节点掩膜版；二期规划生产28nm及以上的节点掩膜版，预计2025年实现量产。 国内掩膜版需求持续增长，公司募投产能逐步释放蓄势成长。 掩膜版行业景气度随着半导体芯片和平板显示等下游应用的产品开发数量、型号变化，与下游厂商的产能情况并非强正相关。随着我国半导体芯片行业、平板显示行业、触控行业等下游应用领域的产品迭代升级加速，如AMOLED、LTPO、OLEDoS、Mini-LED、量子点（QD）等新型显示产品更广泛地应用于终端消费品等新兴技术的应用，掩膜版行业景气上行。SEMI预估2023年全球半导体产业营收衰退10.9％，其中光罩营收衰退3％，但2024年有望分别反弹16.8％及4％，主要受益于智慧手机及PC恢复成长。台湾光罩受惠高单价光罩产能开出，出货量及平均售价同步看升，配合子公司营运好转，对2024年展望乐观。主要掩膜版供应商如Topan、Portronics、DNP等工厂稼动率较满，部分国内IC设计及晶圆代工业者更支付额外费用以期缩短交货时间，国产掩膜版厂商有望受益于此提升出货价值量。同时掩膜版国产自给的比例低，大部分仍严重依赖进口，尤其是高端掩膜版，存在极大的国产替代空间。公司募投项目的建设和投产将提供新的产能，同时，公司持续加大研发坚持技术创新，促使产能水平和产品结构不断优化从而推动公司业绩长期稳健发展。 投资建议 我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入6.72/8.80/11.51亿元，分别实现归母净利润1.52/1.94/2.50亿元，当前股价对应2023/2024/2025年PE分别为35/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 主要原材料和设备出口国（或地区）政策调整的风险；宏观经济波动带来的风险；市场竞争不断加剧的风险；未能及时跟随下游需求变化的风险；重资产经营风险；技术迭代风险。